行业上半年整体较为低迷导致公司营业收入下滑。上半年受宏观景气较弱同时汽车国五国六切换的因素,行业汽车产量下滑13.7%,其中乘用车产量下滑15.8%。公司汽车金属加工零部件业务覆盖客户较广,整体与行业产量下滑趋势保持一致,上半年收入下滑12.64%。 受年降以及瓦达沙夫投入较大影响,公司毛利率下滑较为明显,最终导致单季度亏损。公司上半年毛利率为16.77%,同比下滑2.41个百分点,其中二季度毛利率下滑5.28个百分点,拖累较大。毛利率下滑较大主要来自三方面:1)行业承压下,下游客户年降额外增多;2)瓦达沙夫新增投入较大,亏损加大;3)收入下滑导致规模效应减弱,折旧摊销等刚性成本占比上升。期间费用率为14.56%,同比增加1.75个百分点。 管理费用及研发费用占比分别提升1.1和0.5个百分点。管理费用中除常规各项费用外新增对子公司改革外部咨询费1700万元。公司在新能源电池壳体、高强度汽车轻量化及热成型等产品研发持续加大,导致了研发费用率的提升。销售费用率基本保持稳定。 新增项目数量依然较为充沛,后续随行业回暖与新项目释放盈利有望企稳。汽车金属板块累计新项目定点87个,覆盖客户包括奔驰、长城、宝马、广丰等;汽车管路系统获新项目定点45个,大众MEB平台冷却管理系统是公司重要订单;市政管道系统新增百万收入以上客户18个。公司持续获得新项目,且主要围绕高端品牌,盈利能力将有所提升。 看好公司电池壳项目逐渐放量,盈利逐渐企稳。公司子公司瓦达沙夫作为全球电池壳龙头企业,陆续获得保时捷、宝马、奔驰、长城等订单。 目前瓦达沙夫仍处前期投入期,后续项目逐渐释放将有望扭亏为盈。考虑到行业景气度不及预期,以及瓦达沙夫新增投入超过原本计划,下调公司2019-2021年归母净利润下调公司2019-2021年净利润为0.62亿,2.50亿和3.54亿,对应估值分别为71.0X、17.5X和12.4X。

事件:公司公布配股方案与价格,配股配售价格为8.74元/股,按每10股配售3股的比例向全体股东配售股份,可配股数量总计为136,521,289股,本次配股面向截至股权登记日2019年6月11日上交所收市后所有在册股东。 配股如期启动,募集资金合理利用。今年1月份通过配股审批,目前已如期启动配股工作,本次配股配售价格为8.74元/股,预计将募集不超过15亿资金。其中6亿用于归还公司借款,其余金额将用于补充流动资金,我们认为随着公司新能源电池壳项目订单的超预期,剩余资金将有望用于新能源电池壳项目后续的产能投资,资金的有效流通与利用将为公司更长远的发展提供有效支撑。 战略布局新能源电池壳,量价齐升可期待。公司收购德国WAG以后,战略规划布局新能源电池壳业务,一经推出即获得市场认可,从配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20等高端车型起步,获得豪华品牌背书与认可。随后获得北京奔驰国产化项目定点,在手订单充沛,且已与丰田、本田等强势日系品牌以及特斯拉开展相关技术交流,有望获得更多突破。新能源电池壳单品价值量远高于原有产品,同时随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能逐步释放,未来有望取得更多突破,具备量价齐升的逻辑,该产品也将在2019年下半开始陆续放量并贡献业绩。 行业无需过度悲观,新起点带来新希望。目前乘用车行业整体销量仍然相对低迷,同时面临国五切换国六清库存事件影响,批发销量近期仍存压力。但随着政策的托底以及消费者观望情绪的缓解,行业整体有望在三季度迎来转机,并开启新一轮周期。当下公司站在新的周期起点,同时将有望受益“车市回暖盈利改善+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政板块弹性”等多重潜在利好叠加,未来趋势逐步明朗,向上空间值得期待。 投资建议:公司配股事宜如期启动,募集资金也有望得到有效利用。行业短期压力不足为俱,公司传统业务优势突出,新能源电池壳不断取得突破,预计2019年下半年将逐步放量。我们预计公司19/20年营收分别为131.7亿元/145.8亿元,归母净利润分别为2.91亿元/3.51亿元,对应19/20年PE估值分别为16倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:配股募集资金低于预期、新能源电池壳产品进展低于预期。

兵工集团旗下军转民标杆企业,中高端汽车零部件龙头企业。公司前身是生产高榴弹的国营333 厂,成功实现由陷入生存困境的三线兵工厂向具有国际影响力的汽车零部件制造商的转变:目前下辖70 多家分布于德国、墨西哥、北美、日本、印尼以及国内30 多个省市和地区的分子公司,其中与瑞士、美国、韩国等合资成立20 家中外合资公司。公司主要产品涵盖汽车零部件和市政工程塑料管道系统两大类,2018H1 公司实现营业收入63.27 亿元,其中汽车零部件和市政工程塑料管道系统收入占比分别为80%/15%,毛利率分别为19.67%和19.41%,预计2018 年全年归母净利润减少7,000 万元到9,000 万元,同比减少20%-30%。 技术创新驱动公司加速成长,下半年将迎来业绩拐点。公司在高强钢、热成型、铝合金领域拥有较强的技术优势,同时跟轻量化、电动化、智能化、网联化的行业发展趋势,将资源向高技术含量高技术附加值项目和新能源领域倾斜,重点布局热成型、电池盒、电池冷却系统、国六管路等产品。公司在手电池盒订单将于2019 年-2020 年集中量产,随着汽车行业回暖、下游客户订货量增加、国六管路量产等诸多有利因素影响,预计公司在2019 年下半年将进入新一轮业绩上行周期。 受益于兵工集团混改,或将进一步注入优质资产。2017 年兵器工业集团资产证券化率仅为20%左右,远低于行业平均水平,兵器集团正大力推动混合所有制改革,以优化产业结构、激发集团活力。公司大股东北方凌云是兵工集团下属的二级子集团,其旗下凯毅德是全球领先的车锁供应商,公司作为北方凌云旗下唯一的上市平台,有望受益于大股东优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议:预计2019 到2021 年,当前股本下EPS 分别为0.68 元、0.81 元和0.95 元,对应当前股价的PE 分别为15、13、11 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新产品量产进度不及预期。

主业优势不减,牢牢守稳基盘。公司汽车金属部件(凌云品牌)和塑料管道(亚大品牌)两大传统主业优势突出,热成型技术相关项目获得国家级课题立项与拨款,亚大国六燃油管路率先获得大众品牌全球认可,技术与产品的前瞻布局占尽先机。两类产品在各自细分市场均具备较高的市占率,质量和技术水平也领先同类产品,常年贡献稳定收入与利润。 新能源电池壳屡超预期,贡献业绩指日可待。新能源电池壳作为公司战略布局未来的拳头产品,由保时捷订单起步且不断发力中高端市场,目前已配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20等车型,最新获得北京奔驰电池壳项目定点,且已与特斯拉开展相关技术交流,新品开拓进度屡超预期。客户涵盖绝大多数车企中高端,随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能进一步释放,未来有望取得更多突破,并将在2019年下半开始陆续放量并贡献业绩。 行业底与业绩底已现,新起点向上趋势明朗。2018年汽车行业出现负增长进入周期底部,同时公司受各种因素影响,业绩也出现一定程度负增长,行业整体与公司自身业绩双双探底。2019年公司站在新的周期起点,有望受益“车市回暖盈利改善+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政板块弹性”等多重潜在利好叠加,未来趋势逐步明朗,向上空间值得期待。此外公司具备军工血统,历来深耕主业,经营稳健,拉长来看具备较强的持续性与稳定性。 投资建议:公司传统业务在细分领域优势突出,新能源电池壳不断取得突破,预计2019年下半年将逐步放量,我们预计公司18/19/20年营收分别为121.7亿元/131.7亿元/145.8亿元,归母净利润分别为2.53亿元/2.81亿元/3.57,对应18/19/20年PE估值分别为18倍/16倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期、新能源电池壳产品进展低于预期

事件:公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润减少0.7亿元到0.9亿元,同比减少20%-30%。扣除非经常性损益事项后,公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润减少0.98亿元到1.18亿元,同比减少32%-42%。 假设实际值为预告的利润区间的中值,那么2018年实现归母净利润2.51亿元,同比增长-24.2%,实现扣非归母净利润1.92亿元,同比增长-36.0%。2018年第四季度归母净利润为0.31亿元,同比增长-23.9%,扣非归母净利润为0.08亿元,同比增长-47.6%。 对此我们有以下点评: 公司18年利润端略低于预期。我们之前深度报告预测公司18年全年归母净利润为2.63亿元,同比减少20.3%。公司业绩预告2018年归母净利润为2.41-2.61亿元之间,所以说公司18年利润端略低于预期。 假设实际值为预告的利润区间的中值,公司单季度的业绩增速情况:18年Q1/Q2/Q3单季度收入依次为31.1/32.2/27.9亿元,同比增速依次为11.3%、7.1%、1.4%(Q4的收入未知,预计负增长5到6个百分点),Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润依次为0.7/1.1/0.4/0.3亿元,同比增速依次为-29.8%、-21.1%、-22.3%、-23.9%,扣非归母净利润依次为0.5/0.9/0.4/0.1亿元,同比增速依次为-41.3%、-33.0%、-31.7%、-47.6%。 公司收入增速始终高于当季汽车销量增速,表现良好,但是利润端明显下滑。利润端下滑原因有一下几点: ①18年汽车行业下半年开始负增长,对公司的收入增长和产品盈利能力都形成负面影响。18年H1汽车销量同比增速为5.3%,18年H2月份汽车销量同比增速为-10.3%。公司下游客户主机厂销量增速放缓,库存压力持续提升,整个产业链的利润都受到一定挤压。 ②公司为研发热成型、电池盒、国六管路等新产品,18年研发费用大幅增长。公司18年H1研发费用为2.7亿元,同比增长20.8%,增幅为0.5亿元,而同期收入增速为9.1%,研发费用增速大幅高于收入增速,研发费用率从2017H1的3.8%提升至4.2%。 ③德国瓦达沙夫公司新项目处于投入期,前期研发支出和折旧摊销较高,使得该公司亏损数高于预期。国外地区收入主要来源于德国瓦达沙夫(WAG), 该公司16年收入5.46亿元,净利润为-0.37亿元,17年收入5.58亿元,预计亏损在0.5-0.6亿元之间。18年仍然持续亏损,预计亏损额在0.4-0.6亿元之间。公司持续亏损的主要原因是:a.收购前签订的合同产品已接近生命周期尾期,订单较少,产品价格逐年下降,原有订单规模有限,固定成本较高,导致亏损;b.收购后签订的新产品订单目前处于开发阶段,产量规模相对较小,新产品所形成的收益预计在2019年以后才能体现;c.由于1欧元收购,资本金较少, 为维持营运资金进行了多批次内保外贷债务融资,大幅增加了财务费用负担。 我们判断公司业绩拐点将在19下半年年出现,导致公司18年净利润大幅负增长的负面因素,在19年都会逐步减轻甚至消除,公司的业绩拐点将在19年下半年出现。主要基于以下四点理由: ①宏观政策在边际改善。中国政府面对宏观经济下行压力采取的积极的财政政策(减个人所得税、减增值税、加大基建投入等)、稳健的货币政策(降准、适度放松对金融机构的监管等),这些政策的正向效应将逐步显现,或在19年下半年就可以看到经济增速企稳。同时,中美贸易战的缓和也将使中国出口现状得到一定边际改善。 ②不考虑其他变量的情况下,单从购置税减免政策退出的影响来看,19年相对于18年是存在一定的边际改善的。由于16-17年的1.6升及以下乘用车购置税低于18年,所以16-17年透支了18年的部分汽车消费,但是19年和18年的1.6升及以下乘用车购置税都为10%,购置税减免政策完全退出对19年汽车的影响明显低于对18年汽车销量的影响。 ③随着公司电池盒等新产品开始量产,公司的研发费用的高投入短期见顶,即将进入收获期,预计研发费用率会随着收入的增长而有所下降,对利润的负面影响幅度将有所下降。 ④德国瓦沙拉夫前面几年研发的电池盒将在2019年下半年集中量产,其亏损将在19年开始减少。目前公司电池盒在手订单高达60亿元,并且大部分订单来自保时捷、宝马、奔驰、奥迪等众多高端客户。 投资建议:目前公司热成型业务和铝合金业务受益于汽车轻量化,汽车塑料管路受益于排放标准国五升国六,同时高毛利产品新能源汽车电池盒即将放量贡献业绩弹性,优质资产凯毅德又存在资产注入预期,股价也低于17年股权激励授予价,同时公司又从研发、管理、销售三个层面进行了实质性改革。我们认为公司的业绩拐点就在2019年下半年,2020年会进入重要的利润收获期。 风险提示:①汽车销量增长不及预期;②新产能爬坡进度不及预期;③原材料价格大幅上涨风险;

事件 1月17日,公司收到北京奔驰汽车有限公司指定车型电池壳项目的货源确认书。公司近年来聚焦新能源汽车高端市场,已成功配套保时捷J1、宝马汽车新X3及宝马I20电池盒(壳)项目。 简评 成功获得奔驰电池盒项目定点,巩固新能源汽车配套市场地位 1月17日,公司收到北京奔驰汽车有限公司指定车型电池壳项目的货源确认书。北京奔驰确认公司为其指定车型电池壳/盖项目的国产化供应商,已确认货源确认书附件中载明的零件价格、工装价格的有效性,并确认已正式启动上述模块/总成/零部件的国产化工作,承认该项目询价文件中规定的项目里程碑的有效性。 公司近年来聚焦新能源汽车高端市场,已成功配套保时捷J1、宝马汽车新X3及宝马I20电池盒(壳)项目。此次成功获得北京奔驰电池壳项目定点,是公司紧抓新能源汽车产业发展趋势,积极开拓高端车市场取得的一项重要成果,展现了公司在新能源汽车电池壳产品配套领域的综合实力,有利于进一步巩固公司在新能源汽车配套领域的市场地位。 汽车零部件市场地位稳固,电池盒业务提供增长新动力 凌云股份隶属于兵器工业集团,2003年于上海证券交易所挂牌上市。2011年,公司收购控股股东凌云集团全部经营性资产,原凌云集团实现整体上市。2015年,公司收购德国WAG100%股权,加码高强度、轻量化汽车零部件业务。 传统市场地位稳固,电池盒业务或将成为业绩增长驱动力。目前,凌云股份已经形成汽车金属零部件、汽车管路和市政工程管道三大主营业务板块,下游客户群体稳定。2017年,公司实现营业收入118.45亿元,同比增长33.12%,实现归母净利润3.31亿元,同比增长55.39%。未来,公司将借助德国WAG在汽车高强度轻量化零部件领域的技术实力以及凌云股份在国内外汽车零部件市场的渠道优势,重点开拓新能源汽车电池盒业务,为公司业绩增长提供新动力。 汽车金属零部件客户稳定,管路件业务或获益于国六标准实施 在汽车金属零部件领域,公司主要产品为金属车身结构件和汽车防撞系统,包括仪表盘支架、门槛件、冲焊件和等速万向节驱动轴等,约占公司营业收入的60%。公司在汽车金属零部件领域具有广泛稳定的下游客户群体,主要包括一汽大众、上海大众、上汽通用、长安福特、奇瑞汽车、东风汽车等,其中通用、大众为公司前两大客户。公司连续多年获得各家客户的优秀供应商荣誉,在传统汽车金属零部件领域具有较为深厚的市场积累,未来将发挥子公司德国WAG在高强度、轻量化零部件领域的技术优势,充分发挥协同效应进行新产品开发和市场扩展。 在汽车管路件领域,公司主要产品为制动液管、制动真空管、油箱管路、底盘燃油管路、曲轴箱通风管、冷却系统管路、转向管路等,约占公司营业收入的30%。公司主要客户包括大众、奥迪、福特、马自达等国外汽车厂商以及国内各大汽车厂商。公司在国内率先布局新能源汽车和国六标准汽车管路件市场,我们认为,随着新能源汽车市场的增长和国六标准的实施,公司在汽车管路件业务领域有望实现进一步提升。 市政管道系统产品技术领先,参与多项重要工程建设 在市政管道领域,公司主要产品为PE管材和管件,包括聚丙烯缠绕管系统、耐热乙烯管道系统、聚乙烯管道,公司拥有国际先进的挤出生产线和电熔管件制造单元,产品主要应用于燃气和排水系统。公司参与多项市政工程重大项目,包括北京中南海工程、北京鸟巢工程、上海世博园工程、舟山跨海工程等。2018年,公司市政管道系统产品成功入围北京新机场建设和《雄安新区建设选材名录》。我们认为,随着雄安新区和长三角经济带的加速建设,公司市政管路系统业务或将迎来新一轮增长周期。 2020年电池盒产品有望实现大批量生产 携手子公司德国WAG开发新能源电池盒业务。2016年,依托德国WAG与保时捷在汽车金属零部件领域的良好合作关系,公司开始承接保时捷新能源汽车电池盒产品的研发工作。电池盒产品是新能源汽车的重要零部件之一,对电池芯起到减震和保护作用,主要由铝制托盘和复合材料上盖构成,单车配套价值量较高,超过金属零部件和管路件的总和,批产后对公司参与的产业配套价值量将有明显提升。目前,公司已经承接保时捷、宝马、奔驰、长城、CATL等多家客户订单,并在沈阳、涿州、宁德、德国和墨西哥进行产能建设,2019年将实现小批量生产,2020年或将进入批产阶段。 盈利预测:深耕汽车零部件市场,新能源电池盒业务提供增长新动力,首次覆盖,给予增持评级 公司作为汽车金属零部件和管路件系统产品的优秀供应商,在传统业务领域市场地位稳固;在市政管道系统业务领域参与多项重要市政工程建设,并成功入围北京新机场建设和《雄安新区建设选材名录》;新能源电池盒业务自2016年开始布局,在客户订单承接和产能建设方面已经实现突破,有望在2020年实现大批量生产,为公司业绩增长提供新动力。我们看好公司未来发展前景,预计公司2018年-2020年分别实现营业收入122.54亿元、129.01亿元和148.78亿元,同比增长3.45%、5.28%和15.33%;2018年-2020年分别实现归母净利润2.89亿元、3.34亿元和4亿元,同比增长-12.56%、15.37%和19.67%;对应2018年-2020年EPS分别为0.64元、0.73元和0.88元,对应当前股价PE分别为12.98、11.38和9.44倍,首次覆盖,给予增持评级。

目前凌云股份汽车金属零部件收入占比约为50%,汽车管路系统收入占比约为30%,市政管道系统收入约为占比15%,电池盒收入占比暂时可忽略。公司核心产品在所处细分领域均处于龙头地位,并且都具有较强的竞争优势。 ①汽车防撞系统部件和车身结构件逐步转向热成型和铝合金,受益于轻量化趋势。热成型技术是实现轻量化的关键工艺之一,相对于冷冲压,零件在热成型后强度可以提高2.5倍,所以在相同强度要求下,可以减小零件厚度,从而可以降低车重,实现轻量化。公司通过与韩国吉恩斯合作切入热成型领域,抢占行业制高点,已与韩国吉恩斯在全国各地成立7家合资公司,有13条生产线。公司在韩系之外的客户开拓方面也取得成功,目前已获得一汽奥迪Q5、一汽大众CC、X55热成型项目,实现不等厚板热成型产品在大众车型的供货,获得比亚迪14种20件热成型产品定点等。公司在消化吸收韩国吉恩斯的技术之后,自主开发热成型工艺,并提高热成型设备国产化率,目前已具备热成型模具设计制造,产线集成,工艺开发能力,具备为客户提供系统解决方案的能力。另外,公司还通过德国瓦达沙夫掌握铝合金轻量化核心技术,已经获得了宝马、奔驰和一汽大众等优质客户的订单。 ②新能源汽车电池系统产品受益于电动化趋势,电池盒产品60亿在手订单在19年开始逐步释放业绩。公司通过全资子公司瓦达沙夫掌握铝合金电池盒核心技术,其技术水平达到国际先进水平,获得了保时捷、宝马、奔驰、奥迪等众多高端客户的订单,成为行业标杆。目前公司电池盒业务在手订单60亿元,并且配套车型集中在19-20年开始量产,该产品利润率也高于公司传统汽车零部件产品。公司也在积极布局电池盒之外的电池系统产品,如电池冷却板、电池冷却管等。公司2018年上半年为丰田CHR-EV开发研制出Rollbond轻量化水冷板。公司的电池冷却板、电池冷却管等可以依托公司的电池盒产品在客户中迅速推广。 ③公司汽车塑料管路产品卡位精准,为目前德国大众认可的国六标准尼龙管路的国内唯一供应商,受益于汽车排放标准国五升国六。即将在2019年开始逐步实施的国六排放标准结合了欧洲标准和美国标准,是目前全球最严标准,对大部分排放物的排放标准都明显更为严苛。这种显著变严苛的国六排放标准对汽车管路系统的渗透性、析出性、密封性提出更高要求,这为行业内技术领先、准备充分的优秀供应商带来很好的机会。公司是目前德国大众认可的国六标准尼龙管路的国内唯一供应商,公司产品卡位精准,必将受益于国六排放标准的执行。 ④公司17年做了首次股票激励之后,进行一系列资源整合来降本增效,利润率有提升空间。公司是兵器工业集团下首家(目前唯一一家)做股权激励的上市公司。凌云股份2017年9月初完成首次限制性股票激励计划,向77名激励对象授予413.68万股限制性股票,授予价格10.44元/股。该激励计划有效期为五年。公司做了股权激励之后,从研发、管理、销售等多个维度进行资源整合,期望能够降本增效。A.研发方面:在上海创建了凌云中央研究院,改革研发体系,实施中央研究院一体化管控。B.市场销售:全面推进大客户管理制度,实施“中央集权”,由下属分子公司对接客户改为凌云股份总公司直接对接客户。C.管理方面:精兵简政,深入推进运营体制改革,在成渝一体化建设的经验基础上,积极推进西南区域、东北区域、华北区域、华东区域、中南区域资源整合。公司目前利润率偏低,实施多管齐下的降本增效措施之后,利润率有望提升。公司14-18年销售净利率依次为4.21%、4.18%、4.29%、4.85%、4.81%(2018年前三季度),销售净利率既有提升的空间,也有提升的动力。 ⑤集团资产汽车门锁巨头凯毅德或注入上市公司。凯毅德作为全球车锁领域的领先企业,全球市场份额20%左右,2017年营收63.9亿元,利润规模4-5亿元。凌云集团从2012年起,不断购买获得凯毅德的股权,截止2018年,凌云集团共拥有凯毅德75%股权。目前凌云集团的汽车零部件资产主要为凯毅德和凌云股份,凯毅德作为集团优质资产,未来有望注入上市公司。 投资建议:目前公司原有业务受益于汽车轻量化、电动化、排放标准国五升国六,有较强增长动能,同时高毛利产品新能源汽车电池盒即将放量贡献业绩,优质资产凯毅德又存在资产注入预期,股价也低于17年股权激励授予价。保守预计公司2018-2020年总营收依次为122.4、130.3、150.5亿元,增速依次为3.3%、6.5%、15.5%,2018-2020年归母净利润依次为2.6、2.9、4.3亿元,增速依次为-20.5%、11.6%、44.7%,当前市值38.2亿元,对应PE依次为14.5、13.0、9.0倍,对应18年的股息率为2.1%,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件:公司近日收到北京奔驰汽车有限公司的《货源确认书》,公司正式获得北京奔驰指定车型电池壳项目定点。 电池壳获北京奔驰青睐,中高端市场再添新丁。电池壳国外高端起步,近年来不断聚焦新能源汽车高端市场,已成功配套保时捷J1、宝马汽车新X3及宝马I20电池盒(壳)项目。此次成功获得北京奔驰电池壳项目定点,是公司紧抓新能源汽车产业发展趋势,积极开拓高端车市场取得的一项重要成果,展现了公司在新能源汽车电池壳产品配套领域的综合实力,有利于进一步巩固新能源电池壳中高端市场优势地位。 内外协同,“全球供应+国产化”两条腿走路。公司电池壳产品技术源自德国WAG,在可靠性与轻量化方面优势明显,电池壳板块业务可有效实现内外协同,全球供应的同时,也实现了国内生产配套能力,沈阳工厂已具备量产供应条件。随着公司产品及品质受到高端客户相继认可,同时整车厂对电池壳产品的重视度越来越高,越来越多客户主动寻求与公司合作,相信该板块业务未来将会为公司有效提供业绩增量。 多重看点,2019值得期待。公司2019年将受益“车市大概率回暖+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政管道板块弹性”四重看点叠加,看点足,利好多,此外公司隶属兵器集团旗下,历来深耕主业,经营稳健,具备较高的确定性。 投资建议:考虑到2018年四季度车市整体销量低于预期,我们预计公司18/19年营收分别为121.7亿元/136.0亿元,归母净利润分别为2.58亿元/3.45亿元 ,对应18/19年PE估值分别为15倍/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,新能源电池壳进度不达预期等。

公司是国内热成型金属件以及汽车塑料管路领域领先企业,客户稳定优质,战略布局轻量化与新能源领域板块业务,在手订单充裕,亚大管路在国六切换时期优势明显,集团优质资产凯毅德有望再造一个凌云。 我们看好公司的未来发展前景,考虑到公司新能源电池盒逐步释放业绩,同时公司战略设立中央研究院、大客户与销售大区集中管理、集中采购等新举措将有效提升公司盈利能力。我们预计公司2018年、2019年营收分别为132.07亿元、153.14亿元,归母净利润分别为2.85亿元、3.82亿元,目前股价对应2019年估值仅10倍,维持“买入”评级。

半年度营收增长利润下滑。凌云股份2018年上半年实现营业收入63.27亿元,同比增长9.12%;归母净利润为1.77亿元,同比减少24.68%;综合毛利率为19.18%,净利率为5.64%,比2017年同期下降约1pct。三项费率为12.80%,比2017年同期略有上升。报告期内,原材料价格上涨和部分客户订货量下降导致公司产品盈利能力降低,同时海外业务扭亏工作持续进行等多因素导致公司净利润变化与营业收入变化不一致。 配股事项获得兵工集团审批通过。凌云股份拟以配股方式发行股票:每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计可配股数量不超过1.37亿股,凌云股份控股股东凌云集团承诺全额认购本次配股可配售股份(凌云集团持股比例34.40%)。配股拟募集资金不超过15亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充公司流动资金(不超过9亿元)和偿还公司借款(6亿元)。 研发新产品开拓新市场,不断壮大汽车零部件业务规模。报告期内,凌云股份积极开发空白市场和拓展现有市场的新产品领域。在汽车金属零部件领域,公司获得宝马I20电池盒项目配套,通过了北京奔驰Z177项目审核,正式进入奔驰供应商行列,多种零部件实现对整车厂供货,或通过供应商资质审核以及实现产品定点或项目定点。与整机厂共同研发碳纤维、玻璃纤维等新型材料产品,已成功研制出热塑性电池上盒阻燃材料,并与部分客户达成批量意向。获得了东风小康四款车型长纤维增强复合材料前端模板总成订单,为拓宽公司产品谱系打下基础。另外在汽车管路系统领域,公司上半年实现项目定点23个。 实施股权激励计划,调动管理层与核心员工积极性。凌云股份2017年9月初完成首次限制性股票激励计划,向77名激励对象授予413.68万股限制性股票,授予价格10.44元/股。该激励计划有效期为五年(含2年锁定期和3年解锁期),解锁期选取2018至2020年净利润增长率、净资产收益率和主营业务占总营业收入比例三项指标,三期解锁比例分别为40%、30%和30%。其中第一期解锁对2018年的主要考核指标为:2018年净利润较2016年增长21%,净资产收益率达到6%,主营业务收入占比不低于97%。 盈利预测与投资建议。由于配股尚未实施完成,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,我们预计凌云股份2018年至2020年EPS分别为0.82、0.95和1.08元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2018年12倍至15倍PE估值,对应合理价值区间为9.84元至12.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨、竞争加剧导致毛利率下滑;配股尚未完成。

核心观点:饮品行业进入旺季,继续重点布局差异化增长为主的新鲜乳制品龙头公司光明,看好国改驱动新鲜逻辑,以及提升利润率的持续空间。重点关注国企改革,光明、五粮液、汾酒等很多公司继续受益。再次强调2季度改革和消费复苏共振,继续大力推荐非酒食品四小龙:金达威(辅酶Q10以及维生素A 涨价),晨光生物(叶黄素涨价及工业大麻),金字火腿(调理肉制品放量及内外肉价差弹性人造肉),还有来伊份(核心区域同店加速,放开加盟,董事长优化提升)。前期核心推荐的煌上煌,中炬高新,以及刚需肉制品公司双汇继续看好。港股关注澳优、维他奶国际等优势细分公司。国企改革是5-6月的核心催化剂,各地都在大力推进国企改革,一季报和年报的时间窗口期后适合出改革激励政策。 继续看好白酒核心公司更加向五粮液、茅台、汾酒集中,据草根数据,目前餐饮复苏程度达到80%,白酒估值达到历史平均水平以上。整体来看新基建对白酒帮助很大,两会后拉动整体行业,对龙头公司拉动增速尤其有力,目前看核心公司今年业绩不下调,最核心推荐是低估值,全国化能力强,有国企改革的五粮液,对应我们预测的2020年净利润,PE 估值26倍。 金达威近期外资持续买入,第二代辅酶NMN 也值得期待。今年金达威辅酶 Q10预计利润6亿元以上,维生素 A 及 D3利润 6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶 Q 10、维生素 A 及 D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有53%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS 为2.01、2.35、2.60元。 晨光生物(叶黄素涨价,有望得大麻加工牌及入股虎邦辣酱照等,类似安琪酵母早期)是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司估值27倍。由于公司今年一季度业绩比较超预期以及叶黄素涨价使毛利率水平提升幅度较大,盈利预测将今年EPS 由0.50元上调至0.52元,目标市值上调至71.82亿元,目标价格上调至14.03元,预计公司2020-2022年EPS 为0.52、0.62、0.74元。金字火腿(冻肉进口变为调理肉制品,人造肉肉制品电商大卖)继续看好。公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE 为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元。来伊份邀请王一博代言,当日销售过千万,通过来专送等业务,上海地区同店增长不错,预计四季度全面放开加盟,将供应链优势和渠道及APP 结合。经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.5、83.4亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.5亿元,EPS 分别为0.39、0.66、1.02,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE 为31倍,21年对应目标价为20.5元。饮料的4月社会零售数据显示也反弹很多,草根数据显示生鲜鲜奶(包括短保的牛奶和酸奶)增长很快,光明和新乳业非常受益(新乳业并购的夏进公司情况不错,说明鲜奶的空间和优势在放大),鲜奶行业正在消费加速升级阶段。 市场表现及行业数据:5月18日-5月24日,食品饮料指数涨幅为-0.1%,申万一级子行业排名第2,子行业中调味发酵品(2.1%)、白酒(0.5%)、黄酒(0.4%)表现相对较好。4月食品饮料相关社零数据中,烟酒类回升表现最为优秀,4月烟酒类销售额同比+7.1%,环比+8.3%,而3月同比-9.4%,升幅明显。餐饮行业降幅持续收窄,餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入4月社零同比分别-31.1%和-27.9%,环比+25.9%和+29.5%。粮食食品类零售额同比+18.2%,饮料类零售额同比+12.9%,保持了较好的韧性。我们认为,从整体来看,随着疫情的恢复,以及复工复产的持续推进,改善势头有望延续下去。 风险提示:宏观经济下行风险、疫情带来的不确定因素、食品安全风险。

2020年 5月 26日,上证综指报收 2846.55点,涨 1.01%;深证成指报收10815.43点,涨 2.10%;wind 工业行业一级指数 3238.80点,涨 1.67%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:安泰科技(000969,+10.09%)、鲁亿通(300423,+10.04%)、东方日升(300118,+10.02%)。 本月我们重点推荐了容百科技。一季度因疫情影响,公司正极材料出货量下降,营业收入与净利润下滑。但公司稳居国内高镍正极领跑者地位,2019年高镍材料出货量国内市占率超过 60%,新增产线(湖北四期、贵州 1-1期)陆续投产,行业地位进一步巩固。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.中汽中心新能源汽车检验中心项目启动,总投资约 19.9亿。(科创板日报)2.腾讯与东风等 29家车企达成合作,完善新能源汽车基础建设。(科创板日报) 公司动态卧龙电驱(600580):截至 2020年 5月 25日,公司 2019年员工持股 计 划 已 通 过 二 级 市 场 完 成 卧 龙 电 驱 股 票 购 买 , 购 买 数 量 为2,773,943股,占公司总股本的 0.2132%,购买均价为 10.98元/股,成交总金额为 3,046.17万元(不包含手续费)。 风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

投资策略:1)全国水泥平均出货率和库存微降,价格略涨。全国出货率92.6%(环比上周-0.2pct)。水泥库存持续下降,全国库容比下降至54.4%(环比上周-0.9pct)。全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨)。其中,华东地区出货率100.5%(环比上周-1.3pct),库容比50%(环比上周+0.7pct),水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。 苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元吨。西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨。西北地区出货率87.8%(环比上周+0.3pct),库容比47%(环比上周不变),水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元吨。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。 2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端,防水和管材行业成本受益于油价下行,持续重点关注东方雨虹、蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能、科顺股份、北新建材、永高股份等。 3)玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份(已获得东京电子半导体认证);碳纤维领域重点推荐光威复材。5)周末玻璃库存5083万重箱,环比上周-50万重箱,同比去年+621万重箱,全国建筑用白玻平均价格1389元,环比上周+23元,同比去年-113元,短期基本面数据有压力,期待竣工复苏带来需求上行,核心标的为旗滨集团。 本周观点:2020年国务院政府工作报告指出,我国内需潜力大,要实施扩大内需战略。扩大内需要与供给侧改革结合,坚持供给侧结构性改革推动经济发展方式加快转变。扩大内需要找好投资和消费结合点,“两新一重”扩大有效投资,终极目标是改善民生。要加快落实区域发展战略推动制造业升级和新兴产业发展,利好重点区域中高端建材供需发展。 1)扩大有效投资。拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,重点支持“两新一重”建设,即加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加强交通、水利等重大工程建设。新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支持加装电梯。加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。 2)深入推进新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用,培育产业、增加就业。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施,让城市更宜业宜居。3)加快落实区域发展战略。继续推动西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。深入推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展。推进长江经济带共抓大保护。推动成渝地区双城经济圈建设。实施好支持湖北发展一揽子政策,支持保就业、保民生、保运转,促进经济社会秩序全面恢复。2020年4月份全国水泥产量2.23亿吨,同增3.8%,创近六年同期新高,挖机销量同增59.9%,创历史同期新高。水泥产量:1-4月全国累计水泥产量5.21亿吨,同降14.4%,降幅较1-3月收窄9.5个百分点。其中,4月份单月水泥产量2.23亿吨,同比增长3.8%,环比增长51.15%。 固定资产投资:1-4月,全国固定资产投资(不含农户)13.68万亿元,同比下降10.3%,降幅较1-3月收窄5.8个百分点,去年同期为增长6.1%。从环比速度看,4月份固定资产投资(不含农户)增长6.19%。基建:1-4月,基础设施投资(不含电力等)同比下降11.8%,降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。1-4月,全国挖机销量同增10.53%,其中,4月份同增59.9%。4月挖机开工小时数143小时,环比增加29.6小时,同比增加4.1小时。地产领域,1-4月,全国房地产开发投资3.31万亿元,同比下降3.3%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点,去年同期为增长11.9%。其中,住宅投资2.42万亿元,同比下降2.8%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点。房屋新开工面积同比下降18.4%,降幅较1-3月收窄8.8个百分点。其中,青海、陕西、北京、甘肃、山西、新疆、浙江、宁夏、云南房屋新开工面积同比转正。房地产开发企业房屋施工面积74.06亿平方米,同比增长2.5%,增速较1-3月回落0.1个百分点;房屋竣工面积19286万平方米,下降14.5%,降幅收窄1.3个百分点。商品房销售面积33973万平方米,同比下降19.3%,降幅比1-3月份收窄7.0个百分点。4月末,商品房待售面积52255万平方米,比3月末减少472万平方米。今年受到疫情影响,经济压力比较大的情况下,逆周期调节的政策有望持续加码,资金端或边际放松,基建有望迎来新一轮基建启动周期,地产需求端宽松或将来临,疫情带来的人流、物流、资金流的阻隔和延滞将逐步消除,复工复产正有序推进,建材下游基建和地产刚性需求正在集中释放。全年看,地产新开工项目将逐步进入施工期,我们认为将拉动水泥需求增长。逆周期调节政策发力,最强周期品种水泥有望领跑周期。水泥产能可控且产品不可库存,若赶工需求起来,预计向上修复的节奏快、弹性大。 价格:全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨),西北、华北、中南和两广等地区仍处历史同期最高水平。价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:水泥库存继续下降至50%(环比上周+0.7pct)。出货率:5月下旬,国内水泥市场价格继续保持上行趋势,局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地,受阶段性降雨影响,下游需求略有减弱,企业出货环比下降5%-10%。当前时点往后看,南方水泥需求仍旧有望保持优势,西北水泥供需双韧弹性较大。1)华东、中南和西南地区大部分企业出货实现9成或产销平衡,局部区域持续保持销大于产。华东地区水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元/吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。其中,苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨,下游需求恢复后持续保持稳定,各企业发货均在正常水平。皖北安庆、六安、亳州和宿州地区企业价格上调20元/吨,下游需求无明显变化,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存在40%左右,价格继续修复上调。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元/吨,下游需求表现良好,企业发货正常或销大于产,库存多在50%或以下运行。福建西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨,前期价格公布上调后,雨水天气稍多,下游需求受到影响,个别企业未能执行价格上调,近期为稳定客户,增加发货量,价格上调企业出现回落。浙江杭绍和嘉兴、湖州地区水泥价格保持平稳,天气晴好,下游需求表现旺盛,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存普遍处在低位。 2)东北、西北和华北地区,不同省份企业出货恢复4-9成不等,其中青海和甘肃恢复较快,达到产销平衡。西北地区水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨。甘肃兰州地区水泥价格平稳,重点工程赶工,下游需求表现旺盛,企业发货正常,库存持续低位,前期价格连续上调后,本地价格相对外围偏高,企业短期报价趋稳。陇南地区水泥价格上调落实到位,下游需求比较稳定,企业发货能达产销平衡,库存在40%左右,外围价格已经上调,促使本地价格上行。陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元/吨,下游需求比较稳定,企业发货基本正常,库存在中等水平,前期第一轮价格上调未能落实,企业继续推涨价格。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨,本地下游重点工程项目需求稳定,与去年相比并无明显提升,但因外运量增加,所以本地企业发货量尚可,继续落实前期价格上涨。 水泥:核心推荐海螺水泥,此外建议重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会需求端:水泥整体供给端调节空间最强(产能弹性,不可库存),企业心态和诉求比较一致,是周期品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撑下,水泥后续将有较高的弹性。供给端:展望2020年有望投产的熟料产能,预计接近4000万吨左右;由于产能置换的存在,若仅考虑净新增的产能,大约在1000万吨左右。整体来看,我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定;但是,分区域看,部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。 价格:本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%,价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:截至2020年5月22日,全国水泥库容比环比上周-0.9pct。华北地区库容比环比上周-1.8pct,中南地区库容比环比上周-0.4pct,华东地区库容比环比上周+0.7pct,东北地区库容比环比上周-3.3pct,西南地区库容比环比上周-0.6pct。截至目前,东北地区库容比最高,为65%,西北地区最低,为47%。熟料资源化:上游原材料(石灰石矿山)供给逐渐收紧,全社会流通熟料明显减少,熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。公司层面,我们建议重点关注海螺水泥,此外重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会。海螺水泥:目前已经进入净资产累积推升市值的过程,且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。塔牌集团:短期看,市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。长期看,基于公司的成本领先优势和区位长期需求,公司盈利能力的稳定性较高。目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 品牌建材:重点关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份和北新建材石化原料降价,释放防水和塑料管材盈利空间。原油价格年初至今已下跌约46%,石化产品价格大幅下降。据WIND的数据,截至5月23日,乙烯现货价(CFR东南亚)、丙烯现货价(CFR中国)分别为556和786美元/吨,环比上周分别+9.9%和+4%。沥青期货结算价2426元/吨,年初至今已下跌约23.5%,环比上周+1.5%。原材料在塑料管材及防水材料的生产成本中占比约为70%-90%,因而具有品牌优势和定价权的管材、防水龙头企业或将充分受益于石化原料成本大幅降价,盈利空间有望提升。竣工持续回暖+龙头企业市占率提升(B端:地产商和精装修占比提升)+产能释放+前期投入逐步进入收获期。对toB品种(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹、永高股份等企业),在近年房企持续提升集中度的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。To小B品种北新建材除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外,龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公

行情回顾:上周(5月18日-5月22日)申万轻工制造指数下跌1.56%,跑赢上证综指0.35个百分点,在申万28个一级行业指数涨跌幅排第9。年初至今申万轻工制造指数下跌6.61%,跑赢上证综指1.14个百分点,在申万28个一级子行业中涨幅排名第16。上周各细分板块全线下跌,其中造纸-2.22%、包装印刷-2.94%、家用轻工-0.47%、其他轻工制造-3.88%。板块的PE估值为造纸16.28、包装印刷23.26、家用轻工26.79、其他轻工制造83.91。 行业重要事件:1)5月19日,上期所就螺纹钢、热轧卷板、石油沥青、天然橡胶和纸浆期货招募做市商。2)达州市出台了未来10年造纸产业发展规划,规划到2029年,全市化学竹浆产能达31.8万吨,实现造纸产业总产值119.78亿元。3)5月20日,惠达卫浴披露定增预案,拟募集资金不超过5亿元,扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。发行价格8.20元/股,发行对象包括碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,碧桂园创投拟认购金额上限为4.15亿元。 上市公司重要公告:尚品宅配发布权益分派公告;齐心集团发布解除质押及再质押公告;中顺洁柔发布限制性股票第一个解锁期解锁条件成就公告;金牌厨柜发布调整可转债转股价格公告;周大生发布回购注销部分限制性股票公告;昇兴股份发布股份质押公告;劲嘉股份发布回购股份进展公告;吉宏股份发布股份减持公告。 风险因素:1、原材料价格波动风险 2、环保政策风险 3、行业竞争加剧风险。

《政府工作报告》再次明确了“房住不炒”定位,同时重提了4月17日政治局会议未提及的“因城施策”,在稳地产、稳经济的同时给楼市压力较大地区留有余地;我们认为房地产市场发展整体或趋于平稳,对家居而言,一方面全年竣工回暖+精装房渗透率快速提升仍将支撑精装产业链企业快速成长,另一方面流动性宽松背景下,二手房交易回暖有望支撑家居中长期消费需求。此外,《政府工作报告》还提出2020年加大减税降费力度,并通过多种措施推动降低企业生产经营成本,有助于改善企业经营环境。 子行业观点 家居零售需求边际改善,竣工回暖+精装渗透率提升趋势支撑工程业务快速发展,建议关注工装企业帝欧家居、江山欧派以及经营稳健、抗风险能力强的龙头企业顾家家居、欧派家居;日用品、文化办公用品等必选消费品中长期需求预计较稳健,建议关注齐心集团、晨光文具、中顺洁柔。造纸、包装下游建议关注下游需求恢复情况。 重点公司及动态 大亚圣象:审议通过关于选举陈晓龙先生为公司第八届董事会董事长议案,任期三年。 风险提示:疫情发展不确定性,下游需求不及预期。

本周观点 4月社零数据显示酒类消费需求大幅反弹,餐饮消费显著复苏态势。我们继续推荐高端白酒:疫情期间渠道去库存节奏加快,疫情之后伴随着流动性改善和投资力度加大,我们预计白酒需求将得到有力拉动,同时行业调整节奏有望加快,白酒龙头将优先受益,茅台批价自三月份开始反弹,终端需求旺盛,而随着后续餐饮消费和宴席消费需求的复苏,次高端和中端白酒也有望迎来较强的反弹。 子行业观点 白酒:疫情影响短期白酒需求,中长期行业仍然延续向好局面。关于调味品行业,消费需求偏刚性。关于啤酒行业,疫情对啤酒市场冲击较大,但Q1为啤酒淡季,对全年影响相对有限,我们预计伴随着消费需求逐渐回暖,啤酒产品收入增速有望环比改善,中长期看,行业的产品升级、产能优化将持续,盈利能力有望继续回升。食品:看好具有刚性需求的食品类企业。 重点公司及动态 克明面业:公司预计2020H1实现归母净利1.8-2.3亿,同比增长72.95%~120.99%,主要系疫情影响下产品供不应求,产品促销减少。 风险提示:市场需求不达预期;市场竞争激烈程度超预期;食品安全问题。

多重因素推动库存加速去化。4月底以来行业库存加速去化,从最高点的9300万重箱降至当前的6200万重箱左右,一是由于五一假期之后高速公路恢复收费消息提振;二是华北部分生产线停产消息利好市场信心恢复;三是企业集中推涨价格刺激中下游备货加速;四是终端需求加速恢复,下游加工厂开工率恢复到8成以上,大厂开工率达到9成以上; 行业最差阶段已过去,价格底部反转。按照前期价格测算,多数小企业基本不赚钱,成本端支撑价格继续大跌概率很小,价格低位运行导致窑岭到期生产线加速进入冷修,同时环保原因导致部分区域产能收缩,产能收缩超预期,价格触底反弹,行业最差阶段已过去,预计后续仍有产能收缩,行业整合并购也有望加速; 需求有支撑,V型反转开启。全年来看,2020年仍有望进入竣工周期,从部分地产企业公布的2020年竣工计划来看,仍保持稳定增长,地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年价格将复制去年V型反转。 成本低位运行,盈利弹性更足。由于经济下行压力增大,叠加原油价格暴跌,部分大宗商品及能源价格均出现不同程度下滑;目前纯碱价格已跌至1300元/吨以下,较年初下滑300元/吨以上(纯碱价格每下跌100元/吨,玻璃箱成本节约1元/重箱);同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑,玻璃企业的能源成本也随之降低,因此今年企业成本较同期更低,价格反弹企业盈利弹性更大。 建议重点关注集规模、渠道、品牌优势于一体的行业龙头旗滨集团及港股信义玻璃。

核心观点:消费复苏与外资流入共振,建议从成长角度把握投资机会 近期食品饮料板块大涨,我们认为是资金层面与基本面共振结果:一方面央行与外汇局取消QFII限额,更利于海外资金入场,食品饮料历来受外资青睐,预期未外资流入增多。另一方面基本面边际改善:4月社零数据中饮料与烟酒类增速大幅回升;五一假期消费复苏超预期,集中表现为餐饮市场回暖,带动相关产业受益。二者共振,板块持续升温。食品饮料目前估值处于高位,估值体系中包含了盈利持续性溢价,以及未来成长空间的预期。我们建议从边际改善的角度来把握机会,寻找短期基本面边际向上改善,且业绩稳定性强,长期具有明显成长空间的企业。中国消费市场庞大,空间广阔。企业成长路径基本分为市场全国扩张、全渠道运营、产品多元化三个维度。渠道与市场运作成熟的企业多依靠产品多元化成长,如海天味业、伊利股份等;更多企业依靠市场或红利成长,如中炬高新(全国扩张)、三全食品(进军餐饮)等。市场空间与成长路径均较清晰,多数行业均有良好成长性。我们更需关注企业内生动力(激励)、产品策略(研发实力、产品定位)市场行为(渠道管控、市场营销)等方面,以此判断哪些企业能够脱颖而出。食品饮料行业成长性好,企业盈利稳定,同时有资金流入预期,板块大概率可获得持续收益。 推荐组合:贵州茅台、中炬高新与涪陵榨菜 (1)贵州茅台2019年业绩略超预期。茅台酒量价提升,2019Q4直营渠道投放加速,现金流指标良好。展望2020年直营出口逐渐理顺,直营渠道占比将进一步提升,业绩大概率加速增长。(2)中炬高新内部机制已经理顺,员工心态平稳。管理赋能效果初显。消费复苏对公司产生正面影响,餐饮端受海天扩张影响可能略有压力。一季度调味品营收略有下滑,目前公司仍按即定战略有序推进,渠道细化、产品开发等工作仍在进行。(3)涪陵榨菜动销情况良好,目前订单充足,渠道库存仍处低位。考虑到2020Q2同期低基数以及渠道补库存作用,预计营收大概率加速增长。全年渠道拓展效果良好,新品节奏可能延后,但2020年增长确定性仍强。 板块行情回顾:食品饮料跑赢大盘 5月18日-5月22日,食品饮料指数跌幅为0.1%,一级子行业排名第2,跑赢沪深300约2.2pct,子行业中调味发酵品(2.1%)、白酒(0.5%)、黄酒(0.4%)涨幅领先。受到外资追捧,本周板块表现强于大盘。个股方面,加加食品、承德露露、新乳业等涨幅领先;*ST中葡、金字火腿、贝因美等跌幅居前。 重点新闻:52度500ml紫坛酒鬼酒(柔和)战略价上调40元/瓶 酒鬼酒发布调价通知,决定自6月25日起,52度500ml紫坛酒鬼酒(柔和)战略价上调40元/瓶(来源于酒说)。 风险提示:经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

核心股票组合家具:1)定制家具:欧派家居、江山欧派、志邦家居;;2)建材家居:帝欧家居; 消费轻工:晨光文具、公牛集团。 投资主题和核心观点: 1)家具:惠达卫浴获得碧桂园创投不低于4.15亿元的战略入股.精装房趋势下,地产商与优质工程型家居公司的绑定是必然趋势,后续预计将形成产业链效应;竣工与交付好转提振短期需求,订单实际转化率有望显著提升,龙头定制公司直接受益;精装红利释放下,重点关注具备产品升级、渠道优化、特别是工程渠道占有的龙头家具公司。 2)必选消费:国内疫情解封,工作与生活恢复常态,文具零售采购需求逐步恢复; 阳光化办公集采政策红利下,龙头公司有望率先迎来业绩;重点关注兼具必选与可选消费属性、受益于地产竣工与销售好转、业绩边际改善预期下的民用电工领域。 行业数据造纸:1)原材料:进口针叶浆周均价4574元/吨,周环比-0.84%;进口阔叶浆周均价3769元/吨,周环比-0.84%;国废黄板纸周均价为1824元/吨,周环比+0.44%。2))成品纸::双胶纸周均价5067元/吨,周环比-0.33%;双铜纸周均价5110元/吨,周环比持平;瓦楞纸周均价3133元/吨,周环比持平;箱板纸周均价3777元/吨,周环比持平;白卡纸周均价5766.67元/吨,周环比-0.8%;白板纸周均价3760.00元/吨,周环比-0.33%。 家具:1)原材料:国内TDI现货周均价10590元/吨,周环比+2.02%;纯MDI周均价13860元/吨,周环比+2.21%;中国木材价格指数收于1186.18,周环比-0.63%。2))房地产::30大中城市累计商品房成交面积347万平方米,周环比-6.52%。一线城市成交68万平方米,周环比-9.23%;二线城市成交159万平方米,周环比-10.06%;三线城市成交120万平方米,周环比+0.42%行业重要新闻1)2020年第七批限制类进口公示、废纸核准总量5.581万吨;2)禁塑令叠加外废禁令、2020瓦楞纸进口量或进一步增长3)玩具行业白皮书:2019年零售规模759.7亿元、逾三成线上销售。 公司重要公告1)惠达卫浴发布《2020年度非公开发行A股股票预案》;2)中顺洁柔首次授予的限制性股票第一个解锁期解锁条件已经成就;3)吉宏股份股东赣州发展融资租赁有限责任公司计划减持445.1873万股股份。 风险提示:原材料价格风险;政策不确定性风险;宏观经济下行风险

5月推荐组合:贵州茅台、古井贡酒、伊利股份、绝味食品、今世缘。 当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台(4.94%)、古井贡酒(13.05%)、伊利股份(-4.62%)、绝味食品(15.29%)、今世缘(10.61%),组合收益率为7.86%。同期上证综指下跌1.62%,组合领先上证综指9.47%。 本周我们继续召开中期策略会,邀请到顺鑫农业、华致酒行、桃李面包、上海梅林、安井食品、良品铺子、香飘飘、妙可蓝多、白云山、爱普股份、晨光生物等上市公司进行交流,同时我们也参加了三只松鼠和洋河的股东大会,本周交流的心得如下,欢迎交流。 1、酒水:结构机会显著。白酒方面,华致酒行销售的核心白酒价格带600元以上,疫情后有望加速展店,牛二竞争力依旧,全国化势如破竹;啤酒方面,华润高端化元年开启,产能优化红利释放。 顺鑫农业:短期动销持续向好,长期全国化、产品升级趋势不改。从疫情影响来看,主要影响餐饮端,中高端产品影响较大,4月动销恢复至基本与去年持平。从省内外市场来看,北京Q1受影响较大,目前尚未恢复疫情前状态,但趋势持续向好;省外19年过亿市场达到24-25个,其中华东规模20多亿,成为第二大市场,未来仍将聚焦京津唐,长三角、珠三角等地,围绕“深分销、调结构、树样板”开展工作。从产品情况来看,当前陈酿占比仍超50%,公司通过“一区一品、一区一策”进行产品升级,珍品陈酿占比尚低,未来希望珍品成为核心单品。从提价情况来看,受疫情影响提价计划推后,变相支持经销商度过难关,我们预计疫情后有望逐渐执行。 华致酒行:5月后恢复显著,疫情后有望加速展店。从恢复情况来看,5月前已恢复较好,江浙等区域酒水消费已恢复至疫情前水平,5月后恢复更加明显,但Q2并非旺季,Q3、Q4动销会逐季改善。从展店规划方面,公司计划全年开店约300家,疫情期间公司修炼内功,疫情后有望迅速恢复展店。从加盟条件来看,公司展店秉持质量大于数量原则,因此要求加盟商认同公司保真理念、严格遵循公司管理规定等,且要求经销商只能从华致酒行进行采购,这将对公司贡献业绩增量。 观点:在疫情不反复的前提下,短期来看,受大商放货以及打款影响,短期茅台批价略有回落属于正常,Q2主要关注消费与餐饮修复情况,端午有望迎来超预期补偿消费;全年来看,今年Q2开始白酒消费有望逐季改善,厂家也将抢抓下半年窗口期挽回损失,因此今年实际动销将好于报表,而明年报表则更具参考价值,当前名酒对应明年业绩大多在20-25倍,相对合理。长期来看,疫情对名酒是冲击更是机遇,疫情将加剧行业洗牌,疫情过后全国龙头以及区域龙头优势将强化,中长期份额有望持续集中,继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、今世缘,布局口子、洋河等公司改善机会。 华润啤酒:高端化元年开启,产能优化红利释放。(1)核心利润进入快速释放期,国资控股但激励充分。2015-2019年华润啤酒不计特别项目的EBIT的CAGR为20.2%,EBITMargin提升5.3个pct;吨价CAGR为4.9%,毛利率从31.1%提升至36.8%。国资委持有上市公司母公司60%的股权,喜力持有剩余40%。华润一把手的激励领先于同行,从核心高管团队来看,华润的激励也更到位。华润通过组织重塑提升运营效率,2015-2019年人均薪酬从8.7万元提升至21万元,行业领先。(2)强渠道+强品牌协同,华润有望复制百威的高端化之路。2019年中国啤酒均价仅为日本/韩国/美国的31%/33%/46%,出厂价对比国外提升空间更大。2005-2019年我国啤酒均价CAGR为6.75%,结构升级+提价常态化持续推动均价提升。2019年百威英博占据高档酒销量的40%,嘉士伯占据18.2%,喜力+华润雪花合计占据了7.6%,青岛啤酒占据6.7%。2008年百威英博合并后拥有了东南沿海和东北两大优势市场,2012-2015年百威英博新建9家工厂,围绕工厂建设营销网络,提升渠道力。依托百威英博在中国的销售网络及百威的品牌力,2011-2014年百威啤酒销量从70万吨增长至150多万吨,CAGR为29%。2010-2014年百威中国ASP的CAGR为11%,毛利率提升3.91个pct。我们认为华润有望复制喜力的高端化路径。华润采取密集分销模式,渠道掌控力及运营效率在全国性啤酒企业中处于领先,同时华润的基地市场最多。喜力品牌力比肩百威,定价更高。华润近年推出脸谱、匠心营造、超级勇闯、马尔斯绿等中高档新品,收购喜力中国后进一步升华高档和超高档产品线,公司聚焦“4+4”高档产品矩阵,2020将成为高端化元年。(3)组织重塑+产能优化,生产效率行业领先。华润2016-2019年分别关闭2、5、13、7家工厂。2015-2019年华润的产能利用率从52.4%提升至55.8%,单厂产能从22.8提升至27.7万千升。公司进行组织重塑,2015-2019年员工数量从60000人减少至30000人,2019年人均销量达到381万千升,处于行业领先地位。(4)盈利预测。我们预计公司2020-2022年收入分别为332.28、374.95、403.01亿元,归母净利润分别为25.37、38.15、49.33亿元,EPS分别为0.78、1.18、1.52元,对应PE为45、30、23倍,对应EV/EBITDA为20、15、12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 2、乳业:光明乳业乐在新鲜,低温鲜奶加速持续验证n低温鲜奶成为乳业下一个风口。随着1-2线市场消费升级趋势,尤其是疫情之后及夏天来临,低温鲜奶逐渐发力。根据欧睿2019年数据,新鲜牛奶343.15亿销售额,增速12%,自2015年后不断提速,顺应1-2线城市消费“新鲜活性、高蛋白、天然”升级趋势,预计未来3年行业增速在10%以上。从集中度看,光明12.1%绝对领先,其次是三元8.7%、新希望6.1%、卫岗5.1%,区域龙头壁垒明显。