豫园股份(600655) 投资要点： 23年营收同增15.83%，归母净利承压，同比下降45.00%。 公司23年实现营收581.47亿元，同增15.83%，实现归母净利润20.24亿元，同比-45.00%，实现扣非净利润-4.51亿元（去年同期1.62亿元），净利润下降主要系1）处置非核心资产项目产生的投资收益同比下降（去年同期投资收益55.89亿元）；2）物业开发项目销售结转周期变化等带来的经常性损益占比下降。单季度看，23Q4公司实现营收185.99亿元/+16.39%，归母净利润-2.11亿元，由盈转亏，扣非净利润-2.98亿元，同比亏损放大。 受物业板块影响毛利率下降，期间控费能力优秀。 23年公司实现毛利率14.11%，同比-3.76pct，主要系物业开发与销售项目毛利率同比大幅下降16.21pct。23年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.29%/5.51%/0.14%/2.61%，期间费用率为13.54%，同比下降2.74pct，费用管控能力优秀。 珠宝业务表现稳健，餐饮管理快速增长。 产业运营板块表现稳健，老庙及亚一23年净新增门店429家至4994家（直营/加盟261/4733家），老庙新模式（老庙智选235家）、新产品（上新329sku，销售额13.8亿）快速推进，古韵金销售同增71%至89亿元，珠宝时尚板块营收同增11.05%，其中零售/批发营收分别同增27.16%/13.01%，毛利率同增0.51pct/0.32pct；松鹤楼面馆净开店30家至173家，叠加外卖业务快速增长（单店月均营收+33%），推动营收同比翻倍增长，核心门店毛利率达70%；童涵春堂39家门店发挥华福证券 老字号优势，医药板块营收同增31.21%。豫园商圈全年GMV达26亿元，豫园灯会出海法国；云尚产发签约面积/金额同增500%+/460%+；复地产发23个项目分期竣备。房地产共实现营收105.27亿元，结转收入135.58亿元，结转/待结转面积62.38/61.32万平米。 盈利预测与投资建议 公司投资收益低于预期，产业运营板块表现稳健，珠宝业务开店及单店提升双螺旋，餐饮板块高速发展，但考虑到房地产项目和投资收益的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计24-26年营收分别为645.54/702.34/765.15亿元（前值24-25年预期646.45/708.81），归母净利润分别为26.30/28.15/31.56亿元（前值24-25年预期31.49/32.22亿元）。根据分部估值法，我们给予珠宝时尚/涉地板块/其他产业运营板块2024年13/6/14倍PE，对应市值309.56亿元，对应39亿股本，目标价7.94元，维持“买入”评级。 风险提示 线下客流恢复不及预期，渠道拓展不及预期，金价短期大幅波动风险，多业务管理风险，投资亏损风险，宏观环境和政策影响

豫园股份(600655) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收581.47亿元，同增15.83%，归母净利润20.24亿元，同降45%，扣非归母净亏损4.51亿元，由盈转亏。经营活动现金净流入47.5亿元，2022年为-2.1亿元，同比大幅改善。资产负债率为68.03%，同比下降1.1PCT。 点评： 2018年重组完成以来，连续多年股利支付率超过35%。2023年拟现金分红总额7.4亿元，每10股拟派发现金红利1.90元，股利支付率36.55%。 消费产业为核心业务且增长稳健。分产业看，公司业务分为消费产业、商业综合运用与物业综合服务、物业开发与销售，2023年收入占比分别为72%、5%、23%，2023年消费产业收入417亿元，同增7.9%。 珠宝时尚板块贡献主要增长。2023年珠宝时尚板块实现收入367亿元，同增11%，珠宝期末门店数5016家，净开店424家，其中老庙及亚一门店净增429家，累计达4994家。产品方面，古韵金系列销售额高速增长，2023年实现收入89亿元，同比增幅达71%。毛利率方面，2023年珠宝时尚板块毛利率7.68%（-0.56PCT），零售/批发毛利率分别为14.93%、5.55%，同比均有所提升。年内老庙品牌落地海南免税门店三家。 豫园商圈全年客流已恢复到正常年份水平。豫园商圈2023年举办超1300场文化商业活动，吸引客流近4千万人次，同增300%，商圈销售额25.8亿元，同增110%。上海豫园灯会40天时间里共吸引超400万人次客流。 餐饮食饮板块收入实现翻倍以上增长，疫后修复+连锁餐饮拓店+预制贡献增量。2023年餐饮食饮板块实现营收14.2亿元，同增120%，其中松鹤楼营收同比增幅超100%，松鹤楼面馆新增门店30家、期末门店数173家，苏式正餐门店12家，合计185家，松鹤楼面馆核心门店毛利率70%，盈利能力处于行业领先地位；南翔馒头店在新天地开了一家新模型（店）；试点预制菜、预制面、预制包点等，GMV实现了从0到1的突破，全年取得近1.4亿营收。2023年餐饮食饮板块毛利率66.83%，同比提升3.55PCT。 多元化融资，助力产业发展：通过消费基金、产业基金等资产退出+运营赋能模式，助力产业发展。投资补强产业运营：有鱼投资并购，持续战略补强宠物产业核心品牌短板；Kiroro项目收购，对已有日本资产优势互补升级，保持日本滑雪度假市场领先地位；DJULA增资&天时二期出资，持续完善珠宝表业产业版图。项目退出实现大额资金回流：IGI退出，以约4.55亿美元交易对价出售所持有的IGI集团股权，实现5倍回报；肯德基股权、山东招金股权等项目市场化退出，成功实现市场化回报和现金回笼。 物业地产业务受项目结转周期影响，拖累公司业绩。2023年物业开发与销售板块营收135.58亿元，同增48.72%，毛利率11.29%，同比减少12.07PCT，毛利额15.3亿元，同比减少28%。2023年内公司共计实现销售金额105.27亿元，销售面积77.15万平方米，实现结转收入金额135.58亿元，结转面积62.38万平方米，2023年末待结转面积61.32万平方米。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.4/20.1/25.4亿元，同比-24%/+31%/+26%，其中2024年归母净利预计同比下降主要考虑2023年有出售IGI带来的投资收益，以及2024年物业开发业务持续调整影响；2025-2026年利润增速较快主要考虑福佑路地块建成后带来的住宅销售及商业地块租金收入贡献。综上，预计2024-2026年EPS分别为0.39/0.52/0.65元，对应3月22日收盘价PE分别为17/13/10X。 风险因素：珠宝拓店&盈利不及预期，物业地产项目拖累公司业绩，产业投资项目盈利不及预期。

豫园股份(600655) 事件：公司2023年营收同比+15.83%，归母净利润同比-45.00% 公司发布年报：2023年实现营收581.47亿元（同比+15.83%）、归母净利润20.24亿元（同比-45.00%），利润下滑主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致；拟每10股派发现金红利1.90元。考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为28.75（-14.05）/31.84（-13.12）/34.63亿元，对应EPS为0.74（-0.36）/0.82（-0.34）/0.89元，当前股价对应PE为8.4/7.6/7.0倍，我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略，推进新兴消费赛道深化布局，估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务稳健增长，古韵金销售表现亮眼彰显产品力 2023年公司珠宝时尚业务实现营收367.27亿元（同比+11.1%），稳健增长；业务毛利率7.86%同比下降0.56pct，其中，黄金饰品零售/批发业务毛利率分别为14.9%/5.6%，分别同比+0.6pct/+0.2pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共429家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达4994家。产品方面，共上新329个SKU，古韵金产品销售达89亿元（同比+71%），老庙黄金新品销售额13.8亿元，充分执行“东方生活美学”战略，表现亮眼。 成立东方生活美学研究院，瘦身健体合理分配各业务资源 2023年，公司以东方生活美学研究院为抓手，推进工作机制、海内外合作机制搭建，瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务。（1）餐饮板块：实现营收14.21亿元（同比+119.8%），连锁化持续加速。（2）食品饮料板块：酒业实现营收0.59亿元（同比-96.7%），下降主要系2022年底处置金徽酒股权所致。（3）美丽健康板块：化妆品业务实现营收4.51亿元（同比+6.8%），AHAVA大中华区营收显著增长。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，多消费板块布局推动成长。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

豫园股份(600655) 投资要点： 公司涉猎多个领域，构建具有东方美学的大娱乐生态圈。 公司目前覆盖珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等业务板块。 产业运营以珠宝时尚为核心，多板块共同发展。 1） 公司珠宝业务包括老庙、亚一两大核心品牌， 2023H1老庙和亚一合计门店数为4892家，实现营收211.13亿元，同增35.04%，毛利率7.85%。 2） 文化餐饮和食品饮料为新一轮重点产业， 2023H1餐饮管理实现营收高增159.68%至7.18亿元，食品、百货及工艺品板块实现营收7.47亿元，同增45.23%，酒业实现营收0.22亿元，同减98.15%。 3） 美丽健康板块为高景气行业，2023H1医疗健康及其他/化妆品板块营收2.10/2.30亿元，分别同比变动+21.79%/+11.06%。 4）营销+国潮助力表业业绩高增， 2022年时尚表业直营店47家，实现营收6.71亿元， 2年CAGR22.31%。 商业物业为构筑大娱乐生态提供线下支撑，度假区毛利率高企。 公司核心商业物业区位优势明显，物业项目主要是为公司构建大娱乐生态提供线下支撑， 2023H1商业综合及物业综合服务/物业开发板块分别实现营收13.30/26.25亿元，同比+23.47%/-5.84%，其中商业综合受益于线下客流增多带来的度假村板块收入高增，物业开发限于不同物业开发项目结盘。 盈利预测与投资建议： 我们预计2023-25年公司营收分别为569.19/646.45/708.81亿元，归母净利润分别为24.28/31.49/32.22亿元。采用分部估值法， 预计珠宝时尚板块2023年实现归母净利润14.95亿元， 参考珠宝行业可比公司， 给予珠宝时尚板块2023年14倍 PE，对应市值209.32亿元。预计涉地板块2023年合计贡献净利润1.54亿元，参考房地产可比公司，给予涉地板块2023年7倍 PE，对应市值10.76亿元。 预计其他产业运营板块2023年合计贡献净利润7.79亿元， 参考可比公司， 给予其他产业运营板块2023年20倍PE，对应市值155.78亿元。 合计目标市值375.86亿元，对应39亿股本，目标价9.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 线下客流恢复不及预期，渠道拓展不及预期， 金价短期大幅波动风险，多业务管理风险，投资亏损风险，宏观环境和政策影响。

豫园股份(600655) 公司2023年前三季度营收同比+15.6%，归母净利润同比+186.1% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收395.48亿元（+15.6%）、归母净利润22.35亿元（+186.1%）；2023Q3营收121.03亿元（+3.5%）、归母净利润0.17亿元（-83.3%）。我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略推进新兴消费赛道深化布局。我们维持先前盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为40.67/42.80/44.95亿元，对应EPS为1.04/1.10/1.15元，当前股价对应PE为6.1/5.8/5.5倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务渠道扩张良好，加速落地老庙广州直营中心辐射大湾区 2023年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收300.42亿元（+23.0%），增长良好；业务毛利率7.70%同比下降0.74pct，主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张所致。前三季度，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共474家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达5039家。9月20日，豫园股份旗下珠宝品牌老庙及LUSANT露璨亮相中国香港珠宝首饰展览会。此外，老庙广州直营中心布局计划也将加速落地，未来老庙品牌将以此为基本点、通过广深市场逐步辐射大湾区，并持续深化中国香港市场布局，未来有望带动全球市场开拓。 公司各大消费产业稳步成长，“产业运营+产业投资”战略持续推进 2023年以来，公司各消费产业稳步成长，“产业运营+产业投资”战略持续推进。（1）餐饮管理与服务板块：整体实现营收10.94亿元（+123.7%），文化饮食集团与京东超市达成战略合作，携手松鹤楼推出联名产品松鼠桂鱼，拓宽饮食产品的线上销售渠道。（2）食品、百货及工艺品板块：整体实现营收10.74亿元（+27.4%）。（3）美丽健康板块：整体实现营收3.16亿元（+17.4%），通过加码科创，赋能产品迭代，旗下品牌AHAVA的单品“AHAVA死海黄金油”荣获2023年度抖in百大美力好物金榜悦己式护肤金榜单品。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，有望构筑高品牌价值护城河。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

豫园股份(600655) 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营收395.48亿元，同比+15.57%；单三季度实现营收121.03亿元，同比+3.47%。 费用端：公司23年前三季度期间费用率为14.39%，同比-2.59pct。其中，销售费用率为5.80%，同比-0.38pct；管理费用率为5.46%，同比-1.17pct；财务费用率为2.94%，同比-0.98%；研发费用率为0.19%，同比-0.06pct。 毛利率：公司23年前三季度公司毛利率为13.52%，同比-3.82pct，单三季度毛利率为13.68%，同比-3.24pct。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利润22.35亿元，同比+186.14%，主要系公司产业运营板块营业收入增加带来净利润增加及处置子公司带来的投资收益增加综合所致；单三季度实现归母净利润0.17亿元，同比-83.25%，主要由于物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致。 深耕珠宝时尚行业，继续拓展时尚连锁网络。前三季度，公司珠宝时尚业务实现营收300.42亿元，同比+22.96%，主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张。公司持续深耕珠宝时尚核心主业，继续以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络，并根据区域市场情况对经营网点进行调整，截止2023年9月末，“老庙”和“亚一”品牌门店达到5039家（与22年底相比净增474家），其中257个直营网点，4782家加盟店；DJULA直营网点为19家；LUSANT直营网点为3家。 餐饮业务实现较快增长，前三季度营收增长为124%。前三季度，公司餐饮管理与服务业务实现10.94亿元，同比增长123.69%，主要系公司连锁化持续加速带来业绩增长，相关业务毛利率为67.28%，同比+2.73pct。截止2023年9月末，公司餐饮管理及服务门店共计230家，其中加盟店8家。 投资建议：公司珠宝主业持续稳健增长，餐饮等新兴业务加速探索，逐步形成面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群，考虑到公司受物业项目结转周期影响较大，我们调整公司23-25年实现归母净利润分别为26/30/34亿元（前值为35/42/50亿元），分别对应10/8/7xPE。 风险提示：黄金价格波动风险、房地产下行风险、扩店不及预期风险等

豫园股份(600655) 公司发布2023年第三季度报告。23Q1-3公司实现营收395.48亿元(+15.57%)；归母净利润22.35亿元(+186.14%)；扣非归母净利润-1.53亿元(-142.50%)。23Q3公司实现营收121.03亿元(+3.47%)；归母净利润0.17亿元(-83.25%)；扣非归母净利润-2.14亿元(-328.91%)。受物业销售拖累，公司Q3业绩短期承压，消费产业运营业务增长稳健，维持买入评级。 支撑评级的要点 物业销售拖累下Q3业绩短期承压，产业运营增长稳健。23Q3公司实现营收121.03亿元(+3.47%)；归母净利润0.17亿元(-83.25%)；扣非归母净利润-2.14亿元(-328.91%)。Q3业绩短期承压，主因物业开发项目销售结转周期变化所致，消费产业运营业务稳定增长，23Q1-3营收同比+16.8%。 珠宝时尚板块：网点规模持续扩大，品牌全球化迈出重要步伐。23Q1-3板块实现营收300.42亿元，yoy+22.96%；毛利率略有下滑至7.70%。公司继续扩大连锁网点规模，截至23Q3，板块营业网点达5061家，较年初净增469家，其中“老庙”和“亚一”品牌网点达5039家，较年初净增474家。公司持续加快全球化发展步伐，9月20日，老庙及露璨品牌亮相香港珠宝首饰展览会，9月30日，露璨品牌亮相2023世界设计之都大会。 其他消费板块：食饮增长显著，酒业相对承压。23Q1-3餐饮板块营收yoy+123.69%；主因连锁化持续加速带来业绩增长。旗下食饮品牌陆续与京东超市、肯德基等进行合作，拓宽销售渠道。23Q1-3酒业板块营收yoy-97.69%，主要系公司于2022年末处置金徽酒股权所致。 地产板块：度假村业绩表现亮眼，大豫园片区前景可期。23Q1-3度假村板块营收yoy+45.91%，日本地区旅游度假业务实现快速恢复。十一黄金周，豫园商城客流达近180万人次，销售额超1亿元，同比22年/19年同期分别+56.9%/+77.9%。未来公司大豫园片区的联动开发将使得其区位优势进一步增强，自有物业价值进一步提升。 估值 物业销售业务拖累公司Q3业绩，其他消费运营板块后续仍有望维持增长趋势，静待地产销售业务转暖。考虑到Q3业绩承压，我们调整公司23-25年EPS为0.79/0.99/1.01元，对于市盈率为9.1/7.2/7.0倍，仍看好公司长期增长潜力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 多业务协同管理难度大、国际金价波动、扩店不达预期等风险。

豫园股份(600655) 事件：公司发布23Q3业绩，实现营收121.03亿元，同增3.47%，归母净利0.17亿元，同降83.25%，扣非归母净亏损2.14亿元，由盈转亏。23Q1-3公司实现营收395.48亿元，同增15.57%，归母净利22.35亿元，同增186.14%，扣非归母净亏损1.53亿元，由盈转亏。 点评： 23Q3珠宝业务增长稳健，延续较快拓店。23Q3珠宝业务实现营收89.29亿元，同增1%，毛利率7.67%，同比下降1.29PCT。23Q1-3珠宝业务营收300.42亿元，同增22.96%，毛利率7.7%，同比下降0.74PCT。截至2023.9.30，公司珠宝门店5061家，其中加盟店4782家，23Q3净开店144家，其中加盟净开145家，直营净关1家。23Q1-3公司珠宝净开店471家，其中加盟净开店467家。 餐饮业务获益连锁化扩张取得亮眼增长。23Q3餐饮业务实现营收3.76亿元，同增77%，毛利率67.09%，同比提升0.51PCT。23Q1-3餐饮业务营收10.94亿元，同增123.69%，毛利率67.28%，同比提升2.73PCT。截至2023.9.30，公司餐饮管理及服务门店230家，其中加盟店8家，23Q3净开直营店11家；23Q1-3净开店23家。 海外地区旅游度假业务恢复，度假村业务实现较快增长。23Q3公司度假村业务实现营收2.4亿元，同增10%，毛利率73.62%，同比提升0.08PCT。23Q1-3度假村业务实现营收6.81亿元，同增45.91%，毛利率68.63%，同比提升3.35PCT。 地产业务仍有拖累。23Q3公司物业开发与销售实现营收12.62亿元，同增58%，毛利率11.42%，同比下降31.78PCT，实现毛利1.44亿元，同降58%。23Q1-3实现营收38.86亿元，同增8.41%，毛利率10.22%，同比下降17.89PCT，实现毛利5.33亿元，同降52%。23Q1-3公司房地产物业开发实现销售签约额约73.7亿元，实现销售签约面积约47.2万平方米。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利22.9/23.6/26.7亿元，同比-40%/+3%/+13%，珠宝主业持续增长+资产处置有望弥补地产业务带来的现金流压力，对应2023-2025年EPS分别为0.59/0.61/0.69元，对应PE12/12/10X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，房地产行业下行。

豫园股份(600655) 公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收274.44亿元(+21.86%)；归母净利润22.18亿元(+225.83%)；扣非归母净利润6152.31万元(-76.86%)。公司各业务稳定增长，多元布局持续推进，业绩有望进一步修复，维持买入评级。 支撑评级的要点 23H1归母净利同比高增，消费产业收入占比提升。23H1公司实现营收274.44亿元(+21.86%)；归母净利润22.18亿元(+225.83%)；扣非归母净利润6152.31万元(-76.86%)，主由物业销售结转周期变化所致。产业运营成效凸显，23H1消费产业收入占比提升至85.6%，收入结构持续优化。 珠宝时尚新店持续扩张，餐饮食饮业务连锁化加速，科技助力品类创新。1）珠宝时尚：23H1实现营收211.30亿元，yoy+35.04%。截至23H1，营业网点达4917家，H1净增门店325家，爆品古韵金系列销售额突破50亿元。2）餐饮食饮：23H1实现营收7.18亿元，yoy+159.68%。板块连锁化进程继续加速，毛利水平有所改善。据公司公众号，旗下餐饮品牌绿波廊、上海老饭店豫园店23H1分别实现营收5000万元、4400万元，后者同比19年增长约16%。23H1公司五大科创中心相继投入运营，数智化项目也紧跟AIGC发展趋势，未来有望以科技助力公司旗下品牌的创新。 大豫园片区联动开发，核心商业客流显著恢复。未来公司大豫园片区的联动开发将使得其区位优势进一步增强，自有物业价值进一步提升。公司核心商业项目豫园商城客流显著恢复，客流结构再年轻化。23年5月豫园商圈联手BFC、外滩商业区打造“外滩艺术季”，活动期间日均客流近10万，成为上半年热点话题，H1商圈整体销售额较19年同期提升41%。9月豫园商圈将结合中秋推出“仲秋·月神游”，有望继续提振商圈客流。 出售IGI集团股份，进一步收购DJULA，双轮驱动实现投退平衡。23H1公司非经常性损益较高的主要原因是出售IGI集团股份。为实现投退平衡，公司于上半年出售IGI集团100%股权，交易总价款4.55亿美元。23年5月公司进一步收购法国设计师珠宝品牌DJULA的全部股权，以此实现对品牌的全面控制，加强珠宝时尚领域全球产业链资源的整合优化。 估值 公司各业务稳定增长，多元布局持续推进，业绩有望在消费回暖趋势下进一步修复，财务状况持续优化。我们预计23-25年EPS为0.99/1.00/1.09元，对应市盈率为7.4/7.4/6.8倍。维持买入评级。评级面临的主要风险 国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大、市场竞争加剧等风险。

豫园股份(600655) 公司发布半年度报告，23Q2收入122.0亿，同增20.9%（23Q1同增22.6%），归母净利18.8亿，同增427.8%（23Q1同增3.6%），扣非归母净利-2.1亿，同减2.0亿（23Q1同增15%）；23H1收入274.4亿，同增21.9%，归母净利润22.2亿，同增225.8%，扣非0.6亿，同减76.9%； 公司23H1非经营性损益主要来源于上半年出售IGI集团80%股权所形成的非流动资产处置收益。此次股权出售前，公司境外全资子公司AlphaYu持有IGI集团80%股权，IGI主营钻石认证与咨询业务。2023年5月19日公司发布公告，决定以4.55亿美元（约合人民币32亿）初始定价向BCP（黑石集团子公司）出售所持IGI集团股权。 由于公司存在物业开发与销售业务因项目建设周期的特点，本期确认的交付结转项目的收入和利润较上年同期下降。 23H1毛利率13.45%，同减4.1pct；归母净利率8.1%，同增5.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.3%/0.2%/3.0%，同比-0.7/-1.4/-0.1/-1.2pct。 黄金珠宝主业表现亮眼，夯实营收基础 豫园珠宝时尚集团拥有“老庙”、“亚一”两大全国知名品牌，截止2023年6月底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到4,892家。珠宝时尚板块业绩同比大幅增长，新模式店铺快速拓张；资本运作方面也获得良好收益。 23H1上海豫园珠宝时尚集团实现营收208.1亿，同增36%；净利6.5亿，同增69.5%。 老庙顺应当下消费者对黄金饰品悦己和时尚化的需求，持续升级国潮婚嫁金饰老庙有鹊系列，对“中国囍”的文化符号进行全新诠释，打造兼具时髦和仪式感的新中式婚嫁饰品，赢得90后、95后为主角的年轻婚嫁消费市场。老庙古韵第五期“事事金安”系列是由国际知名设计师THOMAS.V对中国“平安”概念的解构设计，上市半年以来广受消费者的喜爱，成功助推老庙古韵金在2023年上半年突破50亿元销售。 各产业集团表现亮眼，聚焦主业稳健经营 文化饮食营收、归母净利润涨幅均远超预期，松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近20家；美丽健康板块借势515复星家庭日、618等营销季，旗下各品牌销售成绩喜人，自主研发护肤品牌系列产品荣获行业创新科技大奖；豫园商圈首次联手BFC、外滩商业区打造“外滩艺术季”，成为上半年各大社交平台热点话题，为大豫园片区发展造势预热；舍得成功出海，品牌业务覆盖几十个国家及地区，酒业全球科创研究院也于上半年正式投入运营；汉辰表业品牌业务毛利率持续提升，新品占比超20%，线上线下渠道不断优化；东家文创生态BD业务同比增长超150%，旗下商业品牌入驻率明显上升；流行服饰积极布局线上线下渠道，销售成绩和品牌声量呈上扬趋势；高地在会员运营和业务拓展方面均有亮眼的增长率。同时，产发板块围绕投融管退全周期，锁定“去重拥轻”，夯实深度运营，提升会员和生态的运营效率。 品牌优势+流量优势，聚焦主业打造产业群 公司旗下拥有丰富的品牌资源，其中“豫园商城”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片。公司拥有老庙、亚一、南翔馒头店、上海老饭店、绿波廊酒楼、松鹤楼、童涵春堂、海鸥表、上海表等一系列具有充分知名度和美誉度的老字号品牌。 公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过发展珠宝时尚、商业管理、文化饮食、美丽健康、国潮腕表、复合功能地产等优势产业，满足消费者丰富的、多元化的需求，为公司长期可持续增长奠定了基础。公司在众多优势产业发展基础之上，推动生态融通，打造生态共融，生态既是目标，又是发展路径，更是公司核心竞争力的重要支撑点。 股权激励+第四期员工持股，双管齐下激励骨干 公司23年8月发布限制性股票激励计划草案，拟向董事、高管共20人授予不超过509万股（占总股本约0.13%）。该股票激励计划业绩考核目标若能完成，23年归母净利将不低于48亿或23年营收将不低于561亿：23-24年归母净利将不低于101亿或24年营收不低于587亿。同时，公司发布第四期员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限5615万元，资金来源为员工薪酬、自筹资金等。 本轮发布股权激励计划与员工持股计划，有利于促进建立、健全激励约束机制，完善合伙人群体议事机制，激发合伙人企业家精神，充分调动公司管理者积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，健全公司长效激励机制。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司聚焦主业，黄金珠宝维持高增速，老庙、DJULA（法国）与亚一三大主要品牌为支撑；同时布局培育钻石，孵化品牌露璨（LUSANT）；餐饮+大豫园片区双发力，拉动发展引擎。我们预计公司23-25年EPS分别为0.90/1.08/1.29元/股，对应PE分别为8/7/6x。 风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；消费力恢复不足风险；费用率持续走高风险等。