凌云股份(600480)公司资料

凌云股份(600480) 投资要点 事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收198.4亿元，同比+5.3%，归母净利润8.4亿元，同比+27.4%，25Q4/26Q1实现营收57.7/45.7亿元，同比+5.0%/+5.3%，归母净利润分别为2.5/1.5亿元，同比+59.6%/-28.7%；25年毛利率16.6%，同比-1.0pct，归母净利率4.2%，同比+0.7pct，25Q4/26Q1毛利率17.0%/16.9%，同比-1.0/-0.7pct，归母净利率4.3%/3.4%，同比+1.5/-1.6pct。公司利润率有所下降系原材料价格上涨、低毛利的伺服产品增速较快所致，业绩符合市场预期。 深化客户战略合作，汽车零部件业务继续发力。1）汽车金属及塑料零部件：公司25年汽零产品实现营收182.2亿元，同比+6.5%，毛利率16.8%，同比-1.1pct。公司积极开展整车客户高层互访与技术交流活动，实现北京奔驰钢铝混门槛大总成产品谱系、Stellantis辊压产品、小鹏热成型门环产品突破，合作关系进一步深化。2）塑料管道系统：公司25年塑料管道产品实现营收9.2亿元，同比-17%，毛利率12.9%，同比-2.1pct。 液冷产品全面布局，已打入全球供应链有望加速出货。公司已构建以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，凭借全链条自研胶料+华为独家认证+一体化交付能力，批量供货华为。此外，公司目前已通过美国UL认证、AMD认证及散热巨头企业严苛测试。随着全球AI液冷需求高增，公司液冷产品有望加速出货。 费用率有所下降、现金流有所改善。公司25年/26Q1期间费用21.4/5.5亿元，同比-9.7%/+14.9%，期间费用率10.8%/12.1%，同比-1.8/+1.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率1.8%/5.0%/4.5%/0.8%，同比变动-0.2/+0.0/+0.4/+0.7pct。26Q1经营活动现金净额2.2亿元，同比+255.0%。合同负债2.1亿元，较年初+16.5%。应收账款51.4亿元，较年初+1.7%。存货25.9亿元，较年初+5.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们预计公司26-27年归母净利润为9.3/10.4亿元（原值为9.1/10.5亿元），预计28年为11.7亿元，同比+11.4%/+12.0%/+12.5%，对应现价PE分别为13.2x、11.8x、10.5x，液冷行业空间广阔，公司技术实力优秀，维持“买入”评级。 风险提示：液冷需求不及预期、竞争加剧等。

凌云股份(600480) 投资要点 三十载耕耘，打造汽零领军企业。公司由中国兵器工业集团公司系统下属企业创立于1995年，下辖70多家分子公司，遍布中、德、墨、日、北美、印尼等。主营业务聚焦汽车金属及塑料零部件以及PE管道系统，并持续向液冷、传感器等新兴领域拓展。2022-2024公司营收/归母净利润CAGR达6%/39%，客户&产品结构持续升级，业绩稳健增长。 金属板块：电动化持续渗透，热成型&电池盒双线发展。1）冲压板块：轻量化趋势带动车身热成型件占比不断提升，2024年国内市场规模超2000亿元。公司通过子公司凌云吉恩斯实现技术自主与产能扩张，配套特斯拉、比亚迪、上汽通用等主机厂，构筑起“技术-成本-订单-产能”全方位竞争优势。2）电池盒业务：2015年收购德国WAG切入电池盒领域，客户包括宝马、保时捷、奔驰、大众、斯堪尼亚等头部主机厂以及宁德时代等头部电池厂，同时募投项目扩充产能，后续有望进一步放量。 管路板块：汽车管路稳健增长，市政管路突破新领域。1）汽车管路：电动车渗透率提升带动单车管路用量提升显著，同时轻量化、低成本等特性带动尼龙管路市场快速增长，2024年国内市场规模超200亿元。公司与瑞士乔治费歇尔合资成立亚大集团，主营管路总成及连接件，产品覆盖度国内领先，与上汽、比亚迪、蔚来、奥迪、通用等国内外优质客户长期深度合作，并积极拓展热管理领域，已获得小批量订单。2）市政管路：产品主要用于燃气和供水，客户包括华润燃气、中国燃气、中国水务等，同时2024年以来已成功突破高端油服设备、核电领域。 数字能源设备管路空间广阔，机器人传感器星辰大海。1）液冷领域，公司依托汽车管路技术积累，快速切入，形成以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，已取得数据中心、超算中心、储能、充电桩等多场景订单，并已成功打入全球供应链，批量供货H客户，并为CoolerMaster、AVC、宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路，其液冷产品系统还被英维克、申菱环境等企业用于自主可控液冷方案。2）传感器领域，2023年公司作为牵头单位承担工信部揭榜挂帅项目，开展六维力传感器的研发，已正式获得国家工信部重点项目批复，产品谱系覆盖涵盖拉压力、关节扭矩、六维力及Mems真空压力传感器等品类。截至25H1，公司拉压力、扭矩力已交付多个小批量订单，六维力已完成设计，同时力传感器车间已建成专业生产线。 盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户优质，技术领先，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.01/9.09/10.55亿元，同比+22%/+13%/+16%，对应现价PE分别为19/17/14倍，考虑到公司主业稳健增长，数据中心液冷、机器人传感器空间广阔，给予2026年20倍PE，目标价14.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧。

凌云股份(600480) 主要观点： 25Q3归母净利润同比大幅改善，业绩符合预期 公司Q1-Q3营收140.70亿元（同比+5.41%），归母净利润5.88亿元（同比+17.47%），扣非归母净利润5.04亿元（同比+16.37%）。公司Q3营收48.09亿元（同比+9.05%，环比-2.29%），归母净利润1.55亿元（同比+52.86%，环比-28.72%），扣非归母净利润1.31亿元（同比+60.70%，环比-29.33%）。公司归母净利润符合预期。 Q3毛利率环比改善，研发费用率同环比提升 25年Q3，公司毛利率16.02%，同环比-1.06/+0.31pct，成本控制提升，毛利率环比改善。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/4.69%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。研发费用率同环比提升，主要因为公司加大了机器人等业务的研发投入，财务费用率环比提升，主要因为Q3汇兑收益减少。 机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局 公司牵头“揭榜挂帅””任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其他产品有智能关节，骨架，电池包等。汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。 投资建议 凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开新的成长空间。我们预计25/26/27年归母净利润分别为7.99/9.29/10.71亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

凌云股份(600480) 事件：2025年8月25日，公司发布2025年中期报告，2025上半年公司实现营收92.61亿元，同比增长3.61%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长8.46%。 汽车零部件业务驱动公司稳健增长。分季度看，Q2公司实现营收49.22亿元，同比+6.11%，环比+13.44%；归母净利润2.18亿元，同比+22.66%，环比+1.26%。分业务来看，25H1公司汽车零部件营收84.49亿元，同比+3.58%；塑料管路系统营收4.88亿元，同比-7.00%。营收增长主要得益于汽车零部件的优异表现，公司通过积极开拓市场、成功抓取订单，实现销售规模扩大，推动整体营收提升。 归母净利率稳定，费用率有所优化。25H1公司毛利率为16.59%，同比-1.02pct，归母净利率为4.68%，同比+0.21pct。其中Q2毛利率为15.72%，同比-1.57pct，环比-1.87pct；归母净利率为4.43%，同比+0.60pct，环比-0.53pct。费用率方面，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/4.61%/4.27%/-0.56%；同比变化分别为+0.01pct/-0.50pct/+0.31pct/-1.17pct，期间费用率为10.18%，同比-1.34pct。 客户与产品结构优化、科技创新以及转型升级助力公司长期发展。公司通过深化与主机厂的战略合作，聚焦优质客户和高价值产品，上半年新定点项目达526个，其中汽车金属板块优质客户占比近87%，优势产品占比近90%。汽车管路系统定点项目365个；市政管道系统新增百万级以上销售客户26个。同时成功开拓储能、数据中心等新兴领域的液冷产品订单，为持续增长奠定市场基础。研发方面，公司研发投入同比增长11.67%，积极推进数字化产线与智能工厂建设，增强制造智能化水平和数据管理能力，凌云股份长春分公司一汽红旗电池壳数字化车间建设项目与上海凌云智能工厂建设项目稳步推进中。此外，公司在热管理系统、机器人传感器、线控转向系统等关键转型领域取得实质性进展，多个项目已进入量产准备或样机交付阶段，展现出在新兴领域的布局成效与技术积累，构建公司未来长期发展的坚实基础。 投资建议：我们预测2025-2027年营业总收入分别为194.77/204.33/214.16亿元，同比增速分别为3.4%/4.9%/4.8%；对应归母净利润分别为8.14/9.24/10.28亿元，同比增速分别为24.2%/13.5%/11.3%；对应EPS分别为0.67/0.76/0.84元。维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业风险、市场变化风险、产品价格风险、汇率波动风险、财务风险、国际化经营风险、原材料价格及供应风险等。