重庆啤酒(600132)公司资料

重庆啤酒(600132) 投资要点： 旺季收入下降。2024年第三季度，公司实现收入42.02亿元，同比下降7.11%，较上年同期下降13.62个百分点，环比第二季度的1.54%下降5.57个百分点。2024年前三季度，公司实现收入130.63亿元，同比增0.26%，增幅同比收窄6.68个百分点。三季度是啤酒消费的传统旺季，但收入增长由正转负，表明啤酒的终端消费萎缩较为严重。 第二、三季度的销售商品现金连续两个季度同比下降。第二、三季度，公司销售商品收到现金分别49.51、47.49亿元，分别同比下降1.28%和4.51%。收到现金的情况与同期收入变化保持一致，均呈现萎缩的迹象。除日常消费，餐饮、夜宵、酒吧等场所是啤酒消费的重要场景，预计场景减少是啤酒收入减少的重要原因。 由于成本减少更多，公司的销售毛利率升高。2024年前三季度，公司的销售毛利率为49.2%，同比升高0.01个百分点；其中，啤酒的毛利率为50.49%，同比提升1.13个百分点。本期，PPI趋势性下行，成本下降幅度较收入更大，因而在收入减少的时期却促使毛利率上升：前两个季度，啤酒成本同比增长1.25%，低于收入2.31个百分点。 费用加大，净利润率下降。2024年前三季度，公司的销售、管理和财务费用率均同比上升：销售费率上升0.17个百分点，管理费率上升0.28个百分点，财务费率上升0.18个百分点。费率上升导致净利润率同比下降0.38个百分点至20.41%。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.74元、2.85元和2.94元，参照12月20日收盘价63.9元，对应的市盈率分别为23.29倍、22.46倍、21.74倍，调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：啤酒消费持续萎缩；国内成本回升；人民币贬值导致进口成本上升。

重庆啤酒(600132) 同比-0.9%；扣非净利13.06亿元，同比-1.61%。 24Q3业绩：营收42.02亿元，同比-7.11%；归母净利4.31亿元，同比-10.1%；扣非净利润4.18亿元，同比-11.6%。 Q1-3销量265.7万千升，同比+0.2%，啤酒吨价同比-0.6%；Q3销量同比-5.6%、啤酒吨价同比-2.5% 1、分档次看：Q3高档/主流/经济收入同比-9%/-8%/+20%，8元以上占比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。Q1-3高档/主流/经济收入同比-1.24%/+0.03%/+14.84%。 2、分区域看，西北区/中区/南区收入Q3同比-10%/-5%/-9%，Q1-3同比-2.5%/-0.004%/+1.1%。 盈利能力小幅下滑，佛山工厂增加折摊、费投部分前置。 Q3净利率-0.7pct，其中：1）毛利率-1.4pct，吨成本同比+1.1%；2）销售费率同比-0.9pct；3）管理费率+1.0pct。 Q1-3净利率-0.4pct，毛利率基本持平、吨成本持平，销售/管理费率同比+0.2/+0.3pct。 展望未来，我们认为： 1、公司今年在积极推动非现饮渠道建设，1664等产品在非现饮表现亮眼、罐化率得以提升，关注后续非现饮高端化进程。 2、现饮缺口逐步触底，体现在疆外乌苏、1664。 盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为0.2%/3.3%/3.9%（金额148.4/153.3/159.4亿元，24-26年前值为153/158/165亿元），归母净利润增速分别为-2.0%/7.5%/6.1%（金额13.1/14.1/14.9亿元，24-26年前值为13.9/14.6/15.5亿元），对应PE分别为24X/22X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；大城市计划不及预期；需求及升级低于预期。

重庆啤酒(600132) 事件：重庆啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入130.63亿元，同比+0.3%，归母净利润13.32亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.6%。2024Q3实现收入42.02亿元，同比-7.1%，归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.6%。 三季度需求疲软量价走弱，产品结构承压。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为265.70万吨/4783元/吨，同比+0.2%/-0.6%，2024Q3公司销量/吨价分别为87.32万吨/4677元/吨，同比-5.6%/-2.44%，因消费需求低迷、极端天气影响三季度量价承压，销量去年基数较高，降幅与行业相当，吨价降幅环比扩大，结构有所恶化。分结构看，2024Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18亿元，同比-1.2%/+0.03%/+14.8%，2024Q3公司高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20.0%，占比同比-0.9/+0.1/+0.8pct至57.8%/38.9%/3.2%，因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期高档产品下滑，预估疆外乌苏、1664承压，主流产品预估因重庆品牌受到重庆地区极端天气影响销量下滑，经济产品因品类升级、基数小增长较快。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿，同比-10.5%/-5.2%/-9.3%，西北区受去年高基数影响下降较快。 吨成本上升影响毛利率，盈利能力下降。成本端，2024Q3吨成本为2446元/吨，同比+1.1%，主因佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损，2024Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为6.53%/14.74%/3.22%，同比+0.1/-0.9/+1.0pct，销售费用下滑主因费用前置，管理费用增加主因信息服务费增加以加速数字化进程。2024Q1-Q3净利率达20.41%，同比-0.4ct，其中2024Q3净利率达20.64%，同比-0.7pct，盈利能力有所下滑。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别为-1%/3%/4%，EPS分别为2.73/2.82/2.94元，对应PE分别为22x/21x/20x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价62.04元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

重庆啤酒(600132) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入130.6亿元，同比+0.3%；实现归母净利润13.3元，同比-0.9%。其中24Q3实现收入42亿元，同比-7.1%；实现归母净利润4.3亿元，同比-10.1%；公司业绩略低于市场预期。 消费需求持续疲软，Q3量价均有所承压。量方面，24Q3公司实现销量87.3万吨，同比-5.6%；一方面Q3啤酒消费需求偏弱，行业啤酒产量同比亦下滑；另一方面公司去年同期存在高基数致使Q3销量承压。分价格带看，24Q3公司高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-9.2%/-7.6%/+20%；其中疆外乌苏/1664等高端品牌受消费力下滑影响预计仍处下滑；嘉士伯/风花雪月等特色产品预计维持增长态势。价方面，受中高档啤酒销量承压影响，24Q3公司吨价同比下滑2.4%至4677元/吨水平。分区域看，24Q3年西北区/中区/南区收入增速分别为-10.5%/-5.2%/-9.3%，基地市场受极端天气影响增速有所承压。 结构下滑+折旧增长，Q3利润端承压。前三季度公司毛利率为49.2%，同比基本持平；其中24Q3公司毛利率为49.2%，同比-1.4pp。单三季度毛利率承压主要系：1）毛利贡献较高的高端啤酒销量下滑拉低产品结构；2）佛山三水工厂6月起开始投产，转固后计提折旧增加生产成本；3）京A并表影响；24Q3公司吨成本同比+1.1%。费用方面，24Q3公司销售费用率为14.7%，同比-0.9pp，主要系公司旺季积极控制费用投放；24Q3管理费用率同比+1pp至3.2%。综合来看，受产品结构下滑以及折旧增加影响，24Q3公司净利率同比-0.7pp至20.6%。 结构升级持续推进，期待后续改善。产品方面，随着消费力的持续复苏，疆外乌苏有望实现恢复性增长，同时疆内借助乌苏1984将持续改善疆内结构；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障。成本方面，大麦双反政策取消下带来的成本下行红利将与佛山工厂投产带来折旧相抵。展望后续，今年低基数下随着明年线下餐饮消费与啤酒需求逐步复苏，未来公司盈利能力有望持续修复。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.80元、2.95元、3.14元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍；维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。