福耀玻璃(600660) 核心观点 公司Q3归母净利润同比+14%。公司2025年前三季度实现营收333亿元，同比+18%；实现归母净利润71亿元，同比+29%；单季度看，25Q3公司实现收入119亿元，同比+19%，环比+3%；归母净利润23亿元，同比+14%，环比-19%。 公司25Q3毛利率为37.9%，会计准则及汇兑影响同环比有所波动。2025Q3公司毛利率37.9%，同比-0.88pct，环比-0.59pct；归母净利率19.06%，同比-0.8pct，环比-5.0pct，存在会计准则变动及汇率波动影响。考虑核心利润（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），2025年前三季度核心利润率为22.28%，同比提升1.14pct。 董事长换届推动可持续发展。公司公告，出于推动公司治理结构战略性优化与可持续发展的需要，公司创始人曹德旺先生辞任董事长一职，担任董事及荣誉董事长，其子曹晖接任公司董事长，复盘历史，曹晖自2015年起已担任公司副董事长职位，公司实现新董事长平稳接班。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24年公司全球市占率36%+，同比+1.88pct，2025Q3持续跑赢国内汽车产量4pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元-1000元-远期2000元+。考虑公司高附加值产品、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计25-27年实现归母净利润99.84/112.28/129.92亿元，高分红（21-24年分红比例维持60%+）全球汽玻龙头，维持“优于大市”评级。

福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75%；实现归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%，环比下降18.59%。公司2025Q3业绩整体符合我们的预期。 公司2025Q3业绩基本符合预期，毛利率环比稍有下滑。营收端，公司2025Q3单季度实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75%，主要系公司全球份额持续增长+汽车玻璃升级推动ASP提升。此外，公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q3单季度毛利率为37.90%，环比微降0.59个百分点。期间费用方面，公司2025Q3单季度期间费用率为14.16%，环比提升4.53个百分点；其中，2025Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70%/7.56%/4.31%/-0.40%，环比分别-0.13/+0.19/+0.32/+4.15个百分点；公司2025Q3财务费用率环比提升主要系汇兑亏损所致。归母净利润方面，公司2025Q3单季度实现归母净利润22.59亿元，环比下降18.59%；对应归母净利率19.06%，环比下降4.99个百分点。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2025Q3汇兑损益情况，我们将公司2025-2027年的归母净利润预测从98.52亿元/111.63亿元/130.89亿元调整至97.10亿元/111.11亿元/131.74亿元，对应的EPS分别为3.72元、4.26元、5.05元，市盈率分别为17.62倍、15.40倍、12.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：（1）公司发布2025年三季报，25Q3实现营业收入118.5亿元，同比+18.9%，环比+2.7%；归母净利润22.6亿元，同比+14.1%，环比-18.6%。25Q1-Q3实现营业收入333.0亿元，同比+17.6%，归母净利润70.6亿元，同比+28.9%。（2）公司发布变更董事长的公告，公司创始人、董事长曹德旺辞任公司董事长职务，选举曹晖为第十一届董事局董事长。 毛利率保持稳定。25Q3公司毛利率37.9%，同比-0.88pp，环比-0.59pp，整体保持稳定；25Q3净利率19.1%，同比-0.80pp，环比-5.01pp，净利率环比下降，主要由于Q3财务费用率环比提升4.15pp。 加速技术创新，推动高附加值产品占比提升。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升，上半年高附加值产品占同比提升4.81pp。 产能持续扩张，美国工厂盈利提升。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。上半年福耀美国公司收入38.52亿元，同比+14.66%，净利润4.33亿元，同比+11.80%，表现明显高于美国轻型车销量增速3.92%；营业利润率15.35%，同比提升0.35pp，整体经营向好。公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面具备优势，随着福耀美国公司新产能逐步释放，公司在美国的汽玻市场份额有望稳步提升。 公司董事长变更完成。公司发布公告，创始人、董事长曹德旺辞任公司董事长职务，作为公司董事继续履职，公司选举曹晖为第十一届董事局董事长。公司表示，曹德旺、曹晖所负责的工作将妥善交接，职务变动不会对公司经营活动产生不利影响。 盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计25-27年公司EPS分别为3.60/4.06/4.72元，归母净利润CAGR为17.97%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入214.47亿元，同比+16.94%；归母净利润48.05亿元，同比+37.33%；毛利率37.06%，同比-0.23pp；净利率22.42%，同比+3.32pp。其中，2025Q2营收115.4亿元，同比+21.39%，环比+16.42%；归母净利润27.75亿元，同比+31.47%，环比+36.72%；毛利率38.49%，同比+0.76pp，环比+3.09pp；净利率24.07%，同比+1.83pp，环比+3.57pp。 收入增长明显快于汽车销量增速，高附加值产品占比持续提升。H1公司汽车玻璃业务实现收入195.38亿元，同比+16.16%，明显高于同期全球与国内汽车销量增速（分别为2.9%和11.4%）。浮法玻璃业务收入30.96亿元，同比增长11.18%，毛利率高达39.4%，同比+3.85pp。产品结构上，H1高附加值产品收入占比同比+4.81pp，助力公司主业盈利能力保持高水平。 美国工厂经营表现优异。H1福耀美国公司收入38.52亿元，同比+14.66%，净利润4.33亿元，同比+11.80%，表现明显高于美国轻型车销量增速3.92%；营业利润率15.35%，同比提升0.35pp，整体经营向好。未来随着福耀美国公司新产能逐步释放，公司在美国的汽玻市场份额有望稳步提升。 公司费用控制优异。H1公司费用控制良好，销售费用率2.92%，同比-1.36pp，管理费用率7.15%，同比-0.18pp，研发费用率4.12%，同比-0.16pp。同时，受益于6.02亿元的汇兑收益，H1财务费用同比大幅减少5.42亿元。研发投入8.83亿元，同比+12.59%。 分红比例延续高水平，彰显股东回报文化。公司拟每股派发中期现金股利0.90元（含税），合计23.49亿元，占归母净利润的48.88%。自1993年上市以来，公司累计现金分红356.83亿元，占同期累计净利润的61.46%，充分体现了公司稳定的分红政策和对投资者长期回报的重视。 盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，未来随着国内合肥、福清基地以及美国扩产项目陆续投产，对应的全球汽玻市场份额有望延续上升走势；同时，单车玻璃面积与高附加值产品占比提升助力ASP持续增长，盈利能力有保障。我们预计25-27年公司EPS分别为3.60/4.06/4.72元，对应PE分别为18/16/14X，归母净利润CAGR为17.97%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

福耀玻璃(600660) 投资要点： 事件：福耀玻璃发布2025年半年报。 公司2025Q2业绩显著增长，毛利率环比显著提升。2025年上半年公司收入达到214.47亿元，同比增长16.94%，高于行业增长水平；实现归母净利润48.08亿元，同比增长37.33%，扣非归母净利润为47.07亿元，同比增长31.61%。2025Q2单季度公司实现营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%。公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为38.49%，环比大幅提升3.08个百分点，盈利能力持续提高。 公司加大股东回馈力度，2025上半年新增中期分红。公司今年新增中期分红，向A股股东和H股股东派发现金股利，每股分配现金股利人民币0.90元（含税），占2025H1归母净利润比例为48.88%。 净利润率表现亮眼，美国利润再创佳绩。2025Q2公司净利润率表现亮眼，销售净利润率24.07%，环比提升3.57pct，同比提升1.83pct。主要原因包括公司本报告期优秀的收入和毛利率表现；以及美国利润贡献度进一步提升，2025H1净利润达4.33亿元，同比提升11.80%。随着高附加值汽车玻璃在美陆续投产，预计2025年全年福耀美国盈利能力将在去年基础上稳中有升。公司亮眼的利润率表现体现了全球化布局对内外需求对冲下强劲的盈利韧性。 资本开支大幅增加，多个项目同步推进。2025年上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币28.61亿元，其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币4.70亿元、安徽配套汽玻、安徽配件汽玻及安徽浮法项目资本性支出约人民币7.90亿元、福建配套玻璃项目资本性支出约人民币5.28亿元。公司现金流稳健，资本开支平稳 伴随美国顺利爬坡+欧洲份额提升+中国车企出海三重助推缔造龙头长虹表现。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为102.90/118.80/138.38亿元，对应PE分别为15.94/13.80/11.85倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。

福耀玻璃(600660) 事件：2025H1营收214.47亿元，同比+16.95%，归母净利润48.05亿元，同比+37.33%，扣非后归母净利润47.07亿元，同比+31.61%。25Q2单季营收115.37亿元，同比+21.39%，环比+16.42%；归母净利润27.75亿元，同比+31.45%；扣非净利润27.20亿元，同比+32.17%。2025H1毛利率37.06%，同比-0.23pct；净利率22.42%，同比+3.33pct；高于预期。 汽车新四化带来结构性机遇，汽车玻璃业务稳健增长。分产品看，2025H1汽车玻璃营收195.38亿元，同比+16.16%，占主营业务比重92.52%；2025H1浮法玻璃营收30.96亿元，同比+11.18%，占主营业务比重14.66%；2025H1其他业务营收22.55亿元，占主营业务比重10.68%。国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带动公司汽车玻璃销量向上。公司在行业内技术处于领先地位，同时把握机遇加大营销力度，为公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。 需求：电动化和智能化是市场扩容的重要催化剂，打开汽车玻璃增量空间。智能化浪潮下，汽车玻璃正从“车窗”进化为“智能终端”，汽车玻璃逐渐延伸出了隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡以及全景天幕等功能，带动汽车玻璃在前后挡风玻璃、边窗玻璃、天窗等应用领域催生新增的需求。全景天幕新能源汽车标配装配率近30%，从高端旗舰车型向普惠经济车型扩展；HUD渗透率不断提升至2024年的15.58%，公司主要采用楔形膜和镀膜两种工艺，后者开发周期更短，图像尺寸更大；调光玻璃作为全景天幕的升级配置开始规模化应用，发展前景可期；玻璃天线为汽车智能化提供支持条件，公司成功研发5G天线玻璃，具备优秀的产品性能。 供给：国内外产能加速释放，全球化布局优势显著。公司持续推进国内外智能制造基地建设，在国内新建安徽合肥（投资57.5亿元/规划产能2619万平方米）、福建福清（投资32.5亿元/规划产能2050万平方米）两个生产基地项目，在国外扩产美国伊利诺伊生产基地（投资4亿美元），国内两个项目预计2025年9月前各有100万套产能建成，剩余产能预计2025年底建成，增强了公司区域配套能力和全球化交付能力。 投资建议：公司下半年业绩主要受益于：1)国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带动公司汽车玻璃销量向上；2）国内外产能加速释放，区域配套能力和全球化交付能力增强；3）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比提升，带动公司ASP增速上行。预计公司2025-2027年营收分别为464/531/608亿元；归母净利分别为91.27/102.61/113.97亿元，EPS分别为3.5/3.93/4.37元/股，对应PE18.5x/16.46x/14.81x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产业链价格波动风险；洗能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。

福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入214.47亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润48.05亿元，同比增长37.33%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%；实现归母净利润27.75亿元，同比增长31.47%，环比增长36.72%。公司2025Q2业绩超出我们的预期。 公司2025Q2业绩超预期，毛利率环比显著提升。营收端，2025Q2单季度公司实现营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%。公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为38.49%，环比大幅提升3.08个百分点，提升明显，预计主要系公司产能利用率提升带来的规模效应+公司持续推进降本增效措施。期间费用方面，公司2025Q2单季度期间费用率为9.63%，环比下降1.01个百分点，主要系汇兑收益导致财务费用率环比下降所致。归母净利润方面，公司2025Q2单季度归母净利润为27.75亿元，环比增长36.72%；对应归母净利率24.05%，环比大幅提升3.57个百分点。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2025Q2盈利能力提升超预期，我们将公司2025-2027年的归母净利润预测从88.35亿元/103.88亿元/121.77亿元上调至98.52亿元/111.63亿元/130.89亿元，对应的EPS分别为3.77元、4.28元、5.02元，市盈率分别为17.14倍、15.13倍、12.90倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

福耀玻璃(600660) 核心观点 公司上半年归母净利润同比增长37%。公司2025H1实现营收214亿元，同比+17%（marklines口径，全球汽车产量同比+2%）；归母净利润48亿元，同比+37%；其中汇兑收益6亿元。单季度，25Q2公司收入115亿元，同比+21%（全球汽车产量同比+1.8%），环比+16%；归母净利润28亿元，同比+31%，环比+37%。 25Q2毛利率为38.49%，环比+3.09pct。2025Q2公司毛利率为38.49%，同比+0.76pct，环比+3.09pct；归母净利率为24.05%，同比+1.84pct，环比+3.57pct。核心受益于1）Q2原材料纯碱价格1300-1500元/吨，环比一季度1500-1600元/吨价格持续回落，同比去年二季度2000-2400元/吨价格明显下降。2）北美子公司上半年营业利润率15%，较去年全年13%水平进一步提升；3）公司降本增效加速推进，规模效应持续兑现。 重视股东汇报，中期分红率49%。公司2025年中期拟向全体股东（含A+H）每股分红0.90元（含税），合计派发股利23.49亿元，占当期归母净利润49%。汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4㎡+，具备智能化升级空间，近几年蔚来、比亚迪等加速天幕上车、调光天幕下沉至20万元车型、宝马及小米提出P-HUD概念，升级加速。福耀重视技术，具备智能天幕、调光玻璃、显示天幕等储备，有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24年公司全球市占率36%+，同比+1.88pct，2025H1持续跑赢全球汽车产量14pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元-1000元-远期2000元+。考虑公司高附加值产品增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计25-27年实现归母净利润99.84/112.28/129.92亿元（原预测为88/101/119亿元），高分红（21-24年分红比例维持60%+）全球汽玻龙头，维持“优于大市”评级。

福耀玻璃(600660) 公司发布2025年一季报：公司25Q1实现营收9.97亿元，同/环比+12.2%/-9.4%；毛利35.08亿元，同/环比+7.8%/-0.2%，毛利率35.40%，同/环比-1.42/+3.28pcts；归母净利润20.30亿元，同/环比+46.3%/+0.5%，净利率20.48%，同/环比+4.77/+2.02pcts；扣非归母净利润19.87亿元，同/环比+30.9%/+4.8%，扣非后净利率20.05%，同/环比+2.87/+2.72pcts。 价量齐升，汽波增长好于行业。公司25Q1汽车玻璃业务实现营收99.1亿元，同比+12.16%。销量同比+7.84%，ASP同比增长3.36%。产品结构看，高附加值产品占比49.13%，同比+4.5pcts，高附加值产品占比继续提升，产品结构进一步优化，带动ASP继续提升。分地区看，公司国内汽波营收同比+11.73%，加回车厂未验收销售额后营收同比+17.1%，海外汽波营收同比+11.15%，均好于汽车行业增速（中国汽车产量增速+14.5%，海外汽车产量增速-6.7%）。 Q1毛利率环比修复，全年有望受益原材料和运费回落。公司25Q1毛利率35.4%，同/环比-1.42/+3.28pcts，同比下滑主要系会计准则调整（-0.94pcts）和新产能爬坡。同时，Q1财务费用贡献3.5亿元收入，而去年同期为0.7亿元收入，主要系汇兑受益显著增加，进一步增厚利润。全年来看，我们认为公司有望持续受益于重碱价格和海运费用持续回落，抵消美国和国内新产能爬坡影响，看好2025年盈利能力恢复。 竞争格局优化，产能扩张支持份额继续提升。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，同时海外同业相关业务经历收缩，竞争格局进一步优化，公司积极扩产以进一步拉升市占率。根据公司披露，美国二期150万套高附加值产能已在去年末投产，今年以来爬坡顺利；国内福建福清、安徽合肥新建2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线同样进入产能释放阶段，进一步支持整体产能结构优化和出口协同扩张。 盈利预测与投资评级。公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，同时全球化协同和供应链管理有望持续降本增效，叠加原材料及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们预计公司2025-27年EPS3.28/3.89/4.51元（原为3.32/3.90/4.53元）。参考可比公司估值水平，给予其2025年19倍PE，对应目标价62.27元（原目标价63.05元，下调1%），维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

福耀玻璃(600660) 核心观点 2025Q1归母净利润同比增长46%。福耀玻璃2025Q1实现营收99.1亿元，同比增长12.16%（中汽协口径，一季度国内汽车销量同比增长11.2%），环比下降9.40%；实现归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；实现归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83%。 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct。公司2025Q1毛利率为35.40%，同比存在会计准则调整影响，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct。公司持续推进提质增效，考虑核心利润（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），2025Q1核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct。同时25Q1国内重质纯碱价格基本维持1500-1600元/吨水平，同比去年一季度2936-2000元/吨价格明显下降，原材料有望持续贡献利好。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，24年高附加值产品占比同比提升5pct，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24年公司汽玻销量156百万平方米，按每辆车4.3平米折算，相当于装配3600万辆汽车，测算全球市占率36%+，同比提升1.88pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计25-27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，低估值、高分红（21-24年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。