马钢股份(600808) 主要观点： 中国宝武控股，安徽头部钢企 马钢股份由央企中国宝武集团控股，目前形成马钢本部、长江钢铁、合肥公司、法国瓦顿公司四大生产基地，具备2300万吨钢配套产能。公司构建了以特钢、轮轴、长材、板材四大系列为核心的多元化产品结构，2024年公司长材和板材业务贡献收入分别为41%/44%。公司在轮轴板块具备优势，是CR450动车组高速车轮核心供应商，2024年轮轴产品毛利率16.85%(同比+2.76pcts）。2022年以来由于房地产开发投资下降影响钢铁需求，钢铁行业整体下行，公司2022-2024年归母净利润为负。但随着吨钢成本优化，公司25H1特钢连续4个月实现正毛利、长材产品连续5个月实现正毛利，Q2归母净利预期转正。 钢铁行业供需格局优化，成本压力缓解利润回升 近年来国内相关单位频繁对钢铁供给端进行产业结构指导，严控钢铁产能，产能置换全面收紧，低效及高能耗产能有望逐步出清，产能布局逐步优化，2025年6月粗钢/生铁产量同比分别-9.2%/-3.5%。需求端，2025年新开工面积降幅收窄，地产需求逐步企稳，出口、基建和制造业等需求维持上升抵消了地产端的拖累，钢铁行业需求结构优化。成本端，2025年7月铁矿石/焦炭价格较上年同期分别-9.0%/-39.8%，主要原材料价格下行，钢企利润有望释放。 灵活调整产品结构，重点品种销量提升 马钢股份立足华东，利用区位优势占据安徽省内汽车、家电等重点用钢市场份额。同时，公司将定价权、接单权、用户渠道开拓权下沉至营销子公司提升市场敏捷反应能力，“研产销”一体化调整品类结构，推动优势产品放量，如2024年根据下游需求变化减少了建筑长材的产销，增加了汽车板等需求、价格和效益较好的产品的产销量，全年实现重点品种销售482万吨（同比+130万吨），其中汽车板销量315万吨，同比增长10.5%。 投资建议 公司是安徽省头部钢企，轮轴板块具备优势，随着钢铁行业结构优化，长板材具备盈利修复机会。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.79/9.47/19.79亿元，对应PE分别为378/32/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 铁矿石、焦炭等原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；安全生产及环保风险等

马钢股份(600808) 事件： 公司发布 2021 年报， 2021 年公司实现营业收入人民币 1,138.51 亿元，同比增长 39.50%；归属于母公司股东的净利润人民币 53.32 亿元，同比增长 168.95%。基本每股收益为人民币 0.692 元，同比增加 168.22%。 ，公司四季度营业收入 280.35 亿元，同比增长 19.8%；归母净利润-11.95 亿元，转为亏损。 公司 21 年营收、净利高增得益于国内钢铁限产政策、上半年行业需求较好及自身经营效率的提升。 钢铁价格整体较高， 公司主要产品价涨利增。 21 年，公司长材、板材、轮轴吨售价分别为 4580 元、 5156 元、 10250 元，同比 20年增长 39%、 34%、 3%； 利润方面， 长材、板材、轮轴毛利率分别为 8.7%、16.6%、 15.6%，其中板材毛利率较 20 年增长 7.4%，且板材销量占比达总销量一半，为利润端最大增量。 四季度亏损与 Q4 行业整体基本面转差有关， Q4行业整体毛利率下滑、并因跌价而计提存货减值。 21 年吨毛利抬升： 公司为安徽区域钢材龙头,产品品类丰富，比例长材板材占比各半， 21 年钢材产能总计达 2050 万吨，为公司历史最佳水平。 公司凭借其靠近合肥、南京两大城市群地理优势，辐射江浙沪地区等钢材高需求地区， 公司营收在以上区域占比达 80%以上。根据统计， 区域内热轧、 螺纹溢价率高于国内其它地区 8%-10%%。 21 年公司吨毛利水平提升较为显著，公司冷轧、热轧产品毛利率 21 年同比 20 年分别提升 12%、 1.2%，冷轧、热轧产品吨钢毛利同比 20 年分别提升 760 元、 175 元，为公司历史上单年度较大涨幅。 成本端， 21 年铁矿石、焦炭等原辅料价格高企， 铁矿石全年进口均价涨幅达 49.3%，同期公司生产成本提升 33%。 公司生产经营效率继续提升。 母公司马钢集团于 19 年通过重组成为宝武集团子公司，公司并入宝武体系。 21 年钢材产量 2045 万吨， 钢材产能利用率 99.76%，在粗钢产量不增的前提下，钢材产量同比增加 2.97%。费用端再次降低， 21 年三费营收占比为 2.04%，同比下降 1.7%，相比 19 年加入宝武集团前下降 3.2%。 管理费用率下降明显，从 19 年 3.04%降至 21 年 1.22%。人均钢产量大幅提升， 21 年人均粗钢产量达 1120 吨，同比 20 年提升 18%。 公司发力高端产品，持续进行“优转特”的战略改革。研发费用方面，公司 21 年研发费用率 4%，为近十年新高。同时新增高端产能， 21 年 12 月公司 320 万吨新特钢项目开工，用以置换传统的 370 万吨产能， 一期计划 23 年 6 月投产，二期计划 24 年底投产，产品为合金钢、轴承钢、齿轮钢等高端车用钢材。 投资建议： 马钢为安徽省龙头钢企， 凭地理位置享受下游市场产品溢价。 21年经营效率提升，费用、毛利水平提升显著， 预计公司经营层面继续稳中向好。我们认为下游钢材需求预计难强过 21 年， 判断今年钢材价格上行空间有限，同时原材料价格的高位维持导致行业利润水平难回 21 年高位。根据 22 年预测钢材价格， 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利分别为 45.71 亿元（较前预测值 41.13 亿元上调 11%）、 49.77、 54.78 亿元，同比-14%、 +9%、 +10%；对应 EPS 为 0.59 元、 0.63、 0.71 元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 6.7/6.1/5.6倍， 维持“增持”评级。 风险提示事件： 实际需求不及预期， 供给端压力持续增加，原材料价格大幅提升

蒋育翔先生:1968年9月出生,中共党员,中国国籍,管理学博士,正高级工程师。蒋先生于1990年8月加入本公司,历任本公司办公室主任、第四钢轧总厂厂长,及马钢集团办公室主任、党委常委、董事会秘书、副总经理;于2013年9月至2015年5月期间,任马钢集团党委常委、副总经理、总法律顾问、董事会秘书;于2015年5月至2019年11月期间,任马钢集团党委常委、副总经理、总法律顾问;于2019年11月至2020年5月期间,任马钢工作办公室副主任、马钢集团总法律顾问;于2020年5月至2020年11月期间,任中国宝武总法律顾问、马钢工作办公室副主任;于2020年11月至2022年3月期间,任中国宝武总法律顾问兼法律事务部部长;于2022年3月至2023年2月期间,任中国宝武总法律顾问兼法务与合规部部长(2022年3月,法律事务部更名为法务与合规部);于2023年2月至2024年4月期间,任中国宝武总法律顾问兼首席合规官、法务与合规部部长、招标办主任;2024年4月至今,任中国宝武总法律顾问兼首席合规官,马钢集团董事长、党委书记,本公司党委书记,中国宝武马鞍山总部总代表。2024年5月起任公司董事长。

蒋育翔先生:管理学博士,正高级工程师。蒋先生于1990年8月加入本公司,历任本公司办公室主任、第四钢轧总厂厂长,及马钢集团办公室主任、党委常委、董事会秘书、副总经理;于2013年9月至2015年5月期间,任马钢集团党委常委、副总经理、总法律顾问、董事会秘书;于2015年5月至2019年11月期间,任马钢集团党委常委、副总经理、总法律顾问;于2019年11月至2020年5月期间,任马钢工作办公室副主任、马钢集团总法律顾问;于2020年5月至2020年11月期间,任中国宝武总法律顾问、马钢工作办公室副主任;于2020年11月至2022年3月期间,任中国宝武总法律顾问兼法律事务部部长;于2022年3月至2023年2月期间,任中国宝武总法律顾问兼法务与合规部部长(2022年3月,法律事务部更名为法务与合规部);于2023年2月至2024年4月期间,任中国宝武总法律顾问兼首席合规官、法务与合规部部长、招标办主任;2024年4月至今,任中国宝武总法律顾问兼首席合规官,马钢集团董事长、党委书记,本公司党委书记,中国宝武马鞍山总部总代表。2024年5月起任公司董事长。

伏明先生:工学硕士,正高级工程师。伏先生于1991年8月加入马鞍山钢铁公司,历任公司二铁总厂副厂长、生产部副经理及经理、二铁总厂厂长。2017年10月至2026年8月任公司副总经理;2024年12月至2026年9月兼任马鞍山钢铁有限公司总经理。2026年8月出任公司总经理。

伏明先生:工学硕士,正高级工程师。伏先生于1991年8月加入马鞍山钢铁公司,历任公司二铁总厂副厂长、生产部副经理及经理、二铁总厂厂长。2017年10月至2026年8月任公司副总经理;2024年12月至2026年9月兼任马鞍山钢铁有限公司总经理。2026年8月出任公司总经理。

伏明,现任本公司副总经理。伏先生2012年2月出任公司生产部经理,2013年12月至2018年7月任公司第二炼铁总厂厂长、党委副书记。2017年10月出任公司副总经理。2019年12月起任公司副总经理、安全总监。2021年1月辞去安全总监职务。2024年12月起,任马鞍山钢铁有限公司总经理、党委书记。

陈国荣先生:硕士研究生学历,高级会计师。陈先生历任宝钢计财部成本处副处长,宝钢产业发展有限公司总经理助理、副总经理,宝钢集团浦钢公司副总经理,宝钢股份中厚板分公司副总经理、特钢事业部副总经理,宝钢特材、宝钢特钢副总经理,宝钢金属有限公司副总经理、高级副总裁兼上海宝钢气体有限公司监事会主席,宝武镁业科技股份有限公司(原南京云海特种金属股份有限公司)董事,马钢集团副总经理,马钢有限副总经理。2025年8月起任公司副总经理、财务负责人。

郭斐先生:男,法学学士,一级法律顾问。郭先生于1999年8月加入本公司,历任公司法律事务部副部长、部长、董秘室主任。2021年6月至2024年3月,任马鞍山力生生态集团有限公司党委书记、董事长;2024年3月至2024年12月,任公司检测中心党委书记、主任;2024年12月至2025年8月,任公司法律事务部部长,兼马钢集团法律事务部部长。2025年9月至今,任马钢股份运营改善部部长、法律事务部部长、采招办主任,兼任马钢集团运营改善部部长、法律事务部部长、改革办主任、数智办主任、采招办主任。

唐琪明,现任本公司职工董事。2010年1月至2019年12月,任马钢集团副总经理;2019年12月至2025年5月,历任马钢集团副总经理、中国宝武马鞍山总部副总代表,马钢集团党委副书记、纪委书记、工会主席,马钢股份党委副书记、纪委书记、工会主席,马钢有限党委副书记;2025年5月起,任马钢集团党委副书记、纪委书记、工会主席,马钢股份党委副书记、纪委书记、工会主席,马钢有限党委副书记、工会主席、职工董事。2025年12月18日起,任公司职工董事。唐先生还兼任马钢集团职工董事。

何红云女士:经济学学士,高级经济师。何女士于1995年加入本公司。曾任公司证券事务代表,以及马钢集团法律事务部副部长、部长等职务。2018年4月至2022年12月,任公司董事会秘书、董秘室副主任;2022年12月至2023年2月,任公司董秘室副主任、法律事务部副部长;2023年2月至2024年7月,任公司董秘室主任、法律事务部部长;2024年7月至2024年12月,任公司董事会秘书、董秘室主任、法律事务部部长;2024年12月起,任公司董事会秘书、董秘室主任。

仇圣桃先生:1965年9月出生,博士,正高级工程师,博士生导师,享受国务院特殊津贴专家。仇先生历任钢铁研究总院连铸技术国家工程研究中心副主任,中达连铸技术国家工程研究中心有限公司副总经理。现已退休。