万华化学(600309) 投资要点： 万华化学于2024年12月4日在上海证券交易所上证路演中心举行2024年第三季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。 乙烯二期预计2025年一季度建成投产，未来公司资本开支将会逐步放缓。公司一期年产100万吨乙烯正在进行技术改造，将由丙烷进料调整为乙烷进料，预期将于2025年末建设完成。公司二期年产120万吨乙烯装置原料为石脑油、乙烷。公司乙烯二期项目所需原料已经同供应商签署战略合作协议，目前项目处于工程最后冲刺收尾阶段，预计2025年一季度建成投产。随着公司乙烯二期、蓬莱工业园一期等重点项目建成投产，未来公司资本开支将会逐步放缓。 精细化学品业务稳步推进，1万吨维生素A正处在试车阶段。公司年产20万吨的POE项目已经稳定运转，工业改性产品、光伏胶膜产品性能优异。根据百川盈孚，截至2024年12月12日，POE陶氏8660/8669光伏料均价14000元/吨。α-烯烃项目正在建设中，预计2025年投产。公司自主研发的柠檬醛产业链和下游香叶醇、香茅醇、紫罗兰酮等香料产品已陆续投产，部分产品已经对外销售。年产1万吨维生素A正处在试车阶段。根据百川盈孚，截至2024年12月12日，维生素A市场均价150元/公斤。 强化优势市场资源配置，确保海外市场业务持续保持增长。公司将紧跟全球贸易环境变化，及时调整全球各区域市场营销策略，发挥海外生产基地供应优势，增强全球供应链结构韧性。根据天天化工网援引中国海关数据，2024年1至10月聚合MDI累计出口量为100.12万吨，同比增长9.95%，冰箱冷柜带动了MDI的主要增长。从出口目的地看，美国以23.3万吨占据23.3%的份额，是中国聚合MDI的最大进口国。 盈利预测：维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为148.95、196.99、222.50亿元，对应EPS分别为4.74、6.27、7.09元/股，我们看好公司未来成长，给予2024年19倍PE，目标价90.06元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。

万华化学(600309) 事件：万华化学发布2024年三季报，实现营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；归属于上市公司股东净利润110.93亿元，同比下滑12.67%。按31.4亿股总股本计算，实现每股收益3.53元，每股经营现金流6.15元。 其中第三季度实现营业收入505.37亿元，同比增长12.48%；归属于上市公司股东的净利润29.19亿元，同比下滑29.41%。 核心聚氨酯业务仍保持销售规模增加，综合毛利率受产品价格拖累而下滑，期间检修等或阶段性影响盈利。公司三大业务板块前三季度营业收入均实现增长，且单季度均实现同、环比增长。公司实现综合毛利率15.38%，较去年同期下滑1.38个百分点；单季度毛利率13.4%，同环比分别下滑4.0、1.9个百分点。公司前三季度期间费用率5.6%，较去年增加约0.5个百分点；其中第三季度期间费用率5.8%，同环比分别增加0.1、0.4个百分点。 从具体经营数据看，2024年前三季度，公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收542、620、200亿元，较去年同期增加41.7、101.1、24.1亿元，yoy+8.3%、+19.5%、+13.7%；单季度营收分别为188、224、70亿元，同/环比分别增加8.5%、42.4%、10.9%/4.7%、6.4%、2.1%。其中公司核心聚氨酯业务前三季度销量410万吨，同比增加约14.2%；单季度实现141万吨同/环比增加13.7%、2.2%。石化业务前三季度产量同比增加20.4%；单季度产量同比增加15%、环比下降5.8%；单季度销量环比下降6.4%。精细化学品及新材料业务前三季度销量同比增长21.4%；单季度同/环比分别增加16.3%、4.2%。 从价格上看，24年三季度聚合MDI价差环比有所扩大，而公司其他多数产品Q3走势偏弱；叠加三季度烟台基地、匈牙利基地装置停产检修或对公司生产和相关费用产生一定影响；共同导致Q3盈利水平下降。 在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长。上半年公司完成了福建MDI技改扩产，公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，此外公司公布与ADNOC等合作特种聚烯烃项目，持续提升国际化水平。公司在建工程规模继续扩张，截至三季度末达到历史高位697亿元，在建工程/固定资产的比例为66%。 盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所回落，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别为149、194、235亿元（2024年前值为171、202、253亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。

万华化学(600309) 事件 万华化学发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；实现归母净利润110.93亿元，同比下滑12.67%。其中，2024Q3单季度实现营业收入505.37亿元，同比增长12.48%、环比下滑0.73%，实现归母净利润29.19亿元，同比下滑29.41%、环比下滑27.33%。 投资要点 受装置检修影响，产品产量环比小幅下滑 2024年前三季度公司烟台、欧洲主要聚氨酯装置集中检修。其中匈牙利宝思德MID和TDI装置停产检修40天，烟台万华MID和TDI装置停产检修45天。受装置检修影响，公司三季度聚氨酯系列产品共生产138万吨，产量环比下滑6.12%。得益于公司检修计划的妥善安排，公司三季度聚氨酯系列产品销量并未受到装置检修影响，三季度共销售141万吨聚氨酯，环比增长2.17%。 原材料价格上涨明显，公司Q3利润承压 2024年第三季度，公司主要原材料价格明显增长，叠加需求不振产品价格弱势，拖累公司整体净利润。三季度公司主要原材料纯苯/动力煤/丙烷/丁烷价格分别+13.06%/-1.96%/+25.16%/+24.35%。相比之下，公司主要产品纯MDI/聚合MDI/丙烯/正丁醇/TDI三季度均价环比变化分别为-1.71%/+1.96%/+0.60%/-9.50%/-8.62%，整体价格小幅下跌，压缩公司产品利润空间，导致净利润缩减。 携手国际巨头共建特种聚烯烃一体化项目 阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体，与万华化学旗下万融新材料将按照50%：50%持股比例组建中外合资公司。此次合作依托北欧化工的Borstar？技术，在福建省福州市启动建设一套产能达160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施，装置主要使用北欧化工的先进专有borstar？技术，具有强大竞争优势。结合博禄化学在特种聚烯烃生产方面的丰富经验，以及万华化学在乙烷供应链的综合优势，预计该项目投产后将显著提升万华化学的国际竞争力，助力公司进入国际化3.0时代。 盈利预测 预测公司2024-2026年EPS分别为6.20、7.34、8.36元，当前股价对应PE分别为13.0、11.0、9.6倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

万华化学(600309) 主要观点： 事件描述 2024年10月28日晚，万华化学发布2024年三季度报告，报告期内营收505.37亿元，同比增长12.48%，环比下降0.73%，归母净利润29.19亿元，同比下降29.41%，环比下降27.33%，实现销售毛利率13.40%，环比变化-1.91pct。 烟台、BC两地检修影响产销量，TDI等价格回落业绩短期承压三季度受到烟台、BC两地检修影响，公司部分主营产品产销量有所减少，2024Q3聚氨酯/石化/新材料板块产量分别138/130/45万吨，分别环比变化-6.1/-5.8/-15.1%；聚氨酯/石化/新材料板块销量分别141/132/50万吨，分别环比变化+2.2/-6.4/+4.2%；产品及原料价格方面，2024Q3聚合MDI/纯MDI/TDI/软泡聚醚/纯苯/动力煤（Q5000）、丙烷（CP）均价分别1.75/1.85/1.35/0.87/0.85/0.08/万元/吨、592美元/吨，分别环比变化+2.2/-1.8/-8.8/-4.3/-4.8/-1.1/+0.4%，从经营数据看，新材料板块稳定增长；石化板块因存在LPG贸易原因，PDH检修影响较小，整体石化板块收入仍环比保持增长；聚氨酯板因烟台、BC两地MDI、TDI等存在检修，同时纯MDI、TDI、聚醚等产品价格有所回落。此外，Q3费用相比Q2也出现增长，综上使得公司2024Q3利润环比回落。 以旧换新政策叠加美国降息预期，MDI需求未来有望改善 目前MDI下游需求逐步进入春节旺季，价格有所支撑。长期看，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确家电产品以旧换新，推动家装消费品换新，有助于冰箱冷柜等家电消费需求。海外方面，从2022年开始，海外经济进入缓慢增速阶段，需求相对偏弱，聚合MDI出口价格有所承压，但MDI出口量仍维持高位，2023年，聚合MDI出口量达到104.37万吨，纯MDI出口量为12.10万吨。2022年后，美国地产景气度偏弱，未来随着美国降息，房贷利率逐步回落，美国地产有望出现反弹，我们预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。 聚氨酯+新材料产能逐步落地，未来业绩成长可期 公司有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产，宁波基地远期目标计划将MDI装置技改扩能至150万吨/年，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好，在聚氨酯领域，产能+成本均具有明显优势。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产，乙烯二期+未来乙烯一期原料乙烷改造，未来石化板块有望重估。目前20万吨POE项目、4.8万吨柠檬醛及衍生物项目已经投产，未来柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司三位一体布局，多个项目陆续投放，未来业绩持续发展。 投资建议 万华化学是全球聚氨酯行业知名企业，考虑到烟台及BC主要装置检修及宏观需求缓慢影响，我们下调公司业绩，预计公司2024-2026年归母净利润分别为153.07、207.67、236.12亿元，（2024-2026前值分别为202.75、253.41、277.54亿元），同比增速分别为-9.0%、35.7%、13.7%，当前股价对应PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。

万华化学(600309) 事件 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收1476.04亿元，同比+11.35%，归母净利润110.93亿元，同比-12.67%，其中3季度单季，公司实现营业收入50.54亿元，同比+12.48%，归母净利润29.18亿，同比-29.41%，业绩符合预期。 分析 公司整体经营保持稳健，财务费用和所得税费用有所增加。费用方面，2024年1-9月份，公司销售费用11.66亿元，同比+16.83%；管理费用21.87亿元，同比+26.20%；财务费用16.94亿元，同比+43.07%，主要为有息负债增加导致利息费用增加所致；公司研发费用21.86亿元，同比+26.14%，公司维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。所得税费用方面，公司1-9月份所得税费用20.58亿元，同比+31.17%，主要为上年同期享受税收优惠所致。 主要产品价格有所下滑，原材料价格有所上升，价差有所收窄。主要产品：纯MDI产品：三季度需求不振，下游成品库存高企，行业内卷加剧，三季度市场均价在19,500元/吨左右。聚合MDI产品：三季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升，建筑市场需求略有好转，外销市场保持稳定，三季度市场均价在17,800元/吨左右。TDI产品:家居行业原料和成品库存较高，TDI市场需求较弱，三季度市场均价在13,500元/吨左右。软泡聚醚产品：三季度家居和汽车行业需求同比下滑，聚醚三季度市场均价在8,700元/吨左右。2024年三季度石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。主要原材料：纯苯：2024年三季度，纯苯均价为8,442元/吨，与去年同期相比上涨13.06%。煤炭：2024年三季度，5000大卡动力煤均价752元/吨，与去年同期相比下跌1.96%。2024年三季度丙烷CP均价592美元/吨，与去年同期相比上涨25.16%；丁烷CP均价577美元/吨，与去年同期相比上涨24.35%。 盈利预测、估值与评级 我们修正2024-2026年公司归母净利分别为162.05（-10.28%）、209.51（+2.7%）、229.25（+4.5%）亿元，对应EPS分别为5.16、6.67、7.30元/股，当前市值对应的PE分别为14.52X、11.23X、10.26X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

万华化学(600309) 事件描述 公司发布2024年三季报，实现营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；实现归母净利润110.93亿元，同比下滑12.67%。 事件点评 原材料同比上涨，Q3归母净利润有所下滑。公司Q3营业收入为505.37亿，同比增长12.48%，环比减少0.73%；归母净利润29.19亿元，同比减少29.41%，环比减少27.33%。主要产品价格同比下降，2024年三季度聚氨酯下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势；2024年三季度石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。同时主要原料价格同比上涨，根据百川，前三季度纯苯均价为8502元/吨，同比上涨13.46%。 聚氨酯、新材料销量稳定增长。公司前三季度实现聚氨酯系列业务收入542.45亿元，同比+8.32%，销量410万吨，同比+14.21%；实现石化系列收入为619.78亿元，同比+19.49%，销量407万吨，同比下滑58.76%；实现精细化学品及新材料业务系列收入199.991亿元，同比增长13.68%，销量142万吨，同比增长21.37%。 丙烷价格持续高位，期间费用略有增长。根据百川盈孚，24Q3秦皇岛动力煤Q5500均价为854元/吨，环比-0.42%，丙烷为5257元/吨，环比+1.2%，丁烷为5300元/吨，环比-0.8%，纯苯为8502元/吨，环比-5.93%。前三季度公司毛利率为15.38%，同比下滑1.38pct。期间费用率5.6%，较去年同期增长0.47pct。 投资建议 预计2024-2026年公司归母净利分别为143.2、157.45、187.68亿元，EPS分别为4.56/5.01/5.98元，对应PE分别为17.5/15.9/13.3X，维持“买入-B”评级。 风险提示 宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。

万华化学(600309) 公司Q3业绩承压，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级 2024Q1-Q3，公司实现营收1,476.04亿元，同比增长11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比下降12.67%。其中，2024Q3单季度，公司实现营收505.37亿元，同比增长12.48%，环比下降0.73%；实现归母净利润29.19亿元，同比下降29.41%，环比下降27.33%。考虑未来公司产品价格下滑以及原材料涨价风险，我们下调2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为155.15（-24.97）、204.56（-13.69）、231.14（-12.85）亿元，对应EPS分别为4.94（-0.80）、6.52（-0.43）、7.36（-0.41）元/股，当前股价对应PE分别为15.5、11.8、10.4倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 Q3公司聚氨酯板块销量环比微增，石化板块产品价格重心同比整体下移据公司经营数据公告，2024Q3聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为141、132、50万吨，环比+2.17%、-6.38%、+4.17%。价格方面，2024Q3聚氨酯下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势，纯MDI、聚合MDI、TDI、聚醚Q3市场均价分别为19,500、17,800、13,500、8,700元/吨左右。同时，2024Q3石化产品价格同比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。 公司柠檬醛产品成功投产，看好公司向全球化工巨头持续迈进 2024年8月，公司4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。此外，7月23日，公司公告拟与阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体和万融新材料意向按照50%:50%持股比例组建中外合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究，该项目有望整体降低公司二氧化碳排放并再次大幅提升公司国际化水平。我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

万华化学(600309) 投资要点： 公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入1476.04亿元，同比+11.35%；实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润109.28亿元，同比-12.07%。公司前三季度毛利率、净利率分别是15.38%和8.33%，分别同比-1.38pcts和-2.12pcts。 Q3产品价格同比走弱，烟台、欧洲主要装置检修致利润下滑。公司2024Q3实现营收505.37亿元（YoY+12.48%,QoQ-0.72%），归母净利润29.19亿元（YoY-29.41%,QoQ-27.33%），扣非归母净利28.29亿元（YoY-31.30%,QoQ-28.78%），Q3毛利率是13.40%（YoY-4.03pcts,QoQ-1.91pcts），净利率是6.59%（YoY-3.66pcts,QoQ-2.07pcts）。公司Q3业绩同比下滑，主要是公司产品价格同比下降，但主要原料价格同比上涨，导致公司毛利率降低；同时，三季度公司烟台、欧洲主要装置集中检修，也导致三季度利润同比下降。 2024Q3聚氨酯业务下游需求偏弱，部分产品价格呈现回落走势。纯MDI方面，由于下游成品库存高企，行业内卷加剧，百川盈孚数据显示，2024Q3纯MDI市场均价约为18485元/吨（YoY-13.05%，QoQ-1.79%）。聚合MDI方面，三季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升，建筑市场需求略有好转，外销市场保持稳定，2024Q3聚合MDI市场均价约为17500元/吨（YoY+5.39%，QoQ+2.23%）。TDI方面，家居行业原料和成品库存较高，TDI市场需求较弱，三季度TDI市场均价约为13514元/吨（YoY-25.23%，QoQ-8.77%）。软泡聚醚方面，三季度家居和汽车行业需求同比下滑，软泡聚醚市场均价约为8708元/吨（YoY-13.28%，QoQ-4.27%）。然而，根据百川盈孚的数据，10月份以来，随着稳经济组合政策的逐步出台和落地，纯MDI和聚合MDI盈利逐步改善，二者毛利率呈稳步提升的态势。 2024Q3石化业务部分产品价格同比重心整体下移。具体来看，山东丙烯价格6,926元/吨，同比上涨1.73%；山东正丁醇价格7,444元/吨，同比下跌12.45%；山东丙烯酸价格6,250元/吨，同比上涨1.66%；山东丙烯酸丁酯价格8,936元/吨，同比下跌6.09%；山东NPG加氢价格10,383元/吨，同比上涨10.73%；山东MTBE价格6,302元/吨，同比下跌17.83%；华东LLDPE膜级价格8,301元/吨，同比上涨0.80%；华东乙烯法PVC价格5,776元/吨，同比下跌8.39%。 投资建议：公司持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，有望将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是4.97元，当前股价对应2024市盈率是15倍，维持买入评级。 风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

万华化学(600309) 核心观点 2024年三季度公司营收同比提升，归母净利润同环比下滑。公司2024年三季度营收505.4亿元（同比+12%，环比-1%），归母净利润29.2亿元（同比-29%，环比-27%）；销售毛利率/净利率为13.4%/6.6%，同环比下滑；期间费用率5.8%，同环比略有提升。三季度营收同比提升，但归母净利润、毛利率、净利率同环比下滑，盈利短期承压。2024年前三季度，公司多套装置完成技改扩产及新产能投产，主要产品产销量实现同比增长。然而，部分主营产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致三季度利润同比下降。 聚氨酯板块营收及产销量均同比增长，需求整体疲软。2024年三季度公司聚氨酯板块营收187.9亿元（同比+8.5%，环比+4.7%），产量/销量为138/141万吨（同比+16%/+14%，环比-6%/+2%）。2024年第三季度，聚氨酯下游需求整体疲软，纯MDI、TDI等产品价格出现下降趋势，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚三季度市场均价分别约为1.95/1.78/1.35/0.87万元/吨。其中，纯MDI面临需求疲软，下游成品库存积压，行业内部竞争加剧；聚合MDI受益于冰箱冷柜以旧换新政策的推动，需求有所上升，叠加建筑市场需求的略微回暖和外销市场的稳定；TDI需求较弱，家居行业原料和成品库存较高；软泡聚醚产品受到家居和汽车行业需求同比下降的影响。 石化板块营收同环比提升，销量环比下滑。2024年三季度公司石化板块营收224.0亿元（同比+42.4%，环比+6.4%），产量/销量为130/132万吨（环比-6%/-6%）。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响，石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。 精细化学品及新材料板块产销量同比增加。2024年三季度公司精细化学品及新材料板块营收70.2亿元（同比+10.9%，环比+2.1%），产量/销量为45/50万吨（同比+15%/+16%，环比-15%/+4%）。一期POE、柠檬醛项目已经投产，香精香料等新兴业务产业化推进中。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响，聚氨酯下游需求略不及预期，叠加成本高位，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元（原值为173.21/199.38/218.51亿元），对应EPS为4.68/5.50/6.03元，当前股价对应PE为17.0/14.5/13.2X，维持“优于大市”评级。

万华化学(600309) 事件概述。2024年10月28日，万华化学发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入1476.04亿元，同比11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%，扣非归母净利109.28亿元，同比-12.07%。其中，2024年第三季度实现销售收入505.37亿元，同比+12.48%，环比-0.73%，实现扣非归母净利润28.29亿元，同比-31.30%，环比-28.77%。 主要产品销量稳步增长，三大产品销量季度同比增速均超过15%。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持稳步增长。其中，聚氨酯系列产品2024Q3销量141万吨，同比增长15.97%，环比增长2.17%，石化系列产品第三季度销量132万吨，同比增长15.04%，环比-6.38%，精细化学品及新材料产品销量50万吨，同比增长15.38%，环比增长4.17%。 国内外装置集中检修，对业绩产生不利影响。第三季度，公司多套装置集中检修，其中匈牙利宝思德40万吨/年MDI、25万吨/年TDI等装置7月16日至9月初检修；9月，由于受欧洲强降雨影响，宝思德（捷克）公司苯胺原料受不可力影响。国内烟台工业园110万吨/年MDI、30万吨/年TDI装置及相关配套装置于7月16日至9月初检修；烟台工业园石化75万吨/年PDH等装置于8月25日至10月初检修。国内外主要装置集中检修，导致部分产品产销量受到影响。第三季度，公司主要原料价格维持高位，对公司利润产生不利影响。 多个项目稳步推进，不利因素四季度有望消除。公司坚持“三化一低”（全球化、差异化、精细化和低成本）的管理理念，发挥产业链布局和全球供应链协同优势，福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年，园区综合竞争力进一步提升，宁波18万吨/年己二胺项目顺利投产，完善HDI产业链配套。烟台工业园一期20万吨/年POE项目投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化顺利推进中。四季度集中检修、不可抗力等事件的不利影响消除，相关业务有望得到恢复。 投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026年归母净利润为148.46、176.74、205.19亿元，对应PE分别为17x、14x、12x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求下滑；2）贸易冲突；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。