小商品城(600415) 事件： 公司发布2025年三季报，公司实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%；扣非归母净利润33.92亿元，同比增长48.59% Q3单季度业绩增长显著提速，实现营业收入53.48亿元，同比增长39.02%；实现归母净利润17.66亿元，同比大幅增长100.52%；扣非归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。 点评： 市场主业量价齐升，业绩确定性强。三季度业绩高增主要由全球数贸中心（六区）于期内启动招商并确认收入所贡献。六区火爆的招商（热门行业投标比例超20:1）带来了可观的选位费，将分期确认，为未来2-3年利润提供坚实保障。同时，公司已启动七区建设，接力六区确保中长期增长。 三季度毛利率显著抬升，期间费用率整体保持稳健。Q3单季毛利率提升至45.41%（同比+15.31pct），结构性受益于全球数贸中心（六区）招商与商品展陈服务收入确认带来的高毛利业务占比提升；期间费用率维持在4.94%（同比持平），内部结构呈现“研发投入上行、管理和财务费用率下行”的优化组合，有利于支撑AI与平台化能力建设同时不影响整体利润率。 经营活动现金流和合同负债大幅增长。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达96.05亿元，同比激增2,021.98%，主要系本期收取了全球数贸中心商位招商、写字楼销售等款项。截至报告期末，公司合同负债达148.39亿元，较年初的59.28亿元大幅增加，主要为预收的商位使用费，为未来业绩的持续释放奠定了坚实基础。 支付业务迎重大突破，打开增长天花板。义支付（Yiwu Pay）于三季度正式获批市场采购贸易（1039）结算服务试点，成为全国唯一试点，可服务市场从此前的20%扩大至义乌出口总额的80%。前三季度，义支付交易额已突破270亿元（+35%），2026年目标超100亿美元，成长空间巨大。 数字贸易服务发力，AI赋能显现成效。以Chinagoods平台为核心的贸易服务是三季度业绩超预期的另一主因。平台AI应用深化，截至三季度末已服务近30万用户，市场内约40%的商户通过AI辅助经营，AI服务费开始贡献利润。 进口业务蓄势待发。作为国贸改革唯一试点企业，公司正积极推进进口正面清单扩容至化妆品、保健品等高价值品类，有望成为远期重要增长点。新一轮国贸改革的核心是推动进口贸易创新，目标到2030年义乌进口贸易额突破3000亿元，其中小商品城有望贡献2000亿以上。 投资建议：预计2025-2027年小商品城将实现营业收入203.75/267.99/344.55亿元，同比增速分别为29.47%/31.53%/28.57%;归母净利润44.59/58.57/74.9亿元，同比增速分别为45.08%/31.35%/27.88%。预计2025-2027年EPS分别为0.81/1.07/1.37元/股，对应2025-2027年PE分别为20X、15X和12X，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险

小商品城(600415) 投资要点 事件：公司公告。11月7日通过义乌市自然资源和规划局挂牌出让活动，以33.2亿元取得国际商贸城南侧地块的建设用地使用权，占地面积为16.4万平方米。 计划打造文商旅综合体，扩充国际商贸城版图：公司计划将这块土地用于打造造集文化传承、商业创新、旅游休闲功能于一体的文商旅综合体。项目规划总用地面积约16.47万㎡，总建筑面积约66万㎡，其中地上建筑面积44.3万㎡（其中包括集中商业、LOFT、商务办公、商业裙房、其他配套等），地下建筑面积21.7万㎡。 项目总投资约79亿元，计划在未来3-4年投入运营。建设周期为3-4年。总投入额外78.63亿元，其中土地成本33.21亿元，工程建设其他费用约38.77亿元，财务费用约6.65亿元。资金来源为公司自有资金及部分银行贷款。 新项目有望承接义乌进口业务带来的新需求：公司计划将此综合体作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，为进口贸易创新发展试点“提量扩面”提供实体空间支撑，强化现有市场板块的协同效应。2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，根据《方案》要求，义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项重点改革；公司目标在2025年完成19类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。未来进口业务或成为义乌进出口贸易的新增长点，而新市场亦有望作为承接未来进口经营户的载体。2025Q1-3，根据义乌海关统计，义乌进口额达到772亿元，同比+31.3%，呈现较快增长。 盈利预测与投资评级：我们认为公司开启新项目建设，将会进一步扩充义乌国际商贸城的经营版图，项目建成开业后有望进一步扩充公司市场经营业务的收入和利润，其承载的新的经营户也有望扩充公司贸易服务的空间。我们维持公司2025-27年归母净利润预期为49.0/61.6/72.8亿元，同比+59%/26%/18%，对应11月12日收盘价P/E估值为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：进口业务发展尚有不确定性，新项目进度不确定性等

小商品城(600415) 事项： 公司公告：近日，小商品城以32.23亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，计划打造集文化传承、商业创新、旅游休闲功能于一体的文商旅综合体。 国信零售观点：此次建设项目总用地面积约16.47万㎡，总建筑面积约66万㎡，其中地上建筑面积44.3 万㎡（包括集中商业、LOFT、商务办公、商业裙房、其他配套等），地下建筑面积21.7万㎡。 项目总投资估算为78.63亿元，其中土地成本33.21亿元（含契税），工程建设其他费用约38.77亿元，财务费用约6.65亿元，建设周期为3-4年，资金来源为公司自有资金及部分银行贷款。项目计算期内投资回收期为7.83年（税后），投资收益率为6.41%（税后）。 总体上，我们认为该项目作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，为进口贸易创新发展试点“提量扩面”提供实体空间支撑，强化现有市场板块的协同效应。同时也有望把握义乌商贸文旅发展机遇，进一步贡献收入增量。项目在未来3-4年建设完成后，与现有的国际商贸城1-5区、全球数贸中心联动，有望为公司发展提供新的增量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为46.93/70.29/83.85亿元，对应PE分别为20.6/13.7/11.5倍，维持“优于大市”评级。 评论： 计划建设文商旅综合体，强化进口业务发展 根据公司规划，此次建设的文商旅综合体，旨在依托新一轮国贸改革试点的政策与资源优势，为进口贸易创新发展试点“提量扩面”提供实体空间支撑，强化现有市场板块的协同效应。 2024年12月，国家发改委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，方案其中提到推动进口贸易创新发展：建立进口消费品正面清单管理制度，优化清单内商品通关流程。且根据浙江省政府新闻发布，前期将以商城集团作为唯一试点企业，加快进口贸易发展，力争2025年全市进口贸易额达1000亿元，到2030年突破3000亿元。 此次文商旅综合体正是作为国际商贸城五区进口商品城的延伸，有望进一步强化义乌进口业务的发展。据义乌海关数据，2025年1-9月，义乌市进出口总值达6312.0亿元，同比增长26.3%；其中出口5539.9亿元，同比增长25.7%；进口772.1亿元，同比增长31.3%。整体上看，进口规模仍有较大的增长空间。 投资建议： 项目在未来3-4年建设完成后，与现有的国际商贸城1-5区、全球数贸中心联动，有望为公司发展提供新 的增量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为46.93/70.29/83.85亿元，对应PE分别为20.6/13.7/11.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 外贸景气度下降；新市场招商不及预期；新兴业务发展不及预期；进口业务发展不及预期。

小商品城(600415) 事件： 公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3，公司实现营收130.61亿元，同比增长23.07%，归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，扣非后归母净利润33.92亿元，同比增长48.59%。 2025年第三季度，公司实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。 观点： 2025Q3公司业绩增速亮眼。2025Q3，公司实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。公司主业全球数贸中心提速增效，主体工程提前竣工，招商情况超出预期，前两批次时尚珠宝、创意潮流玩具、护肤及医美用品行业累计定位商铺超千间，吸引超万户主体报名；第三批无人机、机器人及婴幼童生活用品等行业招商已于8月顺利收官。 AI赋能成效显著，Chinagoods平台“小商AI”系列应用累计访问量突破10亿人次。公司与腾讯、百度共建AI导航导购系统；联合阿里云研发的“世界义乌”商贸大模型突破多语言翻译、智能对话等关键技术。Chinagoods平台“AI翻译官”支持116种语言互译同传，成为助力商户对接全球市场的工具。Chinagoods平台经营主体2025上半年净利润达1.55亿元，同比增长109.69%，凸显技术赋能实效。 跨境金融服务和香港金融牌照布局助力公司国际化进程提速。2025年上半年，公司义支付（YiwuPay）跨境收款金额突破25亿美元，同比增长47%，业务覆盖全球超170个国家和地区。通过加密传输、智能风控及“7×24小时”专家应急响应的“三位一体”智能支付生态系统，稳健支撑安全高效的跨境结算。公司同步加速推进香港金融牌照布局，公司以香港作为海外业务的重要支撑地，前期已在香港设立相关公司并启动申请TCSP、MSO等牌照的工作，国际化进程全面提速。 品牌全球化战略推进，公司布局全球枢纽网络。2025年，公司坚定推进“义乌中国小商品城”品牌全球化战略，拓展小商品全球覆盖网络，为外贸增长开辟新空间。上半年，公司重点发力中东、南美、非洲等潜力较大的新兴市场，新增出海项目13个，具有里程碑意义的东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于6月26日开业，墨西哥、吉尔吉斯斯坦等海外分市场储备项目也正在加速落地进程，全球化布局持续深化。 盈利预测及投资评级：我们看好公司主业全球数贸中心提质成果显著，AI全链路赋能，跨境金融服务进程提速，品牌出海布局全球枢纽网络。我们维持此前的盈利预测，预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为196.37亿元/243.13亿元/296.38亿元，同比增长24.78%/23.81%/21.90%；归母净利润分别为39.10亿元/50.03亿元/64.16亿元，同比增长27.20%/27.97%/28.23%；对应2025年10月14日收盘价，PE分别为26.7X/20.9X/16.3X，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、外需不足的风险、新业务发展不及预期、关税及贸易摩擦风险、竞争加剧。

小商品城(600415) 25Q3归母净利翻倍增长超预期 25单Q3：营收53.48亿元/yoy+39.02%，归母净利17.66亿元/yoy+100.52%，扣非归母净利17.23亿元/yoy+99.56%。 25单Q3销售商品、提供劳务收到的现金128.05亿元/yoy+222.16%，25Q3末合同负债148.39亿元/yoy+329.23%。 25Q1-3：营收130.61亿元/yoy+23.07%，归母净利34.57亿元/yoy+48.45%，扣非归母净利33.92亿元/yoy+48.59%。 六区开业贡献增量，贸易履约服务高速增长 全球数贸中心市场板块自2025年6月启动全面招商，Q3利润超预期主要系全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈，与之相关收入体现，此外，市场经营与贸易履约服务板块利润同比亦有所增长。10月14日上午，六区正式开业，建筑面积共计125万平方米，其中市场板块建筑面积41万平方米，已入驻涉及时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8个新行业的商户，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%。25Q1-3，义支付跨境支付业务交易额突破270亿人民币/yoy+35%+，义支付已于Q3正式开展市场采购贸易结算服务试点，进一步协同CG平台，与全球数贸中心共同形成良好的产业联动与生态赋能。 进口增量空间可期 义乌进口持续增长，消费品进口同比提升。25年1-8月，义乌市进出口总值达5542.6亿元/yoy+24.9%/占全省15.1%/占比+2.3pct，其中出口额4866.0亿元/yoy+23.7%/占全省17.4%/占比+2.3pct，进口额676.6亿元/yoy+34.0%/占全省7.6%/占比+2.0pct，进口持续增长。分产品来看，义乌市进口消费品371.8亿元/yoy+27.2%/占全省55.0%，其中，进口美容化妆品及洗护用品57.3亿元/yoy+10.6%，进口机电产品33.0亿元/yoy+51.3%。25H1，公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2600单，进口改革稳健推进。 投资建议：义乌出口核心枢纽地位稳固，短期关注新市场选位费及租金确认节奏，长期进口增量空间广阔。基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利为47/63/79亿元（前值为43/56/69亿元），对应PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，贸易摩擦风险，行业竞争加剧。

小商品城(600415) 投资要点 事件：2025年10月14日，公司发布2025年三季报。2025Q1-3，小商品城实现收入130.6亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润34.6亿元，同比增长48.5%；扣非净利润33.9亿元，同比增长48.6%。对应2025Q3，收入为53.5亿元，同比增长39%；归母净利润17.7亿元，同比增长101%；扣非净利润17.2亿元，同比增长100%。 2025Q3公司利润大幅增长的原因来自市场经营和贸易履约服务利润大幅增长。 市场经营：新市场带动业绩增长。小商品城第六代市场——全球数贸中心市场6月招商全面启动，10月14日正式开业。随着新市场投入运营，2025Q2/Q3公司经营活动现金净流入16.7、82.2亿元，本季度期末公司合同负债达148亿元。全球数贸中心剩余部分将于2026年开业，未来随着市场逐步开业，公司市场经营等板块利润有望持续增长。 贸易履约服务高增：yiwupay支付业务交易额突破270亿元人民币，同比+30%以上，并于2025Q3开启1039贸易支付试点，支付业务空间进一步打开。2024年义乌出口额中，有80%来自市场采购模式。未来接入市场采购模式之后，义支付的潜在获客空间将会得到大幅增长。 Chinagoods业务受益于AI技术应用，深度服务收入快速增长。9月23日，在义乌银都酒店召开的“社媒+AI·智取新增长——全球数贸中心‘1000条’品牌TVC全球首发暨义乌社媒营销获客AI峰会”上，全球数贸中心和Chinagoods正式推出基于Chinagoods AI（简称CGAI）技术生成的千条品牌视频。 进口正面清单、海外布局持续推进。2025H1公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2,600单，提前半年达成政策目标；同步在义乌综保区构建“保税+”产业集群，成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目。全球化拓展再次取得突破，东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于6月26日盛大开业。 盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。目前公司新市场扩建、Chinagoods、支付业务、进口正面清单等多项重要成长点均稳步推进。我们将公司2025-2027年归母净利润预期从42.3/57.1/68.2亿元，上调至49.0/61.6/72.8亿元，同比+59%/+26%/+18%，对应10月15日收盘价为21/17/14倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场招商、新业务发展具备不确定性等

小商品城(600415) 核心观点 三季度业绩增长加速。公司2025年三季度实现营收53.48亿元，同比+39.02%，归母净利润17.66亿元，同比+100.52%，扣非归母净利润17.23亿元，同比+99.56%，整体均较二季度实现加速增长。受益于全球数贸中心今年6月开启招商工作，相应的入场资格费等增加；以及市场经营主业的稳步涨租和跨境支付等新兴业务的持续贡献，如公司前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35%。 毛利率增长，现金流表现突出。公司三季度毛利率45.41%，同比+15.31pct，预计受益于高毛利的入场资格费贡献提升及成本优化。销售费用率1.06%，同比略增加0.1pct，管理费用率2.69%，同比-0.42pct。前三季度共计实现经营性现金流净额96.05亿元，同比大幅增加2021.98%，受益于收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项等。 风险提示：义乌外贸景气度下降；全球数贸中心运营不及预期；出租率不足投资建议：随着相关招商工作稳步收尾，公司旗下的全球数贸中心于10月14日正式开业运营，相应的入场资格费收入及新增面积将带动公司业绩进一步新一轮扩张期。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。以及义乌综合贸易改革方案的中长期规划中，公司作为进口贸易创新发展试点单位有望在未来分享进口贸易繁荣的机遇。考虑全球数贸中心开业的相应收入贡献及入场资格费等毛利率较高，我们上调公司2025-2027年归母净利润至46.93/70.29/83.85亿元（前值分别为40.32/64.08/78.32亿元），对应PE分别为22.3/14.9/12.5倍，维持“优于大市”评级。

小商品城(600415) 事件描述 2025年H1业绩稳健增长：公司上半年实现营业收入77.13亿元，同比增长13.99%；归属母公司净利润16.91亿元，同比增长16.78%；扣非净利润16.68亿元，同比增长17.57%。 2025年Q2单季表现亮眼：公司Q2单季度实现营业收入45.52亿元，同比增长11.41%；归母净利润8.88亿元，同比增长20.77%，经营业绩持续向好。 事件点评 贸易服务板块利润贡献凸显，盈利结构持续优化：2025年上半年，公司增长主要由贸易服务和商品销售业务双轮驱动。其中，贸易服务板块表现尤为亮眼，实现收入5.31亿元，同比增长43.2%，利润总额达3.02亿元，同比激增127%，成为公司利润增长的核心引擎。旗下Chinagoods平台（大数据公司）上半年实现净利润1.55亿元，同比增长109.69%；义支付（Yiwu Pay）上半年利润总额超4000万元，同比增长超50%。这标志着公司正从传统的“租金模式”向高附加值的“服务模式”成功转型，盈利质量显著提升。 全球数贸中心招商火爆，开启新一轮增长周期：公司新市场全球数贸中心的招商工作获得市场热烈反响。首批时尚珠宝行业389间商位，吸引超4700户主体报名，中标价高达11-12.4万元/平方米。第二批创意潮玩、护肤及医美用品行业1308间商位，累计吸引超2.4万户主体报名，中标价最高达13.8万元/平方米。火爆的招商行情不仅验证了义乌市场商位的稀缺性和高价值，也为公司未来市场经营业务的收入增长提供了高度确定性，标志着公司核心主业已迈入新的增长周期。 AI赋能构筑核心护城河，数字化战略成效显著：公司围绕贸易服务生态的数字化、智能化转型战略成效显著。以Chinagoods平台和义支付为核心，结合AI技术赋能，公司成功打造了一个集信息流、商流、资金流于一体的闭环生态系统。截至报告期末，Chinagoods平台注册采购商已突破510万人。公司密集推出的“小商AI”系列应用，累计使用及访问量已突破10亿人次，极大地增强了用户粘性，有效助力商户降本增效。投资建议 我们认为，公司立足实体市场基本盘，以数字贸易服务为新增长引擎，全球数贸中心开启新一轮增长周期。短期来看，全球数贸中心招商落地锁定未来增长，贸易服务板块持续贡献高毛利增量；长期来看，公司“实体市场+CG平台+义支付”的AI赋能贸易生态壁垒高筑，全球化布局有望释放更高弹性。 我们预计，公司25/26/27年归母净利润41/55/63亿元，当前股价对应PE为27倍/20倍/18倍，维持“持有”评级。 风险提示：1、国际外贸局势不稳定；2、公司新业务拓展不及预期。

小商品城(600415) 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入77.13亿元，同比+13.99%；归母净利润16.91亿元，同比+16.78%；扣非后归母净利润16.68亿元，同比+17.57%。毛利率31.55%，同比-1.53pct；净利率22.00%，同比+0.56pct。 单季度来看，25Q2公司实现营收45.52亿元，同比+11.41%；归母净利润8.88亿元，同比+20.77pct；毛利率28.34%，同比-0.82pct，环比-7.84pct；净利率19.63%，同比+1.53pct，环比-5.79%。 公司业绩稳健，盈利能力持续改善。 业绩方面，公司营业收入较上年同期增加9.47亿元，主要系本期贸易服务、商品销售均较同期增长所致；归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加2.43亿元，主要系市场经营与贸易履约服务利润持续提升所致。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收31.61/45.52亿元，同比+17.93%/+11.41%；归母净利润分别为8.03/8.88亿元，同比+12.66/+20.77%。分业务看，销售商品实现营收45.33亿元；小商品城市场商位使用及其经营配套服务实现营收22.93亿元；其他服务/租赁收入/酒店住宿及餐饮服务/资金使用费收入分别实现营收4.70/2.50/1.55/0.13亿元。 盈利能力方面，①毛利率方面，25H1公司整体毛利率为31.55%/同比-1.53pct。②费率方面，25H1公司整体费用率为4.25%/同比-1.29pct，其中销售费用率为1.36%/同比0pct，管理费用率为2.54%/同比-0.68pct，财务费用率为0.22%/同比-0.57pct，主要由本期利息费用同比减少0.70亿元所致，研发费用率为0.13%/同比-0.04pct。③净利率方面，25H1公司净利率为22.00%/同比+0.56pct。 实体市场韧性凸显，数贸中心建设提速增效。25H1义乌国际商贸城展现出强劲韧性和活力，日均接待顾客超23万人，其中外商超3800人，车流量、义乌指数等关键指标保持稳定。同期，义乌实现进出口总值4058.3亿元，同比增长25.0%，其中出口3586.3亿元、进口472.0亿元，分别增长24.6%和28.3%，对全省出口增量贡献率达41%。公司作为进口正面清单全国唯一试点企业，率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2600单，提前半年达成政策目标。全球数贸中心建设有序推进，市场板块已顺利竣工，首批389间时尚珠宝商位吸引超4700家企业报名，招商定位完成率100%，新增主体比例超70%，前两批累计报名超2.4万户。随着数贸改革不断深化与数贸中心如期投运，公司主业将保持稳健增长，为后续新业务拓展夯实资金基础。 AI全链赋能成效显著，数贸生态协同升级。Chinagoods平台作为服务210万家中小微企业的B2B数字化贸易综合服务平台，注册采购商突破510万人，覆盖200多个国家和地区。其经营主体（大数据公司）上半年实现营业收入2.57亿元，净利润1.55亿元，同比增长109.69%。平台持续深化AI技术应用，“小商AI”系列应用累计使用及访问量突破10亿人次，其中，“AI翻译官”功能支持116种语言互译，集成同传、语音及图文翻译等多元能力。公司积极构建开放生态，与阿里云合作研发“世界义乌”商贸大模型，携手小红书落地“商家成长社群俱乐部”，联合Amazon、TikTok等17家全球电商平台举办“全球数贸中心电商引力加速计划”。我们认为，伴随公司平台数据资源与AI能力持续沉淀，有望推动构建轻量化、可复制的SaaS商业模式，打造新的收入与利润增长点。 跨境支付与品牌出海双轮驱动，全球化布局持续深化。旗下持牌支付机构“义支付（Yiwu Pay）”业务规模快速提升，2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%；报告期内利润总额超4000万元，同比增长超50%。其服务网络覆盖全球超170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26种主流币种互换，并积极布局香港MSO、TCSP等金融牌照申请。公司坚定推进品牌出海战略，报告期内新增出海项目13个，东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于6月开业；美国芝加哥、尼日利亚拉各斯等地海外仓也相继落地，全球化网络布局不断完善。支付基础设施与品牌出海战略形成协同效应，将持续增强公司在国际供应链中长期竞争力。 投资建议：公司作为全球小商品贸易枢纽核心运营方，依托义乌实体市场韧性、数贸中心建设落地及进出口持续高景气，叠加跨境支付与品牌出海加速推进，AI与数据要素生态逐步构建，业务协同效应日益显现，未来业绩兑现确定性强。预计2025-2027年公司归母净利润分别为42.59/53.82/64.52亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.18元，对应目前PE分别为20/20/17，维持“买入”评级。 风险提示：全球宏观贸易政策波动风险；数贸中心招商与投运节奏不及预期；AI业务商业化落地进展不及预期；监管政策变动风险。

小商品城(600415) 25H1归母净利同增17%落于业绩预告上限 25H1：营收77.13亿元/yoy+13.99%，归母净利16.91亿元/yoy+16.78%，扣非归母净利16.68亿元/yoy+17.57%。25Q2：营收45.52亿元/yoy+11.41%，归母净利8.88亿元/yoy+20.77%，扣非归母净利8.73亿元/yoy+19.87%。市场经营主业稳健增长 25H1市场经营收入23.79亿元/yoy+5%，利润总额18.48亿元/yoy+3%。市场经营板块主营业务收入主要是市场商位租赁费和运营服务费。目前公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场、一区东扩、二区东市场、篁园市场以及国际生产资料市场，国际商贸城六区招商稳步推进中。公司采取商位出租模式，合同约定使用费按年付或两年一付，老市场盘活与新市场增量形成持续稳定贡献。 贸易服务加速成长利润放量 25H1贸易服务收入5.3亿元/yoy+43%，利润总额3.0亿元/yoy+127%。 CG平台：25H1收入2.57亿元，净利润1.55亿元/yoy+110%。AI全链赋能成效卓著，开放生态构建强劲动能。 义支付：25H1跨境收款金额超25亿美元/yoy+47%，利润总额超4000万元/yoy+50%+。覆盖全球超170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26个主流币种互换。 智捷元港：25H1智捷元港为义乌市场提供6.5万TEU国际物流服务/yoy+77%，累计服务客户1300余家，业务范围覆盖全球162家航司、159个国家、697个目的港。 进口增量空间可期 义乌进口持续增长且结构优化。25H1义乌市进出口总值达4058.3亿元/yoy+25%/占全省14.9%，其中出口/进口3586亿元/472亿元，yoy+24.6%/28.3%，占全省出口/进口总值的17.3%/7.2%，占比提升了2.2pct/1.6pct。25H1义乌市进口消费品259.3亿元/yoy+17.9%/占全市进口总值54.9%、其中进口美容化妆品及洗护用品45.1亿元/yoy+7.5%，进口机电产品25.0亿元/yoy+57.9%。 25H1公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2600单，同步在义乌综保区构建“保税+”产业集群，成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目。进口市场规模广阔，长期看有望贡献增量利润。 投资建议：我们认为短期关注下半年六区新市场开业的增量贡献，Q3Q4业绩增速预期积极；长期看一带一路出口需求景气度持续及进口业务增量，我们预计租金水平维持个位数增长，CG平台及义支付等新业务渗透率提升。基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利为43/56/69亿元（前值为39/51/65亿元），对应PE为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，贸易摩擦风险，行业竞争加剧。