万华化学(600309) 主要观点： 事件描述 公司发布 2026 年三季报。 2026 前三季度公司实现营业收入 1858.67 亿元， 同比增长 28.87%； 归属于母公司所有者净利润 156.58 亿元， 同比增长 70.99%； 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润153.22 亿元， 同比增长 68.36%。 2026 年第三季度公司实现营业收入665.51 亿元， 同比增长 24.80%； 归属于母公司所有者净利润 55.95 亿元， 同比增长 84.38%； 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 56.46 亿元， 同比增长 97.67%。 三大板块销量齐增， 价格上行驱动营收高增。 2026 年前三季度公司聚氨酯系列、 石化系列和精细化学品及新材料系列销量分别为 510、 516、 221 万吨， 同比分别+11.35%、 +12.17%、+20.11%； 分别实现营收 703.72、 752.76、 346.10 亿元， 分别同比+27.62%、 +26.90%、 +45.35%。 报告期内， 受国际政治及地缘冲突影响， 全球化工原料价格大幅上涨， 公司主要产品价格同比上涨， 盈利能力提升， 聚氨酯板块受终端需求逐步回暖以及原油价格上涨影响， 原料价格上涨带动聚氨酯板块整体价格呈波动上升趋势； 石化板块地缘冲突影响下， 与去年同期相比价格重心整体上移。 磷酸铁锂扩产提速， 新材料矩阵持续完善。 2026 年 10 月 23 日， 公司莱州绿电产业园二期项目开工仪式顺利举行，标志着莱州基地迈入一期投产冲刺、 二期项目共建的新阶段， 该项目规划 65 万吨/年电池及磷酸铁锂装置， 二期开工将对磷酸铁锂产品的技术、品质、 效益、 管理的全方位迭代升级。 公司坚持产品差异化和高端化战略， 在电池、 光学材料、 高端聚烯烃等领域取得多项突破。 电池材料持续加大研发投入， 系统攻克产品开发、 装备及工艺难题， 钠电正极通过头部客户认证， 第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产， 连续石墨化产品成功导入头部客户， 为客户提供更加完整的电池材料解决方案。 在光学材料领域， 完善光学透镜 PC 产品系列， 实现行业全覆盖， 光学业务产品线日趋丰富完整。 在高端聚烯烃领域， 公司加速 POE、 尼龙 12 下游新应用开发， 220kV 及以上高压 XLPE 实现突破， 持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。 投资建议 伴随公司石化、 新材料多项目投产， 产业链布局持续完善， 我们预计2026-2028 年分别实现归母净利润 203.88、 220.49、 249.22 亿元（ 前值为 202.11、 232.07、 270.58 亿元） ， 同比增长 62.7%、 8.1%、 13.0%，对应 PE 分别为 11、 10、 9 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 （ 1） 新建项目建设进度不及预期； （ 2） 原材料及产品价格大幅波动； （ 3） 宏观经济下行。

万华化学(600309) 投资要点 2026年10月26日，万华化学发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收1858.67亿元，同比+28.87%，归母净利156.58亿元，同比+70.99%，扣非归母净利153.22亿元，同比+68.36%。2026Q3实现收入665.55亿元，同比+24.80%，归母净利55.95亿元，同比+84.38%，扣非归母净利56.46亿元，同比+97.67%。第三季度经营业绩超过市场预期。 点评 主要产品产销保持高增长。2026年前三季度聚氨酯产品销量510万吨，同比+11.35%，收入703.71亿元，同比+27.62%；石化产品销量516万吨，同比+12.17%，收入752.27亿元，同比+26.90%；精细化学品及新材料销量221万吨，同比+20.11%，收入346.10亿元，同比+45.35%。2026年第三季度，聚氨酯产品销量184万吨，同比+18.71%，收入254.15亿元，同比+39.22%；石化产品销量177万吨，同比+1.14%，收入275.39亿，同比+12.93%，精细化学品及新材料板块销量73万吨，同比+12.31%，收入120.62亿元，同比+47.40%。 产品盈利持续提升主要原因。（1）主要产品价格大幅上涨，盈利空间扩张。聚合MDI、纯MDI、TDI、乙烯、丙烯Q3市场均价在17456元/吨、20376元/吨、16710元/吨、8206元/吨、8713元/吨，同比上涨10.06%、16.95%、17.40%、18.91%、33.03%；主要原料纯苯8358元/吨、煤炭791元/吨、丙烷CP价格608美元/吨，乙烷MB价格180美元/吨，同比涨幅41.54%、32.50%、13.01%、5.13%。主要产品价差明显扩张或保持稳定。（2）2026年初，公司乙烯一期技改完成，裂解原料由C3切换为乙烷，原料路线经济性大幅改善。（3）重点产品出口增长强劲。今年前三季度聚合MDI出口量76.20万吨，同比+23.41%；TDI出口量40.99万吨，同比+20.72%。 我们认为MDI和TDI竞争格局保持稳定向好，石化原料优化持续改善盈利，新材料产品保持放量，公司年度盈利中枢已经上移至200亿元平台。预计公司2026-2028年实现归母净利，212.83、224.72、253.68亿元，对应PE10/10/9倍，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求下滑风险；MDI和TDI新竞争者进入的风险；海外地缘政治事件对原料供应的影响。

万华化学(600309) Q3归母净利润同比+84.38%，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级2026年前3季度，公司实现营收1,858.67亿元，同比+28.87%；归母净利润156.58亿元，同比+70.99%。其中Q3营收665.51亿元，同比+24.80%、环比+1.97%；归母净利润55.95亿元，同比+84.38%、环比-11.82%，较Q2高点降幅较小。由于Q3MDI均价高于预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，归母净利润分别为208.83（+24.07）、219.63（+8.00）、242.59(+5.40)亿元，EPS分别为6.67（+0.77）、7.02（+0.26）、7.75（+0.17）元，当前股价对应PE分别为10.5、10.0、9.1倍，我们看好国内化工行业供给端持续向好，全球竞争力逐步增强，公司作为国内化工龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。 Q3MDI价格先降后升，支撑公司业绩 2026Q3，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为184、177、73万吨，同比+18.71%、+1.14%、+12.31%，环比+14.29%、+2.31%、-2.67%；营业收入分别为254、275、121亿元，同比+39.22%、+12.93%、+47.40%，环比-0.96%、+1.13%、-1.15%。据百川盈孚数据，2026Q3，纯MDI、聚合MDI市场均价分别为20,368、17,168元/吨，较Q2分别-10.16%、-3.69%。 磷酸铁锂产能进入密集兑现期，看好公司向全球化工巨头持续迈进 目前公司已布局多个磷酸铁锂生产基地，海阳绿电产业园一期10万吨/年磷酸铁锂已于2026年3月建成投产，二、三期各20万吨生产线计划2026年末建成；莱州基地规划产能65万吨/年，一期32万吨项目2026年3月正式开工，预计2026年末投产，二期项目开工仪式已于10月23日顺利举行；以及随着寿光60万吨/年、滨州16万吨/年等后续项目梯次推进，万华在山东规划的磷酸铁锂总产能将超过190万吨/年，叠加四川区域已落地产能，全国总规划规模已突破200万吨。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

万华化学(600309) 核心观点 2026年第三季度归母净利润56.0亿元，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营业收入1859亿元（同比+28.9%），实现归母净利润156.6亿元（同比+71.0%），扣非归母净利润153.2亿元（同比+68.4%），毛利率为16.5%（同比+3.0pcts）。2026年单三季度公司实现营业收入666亿元（同比+24.8%，环比+2.0%），归母净利润56.0亿元（同比+84.3%，环比-11.8%），扣非归母净利润56.5亿元（同比+97.7%，环比-7.2%），毛利率15.4%（同比+2.6pcts，环比-3.6pcts）。2026年前三季度公司业绩大幅增长，主要受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，盈利能力提升；第三季度业绩环比小幅下滑，主要由于装置集中检修、原材料价格阶段性大幅上涨所致。聚氨酯行业供应偏紧，公司产销稳健增长。2026年前三季度公司聚氨酯板块营收703.7亿元（同比+27.6%），产量520万吨（同比+14.5%），销 量510万吨（同比+11.4%）；第三季度产量180万吨（同比+15.4%，环 比+4.7%），销量184万吨（同比+18.7%，环比+14.3%）。第三季度纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为20534/17211/16802元/吨，同比分别+17%/+11%/+14%，环比分别-9%/-4%/-1%；价差分别为11260/7936/12157元/吨，同比分别-3%/-18/+11%，环比分别-22%/-18%/-1%。 高油价下乙烷制乙烯竞争优势显著，检修影响季度产销量。2026年前三季度公司石化板块营收752.8亿元（同比+26.9%），产量536万吨（同比+12.1%），销量516万吨（同比+12.2%）；其中第三季度产量166万吨（同比-9.3%，环比-16.6%），销量177万吨（同比+1.1%，环比+2.3%）。公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升，第三季度布伦特原油期货结算价91.3美元/桶（同比+34.1%），石脑油MOPJ均价832美元/吨（同比41.4%），而乙烷MB均价180美元（同比+5.1%），丙烷CP均价608美元/（同比+13.0%）。精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年前三季度公司精细化学品及新材料板块营收346.1亿元（同比+45.1%），产量231万吨（同比+22.2%），销量221万吨（同比+20.1%）；其中第三季度产量68万吨（同比+4.6%，环比-18.1%），销量73万吨（同比+12.3%，环比-2.7%）。新材料方面，公司ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置；PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平；香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：由于原油价格处于高位，公司石化板块盈利明显，我们上调公司2026-2028年盈利预测至202.3/206.1/209.8亿元（原值175.2/190.1/208.7亿元），对应PE为10.5/10.3/10.1X，维持“优于大市”评级。

廖增太先生:1963年4月出生,中国国籍,硕士学历,高级工程师,工程师,曾任烟台合成革总厂技术科设计员、MDI 分厂设备动力科副科长、二期工程技术组组长、厂长助理、副厂长，烟台万华聚氨酯股份有限公司总工程师、副总经理，宁波万华聚氨酯有限公司总经理，万华实业集团董事长兼党委书记，万华化学集团股份有限公司董事长、总裁兼党委书记。现任万华化学集团股份有限公司董事长兼党委书记。

寇光武先生:1966年2月出生,硕士学历,高级会计师,曾任烟台合成革总厂财务部副科长、科长、财务部部长助理、副部长；烟台万华聚氨酯股份有限公司总会计师、副总经理、董事会秘书、常务副总裁。现任万华化学集团股份有限公司董事、总裁。

华卫琦先生:1972年3月31日出生,博士学历,自 2001 年 1 月加入万华，历任化工过程研究所所长、发展规划部部长、技术研究部部长、中央研究院院长、公司技术总监、万华化学集团股份有限公司副总裁。现任万华化学集团股份有限公司董事、常务副总裁兼万华中央研究院院长、国家聚氨酯工程技术研究中心主任。

李立民先生:1975年5月出生,硕士学历,注册会计师,注册资产评估师,曾任山东正源和信会计师事务所项目经理、高级经理；2006年6月加入万华化学，先后担任财务部财务管理经理、财务部总经理，国内业务部总经理，采购部总经理，总裁助理兼聚醚事业部总经理。现任万华化学集团股份有限公司副总裁兼财务负责人、董事会秘书、聚氨酯事业部总经理。

陈毅峰先生:1967年7月出生,中国国籍,硕士学历,教授级高级工程师,自1998年加入万华，历任万华合成革集团科研所研究员；烟台万华聚氨酯股份有限公司光气化项目经理，生产部部长助理；宁波万华聚氨酯有限公司MDI装置经理，生产管理部经理，HSE部经理，生产总监、副总经理；万华化学集团股份有限公司生产总监、高级总监等职。现任万华化学集团股份有限公司高级副总裁、烟台港万华工业园码头有限公司董事长。

刘博学:男,1963年5月14日出生,中共党员,中国石油大学(华东)炼油专业本科毕业,大连理工大学MBA,华东理工大学博士学位,工程技术应用研究员。刘博学先生历任中国石化集团齐鲁石油化工设计院主任、副总工,中国石化集团齐鲁石油化工公司工程处副处长、处长,中国石化集团齐鲁石油化工公司副总工程师,中国石化集团齐鲁石油化工公司副经理。刘博学博士自2009年4月加入万华化学工作。现任万华化学集团股份有限公司高级副总裁。刘博学博士自1983年7月大学毕业后分配到齐鲁石油化工设计院从事化工工艺及安装设计工作,先后参加了6万吨/年苯乙烯装置、独山子乙烯等多套石化装置的设计工作,先后组织实施了齐鲁45万吨/年乙烯技术改造工程、齐鲁炼油改扩建工程、齐鲁72万吨/年乙烯技术改造工程、万华化学(宁波)股份有限公司二期工程、万华化学烟台工业园(一期)等重大工程建设项目。通过30多年的工作实践,积累了丰富的工程建设经验,具有组织实施大型石化项目工程建设的能力。

郭兴田先生:1961年5月出生,硕士学历,高级会计师,曾任烟台万华聚氨酯股份有限公司董事、董事会秘书、副总经理。现任万华禾香生态科技股份有限公司董事长；万华化学集团股份有限公司董事、万华实业集团有限公司董事。

王清春先生:1980年1月出生,中共党员,中国国籍,资产评估师,会计师,本科学历,2003年7月至2021年12月,历任莱阳市谭格庄镇人民政府、共青团莱阳市委、莱阳市直机关工委科员,烟台市国资委办公室科员、副主任科员,产权管理科副科长、主任科员、科长。2022年1月至今,任烟台国丰投资控股集团有限公司、烟台蓝天投资开发集团有限公司专职外部董事。国丰集团、蓝天集团外部董事召集人,烟台市国资委派驻市管企业外部董事总召集人。

齐贵山先生:1983年2月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,历任烟台交运集团有限责任公司文字秘书、企业管理部部长助理、烟台国盛投资控股有限公司综合部副部长、部长;2018年10月至今,任烟台国丰投资控股集团有限公司综合部总经理;2020年5月至今,兼任党群工作部部长;2021年11月至今,兼任人力资源部总经理;2018年1月至今,任公司董事。

陈殿欣女士:1966年2月出生,中国国籍,硕士学历,1985年7月至2018年10月期间，烟台化工采购供应站职员、烟台市国有资产评估中心职员、烟台市国有资产评估中心副主任、烟台市国资局资产评估管理科副科长、烟台市国资委资产评估管理科副科长、烟台市国资委机关支部专职副书记、烟台市国资委产权管理科科长、烟台市国资委离退休干部工作办公室主任、产权管理科科长、烟台市国资委离退休干部工作办公室主任。2018年10月至今，烟台国丰投资控股集团有限公司党委副书记、总经理。2019年3月至今，担任万华化学集团股份有限公司董事。