①营收:公司2019H1实现营收为196.53亿元,同比上年同期调整后增长34.62%,主要系珠宝时尚业务营业收入增长及物业开发项目交付。①分行业:公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大经营分部。珠宝时尚营收100.96亿元,同比增长15.91%,占比51.32%;物业开发与销售营收82.04亿元,占比41.42%,同比增长71.78%。②分地区:公司国内收入192.11亿元,占比97.75%,同比增长33.43%;国外收入4.41亿元,占比2.25%,同比增长119.60%。 ②公司2019H1毛利率为24.10%,同比上年同期调整后增加3.02pct,主要系毛利率较高的公司物业开发与销售业务收入增速高,物业开发与销售业务收入占比总收入提升,拉高公司整体毛利率。珠宝时尚毛利率为7.79%,同比提升0.95pct;物业开发与销售业务毛利率为26.95%,同比提升2.75pct。 ③公司2019 H1期间费用率为10.66%,增加0.91pct。销售费用率:公司2019H1销售费用为6.83亿元,同比增长27.66%,销售费用率为3.47%,同比下降0.19pct。管理费用率:公司2019H1管理费用为10.73亿元,同比增长53.56%,管理费用率为5.46%,同比上升0.67pct,主要系报告期内公司因并购等业务规模扩大引起管理费用较上年同期增加。财务费用率:公司2019H1财务费用为3.38亿元,同比增加79.08%;财务费用率为1.72%,同比增加0.43pct,主要系报告期内融资费用较上年同期增加所致。 ④归母净利:归母净利润10.21亿,同比上年同期调整后增长9.31%,主要系公司营业收入的增长及毛利率的提高。 ⑤关键经营指标:黄金饰品门店新开店数超去年全年:公司以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络。截至2019年H1末,黄金珠宝连锁网点达到2417家。黄金采购、生产及销售情况:公司2019H1黄金采购量/生产量/销售量分别为29,692.00千克/32,616.25千克/35,417.84千克,铂金采购量/生产量/销售量分别为137.13千克/87.8千克/213.54千克。 盈利预测与估值 公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长,构建安全边际;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33.35/40.12/40.11亿,当前市值对应10/8/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期。

    事件:1)公司发布公告,拟以总价格 6.99亿元收购如意情 55.5%股权,收购完成后公司将成为如意情控股股东。2)如意情是一家主营鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业,年销量处于行业前三位,18年收入 6.89亿元,净利润 7308万元。目前其主要产品为金针菇、蟹味菇。公司已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地,销售网络覆盖了全国 25个省、市及自治区,并与超过 70个经销商建立长期合作关系,直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。3)公司发布 19年中报业绩预增公告:受益于市场稳定向好、营销网点增加及一季度完成战略投资比利时国际宝石学院 International Gemological Institute80%股权,公司 19H1珠宝时尚板块盈利水平持续提升,预计 19H1归母净利润为 9.5亿元~10.5亿元之间,同比增长 155%~182%;扣非归母净利润 8.0亿元~9.2亿元,同比增长 273%~329%;剔除重大资产重组的影响后,19H1归母净利润预计同比增长 2%~12%,扣非业绩同比增长 273%~329%。 点评:1)战略层面:豫园股份业务覆盖餐厅、食品等业务,本次收购的如意情为中国食用菌头部企业之一,有利于公司进一步向餐饮食品产业链的上游延伸,并借助上市公司的资本实力加快如意情的发展速度,强强联手实现共赢。2)短期业绩:如意情所处的金针菇行业短期由于 19上半年价格同比较大幅度改善,预计其净利润 19年将保持增长。豫园股份本次为现金收购,有望对 19年业绩实现并表增厚。3)中长期来看:国内食用菌行业目前仍处工厂化生产的渗透率提升红利中(国内 2018年食用菌工厂化生产占比仅 7.2%,而日本、韩国、台湾等市场的工厂化占比均达 90%以上), 如意情未来在工厂扩产推动下成长潜力同样可期。 投资建议:经 18年整合调整后,豫园股份 2019-22年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下,未来 3年业绩增速中枢有望实现上移。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 34.5亿元、39.5亿元、44.8亿,对应增速+14.3%/+14.3%/+13.6%。我们对公司进行分部式估值,地产业务参考地产行业可比公司 PE 平均水平(对应 2019年 10.7倍 PE),及业绩承诺确定性较高,给予 10倍 PE, 对应市值 234亿元;公司珠宝时尚等原有业务参考行业可比公司 PE 平均水平(对应 19年 18.5倍 PE),考虑到公司未来门店的开店提速,产品结构向珠宝时尚转型,以及管理团队治理优化,给与一定溢价至 20倍 PE,对应市值 181亿元;旅游度假村及其他业务的可比公司 PE 平均水平(对应 2019年 25.60倍 PE),给予 20倍 PE,对应市值 10.5亿元; 公司整体目标市值 426亿元,对应目标价 11.00元。 风险提示:珠宝市场景气度下滑,黄金价格大幅波动,行业竞争加剧, 加盟渠道拓展进度不及预期的风险,居民消费能力减弱。

    事件 豫园股份或其指定子公司拟以总价格 6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司 55.50%股权(每股作价 4.96元,合计 140,894,298股)。此次收购完成后,豫园股份将成为如意情的控股股东。 收购标的背景 公司定位:如意情是一家主营鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业。 竞争优势:研发技术领先+生产技术先进构建护城河。2017年 1-6月研发投入达 842.43万元,研发费用率 3.31%。凭借多年来技术及资金投入,公司食用菌工厂化不断取得突破,为目前国内最大的工厂化金针菇生产企业之一。生产方面,公司主要技术优势包括:1)领先的生产工艺。2)国际先进的生产设施。3)高品质、高产量产出。 财务情况:营收整体稳定增长,业绩表现波动。FY2014-2018,公司营收CAGR~14.21%。2018年,公司营收 6.89亿元,+12.77%yoy,2019年 1-4月营收 2.19亿元。净利润方面,2015年转负为正,2018年 0.73亿元,略有下滑。毛利率&净利率略有下滑。2015/2016年公司毛利率分别为24.34%/23.91%,2018年略有下滑至 12.64%。2016/2017年公司净利率分别为 16.12%/17.11%,2018年略有下滑至 10.61%。 收购意义 豫园股份积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,逐步形成了面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。 在餐饮食品领域,公司围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系,持续布局打通产业链、分享行业成长红利。本次收购标的为中国食用菌头部企业之一,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。如意情将与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。 盈利预测与估值 如果收购顺利完成且并表,备考的公司 2019/2020/2021归母净利润预测为33.98/40.80/40.85亿元,以 2019年 7月 25日收盘价 8.11元计算, PE (19E)为 9倍,存在较大空间,维持买入评级。 风险提示:收购行为或造成公司资金压力,收购后协同效应不达预期,标的公司业绩不达预期

    内生外延整合三维度发展,珠宝时尚板块盈利水平持续提升。受益于市场稳定向好、营销网点增加及Q1完成战略投资比利时国际宝石学院InternationalGemologicalInstitute80%股权,期珠宝时尚板块盈利水平持续提升。豫园珠宝时尚有限公司通过内生、外延以及产业链整合向更广维度发展。截止Q1,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。今年会加大力度推动终端管理,加盟店和自营店都保持高度一致。同时,产业链整合全面升级,保持设计和工艺方面掌握行业前瞻性潮流,引领行业发展。 收购如意情布局食品餐饮,业务协同效应可期。公司拟以6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司55.5%的股权,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。公司积极践行“产业运营+产业投资”双布局,围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系在餐饮食品领域持续布局打通产业链、分享行业成长红利,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。 重组叠加股权激励,开拓多业务增长空间。2018年重组成功后,公司公告第二期合伙人期权激励计划,股票期权各年度业绩考核目标为2020/2021/2022年基本每股收益不低于0.85/0.9/0.95元/股,归上净利润相比2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。豫园通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,二次重组助力豫园多赛道同时发展,以快乐品牌为目标,用全球价值打造一个幸福生态圈,不断开拓业务增长空间。 投资建议:我们预计公司2019/2020年净利润同比分别增长13%、11%,EPS分别为0.88元、0.97元,目前PE分别为9.2、8.3,维持强烈推荐。 风险提示:1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重2)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。

    公司发布半年度业绩预增公告,业绩增速符合预期,珠宝时尚板块盈利能力持续提升。(1)预计2019H1实现归母净利润9.5-10.5亿元,同比增长155-182%;扣非归母净利润8.0-9.2亿元,同比增长273-329%。其中2019Q2预计归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长257-322%;扣非归母净利润5.3-6.5亿元,同比增长1078-1344%。若考虑2018年重大资产重组,对同期数据追溯调整,2019H1归母净利润同比增长2-12%,扣非归母净利润同比增长273-329%。 (2)公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略。受益于黄金珠宝市场稳定向好、营销网点增加及完成战略投资比利时国际宝石学院IGI80%股权,2019H1珠宝时尚板块盈利水平持续提升,预计未来对业绩贡献更加明显。 公司公告拟6.99亿元收购如意情55.50%股权。(1)如意情原控股股东如意情集团向公司出售0.85亿股(占比33.45%),如意情原13名机构及自然人股东出售全部股份0.56亿股(占比22.05%)。交易完成后公司及如意情集团股权占比将分别为55.50%和44.50%,公司将为如意情控股股东。(2)如意情是一家主营鲜品食用菌研发、工厂化培植及销售的企业,年销量处于行业前三位,主要产品为金针菇及蟹味菇,目前已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地,产品的生产具有较高的机械化、自动化程度。目前的销售网络覆盖全国25个省、市及自治区,并与超过50个经销商建立了长期合作关系,直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。2018年如意情实现营业收入6.89亿元,净利润0.73亿元。 收购鲜品食用菌头部公司,加速布局文化餐饮板块产业链。(1)收购标的为鲜品食用菌头部企业之一,有利于公司落地基于“从农场到餐桌“的大食品、大餐饮战略,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。(2)公司将通过此次收购进一步丰富、充实大食品产业链布局,同时分享鲜品食用菌行业的成长红利。(3)通过积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,公司将逐步形成面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司近年来多产业集群协同发展,大力推进黄金珠宝网点渠道下沉,珠宝时尚板块引领业绩迅速增长。本次收购完成后,公司将进一步打通文化餐饮板块产业链,推进其成为拉动业绩增长的又一强势引擎,有望增厚公司利润。我们预计2019-2021年归母净利润为35.72/42.21/50.16亿,对应EPS为0.92/1.09/1.29,对应PE为9/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、核心主业行业竞争加剧、业务多元化带来的管理风险等。