事件:10月30日晚,中国银行披露3Q19业绩:营收4163.33亿元,YOY+10.69%;实现归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%;年化加权平均ROE为13%,同比下降0.7个百分点;截至3Q19,资产总额22.61万亿元,较年初增长6.3%。不良贷款率1.37%,拨备覆盖率182.24%。 点评: 营收、净利增速平稳,净息差平稳 3Q19实现营收4163.33亿元,YOY+10.69%,较1H19提升63bp。3Q19归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%,增速平稳,通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+9.06pct)、非息收入(+3.63pct)和成本(+0.98pct),息差(-3.95pct)、税收(-4.4pct)和拨备(-0.1pct)造成拖累。ROE下行,3Q19年化加权ROE为13%,YoY–7pct,与其他大行仍有差距。 3Q19净息差1.84%,较1H19提升1bp,主要是通过对负债成本控制实现,但低于四大行平均息差(2.13%)。通过压缩高成本存款,中行计息负债成本债率较1H19下降2BP至1.96%,生息资产收益率下降1BP至3.68%。但负债成本下降空间十分有限,我们预计未来息差将小幅下降。 非息收入为营收增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。3Q19利息净收入2778.2亿元,YoY+5.11%;非息收入1385亿元,YoY+23.85%,较1H19的27.16%有所下降,但仍旧强劲; 非息收入营收占比为33.27%,同比上升3.54个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入716.16亿元,同比增长4.52%。其他非息收入669亿元,同比增长54.4%,或仍是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。 非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因其他非息收入增长可持续性差,3Q19非息收入增速较1H19已下降3.31个百分点,符合我们预期,预计仍将回落。 资产质量持续改善,拨备提高 3Q19不良贷款总额1765亿元,不良贷款率1.37%,较1H19下降3bp。拨备覆盖率182.24%,较1H19上升4.72个百分点;拨贷比2.5%,较1H19提升2bp。拨备提升,抵御风险能力增强。 投资建议:息差平稳,资产质量持续改善3Q19中行息差环比上升1BP,不良贷款率下降,拨备覆盖率提高。我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;负债成本过快上升致息差大幅收窄等。

中国银行披露2019年三季报 中国银行2019年前三季度实现归母净利润1596亿元,同比增长4.1%。 盈利能力同比小幅回落 中国银行2019前三季度加权平均ROE同比下降0.7个百分点,主要系ROA同比下降0.03个百分点导致。从杜邦分析来看,ROA的下降主要受到利息净收入/平均资产同比下降,以及所得税率/平均资产同比上升影响。 净息差同比回落,但环比小幅上升 中国银行前三季度日均净息差同比回落5bps至1.84%,主要是负债成本同比上升引起,今年前三季度计息负债付息率同比上升8bps至1.89%。此外,考虑到所得税率/平均资产同比上升,意味着公司资产配置发生调整,如果将免税因素还原后,可能净息差同比下降幅度会更大。 但环比来看,中国银行三季度单季日均净息差环比二季度上升2bps,今年以来呈逐季回升的趋势。 资产质量保持平稳 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。三季末不良贷款率环比下降3bps至1.37%,拨备覆盖率环比上升4个百分点至182%。 资产增速小幅回落 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长8.0%,环比回落1.7个百分点。三季度单季新增生息资产2557亿元,其中贷款增长3096亿元,同业资产余额压降998亿元;三季度新增计息负债1927亿元,其中存款增长1279亿元,但低于去年同期,三季度同业融资余额增加1436亿元。 投资建议 中国银行整体表现符合预期,其当前估值处于历史较低水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2019年 10]月 30日晚,中国银行发布 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019Q3公司营收和 PPOP 增速略有回升,盈利能力平稳。Q3公司贷款投放仍维持较快水平, 对资产收益率形成支撑,测算的公司净息差较上半年略有回升,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降,拨备覆盖率提升, 不良净生成率下降, 公司资产质量稳健。我们预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.38%和 4.19%,EPS 分别为 0.62/0.64元/股,当前股价对应 19/20年 PE分别为 6.00X/5.75X, PB分别为 0.66X/0.60X,中国银行 A 股近三年公司估值 PB 中枢在 0.8X 左右,据此我们测算公司 A股的合理价值在 4.50元/股左右(相对于 19年 0.8倍 PB),按照当前 AH溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: l 营收略有回升,盈利能力平稳公司 19年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 10.69%、9.71%、4.11%,增幅较 19H1变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。 从单季度数据来看,Q3营收、PPOP 回升,归母净利润增速继续提升。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。 l 息差环比走阔,预计贷款占比提升是主要支撑我们测算,公司 19年前三季度净息差为 1.74%,较 19H1上升 2bps。其中,生息资产收益率环比上升 1bps 至 3.47%,负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看: (1)生息资产端,三季度末,公司现金及存放央行和同业资产占比下降,相对高收益的贷款资产占比回升至 58.8%(VS2019H1:58.0%),对整体资产端收益率形成支撑。 (2)计息负债端,三季度末,公司存款占比较半年末下降 0.01pct 至 79.3%,发行债券占比上升 0.9pct 至 5.1%。负债整体成本平稳。 l 不良率下降,拨备覆盖率提升,资产质量稳健2019年三季度末,公司不良贷款率 1.37%,较半年末下降 0.03pct;拨备覆盖率 182.24%,环比上升约 4.72pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 0.59%,较上半年下降 0.08pct,较去年同期 0.17pct。公司不良低位维持稳定,资产质量稳健。

Results positive: 1) 2Q19NIM edged up 2bp QoQ to 1.84%, vs a downward margin trend for other large banks. This was attributed to optimized asset mix and strict control in liability cost, according to management’s explanation during results briefing; 2) Demand deposit rose 7.2% HoH, faster than total deposit growth of 5.5% HoH. In particular, retail demand deposits expanded 11.5% HoH. The proportion of total demand deposit climbed 0.8ppt HoH to 49.5%; 3) Asset quality improved notably, as NPL slid 2bp QoQ to 1.40%, lowest among the Big-5banks. Both special mention and overdue loans saw double-decline in 2Q19. NPL recognition was more stringent, as NPLs covered 135.9% of >90-day overdue loans and 98.5% of total overdue loans (vs 123.5% and 75.9% in 4Q18); 4) CAR was supported by multi-channel capital replenishment. BOC issued RMB 40bn perpetual bonds and RMB 73b preference share in 1H19, boosting total CAR by 36bp HoH to 15.3%. Results negative: 1) Provision coverage dropped 7.1ppt to 177.5%, lower than Big-5average of 208%, indicating less buffer to hold up earnings should topline growth weakens. 2) Net fee income growth slowed to 3.6% YoY in 2Q19, dragged by falling fees on credit commitment and foreign exchange businesses. 3) 1H19annualized ROE declined 0.7ppt to 14.6%, as net profit growth remained subdued at 4.5% YoY. Initiate BOC-A with BUY rating and RMB 4.7TP. BOC-A currently trades at 0.63x FY19E P/B, 11% below its past 5-year mean of 0.71x. Our TP of RMB 4.7is based on GGM-derived target P/B of 0.84x and FY19E BPS of RMB 5.6.

事件:中国银行披露2019年半年度报告。1H19实现营业收入2767亿元,同比增长10.1%;实现归母净利润1141亿元,同比增长4.5%,符合我们预期。2Q19不良率季度环比下降2bps至1.40%,拨备覆盖率季度环比下降7.1个百分点至177.52%。 非息收入表现亮眼,营收、业绩符合预期。1H19中国银行营业收入、拨备前利润(PPOP)分别同比增长10.1%、9.5%,收入端延续修复态势。1H19归母净利润同比增长4.5%,较1Q19(4.0%)再上台阶,从业绩驱动因子分解来看,营收两端净利息收入、非息收入均为业绩增长带来正贡献,特别是非息收入同比高增20.3%,表现亮眼,主要是外汇衍生交易收益大幅增长。聚焦到核心的手续费净收入,我们可以发现1Q19、1H19已实现同比正增长,增速分别为6.1%、4.9%,不再拖累业绩表现。 中行积极把握消费金融较快发展和保险市场回暖机遇,加大信用卡、互联网支付、代理保险等业务拓展力度,手续费收入中最主要的银行卡手续费收入同比增长20.3%。 息差季度环比回升超预期,是国有行中唯一息差回升的银行。1H19中国银行净息差环比2H18收窄11bps至1.83%,同时我们测算2Q19单季净息差环比1Q19回升2bps至1.84%。具体从量价两大因素来看:1)与2H18相比,1H19贷款收益率小幅提升3bps至4.6%,而存款成本率大幅抬高16bps至1.94%,拖累净息差表现。 另一方面,美联储在今年8月宣布降息25bps,这是美国时隔10年的再次降息,进一步影响中行的海外业务,扰动息差。此外预计在利率并轨的大环境下,短期内存款成本易上难下,息差将有所承压。2)从资产端的摆布看,贷款稳步增长,并不断加大对小微企业的支持力度。1H19贷款同比增长9.9%,占总资产比重较18年末提升0.9个百分点至56.3%。从信贷投放结构来看,对公贷款同比增长7.4%,零售贷款同比增长14.3%,且零售贷款占总贷款比重较18年末提高1.4个百分点至37.9%,1H19新增贷款中42%来自零售。1H19中行普惠型小微企业贷款较18年末增长27.1%,高于其余各项贷款增速。从负债端来看,中行进一步夯实存款基础,存款同比增长7.8%,其占比虽然较1Q19回落至69.5%,但依然保持高位,且1H19新增负债中93%来自存款,凸显大行的存款优势。 资产质量优异,不良先行指标向好,继续从严认定不良。1)不良率保持低位:2Q19中国银行不良率季度环比下降2bps至1.40%,根据我们测算,1H19加回核销不良生成率环比年初大幅下降18bps至60bps的低位,资产质量优异。2)不良先行指标向好:1H19关注贷款率较18年末下降17bps至2.73%,逾期贷款率环比年初下降44bps至1.42%。逾期贷款较18年末减少18.8%,其中逾期90天以内贷款大幅减少42%,占总贷款比重降幅显著,由18年末的0.72%下降至0.39%。3)继续严格认定不良,拨备仍保持充足:1H19“逾期90天以上/不良贷款”由18年末的81%下降至73.6%,不良认定审慎。 2Q19拨备覆盖率虽然季度环比下降7.1个百分点至177.52%,但拨备水平依然充足。中国银行的资产质量一贯稳定,叠加其审慎经营风格将为未来业绩增长奠定良好基础。 深度融合科技与零售,把握体制改革的重要窗口。据证券时报等新闻报道,中国银行在8月21日宣布个人金融条线组织架构调整方案,此次改革整合了原来的个人金融部、财富管理与私人银行部、网络金融部、银行卡中心,设立新的个人数字金融部、消费金融部、银行卡中心等3个部门。个人金融业务条线的“四并三”整合不是网络金融部的降格,恰恰相反,这代表了将金融科技与业务条线深度融合的必然趋势。其次,此次改革也足以表明自上而下对做大做强个人金融业务的决心。尽管原有部门“四并三”数量上有所减少,但明确个人数字金融部牵头管理零售客户,预计这将显著增加总分行个人金融条线人力资源投入,进一步提升业务条线的统筹管理能力。 投资建议:从短期来看,中国银行的营收端持续修复,手续费收入逐渐回暖,优异的资产质量确保其稳健经营。从长期来看,中国银行坚定数字化转型,深度融合科技与零售,体制改革步伐位于国有行前列。当前中国银行仅对应19年0.65倍PB,预计2019-2021年归母净利润分别同比增长4.5%、5.1%和5.6%(维持原预测),维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。

1.事件近期, 中国银行对个人金融业务进行组织架构改革。 2.我们的分析与判断1) 以客户为中心调整组织架构, 符合市场环境变迁和行业转型方向中行本次个金业务条线组织架构改革的核心内容,主要涉及三个原有部门——个人金融部、网络金融部和财富管理与私人银行部,这三个部门整合后变为两个新部门:个人数字金融部和消费金融部。 其中, 个人数字金融部承担原网络金融部除中银 E 贷以外的职责、原个人金融部除个人信贷以外的职责,以及原财富管理与私人银行部全部职责,并定位为个金条线牵头部门。消费金融部承担原个人金融部的个人信贷职责、原网络金融部的中银 E 贷职责。同时,负责中银消费金融公司的业务统筹与指导。 我们认为此次组织架构调整是站在客户需求为中心的角度新设两大部门,旨在紧抓消费升级和金融科技发展机遇,加大零售业务布局力度,推进科技引领发展战略。 参照海外经验,基于市场环境变化、以客户需求为中心的架构调整能够提升客户黏性,促进市场份额增长,实现差异化竞争优势。 以高盛集团为例, 2010年以前的组织架构划分为投资银行、交易与自营投资和资产管理与证券服务。 2010年以后,高盛集团以客户为中心,新设机构客户服务部和投资及借贷部。 通过组织架构的持续调整,高盛集团在机构客户领域长期维持领先地位,其机构业务收入是集团第一大收入来源。 随着个人金融业务重要性提升和行业金融科技投入力度加大, 中行调整组织架构是适应市场环境变化和行业业务模式转型的必然需求。 2) 整合个人金融和消费金融部门职能, 助力零售业务发展宏观经济承压、 市场利率处于较低水平的环境下,银行贷款规模增长和净息差提升均面临较大压力, 且资产质量存在一定恶化的风险。与此同时, 中国经济增长动能转换,科技和服务业将成为经济持续增长的支撑,未来我国金融业态将会发生变化,提高直接融资比重势在必行, 进一步加剧银行对公业务压力。 相比于对公业务,以个人贷款为主的零售业务具备受经济周期影响小、收益率高和资产质量相对稳健等多方面的优点,成为当前银行布局的重点业务领域。 通过组织架构调整、发力个人金融和消费金融业务,中行资产端结构有望持续优化, 零售业务占比有望提升, 助力净息差稳健增长。 考虑到当前市场利率水平处于低位, LPR 机制出台,市场报价利率下行,银行对公业务收益率受到冲击。 公司通过加大零售业务布局, 能够维持净息差的稳定。与此同时,财富管理、私人银行等中间业务也有望受益个人金融相关职能整合和统筹管理能力提升,实现收入持续增长。 3) 数字化转型顺应行业发展大势,借助金融科技赋能提质增效科技赋能是助力银行业务转型的重要手段。近年来,随着互联网和新兴科技的发展,商业银行面临客户需求的变化和外部金融科技公司的竞争,业务模式亟需变革。 部分国内外银行凭借着强大的资本投入、领先的科技创新和成熟 的业务体系,已基本实现了业务数字化改造和优化,借助科技赋能提升风险甄别、用户分析、个性化服务等多个环节的效率,增厚个人业务收入。 典型的例子包括高盛集团的 Marcus 平台和招商银行的金融科技 3.0。 近日,央行印发了《金融科技( FinTech)发展规划( 2019-2021年)》,要求“进一步增强金融业科技应用能力,实现金融与科技深度融合、协调发展,明显增强人民群众对数字化、网络化、智能化金融产品和服务的满意度”。 随着政策支持力度的加大,银行金融科技转型的重要性和紧迫性提升。 公司全面实施数字化转型,有利于进一步增强零售业务竞争力, 促进盈利水平水平。 通过组建个人数字金融部, 公司将数字化基因根植到个人金融业务的全产品、全流程、全领域,打通线上线下,实现个人金融业务与信息科技的融合、,有利于优化客户体验、降低服务成本、强化风险防控,提升零售业务服务质量。 与此同时,公司将个人数字金融部设立为个人业务的牵头部门, 符合业务发展趋势和国家金融科技战略号召,将数字化理念和金融科技落地为生产力, 运用技术赋能金融服务提质增效, 未来有望抢先受益政策红利,增厚业绩。 3. 投资建议公司为国有大行之一, 资本实力雄厚,个人金融营收贡献进一步增长。资产端结构持续优化,零售业务占比上升;负债端存款占比高,成本优势明显。 资产质量较为平稳。组织架构调整助力个人金融业务发展和数字化转型,利好盈利水平提升。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019-2021年 EPS 0.64/0.67/0.70元,对应 2019-2021年 PE 5.53X/5.28X/5.06X。 4. 风险提示组织架构调整效果不及预期的风险。

中国银行披露2019年一季报 中国银行2019年一季度实现营业净收入1410亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润510亿元,同比增长4.5%。一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点;ROA1.02%,同比下降0.03个百分点。 ROA同比略有下降 2019年一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点,主要系ROA同比下降叠加权益乘数同比下降导致。从杜邦分析来看,权益乘数下降受发行永续债以及公允价值变动引起的其他综合收益增加影响;ROA的下降则主要受资产减值损失计提同比增加影响。 净息差环比下降 中行一季度单季净息差1.82%,环比去年四季度下降11bps,其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率环比上升7bps至1.93%,主要系存款成本上升导致。由于中行同业融资占比少、负债以存款为主,因为未能享受到同业利率大幅下降所带来的好处,而存款成本则跟随行业整体存款成本上行,导致净息差承压。 拨备进一步夯实 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.42%,环比去年末持平;一季末拨备覆盖率185%,环比去年末上升3个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。 资产增速小幅下降 中行一季末总资产同比增长7.2%至21.6万亿元,增速较去年末降低2个百分点。一季度生息资产新增3200亿元,其中贷款新增4250亿元;一季度新增计息负债2400亿元,其中存款新增7600亿元。 投资建议 中行整体表现符合预期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件:4月29日,中国银行发布19年一季报。1Q19实现归母净利润509.65亿元,YoY+4.01%;1Q19资产总额21.62万亿元,QoQ+1.64%。不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%。 点评: 19Q1利息净收入增速有所放缓19Q1实现利息净收入893.81亿元,同比增加55.07亿元,增长6.57%(18Q4为10.5%),主要是净息差下滑所致。净息差1.82%,环比下行8bp,一是受海外美元加息停缓之趋势,二是国内贷款利率也步入下行通道。 非息收入增速大幅提升,为盈利增长主因 非息收入增速扭转颓势。19Q1实现非利息收入516.53亿元,同比增加95.12亿元,增长22.57%;在营业收入中占比为36.62%,同比上升3.18个百分点--此前非利息收入连续7个季度为负增长。这一方面归因于以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资估值收益增加(YoY+209%)和汇兑收益大幅增加(去年同期为负)。 另一方面是,手续费及佣金净收入273.55亿元,同比增加15.73亿元,增长6.10%。18Q1-Q4单季度中收增速依次为0.1%/-4.4%/-1.9%/-0.5%,这反映理财新规对其中收影响大体消退,未来增长有望持续。贷款规模增长趋势较好19Q1总资产规模同比增速为7.2%,其中贷款增速为10.2%,较18Q4继续提升(8.2%),反映了大行在监管引导下对实体经济加大信贷投放政策的执行力。 资产质量维持平稳资产质量平稳,拨备较充足。18年末关注类贷款率2.90%,逾期贷款率1.87%;1Q19不良贷款总额1730.83亿元,不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%,18年末则为181.97%,提升2.65个百分点;拨贷比2.6%,比18年末上升2bp。 投资建议:中收增长企稳回升、资本充足率进一步夯实19Q1发行400亿元永续债成功,资本充足率得到进一步夯实。其一级资本充足率为12.51%,环比提升24bp;资本充足率为15.03%,环比提升6bp。作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC达标提前做准备。中收同比增长6.6%,扭转近三个季度负增长趋势,理财新规影响大体消退,未来增长有望持续。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约30%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。

事件:3月29日,中国银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入5041亿元,同比+4.3%;实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%。 利息净收入增幅较大拉升业绩,资产减值损失较高影响利润。中国银行2018年实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%,增速较前三季度下降0.9个百分点,较2017年下降0.3个百分点。影响业绩的因素中,利息净收入对业绩增长的贡献最大,贡献率为12.4%。规模因素、利率因素对业绩增长的贡献率分别为5.8%、6.6%,净息差改善对业绩影响更大。净息差1.90%,同比上升6个BP,受益于贷款利率大幅提升带来的生息资产收益率显著上升(2018:3.64%;2017:3.39%)。个人贷款利率同比上升42个BP至4.67%;占比较大的中长期贷款利率上升24个BP至4.77%。资产减值损失同比+12.6%至993亿元,拖累业绩增长(贡献率-6.5%)。 业务结构优化,资本充足率提升。2018年末,中国银行贷款余额为11.5万亿元,同比+8.2%,增速连续两个季度上升;存款余额14.9万亿元,同比+9.0%,增速较三季度上升4.8个百分点。公司业务结构逐步优化,个人金融业务收入占营业总收入的比重提升至34.4%(2017:32.9%),同比+8.5%。个人贷款规模4.4万亿元,占比37.6%(2017:36.0%);个人存款6.4万亿元,占比43.1%(2017:42.7%)。此外,公司成功发行800亿元二级资本债,资本充足率提升至14.97%。不良率环比同比均下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末不良率为1.42%,环比三季度下降1个BP,较2017年下降3个BP。不良贷款同比增速放缓(2018:5.3%;2018Q3:9.2%),关注贷款增速降至8.0%(2018H:13.2%),关注贷款率较上半年下降3个BP至2.90%。逾期90天以上贷款为1352亿元,同比+2.8%(2017:17.1%),占总贷款的比重降至1.15%(2017:1.21%)。拨备覆盖率较三季度增加13个百分点至182%,风险抵补能力增强。 投资建议:中国银行息差改善,存贷款增速提升,业绩稳健增长;不良率下行,拨备计提大幅增加;公司0.75倍PB估值低于行业平均水平,上升空间大。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.8%/4.5%,对应BVPS5.9/6.3元,现价0.64/0.59倍PB。2019年目标价4.4元,对应0.75倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

投资要点:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。距离TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 事件:中国银行前三季度归母净利润1532.74亿元,同比增5.3%;净利息收入2643.06亿元,同比增4.85%,公布的净利差为1.89%。三季末,不良贷款率1.43%,不良贷款拨备覆盖率169.23%。中国银行拟非公开发行不超过12亿股优先股,总金额不超过1200亿元,其中境内发行不超1000亿元。具体数额仍需股东大会授权董事会在上述额度范围内确定。 规模增长平稳,净息差同比提升。资产端增长平稳,负债端债券增长较多。我们测算18Q3生息资产较2季度增长3.1%,18Q3贷款环比增长2.6%。贷款占比环比提升0.25个百分比至58.6%,同业占比下降1.6个百分点至4.55%。负债端,存款环比增速提升,应付债券增长较快。三季度存款余额环比增长1.78%,增速较二季度提升1.77个百分点。应付债券环比上升23.1%。前三季度净息差1.89%,同比增加0.04个百分点。 不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。18Q3不良率为1.43%,跟一季度和二季度持平。拨备覆盖率为169.23%,较二季度提升4.4个百分点。拨贷比为2.4%,环比提升4BP。 发行1200亿元优先股,资本进一步夯实。18Q3核心一级资本充足率为11.14%,较上季度上升了15BP,一级资本充足率为11.99%,环比升17BP。资本率为14.16%,环比升38BP。假设优先股发行募集资金达到上限1200亿元,我们静态测算将使得中行18Q3资本充足率上升0.94个百分点。 本次优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。据18Q3财务报告数据,中国银行Q3测算缺口为7506亿元。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 投资建议:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度维持在1.43%,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。我们预测2018EBVPS为5.18元。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应合理价值区间为4.14-4.35元,给予优于大市评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

行情回顾: 11月 15日, 多元金融、券商板块上涨, 多元金融板块跑赢沪深 300指数。 当日金融板块 52只个股上涨, 10只个股平盘, 51只下跌,上涨只数较上一交易日增加 39只。 风险提示: 宏观经济持续下滑,行业竞争加剧,政策不确定性风险等。

本周( 2019.10.21-2019.10.25)非银金融中信指数下跌 0.54%,跑输大盘 1.11个百分点,位列所有行业第 24名。细分板块来看,证券板块上涨 0.30%,保险板块下跌 1.61%,多元金融板块上涨 1.12%。 近期深化资本市场改革的政策红利不断推出。一方面,在长期资金引导方面, 本周相关政策超市场预期;另一方面, 周五新三板改革方案发布,五大政策组合拳:设立精选层、建立转板上市机制、允许创新层企业公开发行、实施分类监管、完善摘牌制度等。挂牌企业 9184家,其中创新层企业 677家,基础层 8507家。新三板“沪深两市的预备役”定位确定。 券商的政策红利期持续,整体 1.6倍 PB,如果市场情绪配合,板块有一定上涨空间。 保险四季度有估值切换的影响,配置价值提升。开门红产品设计和周度销售数据有望催化板块行情。 投资建议:中信证券、 华泰证券、 中国平安、中国人寿风险提示: 股市波动风险、资本市场改革政策的推进不达预期

市场回顾: 上周沪深300上涨3.92%收于3948.51,非银金融(申万)上涨6.13%,跑赢大盘2.22个百分点,涨跌幅在申万28个子行业中排第6名。其中券商板块涨幅最大,上涨8.30%;其次是多元金融板块,上涨8.29%;保险板块则上涨3.95%。个股方面,上周券商板块中国盛金控涨幅最大,上涨23.96%;而保险板块中中国人保涨幅最大,上涨8.93%;多元金融板块中法尔胜上涨24.56%,涨幅最大。 券商: 上周沪指大幅拉升收于2999.60,一周上涨3.93%。非银金融指数上涨6.13%,申万券商指数涨幅为8.30%。就全年来看,沪指上涨20.28%,非银金融行业指数上涨45.70%,相对涨幅为25.42%。目前非银行业估值为1.61倍,较8月底上升。 为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。此次降准响应了9月4日国常会提出的及时运用“定向降准”和“普遍降准”的政策工具,释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。加强了逆周期调节力度,稳定了市场流动性,加大金融对实体经济特别小微企业的支持力度。受国内政策影响,投资者情绪有望被进一步激发,券商板块受益。 9月5日国家外汇局发布,批准中信、华泰和招商证券等3家证券公司结售汇业务试点资格,允许其在风险可控的前提下开展自身及代客即期结售汇业务,并按规定参与银行间外汇市场交易。券商开展结售汇业务,有助于拓宽券商的业务范围,增强券商FICC业务能力,促进非银金融机构外汇业务发展。 经过上周大幅拉升,目前A股进入前期密集成交点位,抛压增大,但周末多个利好消息叠加,有望推动指数进一步上攻。标普道琼斯指数宣布将1099家A股上市公司纳入指数,于9月23日生效,外资的进入将为A股带来更多的增量资金。现阶段,中国金融市场的改革正在进一步深化,金融服务于实体经济,推动中国经济转型作用更明确,近期会议释放的多种积极信号提振市场信心,券商下半年业绩有望超预期。券商走势短期受情绪影响,中期趋势则是基本面改善带来的估值修复。推荐龙头券商中信证券(600030)、华泰证券(601688)。 风险提示:宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。

事件: 央行决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。 点评: 贯彻国常会要求,及时运用降准工具。9月4日,国务院常务会议提出适时运用货币政策预调微调,加快降低实际利率水平,及时运用降准等政策工具,加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。本次降准是贯彻国常会指示,落实金融支持实体经济的有力举措。央行预期本次普遍降准、定向降准将分别释放长期资金8000亿元、1000亿元,银行可释放更多资金投放到企业信贷业务,支持实体经济融资需求。 降准释放流动性,带来资金面改善预期。9月4日公布8月财新中国服务业PMI为52.1,创三个月新高,预期51.7,前值51.6;8月财新中国综合PMI为51.6,为5月以来最高。8月国内经济出现回暖迹象,财政、货币逆周期调节效果渐显,但企业信心仍然不足,本次降准时机恰当,逆周期货币政策持续发力有助于巩固前期成果,并进一步提升企业信心,加快经济企稳。8月末两市成交额及两融余额开始回升,市场初现再次回暖迹象,本次降准带来资金面改善预期,有望提振市场情绪及风险偏好。 降准助推市场回暖,券商板块受益。8月末以来两市成交额、两融余额、市场指数边际回升,券商板块有上行迹象。本次降准共释放9000亿元长期资金,有助提振市场信心,助推券商上行趋势,同时有望改善市场流动性,驱动券商经纪、自营、信用业务收入增加,带来下半年业绩提升预期。资本市场改革持续推进,预计改革政策继续落地,券商板块政策红利不断。9月,资金面是核心因素,关注成交额、两融、市场指数边际改善持续性,推荐东方财富、海通证券、中信证券、中信建投。证券市场回暖有助于提高保险企业股权投资收益,但未来长端利率下行是趋势,新发行的固收产品收益利率将下降,而保险企业有较大部分资产投资于长久期的固收产品,长端利率下行将提升潜在的利差损失风险。 释放存款准备金,扩大银行息差。当前银行法定存款准备金收益率为1.62%,降准可释放该部分资金投放到更高收益的信贷资产中,起到一定扩大净息差作用。本次有1000亿定向降准,仅针对省内经营的城商行,上市行中西安银行、青岛银行、郑州银行、苏州银行符合条件。截止9月9日,美国芝商所给出9月美联储议息会议降息25个基点的概率为91.2%;若美联储降息,将有利于我国货币政策宽松;9月4日国务院常务会议提出加快降低实际利率水平,预期央行在9或10月下调MLF利率,以引导新增企业贷款利率下行。未来新增企业贷款利率下行概率较大,中长期银行息差有收缩压力,但短期影响较小。银行板块业绩增长稳定,估值处于历史低位,部分标的股息率较高,适合中长期配置,建议关注平安银行、常熟银行、工商银行、建设银行、工商银行、招商银行、宁波银行。 风险提示。宏观经济超预期下滑,股基成交额边际改善停止,MLF利率下降不及预期,中美贸易摩擦恶化。

1.事件 截至9月6日,已有33家上市券商披露了2019年8月财务数据。 2.我们的分析与判断 简单加总合并口径测算,33家1上市券商8月单月实现营业收入189.63亿元,同比增加105.67%,环比增长1.26%;单月实现净利润合计79亿元,同比增加304.34%,环比增加16.86%;扣除国泰君安15.3亿元分红收入后,实现营业收入174.33亿元,同比增加88.5%,环比下降6.91%;实现净利润63.70亿元,同比增加224.73%,环比下降5.78%;月末净资产合计13536.16亿元,环比增加0.76%,同比增长5.16%。国泰君安(601211.SH)、中信证券(600030.SH)和海通证券(600837.SH)的净利润居行业前三甲,分别实现净利润17.29亿元、11.16亿元以及5.23亿元;山西证券(002500.SZ)、国元证券(000728.SZ)、天风证券(601162.SH)净利润环比涨幅居前,分别增长6.0倍、2.19倍和1.88倍。 受去年同期低基数影响,业绩同比增速靓丽;7月科创板开板,股权融资规模大增,8月科创板发行数量减少,投行业务收入承压,业绩环比略有下降。8月沪深两市股票累计成交金额9.83万亿元,环比增长7.78%,同比增长50.17%;日均成交额4469.65亿元,环比增加12.68%,同比增长56.99%。两融余额小幅增长,8月末市场两融余额9,263.47亿元,环比增加1.95%,同比增加8.02%。投行业务方面,债券发行规模持续增长,股权融资规模有所下滑。8月股债承销规模合计7,698.74亿元,环比增加3.74%,同比增加40.09%。其中,股权融资规模合计676.77亿元,环比减少40.62%,同比增加5.65%,债券承销规模合计7021.97亿元,环比增加11.79%,同比增加44.63%。股权融资方面,IPO共计9家,募集资金168.50亿元,环比减少66.95%,同比增加191.88%;其中,7月科创板IPO27家,而8月科创板IPO一家。增发8家,募集资金186.11亿元,环比减少14.30%,同比减少63.02%,投行业务收入承压。 3.投资建议 未来我国金融业态将会发生变化,资本市场将在金融体系中发挥更大作用,制度红利释放依然可期,券商业务空间扩容。逆周期调节力度加大,降准如期而至,流动性宽松,利好金融板块估值修复。行业“马太效应”加剧,强者恒强,集中度持续提升逻辑不变,我们持续看好龙头券商投资价值。个股方面,推荐中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)、海通证券(600837.SH)和东方财富(300059.SZ)。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。

行情回顾: 9月 5日, 金融子板块继续集体上涨, 所有金融子板块跑赢沪深 300指数。 当日金融板块 107只个股上涨, 0只个股平盘, 3只下跌,上涨个股数较上一交易日增加 1只。 当日两市成交额近 8000亿元, 创逾4个月新高;市场对降息预期增加,资金面或迎来改善, 建议关注券商板块。 风险提示: 宏观经济持续下滑,行业竞争加剧,政策不确定性风险等。

证券:上市券商中报全部披露完毕,自营业务成为业绩增长的最重要的贡献力量。财富管理转型依旧在路上,虽然上半年二级市场回暖,经纪业务对券商的业绩增长贡献度低于市场预期。部分券商因多年在金融科技的持续投入,初见成效。投行业务各券商的竞争力排名出现变化,债券承销成为主要驱动力。资管业务因回归本源的政策导向,规模下降,部分券商主动管理占比提高。同时,信用业务风险继续发酵,部分券商计提减值准备,拖累公司利润。总体来看,中小券商业绩弹性更高。当前,资本市场改革逐渐深化,处于政策密集发布期。因证券行业子业务划分逐渐细化,没有一家券商会在所有的细分领域保持优势,在相关子行业确定差异化优势不仅是中小券商的必由之路,也成为众多头部券商的必然选择。券商估值仍处于历史底部区域,配置价值较高,建议积极关注。 多元金融:信托公司半年报披露完毕,上半年随着二级市场回暖及信托业务环境改善,除安信信托外信托公司业绩有不同程度回升。爱建集团实现营业总收入19.5亿元,同比+58.0%;净利润6.3亿元,同比+16.7%;陕国投A实现营业收入8.32亿元,同比+63.42%,净利润3.48亿元,同比+70.45%;安信信托实现营业收入1.34亿元,同比-91.68%,净利润1157.57万元,同比-98.93%。但房地产信托受限,通道业务规模,仍将在短期内成为制约的两大方面,行业转型不断推进,主动管理能力有所提高,但仍与信托本质存在较大差距,行业主动管理转型空间仍然较大,需要寻找新的业务增长点,业务转型短期受政策影响或有一定波动。 风险提示 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

一、事件概述 通型人身保险费率改革正式启动,保险公司法定责任准备金评估利率可适当上浮,上限为法定评估利率的1.15倍和预定利率的小者,即4.025%。近期长端收益率下行,监管落实责任准备金评估利率形成机制,旨在防控增量业务利差损风险。 主要变化一:调整传统寿险评估利率上限,高利率产品难以备案 《通知》下调了养老年金产品的现行评估利率水平。对2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金,将责任准备金评估利率上限由年复利4.025%和预定利率的小者,调整为年复利3.5%和预定利率的小者,其他险种的评估利率要求维持不变。部分险企主打的4.025%开门红产品将超过评估利率上限。 主要变化二:构建法定责任准备金评估利率新形成机制 监管部门此后将基于对市场利率未来走势、行业投资收益率等因素的判断确定评估利率参考值,并结合人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会的意见,适时调整评估利率水平(图1)。 行业影响:多提取法定责任准备金,促进行业深化转型发展保障产品 根据银保监会测算,人身保险业为此需要增提责任准备金1200亿元,占责任准备金余额中的1%;此次评估利率只影响2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或保险期间为10年及以上的其它普通型年金保单,其他险种的评估利率要求维持不变,将促进全行业进一步加大身故、健康、意外等风险保障类产品发展力度。 三、投资建议 首先,银保监会此次通知影响法定责任准备金的评估利率,不影响上市保险公司会计报表准备金,对于险企利润、价值水平无影响。从实际经营角度看,险企均需多提准备金,如银保监会数据测算,多增准备金数目占比存量为1%,影响有限。保险板块短期股价或有震荡,长期利好保障型产品转型进度突出的优势保险公司,推荐新华保险、中国人寿、中国平安。 四、风险提示:保障型产品销售不及预期。

8月29日,金融子版块均下跌,仅多元金融板块跑赢沪深300指数,证券、银行板块跌幅最大。当日金融板块20只个股上涨,6只个股平盘,84只下跌,上涨个股数较上一交易日减少7只。 监管意在监测同业规模,并逐步压降,原因在于部分城商行同业业务的资产负债规模和占比过高。按2018年年报显示,同业负债占比超过20%的银行有兴业银行、浦发银行、民生银行、上海银行,但上市银行同业负债+同业存单占比在2018年末已基本调整到位,上市银行同业规模压降压力不大,推测监管指向是对未上市的城商行。

要点1:科创板稳步推进,投资者对科创板的热情与关注度处于高位 科创板开市已满月,总体平稳,市场参与热情,投资者情绪逐渐趋于理性。截至2019年8月23日,已上市的28家公司相对于发行价均实现上涨,较发行价平均涨幅达149.89%,涨幅中位数为135.07%。从交易活跃度看,前期偏高,随后趋于平稳。科创板累计成交额达6099.31亿元,日均成交额为243.97亿元。平均换手率由开市首日的77.78%下降至目前的20%左右。上交所累计受理152家公司,目前处于已受理状态3家,已问询44家,上市委会议通过1家,提交注册的10家,注册生效29家,中止59家,终止6家。在上会通过、提交注册及注册生效的40家公司中,中信建投承销数量为7.5家,占比18.75%,排名第一。从证券公司拟承销规模及市场份额来看,中金公司以312.54亿元遥遥领先,市占率达到23.51%,其他公司的市占率均低于10%。从科创板已上市公司账面浮盈情况来看,中信证券投资有限公司、中信建投投资有限公司与中国中投证券有限责任公司暂居前三,账面浮盈均在2亿元以上,账面浮盈占比分别为15.6%、13.10%与9.78%。 要点2:科创板并购重组规则落地有望激活市场 《重组审核规则》以重组审核为主线,共计9章79条,包括重组标准及条件、信息披露义务及要求、信息披露审核、审核程序、审核相关事项、持续督导及自律监管等主要内容。《重组审核规则》明确了科创公司重组的标准及条件,为相关行为提供了政策依据。同时明确了审核流程、方式与时限,明确科创公司申请发行股份购买资产的,自受理申请文件之日起45日内出具同意发行股份购买资产的审核意见或者作出终止审核的决定。科创公司申请重组上市的,自受理申请文件之日起3个月内出具同意重组上市的审核意见或者作出终止审核的决定,强调审核过程的效率。我们认为科创板并购重组规则落地不仅有助于完善科创板市场相关规则,还将有助于科创公司扩大规模、提高竞争力,有望进一步激活市场。 要点3:证券公司并购重组业务有望受益 随着科创板的稳步推进,叠加并购重组规则落地的影响,预计将为证券公司的并购业务增加动力,有望给证券公司的业绩带来新的增长点。截至2019年8月23日,2019年财务顾问参与并购的交易金额排名,由华泰联合以1152.56亿元占领榜首,市占率为16.7%。中信证券与中信建投分别 以10.46%、9.69%位居二、三名。从历年数据来看,华泰联合与中信证券稳居前三。从前15名的并购重组总额来看,2016年达到近5年最高值,2017年减幅较大。从集中度来看,前15名集中度持续保持在70%以上,2016年高达80.33%,2019年集中度相比于2018年有所提升。 要点4:《若干规定》发布,明确上市分拆要求 2019年8月23日,证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定(征求意见稿)》,明确分拆试点条件。对拟分拆上市公司设置盈利门槛、限制拆出资产的规模,保障上市公司留有足够的业务和资产支持其独立上市地位;要求拟分拆上市公司达到规范运作标准、分拆后母子公司均符合“三分开两独立”要求。 要点5:投行业务有望迎来厚增,利好龙头证券公司 近几年,受到行业重资产化和监管趋严市场趋冷的影响,证券公司投行业务业绩有所下滑,2019年科创板的落地使得行业投行业务业绩有所回升,上半年同比增速达到26.66%。《若干规定》的颁布将对行业投行业务带来一定的提升,特别对于行业龙头企业,行业前20企业在IPO与再融资的市场分额达到80%左右,占有绝对的优势。从上半年投行业务业绩来看,龙头企业与中大型证券公司投行净收入遥遥领先,且相较于去年均有一定的增长。 要点6:估值及投资建议 目前,证券公司板块出现波动性反弹,但目前仍处于中低位,以8月23日的估值计算,55.56%的证券公司处于1/4分位数以下,86.11%的证券公司估值处于1/2估值分位数以下。并购重组再融资(科创板并购重组落地)+分拆上市+股指期货等多项松绑政策的推出将进一步提振并稳固证券公司业绩。其中并购重组再融资、分拆上市、创业板IPO、再融资将一步完善,创造条件试点注册制改革,系列改革预计有望带来投行业绩增厚,股指期货松绑,量化对冲的资金规模增加,换手率加大,预计证券公司手续费及佣金收入将迎利好。 投资建议:重点推荐关注华泰证券(预计成为第一家A+H+G内地证券公司)、国泰君安、国信证券、申万宏源、海通证券、兴业证券及东方证券等,港股关注中金公司等;互联网证券公司东方财富。风险偏好高的投资者可关注次新股类弹性标的:华林证券、中信建投(注意前期过快所累积的风险)、中国银河(经纪业务高弹性)等,需要关注回调孕育的介入机会;部分为关联证券公司未列出。建议关注创投板块。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;政策改革不及预期风险;宏观经济下行风险。