中新集团(601512) 营收利润有所下降，毛利率改善净利率承压，维持“买入”评级 中新集团发布2024年三季报，受园区开发业务影响，公司营收利润同比下降。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.7、12.6、14.0亿元，EPS分别为0.78、0.84、0.94元，当前股价对应PE分别为10.1、9.4、8.4倍，公司“一体两翼”业务协同发展，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 园区开发业务收入下降，业绩同比承压 公司前三季度实现营业收入19.86亿元，同比-24.0%；归母净利润6.56亿元，同比-26.8%；其中三季度收入和归母净利润分别-32.4%和-57.4%；基本每股收益0.45元，同比-34.8%；经营性净现金流6.38亿元，毛利率和净利率分别+7.2pct、-7.7pct至56.1%、38.9%。公司收入下滑主要由于园区开发业务收入下降，归母净利润下滑一方面由于收入下降，另一方面由于期间费率同比提升4.7pct至17.4%，同时由于产业投资评估增值下降，投资净收益同比下降21.8%。 产业园招商成效显著，多领域投资助推科技创新 产城融合园方面，截至上半年末公司开发运营面积超250平方公里，自有载体入驻企业约430家，综合出租率超90%。区中园方面，已累计落地区中园合计建筑面积约150万方，已交付区中园项目实现综合出租率64%，陆续交付常州、镇江、南通、嘉善、江阴、句容等区中园项目合计52.6万方。截至6月末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近43.5亿元，促成96个招商项目落户园区，拉动总投资641亿元；累计直接投资科技项目38个，合计投资金额5.7亿元，拉动总投资86亿元。 新能源发电新增并网平稳，拟发行20亿元公司债 截至6月末，公司投资设立的中新绿能、中新春兴新增并网179MW，主要分布在长三角区域，持续为400余家优质企业提供可再生清洁电力。公司9月30日公告拟发行20亿元公司债券，债券期限不超过10年。公司自2022年和2023年分别发行两笔3年期10亿元公司债，票面利率分别为2.90%和2.96%。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

中新集团(601512) 营收利润有所下降，毛利率改善净利率承压，维持“买入”评级 中新集团发布2024年中期报告。公司上半年营业收入为15.11亿元，同比-20.9%；归母净利润为5.62亿元，同比-27.1%；经营性净现金流5.57亿元，同比+64.0%；毛利率和净利率分别+9.4pct、-6.2pct至62.0%、41.2%，投资净收益1.18亿元，同比-44.7%。考虑园区开发受市场下行影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.7、12.6、14.0亿元（原值为14.3、15.5、16.8亿元），EPS分别为0.78、0.84、0.94元，当前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.1倍，公司“一体两翼”业务协同发展，新兴业务有望持续增厚业绩，维持“买入”评级。 产业园招商成效显著，多平台运营业务加速推进 产城融合园方面，截至上半年末公司开发运营面积超250平方公里，上半年公司为苏州工业园区引进内外资项目39个，已累计为园区招引项目约2540个；自有载体入驻企业约430家，综合出租率超90%。区中园方面，已累计落地区中园合计建筑面积约150万方，已交付区中园项目实现综合出租率64%，陆续交付常州、镇江、南通、嘉善、江阴、句容等区中园项目合计52.6万方。公司不动产基金管理平台中新园瑞上半年落地了常熟梅李智能制造产业园和昆山跨境电商产业园两个产业运营项目，目前在管面积约55万方。公司高品质蓝白领公寓平台中新园舍与新加坡城市发展集团共同发起成立了规模为4亿元的蓝白领宿舍投资基金，其中上海的公寓项目已启动装修改造。 多领域投资助推科技创新，新能源发电新增并网平稳 截至6月末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近43.5亿元，促成96个招商项目落户园区，拉动总投资641亿元；累计直接投资科技项目38个，合计投资金额5.7亿元，拉动总投资86亿元。截至6月末，公司投资设立的中新绿能、中新春兴新增并网179MW，主要分布在长三角区域，持续为400余家优质企业提供可再生清洁电力。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

中新集团(601512) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收36.6亿元，同比下降22.9%；归母净利润13.6亿元，同比下降15.3%，业绩符合预期。 土地出让减少等多方原因导致公司收入及毛利率下降。2023年营收同比下降22.9%，其中园区开发业务营收28.5亿元同比下降26.3%，毛利率58.4%同比下降6.3pct；绿色发展业务营收6.5亿元同比下降14.0%，毛利率19.0%同比下降5.1pct。收入下降的原因主要为2023年土地出让面积减少影响，同时公用事业和环境类减排业务收入下降，而发电业务尚处布局初期。除此以外，导致业绩同比下降的原因还有：（1）税金及附加同比增长1248.7%，主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致；（2）资产减值损失同比增加0.9亿元至1.2亿元，主要是子公司山东科臻、和顺环保预计盈利不及预期，固定资产及商誉减值增加所致。但产业投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。2023年归母净利润同比下降15.3%。 区中园业务提质增效，抢抓苏州优质资源。公司以中新智地为主要平台，立足苏州深耕长三角开展区中园项目。截至2023年末，公司累计签约落地区中园建筑面积156万方。2023年抢抓苏州优质资源，新增落地了太仓璜泾、常熟昆承湖等区中园项目。2023年已交付区中园项目实现综合出租率75%，其中镇江一期项目交付一年内出租率超90%。 分布式光伏加速拓展。2023年6月，中新公用正式更名为中新绿发。新能源业务方面：公司以分布式光伏为主攻方向，充分挖掘园区载体资源。和固德威、旭杰科技、新加坡益阁新能源、双杰电气、港华能源、协鑫智慧能源等行业知名企业成立合资公司。截至2023年末，中新绿能及中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474MW，同比增长355.8%，在建项目211MW，持续为300余家企业提供可再生清洁电力。 多层次布局产业投资，板块联动赋能园区开发。基金投资方面：2023年公司新增认缴投资基金10支，认缴金额9亿元；促成37个项目落户各园区，拉动投资规模近125亿元。截至2023年末，公司累计认缴投资47支外部市场化基金，合计认缴金额近42亿元，累计拉动各园区总投资605亿元。科创直投方面：2023公司设立了规模3亿元的园创二期基金，关注投资“专精特新”项目。截至2023年末，公司累计投资科技类项目36个，累计投资金额5.6亿元，拉动总投资58.6亿元。 盈利预测与投资评级：公司园区开发业务稳定，尽管受地产下行影响，收入下降，但光伏业务高速发展，未来有望进入收获期，带动公司重回增长轨道。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为12.9/13.0亿元（前值为20.1/22.3亿元），预计2026年归母净利润为13.7亿元。对应的EPS为0.86/0.87/0.91元，对应的PE为9.6X/9.6X/9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

中新集团(601512) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收36.57亿元，同比-22.89%；归母净利润13.62亿元，同比-15.29%。分季度看，2023Q4单季营收10.45亿元，同比-37.27%；归母净利润3.31亿元，同比-42.38%。 全年归母净利润同比降低15.29%，单Q4归母净利润环比增加27.47%。23年公司归母净利润同比下滑明显，主要系园区开发运营和绿色发展均有所下滑。园区开发运营业务本年出让土地面积减少，收入同比下滑26.30%，同时开发成本较高，毛利率下降6.25pct。分地区看，安徽收入同比下降56.58%，主要系23年没有新增地块出让；浙江收入同比下降98.65%，本期贡献的主要是园区运营收入；江苏收入同比增加18.69%，一方面系园区开发收入增加，另一方面系区中园载体项目投运。单Q4归母净利润环比增加27.47%，环比改善明显。23年公司经营活动净流量同比增加51.48%，主要系园区开发业务收款增加、税金实缴减少所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.73元（含税），占当年度合并归属于上市公司股东净利润的30.05%。 23年累计并网光伏474MW，同比高增355.8%。截至2023年底，中新绿能、中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474M，同比高增355.8%；在建规模211MW。公司的分布式光伏主要分布在长三角区域，未来依托公司强大的品牌优势、行业龙头地位、与政府良好的协作关系以及绿色业务板块协同集聚能力，预计将持续在长三角区域获取屋顶资源。公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计未来分布式光伏有望持续放量。作为两翼之一的绿色发展业务，主要分为绿色业务和公用事业两方面，其中绿色业务又细分为绿色发电、绿色减排（能源类减排和环境类减排）和绿色服务业。2023年公司绿色发展业务收入同比下降14.03%，毛利率下降5.10pct。尽管分布式光伏体量同比增幅明显，但尚处于布局早期；受公用事业和环境类减排业务收入下降影响绿色发展业务收入同比下降。 产业投资持续发力，23年利润总额同比增加41.03%。公司产业投资业务既是园区开发运营主业的组成部分，更是深度挖掘主业价值的核心成长业务。2023年产业投资利润总额3.05亿元，同比增加41.03%。23年公允价值变动收益3.26亿元，较上年同期增加147.30%，主要是本期产业投资评估增值增加所致。其中私募基金贡献2.22亿元；对外直投项目贡献收益0.83亿元。 盈利预测与投资建议：我们下调对公司园区开发运营和绿色发展的收入和毛利率预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.80、17.33、19.05亿元（原2024-2025年为20.09和23.46亿元），对应PE分别为7.9、7.2和6.5倍，结合可比公司情况，给予公司24年10倍PE，对应目标价10.54元。维持“买入”评级。 风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中新集团(601512) 全年业绩短期承压，两翼布局持续赋能主业，维持“买入”评级 中新集团发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润分别为36.6、13.6亿元，同比分别减少22.9%、15.3%；销售毛利率和净利率分别为50.8%和41.8%，同比分别减少6.8、4.2个百分点。拟每10股现金分红2.7元（含税），合计4.1亿元，分红比例30.05%。按公告日收盘价计算，股息率约3.3%。考虑园区开发受市场下行影响，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.3、15.5、16.8亿元（2024、2025原值为19.9、21.8亿元），EPS分别为0.96、1.03、1.12元，当前股价对应PE估值分别为8.7、8.0、7.4倍，公司“一体两翼”业务协同发展，新兴业务有望持续增厚业绩，维持“买入”评级。 园区运营提质增效，土地出让不及预期 园区开发运营为核心主业，其中园区运营提质增效，截至2023年末，深耕的苏州工业园区内自营载体建面203万平方米，入驻企业逾460家，其中世界500强企业20家，高新技术企业78家，综合出租率93%，各类载体中厂房载体122万平方米、综合出租率超95%，其余产业园区也实现高水平发展。但由于园区出地面积减少，导致业务收入短期承压，最终实现营收28.5亿元，同比减少26.3%。 产业投资高效增长，新能源发展未来可期 产业投资多层次布局，全年实现投资收益+公允价值变动净损益合计6.8亿元，同比增长31.6%。并不断赋能主营业务，其中基金投资方面，已累计认缴投资外部市场化基金47支，拉动各园区项目投资总规模近605亿元。科创直投方面，累计直接投资科技项目36个，拉动总投资58.6亿元；绿色发展方面，累计完成并网474MW，在建规模211MW，园区运营优势也为该业务提供广阔发展空间。 经营性现金流显著改善，期间费用增加拖累业绩 受益于开发业务回款增加，2023年公司经营性现金流量净额17.6亿元，同比增长51.5%。费用支出方面，全年期间费用支出合计5.0亿元，同比增长10.2%。其中研发、销售、管理、财务费用同比分别增长46.0%、21.4%、10.9%、5.7%。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

中新集团(601512) 业绩降幅环比收窄，产业投资未来可期，维持“买入”评级 中新集团发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度营业收入为26.1亿元，同比减少15.1%，归母净利润为10.3亿元，同比减少0.2%，业绩降幅较2023年上半年有所收窄。公司加强多领域均衡投资，投资收益持续向好，在手资金充裕，保障公司长久发展。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元，对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为6.9、6.1、5.6倍，维持“买入”评级。 业绩降幅收窄，经营性现金流显著改善 公司2023年前三季度分别实现营收、归母净利润为26.1亿元、10.3亿元，分别较2022年同期同比降低15.1%、0.2%，降幅较2023年上半年有所收窄（2023H1分别为-21.15%、-8.47%）。其中第三季度实现营收、归母净利润分别为7.0亿元、2.6亿元，分别同比增长7.3%、36.3%。公司现金流显著改善，公司前三季度经营性现金流量净额为14.1亿元，同比高增125.7%。 多领域均衡投资，带动业绩持续增长 公司前三季度实现投资收益2.6亿元，较2022年同期增长33.2%，主要是处置子 公司股权以及长期股权投资收益增加所致。同样产业基金投资评估增值，实现公允价值变动损益2.5亿元，同比增长166.9%。根据公司公告三季度期间公司新增认缴投资1支基金，主要投资生物合成、清洁能源等新材料领域，公司不断加强多领域均衡投资，或将进一步助推园区优质企业跨越式发展，保障业绩持续增长。 在手货币充裕，REITs有望助推未来发展 截止2023Q3末公司在手货币资金42.1亿元，较2022年末增长16.3%，足以覆盖公司短期借款及一年内到期的非流动负债。同时随着国内公募REITs试点资产范围不断扩展，预计未来公募REITs市场规模将持续扩容。公司拥有优秀的产业园运营和管理经验，业务符合REITs试点要求，个别成熟项目有望成功发行，助推公司长久发展。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

中新集团(601512) 投资要点： 事件：公司发布2023年三年报，2023Q1-3实现营收26.12亿元，同比-15.10%；归母净利润10.31亿，同比-0.21%。分季度看，2023Q3单季营收7.01亿元，同比+7.34%；归母净利润2.60亿元，同比+36.26%。 得益于清理无需支付的长账龄应付款等，单Q3归母净利同比增加 36.26%。公司以园区开发运营为核心主业，以产业投资和绿色发展为两翼板块。以出让土地为主的土地一级开发易受土地出让节奏、出让土地的商业模式、区域经济环境等出现结构性波动。2023Q1-3营业收入同比下降15.10%，或系土地出让的结构性因素所致。得益于投资净收益、公允价值变动收益及营业外收入同比增幅明显，2023Q1-3归母净利润同比微降0.21%。由于营业外收入（清理无需支付的长账龄应付款等）主要发生在三季度，2023Q3归母净利同比增加36.26%。 绿能蓄势待发，按下规模发展加速键。子公司中新绿能成立于2022年4月，目前已逐步形成以分布式光伏为主攻，以工商业、区中园和开发区为主要应用场景的业务协同发展模式，主要业务区域覆盖华东六省一市及湖北、河南等地。公司一方面加速开发股东资源，另一方面也在积极通过市场化手段获取项目。7月中新绿能和益阁新能源（上海）有限公司共同投资设立的中新益阁成立揭牌。公司绿能板块蓄势待发，按下规模发展加速键。公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计23年下半年分布式光伏有望持续放量。 产业投资持续发力，增厚公司业绩。公司产业投资板块持续发力，本期公司继续增加基金投资。受益于产业基金投资评估增值增加，2023年前三季度公司公允价值变动收益同比高增166.87%。此外公司处置子公司股权以及权益法核算的长期股权投资收益均有所增加，2023年前三季度投资收益同比增加33.17%。一定程度增厚公司业绩，抵御土地出让波动风险。投资收益叠加公允价值变动收益增幅明显，带动公司23年Q1-3销售净利率同比增加2.27pct。 盈利预测与投资建议：我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元，对应PE分别为7.1/6.2/5.3倍，给予公司23年11倍估值，对应目标价12.76元。维持“买入”评级。 风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中新集团(601512) 营收规模有所收窄，一体两翼协同发展，维持“买入”评级 中新集团发布2023年中期报告。公司2023年上半年营业收入为19.10亿元，同比减少21.15%；归母净利润为7.71亿元，同比减少8.47%；投资收益2.13亿元，同比增长37.29%；基本每股收益0.51元。公司一体两翼协同发展，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元，对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为8.3、7.3、6.7倍，维持“买入”评级。 产业园建设加速推进，设立不动产基金管理平台中新园瑞 产城融合园方面，上半年公司为苏州工业园区引进内外资项目50个，其中科技项目31个；完成新增注册内外资合计约21亿元。1月中新昆承湖园区正式开工，上半年新注册项目4个，总投资额38.6亿元。区中园方面，上半年新增落地了太仓璜泾智能制造产业园，规划建面超11万方，计划总投资超3亿元。截至6月末，公司累计签约落地的区中园项目12个，合计建面172万方，其中交付常州、镇江、南通和嘉善等项目约33万方。苏州工业园区内各类载体综合出租率超92%，约110万方工业载体出租率约95%。同时公司设立了不动产基金管理平台中新园瑞，完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资，为未来中新智地区中园业务资产证券化做好项目储备。 多领域投资助推科技创新，新能源布局前景可期 截至6月末，公司已累计认缴投资43支基金，认缴总金额近40亿元；累计直接投资科技项目28个，合计投资金额5亿元，拉动总投资55亿元，进一步助推园区优质企业跨越式发展。6月公司第二期10亿元创新创业公司债券成功发行，票面利率2.9%，认购倍率3.13倍，公司价值获得市场认可。截至6月末，公司投资设立的中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计完成并网170MW，在建项目65MW，储备项目500MW。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

中新集团(601512) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收19.1亿元，同比-21.15%；归母净利润7.71亿，同比-8.47%。分季度看，2023Q2单季营收9.8亿元，同比+5.15%；归母净利润3.54亿元，同比+43.90%。 绿能业务表现亮眼，23H1利润总额同比高增近170%。公司以园区开发运营为核心主业，以产业投资和绿色发展为两翼板块。分板块看，23H1公司园区开发运营/绿色公用/产业投资业务利润总额为7.90/2.54/1.60亿元，分别同比-40.07%、+169.55%和+104.15%，公司绿能和产投业务同比高增，有力支撑公司业绩。其中园区开发运营利润总额同比下滑主要系公司中新苏滁、中新嘉善本期园区开发业务减少，此外中新智地上年同期处置子公司股权投资收益增加及根据土增新政后的清算结果调整已计提税金差异，而本期无类似业务。 23H1毛利率降低净利率增加，持续强化产投能力。23H1公司销售毛利率52.54%，较同期-7.31pct；销售净利率47.40%。较同期+2.12pct。主要系公司23H1投资净收益和公允价值变动净收益同比+1.75亿元。此外公司持续强化产投能力，截至23H1公司已认缴近40亿元，拉动各园区项目投资总规模570亿元。科创直投方面合计投资5亿元，拉动总投资55亿元。 上半年收购舒城新能源和长丰杰能，分布式光伏有望持续放量。2023M3公司子公司中新绿能收购舒城新能源100%股权；2023M5收购长丰杰能100%股权。截至2023H1中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计并网170MW，在建65MW，储备500MW。公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计23年下半年分布式光伏有望持续放量。此外上半年公司和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司，助力公司光伏拓展。 盈利预测与投资建议：我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元，对应PE分别为7.9/6.9/5.9倍，给予公司23年11倍估值，对应目标价12.76元。维持“买入”评级。 风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中新集团(601512) 投资要点 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收19.1亿元，同比下降21.2%；归母净利润7.7亿元，同比减少8.5%，业绩符合预期。 园区开发业务营收同比下降拖累业绩表现。2023年上半年公司营收同比下降21.2%，其中园区开发业务营收15.0亿元，同比下降25.9%，我们认为主要是受土地出让节奏放缓的影响，导致一级土地开发的收入结算滞后；绿色公用业务营收3.4亿元，同比微降0.9%。除此以外，业绩同比下降的原因还有：（1）公司毛利率同比下降7.4pct至52.5%；（2）税金及附加同比增长86.3%，主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致。但处置子公司股权带来的投资收益和产业基金投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。因此归母净利润降幅较营收降幅更小。 区中园业务开启轻资产转型。截至2023年上半年末，公司累计签约落地区中园项目12个，合计建筑面积172万平方米。同时设立不动产基金管理平台中新园瑞，完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资，为未来中新智地区中园业务资产证券化做好项目储备，积累经验。 绿色公用业务增速提效，光伏项目稳步拓展。2023年6月，中新苏州工业园区市政公用发展集团有限公司正式更名为中新苏州工业园区绿色发展有限公司。新能源业务方面：公司上半年和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司。截至上半年末，中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计完成并网170MW，在建项目65MW，储备项目500MW。新环保业务方面：公司以工业废水为发展方向，与蚌埠经开区达成传感谷工业废水厂项目合作意向。 产业投资能力不断强化，实现高水平产城融合。基金投资方面：截至2023年上半年末，公司累计认缴投资43支基金，较2022年末增加5支，合计认缴金额近40亿元，累计拉动各园区总投资570亿元。科创直投方面：累计投资科技类项目28个，累计投资金额5亿元，拉动总投资55亿元。2023年6月，公司成功发行用于产业投资业务的10亿元公司债券，票面利率仅2.9%，为后续业务发展储能。 盈利预测：公司两翼业务高速发展，尤其是光伏项目拓稳步拓展，有望形成新的业绩增长极。我们维持其2023-2025年归母净利润为18.0/20.1/22.3亿元；对应的EPS分别为1.20/1.34/1.49元/股，对应的PE为7.7X/6.9X/6.2X，维持“买入”评级。 风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。