万华化学(600309)公司资料

万华化学(600309) 公司发布2023年年报，全年实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。公司拟每10股派息16.25元。维持“买入”评级。 公司业绩小幅增长，四季度改善明显。2023年，公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。其中，公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润41.13亿元，同比增长56.65%。盈利能力改善是第四季度利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是16.86%，同比提升0.85个百分点，净利率是10.38%，同比提升2.39个百分点。 产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。2023年，公司聚氨酯系列产品销量489万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化系列产品销量472万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28亿元，同比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159万吨，同比增长67.84%，实现收入238.36亿元，同比增长18.42%。2023年聚氨酯产品价格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据，2023年纯MDI和聚合MDI市场均价分别为20099元/吨和15989元/吨，分别同比下滑2.95%和7.72%。石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959元/吨、8432元/吨、7221元/吨、7941元/吨、6281元/吨和9235元/吨，同比下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在价格下跌的情况下，公司以量补价，实现了收入的整体增长。 三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。（内容见下页）。投资建议：预计公司2024-2026年实现EPS分别为6.1元、7.0元和8.0元。公司作为国内化工行业的龙头企业，目前已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高效发展。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

万华化学(600309) 2023年度公司实现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；归母净利润168.16亿元，同比增加3.59%。其中，四季度实现营收428.07亿元，同比增加21.80%环比减少4.72%，归母净利润41.13亿元，同比增长56.65%，环比减少0.54%。公司业绩稳中向好，看好技术研发优势以及一体化产业布局，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年经营业绩稳中向好，销售毛利率企稳改善。2023年公司销售毛利率为16.79%，同比增长0.22pct，其中，第四季度销售毛利率为16.86%同比增长0.85pct。2023年聚氨酯、石化、精细化学品板块毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%，同比分别增加3.24pct、减少0.23pct、减少6.21pct。因2023年享受固定资产投资税收优惠，所得税费用同比减少31.56%面对国内需求逐渐恢复、外需疲软的复杂局面，公司产业链高度整合、管理运营优势逐步凸显。 新产能顺利释放，产销量明显提升。2023年公司完成巨力化学收购，万华福建40万吨/年PVC装置、25万吨/年TDI装置、36万吨/年苯胺装置均顺利开车，匈牙利BC公司40万吨/年MDI技改扩能项目顺利实施，烟台工业园PC产能增加至48万吨/年。聚氨酯板块、精细化学品及新材料板块的产量分别达到499万吨、165万吨，同比分别增加19.78%、67.42%；销量分别为489万吨、159万吨，同比分别增加16.93%、67.84%公司聚氨酯行业龙头地位持续巩固，未来竞争优势或持续扩大。 研发投入带动技术创新，产品矩阵不断丰富。公司目前业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新兴材料等多领域，2023年研发投入40.81亿元，同比增加19.33%，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功；医疗用PMMA新产品开发成功，形成销量；XLPE、MS树脂等中试开车。同时，蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设，此外，公司计划通过技术改造，将福建MDI装置将产能扩至80万吨/年，将TDI产能扩至33万吨/年。未来随着优势产品扩能以及新产品扩充，公司经营业绩或持续提升。 估值 公司业绩稳中向好，核心竞争力持续提升，同时基于市场行情变化，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为6.51元、7.79元、8.54元，当前股价对应PE为15.0倍、12.6倍、11.5倍，看好公司一体化优势与技术研发能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 新项目进度不达预期，原油、LPG价格大幅波动，全球经济增速不及预期。

万华化学(600309) 周度观点 2024年3月18日晚，万华化学发布2023年度年报，2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增加3.59%。公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，环比下降4.72%；实现归母净利润41.13亿，同比增长56.69%，环比下降0.53%。 截至2024.03.22，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16600/20300/16000/9100/9050元/吨，周环比分别为+0.61/-1.46/-3.03/0/+0.56%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-5.82/-8.28/-6.06/-4.27%。 目前MDI处于节后补库期，库存处于历史中枢水平，下游需求逐步进入春节旺季，价格短期有修复预期。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

万华化学(600309) 投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润168.16亿元，同比增长3.59%，扣非后的净利润164.39亿元，同比增长4.06%，基本每股收益5.36元。公司同时公布了23年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利16.25元。 多项目产能投放推动产销提升，公司业绩小幅增长。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2023年，国内外宏观经济面临一定压力，公司各产品下游市场整体需求较弱，市场竞争加剧。在此情况下，公司积极拓展国内外市场，持续提升全球化运营能力和核心竞争力。同时，福建万华MDI、TDI和苯胺以及聚醚、PC等多套装置投产，推动了公司主要产品产销的提升，带动了业绩的小幅增长。 2023年，公司聚氨酯系列产品销量489万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化系列产品销量472万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28亿元，同比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159万吨，同比增长67.84%，实现收入238.36亿元，同比增长18.42%。产品价格方面，2023年聚氨酯系列产品价格整体呈下行趋势，根据卓创资讯数据，纯MDI和聚合MDI市场均价分别为20099元/吨和15989元/吨，同比下滑2.95%和7.72%。石化产品整体亦以下降为主，其中丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959、8432、7221、7941、6281和9235元/吨，同比分别下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在产品价格下跌的情况下，公司以量补价，推动了收入的增长。2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。 主要原材料中，纯苯均价7250元/吨，同比下跌10.77%，5000大卡煤炭均价851元/吨，同比下跌25.09%，丙烷均价575美元/吨，同比下跌21.98%。丁烷均价577美元/吨，同比下跌21.39%，跌幅总体大于产品价格的下跌幅度。 盈利能力方面，在产品与原材料价格共同下跌的影响下，公司全年综合毛利率16.79%，同比提升0.22个百分点。其中聚氨酯系列毛利率27.69%，同比提升3.24个百分点，石化系列毛利率3.51%，同比下降0.23个百分点，精细化学品及新材料系列毛利率21.42%，同比下降6.21个百分点。聚氨酯系列产品景气有所提升，推动了公司全年盈利能力的下滑。 总体来看，2023年受下游需求不足影响，公司产品整体价格承压。在新产能投放的推动下，公司以量补价，积极开拓国内外市场，实现了营业收入和利润的增长。2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润168.16亿元，同比增长3.59%，扣非后的净利润164.39亿元，同比增长4.06%。 MDI与石化业务仍有增量，未来有望逐步复苏。2023年以来，聚氨酯海外需求保持较快增速，国内需求亦稳步回升。随着我国以旧换新等刺激政策的逐步实行，聚氨酯需求有望继续复苏，推动行业景气的上行。未来公司的聚氨酯与石化业务供应仍有增量，福建万华将通过技改，将MDI年产能由40万吨提升至80万吨，TDI年产能由25万吨提升至33万吨。此外乙烯二期项目预计年内建成投产，项目产能120万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。 新材料品类不断丰富，前景广阔。近年来公司在高端化工新材料方面持续获得突破，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺、卡波姆装置一次性开车成功。医疗用PMMA新产品开发成功，销量逐步提升。XLPE、MS树脂等中试开车，为工业化做好储备。此外，公司将电池材料业务作为第二增长曲线，建立了电池材料生态圈。三大电池负极材料快速推进，电池化学品持续工艺创新。未来公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为6.24元和7.48元，以3月20日收盘价77.88元计算，PE分别为12.49倍和10.41倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期