中国银行(601988)公司资料

中国银行(601988) 投资要点 年报综述：1、营收利润稳健增长：营收（相较年报扣除其他业务成本）同比+3.8%，净利润同比+2.4%。营收较3Q23同比增幅（+4.9%）边际略有下行，净利润较3Q23同比增幅（+1.6%）走阔。净利息收入同比+1.6%（vs3Q23同比+3.7%），净非息收入同比+13.3%（vs3Q23同比+11.6%）。2、单季年化净息差环比-11bp，受到资产和负债端的共同拖累：净息差环比下行11bp至1.47%，单季年化资产收益率环比下降7bp至3.52%，负债付息率环比上行5bp至2.23%。3、资产负债增速及结构：稳步扩表，存贷同比增速均超去年。全年贷款同比增13.7%（2022同比增11.7%；。全年存款同比增13.4%（2022同比增11.3%）。4、存贷款细拆：全年新增对公占比超9成；公私端存款均实现高增。（1）信贷投向方面，全年对公新增信贷占总新增比重超过9成，对公贷款新增投向以租赁商服、制造业为主，房地产新增占比低于5%（4.5%）。存量来看，大基建类占比较年初提升3.3个点至35.9%，房地产类占比较年初下降0.4个点至7.4%。（2）存款情况分析：存款定期化趋势延续。1、从期限维度来看，定期存款今年同比增加24.5%，占比较年初上升4.76个百分点至53.5%。企业、居民存款均维持两位数高增。5、净非息收入：净手续费同比正增5.3%，是六大行中唯一实现净手续费净增的银行；其他非息维持高增。6、资产质量：不良生成维持稳定，不良认定严格。不良率仍保持在1.27%。累计年化不良净生成率环比在0.54%的低位；拨备覆盖率同比上升2.93个点、环比下降3.52个点至191.66%，安全边际仍较高。 投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E PB0.56X/0.52X；PE5.89X/5.82X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注。 注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为2319和2346亿（前值为2508亿和2635亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中国银行(601988) 核心观点 2023年业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行调整。2023年全年营收6229亿元（YoY,+6.41%），归母净利润2319亿元（YoY,+2.38%）。其中四季度单季营收同比增长4.47%，归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE为10.12%，同比下降0.65个百分点。资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43万亿元，较年初增长12.25%，保持较快扩张。其中，贷款余额19.91万亿元，较年初增长13.71%；新增贷款2.40万亿元，同比多增0.57万亿元，主要由对公贷款贡献。 净息差仍具韧性，净利息收入实现正增长。2023年全年净息差1.59%，同比收窄16bps，与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素：（1）人民币资产负债结构优化，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%；（2）海外资产占比 高，美联储加息周期中外币息差改善。资产端，生息资产平均收益率同比增长0.22个百分点至3.58%，其中贷款平均收益率同比上增长0.07个百分点至3.97%。负债端，计息负债平均成本率同比增长0.43个百分点至2.18%，成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。非利息收入同比增长23.98%，在营收增长中贡献较大。2023年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%；其他非利息收入同比增长51.29%，主要是由于市场价格波动，以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。 资产质量维持稳健。公司2023年末不良贷款率1.27%，较年初下降0.05个百分点；拨备覆盖率191.66%，较年初提升2.93个百分点。整体来看，公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%，仍处于低位。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元（前期2024/2025年预测值2556/2715亿元），对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

中国银行(601988) 事件：10月30日，中国银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收4706亿元，YoY+7.1%；归母净利润1749亿元，YoY+1.6%；不良率1.27%，拨备覆盖率195%。 营收增速领跑国有行，利润增速较上期提升。23Q1-3累计营收同比增速较23H1下降1.8pct。营收分项来看，23Q1-3净利息收入同比+3.2%，23Q1-3增速领跑国有大行，主要或源于规模稳步扩张、息差相对平稳。非息收入方面，23Q1-3中收同比+3.7%，增长主要由代理保险业务拉动，其他非息收入同比+48.4%，虽较23H1下降4.8pct，但对收入增速仍保持较高正向贡献。 23Q1-3归母净利润同比增速较23H1提升0.8pct，虽然23Q1-3成本收入比为27%，较23H1上升1.2pct，但23Q1-3资产减值损失增速较23H1下降17.8pct，部分利润空间得以释放。 资产规模稳步增长，结构不断优化。规模上，23Q3末总资产、总负债同比+10.9%、+11.3%，同比增速较23H1分别+0.1pct、+0.3pct，扩表总体延续积极趋势。生息资产中，23Q3末发放贷款及垫款同比+13.4%，资产结构不断优化。其中战略新兴产业、境内绿色信贷、普惠小微、个人消费等实体经济重点领域投放增势亮眼，余额较年初分别增长60.4%、45.2%、35.6%、29%。计息负债中，平均利率较低的客户存款占负债比重逐渐提升，23Q3末余额较年初增长1.3pct。 国际业务提供支撑，净息差具备一定韧性。23Q1-3净息差较23H1下降3BP至1.64%。测算23Q1-3生息资产收益率与23H1持平于3.61%，虽然人民币资产收益率受国内LPR下调等因素影响有所下降，但外币加息带动境外资产收益率提升，公司境外资产占比较高，一定程度上或对息差起支撑作用。 资产质量大体平稳，拨备持续提升。23Q3末不良率较23H1末下降1BP至1.27%。风险抵御能力持续增强，23Q3末拨备覆盖率为195%，较23H1末提高6.8pct，拨贷比相比23H1末提高6BP至2.48%。 投资建议：营收持续增长，资负结构优化 中国银行前三季度利息和非息收入均实现较好增长，资产规模和结构持续向好。积极发挥国有大行作用，在国内承接战略新兴等实体经济重点领域的融资需求，境外不断展业，巩固全球化特色优势并为息差提供良好支撑，不良贷款率等风险指标表现稳定。预计23-25年EPS分别为0.79、0.81、0.84元，2023年10月31日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

中国银行(601988) 中国银行23Q1-3业绩韧性超预期，资产质量改善。 数据概览 中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%，增速较23H1回升0.8pc；营收同比增长7.1%，增速较23H1下降1.8pc。中行23Q3末不良率为1.27%，环比下降2bp。拨备覆盖率为195%，环比提升7pc。 盈利韧性凸显 中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%，增速较23H1逆势回升0.8pc，略超市场预期。驱动因素来看，主要归因：减值拖累改善、税收支撑加大。（1）减值拖累改善：23Q1-3中行减值损失同比增长10.1%，增幅较23H1收窄4.8pc。（2）税收支撑加大：23Q1-3中行有效税率同比下降1.4pc，判断由于中行加大了地方债等节税资产的布局力度，免税收入占比上升。展望未来，受行业性息差下行拖累，叠加去年同期高基数影响，预计后续中收营收增速面临下行压力。 息差边际企稳 中行23Q3测算净息差（期初期末，单季）环比基本持平于1.58%，判断主要是境外息差回升，对冲境内息差下行影响。根据中银香港披露，2023Q3中银香港净息差1.72%，环比2023Q2走阔10bp。根据中行中报，外币资产占总资产约22%，如假设外币息差走阔10bp，可对冲人民币资产息差下行3bp。展望未来，受存量按揭降息影响，预计中行息差仍有下行压力，但考虑到外币息差仍处于上行通道，预计中行息差韧性将继续优于行业大势。 资产质量改善 中行23Q3末不良率环比-2bp至1.27%，资产质量有所改善。从生成角度，测算中行TTM不良生成率环比-3bp至0.54%，生成压力有所缓解。从拨备来看，中行23Q3末拨备覆盖率环比+7pc至195%，拨备水平小幅提升。 盈利预测与估值 中行23Q1-3业绩韧性超预期，资产质量改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.59%/2.26%/5.40%，对应BPS7.54/8.06/8.62元。现价对应2023年PB估值0.51倍。目标价4.49元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间17%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。