事件:重庆啤酒发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归属上市公司净利润3.85亿元,同比增长21.7%;实现归属上市公司扣非净利润3.54亿元,同比增长16.82%。其中2018Q3实现营业收入11.6亿元,同比增长5.77%;实现归属上市公司净利润1.75亿元,同比增长13.28%;实现归属上市公司扣非净利润1.6亿元,同比增长6.83%。 投资评级与估值:所得税费用的波动使公司18Q3的利润表现略低于预期,我们下调2018-20年EPS预测至0.83/1.0/1.2元(前次0.90/1.08/1.32元),2018-20年利润分别同比增长22%/20%/20%。最新收盘价对应2018-19年分别为33、28xPE,维持增持评级。 啤酒量增稳定,委托加工收入占比提高影响单季度吨价表现:2018Q3公司实现收入11.6亿元,同比增长5.77%,相较于上半年双位数的收入增速环比有所下降。具体来看,2018Q3实现啤酒销量约32.17万吨,同比增长近5%,延续了上半年的增长趋势。但是2018Q3的啤酒销售吨价为3606.5元,仅同比增长0.7%,我们预计啤酒吨价增速放缓和委托加工占比提升有关。分产品结构来看,2018年前三季度高档啤酒实现收入4.19亿元,同比增长11.39%,主要得益于重庆纯生品牌在重庆当地的良好表现;中档产品实现收入19.93亿元,同比增长6.99%;低档产品实现收入3.96亿元,同比增长3.46%。 核心利润增速快于净利润口径,所得税费用确认影响利润表现:2018Q3公司扣非净利率为13.75%,同比仅小幅提升0.13%。但是单三季度公司毛利率同比提升、费用率下降明显,主营业务的核心利润增长要远好于净利润,主要是受制于所得税费用的确认。1)毛利率:2018Q3公司的毛利率为43.76%,同比大幅提高了3.72%,毛利率的大幅提升主要得益于产品结构的持续优化,虽然委托加工占比的提升也会影响毛利率,但是公司通过经营效率提升等途径能够有效弥补其负面影响。2)期间费用率:2018Q3的整体期间费用率为17.7%,同比下降2.63%。其中单季度的销售费用率为14.68%,同比下降2.15%;管理费用率和财务费用率分别为2.51%和0.52%,分别同比小幅下降0.43%和0.04%。3)所得税税率:2018Q3的所得税税额近4800万,所得税税率达到20.28%;而去年同期的所得税税额仅有270万,所得税税率仅为1.57%。所得税税率的波动主要是因为去年同期公司在处置相关子公司资产时,在长期股权投资转为可供出售金融资产后,长期股权投资账面亏损可抵减所得税税额。公司目前关厂已经进度尾声,我们判断公司未来的所得税税率将逐步回归正常水平。 股价上涨的催化剂:业绩超预期、高端产品推广速度超预期 核心假设风险:竞争格局恶化、食品安全事件

事件:重庆啤酒发布2018年三季度报告。2018Q1-3公司实现收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.70%;实现扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长16.82%。其中2018Q3实现收入11.60亿元,同比增长5.77%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长13.28%;实现扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长6.83%。 销量维持稳健增长,吨价微降拖累三季度收入。2018Q1-3公司啤酒收入增长7.11%,其中2018Q3啤酒收入增长4.56%。从销量看,2018Q1-3公司实现销量79.37万千升,同比增长4.93%。其中2018Q3实现销量32.17万千升,同比增长4.86%,与上半年4.98%的增速基本持平。在三季度啤酒行业产量增速明显放缓的情况下,我们认为重庆啤酒销量维持稳定增长实属难得。从均价看,2018Q1-3公司啤酒均价为3537元/千升,同比增长2.07%;其中单三季度均价为3498元/千升,同比下降0.28%,拖累收入增速。单三季度均价下降,主要系第三方销售量增长放缓,增速仅2%左右,而均价较低的委托加工量增长超过30%,委托加工占比提升。 产品结构持续升级,主销区加速增长。2018Q1-3高档(零售价8元以上)产品收入增长11.39%,中档(零售价4-8元)产品收入增长6.99%,低档(零售价4元以下)产品收入增长3.46%,产品结构升级明显。分地区看,2018Q1-3重庆、四川、湖南收入分别增长5.38%、12.24%、14.54%,省外占比提升受益于嘉士伯“大城市”扩张战略以及委托加工数量增加。主销区重庆2018Q3收入增长7.58%,环比2018H1加速。 毛利率上升+费用率改善,盈利能力提升。2018Q3公司毛利率同比提升2.68个pct至43.76%,主要系:(1)产品结构改善及提价影响;(2)成本压力缓和。费用率方面持续改善,2018Q3销售费用率下降2.15个pct至14.68%;管理费用率下降0.43个pct至2.51%;财务费用率下降0.04个pct至0.52%。所得税方面,子公司处置带来的所得税减免比去年同期减少约1000万。综合来看,2018Q3公司净利率提升0.87个pct至16.24%。 盈利预测:公司拥有较好的大本营市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升,我们认为公司的发展进入良性循环,量价有望持续超预期。预计公司2018-2020年收入分别为34.35、36.21、37.63亿元,归母净利润分别为4.34、4.77、5.58亿元,EPS分别为0.90、0.99、1.15元,对应PE为31倍、28倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销

事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.7%,业绩符合预期。 点评: 业绩增速同比持续回升。公司2018Q3实现营业总收入11.6亿元,同比增长5.77%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长13.28%,增速同比有所回升。2018Q1和Q2营业总收入分别同比增长10.37%和11.38%,归母净利润分别同比增长692.62%和72.5%。业绩增速同比持续回升。 盈利能力持续回升。公司2018年前三季度综合毛利率同比提高0.65个百分点至41.13%。期间费用率同比下降1.27个百分点至18.65%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.65个百分点、0.55个百分点和0.06个百分点,分别达到13.98%、4.1%和0.57%。受毛利率回升及费用率下降影响,净利率同比上升1.78个百分点至14.46%。 销量保持回升,中高端产品保持较快增长。前三季度公司实现啤酒销量79.37万千升,同比增长5%。公司产品中,高档、中档产品分别实现营收4.19亿元和19.93亿元,分别同比增长11.39%和6.99%;低档产品实现营业收入3.96亿元,同比增长3.46%。 优势区域销售保持两位数增长。前三季度,公司在大本营重庆地区实现营收21.35亿元,同比增长5.38%;在优势区域四川和湖南地区分别实现营收4.49亿元和2.24亿元,分别同比增长12.24%和14.54%。前三季度,新增经销商30家,减少经销商19家;三季度末,经销商总数达到830家,环比增加15家。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.84元和0.98元,对应PE分别为31倍和27倍。公司持续推进产品结构升级。控股股东嘉士伯承诺在2017-2020年将国内啤酒资产和业务注入公司以解决同业竞争的问题。如果资产顺利注入后,公司行业地位有望进一步提升。维持谨慎推荐评级。 风险提示:食品安全问题、资产注入不达预期等。

业绩总结:公司2018年前三季度实现收入29.24亿元(+8.8%),归母净利润3.85亿元(+21.7%),扣非净利润3.54亿元(+16.8%);其中18Q3实现收入11.6亿元(+5.77%),归母净利润1.74亿元(+13.28%),扣非净利润1.59亿(+6.83%)。 销量略有增长,产品高端化效果显著,吨价提升。Q3收入增速为5.8%,较Q1/Q2略有放缓,今年重庆入夏较早影响Q3销售。1、从销量上看,公司1-9月份实现销量79.4万千升,同比+4.9%,增长原因:1)委托加工量的增长,2)受益世界杯效应自身销量提升。2、从吨价看,公司1-9月份整体吨价达3684元/吨,同比提升4%(排除委托加工实际吨价提升更明显),吨价提升原因主要是部分产品提价+中高端占比提升。3、从产品结构来看,1-9月高档啤酒(8元以上)、中档啤酒(4-8元)、低档啤酒(4元以下)分别实现收入4.2亿、19.9亿、3.96亿,同比+11.39%、6.99%、3.46%,呈现全面增长态势。高档啤酒增速最快,公司高端化战略效果显著,“特醇嘉士伯”、“乐堡野”等高端产品呈现快速放量势头;中档啤酒(重庆品牌)替代低档啤酒(山城品牌)已基本完成,增长趋于稳定。4、分区域看,重庆、四川、湖南市场1-9月份分别实现收入21.3亿元(+5.38%)、4.48亿元(+12.2%)、2.23亿元(+14.54%):重庆增长主要来自于提价和产品结构优化、四川和湖南委托加工量大幅增加。 高端化+提价致毛利率提升,Q3扣非净利率同比持平。1、公司Q3毛利率43.76%,同比+2.68pp,主要原因是公司提价叠加高端产品放量。2、Q3三费率+研发费用率为17.71%,同比-2.62pp,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为14.68%、2.51%、0.52%,同比-2.15pp、-0.43pp、-0.04pp,主要变化:销售费用有所收缩(费用侧重品牌宣传,促销和人员费用下降)以及管理效率改善带动管理费用率下降。3、公司由于产品结构优化故对现流通瓶型进行调整,Q3资产减值损失1169万元(环比有所扩大);4、Q3所交所得税4794万元(17Q3仅为2.7万元),在亏损抵扣因素消除后所得税率恢复正常水平,Q3扣非净利率13.7%,同比基本持平。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为8.3%,归母净利润复合增速为20.3%,EPS分别为0.87、1.01、1.19元,对应PE分别为30X、26X、22X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。

业绩符合预期,前三季度收入+8.81%,归母净利润+21.7% 重庆啤酒发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.7%;扣非后实现净利润3.54亿元,同比增长16.82%。三季报业绩符合预期,我们预计公司18-20年EPS为0.85元、1.02元和1.19元,维持“买入”评级。 单季委托加工占比较低,重庆地区增速环比继续加快 前三季度公司实现销量79.37万千升,同比增长4.93%,其中Q3销量同比增长4.85%。重啤在啤酒行业三季度销量下滑1.4%的情况下实现了较大幅度超越行业平均水平的增长。分区域来看,三季度重庆收入增长5.38%,较上半年3.94%的增速继续加快,主销区在世界杯之后的三季度旺季销售情况依然稳健向好。四川三季度收入增长为12.24%,湖南为14.54%,较上半年增速皆有放缓,主要原因有:1)Q3委托加工占比较低,上半年委托加工完成全年计划量的53%,而单三季度委托加工量占全年计划量的17%;2)四川、湖南地区受产品提价影响,Q2经销商进货较多,Q3渠道消化库存。 高端化持续进行,毛利率提升明显 单三季度公司毛利率达到43.8%,同比提高2.7pct。毛利率同比提升较多有三方面原因:1)高端化持续进行,2018Q3啤酒吨价超过3500元,同比增长约3.7%,其中高档酒收入为4.19亿元(同比+11.4%),中档酒收入为19.93亿元(同比+7%),低档酒收入为3.96亿元(同比+7.1%)。2)成本压力有效缓解,今年以来公司通过加强包材集中采购、提高塑箱占比以及产品结构升级积极应对成本上涨压力,取得显著成效。3)单三季度委托加工占比较低。 单季净利率达到15.1%,盈利能力处于行业较高水平 三季度公司销售费用率为14.7%,较去年同期下降2.2个百分点,我们认为今年公司费用投放节奏结合世界杯营销事件,广告费用主要于Q2集中确认,前三季度整体销售费用率较去年小幅下降0.7个百分点。三季度管理费用率为2.5%,同比下降0.4pct。综上,三季度公司净利率达到15.1%,同比提高1个百分点,盈利能力处于行业较高水平。 全年目标达成可能性较高,维持“买入”评级 18年公司预计实现销量92.34万千升(同比+4%),前三季度实际完成目标的86%。我们认为公司18年销量目标正在有条不紊地推进,全年目标达成的可能性较高。我们略调整此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.85元、1.02元和1.19元(前值为0.85元、1.03元和1.21元),YOY为25%、20%和17%,19年A股可比公司PE估值23倍,由于公司盈利能力高于同业,给予2019年25-26倍PE估值,对应123.43-128.36亿市值。嘉士伯承诺将在17-20年完成资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在154.93-159.86亿元,目标价32.01-33.03元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。

重庆啤酒18年前三季度归母净利同比增长21.70% 重庆啤酒(600132)30日晚间发布了2018年三季报,报告期内公司实现营业收入29.24亿元,同比上涨8.81%;实现归属于上市公司股东净利润3.85亿元,同比增长21.70%;扣非净利3.54亿元,同比增长16.82%;基本每股收益为0.79元,加权平均净资产收益率32.49%。第三季度公司实现营业收入11.60亿元,同比上涨5.77%;归属于母公司股东净利润1.75亿元,同比增长13.24%。 产品升级效应显著省外增速明显 啤酒销售存在一定的季节性因素,三季度环比增速较二季度环比下降,但仍有营收22.02%、净利30.13%的增长。公司顺应消费升级的大趋势,不断压缩低端产品品类,推动嘉士伯、乐堡纯生、重庆纯生等高端产品的拓展。前三季度,公司实现啤酒销量79.37万千升,同比增加5%,低于营收增速,营收上涨存在一定的产品升级带动整体价格上升的因素。按产品结构来分,公司高档(8元以上)同增11.39%、中档(4-8元)同增6.99%、低档(4元以下)同增3.46%。分地区来看,重庆地区同增5.38%、四川地区同增12.24%、湖南地区同增14.54%。省外地区占比不断提升,中高端产品竞争加剧,未来省外地区有望扩大营收贡献比例。公司嘉士伯代工量增令毛利仅有小幅上升0.65Pct至41.13%,公司持续通过乐堡啤酒节等活动来提升产品品牌知名度和影响力,销售费用上升3.96%,但公司在费用管控上采取精细化精准管理,管理费用下降4.07%,整个期间费用率小幅下降1.27Pct,净利率显著提升1.78Pct至14.46%,经营效率持续提升。 投资策略 消费升级对啤酒行业的正向影响较为明显,消费者对高端啤酒的需求显著回升,高价进口啤酒数量占比增加。公司通过乐堡、国宾、纯生等中高端品牌逐步替换山城低端产品,中高端产品在重庆市场接受度较高,商超、餐饮渠道动销良好。目前公司调整已经基本完毕,前期的减值损失和员工安置等问题对公司业绩的负面影响也在逐步消散,公司有望甩掉包袱,轻装上阵。公司在重庆市场通过稳步推进产品升级提升盈利水平,省外方面,在四川通过乐堡、1664、嘉士伯等中高端产品进行推广,坚持通过产品升级稳步扩大市场份额。嘉士伯对公司费用管控严格,减少不必要开支,一切以净利润为导向,管理效率有望持续改善。嘉士伯在要约收购公司时承诺收购完成后的4-7年的时间内解决潜在同业竞争问题,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒,并在重庆啤酒能力范围内为其提供更多的业务机会。嘉士伯在西北地区还有大理、乌苏等区域性啤酒企业,总产能远超重庆啤酒体量。2017年已经进入承诺兑现期,期待嘉士伯兑现承诺后公司在西北地区产能和市场份额的扩张,以及结构理顺后更多的协同效应。 风险提示:宏观经济下行,食品安全,资产注入不及预期

3Q业绩符合预期 旺季销量增加叠加提价效应,3Q毛利率同比提高2.7个百分点至43.8%,同时三项费用率合计17.7%,同比下降2.63个百分点,使得净利润率提高0.8个百分点至16.2%。此外,公司自2018年7月1日起变更存货会计准则,减少3Q净利润约574万元。 低中高档啤酒增速逐级加快 量价拆分看,1-9月公司啤酒营收同比增长8.8%,其中销量同比增约5%(约79.37万千升),代表啤酒吨价同比增约3.8%,呈现量价齐升的局面。吨价贡献低于销量贡献的原因我们认为跟公司委托加工量产品的毛利率低有关。产品端,1-9月占比最大的中档啤酒(以乐堡,重庆国宾系列为主)营收增长6.gg%至19.92亿元,而高档和低档啤酒营收增幅分别为11.3g%(收入4.19亿元)和3.46%(收入3.96亿元),低中高档啤酒增速逐级加快。 四川和湖南两地市场未来有望有所突破 1-9月大本营市场重庆地区营收同比增长5.38%,四川和湖南市场营收同比增长12.24%和14.54%。嘉士伯于2017年推行“大城市战略”,四川省选取4个城市实施,2018年其范围有所扩大,并且主推中档系列啤酒。从2Q和3Q数据看,四川和湖南市场增速加快,说明嘉士伯调整策略开始奏效。 盈利预测及评级 综上,预计2018-2020年公司实现归母净利润4.31亿元、5.47亿元和6.85亿元,同比分别增长31%、27%和25%,EPS为0.90、¨3、1.42元/股。目前股价对应2019、2020年动态PE分别为23倍和19倍。维持买入评级。 风险提示 包材及原物料价格大幅上涨,2、消费税提高,3、促销及广告费增加。

业绩增速放缓,所得税率恢复 公司2018年前三季度实现营业收入29.24亿元,同增8.81%,归母净利润3.85亿元,同增21.7%,扣非净利润3.54亿元,同增16.82%,其中单Q3收入11.6亿元同增5.77%,归母净利润1.75亿元同增13.28%,扣非后利润1.6亿元同增6.83%,非经常性损益较大主因期内处置涪陵工厂影响,业绩环比有所放缓。前三季度毛利率41.13%同增0.7pct,主因产品提价升级抵消成本上涨、委托加工占比上升影响,较H1增长1.7pcts趋势向好。销售费用率13.98%同减0.7pct,管理费用率4.1%同减0.5pcts,资源新征程计划下费效比提升。所得税率13.21%同增5.2pcts,Q3税率20.3%同增18.7pcts,主因处置亳州工厂亏损以节税额度基本释放完毕,税率回升。此外Q3因会计变更瓶型计提减值对归母利润影响约745万元,综合影响H1净利率14.46%同增1.8pcts,较H1增幅收窄。 后世界杯量价增速回稳,中高端酒领衔发展 前三季度实现啤酒销量为79.37万千升,同增5%,啤酒收入28.1亿元同增7.11%,吨价3537元/吨,较去年同期吨价3465元提升2.1%,产品结构升级及直接提价覆盖成本压力带动均价提升,单Q3销量32.2万千升同增4.9%,世界杯影响释放后销量环比回稳:公司继续着力推动产品升级,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长,特醇嘉士伯销量大幅提升,乐堡野餐饮渠道铺市率提高,前三季度高档酒(8元以上)收入4.2亿元同增11.39%,占比14.9%同增0.6pct,中档(4-8元)收入20亿元同增7%,占比71%持平,低档酒4亿元同增3.46%,占比14.1%。公司新品储备丰富,未来将持续拉升价格体系。 重庆地区增速回升,四川湖南阶段放缓 公司专注打造区域啤酒品牌影响力力,前三季度重庆/四川/湖南地区分别实现收入21.3/4.5/2.2亿元,分别同增5.4%/12.2%/14.5%,其中单Q3分别同比+7.6%/-2.1%/-8.2%,重庆大本营增速回升,Q3重庆高温天气偏多刺激啤酒消费,川湘增速放缓预计受旺季消费提前及区域竞争因素影响。公司践行嘉士伯集团“大城市”战略,未来战略有望持续推进,扩大城市覆盖面。2017年12月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口,重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合,避免来自同业竞争因素对企业盈利能力的约束,公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020年EPS为0.84/1.01/1.18元,对应PE分别为31/26/22倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。

嘉士伯集团成员,区域领先的啤酒企业。公司共拥有15家酒厂,位于重庆、四川和湖南等地,其中重庆是核心市场。公司拥有“重庆”和“山城”两大深受消费者喜爱的本地品牌,2013年底成为全球第三大啤酒商丹麦嘉士伯集团成员后,又获得了嘉士伯、乐堡、K1664等国际品牌的生产和销售权,形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合。2017年度,公司实现啤酒销量88.75万千升,营业收入31.76亿元。其中啤酒业务收入30.83亿,位列国内A股和港股啤酒上市公司第五。2018年上半年:公司实现收入17.64亿元/+10.91%,归母净利润2.1亿元/+29.74%。大城市战略下,四川、湖南两地增长提速,收入分别增长23.73%、37.21%,为公司增长带来新动能。产品结构升级战略不断推进,公司积极推动现饮渠道产品结构升级,非现饮渠道高端化、听装铺货率提高,做好多场景多品类产品供应。 产能优化阶段性完成,资产回报率大幅提高。2014-2017年间,行业产量分别下降0.96%、5.1%、0.1%、0.7%,2018年1-7月,行业产量微增0.5%。啤酒行业从增长期进入调整期。早期行业增长阶段,啤酒企业为做大份额大规模跑马圈地、兴建并购工厂带来的产能过剩成为行业普遍的历史遗留问题。从2015年起,公司率先启动产能优化:关停并转区域优势不强、设备老旧运营效率低下或位置不佳的部分工厂。2015-2017年间,公司资产减值损失阶段性增加、销量降低;公司得以聚焦重庆、四川、湖南部分地区发展,盘活部分资产,运营效率大幅提高;EBITDA、扣非归母净利润、ROE指标大幅上升,2017年度分别达4.83亿元、3.08亿元、28.31%,资产回报指标在国内啤酒上市公司中位列榜首。 消费升级趋势明显,中高档占比、吨酒价提升。啤酒行业正呈现结构性增长,中高档啤酒需求逐步提升。嘉士伯入股公司后,在战略、产品等方面为公司带来新思路。2009年起公司就开始关注产品结构优化和提升,聚焦重啤、山城系列。2012-2015年公司陆续引入嘉士伯中高档产品嘉士伯、乐堡、K1664等系列,产品力大大增强,形成覆盖多个价格带的完整产品线。根据2017年年报,公司正继续推动产品高端化,聚焦嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等高端产品,缩量、替换升级投资回报率较低的其他产品线。借助集团产品、运营优势,公司产品组合更具清晰和高档化。2017年,公司中高档产品占比已经达86.08%,吨酒价3474元/千升,位列国内啤酒上市公司首位。2018年上半年,公司吨酒价进一步提高到3563元/千升,较2013年增加832元/千升。 嘉士伯在华资产早整合早受益,否则同业竞争矛盾难解。嘉士伯在2013年收购重庆啤酒时曾做出避免潜在同业竞争的承诺:在收购完成的4-7年内(根据公司公告,要约收购于2013年12月完成)将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒,彻底解决同业竞争问题。中国啤酒消费升级方兴未艾,进口啤酒等高价产品销量持续高增长势头,而国产啤酒因品牌局限、体制束缚等原因仍在转型。嘉士伯作为全球知名品牌,整合国内啤酒资源、发力中档以上市场,正逢其时,否则在地域、渠道、品牌等方面的同业竞争问题难以避免。根据啤酒花(现更名同济堂)、西藏发展相关公告,嘉士伯已经出售了啤酒花大部分股权,并转让持有的拉萨啤酒股权(西藏发展控股子公司)。嘉士伯目前在华有25家啤酒厂(其中重啤15家),2017年嘉士伯年报计算其在华销量合计预计在211.2万吨,其国际品牌组合2017年及2018年上半年收入分别增加12%、15%,业绩增长保持较好趋势。 盈利预测与投资建议。我们认为中国啤酒行业正在经历历史上第一个重大拐点。经过二三十年低价拼抢份额,行业竞争格局趋于稳定,消费需求倒逼供给升级,龙头企业转向追求盈利。未来三五年,我们预期啤酒消费升级将进入加速回补期,产品结构升级换挡,均价上升、费率下降、折旧减少将持续大幅推升行业盈利。2018年将是行业龙头达成共识后的关键一年。公司在产能优化、产品升级等多方位走在行业前列,在重庆及周边地区具有较好的市场影响力,并拥有“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合,符合行业需求发展趋势。我们预计2018-2020年EPS为0.90/1.13/1.39元。可比公司2018年平均PE35.86倍,考虑到2017年年末至今行业景气反转,以行业龙头青啤、华润雪花提价为代表的市场竞争战略变化带来板块估值整体提升,结合公司基本面现状、资产注入影响,给予公司2018年35-42倍PE,合理价值区间31.5-37.8元,维持“优于大市”评级。 风险提示。生产成本上升,异地扩张受阻,餐饮消费增速放缓。

【投资要点】 高端化是啤酒行业必行之路。近年来,啤酒行业面临新的变化。啤酒消费人群逐步萎缩,消费场景发生改变,并且产品同质化严重。未来我国啤酒的消费增量有限,高端化是啤酒行业的必行之路。 背靠引领产业变革的母公司。重啤母公司嘉士伯集团品牌组合丰富,产品品质优异,西欧是其强势地区,亚太是其增长最快的地区。嘉士伯“扬帆22”战略进度及效果良好,中国区领先行业去产能。目前已全面进入扩张阶段。 改革中奋进的巴渝明珠。嘉士伯集团已全面控制重庆啤酒,改革阻力较小。过去几年,公司按照“扬帆22”战略规划,实施增质提效,大幅去产能。目前关厂已入尾声,未来轻装上阵。 关注渠道拓展及资产整合机会。重啤渠道拓展不断推进,今年继续主攻四川和湖南地区,效果良好。此外,重啤已进入与嘉士伯中国的资产整合窗口期,期待协同效应。 【投资建议】 上调重庆啤酒盈利预测,预计重庆啤酒2018/2019/2020年营业收入分别为35.46/38.96/42.49亿元,归母净利润分别为4.24/5.07/5.81亿元,EPS分别为0.88/1.05/1.20元,对应PE分别为29.82/24.96/21.78倍。在不考虑嘉士伯资产注入条件下,给予公司19年29倍PE,6个月目标价:30.45元,上调评级至“买入”。

盈利:硅砂大涨抬升玻璃成本,外购与自供企业分化加剧。沙河地区玻璃企业燃料主要为煤制气,煤制气作为燃料成本最为低廉,从燃料的角度燃煤玻璃企业成本是玻璃行业成本曲线底。2018年末沙河地区燃煤玻璃企业盈利水平已经回到2016年底部水平,硅砂成本提升是2018年以来沙河地区玻璃盈利水平降低的核心因素。具备硅砂矿资源企业(如旗滨集团、信义玻璃)在硅砂成本上将具有明显优势,我们认为依据这类企业去判断行业容易高估行业整体盈利水平,从而影响对行业未来供给端变化的判断。 供给:玻璃行业冷修小高峰或推动19H1供给收缩。玻璃行业供给端变化主要由3方面组成,分别为冷修、复产、新点火,我们预计2019年玻璃供给同比基本持平,但由于冷修主要集中在19H1,因此节奏上19H1供给端(产量)或出现负增长。 冷修:综合考虑行业盈利水平、季节性、窑龄,2018年11月是玻璃行业冷修小高峰的开始。不完全统计2018年底~2019年有计划冷修的21条生产线占在产产能的8.4%,其中多数生产线(21条中的14条)明确计划在2019年上半年结束之前进入冷修。 复产:我们假设2017~2018年进入冷修状态的生产线其中有50%的产能会在2019年复产,以此判断2019年复产产能占目前在产产能5.7%。 新线点火:我们预计2019年新点火生产线产能占目前在产产能3.3%。 需求:2019H1房屋施工增速有望回升,玻璃需求随之回暖。历史数据表明玻璃销量增速一般滞后于新开工面积增速半年~1年时间,而与施工面积增速较为同步。玻璃装修应用处于建筑物施工偏后环节,在房屋验收(竣工)之前,因此2018年高增长的新开工面积无法对玻璃需求形成拉动(剔除提前采购备货影响),同时玻璃集中安装的施工环节在2018年增速表现一般,导致2018年玻璃需求总体表现较为平淡。考虑到新开工面积增速领先玻璃需求半年~1年时间,我们认为2019年玻璃需求增速或因地产新开工向施工传导存在回升可能。 投资建议:推荐旗滨集团,建议关注信义玻璃。我们预计供给后续存在冷修收缩预期,尤其是在19H1,同时需求或随着施工面积增速回暖底部回升,行业库存有望进一步去化,或对玻璃价格形成一定支撑。标的推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(为上市公司内最纯的玻璃原片标的,PB估值处于历史底部区间,承诺2017~2021年每年分红不低于当年实现可分配利润的50%),建议关注信义玻璃(玻璃原片产能全行业第一,同时布局汽车玻璃后市场、建筑工程玻璃)。 风险提示。玻璃行业冷修数量低于预期;施工需求回升进度低于预期。

事件:1月17日,晨鸣纸业发布公告,公布与长城国瑞证券有限公司合作,深度开展剥离融资租赁、资产证券化、综合投融资等业务。 造纸龙头坐拥500万吨产能,剥离非核心业务回归主业利润导向。晨鸣纸业作为国内造纸行业龙头公司,近年来金融业务扩张迅速,负债较高,2018年以来国内银根紧缩,现金流一度略显压力。 拥有接近500万吨造纸产能的晨鸣,占到国内木浆系纸张接近20%的市场份额,其对纸张市场价格的影响权重亦可见一斑。而现金流紧张将直接导致公司销售策略从利润导向向回款账期导向上转移,将有可能直接影响公司实际出厂价格。 剥离非核心业务缓解现金流压力,造纸行业提价一块大石移开。晨鸣纸业做出剥离金融业务的动作,为上市公司现金流减负,对公司而言,短期有可能会有一定的折价资产减值风险,但公司现金流压力将得到缓解,纸张销售策略有望回归利润导向。 当前造纸行业盈利水平已行至相对低位,渠道库存也已去化到位,多品类纸种行业平均利润已下滑到盈亏平衡线边缘,多数中小企业已经陷入亏损局面。晨鸣剥离金融业务的举动,把压在行业提价动作上的一块大石移开,我们预计造纸行业整体提价进程即将开启。 风险提示:流动性持续紧缩,宏观经济风险。

丙烷市场供应充足,燃料性质决定价格上限:美国页岩气的大开发、中东的伊朗和卡塔尔等国原油和天然气产量增加推动伴生的丙烷产量增长。由于页岩气革命带动天然气凝析液(NGL)产量迅猛增长,2010年至2017年美国NGL 从207万桶/日增加至378万桶/日。2017年美国来自天然气处理厂的丙烷供应达124万桶/日,美国丙烷供给稳步上升。历史上,除受美国页岩气革命新增丙烷供给的影响,丙烷价格和油价产生了较大偏离,其他时段,丙烷价格维持了油价同等级的水平,以燃料为主要用途的特性限制了丙烷的价格上限。 2019年全球丙烯新增供给小于新增需求,未来2-3年保持高景气度,丙烯行业持续看好:2010-2017年,全球丙烯产能需求复合增速均为4%左右,全球丙烯处于弱平衡状态。18年全球产能达到1.4亿吨,产能增速约为4.5%。18年全球丙烯需求达到1.1亿吨。丙烯新增产能主要来自亚太,2017年,亚太地区已集中了全球52%的丙烯产能。2019年全球丙烯增量主要体现在PDH 和蒸汽裂解,未来除CTO/CTP 有些许增量外,PDH 逐步成为丙烯产能主要增长来源。 成本优势显著,中国PDH 项目旭日东升:2017年,在原油价格为54.3美元/桶的情况下,石脑油裂解的丙烯完全成本为5000元/吨,甲醇制烯烃为7000元/吨,煤制烯烃为5480元/吨,PDH 为5085元/吨。即使在低油价下,PDH 相对于石脑油也具备竞争力,比煤制烯烃具备一定成本优势,相对于甲醇制烯烃具有巨大优势。以786美元/吨左右的丙烷价格、1176美元/吨的丙烯价格为例,中国PDH 的单吨净利在1050元人民币左右,100万吨对应净利为10.5亿元,经济性可期。 原料轻质化大势所趋,利好气头化工企业:东华能源:PDH 布局最完善、拥有全球LPG 最大贸易量、近期股东不断大手笔回购与增持、同时估值处于低位的国内龙头企业;卫星石化:产业链配套齐全,积极布局C2产业链;万华化学:拥有国内单套最大PDH装置,大力发展百万吨级别混合烷烃裂解制烯烃。此外还可以关注:与海越能源签署框架协议,拟以7亿元受让海越能源持有宁波海越51%股权的金发科技,以及注入渤化60万吨PDH 产能的天津磁卡。 风险提示:原油价格暴跌;丙烯需求下滑

预计2019年水泥需求小幅量下滑,供给投放压力较大,全年出货量小幅下降,价格小幅回调。在限产执行的条件下,依然可以保持较高的盈利。近期原油价大幅反弹,预计将对相关产业原材料价格造成影响。 预计2019年水泥需求量小幅下降,不会出现断崖式下滑:2018年房地产需求一直处于强劲的状态,但进行数据拆分后,建安成本增速其实是负,预计2019年房地产需求会有所放缓,但是考虑到2018年大量开工项目,到2019年会有较多在建项目支撑需求,下降幅度不会太大。在基建补短板加持下,2019年基建端需求会有所增长,但对原材料需求拐点出现应该在三季度开始。总体来看,2019年需求下滑预计小幅下降,行业目前处于下滑趋势是明显的,但近期不会出现断崖式的下滑。 2019年新产能供给压力比较大,主要集中在两广和云贵:2019年供给压力相比2018年更大,因为产能投放集中在一季度,代表全年产能都可释放。主要的投放区域集中在两广和云贵。两广需求相对较好,云贵需求下滑的情况下,2019年冲击会比较大。其他市场产能冲击相对较小。 预计2019年水泥成本大概率回落,煤炭是主要影响因素:水泥成本弹性非常小,变动成本占比也比较低。主要的不确定因素在煤电,但电力价格相对稳定,煤炭价格近期也在回落,预计2019年整体成本水平回落。 原油价格大幅反弹,相关行业短期内仍存业绩提升空间:波斯湾近期原油出口减少,石油价格大幅反弹。原油价格影响因素较多,行情较为不明朗。多种建材上游原材料为石油化工产品,原油价格对其成本影响至关重要。2018年四季度原油价格下调,减水剂、防水材料、玻璃等细分产业原材料价格因此下降,利润空间得以提升。但原油价格影响因素多,原材料价格的变动无法影响企业长期的利润。减水剂、防水材料、玻璃等行业短期内依然有业绩提升空间。 评级面临的主要风险上游原材料价格调整不及预期,房屋竣工未有改善,地产需求进一步下探,环保限产放松。 重点推荐建议从竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股:一是竣工增速释放后,受益装修需求提升的伟星新材;二是基本面稳健,石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团,东方雨虹;三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技。

12月份以来部分玻璃产能集中冷修,在未来竣工面积增速回升预期下,价格有所企稳;而四季度原油价格下降也为相关产业带来利润空间短期改善的机会。水泥行业高盈利靠错峰、限产、自律完成;未来错峰放松,限产差异化,行业自律弱化将成为趋势,供给过剩仍是行业的长期矛盾。 玻璃行业情况边际好转:12月份以来,浮法玻璃在产产能持续减少,部分产能集中冷修;尽管有季节性因素,但重点省份库存下滑依然较为明显。需求端2019年建议关注房屋竣工面积好转,玻璃作为中后端建材,预计需求端有边际改善。成本端关注四季度石油价格下降,利好燃料成本下降,利润空间提升。但石油价格影响因素较多,未来利润空间走势依然有不确定性。 原油价格大幅反弹,相关行业短期内仍存业绩提升空间:波斯湾近期原油出口减少,石油价格大幅反弹。原油价格影响因素较多,行情较为不明朗。多种建材上游原材料为石油化工产品,原油价格对其成本影响至关重要。2018年四季度原油价格下调,减水剂、防水材料、玻璃等细分产业原材料价格因此下降,利润空间得以提升。但原油价格影响因素多,原材料价格的变动无法影响企业长期的利润。减水剂、防水材料、玻璃等行业短期内依然有业绩提升空间。 错峰生产出现边际放松的趋势,需要企业自律来维持行业盈利:一是政府权力下放的地方,企业与政府商谈的空间更大。二是协同处置可豁免错峰。三是达到超低排放标准的企业可以豁免错峰。在企业协同处置与抄底排放达标的情况下,并无停产必要,行业只剩供给过剩的矛盾,需要市场参与者自律来维持行业盈利水平。 环保限产主要针对局部地区,未来同一区域内的差异化限产是大趋势: 目前的环保限产还是针对局部地区执行,基本没有强制停产出现。中长期来看,随着企业环保装备基数升级,以及差别化执法,在同一区域内,根据不同企业生产线排放标准,进行差异化限产或许是大趋势。 行业产能置换明显增加有效产能,中长期行业自律被逐步打破:根据数字水泥网数据,截至2018年年底,全行业累计进行产能置换超过5000万吨。由于原有的产能都是闲置的,产能置换最终还是导致了有效产能的增加。中长期的行业自律体系被逐步打破,预计2020年行业盈利还会进一步下台阶。 评级面临的主要风险上游原材料价格调整不及预期,房屋竣工未有改善,地产需求进一步下探,环保限产放松。 重点推荐建议从竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股:一是竣工增速释放后,受益装修需求提升的伟星新材;二是基本面稳健,石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团,东方雨虹;三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技。

关注年货行情,优选品牌龙头白酒板块:关注年货行情,选择调整积极的品牌龙头。茅台经销商大会给予了发货量增加及直营比例提升带来的业绩增长信心,近期1月10日后陆续到货缓解货源压力,满足旺季消费需求,批价回落至1720-1750;老窖近期出台减配额、挺价政策,1月3日起停止重庆区域国窖1573供应,7日对北方市场38度1573零售价提价60元,反映稳价稳增长决心。建议关注春节年货行情,市场分化式发展及旺季临近中选择积极调整、动销稳健的品牌龙头。 大众食品板块:优选保健品、调味品、啤酒等,关注投资三主线。调研显示当前食品类需求相对刚性,临近春节保健品、休闲食品、乳制品销量仍较积极,调味品中恒顺醋业已率先提价,强化前期提价逻辑。由于去年春节靠后对备货期及业绩有影响,建议结合18Q4实际动销及19Q1年货行情共同考虑,选择业绩确定性高且估值存修复弹性的食品类行业及标的进行配置。 短期医保冲击有限,权健事件行业影响负面,但长远利好规范运作龙头。我们认为前期医保奖励政策缺乏各地一刀切基础,地区监管条例有别,对药店实际销售冲击有限;医保支付方式存在被替代的可能,非医保地区药店保健品销售占比稳定说明保健品现金自购比例较高,刚需空间大;龙头公司积极打造线上渠道、加快非药店渠道渗透拓张,以应对医保政策逐渐收紧的潜在影响。权健近期负面信息引发市场关注,大众对于保健品全行业的理性认知逐步强化,情绪仍待恢复。 阿里线上数据:保健品延续高增,休闲龙头表现积极保健食品2018年1-12月,保健食品全网销售额211.22亿同增 39.4%,其中单12月销售额18.99亿同增47.8%,保持快速增长,12月销量同比+92.1%,均价同比-23.1%。分品牌看:汤臣倍健2018年12月销售额1.05亿,同增23%,Swisse0.92亿,同增53%,Musletech0.36亿,同增41%。休闲食品2018年全年销售额为621.31亿,同增23.4%,增速环比较前11个月略有放缓;其中12月销售额70.69亿,同增40.5%,环增-4%。2018年12月三只松鼠销售额为9.14亿,同增65%,百草味销售额为4.68亿,同增24%,良品铺子销售额为3.59亿,同增38%。2017年12月至2018年12月各品牌份额变动:三只松鼠11%→13%,百草味7%→7% ,良品铺子5%→5%。 投资建议关注春节备货行情,优选业绩确定性较高,具有强定价权的行业龙头。重点推荐: 安井食品、海天味业、重庆啤酒、泸州老窖、贵州茅台、绝味食品、好想你。 风险提示宏观经济不达预期,需求增长不达预期,食品安全问题

越南政府:国穷民富,赤字率、通胀、汇率挑战较大 国穷指的是越南政府财政赤字率为3.5%,但基建基础非常薄弱,此前地产和产业基础差,政府赤字高,对标黄浦江的西贡河里污泥和河面漂浮物清理都很差、道路狭窄拥挤,预计短期政府也不会花费政府开支进行改善;民富指的是越南土地是私有制,贫富差距和阶层固化很严重,财产传承持续,拉大了贫富差距。越南盾汇率不稳定导致民众愿意买黄金而非持有货币保值(1RMB=3400VND);利率水平存款5%左右,贷款7-10%(这也是此前讨论越南房产投资回报率时经常忽略的方面)。 实业:目前更适合轻工业,劳动力红利比预期低,工资增速是挑战 目前转移到越南的多来料加工轻工业,产业园区配套可能较好,工业区工厂比较分散,并没有天然气、蒸汽之类配套,更别提产业链上下游配套,所以目前状态更适合来料加工的工业。整体实业的转移比较稳健,受益政府税收政策优惠、人工工资低。越南人口1亿的基数低,且近年来工资涨幅快,其劳动力红利期远不如90年代的中国。 地产:高端住宅占比高,地产仍处于初期阶段 越南房地产市场主要集中在胡志明和河内,从供给端来看,开盘量从2007年的1万套到2010年的2万套到2015年的4万套,中高端占据绝大比重,占比达72%。从销售情况来看,销售量逐步回落,去化率维持在高位稳定状态。2010年开放越侨买房后,成交量暴增,同时由于越侨对于炒房和杠杆的熟练使用,2010年进行反复抵押贷款,贷款利率不断上浮,最高达到20%的利率,从而导致2012年开盘量和成交量大幅下降,直至2015年开放外国人购房才得以缓解。 从后续房价趋势来看,越南房产目前仍属于供不应求状态,房价依然趋势向上。2007年时候豪华型3000美金;高端2000美金;中端1000美金;低端800美金;到2018年豪华型5500美金;高端2200美金;中端1500;普通900美金左右;豪华住宅因为供给较少房价上涨较多。整体来看,由于胡志明市仍旧流入人口较多,整个地产市场仍然处于初期阶段。 风险提示:调研信息可能不尽全面,如依据本报告自行赴越南投资造成的后果自行承担;人口红利不达预期;全球经济波动风险

本周行业分析 白酒:泸州老窖缩量挺价,顺鑫农业加强外埠扩张。1月8日,泸州老窖发布调价通知,即日起对52度国窖1573经典装产品的价格体系做出调整。酒行供价建议810元/瓶;团购价880元/瓶;零售建议价1099元/瓶。此外,通知还表示,鉴于国窖1573产能呈现饱和,2019年1月52度国窖经典装产品配额扣减20%执行。此次调价行为将导致国窖1573结算价上调40元/瓶。泸州老窖提价的同时缩减供货配额,缩量挺价的意图较为明显。此次国窖1573提价行为伴随配额收缩,在不考虑销量变化的情况下,提价行为对泸州老窖营收及利润具有一定的正面作用。值得注意的是,2018年底,茅台、五粮液、洋河等主流酒企对2019年的提价态度较为谨慎。因此,此次国窖1573提价计划是否会引起其他酒企跟进尚需观察。 顺鑫农业1月10日在互动平台表示,公司白酒业务在泛全国化布局的基础上,将进一步精耕市场,在未来打造5-10个5亿元以上规模的样板市场。公司白酒业务立足北京向外埠区域辐射,大商制模式带来较高渠道利润率从而充分调动经销商积极性叠加经销团队的稳定性构成公司省外扩张的核心动能,强渠道推力助力外埠扩张,公司业绩有望进一步释放。 大众品:恒顺醋业提价助力2019业绩释放。恒顺醋业1月5日发布公告,对旗下恒顺香醋系列、恒顺陈醋系列、料酒系列、K型香醋、金恒顺等系列提价6%-15%不等。提价覆盖产品在2018年的营收共计约2.36亿元,约占公司调味品业务整体收入的15%左右。针对此次提价,我们认为应重点关注公司三方面的后续动作:一是关注公司2019年的业绩目标。此次提价说明管理层对2019年业绩增长持乐观态度,因此我们判断2019年业绩增速目标仍将保持两位数。二是关注提价行为对业绩的提升程度。根据静态计算,此次提价能够增厚公司营收约2%;增加公司利润6%~8%。三是关注公司后续的相关营销举措。未来公司营销端改善程度将决定提价行为的市场接受度,我们对此予以乐观预期。 投资策略 泸州老窖缩量控价行为将增厚2019年业绩;顺鑫农业加强外埠扩张将进一步稳固中低端酒市场的领先地位,建议关注【泸州老窖】、【顺鑫农业】。 恒顺醋业提价有利于2019年业绩释放,建议关注【恒顺醋业】。 风险提示 经济增速大幅下滑;消费升级不达预期;食品安全问题等。

原油价格大幅回落,进口量有所增加。2018年12月,布伦特原油月度均价为57.33美元/桶,环比减少8.93美元/桶(-13.5%),国际原油价格大幅回落。2018年12月,我国原油进口量为4378万吨,同比+29.9%,环比+2.1%。2018全年累计原油进口量4.64亿吨,同比+10.5%。l2018年12月原油进口均价环比下降13.60%。12月我国原油进口均价为66.20美元/桶,环比下降10.46美元/桶(-13.60%)。由于2018年12月国际油价继续下滑,预计2019年1月原油进口均价会有所回落。 12月我国成品油净出口量环比回升。12月份我国成品油出口量586万吨,同比-5.0%,环比+31.2%;成品油进口量310万吨,净出口量276万吨,同比-19.7%,环比+101.8%,成品油净出口量与去年同期相比略微减少,和前几月相比出现明显回升。2018年全年成品油净出口量2507.2万吨,同比+10.4%。 2018年11月原油加工量同比增加2.08%(数据延迟1个月)。2018年11月我国原油加工量为5045.7万吨,同比+2.08%,环比-4.41%。2018年1-11月,我国累计原油加工量5.5亿吨,同比+6.4%。 2018年11月成品油产量同比减少1.3%(数据延迟1个月)。2018年11月我国成品油产量为3052.7万吨,同比-1.3%,环比-2.4%;汽油、煤油、柴油产量分别为1200.9万吨、384.4万吨、1467.4万吨,同比分别为+5.1%、+7.0%、-7.8%,单月柴汽比1.22。2018年1-11月,我国累计原油加工量5.5亿吨,同比+6.4%;成品油累计产量3.3亿吨,同比+5.2%;汽油累计产量1.28亿吨,同比+5.6%;煤油累计产量4326.9万吨,同比+11.5%;柴油累计产量1.62亿吨,同比-3.1%。 聚乙烯产品与石脑油价差大幅扩大。在我们跟踪的九种石化产品中,除了丁二烯-石脑油外,其余产品价差都出现环比回落,其中乙烯-石脑油价差在连续回落3个月后继续下滑13.9%至377美元/吨。 2019年油价展望:多方博弈,寻求均衡。我们认为2019年上半年原油价格有望延续震荡上行走势,预计布伦特原油均价65美元/桶左右。油价支撑因素包括:(1)自2019年1月起,OPEC和非OPEC国家协议减产120万桶/日;(2)伊朗原油出口在2019年5月“豁免期”结束后,可能继续下降;(3)受到原油管输能力瓶颈限制,加拿大阿尔伯塔省原油产量从今年1月起减产32.5万桶/日。我们预计原油供给格局的改善,将有助于原油价格在上半年震荡上行。随着美国页岩油管输能力在2019年中期释放,我们预计下半年原油供给将面临一定压力。当然,我们对于油价的分析及预测是基于常规逻辑。如果遇到偶发事件,将会对油价短期走势形成一定影响。 投资建议。油价上涨,石化行业整体受益,关注:(1)业绩弹性大的炼化类公司,中国石化、中国石油、上海石化。(2)逐步形成一体化产业链的PTA-涤纶产业链龙头公司,恒力股份、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化。(3)油服及设备类公司,杰瑞股份、通源石油等。 风险提示:原油价格回落、石化产品价格及价差下降等。

事件:统计局1月15日公布部分12月中国经济宏观数据。12月M1同比增速1.5%,环比持平,M2同比增速8.1%,环比回升0.1个百分点,两项数据基本符合市场预期;新增贷款10800亿元;同比增长13.5%,超市场预期;社会融资规模(新口径)1.59万亿元,同比增长9.8%。 严格的地产调控政策下,地产销售继续承压。由于居民购房过程通常伴随居民储蓄存款向房地产开发商活期存款转移,我国M1同比增速与地产销售增速较为同步,而12月我国M1同比增速并未反弹,此外12月,居民户中长期贷款回落至3079亿元,同比降低1.1%,体现了居民购房意愿的下降。因此我们认为,此轮严格的房地产调控政策下,房地产企业的销售出现了较为明显的放缓,而随着开放商销售下滑及土地购置意愿的降低,2019年房地产行业大概率进入下行周期; 信用拐点尚未来临,基建各子板块表现或分化。尽管新增贷款超预期及M2增速回升体现了金融市场已初步企稳,但我们注意到12月社融增长主要依靠银行低风险偏好及支持小微企业融资背景下票据贴现业务带动,企业短期及中长期贷款并未有明显起色,体现了企业信用扩张并没有边际改善。同时,2018年1-12月我国地方政府专项债券累计融资规模1.79万亿,同比下降10.3%,体现了去杠杆背景下地方政府发债仍受到一定限制。在社会信用拐点尚未来临、地方政府专项债券发行仍然受到一定限的背景下,我们认为尽管基建复苏态势确定,但各个子板块将出现分化,全行业迅速回暖的概率较低; 供给侧展望同样恶化,2019年水泥行业总体大概率进入下行周期。除需求端下行风险较大外,由于产能置换及环保限产边际放松带来的新增有效产能,我们同样认为水泥行业供给侧出现恶化的可能性较大,因此我们认为2019年水泥行业总体将大概率进入下行周期。而就中长期而言,去产能的执行依旧是行业最重要的变量; 投资建议:在此轮下行周期中,我们建议投资者坚守相对高景气度地区的龙头企业,把握迷你周期参与机会。建议关注海螺水泥、塔牌集团。风险提示:固定资产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,原材料价格大幅上涨