2023-11-14 | 开源证券 | 齐东 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:业绩整体保持稳定,产业投资未来可期 | 查看详情 |
中新集团(601512)
业绩降幅环比收窄,产业投资未来可期,维持“买入”评级
中新集团发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度营业收入为26.1亿元,同比减少15.1%,归母净利润为10.3亿元,同比减少0.2%,业绩降幅较2023年上半年有所收窄。公司加强多领域均衡投资,投资收益持续向好,在手资金充裕,保障公司长久发展。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元,对应EPS为1.17、1.33、1.45元,当前股价对应PE为6.9、6.1、5.6倍,维持“买入”评级。
业绩降幅收窄,经营性现金流显著改善
公司2023年前三季度分别实现营收、归母净利润为26.1亿元、10.3亿元,分别较2022年同期同比降低15.1%、0.2%,降幅较2023年上半年有所收窄(2023H1分别为-21.15%、-8.47%)。其中第三季度实现营收、归母净利润分别为7.0亿元、2.6亿元,分别同比增长7.3%、36.3%。公司现金流显著改善,公司前三季度经营性现金流量净额为14.1亿元,同比高增125.7%。
多领域均衡投资,带动业绩持续增长
公司前三季度实现投资收益2.6亿元,较2022年同期增长33.2%,主要是处置子
公司股权以及长期股权投资收益增加所致。同样产业基金投资评估增值,实现公允价值变动损益2.5亿元,同比增长166.9%。根据公司公告三季度期间公司新增认缴投资1支基金,主要投资生物合成、清洁能源等新材料领域,公司不断加强多领域均衡投资,或将进一步助推园区优质企业跨越式发展,保障业绩持续增长。
在手货币充裕,REITs有望助推未来发展
截止2023Q3末公司在手货币资金42.1亿元,较2022年末增长16.3%,足以覆盖公司短期借款及一年内到期的非流动负债。同时随着国内公募REITs试点资产范围不断扩展,预计未来公募REITs市场规模将持续扩容。公司拥有优秀的产业园运营和管理经验,业务符合REITs试点要求,个别成熟项目有望成功发行,助推公司长久发展。
风险提示:市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。 |
2023-10-30 | 华福证券 | 汪磊 | 买入 | 维持 | 绿能业务蓄势待发,产业投资增厚业绩 | 查看详情 |
中新集团(601512)
投资要点:
事件:公司发布2023年三年报,2023Q1-3实现营收26.12亿元,同比-15.10%;归母净利润10.31亿,同比-0.21%。分季度看,2023Q3单季营收7.01亿元,同比+7.34%;归母净利润2.60亿元,同比+36.26%。
得益于清理无需支付的长账龄应付款等,单Q3归母净利同比增加
36.26%。公司以园区开发运营为核心主业,以产业投资和绿色发展为两翼板块。以出让土地为主的土地一级开发易受土地出让节奏、出让土地的商业模式、区域经济环境等出现结构性波动。2023Q1-3营业收入同比下降15.10%,或系土地出让的结构性因素所致。得益于投资净收益、公允价值变动收益及营业外收入同比增幅明显,2023Q1-3归母净利润同比微降0.21%。由于营业外收入(清理无需支付的长账龄应付款等)主要发生在三季度,2023Q3归母净利同比增加36.26%。
绿能蓄势待发,按下规模发展加速键。子公司中新绿能成立于2022年4月,目前已逐步形成以分布式光伏为主攻,以工商业、区中园和开发区为主要应用场景的业务协同发展模式,主要业务区域覆盖华东六省一市及湖北、河南等地。公司一方面加速开发股东资源,另一方面也在积极通过市场化手段获取项目。7月中新绿能和益阁新能源(上海)有限公司共同投资设立的中新益阁成立揭牌。公司绿能板块蓄势待发,按下规模发展加速键。公司计划2025年并网2GW,若规划能够顺利实现,预计23年下半年分布式光伏有望持续放量。
产业投资持续发力,增厚公司业绩。公司产业投资板块持续发力,本期公司继续增加基金投资。受益于产业基金投资评估增值增加,2023年前三季度公司公允价值变动收益同比高增166.87%。此外公司处置子公司股权以及权益法核算的长期股权投资收益均有所增加,2023年前三季度投资收益同比增加33.17%。一定程度增厚公司业绩,抵御土地出让波动风险。投资收益叠加公允价值变动收益增幅明显,带动公司23年Q1-3销售净利率同比增加2.27pct。
盈利预测与投资建议:我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元,对应PE分别为7.1/6.2/5.3倍,给予公司23年11倍估值,对应目标价12.76元。维持“买入”评级。
风险提示:土地出让节奏放缓风险;新能源项目建设不及预期风险;政策风险;产业招商竞争激烈风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
2023-08-30 | 开源证券 | 齐东 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:产业园建设加速推进,新能源布局前景可期 | 查看详情 |
中新集团(601512)
营收规模有所收窄,一体两翼协同发展,维持“买入”评级
中新集团发布2023年中期报告。公司2023年上半年营业收入为19.10亿元,同比减少21.15%;归母净利润为7.71亿元,同比减少8.47%;投资收益2.13亿元,同比增长37.29%;基本每股收益0.51元。公司一体两翼协同发展,区中园规模不断扩大,新能源赛道加速拓展。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元,对应EPS为1.17、1.33、1.45元,当前股价对应PE为8.3、7.3、6.7倍,维持“买入”评级。
产业园建设加速推进,设立不动产基金管理平台中新园瑞
产城融合园方面,上半年公司为苏州工业园区引进内外资项目50个,其中科技项目31个;完成新增注册内外资合计约21亿元。1月中新昆承湖园区正式开工,上半年新注册项目4个,总投资额38.6亿元。区中园方面,上半年新增落地了太仓璜泾智能制造产业园,规划建面超11万方,计划总投资超3亿元。截至6月末,公司累计签约落地的区中园项目12个,合计建面172万方,其中交付常州、镇江、南通和嘉善等项目约33万方。苏州工业园区内各类载体综合出租率超92%,约110万方工业载体出租率约95%。同时公司设立了不动产基金管理平台中新园瑞,完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资,为未来中新智地区中园业务资产证券化做好项目储备。
多领域投资助推科技创新,新能源布局前景可期
截至6月末,公司已累计认缴投资43支基金,认缴总金额近40亿元;累计直接投资科技项目28个,合计投资金额5亿元,拉动总投资55亿元,进一步助推园区优质企业跨越式发展。6月公司第二期10亿元创新创业公司债券成功发行,票面利率2.9%,认购倍率3.13倍,公司价值获得市场认可。截至6月末,公司投资设立的中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计完成并网170MW,在建项目65MW,储备项目500MW。
风险提示:市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。 |
2023-08-28 | 华福证券 | 汪磊 | 买入 | 维持 | 绿能业务表现亮眼,单q2业绩同比快速增长 | 查看详情 |
中新集团(601512)
投资要点:
事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营收19.1亿元,同比-21.15%;归母净利润7.71亿,同比-8.47%。分季度看,2023Q2单季营收9.8亿元,同比+5.15%;归母净利润3.54亿元,同比+43.90%。
绿能业务表现亮眼,23H1利润总额同比高增近170%。公司以园区开发运营为核心主业,以产业投资和绿色发展为两翼板块。分板块看,23H1公司园区开发运营/绿色公用/产业投资业务利润总额为7.90/2.54/1.60亿元,分别同比-40.07%、+169.55%和+104.15%,公司绿能和产投业务同比高增,有力支撑公司业绩。其中园区开发运营利润总额同比下滑主要系公司中新苏滁、中新嘉善本期园区开发业务减少,此外中新智地上年同期处置子公司股权投资收益增加及根据土增新政后的清算结果调整已计提税金差异,而本期无类似业务。
23H1毛利率降低净利率增加,持续强化产投能力。23H1公司销售毛利率52.54%,较同期-7.31pct;销售净利率47.40%。较同期+2.12pct。主要系公司23H1投资净收益和公允价值变动净收益同比+1.75亿元。此外公司持续强化产投能力,截至23H1公司已认缴近40亿元,拉动各园区项目投资总规模570亿元。科创直投方面合计投资5亿元,拉动总投资55亿元。
上半年收购舒城新能源和长丰杰能,分布式光伏有望持续放量。2023M3公司子公司中新绿能收购舒城新能源100%股权;2023M5收购长丰杰能100%股权。截至2023H1中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计并网170MW,在建65MW,储备500MW。公司计划2025年并网2GW,若规划能够顺利实现,预计23年下半年分布式光伏有望持续放量。此外上半年公司和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司,助力公司光伏拓展。
盈利预测与投资建议:我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元,对应PE分别为7.9/6.9/5.9倍,给予公司23年11倍估值,对应目标价12.76元。维持“买入”评级。
风险提示:土地出让节奏放缓风险;新能源项目建设不及预期风险;政策风险;产业招商竞争激烈风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
2023-08-26 | 东吴证券 | 房诚琦,肖畅,白学松 | 买入 | 维持 | 2023中报点评:区中园业务开启轻资产转型,光伏项目稳步拓展 | 查看详情 |
中新集团(601512)
投资要点
事件:公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收19.1亿元,同比下降21.2%;归母净利润7.7亿元,同比减少8.5%,业绩符合预期。
园区开发业务营收同比下降拖累业绩表现。2023年上半年公司营收同比下降21.2%,其中园区开发业务营收15.0亿元,同比下降25.9%,我们认为主要是受土地出让节奏放缓的影响,导致一级土地开发的收入结算滞后;绿色公用业务营收3.4亿元,同比微降0.9%。除此以外,业绩同比下降的原因还有:(1)公司毛利率同比下降7.4pct至52.5%;(2)税金及附加同比增长86.3%,主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致。但处置子公司股权带来的投资收益和产业基金投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。因此归母净利润降幅较营收降幅更小。
区中园业务开启轻资产转型。截至2023年上半年末,公司累计签约落地区中园项目12个,合计建筑面积172万平方米。同时设立不动产基金管理平台中新园瑞,完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资,为未来中新智地区中园业务资产证券化做好项目储备,积累经验。
绿色公用业务增速提效,光伏项目稳步拓展。2023年6月,中新苏州工业园区市政公用发展集团有限公司正式更名为中新苏州工业园区绿色发展有限公司。新能源业务方面:公司上半年和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司。截至上半年末,中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计完成并网170MW,在建项目65MW,储备项目500MW。新环保业务方面:公司以工业废水为发展方向,与蚌埠经开区达成传感谷工业废水厂项目合作意向。
产业投资能力不断强化,实现高水平产城融合。基金投资方面:截至2023年上半年末,公司累计认缴投资43支基金,较2022年末增加5支,合计认缴金额近40亿元,累计拉动各园区总投资570亿元。科创直投方面:累计投资科技类项目28个,累计投资金额5亿元,拉动总投资55亿元。2023年6月,公司成功发行用于产业投资业务的10亿元公司债券,票面利率仅2.9%,为后续业务发展储能。
盈利预测:公司两翼业务高速发展,尤其是光伏项目拓稳步拓展,有望形成新的业绩增长极。我们维持其2023-2025年归母净利润为18.0/20.1/22.3亿元;对应的EPS分别为1.20/1.34/1.49元/股,对应的PE为7.7X/6.9X/6.2X,维持“买入”评级。
风险提示:苏州及周边地区经济发展停滞风险;土地市场下行风险;宏观经济环境及政策风险。 |
2023-08-04 | 华福证券 | 汪磊,陈若西 | 买入 | 首次 | 园区开发运营区域龙头,绿能布局打造增长新引擎 | 查看详情 |
中新集团(601512)
投资要点:
产绿双核驱动发展,业绩有望持续向好。公司是继19年5月国务院印发国发〔2019〕11号文以来首个获批上市的国家级经开区开发运营主体,作为中新合资成立的合作载体,具有独特的中新合作品牌优势。公司产绿双核驱动发展,形成以园区开发运营为主体,产投和绿能为两翼支撑的新发展格局,具有园区开发运营全产业链优势。近三年公司营收稳增,18-22年归母净利持续增加,CAGR为13.24%。毛利净利率波动上行,此外公司资产负债率处于同行较低水平,且偿债能力较强。公司聚焦园区开发运营,扎根苏州工业园区,深耕长三角,推动产城融合走出去,大部分项目已进入回报期。区中园出租较好,有望提供稳定现金流,产投联动主业持续发力。
绿能业务大有可为,分布式光伏和工商业储能蓄势待发。一方面能耗双控向碳排放双控转变扩大可再生能源消费需求,另一方面电价市场化改革推升工商业用户用电成本,催生降低用电成本需求,预计未来工商业分布式光伏需求依旧旺盛。上游硅价下行带动产业链降本利好收益率。假设光伏含税全投成本3.37元/W,测算江苏分布式光伏IRR为10.87%。碳酸锂价格下跌降低储能制造成本叠加峰谷价差进一步拉大,利好工商储经济性。以江苏大工业为例,测算工商储IRR为8.34%。近年充电桩规模快速增长,政策持续加码助推发展。
绿色能源快速发展,打造增长新引擎。绿能产业链布局完整,营收毛利稳增。22年公司参股公司已并网投运分布式光伏104MW,23-25年目标2GW,若目标顺利实现,CAGR高达168%。公司布局区域具备区位优势和政策补贴支持,有望提高储能经济性。此外依托于公司绿能板块全方位布局,未来或将拓展数字化智能化应用,开展综合能源管理、微电网和虚拟电厂等业务。
盈利预测与投资建议:我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元,对应PE分别为8.8/7.6/6.5倍,采用PE估值法,给予公司23年11倍估值,对应目标价12.76元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:土地出让节奏放缓风险;新能源项目建设不及预期风险;政策风险;产业招商竞争激烈风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
2023-06-27 | 东吴证券 | 房诚琦,肖畅,白学松 | 买入 | 首次 | 园区开发龙头地位稳固,新能源及投资业务高速发展 | 查看详情 |
中新集团(601512)
中新合资的园区开发企业龙头:中新集团是一家中新合资成立的园区开发公司。2021年公司优化“一体两翼”的发展格局,形成以园区开发运营为主体板块,以产业投资和绿色公用为两翼支撑板块的新发展格局。公司最终控制方为苏州工业园区管理委员会及苏州市人民政府,持股比例为46.8%。公司高管团队由中方和新方组成,团队架构完备经验丰富。
借鉴新加坡开发经验,深耕苏州工业园区:公司异地复制新加坡裕廊工业园区的发展经验,深耕苏州工业园区。园区已累计吸引各类外资项目5000多个,实际利用外资323亿美元,累计引进92家世界500强企业项目156个。2022年苏州工业园区地区生产总值3515.6亿元,规模以上工业总产值达6850.2亿元。投资总额达92.4亿美元,进出口总额为1077.9亿美元。在产城融合园区开发领域,截至2020年末,公司待出让商住用地1285.7公顷,粗略估计待出让商住土储可保证近十年一级土地开发。2022年,土地一级开发存货为109.9亿元,后续业绩增长可期。区中园板块开发运营面积约280万平方米,其中约160万平方米已建成投运,均布局在长三角区域,区位优势明显。公司苏州工业园区内工业载体的出租率约为95%,各类载体综合出租率超90%。区中园业务租金收入每年超过4亿元,毛利率始终保持在40%以上。
两翼齐飞,板块联动赋能园区开发运营主业:产业投资:在基金投资方面,截至2022年末,公司累计认缴投资了38支基金,合计认缴金额35亿元,累计拉动各园区总投资近470亿元。在科创直投方面,公司累计投资科技类项目25个,累计投资金额4.4亿元,拉动总投资45亿元。绿色公用:2022年公司设立中新绿能运营光伏分布式能源站,目前累计装机容量超过100兆瓦,未来三年努力向2GW目标迈进。
营收增长稳定,财务结构健康:公司2022全年实现营收47.4亿元,归母净利润16.1亿元。其中园区开发业务实现营收38.7亿元,绿色公用业务7.6亿元。2022年公司实现毛利率57.6%,净利率46.0%。公司净负债率逐步提升至24.9%,现金短债比下滑至1.86,财务结构健康。
盈利预测与投资评级:公司作为中新合资的园区开发运营企业,园区开发业务处于业内领先地位。我们预计2023/2024/2025年营收为55.6/64.3/73.5亿元;归母净利润为18.0/20.1/22.3亿元;对应的EPS分别为1.20/1.34/1.49元/股。根据可比公司估值,我们给予其2023年10.3倍PE估值,对应目标价为12.4元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:苏州及周边地区经济发展停滞风险;土地市场下行风险;宏观经济环境及政策风险。 |
2023-05-04 | 开源证券 | 齐东 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:一季度业绩不及预期,绿色公用业务持续发力 | 查看详情 |
中新集团(601512)
园区开发运营领军龙头,两翼业务加速拓展,维持“买入”评级
中新集团发布2023年一季报。公司保持一体两翼的发展格局,进一步聚焦园区开发运营主业,区中园规模不断扩大,新能源赛道加速拓展,实现高水平产城融合。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元,对应EPS为1.17、1.33、1.45元,当前股价对应PE为7.8、6.9、6.3倍,维持“买入”评级。
业绩不及预期,盈利水平同比下滑
公司一季度实现营收9.30亿元,同比下降37.59%;实现归母净利润4.17亿元,同比下降30.07%,收入利润均下滑主要由于公司园区开发业务收入同比下滑;2023Q1公司销售毛利率和净利率分别为67.02%和49.92%(2022Q1为68.0%和52.55%)。
园区业务运营稳健,拟成立资本化运作平台
公司现有产城融合园开发运营面积超250平方公里,大部分项目已进入回报期。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方,截至2022年末开发运营面积约280万方,其中约160万方已建成投运,均布局在长三角区域,区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞,未来将作为公司产业类载体的资本运作平台,不断扩大资产管理规模。
绿色公用业务持续发力,产业投资规模扩大
截至2022年底,公司参股已并网投运分布式光伏电站104MW,未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。2023年4月,中新公用拟与华能江苏、中鑫能源等共同投资华能太仓电厂三期项目,标的公司注册资本21.2亿元,中新公用拟以自有资金出资不超过1.272亿元,占股不超过6%,推进公司在新能源、热电业务方面的协同合作。截至2022年底,公司累计投资认缴基金38支,合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个,投资金额4.4亿元。
风险提示:市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。 |
2023-04-24 | 开源证券 | 齐东 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:营收利润实现双增长,一体两翼高水平协同发展 | 查看详情 |
中新集团(601512)
园区开发运营领军龙头,两翼业务加速拓展,维持“买入”评级
中新集团发布2022年年报。公司保持一体两翼的发展格局,进一步聚焦园区开发运营主业,实现高水平产城融合。公司园区业务毛利率有所下滑,我们下调公司2023-2024年并新增2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元(2023-2024年原值为19.2和23.7亿元),对应EPS为1.17、1.33、1.45元,当前股价对应PE为8.8、7.7、7.1倍,公司营收利润实现双增长,区中园规模不断扩大,新能源赛道加速拓展,维持“买入”评级。
营收利润实现双增长,绿色公用业务毛利率提升
公司2022年实现营业收入47.42亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润16.08亿元,同比增长5.6%;销售毛利率和净利率分别为57.6%和46.0%;经营活动产生的现金流量净额11.64亿元,每股收益1.07元。公司园区开发业务收入38.70亿元,同比增长26.5%,毛利率下降5.4个百分点至64.7%;绿色公用业务收入7.57亿元,同比增长1.5%,毛利率提升2.9个百分点至24.1%。
产城融合园开启轻资产模式,区中园规模不断扩大
公司现有产城融合园运营稳健,开发运营面积超250平方公里,大部分项目已进入回报期,2022年新签约46平方公里的中新昆承湖园区,以轻重资产结合的模式打造数字科技和新能源两大产业极核。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方,截至2022年末开发运营面积约280万方,其中约160万方已建成投运,均布局在长三角区域,区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞,未来将作为公司产业类载体的资本运作平台,不断扩大资产管理规模。
新能源赛道加速拓展,产业投资赋能开发主业
2022年公司投资设立中新绿能,加快在新能源赛道布局发力,截至2022年底,参股公司已并网投运分布式光伏电站104MW,未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。截止2022年底,公司累计投资认缴基金38支,合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个,投资金额4.4亿元。
风险提示:市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。 |
2022-11-21 | 开源证券 | 齐东 | 买入 | 首次 | 公司首次覆盖报告:园区开发运营龙头,新能源与投资业务加速拓展 | 查看详情 |
中新集团(601512)
园区开发运营领军龙头,两翼业务加速拓展,给予“买入”评级
中新集团在布局上紧紧围绕国家“新型城镇化”、“长三角一体化”战略和“一带一路”倡议,在业务端优化了“一体两翼”的发展格局,以园区开发运营为主,同时强化了产业投资和绿色公用业务两翼业务,通过主体板块与两翼板块有机联动、资源集聚,实现高水平产城融合。我们预计公司2022-2024年归母净利润为15.5、19.2和23.7亿元,对应2022-2024年EPS为1.03、1.28、1.58元,当前股价对应PE为8.0、6.4、5.2倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
战略布局长三角,产城融合园区与区中园同扩张
在产城融合园方面,公司立足苏州、深耕长三角进行战略布局,区位优势明显。公司南通、滁州、嘉善、苏银4个大型产城融合园截至2022H1总投资额超过350亿元,同时中新昆承湖园区已经签约,未来产城融合园开发业绩有望持续释放。在区中园方面,公司在建拟建面积达135万方,未来拓展规模不低于50万方,区中园规模也将稳步提升,未来有机会通过REITs进一步扩张。
新扩多平台探索绿色公用业务
中新集团依托中新公用发展新能源业务,力争达到3年2GW的分布式光伏电站持有规模,并成立中新春兴、中新绿发和中新旭德作为绿色公用新能源发展平台。截至2022H1公司已完成项目投资运营36个,在建项目9个,业务覆盖长三角及陕西、福建等地,与多家园区内外知名企业签约服务。
多层次布局产业投资,为开发运营主业赋能
公司目前主要有基金投资和科创直投两种模式,布局科创及新兴产业投资。截至2022年6月底,公司累计认缴外部市场化产业基金约30亿元,拉动基金落地规模超500亿,其中落地苏州工业园区的规模超200亿元;所投基金累计返投苏州工业园区及各产城融合园区项目约82亿元,拉动项目总投资约314亿元,其中基金返投项目在新能源、新材料领域金额占比最高。
风险提示:受到疫情反复影响,拿地拓展不及预期、项目开竣工潜在风险。 |