重庆啤酒(600132) 报告关键要素: 公司于2026年8月披露2026年半年度报告，报告期内实现营业收入85.76亿元，同比-2.98%；归母净利润7.96亿元，同比-7.98%；扣非归母净利润7.84亿元，同比-8.27%，业绩阶段性承压。 投资要点: 旺季不旺，2026Q2业绩降幅扩大。2026Q2单季营收42.26亿元（YOY-5.75%），归母净利润3.58亿元（YOY-8.69%），而2026Q1营收43.50亿元（YOY-0.12%）、归母净利润4.38亿元（YOY-7.40%），二季度业绩降幅进一步扩大，判断主要原因是极端天气冲击下，终端消费疲软、餐饮需求恢复偏慢等宏观环境因素。 量减价平，收入下滑主因为销量下降。2026H1啤酒销量174.92万千升（-2.87%），吨价4775元/千升，同比持平（-0.07%）；其中Q1销量88.65万千升（+0.34%）仍小幅正增，Q2销量86.27万千升（-5.96%），吨价4753元/千升基本稳定，说明旺季销量回落是核心矛盾，价格体系总体稳健。 高档占比继续抬升，结构升级主线未变。公司销量端有所压力，但公司持续优化产品结构，推动高端及超高端产品增长。2026H1公司高档/主流/经济产品收入分别为51.85/29.66/2.02亿元，同比-1.53%/-5.69%/+3.17%，占啤酒主业收入比62.07%/35.51%/2.42%，高档占比同比提升0.89pct。其中Q2高档收入25.19亿元（YOY-5.39%）、主流14.74亿元（YOY-7.58%）、经济1.08亿元（YOY+2.78%），高档在Q2受现饮疲弱拖累，但占比仍居主导。上半年公司共上市49个新品，11个新品斩获12项国内外大奖，产品创新节奏加快。 区域分化：西北韧性、中区承压、南区相对平稳。2026H1西北/中区/南区收入分别为26.14/32.68/24.72亿元，同比+0.68%/-7.48%/-0.27%，占比31.3%/39.1%/29.6%。其中2026Q2西北13.88亿元（YOY-2.12%）、中区14.89亿元（YOY-12.24%）、南区12.24亿元（YOY-1.90%），中区作为高份额市场拖累最明显。经营动作上，公司持续推进大城市项目，优化资源配置、提升投资效率，并结合市场差异在渠道深耕与产品结构升级上因地制宜突破；数智化营销在现饮与非现饮同步加速，改善终端覆盖与投资效率。 非现饮与渠道创新成为重要增量抓手，经销商网络保持拓展。非现饮渠道为核心增长板块，即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长；传统流通与现代商超深化分销并优化结构；罐化率稳步提升，1L装作为结构性增长重要抓手实现较快增长；现饮聚焦优质重点客户，探索餐饮场景创新并强化O2O联动。渠道收入仍以批发代理为主，2026H1批发代理主营收入83.25亿元（YOY-3.13%）。经销商期末3295家，较2025年末净增106家。非啤酒（Beyond Beer）方面，旷野气泡酒、保斯达苏打、怡乐仙地、夏日纷等覆盖健康轻饮、低度微醺与情绪社交场景，战略布局持续完善。 销售费用投放抬升压制净利率。2026H1公司毛利率50.16%（YOY+0.33pct），销售费用率16.35%（YOY+1.28pct），管理费用率3.45%（YOY+0.18pct），研发费用率0.09%（YOY+0.03pct），归母净利率9.28%（YOY-0.50pct）。其中2026Q2销售费用率升至19.46%，反映旺季广告及市场投放集中。 盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为145.16/147.51/149.46亿元（调整前149.41/151.85/153.86亿元），归母净利润11.89/12.66/13.22亿元（调整前12.84/13.50/14.04亿元），8月31日收盘价对应PE16/15/15倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与1L装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。 风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季销量；5）行业竞争与费用投放加剧。

重庆啤酒(600132) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入85.8亿元，同比-3.0%；实现归母净利润8.0亿元，同比-8.0%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比-8.3%。其中26Q2实现营业收入42.3亿元，同比-5.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比-8.6%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比-9.7%。 需求偏弱+天气因素拖累旺季销量，Q2吨价维持平稳。量方面，26Q2公司实现销量86.3万吨，同比-6%；分渠道看，受整体餐饮消费需求疲软及部分政策波动影响，现饮渠道仍持续承压，但公司积极开拓非现饮渠道对冲了餐饮端下滑影响。分价格带看，26Q2公司高档/主流/经济啤酒收入分别为25.2/14.7/1.1亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%；受雨涝极端天气多发以及需求端偏弱影响，高档及主流价格带有所承压。价方面，得益于公司持续优化产品结构，26Q2公司吨价为4753元/吨水平，同比基本持平。分区域看，26Q2西北区/中区/南区收入分别为13.9/14.9/12.2亿元，同比-2.1%/-12.2%/-1.9%，中区市场受现饮渠道疲弱和不利天气影响有所承压。 成本端总体稳定，但费用投放与税率变化压制Q2利润弹性。26H1公司毛利率为50.2%，同比+0.3pp；其中26Q2公司毛利率为50.7%，同比-0.5pp；上半年毛利率提升主要系主要大宗原材料价格下行所致，26H1吨成本同比-0.8%至2443元/吨。费用方面，26H1销售/管理费用率分别为16.4%/3.5%，同比+1.3/+0.2pp，上半年多个品牌围绕春节、足球、音乐等场景持续加大营销活动，销售费用率同步抬升；同时所得税率同比+10.3pp至24.0%。综合来看，在成本红利和税率变动共同作用下，26H1公司净利率同比-1.1pp至18.5%。 非现饮渠道稳步拓展，产品结构持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；上半年公司持续围绕嘉士伯、法式白啤品牌、乐堡、乌苏等品牌强化场景营销，并推出多款一升装精酿、新口味及非啤酒产品，后续产品与场景扩展仍在稳步推进。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计26下半年受国际能源价格、大宗商品价格波动影响，成本端或存在一定压力。展望未来，若消费需求边际改善、叠加后续旺季场景营销和新品带动产品结构企稳，公司盈利能力有望稳步提升。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.42元、2.55元、2.69元，对应动态PE分别为17倍、16倍、15倍；维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

重庆啤酒(600132) 核心观点 重庆啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%；2026Q2公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。 2026H1啤酒量减价微降，2026Q2销量下滑压力增大。2026H1啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%；2026Q2啤酒业务收入同比-6.0%，销量/吨价同比-6.0%/持平。上半年收入及销量下滑主要系受到现饮渠道需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。分档次，2026H1高档/主流/经济收入同比-1.5%/-5.7%/+3.2%，2026Q2高档/主流/经济收入同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档酒占比继续小幅提升，虽产品结构仍有所改善，但同时公司对部分产品增加促销投入，因此均价基本持平。 分区域看，中区收入明显下滑主因中区高份额市场受外部环境的影响更 为显著，西北区受益于大城市计划持续深耕而韧性较强。 毛利率小幅改善，销售费用率上行与有效税率提升压制净利率。2026H1毛利率同比+0.3pp（其中啤酒业务毛利率同比+0.1pp），因公司提前对铝材做了套保措施，因此上半年吨成本略降但成本红利减弱；销售/管理费用率分别同比+1.3/+0.2pp，研发/财务费用率基本持平，销售费用增长主要系在存量竞争下广告及市场费用投放力度加大；有效税率同比+1.5pp，主要系2025Q1有西部大开发税率优惠、此后无税率优惠；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.5/-0.5pp至9.3%/9.1%。2026Q2毛利率同比-0.5pp；销售/管理费用率同比+2.1/+0.3pp，旺季费用投放集中；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/-0.4pp。 盈利预测与投资建议：公司积极发力非现饮渠道、中高档产品（1L装精酿产品等）的策略有助于抵御外部环境压力，考虑到现饮需求持续弱于我们此前的预期且今年二季度至三季度不利天气影响增多，我们预计公司全年收入、销量仍将小幅承压，并下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入142.4/144.0/146.8亿元（前预测值 149.9/152.9/156.1亿元），实现归母净利润11.6/11.7/12.2亿元（前预测值12.7/13.3/14.1亿元）；当前股价对应PE分别为17/17/16倍（以2026/08/20日收盘价计），预计公司维持较高分红率（2023-2025年分红率分别为101%/104%/98%），公司领先的品牌打造以及内部运营能力有助于帮助公司走出行业低谷期，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

重庆啤酒(600132) 投资要点: 全国性多品牌啤酒龙头，嘉士伯独家平台。重庆啤酒是嘉士伯在华唯一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，1958年创立、1997年上市，2020年完成嘉士伯大陆啤酒资产整体注入，形成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化布局。 足球基因浓厚，世界杯受益标的之一。需求端餐饮复苏、即时零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多重催化叠加利好啤酒消费，嘉士伯品牌拥有近40年足球基因，2026年美加墨世界杯期间有望借助居家观赛趋势，拉动即时零售与高端产品销量增长。此外，以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的地方性足球赛事快速崛起，赛事周期长、民众参与度高、消费场景丰富，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的重要营销触点。 高端化+高盈利+高分红优势明显。手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端+乌苏/重庆/风花雪月等本土强势牌，精准覆盖体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景；高档/主流产品基本完成经济型替代，吨价与毛利率行业领先。高档产品占比超60%，毛利率超50%，ROE96%，股息率近5%，均为行业领先，盈利质量与股东回报双优。经营性现金流状况优良，费用管控能力突出，确保业绩韧性。公司2025年重点在非现饮渠道推出1升装罐装新品作为核心升级方向，较当前平均出厂吨价提升显著，基数较低但增速较快，未来有望成为拉动ASP和毛利率增长的重要抓手。 成本端安全边际充足。供给端大麦/纸箱/玻璃成本低位、核心原材料国产替代稳步推进，公司已对主要原材料、包材进行锁价，预计2026年整体采购成本相比2025年约有1个百分点的节约，成本端安全边际充足。 乌苏大单品引领爆发，矩阵复制空间广阔。乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品；乐堡、风花雪月有望复刻增长逻辑，推动多品牌协同放量。 第二曲线启航，饮料打开增长空间。年轻消费群体消费习惯向“自主选择、微醺”转变，酒精、饮料边界模糊成为行业新趋势。公司2024年起布局汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等创新产品，且通过即时零售渠道以缩短价值链和压缩中间加价环节，让新品以更具价格优势触达消费者。这些新品充分满足消费者对产品个性化、性价比的要求，中长期有望贡献增量，成为公司的第二增长曲线。 渠道创新及产能强化支撑增长。“大城市计划”已覆盖105城，即时零售深度合作京东、美团、淘宝等平台，公司前瞻布局有望持续享受渠道变革红利；餐饮端打造乌苏+烧烤、重啤+火锅强场景绑定，精准渗透高消费频次领域，线上引流+线下沉浸闭环成型，渠道掌控力持续提升。落后产能出清彻底，产能利用率行业领先，佛山等新产能陆续投产；原材料成本低位叠加智能工厂降本，盈利稳定性突出。 盈利预测与投资建议：公司盈利与股息率行业领先，乌苏全国扩张+世界杯营销有望进一步提份额，新品推广+即时零售打开增长空间。预计2026-2028年营收149.41/151.85/153.86亿元，同比+1.49%/+1.63%/+1.33%；归母净利润12.84/13.50/14.04亿元，同比+4.35%/+5.12%/+3.98%；2026年5月27日股价对应PE为19.22/18.29/17.59x。建议重点跟踪体育赛事、高温天气、新品推广节奏。 风险因素：市场竞争加剧；铝价等原材料成本上升；新产品推广不及预期。

Joo Miguel Ventura Rego Abecasis,葡萄牙籍,1995年毕业于葡萄牙天主教大学并获得商业管理学位。他于2011年加入嘉士伯,先后在葡萄牙担任Super Bock的首席商务官及首席执行官,并于2016年担任西欧地区挑战者市场副总裁。2017年,成为法国Kronenbourg董事总经理,并于2019年成为集团首席商务官以及执行委员会成员。加入嘉士伯前,他曾在联合利华担任一系列销售和营销方面职务。2022年9月起,出任嘉士伯集团亚洲区执行副总裁。现为本公司董事长。

Lee Chee Kong,马来西亚籍,毕业于马来西亚北方大学工商管理专业。在任职于嘉士伯前,他曾任希丁安亚洲区总裁并兼任中国区董事总经理。更早前,他曾担任亨氏中国董事总经理职位,并且在高露洁棕榄中国及亚太地区长时间从事管理工作。现为本公司董事兼本公司/嘉士伯中国总裁。

Chin Wee Hua,马来西亚籍,拥有澳洲西澳大学会计及财务经济专业商业学士学位以及英国莱切斯特大学工商管理硕士学位。他是澳洲会计师公会的注册会计师。2001年至2008年任阿尔斯通电力亚太(马来西亚)有限公司财务总监。2009年至2014年任武汉锅炉股份有限公司财务总监。2015年至2016年任通电能源互联业务亚洲财务总监。现为本公司董事兼本公司/嘉士伯中国财务副总裁。

吕彦东,中国籍,哈尔滨工业大学机械电子工程硕士。加入嘉士伯前,他曾先后在哈尔滨电机股份有限公司、广州宝洁公司和百事饮料有限公司担任技术及管理工作。在嘉士伯,他历任嘉士伯公司惠州供应链总监和重庆啤酒副总经理等职位。现为嘉士伯中国供应链副总裁及本公司董事。

Andrew Douglas Emslie,英国籍,于2001年获得英国曼彻斯特大学会计与法律荣誉学士学位,于2002年完成英格兰切斯特法学院的法律实务课程并于2004年取得英格兰及威尔士律师资格。此后,他先后在英国、澳大利亚和亚洲的多家领先国际律师事务所工作,专注于跨境并购和合资企业。在其职业生涯中,曾在多个上市跨国公司亚洲区担任法律高级领导职务,包括恩斯克、马士基和奥兰国际。加入嘉士伯前,他于2016年6月至2019年7月在奥兰国际任法律副总裁。2019年8月加入嘉士伯,目前担任嘉士伯亚洲区法律事务及合规副总裁。现为本公司董事。

Alan Choi蔡泓汉,中国籍,2004年获得英国牛津大学贝利奥尔学院经济学与管理学学士学位。同年进入花旗集团欧洲投资银行部担任消费与零售业务分析师,后于2008年晋升为亚太环球银行部消费与医疗保健业务副总裁。此后他加入瑞银投资银行,担任亚洲消费品与零售业务负责人。2017年,他从投行转型进入企业财务领域,加入百事公司担任并购业务副总裁。2020年,他出任大中华区食品业务首席财务官兼副总裁,并于2022年升任亚太区高级财务副总裁兼首席财务官。2025年5月加入嘉士伯集团担任亚洲区财务副总裁。现为本公司董事。

邓炜,中国籍,拥有重庆大学工商管理学院MBA学位,“新财富金牌董秘名人堂”成员。2000年10月加入重庆啤酒(集团)有限责任公司,在资产管理部与团队一起负责对外收购兼并和并购企业的整合工作。2006年至今担任本公司董事会秘书。

朱乾宇,中国籍,华中科技大学经济学院博士,北京大学光华管理学院金融系博士后。现任中国人民大学农业与农村发展学院副教授、硕士生导师,中国人民大学农村经济与金融研究所、中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学双碳研究院及中国人民大学中国乡村振兴研究院研究员,世界银行、国家乡村振兴局项目培训和评估专家,国家自然科学基金委项目评审专家。现为本公司独立董事。

袁英红,中国籍,华南师范大学经济管理专业管理学学士,拥有注册会计师、国际注册内部审计师执业资格,会计师、审计师职称。从事会计审计工作30余年。现任广州注册会计师协会行业纪委书记,广东省市国资委评审专家库专家。现为本公司独立董事。

盛学军,中国籍,西南政法大学教授、博士生导师,兼任重庆市人大常委会立法咨询专家、深圳中级人民法院、重庆第五中级人民法院咨询专家。现为本公司独立董事。