万华化学(600309)公司资料

万华化学(600309) 事项： 事件：11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，覆盖多个区域市场。公司12月初以来分别上调拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚地区MDI或TDI价格200-300美元/吨匈牙利BC也宣布对所有MDI产品涨价300欧元/吨。 国信化工观点： 1）受海外、国内多装置减产影响，MDI价格上行：截至12月15日，聚合MDI市场价格上涨至15050元/吨，较上周上涨100元/吨，较上月上涨500元/吨；聚合MDI市场价格19300元/吨，较上周下跌200元/吨，较上月上涨300元/吨。自12月8日起，万华化学上调中东、非洲和土耳其纯MDI、聚合MDI价格350美元/吨。12月9日沙特40万吨MDI装置计划2026年1月初开始停车检修，预计持续时间1个月左右；12月12日因上游原料氯气供应短缺及设备检修，巴斯夫位于比利时安特卫普年产65万吨的MDI装置低负运行，预计将持续低负运行至明年3月装置检修结束后。万华福建MDI技改扩能项目预计将于2026年二季度新增70万吨产能，万华福建第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产，届时MDI和TDI产能将分别达450和144万吨。 2）美国开启降息周期，有望拉动美国地产需求：美联储在2025年9月、10月、12月分别降息25bp，年内合计降息已达75bp，目前基准利率为3.50%-3.75%区间，并且从12月1日起停止缩表。美联储在2026年有望累计降息50bp，基准利率降至3.00%-3.25%区间。美联储降息有望刺激美国住房去库存及销售，开发商重启新房意愿有望增强，带动对于MDI的需求拉动。 3）公司100万吨/年乙烯一期装置技改即将完成，有望显著降低成产成本：公司采用乙烷、石脑油混合进料的120万吨/年的第二套乙烯装置已在2025年4月开车成功，采用丙烷进料的第一套乙烯装置6月起进行进料改造，改造完成后改原料由丙烷变为乙烷，乙烷的价格相对较低、乙烷裂解制乙烯的收率更高、物耗、能耗及碳排放相对较低，公司使用乙烷作为原料可以显著降低成本，同时公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力。 4）公司大力发展锂电材料，自研成果加速转化：公司将电池材料业务作为第二增长曲线进行培育，主要聚焦磷酸铁锂、连续石墨化负极业务，第四代磷酸铁锂产品已经实现量产供应，第五代磷酸铁锂产品完成定型首发，2027年有望实现100万吨磷酸铁+100万吨磷酸铁锂产能规模。精细化工方面，公司ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力，MS树脂装置已实现规模化生产填补国内高端光学级空白，维生素A全产业链贯通切入营养健康领域。公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略支持及新能源产业需求拉动，高附加值产品矩阵持续完善，为长期增长奠定基础。 5）公司是聚氨酯行业龙头，由于近期聚氨酯价格持续上涨，我们维持公司2025年并上调公司2026、2027年归母净利润预测为125.6/158.7/176.2亿元（原值为125.6/140.6/143.1亿元），对应EPS为4.00/5.05/5.61元，当前股价对应PE为18.9/14.9/13.5X，维持“优于大市”评级。 评论： 受海外、国内多装置减产影响，MDI价格上行 截至12月15日，聚合MDI市场价格上涨至15050元/吨，较上周上涨100元/吨，较上月上涨500元/吨；聚合MDI市场价格19300元/吨，较上周下跌200元/吨，较上月上涨300元/吨。自12月8日起，万华化学上调中东、非洲和土耳其纯MDI、聚合MDI价格350美元/吨。12月9日沙特40万吨MDI装置计划2026年1月初开始停车检修，预计持续时间1个月左右；12月12日因上游原料氯气供应短缺及设备检修，巴斯夫位于比利时安特卫普年产65万吨的MDI装置低负运行，预计将持续低负运行至明年3月装置检修结束后。万华福建MDI技改扩能项目预计将于2026年二季度新增70万吨产能，万华福建第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产，届时MDI和TDI产能将分别达450和144万吨。 美国开启降息周期，有望拉动美国地产需求 美联储在2025年9月、10月、12月分别降息25bp，年内合计降息已达75bp，目前基准利率为3.50%-3.75%区间，并且从12月1日起停止缩表。美联储在2026年有望累计降息50bp，基准利率降至3.00%-3.25%区间。美联储降息有望刺激美国住房去库存及销售，开发商重启新房意愿有望增强，带动对于MDI的需求拉动。 公司100万吨/年乙烯一期装置技改即将完成，有望显著降低成产成本 公司采用乙烷、石脑油混合进料的120万吨/年的第二套乙烯装置已在2025年4月开车成功，采用丙烷进料的第一套乙烯装置6月起进行进料改造，改造完成后改原料由丙烷变为乙烷，乙烷的价格相对较低、乙烷裂解制乙烯的收率更高、物耗、能耗及碳排放相对较低，公司使用乙烷作为原料可以显著降低成本，同时公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力。 公司大力发展锂电材料，自研成果加速转化 公司将电池材料业务作为第二增长曲线进行培育，主要聚焦磷酸铁锂、连续石墨化负极业务，第四代磷酸铁锂产品已经实现量产供应，第五代磷酸铁锂产品完成定型首发，2027年有望实现100万吨磷酸铁+100万吨磷酸铁锂产能规模。精细化工方面，公司ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力，MS树脂装置已实现规模化生产填补国内高端光学级空白，维生素A全产业链贯通切入营养健康领域。公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略支持及新能源产业需求拉动，高附加值产品矩阵持续完善，为长期增长奠定基础。 投资建议 公司是聚氨酯行业龙头，由于近期聚氨酯价格持续上涨，我们维持公司2025年并上调公司2026、2027年归母净利润预测为125.6/158.7/176.2亿元（原值为125.6/140.6/143.1亿元），对应EPS为4.00/5.05/5.61元，当前股价对应PE为18.9/14.9/13.5X，维持“优于大市”评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

万华化学(600309) 投资要点 事件：2025年前三季度，公司实现营业收入1442.3亿元（同比-2.3%）；实现归母净利润91.6亿元（同比-17.5%），实现扣非归母净利润91亿元（同比-16.7%）。其中，2025Q3单季实现营业收入533.2亿元（同比+5.5%，环比+11.5%），实现归母净利润30.3亿元（同比+4.0%，环比-0.2%），实现扣非归母净利润28.6亿元（同比+1.0%，环比-10.9%）。 聚氨酯需求情况不一，万华福建将新增MDI产能：产销&价格方面：2025Q3，公司聚氨酯板块营收182.5亿元（环比-1.1%），产量/销量为156/155万吨（环比+3%/-2%），公司纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚价格分别为1.83/1.52/1.47/0.80万元/吨。纯MDI需求总体平稳但进口货源增加，聚合MDI受冰冷、建筑市场需求不及预期影响，TDI因科思创海外装置不可抗力及检修导致供应偏紧，软泡聚醚受益于家居需求平稳及汽车行业增长。产能&项目情况：截至2025Q3，公司拥有MDI产能380万吨/年，后续万华福建将扩建MDI产能70万吨/年，公司预计将在2026Q2投产；拥有TDI产能144万吨/年，后续暂无新增产能计划。 石化板块产销量快速增加，乙烯一期进料改造即将完成：产销&价格方面：2025Q3，公司石化板块营收243.9亿元（环比+31.1%），产量/销量为183/175万吨（环比+19%/+15%）。2025Q3石化产品价格重心整体下移，山东丙烯、正丁醇、MTBE等主要产品同比均下跌。产能&项目情况：2025年6月，公司100万吨/年乙烯一期装置开始乙烷进料改造，公司预计将于2025年11月改造完成。改造完成后，原料结构将得到优化，成本有望下降。 精细化学品及新材料板块产销量增加：产销&价格方面：2025Q3，公司精细化学品及新材料板块营收81.8亿元（环比-1.0%），产量/销量为65/65万吨（环比+5%/持平）。公司ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力，MS树脂装置已实现规模化生产填补国内高端光学级空白，维生素A全产业链贯通切入营养健康领域。产能&项目情况：阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄公司和万融新材料（福建）在福建开展160万吨/年特种聚烯烃项目，公司新材料板块继续蓬勃发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司聚氨酯业务需求情况存在分化，以及石化景气度仍待修复，我们调整2025-2027年公司归母净利润分别为127、161、181亿元（此前为137、163、186亿元），同比增速分别为-3%、+27%、+13%，根据2025年10月29日收盘价，对应PE分别15、12、11倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；宏观需求恢复不及预期；项目投产进度延后；新材料推广不及预期。

万华化学(600309) 事件描述 10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025前三季度实现营业总收入1442.3亿元，同比-2.3%；归母净利润91.6亿元，同比-17.5%；扣非归母净利润91.0亿元，同比-16.7%。其中，2025Q3实现营业总收入533.2亿元，同环比分别+5.5%/+11.5%;归母净利润为30.3亿元，同环比分别+4.0%/-0.2%；扣非归母净利润为28.6亿元，同环比分别+1.0%/-10.9%。 事件点评 主要产品销量同比大幅增长。2025Q3，分产品来看，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列销量分别为155/175/65万吨，同比分别增长9.9%/32.6%/30.0%，环比分别-1.9%/+15.1%/持平。 2025Q3聚氨酯系列产品整体价格呈现震荡趋势，其中TDI产品供应偏紧价格有所提升。纯MDI产品下游需求总体平稳，供应端进口货源增加，市场均价约18300元/吨，较上半年下降2.7%。聚合MDI三季度冰冷、建筑市场需求不及预期，市场均价约15200元/吨，较上半年下降9%。TDI三季度受部分装置不可抗力、检修等因素影响，供应偏紧，市场均价约14700元/吨，较上半年提升18.5%。软泡聚醚三季度家居行业需求平稳，汽车行业保持增长，市场均价约8000元/吨，较上半年提升2.6%。 2025Q3石化系列产品价格重心整体下移，静待石化行业景气修复。山东丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG加氢/MTBE/LLDPE膜级/乙烯法PVC价格同比分别-6.83%/-20.57%/+0.40%/-15.64%/-24.21%/-19.87%/-12.35%/-12.97%。 主要原料价格下降抵消部分产品价格下降影响，盈利水平小幅下降。纯苯/5000大卡动力煤/丙烷CP/丁烷CP均价同比分别-30.05%/-20.61%/-9.12%/-11.96%。2025Q3销售毛利率和净利率分别为12.77%/6.32%，同比分别下降0.63/0.26pct，环比分别+0.60/-0.65pct。公司推进“变革年”战略，系统实施组织与激励体系改革，前三季度多套新装置顺利投产，各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景，长期竞争力有望逐步修复。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为123.1/159.6/178.1亿元，对应PE分别为16/12/11倍。看好公司MDI业务绝对龙头地位和成本护石化板块一体化深化布局，精细化学品与新材料业务打开成长空间，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

万华化学(600309) 公司Q3业绩环比基本稳定，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级2025Q1-Q3，公司实现营收1,442.26亿元，同比-2.29%，实现归母净利润91.57亿元，同比-17.45%。其中，2025Q3单季度，公司实现营收533.24亿元，同比+5.52%，环比+11.48%；实现归母净利润30.35亿元，同比+3.96%，环比-0.20%。我们看好公司中长期内成长属性延续，结合公司产品价差和业绩情况，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为125.91（-9.66）、161.49（-12.39）、181.24（-23.12）亿元，对应EPS分别为4.02（-0.31）、5.16（-0.39）、5.79（-0.74）元/股，当前股价对应PE分别为15.5、12.1、10.8倍。我们认为，公司作为化工龙头企业，有望率先受益于化工板块供给侧改善的景气修复行情，未来新项目投产及产品盈利改善将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 Q3公司聚氨酯板块销量同比延续增长，石化板块价格重心同比下移 2025Q3，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为155、175、65万吨，同比+9.93%、+32.58%、+30.00%。2025Q3，聚氨酯系列产品整体价格呈现震荡趋势，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为18,300、15,200、14,700、8,000元/吨左右；石化系列产品同比价格重心整体下移；主要原料纯苯、煤炭、丙烷、丁烷价格分别同比-30.05%、-20.61%、-9.12%、-11.96%，未来公司主要产品价格价差有望修复。 公司多套新装置顺利投产，看好公司向全球化工巨头持续迈进 2025年前三季度，公司多套新装置顺利投产，各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景。2025H1，公司MS装置一次性开车成功；叔丁胺产业化成功；砜聚合物已产出合格品；生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户；电池材料持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发；开发多个高附加值POE、聚烯烃、尼龙12、改性材料新品，助力新业务能力提升，有望引领公司长期成长。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。