投资要点:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。距离TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 事件:中国银行前三季度归母净利润1532.74亿元,同比增5.3%;净利息收入2643.06亿元,同比增4.85%,公布的净利差为1.89%。三季末,不良贷款率1.43%,不良贷款拨备覆盖率169.23%。中国银行拟非公开发行不超过12亿股优先股,总金额不超过1200亿元,其中境内发行不超1000亿元。具体数额仍需股东大会授权董事会在上述额度范围内确定。 规模增长平稳,净息差同比提升。资产端增长平稳,负债端债券增长较多。我们测算18Q3生息资产较2季度增长3.1%,18Q3贷款环比增长2.6%。贷款占比环比提升0.25个百分比至58.6%,同业占比下降1.6个百分点至4.55%。负债端,存款环比增速提升,应付债券增长较快。三季度存款余额环比增长1.78%,增速较二季度提升1.77个百分点。应付债券环比上升23.1%。前三季度净息差1.89%,同比增加0.04个百分点。 不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。18Q3不良率为1.43%,跟一季度和二季度持平。拨备覆盖率为169.23%,较二季度提升4.4个百分点。拨贷比为2.4%,环比提升4BP。 发行1200亿元优先股,资本进一步夯实。18Q3核心一级资本充足率为11.14%,较上季度上升了15BP,一级资本充足率为11.99%,环比升17BP。资本率为14.16%,环比升38BP。假设优先股发行募集资金达到上限1200亿元,我们静态测算将使得中行18Q3资本充足率上升0.94个百分点。 本次优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。据18Q3财务报告数据,中国银行Q3测算缺口为7506亿元。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 投资建议:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度维持在1.43%,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。我们预测2018EBVPS为5.18元。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应合理价值区间为4.14-4.35元,给予优于大市评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月29日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.34%,业绩符合我们预期。公司PPOP增速显著抬升的主要原因为资产规模增速的加快,公司董事会决议拟发行1200亿元优先股。我们预计2018-2020年EPS0.62/0.66/0.71元,2018年BPS5.19元,目标价4.67-5.19元,维持“增持”评级。资产增速提升支撑PPOP增速上行1-9月PPOP同比增长4.02%,增速较1-6月扩大2.44pct。Q3末资产同比增速较Q2末上行3.27pct至7.74%。1-9月净息差1.89%,较1-6月微升1bp。公司净息差口径调整,将交易性金融资产(负债)产生的利息收入(支出)计入投资收益,并将信用卡分期资产计入非生息资产,两者对息差的影响为一负一正。根据我们测算,若将信用卡分期资产计入生息资产,则生息资产收益率较上半年下降3bp。1-9月计息负债成本率与1-6月持平,主要原因为同业负债利率下行与存款成本上升的影响实现抵消。 资产质量保持稳健,优先股补充资本短板 资产质量保持稳健,不良贷款率1.43%,与Q2末持平。拨备覆盖率169%,较Q2末上升4pct。Q3单季不良生成率0.56%,较Q2微降。Q2末公司资本充足率为大行中最低。但公司Q3发行400亿元二级资本债,资本充足率较Q2末+38bp至14.16%。一级资本充足率、核心一级资本充足率分别较Q2末上升17bp、15bp。10月公司发行400亿元二级资本债,且公司董事会已决议发行1200亿元优先股。据Q3末资本充足率静态测算,若优先股发行完成,1600亿元的资本补充有望将资本充足率提升至15.40%。 在息差上行承压的背景下,实施以量补价策略 息差从上升中趋稳,1-9月息差较1-6月仅上升1bp。我们认为息差基本走平的主要原因为公司的风险偏好较低,压制了生息资产收益率的上升。在此背景下,公司采取了以量补价的策略,大幅提高资产增速。Q3公司积极利用银行间流动性宽松、同业利率下行的机会吸纳资金。但由于公司资本充足率较低,限制了资产规模的扩张。2018年以来,公司采取了多样的方式进行资本补充,工具有优先股、二级资本债、减记型无固定期限资本债券等。资本的补充为公司继续实施以量补价策略提供了条件。 盈利能力稍回落,目标价4.67-5.19元 1-9月年化加权ROE13.70%,较上半年下降1.59pct,盈利能力稍有回落。我们下调公司2018-20年归母净利润增速预测至6.0%/6.7%/7.6%(前次预测6.9%/8.8%/9.2%),EPS0.62/0.66/0.71元(前次预测0.63/0.68/0.74元),2018年BPS5.19元,PE5.96倍,PB0.71倍。工、农、建三大行2018年Wind一致预测PB0.89倍,我们维持公司2018年0.9-1.0倍的目标PB,维持目标价4.67-5.19元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

季报亮点:1、营收、PPOP、净利润同比增速均呈回升态势,不管是否剔除1Q17出售集友银行的高投资收益基数影响。2、手续费增速降幅放缓,主要为支出端贡献。3、核心一级资本充足率提升,实现内生性持续增长。 3Q18核心一级资本充足率11.14%,环比提升15bp。季报不足:1、负债端付息率总体稳定、但升幅较二季度有扩大,主要是负债结构引致,存款占比下降,负债付息率环比上升4bp,高于二季度的1bp升幅。 中国银行的营收、PPOP、净利润同比增速均呈回升态势,不管是否剔除1Q17出售集友银行的高投资收益基数影响。1Q18、1H18、1-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/1.9%/3.9%、-4.3%/1.7%/4.4%、5%/5.2%/5.3%。(剔除出售集友银行一次性收益影响的营收、PPOP、税前利润同比增速为2%/3.9%/5.3%、0.9%/4.5%/6.4%、12.5%/4.5%/5.2%)。 1-3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、成本、税收。负向贡献因子为息差、非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较二季度提升。2、非息收入增速回升、负向贡献度减弱。3、成本贡献由负转正。边际贡献减弱的是:1、三季度净息差下降较多,对利润贡献由正转负。2、拨备计提力度加大,负向贡献度加大。3、享受免税减弱。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.69X/0.63X;PE6.23X/5.81X(国有银行PB0.83X/0.72X;PE6.55X/6.13X),公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

投资建议:18年前三季度归母净利润累计同比+5.3%,营收逐季改善。 维持18/19/20年净利润增速预测为4.6%/4.4%/2.0%,对应EPS0.61/0.64/0.65元,BVPS5.24/5.71/6.12元,现价对应6.04/5.78/5.67倍PE,0.71/0.65/0.60PB。维持目标价5.02元,维持增持评级。 新的认识:营收持续改善,计划补充资本l营收持续改善。18Q1/H1/Q1-3营收增速逐季回升。归因于:①净息差环比下降,导致利息收入正贡献逐季下降;②其他非息收入增速17年以来首次转正,17H1出售集友银行的高基数效应逐渐消退。 息差环比下降。18Q3累计净息差(披露)1.89%,环比18H1提升1bp,归因于从生息资产中剔除信用卡分期;原口径净息差(期初期末口径)环比下降10bp,归因于:①资产端,低息的存放央行资金环比+13%;②负债端,高息主动负债(同业+债券)环比+10%。 不良维持稳定。18Q3不良率1.43%,环比略降1bp,资产质量稳定。拨备覆盖率18Q3环比上升4.4pc至169%,处于合理水平。 计划补充资本。中行拟发行不超过1200亿人民币优先股,预计为:①用于置换14年发行的高息优先股(5年后可以赎回);②应对全球系统重要性提升带来的资本充足率要求提高(0.5pc)。 风险提示:经济失速下行,信用风险抬头

国际化程度高,业务多元化。中国银行延续外汇外贸专业银行优势,国际业务历史悠久。2Q18末公司在全球55个国家和地区设立分支机构达552家,外币资产占比达25.0%,高于其他四大行。除商业银行业务外,公司自1983年、1992年既开始通过香港子公司开展投行、保险业务,并且拥有内地投行、保险牌照。1H18投资银行及保险业务收入占比为4.98%。 息差受益海外加息弹性相对更大。拆分内地与海外地区业务的税前ROA、ROE来看:1)公司虽然受外币业务影响利差在大行中较低,但在海外加息的背景下受益于外币业务占比更高,其1H18上半年息差改善程度高于四大行的平均水平。展望下半年,我们预计外币业务将继续推动息差改善。2)公司海外分部较高的非息收入占比带动集团非息收入比例在四大行中处于领先地位。3)公司2Q18港澳台、港澳台外国家地区的不良率为0.20%、0.23%,明显低于内地不良率的1.77%,有助于缓释公司资产质量压力。 零售资产质量改善,拨备水平合理充足。公司2Q18逾期贷款率、关注贷款率先行指标略有反弹,其中逾期90天内贷款率较年初提高60BP,我们推测主要是受上半年去杠杆环境影响。虽然先行指标略有反弹,但公司零售不良率、不良余额双降、拨备处于合理水平:1)2Q18信用卡、个人信用贷资产质量均改善,带动集团整体不良较年初下降2BP。2)年初会计准则帮助拨备覆盖率提高17.86个百分点,公司上半年的拨备计提力度也没有减弱,1H18信贷成本为0.57%,与去年同期相比提高了6BP。不良与逾期90天以上贷款比例始终保持在120%以上,表明公司没有进一步确认存量风险的压力 投资建议。中国银行在国有银行中拥有相对更加多元化、国际化的资产配置:1)其海外业务的利润占比、海外业务资产占比在国有银行中高于同业;2)公司非息收入占比高于其他四大行,收入来源更加多元化。 美联储加息进入后半程,将继续带动海外资产息差改善;公司总资产中有11.9%的美元资产,更加受益于当前汇率波动。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应2018E PE估值为6.57-6.89倍,对应合理价值区间为4.14-4.34元,给予优于大市评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

业绩概述:中国银行2018年上半年营业收入同比增长1.29%;归母净利润同比增长5.21%,符合我们预期。 边际变化点评如下: 受去年同期基数影响,Q2单季营收增速回升。中国银行Q2单季度营收增速为5.46%(Q1为-2.45%),主要是因为一方面2017年一季度出售集友银行,并相应确认了投资处置收益,使得去年一季度投资收益基数较高,二季度投资收益基数相对较低。另一方面,受市场价格变化影响,二季度汇兑损益有所上升,扭转了一季度亏损的局面。 资产质量保持平稳,但仍有隐忧。中国银行Q2不良率为1.43%维持在低位,持平于Q1;逾期90天以上贷款/不良贷款较年初下降2.31pc 至80.66%,资产质量保持在相对平稳的态势。但从不良的前瞻性指标来看,仍有一些不好的苗头,关注率较年初上升2bp 至2.93%,逾期率较年初上升55bp 至2.41%。 展望下半年,公司资产质量仍存在一定的不确定性。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价4.23元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为1.28%、2.12%、2.41%,净利润增速分别为4.46%、4.75%、4.94%,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为4.23元,相当于2018年0.8XPB、6.9XPE。 风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险

净息差如期走阔,2Q18净息差季度环比增幅达6bps至1.91%,印证我们前期对其18年净息差提升幅度有望超越其他三大行的判断。2Q18中行单季年化净息差为1.91%,季度环比提升6bps;1H18净息差为1.88%,环比提升3bps,同比提高4bps。市场对于中行略逊于同业的净息差主要归因于其海外业务布局,但受益于美国加息、海外市场流动性的边际偏紧,海外业务对其净息差正面贡献加大,1H18中银香港净息差为1.53%,环比上升2bps。内地业务来看,1)贷款端:贷款端1H18公司贷款、个人贷款及贴现收益率同比分别提升3、8和115bps,4Q17-1Q18票据直贴利率走高使得票据贴现收益率大幅提升。结构上看,中行上半年新增个人贷款、公司贷款占总新增贷款比重分别为53%和47%,其中92%的新增零售贷款为个人按揭,带动个人贷款占比较年初提升0.5个百分点至36.5%。2)存款端,核心存款增长较好,,1H18中行核心存款较年初增长3.9%,存款成本相对稳定,1H18存款成本同比微增3bps至1.80%。但高息结构性存款依然在上半年为中行贡献27%的新增存款,1H18结构性存款较年初增长51%至5629亿,1H18其他存款成本(含结构性存款)同比大幅增加85bps对其净息差有一定拖累。但3Q18以来结构性存款成本开始下行,银行间流动性市场趋势的负债结构对其下半年净息差持续提升起到一定支撑作用。 资产质量修复略滞后于其他三家大行,在今年不良严格分类的监管环境下,关注、逾期改善趋势出现暂时性波动。1)不良率保持相对稳定。2Q18中行不良率季度环比持平于1.43%;2Q18加回核销生成率大幅下降37bps至67bps,1H18加回核销不良生成率86bps,同比小幅增加6bps。2)逾期、关注相关指标出现波动。1H18关注贷款规模较年初增长5.3%至3339亿元,关注率较年初增长2bps至2.93%。1H18逾期贷款较年初增加35.5%至2749亿元,其中90天以内逾期贷款较年初增长100.7%至1432亿元,逾期率较年初提升55bps至2.41%。3)不良认定进一步趋严,拨备覆盖率略有下降。截至1H18,90天以上逾期/不良较年初下降2.3个百分点至80.7%,低于100%达标。2Q18中国银行拨备覆盖率较1Q18回落3.3个百分点至164.79%。 受17年上半年处置集友银行与资管新规等政策影响,非息收入与核心的手续费收入增速承压。1H18中行非息收入同比下降10.2%,剔除集友银行一次性原因的影响,非息收入同比降幅收窄5个百分点至-5.1%,营业收入增幅提高1.8个百分点至3.1%,PPOP同比增速提高2.8个百分点至4.4%。核心的手续费收入方面,手续费净收入同比下降2%。主要原因在于受资管新规、保险政策等影响,中行咨询顾问、表外理财和代理保险相关手续费及佣金收入有所下降。 公司观点:我们预计,18-20年中行归母净利润同比增速分别为8.4%、9.9%、11.6%(维持盈利预测),当前估值0.71倍18年PB。18年重点关注中行息差、不良等核心基本面指标的改善趋势及幅度,特别关注体制机制改革的推进力度、落地进度及实施成效,维持“增持”评级。

中报亮点:1、营收增速有修复,同比+4.4%,较一季度同比2.9%有提升。2、息差环比回升5bp、由资产结构优化、负债付息平稳共同推动。3、成本收入比同比下降。单季年化成本收入比26.5%,同比下降1.51个百分点。4、核心一级资本充足率提升,实现内生性增长。1H18核心一级资本充足率10.99%,环比提升5bp。中报不足:1、手续费依旧较弱,同比-2%,较一季度增速继续下滑。2、拨备对不良的覆盖能力下降,1H18拨备覆盖率164.79%,环比降低2.63个百分点。 营收、PPOP有修复、同比增速较1季度回升,税后利润增速下滑,拨备计提力度有加大。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.9%/4.4%、2.2%/5.2%、14.5%/5.3%(剔除了出售南洋、集友银行一次性收益影响)。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。2、税收转正向贡献业绩、免税收入增加。边际贡献减弱的是:1、规模增速较一季度有放缓。2、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。3、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.67X/0.61X;PE 5.99X/5.59X(国有银行PB 0.79X/0.69X;PE 6.27X/5.89X),公司经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:2018年8月29日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司实现营业收入2368亿元,同比增长1.9%;实现拨备前利润1702亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润1091亿元,同比增长5.2%。其中,贷款总额较年初增长4.65%,存款总额较年初增长5.09%,净息差1.88%。 二季度单季净息差较一季度持续回升。结合结构等因素判断,净息差继续回升主要是贷款收益的提升和投资收益的提升。从存款端付息的角度看,中国银行的存款成本上升明显快于其他大行。 从规模上看,上半年,内地贷款和垫款总额较年初增长5067亿元,增幅4.65%。新增贷款结构看,公司贷款增加1561亿元,票据增加1095亿元以及零售贷款增加3434亿元。零售贷款也主要集中在按揭贷款方面。存款方面,二季度环比增速,负债端竞争压力仍较大。 上半年净非利息收入同比下滑10.8%,主要是净手续费收入和净其他非息收入均下滑。净手续费收入同比下滑2%,其中受政策影响,咨询顾问费、理财业务收入和代理保险等相关手续费收入降幅较大。净其他非息收入的下滑主要是2017年上半年有一部分处置收益,以及较高的汇兑收益基数。 资产质量保持稳定,不良率1.43%。二季度单季的不良净生成率年化值较一季度下降62个BP。关注类贷款的占比2.93%,与年初基本持平。而逾期90天以上占不良贷款的比例为80.66%,与年初基本持平。不良贷款拨备覆盖率164.8%,较年初上升5.6百分点,而贷款拨备率2.36%。 盈利预测和投资建议 上半年净息差持续回升,中收降幅较小,其他非息收入的高基数效应影响将消退。公司拨备前利润增速尚可。资产质量基本保持稳定。当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.69倍,0.63倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险

事件:8月28日,中国银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1090.9亿元,YoY+5.21%;营收2514.5亿元,YoY+1.29%;年化ROE达15.29%,同比上升9B。6月末,不良率1.43%,环比持平;拨备覆盖率164.8%,环比降3.3个百分点。 点评: 营收逐步转正,中收增长承压 上半年5.2%的盈利增速符合预期,主要贡献来自规模平稳增长和净息差稳中略升,负面因素来自中收增长承压。1H18营收同比增1.3%,1Q18为同比下降2.5%,增速由负转正,主要原因是1)1Q17出售集友银行确认投资收益的高基数影响渐退;2)净利息收入增速维持平稳(规模平稳增长+净息差略升),1H18净利息收入同比增7.1%。 息差持续上行。1H18净息差同比增4BP至1.88%,主要是资产端收益率上行略快于负债端。1H18负债成本率1.83%,公司同业负债及结构性存款等高成本负债占比较高,预计下半年较为宽松的流动性环境,有助公司负债端成本下行,推动净息差持续回升,支撑盈利增速。 中收方面,1H18中收同比下降2.0%,主要是咨询顾问、信贷承诺等手续费收入同比下降较多,主要受落实资管新规新政要求的影响。 规模平稳增长,2季度存款增长乏力 6月末,公司总资产为20.3万亿,较年初增长4.3%,规模维持平稳增长。2季末时点存款环比几无增长(1Q18存款较年初增5.1%),1H18存款平均余额较2017年小幅增长2.8%,反映出公司一定程度受到存款竞争加剧之影响。 资产质量平稳,逾期90天以内贷款高增6月末不良率1.43%,环比持平;关注贷款率2.93%,较年初上升2BP,资产质量情况整体较为平稳。其中,不良先行指标,90天以内逾期贷款增长较快,6月末为1432亿,较年初增长1倍,后续情况有待观察。6月末拨备覆盖率164.8%,拨备较为充足。 投资建议:海外业务占比高受益美元加息,盈利有望上行 1H18公司中收增长承压,得益于净利息收入增长平稳以及其他非息收入高基数影响消退,拨备前利润维持了较好的增长水平,1H18为1.7%,2Q18单季为8.2%。预计伴随负债端成本下降,净息差持续回升,支撑盈利。此外,考虑到中行海外业务占比高,利润贡献占比25%,预计将显著受益于美元持续加息。维持中行2018/2019年分别6.9%/7.9%的利润增速。ROE为15.3%,给予1.0倍18年PB,对应目标价5.20元/股,较当前约46%上行空间,买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

本周话题:金融地产建筑北京调研报告? 银行:不良风险总体可控,资产质量大幅恶化可能性极低。在市场对经济下行形成一致预期情况下,叠加三季报个别银行不良率出现反弹,当前投资者对银行基本面的主要担忧再次回归资产质量,但无论是企业层面还是银行层面,均不宜对当前资产质量过度悲观。对于“一二五”新规我们不悲观,更加期待后期配套政策的相继落地。从我们调研情况来看,当前各家银行均以企业规模大小划分信贷投放对象,而没有划分“民营企业”口径,在口径确认方面仍然存在较大争议。其次,监管层亦表态“一二五”仅是方向性指标而并非硬性考核指标,信贷标准并没有放松,对每家银行不搞一刀切。我们认为后期系列配套政策更加值得期待,仅有方向而没有路径则无法保证执行顺畅。 保险:三个问题解读:1)2018年全年目标公司仍在全力推进,预期完成程度较高;2)开门红布局各家各有侧重,平安侧重全年均衡销售与产品结构丰富,国寿与太平侧重提升流动性吸引力,新华持续推进健康险、适度销售4.025产品;3)资产端长期假设投资收益率从历史经验与公司角度仍可实现,单纯从短期波动判断为时过早,等待险企资金配置检验。 多元金融:AMC行业:18年不良资产规模略微增长,整体趋势平稳,年底预计有所增加,鉴于去年拿包竞争激烈的情况,今年会重新调整节奏,因此预计今年全年会延续上半年较17年的低价格;信托行业:下半年政策边际宽松,通道业务规模略有增长,今年通道费率有所增长。 地产:万科北京分公司调研核心是北京市场成交仍处底部;住宅市场受冷后回暖缓慢。市场供应稳定,库存自从6月份开始延续小幅增加趋势;受网签量提升的影响,去化周期稳定在26个月。办公供求:基本新政项目都卖不出去。华夏幸福调研核心为聚焦战略,控制风险,幸福平安再出发。 建筑:中国中铁调研核心:国家加大补短板的力度,一系列项目审批及政策出台需要时间,所以预计四季度会有改善。目前公司在境内有4200个项目,已经完成全年计划的81%。今年公司主要因为公司拓展房地产业务购入土地储备及项目投入增加使公司的经营活动现金流出巨大。公司预计新订单有所下降是因为在17年已经几乎完成了国家2020年铁路网的目标。虽然最近原材料采购处于阶段性紧张的状况,但公司提高市场影响力来减少相关的负面影响。 各行业周观点及标的推荐: 银行:上周申万银行指数下跌4.5%,沪深300指数下跌3.7%,板块跑输大盘。受11月8日“一二五”新规影响,板块在次日跌幅明显,但年涨跌幅排名仍稳居首位。我们认为,相比于“一二五”政策简单的表面目标,后续配套政策更值得期待,事实上在11月9日国务院已决定扩大MLF合格担保标准,预计未来定向降准、对MPA参数的调整甚至包括对表内信贷的部分行政性管制放松等多项配套政策有望陆续出台。而部分投资者也担忧加大民企授信或导致银行不良攀升,但结合我们上周调研情况来看,当前银行资产质量依然保持稳中有降趋势,不良风险总体可控,当前PPI和工业企业累计利润同比增速仍然处在过去5年较高水平。此外,央行于11月10日发布第三季度货币政策执行报告,三季度一般贷款加权平均利率环比提升11bps至6.19%,短期内贷款定价仍将维持高位,叠加同业负债压力得以显著缓解、存款成本上行有限,全年银行息差仍有保障。当前银行估值仅0.86倍18年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,重申“财务余量”的辅助维度,拐点首选上海银行、平安银行、中信银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。 证券:证券行业下跌4.3%,跑输沪深300指数0.6个百分点,多元金融行业下跌0.1%,跑赢沪深300指数3.6个百分点。本周受成立科创板因素影响,多元金融跑赢大盘,券商板块随市场调整略跑输大盘,短期仍重点关注股票质押风险边际改善以及资本市场对外开放和改革政策持续释放。目前板块PB估值在1.3倍左右,龙头券商PB估值在0.9倍-1.4倍,处于历史底部水平。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设的边际变化,以及龙头券商业绩持续跑赢行业,向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、国泰君安,建议关注光大证券。 保险:保险行业下跌4.4%,跑输沪深300指数0.7个百分点。负债端,行业及公司自二季度起主推保障型产品,新单保费改善趋势确立,全年价值增速优于新单增速趋势明确,现阶段险企布局明年开门红,建议关注分红与保障型产品布局与代理人扩员计划;资产端,险企把握长端利率及协议存款等机会配置长期资金锁定收益率,短期权益市场波动影响公司投资收益及资产减值损失,长期来看权益占比有限、影响可控。当前四大险企估值对应2018年PEV在0.7-1.2倍左右,估值处于历史中低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、新华保险、中国太保。 地产:上周申万房地产指数继续上涨,上周申万房地产指数下跌0.83%,沪深300下跌3.73%,跑赢大盘(沪深300)2.9个百分点。市北高新涨幅最大,为61.4%,新光圆成涨幅最小,为-40.9%。目前A股龙头房企的估值已经处于底部区域,目前港股、美股房地产龙头估值,均高于A股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期,A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。 建筑:上周建筑行业涨幅-2.3%,跑赢沪深300指数1.4%。1)地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企,当下我们依旧维持之前的判断不变,后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况,政府消费是18年下半年确定性最强的方向,若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与,推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团。2)继续推荐专业工程公司:专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,推荐:中国化学(18年30%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,1-9月订单持续高增长,收入符合预期,PTA减值问题获解决)。

市场回顾:本周沪深300下跌3.73%收3167.44,非银金融(申万)下跌4.14%,跑输大盘0.41个百分点,涨跌幅在申万28个子行业中排倒数第2名。其中多元金融板块跌幅最小,下跌0.14%;其次是券商板块下跌4.31%;保险板块则下跌4.43%。个股方面,本周券商板块中华鑫股份涨幅最大,上涨7.66%;而保险板块中中国人寿跌幅最小,下跌3.57%;多元金融板块中鲁信创投上涨54.49%,涨幅最大。 券商:近期监管层多举措缓解企业融资环境,目前纾困优质民企的资金加速进场,券商、保险、银行等陆续加入。纾困资金进场有助于化解股票质押风险,券商板块估值有进一步提升空间。另外,本周证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。其中《意见》拓宽了回购资金来源,支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式,为回购本公司股份筹集资金。并且上市公司实施股份回购后申请再融资的,在一定规模内取消再融资间隔期限制,审核中给予优先支持。这有助于缓解企业回购对自身现金流的冲击,同时企业再融资规模有望回暖。当下政策鼓励优质企业并购重组,另外科创板的设立也有望为券商投行业务带来增量收入,预计券商投行业务收入将边际改善。伴随后续政策的不断落地,券商板块业绩和估值均有改善空间,建议关注龙头券商中信证券(600030)、华泰证券(601688)。 保险:由于2018年开门红销售遇冷,各家险企二季度保费收入才开始转暖,当下仍在冲刺全年业绩任务,因此整体来看险企备战开门红较之前较晚。当然,目前也有中国人寿推出了国寿鑫享金生年金保险(低保险期限+搭配较高万能账户保底利率)、太平人寿于上线了太平卓越智臻终身年金保险(搭配较高万能账户保底利率)、中国平安则主打平安金玺人生Ⅱ年金保险、丰盈年年年金保险和金瑞人生年金保险(均衡组合销售模式)。整体来看,各家险企开门红策略有所不同。考虑到当前环境下年金险销售仍将承压,后续仍需持续关注险企开门红布局。而投资端方面,目前股市已经处于历史低位,持续下行空间有限,且近期监管层出台多项政策呵护资本市场,四季度投资收益有望改善。另外,长端利率仍维持高位震荡,预计仍将延续。当下险企PEV估值仍较低,建议关注中国平安(601318),新华保险(601336)。 风险提示:股票市场低迷,监管政策变化

创投市场从规模超速增长到结构调整,政策支持有望带动市场活跃。需求端:随着中小企业规模的不断增长,资金需求增速迅猛,但从现实来看,大部分中小企业都存在资金短缺的问题,而我国中小企业目前仍面临融资难问题,主要体现在融资渠道比较狭窄、获取银行贷款难度较大,且资金成本仍较高等因素。供给端:随着个人可投资资产快速增长,财富管理和资产配置的需求被激发,同时创投可投资资本自2002年以来亦不断增长,带动创投行业持续活跃。尽管17年四季度以来,IPO发行速度减缓,但直接融资渠道仍较为通畅,再叠加政策如果对于并购重组、科创板的设立及注册制试点等均给予一定支持,我们预计未来创投行业持续增长仍可期。科创板:中国版纳斯达克?11月5日,习主席在首届中国国际进口博览会上表示,为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用,将在上交所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。我们认为科创板的设立将是A股IPO体制市场化改革的重大突破,发行条件可能相较创业板更为宽松。从创投行业投向来看,投资金额占比最高的前三大行业为互联网(20%)、生物技术/医疗健康(17%)、IT(14%),均是属于前期资本投入较大,短期盈利可能较难体现的行业。因此,科创板的诞生可能将为一些创新企业,尤其是暂时未能达到盈利标准或者股权结构不符合当前A股发行要求的企业,将带来实质利好。 并购重组监管有所变化,PE创投新增长点。根据清科数据,截至2017年底,中国并购市场共完成交易2813起,披露金额的并购案例总交易规模为1.89万亿元,同比上升2.6%,平均并购金额为7.79亿元。尽管2015以来,并购重组在经历了一轮爆发增长后,由于一些制度上的影响,17年并购重组规模增长放缓,但从10月以来的政策导向来看,趋势有所变化(包括将IPO被否企业重组上市的间隔期由3年缩短为6个月;鼓励私募通过参与定增、协议转让、大宗交易等方式参与上市公司并购重组;提高并购审核效率等),因此我们认为未来并购重组仍存在巨大的增长空间。 看好投行具有优势的券商及创投类标的。1)科创板的设立及注册制试点将直接增加券商投行承销保荐的利润增长点,利好于本身项目储备丰富、与中小企业关系良好的券商。同时,近期政策也在鼓励通过并购重组加快企业优胜劣汰,也将利好并购重组业务具有优势的券商。2)考虑到科创板将设立并试点注册制以及近期并购重组监管有所变化,创投企业的估值有望进一步提升。 推荐:华泰证券、中金公司。 主要关注上市标的:鲁信创投、九鼎投资、华金资本、大众公用(A股)。 风险提示:IPO发行节奏进一步放缓、科创板设立进程不达预期、并购重组政策停滞等。

证券:回购、再融资新政相继落地,宽松基调有利于活跃市场 11月9日,证监会、财政部、国资委联合发布了《关注支持上市公司回购股份的意见》;同日,证监会修订发布《发行监管问答--关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。鼓励上市公司回购、放松再融资投向及时间限制。“回购新规”主要内容包括:1、支持上市金融企业依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划;2、支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式为股份回购提供融资等支持;3、简化实施回购的程序等。“再融资新规”主要内容包括:1、放松募资对补充流动资金和偿还债务的监管限制;2、放松再融资间隔不得少于18个月的时间限制。 新规有望提升募资需求,宽松基调有利于活跃市场。受2017年定增新规及减持新规影响,定增规模持续缩减,据wind统计,2018年M1-10,市场合计增发募资规模6663亿元,同比下滑35.5%,“再融资新规”对募资投向及间隔限制均有所放松,有望提升上市公司募资需求,但资金供给方面,仍受定价原则及减持新规在减持数量、锁定期安排等方面的限制;近期国务院、央行、一行两会等多项政策落地后,各类专项计划相继设立,为缓解股票质押风险提供资金支持,本周回购、再融资等政策落地,监管由从严限制转变为相对市场化宽松,资金支持有助于阶段性缓解风险,政策支持有利于激发市场活力。 各项政策的快速出台及高效执行有望提升风险偏好,券商板块估值仍有提升空间。系列支持政策下,券商资产质量改善预期有望进一步促进板块估值修复,目前证券板块2018年PB估值为1.18倍,仍有提升空间。建议关注头部券商:中金公司、中信证券、华泰证券等,对应2018年PB估值分别为1.24、1.29、1.27倍。 保险:三季度利润增速回落,政策拐点关注板块机遇 四家上市险企三季度单季归母净利润增速有所调整,人寿、平安、太保、新华当季度利润同比变动-76.4%、-6.9%、1.0%、5.4%。利润下滑主要考虑今年权益市场波动冲击以及去年高基数等原因。同时,前三季度个险新单降幅明显收窄,考虑年末基数较低,且年末避险情绪增加,保险产品稳健收益性较为突出,容易受到客户青睐,四季度保单增长压力较小。近期高层密集表态,多项政策改动有利资本市场长期发展,在解决股权质押危机之余,保险板块相对基本面相对稳健,估值处于低位,下行空间有限,有望获长期资金支持。当前板块对应P/EV0.95倍,推荐:中国平安、中国财险、新华保险、中国太保。 风险提示 市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

上市券商10 月营收与净利润同环比均较大幅度下滑,主要受当期一二级市场较弱及去年高基数(A+H 券商IFRS 9 实施前兑现浮盈)共同影响。截至10 月15 日晚,27 家直接上市券商披露10 月财务数据, 单月合计营收/ 净利润86.6 亿/22.2 亿, 环比-39.7%/-57.1%;可比口径下24 家10 月合计营收/净利润77.8 亿/20.8 亿,同比-46.5%/-65.5%;23 家前9 月合计营收/净利润1135 亿/424 亿,同比-16.4%/-25.8%。 预料4Q18 AH 券商业绩增速同比将出现双位数下滑,主要受4Q17 IFRS 9 实施前夕兑现可供出售金融资产浮盈影响,属预期之中。10 月单月业绩看,营收中信证券12.5 亿/国泰君安8.59 亿分列第一和第三,净利润中信证券3.89 亿/国泰君安3.13 亿分列第二和第三;前10 月累计看,中信证券累计营收/净利润162.7 亿/61.8 亿,同比-6.5%/-17.5%,6 家上市券商单月录得亏损。 二级市场成交表现平淡,股指下行,但10 月下旬以来略有修复。1)经纪与两融方面:10 月日均股基成交额为3578 亿元,同比-29.9%/环比+18.2%;日均两融余额7884 亿元,同比-20.6%/环比-6.7%;2)股指方面,10 月上证综指跌7.8%、沪深300 跌8.3%、创业板指跌9.6%,显著差于去年同期(+1.3%、+4.4%、-0.4%),中证全债指数涨1.0%,好于去年同期(+0.2%)。自10/18 高层发声推动疏解股票质押风险,到1000 亿元的券商专项计划、险资可成立专项计划且不纳入权益类资产计算投资比例、多地国资参与化解本地优质上市公司股票质押流动性风险,多项政策催化市场情绪短期修复。 一级市场融资短期放缓,为资本市场制度改革措施陆续出台铺垫。10 月券商IPO/再融资/债权主承销34 亿/94 亿/5362 亿,环比-72%/-27%/-26%,同比-80%/-93%/+26%;10 月下旬以来,监管马不停蹄推行多项基于投行业务的改革与创新:1)就沪伦通CDR与GDR 发行做出安排;2)规定并购重组配套募集资金可补流;3)鼓励上市公司定向发行可转债收购资产;4)压缩股票停牌期以增强市场流动性;5)拟在上交所设立科创板并试点注册制。 投资建议:综合考虑改革创新与业绩Alpha,首推中信证券,其他推荐广发证券、国泰君安。政策层面,国内“政策底”逐步夯实,我国资本市场改革措施不会缺席,正在路上且不乏加快;业绩层面,去年四季度高基数下4Q18 业绩预计进一步下滑,行业业绩底部同样迎来夯实;而龙头券商基本面仍然优异,前三季度一二级市场疲软背景下,上市券商营收-12%/净利润-33%,而中信证券剔除大宗商品贸易收入影响后主营业务仍保持正增长,净利润下滑7.7%,主因公司计提信用减值十分保守,占净利润比重达到16.8%,若未来(市值回升)股权质押风险改善下减值转回亦能提供一定业绩弹性。未来,无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济,都需要以多层次资本市场体系作为基础,则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长,龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势,将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE 水平。具体而言,龙头券商业绩Alpha 长期有支撑,基于:1)场外期权一级交易商稀缺,增强业务排他性,综合考虑资金实力、风控能力和先发优势,中信证券、中金公司最为受益;2)未来商业银行结构性存款由假做真,为龙头券商带来场外期权业务增量;3)企业ABS 业务前景广阔,龙头券商企业客户基础且更具备创设及承销ABS 能力。估值层面,10/18 以来,监管鼓励社会各路资金参与并有多项政策合力推动疏解股票质押流动性风险,上市券商股权质押业务风险边际缓释下,板块迎来一定估值修复;但当前板块PB 估值1.2倍,大券商在0.95-1.4 倍之间,仍处于历史底部区域,未来若市场持续回暖,则券商板块的高贝塔属性有望凸显,板块估值修复仍有一定空间。

消费金融发展现状分析:1、2017年银行的个人短期消费类贷款的增速加快,今年以来趋于平稳,现有规模7.8万亿,在个贷中的占比为17.4%,总体可控。2、2017年信用卡发卡数量明显增加,2018年上半年有所回落。信用卡额度增长及贷款余额增长较为平稳。近两年来,额度使用率基本维持在43%-44%左右。信用卡资产质量总体稳定。逾期贷款余额增速近两年持续下降,逾期贷款占比也稳中有降,最新的比例为1.21%。3、持牌的消费金融公司业绩分化明显,在12家公布2018年上半年经营情况的消费金融公司中有9家实现盈利,由于消费金融公司仍处于发展初期,开业时间和业务进度存在较大差异。4、互联网消费金融受监管政策和市场环境变化影响最大。现金贷监管政策出台、P2P爆雷和银行信用收缩都对互联网消费金融行业产生较大影响,短期内逾期率大幅上升;同时各家平台的批贷通过率都明显下降,规模增速回落。 前车之鉴:消费金融行业有明显的周期性,风险的起因往往是金融危机之后的刺激政策。日本、韩国及台湾地区均发生过信用卡风险的爆发,发展路径基本一致。金融危机之后,政府出台政策刺激消费,放松消费金融的监管,消费金融行业的参与机构增加,过度竞争,信用卡滥发,监管滞后,最后导致坏账率的爆发。 我国目前不具备不良贷款大面积爆发的条件:1、金融监管环境:金融处于监管周期,而非创新周期。金融机构的风险偏好处于下降通道。2、信贷业务数据:未出现连续的发卡和贷款余额的高增速,且信贷余额增加的速度慢于发卡的速度,没有普遍的过度消费的情况。3、消费金融的渗透率:我国人口基数大,目前的人均持卡量为0.46张,居民杠杆率水平也相对较低。 目前存在的问题:共债率。无法掌握借款人全面的负债情况是消费金融业务层面面临的主要难题。改善措施包括:(1)加快征信基础设施的建设,对开展借贷业务的公司进行牌照管理,再将其征信数据纳入统一的体系。(2)建立合理有效的消费金融业务监管框架,对于贷款利率、贷款额度进行适度指导,对于催收行为进行明确的要求,对失信人建立惩罚机制。在大框架下为消费金融行业创造市场化的发展环境。 风险提示:宏观经济下行,征信数据整合不及预期,居民杠杆率持续上升

1.事件 截至11月7日,35家上市券商中已有30家披露2018年10月财务数据。 2.我们的分析与判断 简单加总合并口径测算,上市券商110月单月实现营业收入90.86亿元,环比下滑37.53%;剔除未披露去年同期业绩的券商2后,实现营业收入合计82.15亿元,同比下滑44.94%。净利润方面,单月实现净利润合计23.67亿元,环比减少54.3%;剔除未披露去年同期业绩的券商后,实现净利润合计19.60亿元,同比下滑66.81%。月末净资产合计11684.02亿元,与上月基本持平。华泰证券、中信证券和国泰君安的净利润居行业前三甲,分别实现净利润4.47亿元、3.89亿元以及3.13亿元。 受外围市场下跌影响,A股主要指数下挫,压制券商各项业务表现。受政策利好密集发布影响,下半月成交回暖,成交额环比回升,10月沪深两市股基累计成交金额5.96万亿元,环比回升3.72%,日均成交额3313.51亿元,环比回升9.48%。投资者避险情绪依旧浓厚,两融业务规模下滑。两融余额下滑至7701.93亿元,环比下降6.38%。股、债融资规模双双下滑。月股权融资规模合计267.23亿元,环比减少45.38%,其中IPO5家,募集资金98.71亿元,环比减少24.57%;增发10家,募集资金133.75亿元,环比减少57.14%。债券承销规模合计5465.57亿元,环比减少24.87%。投资交易业务方面,债券市场企稳,10月中债总全价指数上升0.86%;股票市场震荡下行,10月上证综指回落7.75%,沪深300下跌8.29%,自营业务表现承压,预计拖累10月业绩表现。 3.投资建议 政策拐点显现,多项维稳政策密集出台,市场化方式纾解股票质押风险,引导长期资金入市,提振市场信心,市场反弹企稳。运用市场化方式化解股票质押风险,有助修复前期资产质量扰动对板块估值的压制,助力板块估值提升。当前板块1.27XPB,大型综合券商1.19XPB,估值处于历史偏低位置,防御与反弹攻守兼备。我们持续看好龙头券商配置机会。个股方面,持续推荐中信证券、广发证券以及华泰证券。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。

近期美国接 主要梳理过去两周(2018.10.22~2018.11.04)国内外区块链及数字货币相关的重要事件,包括当前数字货币的总市值、主流币种的市值占比走势、国内外部分表态的国家或地区、巨头公司以及资本市场相关投融资事件。 核心观点数字货币总市值波动相对降低,交易场所数量保持快速上涨,比特币市值依然占主导地位。截至11月4日全球加密数字货币2096种,相比两周前略有减少;交易市场1.57万个,两周内净增加超过500个。数字货币总市值2066亿美元,近期波动性相对较低,与两周前相比下跌1.1%,相当于年初历史最高点25.4%。在全部约2100种数字货币中,比特币依然占据主导地位,市值占比53.6%;以太坊市占比10.3%,两者合计占比63.9%。 近段时间从政府及相关企业来看,两者均积极推进区块链技术的发展与应用落地,同时前者仍在继续加强数字货币监管。①、在政府机构方面,日本、韩国、巴西、香港、马耳他、中国大陆、台湾等国家或地区都有相关文件或措施继续加强对数字货币监管,个别主体还同时对投资者提示风险。但与此同时,也有俄罗斯将允许私人控股企业和法律实体将股份数字化存储与央行区块链系统,英国加密资产专项工作组称区块链技术可用于金融服务和其他行业。②、在企业主体方面,腾讯联合信通院等众多主体联合发布《区块链与供应链金融白皮书》,微软与纳斯达克达成合作,将Azure 区块链技术整合到纳斯达克财务框架,而京东则与中科院软件所等共同成立区块链联合实验室,意图推动底层技术研究及应用。 一级市场获投项目数量处于相对低位,数字货币资产交易平台占比有所提升。 在过去两周内企名片收录国内外区块链相关投融资项目21个,其中国内9个。从融资轮次来看,超过6成为战略融资、天使轮、种子轮。从融资金额来看,不到8成项目有披露大致金额,但融资规模多为千万元人民币及以上量级。具体到业务场景,在全部21个获投项目中,数字货币交易平台占比超过40%,主要分布在国外地区,其余主要包括区块链游戏、营销服务或音乐共享平台等。其中谷歌风投参与到一个基于以太坊的虚拟养猫平台融资,而国内金融IT 公司恒生电子则参与到新加坡一个为数字资产交易所提供流动性聚合技术服务的创企天使轮融资。 风险提示监管政策存在不确定性区块链技术落地进度不及预期数字货币行业乱象可能引发的风险事件

核心观点 10月市场下跌,拖累券商业绩环比同比均大幅下滑。根据目前已公布的29家上市券商数据,10月共实现营业收入90.57亿元,同比-45%,环比-34%;实现净利润23.57亿元,同比-64%,环比-43%。对券商进行横向对比可以看到,净利润前三名的券商为华泰证券、中信证券和国泰君安,净利润分别为4.47、3.89和3.13亿元;净利润单月同比增速前三是东吴证券、方正证券和安信证券,分别为+53%、+29%和+14%。总体来看,2018年10月受假期影响,交易天数仅18天,且市场在此期间大幅波动,影响高Beta业务的表现,这两个因素共同使得券商业绩下跌。 高Beta业务:经纪业务企稳,股市下跌拖累自营。10月上证综指收益率-7.7%(9月收益率+3.5%);深证成指收益率-10.9%(9月收益率-0.8%)。10月A股日均成交额2896亿元,环比+11.4%;18年累计日均成交额3813亿元,同比17年-16.8%。两融规模7702亿元,环比-6.4%。在债券市场方面,10月中证全债指数收益率+1.0%,延续增长势头。总体来看,10月股市大幅下跌是导致券商业绩下滑的最核心原因;而市场成交额企稳、叠加佣金率触底,经纪业务已经迈入财富管理竞争的新时期。考虑到当前经济环境不确定性提升,大券商致力于降低自营投资的方向性,提升收入的多元化程度;在当前的市场波动中,这一经营策略的优势凸显。 低Beta业务:股权债权融资规模均显著下滑,关注并购重组政策机遇及科创板设立动向。10月份股权融资规模267亿元,环比-45%,IPO与再融资金额分别同比下降25%和57.1%。债券发行3.3万亿元,环比-23.1%;其中,企业债和公司债发行规模1855亿元,环比+10.2%。近期,券商投行板块政策频频,重点关注两点:1)并购重组:18年10月以来,证监会推出多项政策支持并购重组业务发展,推出“小额快速”审核机制,放开配套融资管制,允许上市公司用于补充流动资金和偿还债务,并试点定向可转债并购支持上市公司发展。2)科创板,11月5日习近平主席宣布上交所将设立科技创新板,试点注册制。我们认为,这一板块设立对我国资本市场建设意义重大,试点初期考验券商的IPO储备情况,项目源丰富的公司能够把握机遇、显著受益。资管业务方面,10月新成立券商集合资管份额69亿份,环比-54%。我们认为,对券商资管通道业务的整顿颇具成效,下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。 股票质押业务风险得到逐步化解。随着近期市场下跌,股票质押业务风险逐步暴露,带来了上市公司控制权问题,也是压制券商业绩与估值的核心因素。10月中旬以来,监管、金融企业及地方政府出台多项措施,提供流动性、化解质押风险,我们预计这一业务未来减值压力将较为有限。 投资建议与投资标的 大券商业绩表现与业务环境均有相对优势,强者恒强格局明朗,在震荡的市场中更能凸显业绩的稳健性优势。推荐中信证券(600030,增持)、华泰证券(601688,增持),招商证券(600999,增持),以及IPO项目储备丰富的广发证券(000776,增持)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管收紧对券商业绩形成冲击。