国机汽车(600335) 事件 公司发布2022年年度报告以及2023年第一季度报告，2022年公司实现营业总收入395.69亿元，同比减少9.96%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长24.38%。2023年第一季度公司实现营业总收入102.17亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长1296.32%。 核心观点 汽车贸易服务板块巩固深化存量业务，大力开拓增量业务。2022年公司汽车贸易（整车销售）业务实现营业收入228.23亿元，同比下降27.46%；汽车服务业务实现营业收入16.88亿元，同比下降2.28%；非汽车贸易业务实现营业收入9.01亿元，同比增长20.62%；融资租赁业务实现营业收入0.62亿元，同比下降44.14%。在汽车进口贸易服务业务方面，公司深化与跨国汽车企业战略合作关系，且积极与新能源头部企业牵手开拓汽车贸易服务业务；在汽车租赁业务方面，公司2022年内签约合同额实现同比增长23%，依托央企背景及资源优势不断深化与多家央企国企的合作；在汽车整车出口业务方面，公司2022年实施整合重组，为汽车整车出口业务的发展夯实基础；在汽车零售业务方面，公司深化“批发+零售”协同模式，持续发展跨国品牌以及高端豪华品牌。汽车工程服务板块市场开拓成效显著，新签合同额、经营收费额双创历史新高。2022年公司工程承包及工程技术服务业务实现营收138.57亿元，同比增长44.36%。在汽车工程业务方面，公司积极把握新能源汽车产能扩张机遇，与多家新能源主机厂深化合作关系，中标比亚迪郑州、重庆、西安等国内多个基地装备产线总承包项目；在装备业务方面，公司智能装备AGV业务为一汽解放、中国重汽、陕西重汽三大重卡客户及上汽、广汽、吉利等众多乘用车品牌提供服务，且新签蜂巢能源等项目。 积极巩固战略合作业务，把握汽车贸易服务板块以及汽车工程板块市场机遇。根据公司年报，2023年公司将在稳固现有业务的基础上，加大对新的业务增长点的开发和培育。在汽车贸易服务业务，公司将继续拓展国产车业务，积极探索布局整车出口业务；在汽车工程服务板块，公司将积极把握国际品牌车企在德国和美国两大中心区域产业链布局调整的机遇以及国内车企在“一带一路”沿线国家和地区战略布局的机会，有针对性地开拓重点国际市场，公司业绩有望持续增长。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为426.12/464.57/509.78亿元，归母净利润分别为4.52/6.81/9.29亿元，EPS分别为0.30/0.46/0.62元/股。基于2023年4月28日收盘价10.22元计算，对应2023-2025年PE分别为33.81/22.45/16.46倍，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期波动；新冠疫情风险；国际化经营风险；汇率大幅波动。

国机汽车(600335) 核心观点 公司为大型汽车综合服务企业，过往十余年均处于行业领先地位。公司稳定位列中国经销商集团百强榜前十名， 2022 年名列第 10，同年位列财富中国 500 强排行榜第 286 位。 公司具备央企背景，股权结构稳定。截至 2022 年 9 月 30 日，公司前十大股东合计持股 72.97%，控股股东国机集团持股 70.54%，实际控制人为国务院国资委。 汽车贸易服务板块：稳固核心业务，延伸服务链条。汽车批发及贸易服务收入占比最高，2021 年公司汽车批发及贸易服务收入占比59.78%，工程承包及工程技术服务、汽车零售服务分别占比 21.84%、13.70%，三者收入占比合计超 95%。在汽车批售与贸易服务方面，公司先后与多家知名跨国汽车企业建立良好合作关系，核心业务优势显著；在汽车租赁方面， 公司以 toB、 toG 模式为主，坚持差异化、高端化发展，着力开拓央企总对总市场；在汽车零售方面，公司汽车零售业务致力于打造批零联动优势、提高存量运营质量，专注于进口品牌、高端豪华品牌和中高端合资品牌。目前公司参、控股 4S 店 30 余家，旗下 4S 店主要集中在京津冀及长三角等地区，形成了区域规模效应。 汽车工程业务：巩固核心业务，积极发展新业务。公司主要客户包括宝马、奔驰、特斯拉、沃尔沃、大众、通用等众多国际知名主机厂。与此同时，公司积极拓展国内外新客户，目前已经获得陕汽重卡、比亚迪、广汽丰田等多个车企和华域汽车等 Tier1 的新订单。同时公司积极把握新能源汽车快速发展的市场机遇，与新能源汽车头部车企积极推进EPC 模式合作，并且强化高端铸造 EPC 业务，与亚新科汽车零部件签订智造园 EPC 项目。另一方面公司也持续加强发展智能装备 AGV 产品、轨道交通业务以及三电业务，未来有望打开新的成长空间。 投资建议 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 445.47/462.83/481.37 亿元，归母净利润分别为 3.31/3.37/3.89 亿元， EPS 分别为 0.23/0.23/0.27 元/股。基于 2022 年 12 月 2 日收盘价 8.02 元计算，对应 2022-2024 年 PE分别为 35.31/34.70/30.02 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期波动；新冠疫情风险；国际化经营风险；汇率大幅波动。