Q2逆势高增市场持续开拓2020H1公司营收同比下降0.7%，对比乘用车行业产量同比下降22.5%，其中2020Q2在受海外疫情的影响下仍实现营收同比增长20.3%，我们判断Q2逆势高增主要受益于电池盒、热车型车身件等新产品逐渐量产贡献增量。扣非归母净利增速显著高于营收增速主要受益于毛利率的提升和费用管控加强。公司产品结构调整和转型升级正处于爬坡阶段，积极抢抓特斯拉、奔驰、宝马等高端客户的技术含量高、收益高、见效快项目，市场持续开拓，其中：1）汽车金属板块：新获奔驰、上汽通用、东风本田、一汽大众、长城汽车等项目订单，产品包括车门防撞梁、门槛件、保险杠、热成型件等；2）汽车管路系统：新获长城汽车、上汽通用英瑞杰等订单；3）市政管道系统：新获百万以上客户22个，五百万以上客户3个。 毛利率显著提升费用明显下降2020H1公司毛利率为17.0%，同比提升0.2pct，其中2020Q2毛利率为18.1%，同比提升3.9pct，环比提升2.8pct，我们判断主要受益于高毛利率的铝电池盒等新产品开始量产叠加公司通过集中采购降低成本等。费用方面，受益于疫情影响下国家出台减免企业社保政策带来的人工成本支出减少，公司2020H1管理费用和研发费用分别同比下降15.1%和5.2%至2.6亿元和1.9亿元，对应管理费用率和研发费用率分别同比下滑0.8pct和0.2pct至4.7%和3.4%。销售费用同比增长5.4%至2.4亿元，对应销售费用率同比提升0.3pct至4.4%。 轻量化：技术领先顺势崛起公司聚焦主流轻量化材料热成型高强度钢、铝合金，与韩国吉恩斯合资、收购德国高端轻量化龙头WAG，深度融合其在轻量化方面的核心技术，形成较强技术壁垒。根据businesswire数据，预计2025年市场规模有望超3000亿元。目前公司轻量化产品已进入一汽大众、上汽通用BEV3、宝马等供应体系，公司凭借技术优势有望拓展更多客户，顺应轻量化趋势，业绩高成长可期。 电动化：高举高打电池盒潜在龙头公司通过收购WAG掌握新能源汽车电池盒的关键技术，现已具备电池壳全过程开发能力，目前已获保时捷、宝马、奔驰、奥迪、长城汽车、宁德时代等十余个电池壳项目订单。电池盒单车价值约2500-3000元，我们预计随着新能源汽车的加速发展，2025年电池盒市场规模有望突破500亿元。公司目前在手订单充足，处于行业领先地位，将于2020年起逐步放量，我们预计公司电池盒毛利率可达20%-30%，高于传统产品，有望贡献显著业绩增量。铝合金焊接技术壁垒较高，公司具备先发优势，且高举高打，有望充分享受新能源汽车行业快速发展红利，逐步夯实全球铝制电池盒龙头地位。 投资建议公司与特斯拉共振向上，且是轻量化+电动化先行者：预计公司2020-2022年归母净利2.1/3.3/4.8亿元，EPS为0.28/0.43/0.62元，对应PE32/21/14倍。鉴于公司在手订单充足，高成长可期，给予公司2021年目标PE30倍，目标价12.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

新业务放量,业绩有望改善 凌云股份收入排名汽车零部件第8名,车身金属件、电池盒和汽车管路等业务技术均全球领先,但公司资产较重受行业景气影响利润波动较大。2019年行业销量大幅下滑,公司前三季度收入下滑7.9%;车身金属件受行业销量影响产能利用率处于低位,同时公司在热成型以及电池盒上投入较大,导致业绩亏损。随着行业回升以及下游订单释放,公司业绩有望走出谷底。 车身件:工艺材料持续升级,公司订单充沛 燃油经济性和新能源续航里程需求加速轻量化趋势,车身是极具潜力的减重部件,钢材热成型工艺和铝合金材料是两大技术趋势,预计到2025年市场空间将达到3300亿。公司车身热成型技术强劲,受到戴姆勒、大众等客户认可,铝合金轻量化产品全面配套宝马、奥迪、奔驰等高端客户。金属件业务资产较重,产能利用率较为关键,随着行业回升和订单释放业绩有望回升。 电池盒:立足高端市场,受益于新能源放量 受政策和新车供给驱动,全球新能源放量拉开帷幕,大众、宝马、奔驰等领先车企均在2020年开始大量投放新车,电池壳是新能源乘用车的全新增量,单车价值高达2000-3000元,预计到2025年全球电池盒市场空间将达到450亿,中国市场规模148亿。2015年公司收购德国优质轻量化公司瓦达沙夫,全面切入新能源电池盒市场,目前已经获得保时捷、宝马、奔驰等一线豪华车企认可,随着订单释放,瓦达沙夫有望从减亏到盈利,贡献较大弹性。 管路:受益排放升级和新能源,业绩保持平稳 管路业务的盈利能力强,且稳定性较为出色,2019年下滑幅度也相对有限。 新能源热管理回路增加,管路价值量翻番;同时国六排放标准要求多层管应用量增加,价值量提升30%,产品升级支撑管路业务稳健增长。 投资建议:轻量化集大成者,盈利有望进入释放期 公司是国内轻量化的集大成者,在车身件和电池盒上技术实力领先,产业地位较高。短期行业下行和前期投入导致亏损,随着行业平稳以及电池盒业务利润释放,公司后续盈利有较大弹性。中长期公司有望成为全球汽车轻量化金属件龙头。预计公司2019-2021年EPS分别为-0.12、0.28、0.74元,对应2020、2021年PE分别为33.5X和12.4X,给予“买入”评级。

行业上半年整体较为低迷导致公司营业收入下滑。上半年受宏观景气较弱同时汽车国五国六切换的因素,行业汽车产量下滑13.7%,其中乘用车产量下滑15.8%。公司汽车金属加工零部件业务覆盖客户较广,整体与行业产量下滑趋势保持一致,上半年收入下滑12.64%。 受年降以及瓦达沙夫投入较大影响,公司毛利率下滑较为明显,最终导致单季度亏损。公司上半年毛利率为16.77%,同比下滑2.41个百分点,其中二季度毛利率下滑5.28个百分点,拖累较大。毛利率下滑较大主要来自三方面:1)行业承压下,下游客户年降额外增多;2)瓦达沙夫新增投入较大,亏损加大;3)收入下滑导致规模效应减弱,折旧摊销等刚性成本占比上升。期间费用率为14.56%,同比增加1.75个百分点。 管理费用及研发费用占比分别提升1.1和0.5个百分点。管理费用中除常规各项费用外新增对子公司改革外部咨询费1700万元。公司在新能源电池壳体、高强度汽车轻量化及热成型等产品研发持续加大,导致了研发费用率的提升。销售费用率基本保持稳定。 新增项目数量依然较为充沛,后续随行业回暖与新项目释放盈利有望企稳。汽车金属板块累计新项目定点87个,覆盖客户包括奔驰、长城、宝马、广丰等;汽车管路系统获新项目定点45个,大众MEB平台冷却管理系统是公司重要订单;市政管道系统新增百万收入以上客户18个。公司持续获得新项目,且主要围绕高端品牌,盈利能力将有所提升。 看好公司电池壳项目逐渐放量,盈利逐渐企稳。公司子公司瓦达沙夫作为全球电池壳龙头企业,陆续获得保时捷、宝马、奔驰、长城等订单。 目前瓦达沙夫仍处前期投入期,后续项目逐渐释放将有望扭亏为盈。考虑到行业景气度不及预期,以及瓦达沙夫新增投入超过原本计划,下调公司2019-2021年归母净利润下调公司2019-2021年净利润为0.62亿,2.50亿和3.54亿,对应估值分别为71.0X、17.5X和12.4X。

事件:公司公布配股方案与价格,配股配售价格为8.74元/股,按每10股配售3股的比例向全体股东配售股份,可配股数量总计为136,521,289股,本次配股面向截至股权登记日2019年6月11日上交所收市后所有在册股东。 配股如期启动,募集资金合理利用。今年1月份通过配股审批,目前已如期启动配股工作,本次配股配售价格为8.74元/股,预计将募集不超过15亿资金。其中6亿用于归还公司借款,其余金额将用于补充流动资金,我们认为随着公司新能源电池壳项目订单的超预期,剩余资金将有望用于新能源电池壳项目后续的产能投资,资金的有效流通与利用将为公司更长远的发展提供有效支撑。 战略布局新能源电池壳,量价齐升可期待。公司收购德国WAG以后,战略规划布局新能源电池壳业务,一经推出即获得市场认可,从配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20等高端车型起步,获得豪华品牌背书与认可。随后获得北京奔驰国产化项目定点,在手订单充沛,且已与丰田、本田等强势日系品牌以及特斯拉开展相关技术交流,有望获得更多突破。新能源电池壳单品价值量远高于原有产品,同时随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能逐步释放,未来有望取得更多突破,具备量价齐升的逻辑,该产品也将在2019年下半开始陆续放量并贡献业绩。 行业无需过度悲观,新起点带来新希望。目前乘用车行业整体销量仍然相对低迷,同时面临国五切换国六清库存事件影响,批发销量近期仍存压力。但随着政策的托底以及消费者观望情绪的缓解,行业整体有望在三季度迎来转机,并开启新一轮周期。当下公司站在新的周期起点,同时将有望受益“车市回暖盈利改善+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政板块弹性”等多重潜在利好叠加,未来趋势逐步明朗,向上空间值得期待。 投资建议:公司配股事宜如期启动,募集资金也有望得到有效利用。行业短期压力不足为俱,公司传统业务优势突出,新能源电池壳不断取得突破,预计2019年下半年将逐步放量。我们预计公司19/20年营收分别为131.7亿元/145.8亿元,归母净利润分别为2.91亿元/3.51亿元,对应19/20年PE估值分别为16倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:配股募集资金低于预期、新能源电池壳产品进展低于预期。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入122.52亿元,同比增长3.44%,实现归属母公司股东的净利润2.72亿元,同比下滑17.82%,实现扣非归母净利润2.22亿,同比下滑26.15%,未达到股权激励的解锁条件。同时,公司发布2019年一季报,实现营业收入27.67亿,同比下滑10.95%,实现归母净利润0.48亿,同比下滑29.05%。 主营业务不及预期,毛利率企稳。凌云股份2018年汽车金属及塑料零部件业务营收97.90亿,同比仅增长6.34%,毛利率为19.70%,与往年相差不大;汽车金属零部件销售2.24亿件,塑料零部件销售2.04亿件,分别同比下滑7.98%/3.26%。塑料管道系统营收19.31亿,同比下滑0.61%,销售11.72万吨,同比下滑23.91%,毛利率为18.99%,与去年基本持平。我们认为主要原因是18年汽车行业负增长,公司下游客户主机厂销量增速放缓,整个产业链的利润都受到一定挤压。随着未来两年超过80亿元的电池壳体项目订单开始放量,公司营收将会有较大的增长。另外,过去两年,受益于北方煤改气项目的爆发式增长,公司塑料管道业务获得较大增量,18年随着煤改气工程进展放缓,公司收入开始回落。 费用增长较快,拉低利润水平。凌云股份管理费用同比增长22.84%,主要是由于职工工资的增长以及党建经费的计提,扣除党建经费798万,调整后的同比增长率为21.25%;财务费用同比增长54.60%,一方面是受汇率波动影响,汇兑损失较上年增加0.25亿元,另一方面是由于报告期内带息负债规模扩大,利息支出较上年增加0.25亿元;研发费用同比增长9.70%,主要用来开发新能源铝合金电池壳体、高强度汽车轻量化及热成型等产品,并加大了尼龙管总成的研发投入。随着部分产品的研发成功及开始量产,2019年该部分费用增速将会有所下调。 德国瓦达沙夫亏损较大,但电池零部件将迎放量。作为凌云的全资子公司以及国外收入的主要来源,德国瓦达沙夫(WAG)2018年净亏损0.63亿,主要是由于公司新项目处于投入期,前期研发支出和折旧摊销较高,使得该公司亏损数高于预期。瓦沙拉夫前面几年研发的电池壳将在19-20年量产,其亏损将在19年开始减少。目前公司电池壳在手订单高达60亿元,并且大部分订单来自保时捷、宝马、奔驰、奥迪等众多高端客户。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为129亿元、139亿元和150亿元;归母净利润分别为2.7亿元、2.69亿元和3.02亿元;EPS分别为0.59元、0.59元和0.66元,对应PE分别为16.7X、16.8X和15.0X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、全球新能源车销量不及预期;2、原材料价格大幅上涨。

兵工集团旗下军转民标杆企业,中高端汽车零部件龙头企业。公司前身是生产高榴弹的国营333 厂,成功实现由陷入生存困境的三线兵工厂向具有国际影响力的汽车零部件制造商的转变:目前下辖70 多家分布于德国、墨西哥、北美、日本、印尼以及国内30 多个省市和地区的分子公司,其中与瑞士、美国、韩国等合资成立20 家中外合资公司。公司主要产品涵盖汽车零部件和市政工程塑料管道系统两大类,2018H1 公司实现营业收入63.27 亿元,其中汽车零部件和市政工程塑料管道系统收入占比分别为80%/15%,毛利率分别为19.67%和19.41%,预计2018 年全年归母净利润减少7,000 万元到9,000 万元,同比减少20%-30%。 技术创新驱动公司加速成长,下半年将迎来业绩拐点。公司在高强钢、热成型、铝合金领域拥有较强的技术优势,同时跟轻量化、电动化、智能化、网联化的行业发展趋势,将资源向高技术含量高技术附加值项目和新能源领域倾斜,重点布局热成型、电池盒、电池冷却系统、国六管路等产品。公司在手电池盒订单将于2019 年-2020 年集中量产,随着汽车行业回暖、下游客户订货量增加、国六管路量产等诸多有利因素影响,预计公司在2019 年下半年将进入新一轮业绩上行周期。 受益于兵工集团混改,或将进一步注入优质资产。2017 年兵器工业集团资产证券化率仅为20%左右,远低于行业平均水平,兵器集团正大力推动混合所有制改革,以优化产业结构、激发集团活力。公司大股东北方凌云是兵工集团下属的二级子集团,其旗下凯毅德是全球领先的车锁供应商,公司作为北方凌云旗下唯一的上市平台,有望受益于大股东优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议:预计2019 到2021 年,当前股本下EPS 分别为0.68 元、0.81 元和0.95 元,对应当前股价的PE 分别为15、13、11 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新产品量产进度不及预期。

主业优势不减,牢牢守稳基盘。公司汽车金属部件(凌云品牌)和塑料管道(亚大品牌)两大传统主业优势突出,热成型技术相关项目获得国家级课题立项与拨款,亚大国六燃油管路率先获得大众品牌全球认可,技术与产品的前瞻布局占尽先机。两类产品在各自细分市场均具备较高的市占率,质量和技术水平也领先同类产品,常年贡献稳定收入与利润。 新能源电池壳屡超预期,贡献业绩指日可待。新能源电池壳作为公司战略布局未来的拳头产品,由保时捷订单起步且不断发力中高端市场,目前已配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20等车型,最新获得北京奔驰电池壳项目定点,且已与特斯拉开展相关技术交流,新品开拓进度屡超预期。客户涵盖绝大多数车企中高端,随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能进一步释放,未来有望取得更多突破,并将在2019年下半开始陆续放量并贡献业绩。 行业底与业绩底已现,新起点向上趋势明朗。2018年汽车行业出现负增长进入周期底部,同时公司受各种因素影响,业绩也出现一定程度负增长,行业整体与公司自身业绩双双探底。2019年公司站在新的周期起点,有望受益“车市回暖盈利改善+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政板块弹性”等多重潜在利好叠加,未来趋势逐步明朗,向上空间值得期待。此外公司具备军工血统,历来深耕主业,经营稳健,拉长来看具备较强的持续性与稳定性。 投资建议:公司传统业务在细分领域优势突出,新能源电池壳不断取得突破,预计2019年下半年将逐步放量,我们预计公司18/19/20年营收分别为121.7亿元/131.7亿元/145.8亿元,归母净利润分别为2.53亿元/2.81亿元/3.57,对应18/19/20年PE估值分别为18倍/16倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期、新能源电池壳产品进展低于预期

事件:公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润减少0.7亿元到0.9亿元,同比减少20%-30%。扣除非经常性损益事项后,公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润减少0.98亿元到1.18亿元,同比减少32%-42%。 假设实际值为预告的利润区间的中值,那么2018年实现归母净利润2.51亿元,同比增长-24.2%,实现扣非归母净利润1.92亿元,同比增长-36.0%。2018年第四季度归母净利润为0.31亿元,同比增长-23.9%,扣非归母净利润为0.08亿元,同比增长-47.6%。 对此我们有以下点评: 公司18年利润端略低于预期。我们之前深度报告预测公司18年全年归母净利润为2.63亿元,同比减少20.3%。公司业绩预告2018年归母净利润为2.41-2.61亿元之间,所以说公司18年利润端略低于预期。 假设实际值为预告的利润区间的中值,公司单季度的业绩增速情况:18年Q1/Q2/Q3单季度收入依次为31.1/32.2/27.9亿元,同比增速依次为11.3%、7.1%、1.4%(Q4的收入未知,预计负增长5到6个百分点),Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润依次为0.7/1.1/0.4/0.3亿元,同比增速依次为-29.8%、-21.1%、-22.3%、-23.9%,扣非归母净利润依次为0.5/0.9/0.4/0.1亿元,同比增速依次为-41.3%、-33.0%、-31.7%、-47.6%。 公司收入增速始终高于当季汽车销量增速,表现良好,但是利润端明显下滑。利润端下滑原因有一下几点: ①18年汽车行业下半年开始负增长,对公司的收入增长和产品盈利能力都形成负面影响。18年H1汽车销量同比增速为5.3%,18年H2月份汽车销量同比增速为-10.3%。公司下游客户主机厂销量增速放缓,库存压力持续提升,整个产业链的利润都受到一定挤压。 ②公司为研发热成型、电池盒、国六管路等新产品,18年研发费用大幅增长。公司18年H1研发费用为2.7亿元,同比增长20.8%,增幅为0.5亿元,而同期收入增速为9.1%,研发费用增速大幅高于收入增速,研发费用率从2017H1的3.8%提升至4.2%。 ③德国瓦达沙夫公司新项目处于投入期,前期研发支出和折旧摊销较高,使得该公司亏损数高于预期。国外地区收入主要来源于德国瓦达沙夫(WAG), 该公司16年收入5.46亿元,净利润为-0.37亿元,17年收入5.58亿元,预计亏损在0.5-0.6亿元之间。18年仍然持续亏损,预计亏损额在0.4-0.6亿元之间。公司持续亏损的主要原因是:a.收购前签订的合同产品已接近生命周期尾期,订单较少,产品价格逐年下降,原有订单规模有限,固定成本较高,导致亏损;b.收购后签订的新产品订单目前处于开发阶段,产量规模相对较小,新产品所形成的收益预计在2019年以后才能体现;c.由于1欧元收购,资本金较少, 为维持营运资金进行了多批次内保外贷债务融资,大幅增加了财务费用负担。 我们判断公司业绩拐点将在19下半年年出现,导致公司18年净利润大幅负增长的负面因素,在19年都会逐步减轻甚至消除,公司的业绩拐点将在19年下半年出现。主要基于以下四点理由: ①宏观政策在边际改善。中国政府面对宏观经济下行压力采取的积极的财政政策(减个人所得税、减增值税、加大基建投入等)、稳健的货币政策(降准、适度放松对金融机构的监管等),这些政策的正向效应将逐步显现,或在19年下半年就可以看到经济增速企稳。同时,中美贸易战的缓和也将使中国出口现状得到一定边际改善。 ②不考虑其他变量的情况下,单从购置税减免政策退出的影响来看,19年相对于18年是存在一定的边际改善的。由于16-17年的1.6升及以下乘用车购置税低于18年,所以16-17年透支了18年的部分汽车消费,但是19年和18年的1.6升及以下乘用车购置税都为10%,购置税减免政策完全退出对19年汽车的影响明显低于对18年汽车销量的影响。 ③随着公司电池盒等新产品开始量产,公司的研发费用的高投入短期见顶,即将进入收获期,预计研发费用率会随着收入的增长而有所下降,对利润的负面影响幅度将有所下降。 ④德国瓦沙拉夫前面几年研发的电池盒将在2019年下半年集中量产,其亏损将在19年开始减少。目前公司电池盒在手订单高达60亿元,并且大部分订单来自保时捷、宝马、奔驰、奥迪等众多高端客户。 投资建议:目前公司热成型业务和铝合金业务受益于汽车轻量化,汽车塑料管路受益于排放标准国五升国六,同时高毛利产品新能源汽车电池盒即将放量贡献业绩弹性,优质资产凯毅德又存在资产注入预期,股价也低于17年股权激励授予价,同时公司又从研发、管理、销售三个层面进行了实质性改革。我们认为公司的业绩拐点就在2019年下半年,2020年会进入重要的利润收获期。 风险提示:①汽车销量增长不及预期;②新产能爬坡进度不及预期;③原材料价格大幅上涨风险;

事件:公司近日收到北京奔驰汽车有限公司的《货源确认书》,公司正式获得北京奔驰指定车型电池壳项目定点。 电池壳获北京奔驰青睐,中高端市场再添新丁。电池壳国外高端起步,近年来不断聚焦新能源汽车高端市场,已成功配套保时捷J1、宝马汽车新X3及宝马I20电池盒(壳)项目。此次成功获得北京奔驰电池壳项目定点,是公司紧抓新能源汽车产业发展趋势,积极开拓高端车市场取得的一项重要成果,展现了公司在新能源汽车电池壳产品配套领域的综合实力,有利于进一步巩固新能源电池壳中高端市场优势地位。 内外协同,“全球供应+国产化”两条腿走路。公司电池壳产品技术源自德国WAG,在可靠性与轻量化方面优势明显,电池壳板块业务可有效实现内外协同,全球供应的同时,也实现了国内生产配套能力,沈阳工厂已具备量产供应条件。随着公司产品及品质受到高端客户相继认可,同时整车厂对电池壳产品的重视度越来越高,越来越多客户主动寻求与公司合作,相信该板块业务未来将会为公司有效提供业绩增量。 多重看点,2019值得期待。公司2019年将受益“车市大概率回暖+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政管道板块弹性”四重看点叠加,看点足,利好多,此外公司隶属兵器集团旗下,历来深耕主业,经营稳健,具备较高的确定性。 投资建议:考虑到2018年四季度车市整体销量低于预期,我们预计公司18/19年营收分别为121.7亿元/136.0亿元,归母净利润分别为2.58亿元/3.45亿元 ,对应18/19年PE估值分别为15倍/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,新能源电池壳进度不达预期等。

截至 2020Q4，基金对轻工板块的配置比例为 0.87%，在 28个行业中配置比 例排名第 19位。 2020Q4，轻工板块的超配比例为-0.47pct，较 2020Q3降低 0.25pct。 基金已连续四个季度减仓轻工板块，持仓仍位于低配区间，建议自 下而上优选个股配置。 细 分 板 块 方 面 ， 造 纸 / 包 装 印 刷 / 家 用 轻 工 配 置 比 例 分 别 为 0.13%/0.09%/0.65%，环比分别为-0.10/-0.09/-0.07pct。 各子板块基金持仓仍然 保持减持的趋势。 个股持仓分析：基金持仓集中于板块龙头，晨光文具、太阳纸业、欧派 家居持股基金数领跑。 截至 2020Q4，晨光文具、太阳纸业、欧派家居的 持股基金数分别以 70、 54、 43只领跑轻工行业。 从结构上看，晨光文具、欧派家居的流通股市值分别占轻工全行业流通 A 股市值 13.87%、 13.64%，细分龙头占据较大市值规模。从基金重仓持 股总市值维度，晨光文具、顾家家居、欧派家居、太阳纸业、裕同科技 位居前五， 其中晨光文具的基金重仓持股总市值明显增加。 陆股通持仓分析：陆股通持仓集中于欧派家居、索菲亚、裕同科技、中 顺洁柔等。 以 2020Q4外资持股占自由流通市值比例前十的公司为样本， 欧派家居、索菲亚和裕同科技的陆股通占自由流通市值比例分别为 30.23%/29.81%/16.61%。自 2017Q4至 2020Q4，欧派家居的外资持股占 自由流通市值比例增加了 26.93个 pct。 2017Q2至 2020Q4，索菲亚的外 资持股占自由流通市值比例增加了 22.75个 pct。 投资建议： 2020Q4轻工板块仍维持低配，机构持仓的个股集中度高，建议自下而上 优选个股配置。 主线一： 地产销售保持高增，竣工延续回暖，家居景气有所上升，建议关 注以顾家家居为代表的软体家居龙头，推荐关注定制家居一线龙头欧派家 居和索菲亚以及成长性更佳的二线龙头志邦家居和金牌厨柜。 主线二： 原材料木浆和国废的价格上涨，成本上涨支持纸品价格上涨， 2020年末 2021年初造纸行业涨价函频发。建议关注全品类造纸龙头太阳纸业， 以及生活用纸龙头中顺洁柔。 主线三：日用品和文化办公用品行业整体保持平稳较快增长，持续推荐晨 光文具，建议关注日用品板块的蓝月亮。

春节或区域分化，高端酒仍最稳健近期 2021年初疫情呈现区域性点状反弹特点，疫情时间点与 2020年明显不同，对酒水影响或呈现区域分化。分区域，“原地过年”政策下，地产酒或损益不均，人口输出型省份或因人口回流降低而受损，相应人口输入型省份或边际受益；分价位，消费升级趋势延续，故次高端及以上影响较小，大众节日送礼价格带或受负面影响；分企业，一线名酒消费场景影响小，确定性仍强。 春节备货动销观察，疫情加速消费升级基于我们上述对 21年“原地过年”政策下，地产酒或损益不均的判断，我们重点梳理全国代表性省份（湖北、河北、苏皖）的渠道备货及市场动销情况，河北受疫情影响短期消费场景、物流及动销停滞是预期之内，20年疫情中心区域湖北消费者虽主动降低消费频次，但礼品及聚饮呈现消费升级趋势，苏皖以省会市场为代表呈现消费升级加速趋势，地产次高端价格带节前动销旺盛，叠加酒企主动控货，春节备货旺季价盘坚挺。 茅台红利催生“花瓶”，高端酒量价确定性仍高2016年 2H 以来，受益于茅台酒投资收藏等多需求助力、经销商渠道占比大幅下降等因素合力推动，流通渠道供需关系持续紧张致酒价持续上行，茅台酒持续处于正向循环业务牛中，为下方五粮液国窖打开价格空间。我们认为，拉长周期看行业核心茅台量价红利不变，量价齐升仍是高端酒未来核心逻辑、且在可见的未来可持续。 投资建议近期 2021年初疫情呈现区域性点状反弹特点，疫情时间点与 2020年明显不同，对酒水影响或呈现区域分化。分区域，“原地过年”政策下，地产酒或损益不均，人口输出型省份或因人口回流降低而受损，相应人口输入型省份或边际受益；分价位，消费升级趋势延续，故次高端及以上影响较小，大众节日送礼价格带或受负面影响；分企业，一线名酒消费场景影响小，确定性仍强。近期白酒板块明显回调，拉长周期看行业核心量价红利不变，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘。

本周 A 股主要指数整体小幅上行，机械行业排名表现一般。我们认为 2020年四季度中国经济继续恢复，出口型制造业恢复情况好于预期，政府主导的各类大型工程继续加紧推进和开工。部分出口行业业绩修复和订单情况远超预期，2021年仍重点关注确定性强的传统周期机械、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件和新能源和半导体专用设备相关标的。 本周是 2012年 1月第三周，前期市场分裂，消费、新能源和军工大市值的各行业领导者标的强行拉涨已结束已开始调整，其他各大子行业大市值龙头大幅拉涨后已明显分化。我们认为短期来看，三大强势板块龙头调整趋势虽已确定，但属于抵抗式调整，可能采取退三进一的方式拉长调整的时间。其他子行业大市值龙头表现可能分化，建议短期可以适当布局一些在新高附近或刚创新高的大市值细分子行业龙头，优选那些 20年业绩超预期，2021年基本面继续改善的子行业。 虽然军工板块一线大市值领导者有调整压力，但我们认为可考虑适当配置大市值的二线品种，军工板块整体估值仍在合理水平，除了几个绝对的大市值领先者短期涨幅过大过快，二线品种上涨趋势确定而走势较稳，短期调整压力有限，而 2021年军工行业估值和业绩都向上，目前估值水平，在 20年业绩披露后都会明显改善甚至位于合理水平下限，我们认为近期军工板块的下调将是板块配置的较好时机。 下周应当继续关注基本面良好最近超跌的个股，关注确定性强估值合理板块，优选有业绩或增长预期支撑的航天军工板块、新能源等相关高端制造板块进口替代逻辑相关标的，可以适度布局调整较多的科技板块标的。 投资相关传统机械相关标的有：三一重工、恒立液压、中国中车、中铁工业、杰瑞股份、中海油服、深冷股份和厚普股份；国产化替代基础件相关标的有： 恒立液压、新莱应材、通裕重工、上海沪工、中密控股、应流股份、利君股份、川润股份、中航电测、沪电股份、深南电路和兴森科技。 市场表现本周上证指数上涨 1.13%，沪深 300上涨 2.05%，中小板综上涨 3.73%，创业板综上涨 6.31%，中证 1000上涨 2.96%。川财机械设备行业指数上涨 1.14%，跑输上证综指 0.01个百分点。Wind 三级行业指数机械行业上涨 1.50%，行业涨幅周排名 25/62，跑赢上证综指 0.37个百分点。 Wind 三级行业指数机械行业，周涨幅前五的个股宇晶股份、华宏科技、上机数控、斯莱克和国贸股份，涨幅分别为+57.04%、+25.87%、+24.60%、+21.54%和+21.47%。跌幅前五的个股为申科股份、博杰股份、双一科技、世嘉科技和百达精工，跌幅分别为-21.58%、-20.50%、-16.77%、-13.91和-13.76%。

本周行业观点：关注疫情之下食品受益标的，长期看好预制菜增量赛道标的关注疫情之下食品受益标的。近日我国多地陆续出现新冠疫情确诊病例，春节来临之际疫情更加敏感，并一定程度上对居民的外出和聚会餐饮形成限制，居家增多。速冻食品方便快捷且美味优惠，休闲零食作为居家消遣产品，在居家增多的情况下，销量皆有望增长。 调味品和米面粮油是日常刚需产品，在家庭端消费增多的情况下，其产品结构有望进一步优化。乳业板块虽然一定程度上受疫情影响，送礼需求减弱，但是疫情下消费者健康意识的提高将促进乳业的销量增长和结构优化，且部分进口产品外包装陆续新冠阳性的情况下，国产乳业对进口乳品也将形成一定替代。由此，我们建议关注速冻食品、休闲零食、调味品、米面粮油及乳业板块。建议关注安井食品，三全食品，盐津铺子，洽洽食品，甘源食品，天味食品，千禾味业，金龙鱼，克明面业，伊利股份等标的。 看好餐饮企业对成本降低和效率提升诉求，以及 C 端消费者对便捷性需求增加下食品工业化的长期发展空间。预制菜通过产品标准化降低损耗、减少厨师和切菜小工、节约厨房操作空间等以实现成本控制和降低；而通过预制菜加快出锅速度（提高翻台率），小批量采购提高产品周转率，从而提升运营效率；并且能够研发增补品类以丰富餐饮菜品、提高上菜速度减少客户等待时间等来增强消费粘性，避免顾客流失。而经济发展和互联网的渗透使得我国居民生活节奏加快，对食品工业化的半成品需求增强。我们看好预制菜在餐饮端和零售端的渗透率提高，屠宰肉制品企业具有预制菜的原料和渠道等供应链优势，我们看好布局预制菜业务带来第二增长曲线的屠宰肉制品企业。因此，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展。 现阶段，结合业绩增长确定性和估值情况，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展、安井食品、盐津铺子、甘源食品、天味食品、千禾味业、伊利股份。同时，鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善，以及长期来看食品饮料行业受益消费升楷体 级而具有的成长性，维持行业评级为“推荐”。 上周市场回顾：食品饮料板块指上涨 0.49%，跑输上证综指 0.65个百分点，跑输沪深 300指数 1.56个百分点，板块日均成交额 635.30亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为 54.64，同期上证综指和沪深300市盈率分别为 16.64和 16.96。 行业重点数据：乳品行业，2021年 1月 13日数据，主产区生鲜乳价格为 4.24元/公斤，同比增长 10.70%；肉制品行业，2020年 10月，能繁母猪存栏量为 3950万头，同比上升 105.30%，环比增长 3.35%； 仔猪、生猪、猪肉价格环比上升，2021年 1月 22日的最新价格分别为 102.35元/千克、35.94元/千克、52.17元/千克，同比变化 14.42%、-6.21%、1.18%，环比变化 1.05%、-0.96%、1.03%；1月 22日猪粮比价为 12.31，环比变化-6.03%。 风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷

本周关注：错峰政策延续，13省 2020-2021平均错峰天数达到 118天，与上一年基本持平近日，工信部、生态环境部联合发布关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知。《通知》指出，推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化。其中，辽宁、吉林、黑龙江、新疆每年自 11月 1日至次年 3月底；北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东、河南每年自 11月 15日至次年 3月 15日；陕西、甘肃、青海、宁夏每年自 12月 1日至次年 3月 10日；其他地区应结合本地实际，在春节、酷暑伏天、雨季和重大活动期间开展错峰生产。各地区可根据以上要求，结合本地实际及空气质量情况进一步明确具体错峰生产时间。所有水泥熟料生产线都应进行错峰生产。 错峰政策延续，13省 2020-2021平均错峰天数达到 118天，与上一年基本持平。据中国水泥网不完全统计，黑龙江、陕西、河北、河南等地已发布最新版（2020-2021）水泥行业错峰生产通知。其中，黑龙江、山西、青海错峰生产天数为 150天、110天、180天。 投资建议：2021年水泥价格有望超过 2019年水平，关注龙头、华中华东区域复苏。相关标的海螺水泥、华新水泥等。 板块涨跌幅：本周上证综指上涨 1.1%、创业板指上涨 8.7%、万得全 A 上涨2.6%、建筑材料（申万）上涨 0.7%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨+10.8%、-4.9%、+4.1%、-2.2%、+4.2%个股涨幅前五：ST 金刚(+28.7%)、金晶科技(+15.2%)、旗滨集团(+15.1%)、中铁装配(+14.0%)、九鼎新材(+12.5%)个股跌幅前五：天山股份(-9.6%)、上峰水泥(-8.8%)、祁连山(-7.4%)、伟星新材(-6.5%)、纳川股份(-6.1%)各版块估值情况：1）水泥：水泥申万指数最新 TTM 市盈率为 8.49倍，2015年年初至今市盈率区间为 7.32倍~32.91倍；水泥申万指数最新市净率为 1.39倍，2015年年初至今市净率区间为 1.18倍~2.73倍。2）玻璃：玻璃申万指数最新 TTM 市盈率为 38.16倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.77倍~120.81倍；玻璃申万指数最新市净率为 3.88倍，2015年年初至今市净率区间为 1.25倍~4.83倍。3）管材：管材申万指数最新 TTM 市盈率为 29.07倍，2015年年初至今市盈率区间为 19.68倍~87.81倍；管材申万指数最新市净率为 2.67倍，2015年年初至今市净率区间为 1.99倍~5.87倍。4）耐火材料：耐火材料申万指数最新 TTM 市盈率为 15.08倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.61倍 ~218.07倍；耐火材料申万指数最新市净率为 1.64倍，2015年年初至今市净率区间为 1.42倍~6.11倍。5）其他建材：其他建材申万指数最新 TTM 市盈率为40.64倍，2015年年初至今市盈率区间为 17.02倍~94.69倍；其他建材申万指数最新市净率为 5.05倍，2015年年初至今市净率区间为 2.07倍~7.72倍。 重点数据跟踪：全国水泥价格指数周环比下降 0.4%，月环比下降 1.8%；玻璃期货价格周环比上升 4.6%，现货价格周环比下降 3.6%；动力煤价周环比下降0.5%，金红石型钛白粉现货价周环比上升 1.2%；地产基建：全年房地产销售同比增长 2.6%，新开工下滑幅度继续收窄。 行业动态：1）水泥大数据研究院：再超预期！12月份水泥产量创历史同期最高。2）陶瓷信息：三年全国“消失”211家陶瓷厂 504条线，多个品类价格猛跌超 30%。 3）混凝土网：春节前水泥价格走跌持续 企业 2020年业绩或难延续普增局面。4）中国防水编辑部：任何行业，门槛太低都不利于高质量发展！上海发布修缮工程管理办法。5）中国绝热节能材料协会：岩(矿)棉、玻璃棉、陶瓷纤维、橡塑、气凝胶、真空绝热板等绝热材料制品被列为重点发展产品。 下周大事提醒：1）1月 25日：科顺股份限售股份上市流通；红墙股份股东大会召开；天山股份股东大会召开；旗滨集团限售股份上市流通；2）1月 26日： 万邦德股东大会召开；3）1月 28日：大禹节水、华新水泥股东大会召开； 4）1月 29日：宝利国际、东方雨虹股东大会召开； 投资建议：1）混凝土外加剂行业集中度仍有提升空间，龙头公司重点项目投产提升规模，相关标的苏博特、垒知集团（未覆盖）。2）优质防水龙头东方雨虹。3）真空绝热板在家电、冷链物流中景气度向好，相关标的赛特新材（未覆盖）、再升科技（未覆盖）。4）2021年水泥价格有望超过 2019年水平，关注龙头、华中华东区域复苏。相关标的海螺水泥、华新水泥等。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

川财周观点本周 EIA 原油库存增加 435万桶，美国活跃石油钻机数增加 2座到 289座，美元指数下跌 0.64%，布伦特原油价格上涨 0.2%，WTI 原油价格下跌 0.73%，NYMEX 天然气价格下跌 10.41%。 受纺织服装需求持续向好及油价上涨的影响，本周涤纶与 PTA 价差上涨到 1388元/吨，相比 2020年 8月的价差低点 625元/吨，涨幅达到 122%，盈利能力大幅改善，利好涤纶生产企业。本周，相关公司股价表现也较好，恒力股份上涨21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%。 市场综述本周表现：本周石油化工板块上涨,涨幅为 7.43%。上证综指上涨 1.13%,中小板指数上涨 3.96%。 个股方面：本周石油化工板块上涨的股票较多，涨幅前五的股票分别为：恒力股份上涨 21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%、ST 华鼎上涨 12.21%。 公司动态恒逸石化（000703.SZ）为打造总部中心需要，公司与控股股东恒逸集团共同出资设立“浙江恒逸瀚霖置业有限公司”，注册资本为人民币 10亿元。公司持有75%的股份，恒逸集团持有 25%的股份。 行业动态2020年，我国生产天然气 1888亿立方米，比上年增长 9.8%，已连续四年增产超过 100亿立方米。2020年，我国生产原油 1.95亿吨，比上年增长 1.6%，加工原油 6.7亿吨，增长 3.0%，进口原油 5.4亿吨，比上年增长 7.3%（能源局网站）；最近两年新疆油田原油产量累计净增 173万吨（中国石油新闻中心）； 美国化学委员会（ACC）数据显示，去年 11月全球化学品产量增长了 1.9%，高于10月份的 1.7%，延长了 6月份开始的复苏。（中国石化新闻网）

12月家具零售额实现小幅正增长；文化办公用品零售额同比增长9.6%，延续 Q4以来的靓丽表现。2020年家具零售额累计增速相对 19年同期回落 12.1个百分点，主要由于家具消费偏重线下、服务环节多，因此上半年受到疫情拖累较大；文化办公用品受到疫情影响相对较小，2020全年零售额实现稳健增长。据国家统计局数据显示，2020年 12月，家具类零售额为 194亿元，同比增长 0.40%，增速环比 11月提升 2.6个百分点，相对 19年同期回落 1.4个百分点；2020年 1-12月，家具类零售额累计值为1598亿元，同比下滑 7.0%，降幅比 1-11月份收窄 0.9个百分点，相对 19年同期回落 12.1个百分点。2020年 12月，文化办公用品类零售额为 381亿元，同比增长 9.6%，增速环比 11月下降 1.6个百分点，相对 19年同期提升 21.1个百分点；2020年 1-12月，文化办公用品类零售额累计值为 3485亿元，同比增长 5.8%，增速相对 19年同期提升 2.5个百分点。 投资建议：2020年四季度开始，住宅销售和竣工面积开启强势增长，边际改善显著，叠加期房交付期限临近、调控政策和信贷政策的边际放松，新开工和竣工背离收窄，全国住宅有望迎来竣工小高峰，看好 2021年家具内销表现。装配式建筑政策驱动，利好大宗业务量利空间，精装修标的正处业绩释放期。 市场回顾 本周，上证指数上涨 1.13%，报收 3606.75点，SW 轻工制造指数上涨3.21%，在申万 28个一级行业中排名第 9。 分子行业来看，涨跌幅由高到低分别为：其他轻工制造（+10.10%）、家具（+6.72%）、包装印刷（+4.65%）、珠宝首饰（+4.19%）、文娱用品（+1.47%）、造纸（-2.13%）。 行业动态 瑞典拟投资兴建世界上最大的地板工厂 废纸价格指数升至 2462元/吨 再创近期新高 5个月左右累涨 50% 白卡纸价已接近 8000元/吨风险提示宏观经济增长不及预期；地产调控政策趋严风险；新冠肺炎疫情加剧风险； 原材料价格波动风险；国际贸易政策变化风险；经销商管理风险；整装业务拓展不及预期；大宗业务回款风险等。

本周行情回顾：本周沪深 300指数较上周上涨 2.05%，其中轻工制造板块上涨 2.68%，在 28个子行业中的涨跌幅排名为第 10名。受大盘利好影响，本周除造纸板块其他轻工板块均上涨，造纸板块较上周下跌 2.53%，文娱用品、家具、包装印刷以及其他家用轻工板块分别上涨 1.22%、2.89%、4.43%、2.07%。本周涨幅居前 5名的是永吉股份（+47.75%）、盛新锂能（+22.90%）、翔港科技（+21.74%）、东风股份（+17.16%）、集友股份（+15.21%）；跌幅居前的是退市金钰（-19.77%）、京华激光（-15.45%）、博汇纸业（-12.72%）、海象新材（-9.43%）、美利云（-8.85%）。 一周重点数据跟踪：本周市场价格整体稳定上扬，1月 22日，国废黄纸板价格为 2331.9元/吨，美废 8#、欧废，日废 8#白板纸价格分别为 270、177.5、272.5美元/吨，继续持平上周；白板纸均价为 5435元/吨，较上周上涨 2.03%；白卡纸价格为 7437元/吨，较上周上涨1.96%；箱板纸价格为 4850元/吨，较上周上涨 0.80%；瓦楞纸价格为 3775元/吨，较上周大涨 4.55%；双铜纸价格为 5855元/吨，涨幅为 0.60%；双胶纸价格为 5675元/吨，较上周上涨 1.19%；溶解浆内盘价格为 6400元/吨，较上周上涨 1.59%，本色浆本周外盘报价与上周持平，漂阔木浆价格较上周上涨 1.86%；截至 1月 17日，全国 30个大中城市的商品房销售套数为 37486套，环比上月下降10.64%；销售面积为 396.42万平方米，环比下降 9.41%。 本周观点：成品纸涨价函频发，未来一段时间造纸产业链上下游仍将呈现高景气态势，涨价函落地情况需持续确认，若执行情况良好将为纸企提供较为确定性的业绩弹性；电子烟市场持续升温，RELX 悦刻母公司雾芯科技在纽交所上市，截至收盘 RELX 悦刻报收 29.51美元，暴涨 145.92%，市值达 458.38亿美元，约 2970.76亿元。据相关数据显示，截至 2020年 9月 30日，雾芯科技是中国最大的电子烟制造商，占全国电子烟市场的 62.6%。另外，港股电子雾化龙头思摩尔国际周五上涨 7.71%至 84.5港元，创上市半年以来新高，最新市值 4967.82亿港元，较发行首日已涨超 6倍。据Arizton 研究数据，2020年-2025年，全球电子烟市场收入将超过 600亿美元，大约以 15%的复合年增长率增长。中国是全球最大的潜在电子烟市场，截至 2019年中国据估计有 2.867亿烟民，行业潜在市场规模为 1129亿元人民币。然而电子烟产品的渗透率只有 1.2%，而美国为 32.4%。对比美国，我国电子烟的渗透率仍有较大的差距，这也意味着电子烟行业未来的发展空间十分可观。建议关注电子烟相关企业：劲嘉股份、思摩尔国际。 风险提示：宏观经济增长不及预期；原材料价格出现大幅波动。

高速发展的市场加速了竞争，2020年植物蛋白饮市场的价格更集中，17-60元价格段为最主要战场; 而不同植物基的主要价格段有所分层，燕麦基蛋白饮价格高，中位数在52-79元；而豆基蛋白饮的中位数则在较低的29-43元

油价高位震荡，涤纶长丝延续涨势截止本周五（1月15日），Brent原油价格为55.00美元/桶，周环比下跌2.41%；WTI原油价格为52.07美元/桶，周环比下跌1.25%，美国当选总统拜登公布的近2万亿美元新冠疫情救助方案提振需求恢复预期，全球疫情仍在恶化，德国总理默克尔要求加强封锁，法国将在全境实施宵禁，多空因素博弈下原油高位震荡。 聚酯方面，原料强劲支撑，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。天然气方面，气温回升城燃需求下降，疫情影响导致供给端资源紧张，本周价格微升。受益标的： (1)民营大炼化：、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹； (2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源； (3)油服龙头：中海油服； (4)煤制烯烃龙头：宝丰能源； (5)民营加油站：和顺石油； (6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 商业原油去库持续，供给维稳&需求复苏供给维稳：：根据EIA最新数据，1月8日当周，美国原油产量为1100万桶/天，维持上周的产量。BakerHughes公布1月15日的当周数据，美国活跃钻机数量为373台，周环比增加13台；原油持续去库：：1月8日当周，美国商业原油和油品总库存为13.34亿桶，周环比减少942.5万桶。其中，商业原油库存为4.82亿桶，周环比减少324.8万桶。汽油库存为2.47亿桶，周环比增加439.5万桶；需求复苏：：1月8日当周，炼厂方面，维持上周原油加工能力1839万桶/天；开工率周环比上涨1.30%至82.00%；消费方面，本周美国油品总消费为1961万桶/天，周环比上涨255万桶/天，汽油消费753万桶/天，周环比增加9万桶/天。 原料支撑长丝持续上涨，库存已处于历史较低水平本周原油高位震荡，长丝原料强劲拉升，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。价格方面，本周POY报价6200元/吨，周环比增加175元/吨，FDY报价6175元/吨，周环比上涨125元/吨，DTY报价7975元/吨，周环比上涨200元/吨。价差方面，本周PX-石脑油价差缩小9.40%；PTA-PX价差缩小1.59%；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小12.84%。 供需回落趋于平衡，LNG价格微升根据百川盈孚，本周LNG价格指数为7883元/吨，周环比上行5.29%。供给端，因受疫情影响，中海油天津、中石化天津、河北曹妃甸、辽宁大连及青岛董家口均对发往疫情中高风险区车辆装车有所管控，LNG流通性降低。需求端，气温回升城燃需求下降，另一方面，因为疫情影响部分地区车辆流通性降低，市场需求有所下降，且随着春节临近，局部地区部分企业以及物流车辆将进入假期阶段。 风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。