国金证券(600109)公司资料

国金证券(600109) 投行业务承压，一季度自营高基数导致业绩同比下降 2023年公司营业收入/归母净利润为67.3/17.2亿元，同比+17.4%/+43.4%，加权平均ROE5.39%，同比+1.22pct。2024Q1营业收入/归母净利润14.8/3.7亿，同比-24.0%/-38.6%，年化ROE4.48%。2023年下半年以来投行业务承压，自营投资是业绩主要影响因素。考虑公司投行业务承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至18/21亿元（调前22/26），新增2026年预测24亿元，同比+6%/+15%/17%，EPS分别为0.5/0.6/0.7元。公司2023年股利支付率达30%（历史5年平均为11.3%），对股东回报重视程度提升。公司投行品牌优势较强，未来仍坚定落实以投行为牵引的战略，加强业务协同。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。 投行业务承压，经纪市占率提升，代销金融产品规模逆势增长 （1）2023年/2024Q1投行净收入13.4/2.3亿元，同比-21%/-43%。2023年/2024Q1公司IPO收入5.9/0.4亿元，同比-40%/-43%，IPO承销规模市占率2.08%/1.77%。公司投行业务项目与人力储备相对充足，截至2024年4月24日，公司IPO总储备量32单，行业排名第6，保荐代表人299名，在全部保荐机构中排名第9。（2）2023年/2024Q1公司经纪净收入16.5/3.8亿元，同比-0.1%/-1.3%。公司2023年股基市占率1.27%，同比+0.12pct。2023年代销收入1.9亿元，同比+2.1%，代销金融产品规模4258亿元，同比+13%，逆势增长。（3）2023年/2024Q1资管业务实现0.9/0.2亿，同比-32.1%/-8.8%。 付息债务规模增加导致利息支出增加，Q1自营投资受高基数影响同比下降（1）2023年/2024Q1公司利息净收入分别12.1/2.7亿元，同比-13.5%/-12.5%。2023年/2024Q1两融业务市占率达1.57%/1.53%，较2022年末的1.32%有所提升，利息净收入同比下降主因付息债务规模明显增加导致利息支出同比增加，2023年付息债务规模同比+37%。（2）2023年公司自营投资收益16.4亿，同比+644.5%，自营金融资产规模+19.2%，自营投资收益率4.7%，较2022年的0.7%明显改善。2024Q1公司自营投资收益4.3亿元，同比-40%，年化自营投资收率4.92%，2024Q1沪深300/中证综合债分别+3.1%/+2.1%（2023Q1分别+4.6%/+0.9%）。 风险提示：股市波动使得自营投资收益有波动；受政策影响投行业务有不确定性。

国金证券(600109) 经纪和投行业务显韧性，自营投资收益率表现亮眼 2023年前3季度公司营业总收入/归母净利润分别为50.3/12.4亿，同比+20%/+50%，单季度总收入/归母净利润为17.0/3.6亿，同比+6%/+29%，环比+24%/+31%，业绩符合预期。前3季度年化ROE为5.2%，同比+1.3pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.60倍，较年初+0.04pct。公司自营业务支撑前三季度业绩表现，投行市占率保持提升。考虑到交易量萎缩和IPO放缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为16.4/20.9/23.4亿元（调前18.0/21.9/26.0亿），分别同比+37%/+27%/+12%，EPS0.44/0.56/0.63元，当前股价对应2023-2025年PB分别为1.4/1.3/1.2倍，维持“买入”评级。 经纪业务韧性凸显，IPO市占率保持提升 （1）2023年前3季度市场日均股票成交额10060亿元，同比-4%，公司经纪业务净收入12.2亿元，同比-2%。Q3单季实现4.1亿，同比-3%，环比-3%。（2）前3季度投行业务净收入11亿，同比-20%，Q3单季实现5.6亿，同比-22%，环比+269%。根据Wind统计，2022前三季度公司IPO承销及保荐收入6.3亿，同比-28%，Q3单季实现3.5亿，环比+2625%。前三季度主承销12单，承销规模71亿元，同比+9%，前三季度IPO规模市占率2.20%，同比+0.33pct；截至2023年10月30日，公司IPO总储备量（不含除辅导备案）66单，行业排名7位。（3）前3季度公司资管业务净收入0.7亿，同比-32%，Q3单季实现0.25亿，同比-34%，环比+9%。 自营投资收益率表现亮眼，两融市占率保持提升 （1）前3季度公司利息净收入9.4亿元，同比-9%，Q3单季实现3.1亿，同比-15%，环比-3%。期末融出资金226亿，较年初+18%，两融市占率1.34%，较年初+0.02pct。（2）前3季度公司自营业务12.0亿元，同比+1255%，年化自营投资收益率为4.75%，同比+4.32pct，三季度末自营金融资产规模331亿，较年初+4%。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；投行业务增长不及预期。

国金证券(600109) 【事件】 国金证券发布 2023 年上半年业绩： 2023 年上半年公司实现营业收入 33.3 亿元，同比+33.0%；归母净利润 8.7 亿元，同比+61.1%；对应 EPS 0.23 元， ROE 2.8%。第二季度实现营业收入 13.7 亿元，同比-13.5%，环比-29.6%。归母净利润 2.8 亿元，同比-33.8%，环比-53.6%。 2023 年上半年市场活跃度下降，经纪业务出现下滑。 2023 年上半年公司经纪业务收入 8.1亿元，同比-1.2%，占营业收入比重 24.4%。全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入 0.92 亿元，同比-1.0%，占经纪业务收入 11.31%，代销金融产品规模 2186 亿元，同比+14.8%。公司两融余额 216 亿元，较年初 15.1%，全市场两融余额 15885亿元，较年初+3.1%。公司精进“国金 50”“国金 100”为代表的基金投顾业务，深耕高净值客户个性化配置服务，切实向买方顾问模式转型落地。 投行项目储备丰富，项目管理和执业质量持续强化。 2023 年上半年公司投行业务收入 5.5亿元，同比-18.0%。股权业务承销规模同比-29.8%，债券业务承销规模同比+24.4%。股权主承销规模 41.7 亿元，排名第 6；其中 IPO 7 家，募资规模 28 亿元；再融资 4 家，承销规模 13 亿元。债券主承销规模 490 亿元，排名第 27；其中公司债、 ABS、企业债承销规模分别为 428 亿元、 28 亿元、 19 亿元。 IPO 储备项目 40 家，排名第 8，其中两市主板 15 家，北交所 1 家，创业板 15 家，科创板 9 家。 2022 年资管规模提升，结构融资业务具有先发优势。 2023 年上半年公司资管收入 0.5 亿元，同比-29.8%。资产管理规模 1035 亿元，同比-17.2%。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、 FOF/MOM 等，结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、 REITs、 CMBS 等诸多类型，并在多个细分领域处于行业前列。 2023 年上半年公司自营大幅反转。 2023 年上半年公司投资收益（含公允价值） 9.8 亿元，同比+720.8%；第二季度投资收益（含公允价值） 2.6 亿元，同比-31.5%。固定收益自营类业务方面，公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度。同时，公司着力拓宽融资渠道，细化负债管理，取得了较好的投资收益。权益类自营业务方面，公司秉持稳健的投资风格，对投资模型持续进行转型，不断优化投资策略方向，改进交易策略，显著提高了投资效率。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.62 元 （原为 0.60/0.65/0.70 元），BVPS 分别为 8.66/9.10/9.63 元（原为 8.66/9.21/9.82 元） 。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023 年 1.3x P/B，对应目标价 11.26 元（原为 10.39 元， 2023 年 1.2x P/B， +8%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

国金证券(600109) 2023年中报概况:国金证券2023年上半年实现营业收入33.27亿元，同比+29.39%；实现归母净利润8.74亿元，同比+61.08%。基本每股收益0.235元，同比+40.72%；加权平均净资产收益率2.77%，同比+0.73个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.客户总数、代理股基交易额及市场份额均实现增长，经纪业务手续费净收入同比-1.22%。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模保持稳步增长，投行业务手续费净收入同比-17.94%。4.券商资管规模下降，私募基金业务由盈转亏，资管业务手续费净收入同比-29.85%。5.权益自营提高投资效率，固收自营取得较好收益，另类投资明显回暖，投资收益（含公允价值变动）同比+674.80%。6.两融余额与股票质押规模均创历史新高，利息净收入同比-5.24%。 投资建议:报告期内公司投行业务虽受股权融资规模下滑幅度较大的影响出现下滑，但收入总量仍维持高位，IPO项目储备排名行业前列；客户总数、代理股基交易额及市场份额均保持增长，经纪业务手续费净收入下滑幅度优于行业；权益自营持稳，固收自营取得较好收益，另类投资大幅回暖，驱动公司业绩实现显著改善。预计公司2023、2024年EPS分别为0.36元、0.40元，BVPS分别为8.75元、9.18元，按9月6日收盘价9.36元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.02倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期