福耀玻璃(600660)公司资料

福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入283.14亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%；实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。 2024Q3业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%。公司收入同比增速持续超越行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为38.78%，同比提升2.47个百分点，环比提升1.05个百分点，公司单季度毛利率同比提升预计主要系公司持续推行提质增效措施+规模效应等因素贡献。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为14.86%，环比提升2.49个百分点；分项来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，环比分别+0.13/+0.74/+0.02/+1.60个百分点，其中公司2024Q3财务费用率环比提升主要系汇兑损益的影响，2024Q3公司汇兑亏损1.23亿元，而2024Q2公司汇兑收益0.74亿元。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%；对应归母净利率19.85%，环比下降2.36个百分点。若扣除汇兑损益的影响，公司2024Q3经营性净利润环比实现正增长。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从70.04亿元/82.45亿元/95.86亿元上调至76.62亿元/88.73亿元/102.96亿元，对应的EPS分别为2.94元、3.40元、3.95元，市盈率分别为19.96倍、17.24倍、14.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。

福耀玻璃(600660) 公司发布2024年三季报，盈利好于预期：24Q3实现营收99.74亿元（优于我们99.38亿元预期0.36%），同/环比+13.4%/+4.9%；毛利率38.78%（优于我们预期0.88pcts），同/环比+2.47/+1.05pcts；归母净利润19.80亿元（优于我们19.31亿元预期2.56%），同/环比+53.5%/-6.2%，净利率19.85%（优于我们预期0.43pcts）；扣非归母净利润19.74亿元，同/环比+55.6%/-4.1%，扣非后净利率19.80%；扣除汇兑损益后的净利润20.29亿元，同/环比+38.0%/-3.6%。 汽玻收入逆风增长，明年有望受益行业改善。公司前三季度汽车玻璃实现营收257.56亿元，同比+20.41%，显著好于全球汽车工业增长（根据Marklines数据，1-8月全球汽车产量增速约为-0.9%）。我们认为受今年低增长影响，明年全球整车厂有望在商务政策上进一步让利消费者，需求端也有望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，在智能化行业趋势和公司积极争取全球份额背景下，公司业务规模增长将进一步受益。 单季毛利率近五年新高，Q4有望持续。公司前三季度毛利率达37.82%，同比+2.88pcts；其中Q3单季毛利率为38.78%，同/环比+2.47/+1.05pcts。主要系1）产品结构持续优化，高附加值产品占比58.18%，比去年同期提升5.25pcts；2）全面预算管理成效显著，消化产业链降价压力；2）重碱价格回落，天然气价格稳定，抵消海运费上涨影响。我们认为原材料和海运价格走势将在Q4使公司进一步受益，公司毛利率有望保持良好态势。 汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。 盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，考虑到原料成本持续下行以及会计记账延后成本端受益释放，同时海运费用有望见顶企稳，我们认为公司下半年盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2024-26年EPS2.92/3.38/3.96元（前次预测为2.88/3.34/3.91元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年22倍PE（原为20x），对应目标价64.29元（原目标价57.54元，上调12%），维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

福耀玻璃(600660) 事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收283.1亿元，同比+18.8%；归母净利润54.8亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润55.5亿元，同比+36.7%。其中2024Q3营收99.7亿元，同比+13.4%，环比+4.9%；归母净利润19.80亿元，同比+53.5%，环比-6.2%；扣非归母净利润19.74亿元，同比+55.6%，环比-4.1%。 点评： 前三季度业绩亮眼，龙头虹吸效应日益显著。公司前三季度实现营收283.1亿元，同比+18.8%；归母净利润54.8亿元，同比+32.8%。2024年前三季度公司汇兑损益负贡献1.38亿元，去年同期为正贡献，且因终止股权转让同比减少投资收益2.1亿元，若扣除上述两项影响，公司2024Q1-Q3利润总额有望同比增长49.4%。公司营收及业绩实现亮眼增长，得益于高附加值产品占比持续提升，龙头地位稳固，虹吸效应带动市场份额持续提升，同时公司内部提质增效等原因。 公司利润率持续提升，研发投入力度不减。公司2024Q3毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，毛利率提升主要系纯碱成本下降。费用率方面，公司2024Q3研发、销售、管理、财务费用率分别为4.32%、4.32%、7.41%、-1.18%，同比+0.22pct、-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct。公司持续进行研发创新，推动产品附加值提升，同时在规模效应影响下销售费用率有所下降。 多地投资扩产，高附加值产品占比提升，支撑量价齐升逻辑持续兑现。据公司公告，公司拟投资32.5亿元于福建福清建设汽车安全玻璃项目，投资57.5亿元于安徽合肥建设汽车安全玻璃（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）及优质浮法玻璃项目，共计90亿元，公司产能扩张提速，有望支撑往后几年市占率持续提升。产品方面，公司持续加强技术创新，加大研发投入，推动产品的升级换代，高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD玻璃、带网联天线的ETC/RFID/5G玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐步量产，高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃ASP及利润率改善。 铝饰条业务即将放量，有望与主业协同共进。公司2019年开始并表主营铝饰条产品的SAM，目前整合工作顺利推进，SAM OEM订单投产在即，后续有望与汽车玻璃业务形成协同效应，为公司长期发展贡献增量。 盈利预测：福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头，我们看好公司通过产品升级、品类扩张以及全球化进程持续扩大市场份额，提升配套价值量，获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们预计公司2024-2026年营业收入为393、466、548亿元，同比增长18.5%、18.5%、17.6%，归母净利润为74.2、83.3、99.1亿元，同比增长31.8%、12.3%、19.0%，对应PE分别为21、18、15倍。 风险因素：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期等。

福耀玻璃(600660) 核心观点 24Q3公司营收同比增长13pct，归母净利润同比增长54%。福耀玻璃2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%；其中单2024Q3实现营收99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.94%，营收同比增速超越行业近17pct（24Q3国内汽车产量同比下降3.2%）；实现归母净利润19.8亿元（汇兑损失-1.2亿元），同比+53.54%，环比-6.19%；经营性利润（归母扣汇兑）为21亿，同比+35%，环比+3%。 公司规模效应显现、持续提质增效，叠加原材料价格下降，毛利率环比提升1.05pct。公司24Q3毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct；净利率19.86%，同比+5.18pct（23Q3汇兑-2.64亿），环比-2.38pct（24Q2汇兑+0.74亿）。公司盈利能力改善或来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，其中国内重质纯碱每吨价格从23Q3的2460元下滑18%到24Q3的2012元。 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，假设后装市场占据前装市场10%~15%，测算公司汽车玻璃全球市占率36%+。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至23年213元，CAGR为7.0%，24年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+5.25pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7%以上。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4平米增长到6平米；2）单平方米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），单车配套价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计24-26年归母利润76.2/88.1/100.9亿元，低估值、高分红（21-23年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。