一拖股份(601038) 事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入78.86亿元，同比增长13.84%，实现归母净利润7.82亿元，同比增长1.72%，实现扣非后归母净利润8.53亿元，同比增长23.39%。 纵深推进营销赋能，巩固国内市场基本盘。根据中国农业机械工业协会数据，2026年1-6月，行业大中拖产品销量为17.78万台，同比增长5.5%，其中大拖销量同比增长5.7%，中拖销量同比增长5.4%。2026年上半年公司纵深推进营销赋能，巩固国内市场基本盘，1-6月公司拖拉机产品销量为5.01万台，同比增长17.05%，高于行业增幅11.55个百分点，市场占有率同比提升2.77个百分点。 坚持国际化发展战略，看好公司出口持续发力。公司坚持国际化发展战略，深耕五大重点区域，重点布局南美、中亚等地区。公司推动境外现有组装厂本地化升级，强化重点市场组装厂布局，针对不同区域市场差异化需求，加快产品迭代优化工作，推出满足咖啡、林果、烟草等特色种植场景的专用机型产品，海外综合服务保障能力持续增强，品牌海外知名度和市场认可度进一步提升。2026年1-6月，公司拖拉机出口销量8006台，同比增长47%，美洲区、亚洲区市场增长显著，部分新兴市场逐步实现突破。 毛利率有所提升，公允价值变动影响利润增速。2026H1公司毛利率为16.61%，同比+0.58pct；净利率为9.92%，同比-1.18pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.98%、1.83%、2.76%、0.02%，分别同比-0.08pct、-0.35pct、-0.31pct、+0.04pct，费用率整体有所下降。2026H1公司实现归母净利润7.82亿元，同比增长1.72%，实现扣非后归母净利润8.53亿元，同比增长23.39%，扣非后归母净利润同比增速高于归母净利润同比增速，主要系报告期内公司公允价值变动损益，较上年同期减少1.51亿元。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为121.43亿元、133.49亿元和145.20亿元，归母净利润分别为9.08亿元、10.65亿元和12.38亿元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍，给予“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

一拖股份(601038) 投资要点 国内份额跑赢行业，收入稳健扩张，扣非利润释放更扎实 2026年上半年，农机行业大中拖销量约17.78万台、同比约增5.5%，整体仍以更新替代与结构升级为主。一拖股份在此环境下实现收入与份额双提升：营业收入78.86亿元，同比增长13.84%；归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比增长1.72%；扣除非经常性损益后的净利润8.53亿元，同比增长23.39%。利润总额同比回落约5.86%，主要对应其他收益减少以及交易性金融资产公允价值由升转降等非经常性因素，经营层面以销量扩张与毛利率改善体现得更清晰。综合毛利率16.61%，同比提升0.57个百分点；经营活动产生的现金流量净额10.61亿元，同比大幅增长167.26%，销售回款与经营现金创造能力同步增强。销量侧验证“份额取胜”逻辑。2026年上半年公司拖拉机产品销量5.01万台，同比增长17.05%，高于行业增幅约11.55个百分点，市场占有率同比提升2.77个百分点。动力机械方面，柴油机销量11.26万台，外销6.55万台，外销占比提升5.1个百分点，中小功率非道路机配套能力增强。分业务看，农业机械收入约69.46亿元，仍是绝对主盘；动力机械收入约9.40亿元，贡献第二增长极。公司通过大客户专属服务、渠道整改、金融协同与“主机+农具”成套组合，把国内基本盘做厚。 国际业务加速放量，本地化与差异化机型打开第二曲线 上半年农机产品出口增速继续跑赢国内：全国拖拉机出口约10.45万台、同比增约16%，而一拖海外表现更为突出。公司深耕南美、中亚等重点区域，推动境外组装厂本地化升级，并针对咖啡、林果、烟草等特色场景推出专用机型，海外服务保障与品牌认知同步提升。2026年1—6月，公司拖拉机出口销量8,006台，同比增长47%，美洲区、亚洲区增长显著，部分新兴市场实现突破。按地区收入口径，国外销售约8.87亿元，国内销售约69.99亿元，出口已从“补充订单”升级为份额扩张的重要引擎；子公司国贸公司上半年营业收入约8.28亿元、净利润约0.48亿元，印证国际销售平台的盈利贡献。国际化路径不止于整机出货数量。下半年经营安排中，国际市场被置于与国内并重的双线拓展首位，本地化落地与产品谱系丰富将决定出口高增能否从销量转化为持续利润。 高端智能与全产业链自制夯实护城河，研发与智造支撑长期竞争力 公司具备国内较完整的核心零部件到整机高端制造体系，覆盖车身、铸锻件、发动机、车桥、齿轮等自制能力，并掌握动力换挡、无级变速、智能驾驶及整机与零部件电控等自主技术，产品在绿色节能、智能操控与复杂工况适应性方面对标国际先进水平。2026年上半年，多款大马力高端智能、新能源拖拉机完成春耕试验，丘陵山地与水田系列完成熟化定型与场景拓展；智能多用途拖拉机能力提升项目（一期）、重柴生产线技改机加线建成投产，为高端机批量交付提供产能底座。数字化侧，东方红慧农APP累计注册近3万人次、绑定农机约3.3万台，智能维修与精准作业服务向后市场延伸。创新投入与业务拓展形成闭环。2026年上半年研发投入2.18亿元，资金投向“一大一小”补短板、关键技术攻关与优势产品升级。行业层面，购置补贴“优机优补”、设备更新与规模化经营主体壮大，持续驱动用户从中低端机向大马力、智能化装备迁移；而低端同质化竞争加剧，具备技术与品牌壁垒的龙头更易享受结构红利。参股黑龙江北大荒垦征农机装备亦体现向区域服务与产业协同的外延布局。展望下半年，无级变速、混合动力、动力换挡等核心产品秋季验证，以及智能多用途项目二期、重柴产线与结构件中心建设，将决定高端份额能否继续抬升。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为119.26、130.80、141.72亿元，EPS分别为0.79、0.92、1.04元，当前股价对应PE分别为18.7、16.0、14.2倍，考虑一拖股份扣非盈利与经营现金流扎实改善，叠加拖拉机出口同比高增，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争风险；农产品价格低位制约购机强度；高端市场竞争与跨界 进入者加剧；出口受地缘、汇率与回款节奏影响；公允价值变动及非经常损益扰动表观利润风险。

一拖股份(601038) 8月25日，公司披露2026年中报，26H1公司实现营收78.9亿元，同比+13.8%；实现归母净利润7.8亿元，同比+1.7%；毛利率16.6%，同比+0.6pct。26Q2公司实现营收32.2亿元，同比+35.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比-8.2%；毛利率16.7%，同比+0.4pct，扣非净利润2.9亿元，同比+77.6%。 经营分析 收入与扣非利润增长超预期，归母净利润受一次性公允价值变动损失影响较大。根据半年报，2026上半年公司拖拉机产品销量5.0万台，同比+17.1%，高于行业11.6pct，市占率同比提升2.77pct；拖拉机出口8006台，同比+47%，美洲、亚洲区增长显著；上半年柴油机外销6.55万台，同比+62%，整体表现超预期；归母净利润下滑主因公司持有的交易性金融资产洛银金租和中原银行的股权的公允价值发生变动，合计确认公允价值变动损失0.96亿元。农机7月内销继续大幅增长，看好农机周期上行与结构升级。根据国家统计局，2026年7月我国规模以上企业生产大/中/小型拖拉机分别0.9/1.5/0.8万台，同比+50.0/+4.1/-20.0%，大拖占比28.1%，同比+9.0pct。粮食价格对农机周期的领先逻辑长期验证，叠加农业集约化、高标准农田建设推进，跨区作业大量增加，大马力拖拉机需求结构性提升。 盈利预测、估值与评级 预计26/27/28年实现归母净利润8.4/12.2/15.4亿元，同比+3.1%/+45.4%/+26.5%，对应EPS为0.77/1.12/1.42元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行、能源价格波动、项目进度不及预期、竞争加剧。

一拖股份(601038) 投资要点 26Q1归母净利润同比+6.2%，公司业绩迎来向上拐点 2026Q1公司实现营收46.7亿元，同比+2.5%，收入端是连续6个季度以来的首次转正；实现归母净利润5.6亿元，同比+6.2%，业绩明显迎来向上拐点。分市场看，（1）国内：2026Q1大/中/小拖拉机行业产量分别为4.25/8.36/3.20万台，同比分别+8.0%/+1.6%/+3.2%，整体增速明显回暖。（2）海外：2026Q1拖拉机行业出口4.85万台，同比+18.5%，非洲、中亚、东南亚等新兴市场需求旺盛。展望2026年，随着全球粮价筑底回暖，叠加国产设备加速出海，公司作为拖拉机龙头有望优先受益。 盈利能力稳健提升，经营性现金流明显好转 2026Q1公司销售毛利率16.54%，同比+0.63pct，销售净利率12.16%，同比+0.4pct，盈利能力提升主要得益于公司全价值链成本管控优势显著，对冲促销力度加大对毛利率的影响。 费用端来看，2025年公司期间费用率9.76%，同比+1.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/3.15%/5.08%/0.01%，同比分别+0.21/+0.17/+0.74/+0.38pct，费控表现保持优异。26Q1经营性现金流净额同比+164%，判断主要系行业回暖带来经营质量好转。 内外需共振驱动增长，国内复苏+出海扩张打开成长空间 （1）重视国内市场回暖&政策倾斜：随着内需筑底回升，公司有望通过推进大型化新品上市、优化销售薄弱地区渠道建设、增强“东方红平台”服务能力来进一步提升公司内销竞争力与大客户粘性。同时，政策端加大对动力换向、无级变速等高端农机的补贴倾斜，与公司产品升级方向高度契合，未来有望持续受益。 （2）提升海外市场份额：全球拖拉机需求旺盛地区农业机械化水平较低，国产设备性价比优势显著，因此出口增速&市场份额均具备持续提升空间。公司2025年海外收入占比已提升至11%，同比+3.3pct，但较工程机械行业约50%的平均水平仍有增长空间，未来有望通过出海加速兑现业绩。 盈利预测与投资评级：国内粮价较低而生产资料价格高企，但在全球粮价筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉机龙头，有望依托“东方红”服务平台与全价值链成本管控优势释放业绩。我们微调公司2026-2027年归母净利润为9.1（原值9.5）/10.3（原值10.6）亿元，预计2028年归母净利润为11.6亿元，当前市值对应PE17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期

一拖股份(601038) 业绩简评 4月28日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收46.7亿元，同比+2.5%；实现归母净利润5.6亿元，同比+6.2%；毛利率16.5%，同比+0.6pct。 经营分析 业绩符合预期，收入利润恢复增长，毛利率改善。公司收入结束了24Q3以来连续6个季度的下滑，同时毛利率由于产品结构改善、出口占比提升实现了继续改善。销售/管理/研发费用率分别为0.7%/1.4%/2.0%，同比分别-0.1/-0.2/+0.1pct，主要原因为公司进一步强化费用预算控制，同时强化项目管理和预算控制。 农机内销持续转好。根据国家统计局，2026年3月我国规模以上企业生产大/中/小型拖拉机分别1.7/3.8/1.4万台，同比+5.9/+9.0/+7.7%，其中大拖占比25.3%，同比-0.5pct。粮食价格对农机周期的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。 看好农机出口。根据公司年报，2025年公司出口破万台，同比+41%。2026年1-2月我国出口轮拖2.28万台，同比+37.1%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%，出口延续2025年的强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看好农机出口继续发力。 盈利预测、估值与评级 预计26/27/28年实现归母净利润9.0/11.0/13.0亿元，同比+10.3%/+22.8%/+18.7%，对应EPS为0.83/1.01/1.20元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行、能源价格波动、项目进度不及预期、竞争加剧。

一拖股份(601038) 3月26日公司披露2025年报，全年实现营收108.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润8.1亿元，同比-11.9%。其中，Q4实现营收11.2亿元，同比-4.1%；实现归母净利润-1.8亿元，同比+1.8%。 经营分析 业绩略低于预期，主因研发费用开支较高。25Q4研发费用2.0亿，同比基本持平，主要因为公司2025年同步推进动力换挡、新能源农机、海外产品等多项研发工作。25Q4公司实现毛利率5.8%，同比+2.5pct，延续了2025年全年的回升势头。 看好高油价背景下农机全球复苏。近期中东局势紧张加剧也利好粮价，从而利好农机产业链。全球大量粮食作物被转化为生物燃料，原油与粮价存在比价关系，农机燃油、化肥、农药等粮食生产成本项也为原油制品。粮食价格对农机周期的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。根据年报，公司2025年拖拉机销量为6.4万台，同比-14.3%；而根据国家统计局，2026年1-2月我国规模以上企业大拖/中拖产量分别2.5/4.6万台，同比+9.4%/-3.5%，内需企稳复苏态势显著。 看好农机出口。根据公司年报，2025年公司出口破万台，同比+41%。2026年1-2月我国出口轮拖2.28万台，同比+37.1%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%，出口延续2025年的强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看好农机出口继续发力。 盈利预测、估值与评级 预测26/27/28年公司实现归母净利润9.4亿/11.3亿/13.6亿元，同比+15.6%/+20.7%/+20.1%，对应当前PE为15/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示 农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

一拖股份(601038) 主要观点： 公司发布2025年三季报，Q1-3归母净利润同比下降9.69% 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入97.03亿元，同比-9.63%；实现归母净利润9.94亿元，同比-9.69%，扣非后归母净利润9.10亿元，同比-14.82%。单季度来看，2025年第三季度，公司实现营业收入27.75亿元，同比-5.29%；归母净利润2.25亿元，同比+15.14%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比+14.62%。 YTO产品海外渗透深化，出海业务增长动能充足 公司YTO产品畅销欧、亚、南美、非等多洲，出口量连续多年稳定增长。公司同步强化国际市场服务保障能力，2025年以来派遣服务团队赴尼日利亚、塔吉克斯坦等多国开展主销机型维修保养、解决方案等技术培训，提供全方位一站式技术服务，获海外经销商高度认可。市场拓展方面，公司通过海外农机展、田间演示会等多渠道强化品牌渗透，凭借产品本地化适配能力与优质服务体系，在加纳、塞尔维亚、印尼等地成效显著。我们认为，公司凭借产品高适配性、高性价比及完善的本地化服务体系，持续深化海外市场渗透，海外业务增长动能充足。 高端农机新品落地，关键技术取得重大进展 10月26日，国机集团旗下高端农机发布会重磅推出东方红LF3604动力换挡拖拉机。该产品面向大型农场典型作业场景研发，主打重型自动动力换挡技术，可适配深耕、深松、联合整地等重负荷作业需求，同时具备与其他农机智能联合协同作业的能力，凭借作业高效、控制精确、操纵舒适、适应性优良的核心优势，成为我国高端智能大马力农机的标杆产品。此次新品发布，标志着一拖股份在重型动力换挡拖拉机关键技术领域实现又一重大突破，彰显其在高端农机赛道的技术积淀与竞争实力。 投资建议 我们看好公司长期发展，但受宏观因素影响，调整盈利预测为：2025-2027年分别实现营收123.66/130.33/137.43亿元（前值为125.58/138.36/152.45亿元）；实现归母净利润8.87/9.09/10.09亿元（前值为9.85/10.87/12.01亿元）；2025-2027年对应的EPS为0.79/0.81/0.90元。公司当前股价对应PE为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

一拖股份(601038) 投资要点 Q3归母净利润同比+15.1%，公司业绩迎来向上拐点 2025年前三季度公司实现营业总收入97.0亿元，同比-9.6%；归母净利润9.9亿元，同比-9.7%；扣非归母净利润9.1亿元，同比-14.8%。单Q3公司实现营业总收入27.7亿元，同比-5.3%，归母净利润2.3亿元，同比+15.1%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+14.6%。Q3收入降幅缩窄，利润增速转正，主要系粮食价格回暖带动行业需求修复，7-9月国内大中型拖拉机产量同比分别+5.5%/+11.7%/+2.5%，相较于上半年明显好转。利润增速好于收入端，主要系随着行业需求复苏竞争压力减弱。展望Q4，随着国内粮食价格筑底回升、渠道去库结束，公司业绩有望保持向上趋势。 费用控制稳健，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间 2025年前三季度公司销售毛利率16.23%，同比-0.14pct，销售净利率10.90%，同比+0.51pct；单Q3销售毛利率16.72%，同比+2.07pct，销售净利率8.09%，同比+1.41pct，毛利率显著提升主要系行业竞争好转、产品价格压力减小。费用端来看，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/2.31%/3.57%/-0.02%，同比分别-0.15/+0.14/+0.61/+0.25pct，整体费用端控制依然保持稳健。随着国内景气度复苏&智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显提升。 农业机械行业增速放缓，智能化产品成新增长点 （1）国内周期有望筑底回升：2025年1-9月，大中型轮式拖拉机产量分别为9.05万台和17.86万台，同比分别+0.5%和-2.3%，相较于上半年明显好转。随着粮食价格稳健、渠道去库结束，行业需求有望开启上行拐点；（2）智能化、高端化产品进展：在政策引导下，“优机优补”推动动力换向等智能农机产品需求上升，公司持续推进大马力无级变速（CVT）、动力换挡等技术开发，行业格局有望进一步向龙头集中；（3）海外市场扩展顺利：2025H1海外拖拉机销量5445台，同比+29%。其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增长超过50%。海外农机市场广阔，公司2025H1海外收入仅占总营业收入的9.5%，对比工程机械行业平均50%的海外收入占比仍有较大提升空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为9.2/9.5/10.6亿元，当前市值对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期

一拖股份(601038) 投资要点： 一拖股份发布2025半年度报告显示，公司上半年实现营业收入69.28亿元，同比下滑11.26%；归母净利润7.69亿元，同比下滑15.06%；扣非归母净利润6.92亿元，同比下滑21.22%。 国内需求放缓业绩承压，拖拉机出口增长29.74% 2025年中报公司业绩承压，营业收入下滑11.26%，归母净利润下滑15.06%。扣非净利润下滑21.22%。 2025年中报分业务看： 1）农业机械板块实现营业收入62.77亿元，同比下滑11.5%，占主营业务收入比例90.61%。2025年上半年，受粮食、畜牧产品价格持续低位运行、异常极端天气等因素影响，用户购买力不足，农机购置和更新换代的意愿减弱，传统农机产品依然延续了下滑态势，整体需求持续走低。据国家统计局数据显示，2025年1—6月，行业大、中型轮式拖拉机的产量分别为6.44万台、13.76万台，同比分别下降4.1%、6.9%。2025年上半年公司共销售拖拉机产品4.28万台，同比下滑16.07%，其中海外销售5,445台，同比增长29.37%，非洲市场与中东欧市场表现亮眼，销量增幅超过50%。 2）动力机械实现营业收入6.5亿元，同比下滑8.89%。2025上半年销售柴油机7.62万台，同比下滑7.52%，其中外销4.05万台，同比增长1.79%。 需求不振竞争加剧，公司盈利能力小幅波动 2025年中报公司毛利率为16.03%、同比下降近1个百分点；净利率为12.02%，同比上升0.24个百分点，扣非净利率11.25%，同比下滑1.27个百分点。毛利率、扣非净利率下降主要原因是2025上半年需求不振，行业竞争加剧。 2025上半年公司期间费用率6.25%，同比增长1.09个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.02%、2.18%、3.07%、-0.02%，同比分别上升0.08、0.22、0.44、0.25个百分点，四项费用率同比微增，主要原因是公司收入下滑，成本支出相对刚性，规模效应不明显。 拖拉机大型化、高端化、国际化促进龙头企业份额持续提升 公司是我国拖拉机行业龙头企业，在农业机械领域深耕多年，拥有国内领先的产品研发和核心关键技术自主创新能力和对行业的深入理解。公司形成和拥有自主知识产权的拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术等关键技术。 非道路机械国四排放标准实行以后，技术要求越来越高，此外，新三年农机购置补贴政策更加注重“优机优补”“扶优扶强”，一系列政策引导农机装备加速智能转型，动力换挡、无级变速、混动、无人驾驶等新质生产力持续赋能，拥有较强产品技术积淀和产业链控制力的龙头企业市场优势有所扩大，行业继续呈现优胜劣汰趋势。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，拖拉机国际化带动公业务打开新空间。2025年上半年公司拖拉机出口销售5,445台，同比增长29.37%。海外市场仍然有较大的拓展空间。 盈利预测与估值 考虑到2025年行业需求不振，我们下调公司2025年-2027年营业收入预测为112.19亿、122.76亿、132.07亿，下调归母净利润分别为8.49亿、9.48亿、10.37亿，对应的PE分别为17.38X、15.56X、14.23X，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。

一拖股份(601038) 投资要点 Q2归母净利润同比下滑22%，行业需求有望筑底 2025年上半年公司实现营业总收入69.28亿元，同比下降11.26%，归母净利润7.69亿元，同比下降15.06%，扣非归母净利润6.92亿元，同比下降21.22%；单Q2公司实现营业总收入23.71亿元，同比下降24.74%，归母净利润2.4亿元，同比下降21.71%，扣非归母净利润1.65亿元，同比下降41.55%。分产品看：①农业机械：2025年H1拖拉机产品销售4.28万台，其中国内外分别销售3.74/0.54万台，同比分别-20%/+29%；实现收入62.77亿元，同比-11.50%，海外多区域开拓有效弥补国内市场下滑。②动力机械：2025年上半年实现动力机械产品销量7.62万台，实现收入6.50亿元，同比-8.96%。分国内外来看，2025H1国内外收入分别为62.70/6.57亿元，同比分别-13.4%/+16.5%。展望下半年，随着国内粮食价格筑底回升、渠道去库结束，行业需求有望筑底。 费用控制表现优异，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间2025上半年公司销售毛利率16.03%，同比-0.98pct，其中国内毛利率同比-1.0pct，主要系行业下行竞争格局恶化拖累，销售净利率12.02%，同比+0.24pct；单Q2来看，销售毛利率16.26%，同比下滑0.3pct，销售净利率12.53%，同比+2.6pct。费用端来看，2025上半年公司期间费用率6.25%，同比+1.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.18%/3.07%/-0.02%，同比分别+0.08/+0.22/+0.44/+0.25pct，整体费用率略增主要系收入下滑而费用相对刚性。随着国内景气度复苏&智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显提升。 农业机械行业增速放缓，智能化产品成新增长点 （1）国内周期有望筑底回升：2025年上半年，大中型轮式拖拉机产量分别为6.44万台和13.76万台，同比分别下降4.1%和6.9%。但随着粮食价格底部回暖、渠道去库结束，行业需求有望筑底；（2）智能化、高端化产品进展：在政策引导下，“优机优补”推动动力换向等智能农机产品需求上升，公司持续推进大马力无级变速（CVT）、动力换挡等技术开发，行业格局有望进一步向龙头集中；（3）海外市场扩展顺利：2025H1海外拖拉机销量5445台，同比+29%。其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增长超过50%。海外农机市场广阔，公司2025H1海外收入仅占总营业收入的9.5%，对比工程机械平均50%的海外收入占比仍有较大提升空间。 盈利预测与投资评级：考虑到上半年国内景气度较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为9.2/9.5/10.6（前值10.2/11.2/12.5）亿元，当前市值对应PE分别为16/16/14倍。考虑公司海外收入占比仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。