中新集团(601512) 营收利润下降，利润主要依赖产业投资，维持“买入”评级 中新集团发布2026半年报，受土地开发收入下滑影响，公司上半年业绩承压。公司园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.9、11.5、12.2亿元，EPS分别为0.73、0.76、0.81元，当前股价对应PE分别为10.7、10.1、9.5倍，维持“买入”评级。 收入大幅下滑，利润韧性依赖产业投资 公司2026H1实现营业收入11.05亿元，同比-47.5%；归母净利润5.11亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润3.93亿元，同比-28.0%；经营性净现金流5.05亿元，同比-32.7%；毛利率45.33%，同比+0.87pct。营收腰斩主因园区开发运营收入大幅收缩，上半年向苏州工业园区管委会收取的园区开发运营收入仅1.0亿元（2025H1为10.2亿元）。利润降幅远小于营收降幅，主要靠：（1）公允价值变动收益3.37亿元（2025H1为0.56亿元）；（2）投资收益2.73亿元（2025H1为1.49亿元）；（3）非流动性资产处置损益1.58亿元。 区中园出租率分化，具身智能载体加速落地 分业务看，2026H1园区开发运营收入6.56亿元，利润3.37亿元；绿色公用业务收入3.81亿元，利润1.05亿元。产城融合园方面，公司开发运营面积超250平方公里，上半年新增内外资注册项目61个、注册资本超22.6亿元。区中园方面，嘉善智慧园一期和苏锡通智能制造产业园一期约20万方投运后出租率分别约90%和77%，苏州工业园区内项目仍保持91%高出租率，但外部新拓项目去化承 压。公司上半年已落地签约具身智能项目16家，“载体+基金+生态”模式初现。 两翼平稳推进，产业投资成利润核心支柱 （1）绿色发展：截至6月底，中新绿能、中新春兴累计并网约700MW，上半年中新联科处理工业废水79万吨，同比+35%。（2）产业投资：累计认缴外部市场化基金55支，认缴总额超45亿元；累计直投科技项目49个，合计投资7.12亿元。上半年追投国顺激光、松应科技，新增瞬恒智能、数预智能，并出资1.5亿元参与元生创投四期基金。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

中新集团(601512) 投资要点 事件：4月20日公司发布2025年年度报告，公司实现营业收入32.14亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润10.56亿元，同比增长65.75%；实现扣非净利润9.99亿元，同比增长76.72%。 产业投资回暖叠加减值压力缓释，利润端显著改善：2025年，公司实现归母净利润10.56亿元，同比增长65.75%，核心驱动因素包括：1）资本市场回暖及被投资企业经营情况总体向好，公司持有的产业投资对应公允价值变动收益实现由负转正，本期实现3.52亿元，同比增加3.60亿元；2）资产减值损失为0.33亿元，同比少亏损2.12亿元，主要是固定资产减值及商誉减值减少。截至2025年末，公司资产负债率44.52%，同比下降1.18pct，流动比率2.13，经营现金流持续净流入，财务安全边际较为稳固。 园区开发运营主业稳健，园区深耕壁垒持续夯实：2025年公司核心业务收入增长稳健，园区开发运营收入22.59亿元，同比增长21.81%，主要受土地出让增加带动；绿色发展收入8.00亿元，同比增长16.09%，光伏业务带动板块毛利率同比提升10.92pct至27.36%，双轮驱动格局持续巩固。截至2025年底，公司累计落地区中园建面约300万㎡，已投运225万㎡，综合出租率超84%，其中苏州工业园区内项目出租率达91%，载体运营优势凸显。 产业投资与绿色发展双轮驱动，成长空间继续打开：截至2025年末，公司累计认缴投资外部市场化基金54支，认缴总金额超44亿元，累计促成140个招商项目落户园区及走出去园区，拉动总投资超820亿元；累计直接投资科技项目47个，合计投资金额6.43亿元，拉动总投资约121亿元。绿色发展方面，公司聚焦绿色发电、绿色减排和绿色服务，分布式光伏电站资产规模稳步扩大。公司“以产为核、以绿为核”的双核驱动持续落地，产业投资与绿色发展对主业赋能有望进一步增强。 盈利预测与投资评级：公司作为苏州工业园区核心开发主体和中新合作重要载体，园区开发运营主业基础扎实，产业投资具备利润弹性，绿色发展打开中长期成长空间。我们预计2026/2027/2028年归母净利润分别为10.79/11.49/12.01亿元，对应PE分别为12.3/11.6/11.1倍。考虑到公司“一体两翼”协同持续深化，维持“买入”评级。 风险提示：园区开发运营去化不及预期风险；市场竞争加剧风险；绿色发电业务波动风险。

中新集团(601512) 营收利润同比增长，园区运营规模持续提升，维持“买入”评级 中新集团发布2025年报，公司收入提升利润高增。公司业务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.9、11.5、12.2亿元（2026-2027年原值为9.0、10.2亿元），EPS分别为0.73、0.76、0.81元，当前股价对应PE分别为14.2、13.5、12.7倍，维持“买入”评级。 收入提升利润高增，派息比例稳定30% 公司2025年实现营收32.14亿元，同比+19.7%；归母净利润10.56亿元，同比+65.8%；经营性净现金流14.07亿元，同比+26.9%；毛利率和净利率分别-6.2pct、+14.6pct至44.2%、37.9%。公司毛利率下滑主要由于园区开发业务毛利率有所下降，利润高增主要由于（1）公允价值变动净收益3.5亿元（2024年-0.1亿元）；（2）投资净收益3.6亿元，同比+26.2%；（3）资产减值损失收窄至-0.3亿元（2024年-2.4亿元）。公司2025年拟每10股派发现金2.12元，派息比例维持30%。 园区开发业务收入增长，区中园运营面积稳步提升 公司2025年实现园区开发运营收入22.59亿元，同比+21.8%，毛利率同比-13.5pct至50.4%，主要由于本期土地开发成本较高。产城融合园方面，截至2025年末公司开发运营面积超250平方公里，公司深耕苏州工业园区，2025年新增内外资注册项目117个，注册资本超28亿元。区中园方面，已累计落地区中园建面约300万方，已投入运营项目建面约225万方，综合出租率超84%，同比-5pct，其中在苏州工业园投入运营建面125万方，综合出租率91%。 两翼发展赋能主业，产业投资平稳推进 （1）绿色发展：公司2025年实现业务收入8.0亿元，同比+16.1%，毛利率同比+10.9pct至27.4%，毛利率提升主要由于光伏业务收入增加、煤炭采购价格下跌、山东科臻破产重整出表等影响。截至年末，中新绿能、中新春兴新增并网219MW，累计并网688MW。（2）产业投资：截至年末，公司已累计认缴投资54支基金，认缴总金额超44亿元，其中2025年投招联动新增落地项目35个。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

中新集团(601512) 营收利润同比增长，区中园出租率维持高位，维持“买入”评级 中新集团发布2025年半年报，公司营收利润同比增长，园区业务进展稳健，毛利率水平有所下行，产业投资基金赋能主业，整体业务运行稳健，我们维持2025-2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.3、9.0、10.2亿，EPS分别为0.55、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为13.3、12.2、10.8倍，公司业务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 营收利润同比增长，毛利率水平有所下降 2025年上半年，公司实现营业收入21.04亿元，同比增长39.19%；实现归母净利润5.92亿元，同比增长5.32%；实现扣非归母净利润5.47亿元，同比下降1.11%，公司实现毛利率、净利率分别为44.46%、32.63%，同别分别-17.50pct、-8.59pct。公司营业收入同比增长主要是土地开发业务收入增加所致。截至2025年底，公司资产负债率44.69%，权益乘数1.81，流动比率1.85，速动比率0.73。 园区开发业务提质增效，区中园出租率维持高位 截至2025年上半年，公司累计落地区中园建筑面积约300万平方米，已投入运营建筑面积约225万平方米，综合出租率约81%。其中，公司在苏州工业园区内，累计落地区中园建筑面积约155万平方米，已投入运营建筑面积约125万平方米，综合出租率约92%，为园区企业创新发展提供了有力的载体保障。 两翼发展赋能主业，产业投资多层次布局 截至2025年6月，基金参投方面，公司已累计认缴投资外部市场化基金52支，认缴总金额约44亿元，促成123个招商项目落户园区及走出去园区，其中苏州工业园区74个，走出去园区49个，拉动总投资761亿元。基金（不含母基金）所投项目中国家级科技创新项目超300个，上市和已过会项目34个。科创直投方面，截至2025年6月，累计直接投资科技项目42个，合计投资金额5.98亿元，拉动总投资99亿元。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

赵志松,男,中国国籍,无境外永久居留权,1971年8月出生,西安交通大学高级管理人员工商管理硕士,高级经济师。赵志松先生从事园区开发运营工作近30年,拥有深厚的园区开发运营背景,曾任苏州圆融发展集团有限公司董事长、总裁,苏州工业园区地产经营管理公司董事长、总裁。2014年6月至今,任公司董事长、总裁。

赵志松,男,中国国籍,无境外永久居留权,1971年8月出生,西安交通大学高级管理人员工商管理硕士,高级经济师。赵志松先生从事园区开发运营工作近30年,拥有深厚的园区开发运营背景,曾任苏州圆融发展集团有限公司董事长、总裁,苏州工业园区地产经营管理公司董事长、总裁。2014年6月至2026年4月,任公司董事长、总裁。

叶晓敏先生:1973年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学光华管理学院高级管理人员工商管理硕士,正高级经济师。叶晓敏先生拥有数十年的集团企业管理经验,深耕区域综合开发、产业发展培育、城市空间打造等领域,曾任苏州恒泰控股集团有限公司董事长、总裁,苏州新建元控股集团有限公司董事长。

尹健,女,中国国籍,无境外永久居留权,1975年2月出生,苏州大学外国语学院毕业,大学学历。尹健女士从事苏州工业园区招商工作逾十年,拥有丰富的招商和管理经验。2002年4月至2014年8月,历任苏州工业园区招商局招商一处副处长、招商一处处长、欧美一处处长、副局长。2014年8月至今任公司副总裁。2020年6月至今,任公司董事、副总裁。

肖建忠,男,中国国籍,无境外永久居留权,1975年10月出生,桂林理工大学工学学士,苏州科技大学工程硕士。2013年10月至2018年4月,任公司控股子公司中新乐余(张家港)新城镇开发有限公司总经理。2013年10月至2022年6月,任公司控股子公司中新海虞总经理。2022年7月至2023年11月,任公司控股子公司中新绿发总裁。2023年4月至今,任公司副总裁、中新绿发董事长。

米龙峰,男,中国国籍,无境外永久居留权,1982年9月出生,苏州大学文学学士,工商管理硕士学位,高级经济师。2009年8月至2018年11月,历任公司招商部高级执行员、资深执行员、副处长、处长、副总经理,2018年11月至2022年6月,历任公司产业发展部副总经理、总经理、企业发展部总经理、产城发展部总经理。2022年7月至2023年11月,任中新智地总裁。2023年4月至今,任公司副总裁、中新智地董事长。

田雪鸰,女,中国国籍,无境外永久居留权,1974年12月出生,苏州科技大学工学学士,西安交通大学高级管理人员工商管理硕士。田雪鸰女士从事苏州工业园区产业发展工作二十余年,拥有丰富的招商、投资和管理经验。2001年1月至2013年7月,历任公司招商部高级执行员、副处长、处长、副总经理、南通分公司总经理、招商部总经理。2013年7月至2020年5月,任公司总裁助理兼招商部总经理。2016年6月至2020年5月任公司职工代表监事。2020年5月至今,任公司副总裁。

洪健德,男,新加坡国籍,1970年12月出生,本科学历。历任新加坡HRC私人有限公司驻上海和广州餐厅财务总监、新加坡HRC私人有限公司总部区域财务经理、HPL-HINES开发有限公司上海房产项目首席财政官。2008年2月至2020年3月,任公司总会计师。2020年3月至今,任公司副总裁。

詹宇,男,中国国籍,无境外永久居留权,1968年6月出生,研究生学历。1996年11月至2001年4月任职于中新苏州工业园区开发有限公司。2001年4月至2013年12月,历任中新苏州工业园置地有限公司工程材料部副经理、副总裁兼工程材料部经理、常务副总裁。2014年1月至2016年4月,任公司总裁助理。2016年4月至今,任公司副总裁。

李绍强,男,新加坡国籍,1972年9月出生,西悉尼大学金融硕士学位和新加坡国立大学理学学士学位,完成哈佛商学院高级管理人员领导力课程。曾任吉宝置业首席运营官、中国区总裁。现任凯德发展(中国)首席执行官,负责凯德发展在中国所有资产类别的业务。李绍强先生拥有25年的国际房地产开发经验,包括16年在中国市场的经验。2019年,李绍强先生因杰出贡献被上海市政府授予上海市白玉兰荣誉奖。2024年5月至今,任公司董事。