马钢股份(600808) 事件： 公司发布 2021 年报， 2021 年公司实现营业收入人民币 1,138.51 亿元，同比增长 39.50%；归属于母公司股东的净利润人民币 53.32 亿元，同比增长 168.95%。基本每股收益为人民币 0.692 元，同比增加 168.22%。 ，公司四季度营业收入 280.35 亿元，同比增长 19.8%；归母净利润-11.95 亿元，转为亏损。 公司 21 年营收、净利高增得益于国内钢铁限产政策、上半年行业需求较好及自身经营效率的提升。 钢铁价格整体较高， 公司主要产品价涨利增。 21 年，公司长材、板材、轮轴吨售价分别为 4580 元、 5156 元、 10250 元，同比 20年增长 39%、 34%、 3%； 利润方面， 长材、板材、轮轴毛利率分别为 8.7%、16.6%、 15.6%，其中板材毛利率较 20 年增长 7.4%，且板材销量占比达总销量一半，为利润端最大增量。 四季度亏损与 Q4 行业整体基本面转差有关， Q4行业整体毛利率下滑、并因跌价而计提存货减值。 21 年吨毛利抬升： 公司为安徽区域钢材龙头,产品品类丰富，比例长材板材占比各半， 21 年钢材产能总计达 2050 万吨，为公司历史最佳水平。 公司凭借其靠近合肥、南京两大城市群地理优势，辐射江浙沪地区等钢材高需求地区， 公司营收在以上区域占比达 80%以上。根据统计， 区域内热轧、 螺纹溢价率高于国内其它地区 8%-10%%。 21 年公司吨毛利水平提升较为显著，公司冷轧、热轧产品毛利率 21 年同比 20 年分别提升 12%、 1.2%，冷轧、热轧产品吨钢毛利同比 20 年分别提升 760 元、 175 元，为公司历史上单年度较大涨幅。 成本端， 21 年铁矿石、焦炭等原辅料价格高企， 铁矿石全年进口均价涨幅达 49.3%，同期公司生产成本提升 33%。 公司生产经营效率继续提升。 母公司马钢集团于 19 年通过重组成为宝武集团子公司，公司并入宝武体系。 21 年钢材产量 2045 万吨， 钢材产能利用率 99.76%，在粗钢产量不增的前提下，钢材产量同比增加 2.97%。费用端再次降低， 21 年三费营收占比为 2.04%，同比下降 1.7%，相比 19 年加入宝武集团前下降 3.2%。 管理费用率下降明显，从 19 年 3.04%降至 21 年 1.22%。人均钢产量大幅提升， 21 年人均粗钢产量达 1120 吨，同比 20 年提升 18%。 公司发力高端产品，持续进行“优转特”的战略改革。研发费用方面，公司 21 年研发费用率 4%，为近十年新高。同时新增高端产能， 21 年 12 月公司 320 万吨新特钢项目开工，用以置换传统的 370 万吨产能， 一期计划 23 年 6 月投产，二期计划 24 年底投产，产品为合金钢、轴承钢、齿轮钢等高端车用钢材。 投资建议： 马钢为安徽省龙头钢企， 凭地理位置享受下游市场产品溢价。 21年经营效率提升，费用、毛利水平提升显著， 预计公司经营层面继续稳中向好。我们认为下游钢材需求预计难强过 21 年， 判断今年钢材价格上行空间有限，同时原材料价格的高位维持导致行业利润水平难回 21 年高位。根据 22 年预测钢材价格， 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利分别为 45.71 亿元（较前预测值 41.13 亿元上调 11%）、 49.77、 54.78 亿元，同比-14%、 +9%、 +10%；对应 EPS 为 0.59 元、 0.63、 0.71 元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 6.7/6.1/5.6倍， 维持“增持”评级。 风险提示事件： 实际需求不及预期， 供给端压力持续增加，原材料价格大幅提升