马钢股份(600808) 主要观点： 中国宝武控股，安徽头部钢企 马钢股份由央企中国宝武集团控股，目前形成马钢本部、长江钢铁、合肥公司、法国瓦顿公司四大生产基地，具备2300万吨钢配套产能。公司构建了以特钢、轮轴、长材、板材四大系列为核心的多元化产品结构，2024年公司长材和板材业务贡献收入分别为41%/44%。公司在轮轴板块具备优势，是CR450动车组高速车轮核心供应商，2024年轮轴产品毛利率16.85%(同比+2.76pcts）。2022年以来由于房地产开发投资下降影响钢铁需求，钢铁行业整体下行，公司2022-2024年归母净利润为负。但随着吨钢成本优化，公司25H1特钢连续4个月实现正毛利、长材产品连续5个月实现正毛利，Q2归母净利预期转正。 钢铁行业供需格局优化，成本压力缓解利润回升 近年来国内相关单位频繁对钢铁供给端进行产业结构指导，严控钢铁产能，产能置换全面收紧，低效及高能耗产能有望逐步出清，产能布局逐步优化，2025年6月粗钢/生铁产量同比分别-9.2%/-3.5%。需求端，2025年新开工面积降幅收窄，地产需求逐步企稳，出口、基建和制造业等需求维持上升抵消了地产端的拖累，钢铁行业需求结构优化。成本端，2025年7月铁矿石/焦炭价格较上年同期分别-9.0%/-39.8%，主要原材料价格下行，钢企利润有望释放。 灵活调整产品结构，重点品种销量提升 马钢股份立足华东，利用区位优势占据安徽省内汽车、家电等重点用钢市场份额。同时，公司将定价权、接单权、用户渠道开拓权下沉至营销子公司提升市场敏捷反应能力，“研产销”一体化调整品类结构，推动优势产品放量，如2024年根据下游需求变化减少了建筑长材的产销，增加了汽车板等需求、价格和效益较好的产品的产销量，全年实现重点品种销售482万吨（同比+130万吨），其中汽车板销量315万吨，同比增长10.5%。 投资建议 公司是安徽省头部钢企，轮轴板块具备优势，随着钢铁行业结构优化，长板材具备盈利修复机会。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.79/9.47/19.79亿元，对应PE分别为378/32/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 铁矿石、焦炭等原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；安全生产及环保风险等

马钢股份(600808) 事件： 公司发布 2021 年报， 2021 年公司实现营业收入人民币 1,138.51 亿元，同比增长 39.50%；归属于母公司股东的净利润人民币 53.32 亿元，同比增长 168.95%。基本每股收益为人民币 0.692 元，同比增加 168.22%。 ，公司四季度营业收入 280.35 亿元，同比增长 19.8%；归母净利润-11.95 亿元，转为亏损。 公司 21 年营收、净利高增得益于国内钢铁限产政策、上半年行业需求较好及自身经营效率的提升。 钢铁价格整体较高， 公司主要产品价涨利增。 21 年，公司长材、板材、轮轴吨售价分别为 4580 元、 5156 元、 10250 元，同比 20年增长 39%、 34%、 3%； 利润方面， 长材、板材、轮轴毛利率分别为 8.7%、16.6%、 15.6%，其中板材毛利率较 20 年增长 7.4%，且板材销量占比达总销量一半，为利润端最大增量。 四季度亏损与 Q4 行业整体基本面转差有关， Q4行业整体毛利率下滑、并因跌价而计提存货减值。 21 年吨毛利抬升： 公司为安徽区域钢材龙头,产品品类丰富，比例长材板材占比各半， 21 年钢材产能总计达 2050 万吨，为公司历史最佳水平。 公司凭借其靠近合肥、南京两大城市群地理优势，辐射江浙沪地区等钢材高需求地区， 公司营收在以上区域占比达 80%以上。根据统计， 区域内热轧、 螺纹溢价率高于国内其它地区 8%-10%%。 21 年公司吨毛利水平提升较为显著，公司冷轧、热轧产品毛利率 21 年同比 20 年分别提升 12%、 1.2%，冷轧、热轧产品吨钢毛利同比 20 年分别提升 760 元、 175 元，为公司历史上单年度较大涨幅。 成本端， 21 年铁矿石、焦炭等原辅料价格高企， 铁矿石全年进口均价涨幅达 49.3%，同期公司生产成本提升 33%。 公司生产经营效率继续提升。 母公司马钢集团于 19 年通过重组成为宝武集团子公司，公司并入宝武体系。 21 年钢材产量 2045 万吨， 钢材产能利用率 99.76%，在粗钢产量不增的前提下，钢材产量同比增加 2.97%。费用端再次降低， 21 年三费营收占比为 2.04%，同比下降 1.7%，相比 19 年加入宝武集团前下降 3.2%。 管理费用率下降明显，从 19 年 3.04%降至 21 年 1.22%。人均钢产量大幅提升， 21 年人均粗钢产量达 1120 吨，同比 20 年提升 18%。 公司发力高端产品，持续进行“优转特”的战略改革。研发费用方面，公司 21 年研发费用率 4%，为近十年新高。同时新增高端产能， 21 年 12 月公司 320 万吨新特钢项目开工，用以置换传统的 370 万吨产能， 一期计划 23 年 6 月投产，二期计划 24 年底投产，产品为合金钢、轴承钢、齿轮钢等高端车用钢材。 投资建议： 马钢为安徽省龙头钢企， 凭地理位置享受下游市场产品溢价。 21年经营效率提升，费用、毛利水平提升显著， 预计公司经营层面继续稳中向好。我们认为下游钢材需求预计难强过 21 年， 判断今年钢材价格上行空间有限，同时原材料价格的高位维持导致行业利润水平难回 21 年高位。根据 22 年预测钢材价格， 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利分别为 45.71 亿元（较前预测值 41.13 亿元上调 11%）、 49.77、 54.78 亿元，同比-14%、 +9%、 +10%；对应 EPS 为 0.59 元、 0.63、 0.71 元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 6.7/6.1/5.6倍， 维持“增持”评级。 风险提示事件： 实际需求不及预期， 供给端压力持续增加，原材料价格大幅提升

蒋育翔先生:管理学博士,正高级工程师。蒋先生于1990年8月加入本公司,历任本公司办公室主任、第四钢轧总厂厂长,及马钢集团办公室主任、党委常委、董事会秘书、副总经理;于2013年9月至2015年5月期间,任马钢集团党委常委、副总经理、总法律顾问、董事会秘书;于2015年5月至2019年11月期间,任马钢集团党委常委、副总经理、总法律顾问;于2019年11月至2020年5月期间,任马钢工作办公室副主任、马钢集团总法律顾问;于2020年5月至2020年11月期间,任中国宝武总法律顾问、马钢工作办公室副主任;于2020年11月至2022年3月期间,任中国宝武总法律顾问兼法律事务部部长;于2022年3月至2023年2月期间,任中国宝武总法律顾问兼法务与合规部部长(2022年3月,法律事务部更名为法务与合规部);于2023年2月至2024年4月期间,任中国宝武总法律顾问兼首席合规官、法务与合规部部长、招标办主任;2024年4月至今,任中国宝武总法律顾问兼首席合规官,马钢集团董事长、党委书记,本公司党委书记,中国宝武马鞍山总部总代表。2024年5月起任公司董事长。

伏明,现任本公司副总经理。伏先生2012年2月出任公司生产部经理,2013年12月至2018年7月任公司第二炼铁总厂厂长、党委副书记。2017年10月出任公司副总经理。2019年12月起任公司副总经理、安全总监。2021年1月辞去安全总监职务。2024年12月起,任马鞍山钢铁有限公司总经理、党委书记。

伏明先生:工学硕士,正高级工程师。伏先生于1991年8月加入马鞍山钢铁公司,历任公司二铁总厂副厂长、生产部副经理及经理、二铁总厂厂长。2017年10月至2026年8月任公司副总经理;2024年12月至2026年9月兼任马鞍山钢铁有限公司总经理。2026年8月出任公司总经理。

陈国荣,现任本公司副总经理、财务负责人。1992年7月加入宝钢,历任宝钢计财部成本处副处长,宝钢产业发展有限公司总经理助理、副总经理,宝钢集团浦钢公司副总经理,宝钢股份中厚板分公司副总经理、特钢事业部副总经理,宝钢特材、宝钢特钢副总经理,宝钢金属有限公司副总经理、高级副总裁兼上海宝钢气体有限公司监事会主席,宝武镁业科技股份有限公司(原南京云海特种金属股份有限公司)董事,马钢集团副总经理、马钢有限副总经理。2025年8月起,任公司副总经理、财务负责人。

唐琪明,现任本公司职工董事。2010年1月至2019年12月,任马钢集团副总经理;2019年12月至2025年5月,历任马钢集团副总经理、中国宝武马鞍山总部副总代表,马钢集团党委副书记、纪委书记、工会主席,马钢股份党委副书记、纪委书记、工会主席,马钢有限党委副书记;2025年5月起,任马钢集团党委副书记、纪委书记、工会主席,马钢股份党委副书记、纪委书记、工会主席,马钢有限党委副书记、工会主席、职工董事。2025年12月18日起,任公司职工董事。唐先生还兼任马钢集团职工董事。

何红云,现任公司董事会秘书。2017年4月,任董事会秘书室副主任;2018年4月19日起,任公司董事会秘书、联席公司秘书。2020年6月起,兼任公司法律事务部副部长。2022年12月1日,离任公司董事会秘书;2023年1月,任董事会秘书室主任、法律事务部部长。2024年7月起,任董事会秘书。2024年12月,不再任法律事务部部长。何女士兼任宝武集团财务有限责任公司和宝武集团马钢轨交材料科技股份有限公司董事。

何安瑞:工学博士,研究员,博士生导师。何先生历任北京科技大学冶金工程研究院副院长、院长,高效轧制国家工程研究中心主任,北京科技大学工程技术研究院院长,北京科技大学设计研究院有限公司副董事长,北京科技大学钢铁共性技术协同创新中心主任。现任北京科技大学工程技术研究院党委书记、高效轧制与智能制造国家工程研究中心主任、北京科技大学设计研究院有限公司董事长、北京科大资产经营有限公司董事。

管炳春:教授级高级工程师。管先生历任原冶金工业部质量司副处长、处长,国家冶金工业局行业管理司处长,中国冶金工业质量体系认证中心主任,北京国金恒信管理体系认证公司董事长、总经理。现任北京国金衡信认证公司董事长、总经理。

仇圣桃先生:博士,正高级工程师,博士生导师,享受国务院特殊津贴专家。仇先生历任钢铁研究总院连铸技术国家工程研究中心副主任,中达连铸技术国家工程研究中心有限公司副总经理。现已退休。

曾祥飞女士:管理学博士,副教授,硕士生导师。曾女士2009年7月至2019年1月任安徽工业大学商学院会计系讲师。2019年1月起任安徽工业大学商学院会计系副教授,2023年9月起任安徽工业大学商学院会计系主任。此外,曾女士还担任安徽海螺材料科技股份有限公司、上海众辰电子科技股份有限公司的独立董事。