小商品城(600415) 核心观点 短期业绩承压。公司2026年三季度实现营收50.38亿元，同比-5.81%，归母净利润14.81亿元，同比-16.14%，扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87%。公司整体业绩在去年全球数贸中心开业实现创收的高基数压力下有所下滑。新兴业务整体表现较好，2026年前三季度Chinagoods平台新增注册采购商超58万人，累计超608万人。同期，义支付跨境支付业务交易额突破75.10亿美元，同比增长98%，实现进一步加速增长。 毛利率下降，整体费用率稳中有降。公司2026年三季度实现毛利率40.75%，同比-4.66pct，主要系去年同期收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项较多所致。销售费用率1.17%，同比基本稳定。管理费用率1.84%，同比-0.85pct，研发费用率同比-0.9pct至0.38%，整体期间费用率有所优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额11.26亿元，同比-88.27%，同样受去年全球数贸中心回款带来的高基数影响。 风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。 投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持较好的出口景气度，前8个月进出口总值6364.0亿元，同比增长14.8%，这为公司长远发展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至46.62/53.47/61.46亿元（前值分别为50.07/59.48/68.34亿元），对应PE分别为12.9/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。

小商品城(600415) 业绩简评 2026年10月21日公司发布2026年三季报，报告期间实现营收153.20亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润34.61亿元，同比基本持平；扣非归母34.28亿元，同比增长1.08%。单26Q3实现营收50.38亿元，同比下降5.81%；归母净利润14.81亿元，同比下降16.14%；扣非归母16.05亿元，同比下降6.87%。 经营分析 表观下滑主要来自同期高基数与投资波动，主业经营节奏整体稳健。单Q3利润表走弱主要系基数及非经营性扰动所致：1）25Q3为六区选位费集中确认期，同时六期市场开业带来较大一次性ChinaGoods平台收入，因此单季归母高达17.66亿元形成高基数；2）公允价值变动Q3产生损失1.90亿元，主要系公司投资的沐曦股份股价波动所致，投资收益较25Q3同期下滑0.52亿元。剔除上述扰动后公司经营状态整体稳健，后续核心驱动看新一轮选位费确认及义支付年底冲量。 义支付跨境支付交易额加速是三季报最具含金量的数据。1-9月跨境支付交易额突破75.10亿美元，同比+98%；其中1-6月仅25亿（与去年持平），7-9月单季完成约50亿，渗透率曲线陡峭，全年100亿美元目标可期。 Chinagoods平台与AI生态持续扩张，公司向贸易服务转型效果显现。1-9月CG平台新增注册采购商超58万、累计超608万；"世界义乌"大模型APP累计用户超7万；年内新增"数据洞察/电商通/AR空间"等AI应用16项、累计30项，服务用户超31.6万。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司义支付业务渗透率快速提升，以及选位费确认节奏，我们预计公司四季度业绩增长有望边际加速，维持公司2026/2027/2028年归母净利润分别为47.99/55.09/62.59亿元的预测。当前股价对应PE估值约12.5/10.9/9.6倍，已明显回落，高股息与贸易服务转型双击下估值安全边际充足，维持"买入"评级。 风险提示 业务拓展不及预期；国际贸易环境持续波动；人民币汇率大幅波动；选位费确认节奏不及预期。

小商品城(600415) 事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入102.82亿元，同比+33.30%；归母净利润19.79亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.29%。毛利率29.04%，同比-2.51pct；净利率19.32%，同比-2.68pct。 单季度来看，26Q2公司实现营收56.89亿元，同比+24.98%；归母净利润9.89亿元，同比+11.40%；毛利率25.22%，同比-3.12pct，环比-8.56pct；净利率17.45%，同比-2.18pct，环比-4.18pct。 数贸中心交付贡献营收增量，但业务结构与税率上升压制利润弹性。 业绩层面，26H1公司实现营业收入102.82亿元/同比+33.30%，主要系义乌全球数贸中心配套写字楼及商业街交付结转增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元所致。归母净利润为19.79亿元/同比+17.05%；扣非后归母净利润为18.23亿元/同比+9.29%。利润增速低于收入增速，主要受低毛利商品销售收入增加及有效所得税率上升影响，其中26H1有效所得税率约25.84%，同比+4.88pct。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收45.93/56.89亿元，同比+45.29%/+24.98%；归母净利润分别为9.90/9.89亿元，同比+23.29%/+11.40%。分业务看，小商品城市场商位使用及其经营配套服务业务实现营收23.67亿元/同比+3.24%；配套房产销售业务实现收入15.65亿元，销售商品业务实现营收54.51亿元/同比+20.25%。 盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为29.04%/同比-2.51pct。②费率方面，公司整体费用率为3.60%/同比-0.65pct，其中销售费用率为1.25%/同比-0.11pct，管理费用率为2.07%/同比-0.47pct，研发费用率为0.28%/同比+0.15pct，财务费用率接近0%/同比-0.22pct，费用管控持续优化。③净利率方面，26H1公司净利率为19.32%/同比-2.68pct。 全球数贸中心全面投运，实体市场扩容提质。义乌第六代市场标志性项目全球数贸中心市场板块于2025年10月正式开业，数贸港及其余功能板块于2026年5月15日前陆续投入运营。市场板块引入智能科技用品、IP潮品两大新兴行业；数贸港围绕数据流通、数贸服务、新品发布三大中心定位，布局跨境电商综合服务平台、非洲数贸服务平台等13项功能板块，推动数字技术赋能商品及贸易全链路。IP服务中心已集聚迪士尼、三丽鸥等185个知名IP资源，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比超68%，配套商业街区引进115个商业主体。开业以来日均客流超6.6万人次，日均外商超7,000人次。义乌市场整体维持较高景气度，上半年全市入境外商34.2万人次/同比+14.4%，市场日均客流29.4万人次/同比+34%，义乌市进出口总值4,864.2亿元/同比+19.9%。此外，国际商贸城五区南项目已启动建设，进一步拓展市场经营空间。全球数贸中心投运进一步丰富市场业态并扩大经营空间，持续增长的客流与外商数量为市场经营及配套服务发展提供支撑。 数字平台与金融服务持续完善，贸易履约效率加快提升。公司深化数实融合应用，加快贸易全流程数字化升级。Chinagoods平台以贸易数据为核心，聚焦供需高效匹配，贯通生产设计、展示交易、国际物流、仓储、金融支付等关键环节。上半年新增注册采购商超36万人，累计超586万人；“世界义乌”商贸大模型APP用户累计超6.5万人，AI应用累计25项、服务用户超30万人；AI导航实现国际商贸城及全球数贸中心全覆盖，找店效率提升近70%。义支付（YiwuPay）业务覆盖179个国家和地区，支持29种国际收付主流币种，上半年跨境支付交易额超25.1亿美元；报告期内，公司取得香港MSO及TCSP牌照，其中MSO牌照于5月获得正式展业许可；公司联合工商银行发布数字人民币跨境电商支付解决方案，实现首单“数币达”业务落地。Chinagoods、商贸大模型与义支付逐步覆盖贸易撮合、导航、物流及支付等关键环节，有望提升平台服务效率与用户黏性。 海外服务网络持续扩容，品牌出海进入落地验证期。公司纵深推进品牌出海战略，加快构筑覆盖全球的海外贸易服务网络。围绕欧洲、非洲等重点区域明确先行布局方案，持续完善区域化运营体系，初步打通数字化出海通道，数字货盘SKU超2.2万个。上半年新增出海项目14个，其中海外分市场1个、FBC海外仓6个、海外站2个、海外展厅3个、海外展会2场。7月，坦桑尼亚分市场正式揭牌，进一步拓展“义乌中国小商品城”品牌海外服务体系，强化海外市场与义乌市场联动。参股主体智捷元港取得国际班轮运输经营资格，上半年完成货物出运量8万TEU/同比+11%。义乌综保区聚焦“保税+”产业集群培育，上半年实现进出口总值453.04亿元/同比+59.3%，根据海关总署发布的2025年度全国综合保税区发展绩效评估结果，义乌综保区全国排名较上年提升31位。海外分市场、海外仓及物流服务网络持续扩张，H股上市申请若顺利推进，有望进一步拓宽国际化融资渠道。 投资建议：公司市场经营基本盘稳固，全球数贸中心投运及数字平台、跨境支付与海外服务网络持续完善，有望支撑长期成长。预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.59/62.83/73.27亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境及汇率波动风险；义乌全球数贸中心招商与运营不及预期风险；数字贸易及跨境支付业务发展不及预期风险；海外项目拓展及合规风险；税率上升风险。

小商品城(600415) 事件： 公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入102.82亿元，同比+33.30%；归母净利润19.79亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.29%。 其中，Q2单季公司实现营收56.89亿元，同比+24.98%；归母净利润9.89亿元，同比+11.40%；扣非归母净利润8.78亿元，同比0.56%。 点评： 义乌外贸景气度高企，支撑主业繁荣。2026年上半年，尽管面临地缘政治等外部扰动，义乌外贸依然保持强劲，义乌市进出口总值达4864.2亿元，同比增长19.9%。对非洲、东盟出口分别大幅增长42.7%、63.5%，显示出公司在新兴市场的布局成效显著。上半年义乌市场日均客流增长34%，外商客流增长30%，市场活力持续迸发。 营收高速增长，新老业务协同发力。公司上半年营收同比大幅增长33.30%，成功突破百亿规模，增长动能充沛。营收高增核心受益于报告期内全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入12亿元，商品销售收入同比增加9.18亿元所致，此外租赁收入同比增长31.58%，商位使用及其经营配套服务小幅增长3.24%。 毛利率同比回落，结构分化是核心拖累。2026H1公司综合毛利率29.04%，同比下降2.51个百分点。商品销售业务收入占比高达53.02%，增速20.25%，毛利率仅为0.83%；高毛利的商位使用及配套服务本期放缓至3.24%，毛利率同比下降7.17个百分点。公司本轮规模扩张主要依靠低毛利业态驱动，高毛利核心主业增量不足，导致增收不增利特征凸显，盈利弹性阶段性受限。 费用管控成效显著，费率持续优化。2026H1公司费用管控能力持续兑现，规模效应充分释放，费用端整体优化。本期销售费用率1.25%，同比-0.11个百分点；管理费用率2.07%，同比-0.47个百分点；公司在数字化建设方面继续加码，研发费用率0.28%，同比增长0.15个百分点；财务费用率0%，同比下降0.22个百分点，主要源于利息费用的下降。 数字化转型深化，平台赋能商户提质增效。公司持续推进数字贸易战略，依托Chinagoods平台落地数字化赋能体系。报告期内，Chinagoods平台新增注册采购商超36万人，累计超586万人，实现市场经营户服务全覆盖，平台服务能力持续升级，有效提升商户上新、接单效率，带动平台订单量稳步增长。数字化工具的落地应用，持续完善公司“线下实体市场+线上数字平台”的双轮驱动模式，摆脱传统收租单一业态，逐步向综合贸易服务商转型，长期成长维度持续拓宽。 资本化与全球化并行，打开长期成长空间。报告期内公司资本化进程提速，5月正式递交H股上市申请，有望借助境外资本平台赋能全球化布局，拓宽融资渠道、提升国际品牌影响力。依托义乌产业优势，公司持续拓展海外采购渠道、完善跨境供应链体系，深化全球贸易网络布局，跨境业务稳步放量，为后续业绩持续增长储备充足动能。 投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入245.95/273.77/313.16亿元，同比增速分别为23.43%/11.31%/14.39%;归母净利润49.37/57.37/62.53亿元，同比增速分别为17.46%/16.2%/9.0%。预计2026-2028年EPS分别为0.9/1.05/1.14元/股，对应2026-2028年PE分别为13.7X、11.8X和10.8X，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险

陈德占,曾任义乌市国有资本运营有限公司党委书记、董事长,现任公司党委书记、董事长。

包华,曾任义乌市交通旅游产业发展集团有限公司党委书记、董事长,现任公司党委副书记、副董事长、总经理。

龚骋昊,曾任义乌中国小商品城信息技术有限公司总经理,义乌中国小商品城供应链管理有限公司总经理,现任公司党委委员、副总经理。

黄晓英,曾任佛堂镇人民政府监察办主任、纪委书记、党委委员,现任公司党委委员、副总经理。

寿升第,曾任浙江省义乌市外经贸局党委委员,浙江省义乌市商务局党委委员、副局长,现任公司党委委员、副总经理。

吴刚,曾任义乌市公安局党委委员、办公室主任、四级高级警长,现任公司党委副书记、副总经理。

杨立强,曾任公司党委委员、纪委书记,现任公司党委委员、副总经理。

王正超,曾任公司办公室主任、战略与发展改革部总经理、党委委员,现任公司党委委员、副总经理。

孙甜,女,1982年3月出生,汉族,中共党员,研究生学历,2020.06-2023.09任义乌综合保税区运营管理有限公司总经理,2023.09-2025.11任义乌自由贸易发展区管理委员会招商三局(综保区管理局)局长,2025.11-2026.04任义乌自由贸易发展区管理委员会自贸试验区综合协调局(综保区管理局)局长,2026.04-至今任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委委员、义乌中国小商品城控股集团有限公司党委委员。

许杭先生:1973年1月出生,汉族,中共党员,中国国籍,本科学历,曾任公司证券法务部总经理、证券事务代表,现任公司董事、董事会秘书。