山西焦化(600740) 事件：2024年10月25日，山西焦化发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润2.53亿元，同比减少80.27%；营业收入54.52亿元，同比减少16.34%。 2024年前三季度投资净收益同比下滑。2024年前三季度公司归母净利润同比下滑80.27%，主要由于1）焦化主业收入下滑；2）参股公司中煤华晋归母净利润减少，公司确认的投资收益同比下降。前三季度公司确认投资净收益18.77亿元，同比下降22.63%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3营业收入为15.08亿元，同比下降26.84%。归属于上市公司股东的净利润为6871.54万元，同比下降81.15%，环比下降41.84%。其中三季度确认投资净收益5.31亿元，同比下降17.18%，环比下降5.83%。 24Q3焦炭主业亏损额环比收窄。24Q3公司实现焦炭产量59.51万吨，同比下降18.05%，环比下降21.46%，实现焦炭销量58.88万吨，同比下降18.66%，环比下降24.16%。24Q3焦炭平均售价为1731.51元/吨，同比下降10.39%，环比下降5.56%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1424.91元/吨，环比下降8.9%，同比下降3.24%。24Q3焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.71亿元，较24Q2的-2.22亿元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。 24Q3公司主要化工产品价格涨跌互现。其中沥青价格3641.8元/吨，同比下降15.91%，环比下降16.84%；工业萘价格5076.39元/吨，同比下降5.21%，环比增长1.52%；甲醇价格1924.37元/吨，同比持平，环比下降5.49%；炭黑价格6169.73元/吨，同比下降4.77%，环比下降5.27%；纯苯售价7613.31元/吨，同比上涨14.81%，环比下降0.62% 投资建议：考虑到焦化行业疲软，公司主业压力较大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.28/4.17/6.59亿元，对应EPS分别为0.13/0.16/0.26元，对应2024年10月25日的PE分别为33/26/16倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；下游需求疲软；焦炭价格大幅下跌。

山西焦化(600740) 事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元～1.94亿元，与上年同期9.16亿元相比，将减少7.22亿元～7.72亿元，同比减少78.78%～84.23%。 24H1焦炭主业疲软，投资收益同比下滑。据公告，公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元～1.94亿元，同比减少78.78%～84.23%。焦炭市场受下游需求疲软影响，整体以偏弱运行为主，价格跌多涨少，原料端炼焦煤价格与焦炭价格涨跌基本保持同步进行，产品毛利率持续承压，主营业绩同比下滑。长期股权投资方面，由于联营企业中煤华晋集团有限公司（持股49%）2024年上半年实现的利润同比减少，公司确认的投资收益同比减少，对预告期业绩有一定影响。 24Q2业绩环比提升。根据公告测算，24Q2公司实现规模净利润0.79亿元~1.29亿元，同比下降16.22~48.78%，环比一季度增长19.45%~95.41%。 焦炭主业盈利持续承压。24Q2公司实现焦炭产量75.77万吨，同比增长9.12%，环比增长17.12%，实现焦炭销量77.64万吨，同比增长11.11%，环比增长20.81%。24Q2焦炭平均售价为1833.52元/吨，同比下降6.08%，环比下降9.02%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1564.12元/吨，环比下降12.6%。24Q2焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-2.22亿元，较24Q1的-3.8亿元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。 公司化工品价格均实现上涨。24Q2公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格4379.5元/吨，同比上涨19.1%，环比上涨3.92%；工业萘价格5000.17元/吨，同比上涨13.48%，环比增长0.84%；甲醇价格2036.14元/吨，同比上涨7.25%，环比上涨6.37%；炭黑价格6512.65元/吨，同比上涨12.81%，环比上涨1.91%；纯苯售价7660.43元/吨，同比上涨28.48%，环比上涨11.57%。 投资建议：考虑到焦化行业疲软，公司主业压力较大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为5.32/9.54/16.04亿元，对应EPS分别为0.21/0.37/0.63元，对应2024年7月9日的PE分别为18/10/6倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；下游需求疲软；焦炭价格大幅下跌。

山西焦化(600740) 事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年归属于母公司所有者的净利润12.75亿元，同比减少50.61%；营业收入87.49亿元，同比减少27.54%；基本每股收益0.4977元，同比减少50.61%。2024年一季度归属于母公司所有者的净利润6582.48万元，同比减少91.37%；营业收入18.21亿元，同比减少26.18%。 23Q4出现亏损。据年报，23Q4公司实现归母净利润-0.05亿元，由盈转亏。 23年公司焦、化主业均亏损。2023年公司生产焦炭290.86万吨，同比下降17.79%；销售焦炭289.74万吨，同比下降18.31%；销售均价2150.28元/吨，同比下降15.75%；吨焦炭成本为2493.00元/吨，同比下降8.56%；焦炭业务毛利率同比下降9.12pct至-15.94%。化工业务方面，加工煤焦油31.32万吨，同比下降2.64%；加工粗苯10.19万吨，同比下降12.23%；生产甲醇24.59万吨，同比下降10.68%；生产炭黑5.04万吨，同比增长80%。化工品实现毛利2650.81万元，同比下降93.86%。 拟现金分红10%，股息率1%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），合计拟派发现金红利1.28亿元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的10.05%；以2024年4月22日股价测算，股息率1%。 24Q1焦、化主业亏损，资产减值影响业绩释放。据公告，24Q1公司实现营业收入18.21亿元，营业成本22.40亿元，营业利润-4.19亿元，24Q1确认投资净收益7.66亿元，24Q1利润主要由投资收益实现，24Q1公司投资收益同比下降32.57%。此外，公司24Q1确认资产减值损益1.31亿元，影响公司业绩释放。 24Q1化工品价格下滑。24Q1公司实现焦炭产量64.69万吨，同比下降13.43%；焦炭销量64.27万吨，同比下降13.57%。公司焦炭平均售价为2015.19元/吨，同比下降6.88%；炼焦煤单位采购成本为1789.51元/吨，同比增长2.4%。化工品方面，24Q1公司主要化工产品沥青价格同比增长0.14%至4214.23元/吨；工业萘价格同比增长0.86%至4958.7元/吨；甲醇价格同比下降2.96%至1914.24元/吨；炭黑价格同比下降10.91%至6390.42元/吨；纯苯价格同比增长8.39%至6866.04元/吨。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为11.53/16.25/20.36亿元，对应EPS分别为0.45/0.63/0.79元，对应2024年4月22日的PE分别为11/8/6倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

山西焦化(600740) 事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入65.17亿元，同比下降30.67%；归母净利润12.81亿元，同比下降52.68%。2023年第三季度，公司实现营业收入20.61亿元，同比下降27.40%，环比增长3.60%；归母净利润3.64亿元，同比下降40.93%，环比增长137.40%。 23Q3投资收益同比下降拖业绩，环比基本持平。长期股权投资方面，公司持股49%的中煤华晋，其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤。据公司公告，23Q3因中煤华晋归母净利润减少，公司投资收益同比下降，从而拖累单季度盈利，而据我们测算，23Q3投资收益6.41亿元，环比23Q2基本持平；23Q1-3，公司焦炭、化工产品利润同比下降，以及中煤华晋投资收益同比下降，影响公司归母净利润同比大幅下降。 焦炭产销环比增长，成本下降。23Q3公司实现焦炭产量72.62万吨，同比下降14.61%，环比增长4.58%；焦炭销量72.39万吨，同比下降15.45%，环比增长3.59%。23Q3公司焦炭平均售价为1932.38元/吨，同比下降15.36%，环比下降1.01%；炼焦煤单位采购成本为1472.63元/吨，同比下降23.22%，环比下降6.21%。 化工品售价环比回升。23Q3公司主要化工产品沥青价格同比下降17.64%，环比上涨17.77%；工业萘价格同比上涨17.04%，环比上涨21.54%；甲醇价格同比下降9.91%，环比上涨1.36%；炭黑价格同比下降19.36%，环比上涨12.23%；纯苯价格同比下降8.31%，环比上涨11.21%。 置换落后产能，依照集团承诺解决同业竞争。由于公司1#、2#焦炉运行多年设备性能下降，并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制，公司拟将1#、2#焦炉90万吨/年焦化产能置换至山焦集团，由焦煤集团整合其拥有的84.4万吨/年焦化产能，在汾阳市三泉焦化园区建设174.4万吨/年焦化升级改造项目。本次产能置换不影响1#、2#焦炉的正常运行和公司正常生产，升级改造项目建成投产后公司1#、2#焦炉实施关停淘汰。由产能置换产生的同业竞争问题，焦煤集团将按照2020年12月9日出具的《关于整合内部焦化业务的承诺》执行，即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平台，通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，未来公司焦化业务效益及规模有望提升。 投资建议：考虑23Q4焦炭及焦煤价格已有所提升，公司主业及投资收益有望获益，我们预计2023-2025年公司归母净利润为16.81/18.29/20.58亿元，对应EPS分别为0.66/0.71/0.80元，对应2023年10月23日的PE分别为8/7/6倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

山西焦化(600740) 事件：2023年8月21日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入44.56亿元，同比下降32.08%；归母净利润9.16亿元，同比下降56.15%。2023年二季度，公司实现营业收入19.89亿元，同比下降42.25%，环比下降19.38%；归母净利润1.54亿元，同比下降84.13%，环比下降79.87%。 焦炭价格走弱拖累公司业绩，华晋焦煤投资收益同比减少。23H1焦炭市场整体呈下跌趋势，尤其二季度钢材价格走弱、煤价下行，需求与成本同步走弱，焦炭价格多轮下调，公司焦化业务盈利受损。长期股权投资方面，公司持股49%的中煤华晋，其主要煤炭产品为现货销售的瘦煤和无烟煤，23H1炼焦煤现货价格有所下降，影响公司对中煤华晋的投资收益同比下降21.94%至17.85亿元。 焦炭产销下滑，成本降幅不及售价，盈利受损。23Q2公司实现焦炭产量69.44万吨，同比下降24.71%，环比下降6.26%；焦炭销量69.88万吨，同比下降24.31%，环比下降4.42%。23Q2公司焦炭平均售价为1952.19元/吨，同比下降34.06%，环比下降21.67%；炼焦煤单位采购成本为1570.18元/吨，同比下降30.36%，环比下降20.45%。 化工品售价同环比均降。23Q2公司主要化工产品沥青价格同比下降26.31%，环比下降31.49%；工业萘价格同比上涨0.33%，环比下降14.12%；甲醇价格同比下降15.33%，环比下降9.24%；炭黑价格同比下降26.53%，环比下降25.06%；纯苯价格同比下降21.25%，环比下降1.00%。 置换落后产能，依照集团承诺解决同业竞争。由于公司1#、2#焦炉运行多年设备性能下降，并结合公司所处的工业园区规划和环保排放指标控制，公司拟将1#、2#焦炉90万吨/年焦化产能置换至山焦集团，由焦煤集团整合其拥有的84.4万吨/年焦化产能，在汾阳市三泉焦化园区建设174.4万吨/年焦化升级改造项目。本次产能置换不影响1#、2#焦炉的正常运行和公司正常生产，升级改造项目建成投产后公司1#、2#焦炉实施关停淘汰。由产能置换产生的同业竞争问题，焦煤集团将按照2020年12月9日出具的《关于整合内部焦化业务的承诺》执行，即以山西焦化为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展平台，通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，未来公司焦化业务效益及规模有望提升。 投资建议：考虑到公司主要产品焦炭价格有所下跌，中煤华晋投资收益同比下降，我们预计2023-2025年公司归母净利润为15.16/20.48/22.95亿元，对应EPS分别为0.59/0.80/0.90，对应2023年8月21日的PE分别为9/6/6倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

山西焦化(600740) 事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入120.75亿元，同比增长7.55%；归母净利润25.82亿元，同比增长104.87%。2023年一季度，公司实现营业收入24.67亿元，同比减少20.85%；归母净利润7.63亿元，同比减少32.03%。 中煤华晋贡献可观投资收益。公司持有中煤华晋49%股权，其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，且为现货销售，具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行，公司确认中煤华晋的投资收益34.42亿元，较2021年的18.62亿元增加15.80亿元，同比增长84.81%。23Q1，炼焦煤现货价格有所下降，影响公司投资净收益同比下降8.57%至11.36亿元，我们预计23Q2或将再度降低。 2022年成本抬升明显，焦炭毛利率下滑，23Q1售价环比回暖。2022年，公司实现焦炭产量为353.78万吨，同比增长2.12%；焦炭销量354.69万吨，同比增长2.42%；销售均价2552.36元/吨，同比增长1.10%；吨焦炭成本为2726.51元/吨，同比增长13.85%；焦炭业务毛利率同比下降11.69pct至-6.82%。23Q1，公司实现焦炭产量74.08万吨，同比下降16.27%，环比下降15.86%；焦炭销量73.11万吨，同比下降17.60%，环比下降16.94%；销售均价2492.41元/吨，同比下降4.56%，环比上升8.27%。成本方面，23Q1公司洗精煤采购单价为1973.73元/吨，同比增长0.97%，环比下降1.61%。 2022年化工品产量整体略有下降，23Q1售价环比下滑。2022年，公司加工煤焦油32.17万吨，同比减少1.83%；加工粗苯11.61万吨，同比增长1.31%；生产甲醇27.53万吨，同比增长14.66%；生产炭黑2.80万吨，主要受环保因素影响同比减少60.28%。23Q1，公司主要化工产品售价环比下滑，其中沥青售价同比上涨11.05%，环比下降17.82%；工业萘售价同比上涨16.12%，环比下降0.52%；甲醇售价同比下降4.06%，环比下降4.74%；炭黑售价同比上涨11.15%，环比下降13.97%；纯苯售价同比下降10.39%，环比下降0.04%。 拟现金分红19.85%，股息率3.66%。公司拟每股派发现金红利0.2元（含税），共计派发现金股利5.12亿元，占归属于母公司净利润的19.85%，以2023年4月24日收盘价计算，股息率3.66%。 投资建议：据年报公告，2023年公司计划生产干熄焦320万吨，加工焦油34万吨，加工粗苯11.5万吨，生产甲醇26万吨，生产炭黑7万吨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为20.42/26.73/28.67亿元，对应EPS分别为0.80/1.04/1.12，对应2023年4月24日的PE分别为7/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

山西焦化(600740) 事件：2022 年 10 月 24 日，公司发布 2022 年第三季度报告，该公司前三季度实现营业收入 94 亿元，同比增长 14.88%。归属于上市公司股东的净利润27.06 亿元，同比增长 46.60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 26.67 亿元，同比增长 45.23%。 2022 年三季度业绩环比下滑。2022 年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润 6.17 亿元，同比增长 31.03%，环比下降 36.22%；其中三季度公司获得投资净收益 8.75 亿元，同比增长 151.6%，环比下降 16.27%。 焦炭主业盈利下滑。 22Q3 公司实现焦炭产量 85.04 万吨， 同比下降 4.18%，环比下降 7.79%，实现焦炭销量 85.62 万吨，同比下降 2.57%，环比下降 7.26%。22Q3 焦炭平均售价为 2282.96 元/吨，同比下降 13.77%，环比下降 22.89%。成本方面，22Q3 炼焦煤单位采购成本为 1917.93 元/吨，同比下降 3.65%，环比下降 14.93%。由于价格端下降幅度高于成本端，焦炭主业盈利下滑， 22Q3 焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.94 亿元，陷入亏损。 公司化工品价格均实现同比上涨。 22Q3 公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格同比上涨 22.17%，环比上涨 5.38%；工业萘价格同比上涨 44.59%，环比上涨 4.18%；甲醇价格同比上涨 0.4%，环比下降 4.75%；炭黑价格同比上涨 31.04%，环比上涨 2.25%；纯苯售价同比上涨 5.59%，环比下降 4.48%。 拟新建 144 万吨/年焦化升级改造项目。据公告，为实现焦化行业技术装备水平的提升，推进焦化产业向园区化、链条化、绿色化、高端化发展，公司控股股东山西焦化集团有限公司通过整合山西洪洞经济技术开发区(赵城园区)焦炭产能，推动了 144 万吨/年焦化升级改造项目，建设 7 米以上复热式顶装焦炉。该项目的建设有利于提高公司焦炭主业规模，提升市场竞争力，增强上市公司独立性，避免同业竞争。项目建成后，园区焦化产能规模、炼焦副产品集中度提升，山西焦化依托现有产业基础，围绕焦炉煤气综合利用和焦油、苯深加工，聚焦高端碳材料、碳基合成新材料和新能源，发展高附加值产品，提升产业链整体效益水平，为推动传统焦化产业转型升级和高质量发展。 投资建议：公司持有中煤华晋 49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑，进入四季度，京唐港主焦煤价格小幅回升，预计四季度公司投资收益有望环比增厚。但考虑到焦化主业利润下滑，我们下调盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利为 33.41/36.22/38.61 亿元，对应 EPS 分别为 1.30/1.41/1.51，对应 2022 年10 月 24 日的 PE 分别为 4 倍、4 倍、4 倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

山西焦化(600740) 点评：2022年7月13日公司发布2022年半年度业绩预报称，上半年预计净利润约19.43亿元~22.23亿元，同比增长41.31%~61.67%；预计扣非后净利润为19.38亿元～22.18亿元，同比增加41.54%～62.00%。 22Q2华晋贡献可观投资收益。公司修正了22Q1归母净利润，由6.6亿元上修至11.22亿元，以更新后的业绩为基准，22Q2公司实现归母净利润8.21亿元~11.01亿元，较去年同时期增长12.61%~51.00%，环比变化幅度为-27%~-2%。公告显示，2022年上半年炼焦煤市场价格稳中上涨，钢厂、焦企利润均处于近年来低位。但公司确认的联营企业中煤华晋集团有限公司（持股49%）的投资收益同比增加，对预告期业绩预增有较大影响。 焦炭主业盈利下滑。22Q2公司实现焦炭产量92.23万吨，同比下降1.41%，环比增长4.25%，实现焦炭销量92.32万吨，同比下降6.25%，环比增长4.04%。22Q2焦炭平均售价为2960.5元/吨，同比增长45.11%，环比增长13.36%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为2254.57元/吨，同比增长58.2%，环比增长15.34%。由于成本端价格增速高于焦炭价格增速，焦炭主业盈利下滑，22Q2焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）仅0.69亿元，同比下降81%，环比下降3.9%。 公司化工品价格均实现上涨。22Q2公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格同比上涨33.46%，环比上涨3.24%；工业萘价格同比上涨38.49%，环比下降0.61%；甲醇价格同比上涨13.83%，环比上涨3.81%；炭黑价格同比上涨33.58%，环比上涨13.38%；纯苯售价同比上涨19.12%，环比上涨12.66%。据wind数据，2022H1布伦特原油现货价均价为108.09美元/桶，同比增长66.01%，其中22Q2布伦特原油均价为114.08美元/桶，同比增长65.04%，环比增长11.42%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：公司持有中煤华晋49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为40.21/44.77/46.91亿元，对应EPS分别为1.57/1.75/1.83，对应2022年7月13日的PE分别为4倍、3倍、3倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

山西焦化(600740) 事件：2022年4月25日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司归母净利润12.60亿元，同比增长14.86%；2022年一季度公司实现公司实现归母净利润5.4亿元，同比增长19.68%。 减值影响21Q4业绩释放。根据公告测算，2021Q4公司归母净利润为-5.86亿元，盈利由正转负主要由于控股子公司飞虹化工(权益75.03%)计提约8.5亿元减值。资产减值的计提影响公司业绩释放。 中煤华晋贡献可观投资收益。2021年公司确认中煤华晋的投资收益18.62亿元，较2020年的15.8亿元增加2.82亿元，增幅17.85%。2022年一季度公司投资净收益为6.2亿元，同比增长99.3%。 成本抬升明显，焦炭毛利率下滑。2021年全年焦炭产量为346.44万吨，同比增长3.87%；销量为346.32万吨，同比增长3.43%。全年焦炭销售均价为2524.57元/吨，同比增长48.13%；吨焦炭成本为2394.91元/吨，同比增长58.8%，综合来看，焦炭业务毛利率为5.14%，较2020年下降6.38个百分点。2022年一季度，公司生产焦炭88.47万吨，同比增长3.3%，销售焦炭88.73万吨，同比增长9.3%，吨焦炭售价为2611.54元/吨，同比增长24.8%。成本方面，2022年一季度公司洗精煤采购单价为1954.79元/吨，同比增长65.68%。成本端的大幅抬升，压缩了公司焦炭业务的盈利空间。 拟现金分红30.49%，股息率2.45%。拟每10股派发现金红利1.5元人民币（含税），累计派发现金股利3.84亿元，占归属于母公司净利润的30.49%，以2022年4月25日股价测算，股息率2.45%。 投资收益有望增厚，支撑公司盈利。当前受到疫情影响，物流受限，焦炭呈现供需双弱局面，后期若疫情得到有效控制，在基建、地产政策的刺激下，需求有望回升。但上游焦煤走势更加强劲，利润被成本端侵蚀，焦化主业盈利空间有限。但公司持有中煤华晋49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为17.29/18.36/19.93亿元，对应EPS分别为0.67/0.72/0.78，对应2022年4月25日的PE分别为9倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。