华设集团(603018) 事件：公司发布2024年三季报 点评： Q3营收有所改善，盈利能力仍旧承压 2024Q1-3公司实现营收26.92亿元，同比下降15.66%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降33.78%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比下降33.32%。单季度看，2024Q3，公司实现营收10.31亿元，同比增长8.18%，归母净利0.78亿元，同比下降11.55%，扣非归母净利0.77亿元，同比下降6.25%。 利润率有所上升，费用率有所增长 2024Q1-3公司实现销售毛利率37.16%，同比提升0.38pct，期间费用率20.44%，同比增长2.44pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为6.35%、8.85%、0.09%、5.15%，分别同比上升1.31、0.42、0.37pct、0.35pct，主要系新业务拓展增加费用率。 积极布局低空经济，推广车路云一体化 公司积极拓展低空经济业务，2024年成功中标《江苏省交通控股低空（无人机）一体化综合服务管理体系建设》《江苏省低空经济发展思路研究》《南京市城市场景的空中交通航线网络近期规划》《苏州市吴江区低空基础设施体系布局规划》《太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目》《绍兴市低空经济发展规划》等多个低空经济项目。公司具有车路云一体化的规划设计、系统集成、产品研发的全链条能力，参与江苏五峰山智慧高速项目、泰州市G328数字公路示范项目、河北栾城车路协同项目、江苏常泰未来智慧大桥车路协同示范项目，助力试点城市“车路云一体化”规模化建设。 投资建议与盈利预测 公司作为交通发展与城市建设领域设计的优秀企业，在低空经济大力发展的背景下，有望打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为46.03/47.62/49.76亿元，归母净利5.01/5.20/5.54亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.81元/股，对应PE分别13/12/12倍，给予“增持”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) Q3收入增速转正，费用提升及减值增加致使三季度业绩承压 公司24Q1-3实现营业收入26.92亿元，同比-15.66%，实现归母净利润2.32亿元，同比-33.78%，扣非归母净利润2.27亿元，同比-33.32%，其中Q3单季度实现营收10.31亿元，同比+8.18%，归母净利润0.78亿元，同比-11.55%，扣非归母净利润0.77亿元，同比-6.25%，三季度收入保持较好增长而业绩承压，我们判断主要由于费用的提升，以及减值损失增加所致。往后来看，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势，有望受益于低空经济行情催化。 盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄 公司24Q1-3毛利率为37.2%，同比+0.38pct，Q3单季度毛利率为38.44%，同比+1.65pct。24Q1-3公司期间费用率为20.44%，同比+2.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.31、+0.42、+0.35、+0.37pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄，同时销售、财务费用绝对值有所上升，侵蚀了部分利润。24Q1-3公司合计计提了1.66亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失0.14亿元，单Q3计提了1.0亿元信用减值损失，同比多计提0.44亿元。综合影响下24Q1-3净利率为8.48%，同比-2.83pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-6.12亿元，同比多流出1.63亿元，Q3单季度净流出同比收窄2.13亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别+4.05pct、+9.04pct至100.21%、80.93%。 水利运河投资带来新机遇，低空经济持续赋能 24年以来水利投资持续高景气，浙赣粤运河规模最大，全长约1988公里，超越京杭运河，计划投资3200亿元，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工。此前公司作为联合体参与方成功中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目，在水运水利领域取得新的进展。低空经济方面，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。24H1公司承接并顺利建设交付太仓市民用无人机试飞基地项目，并于2024年4月获得民航华东地区管理局的授牌。 深耕主业多元化发展，维持“买入”评级 我们维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.0、5.4、6.0亿元，同比分别-28.8%、+9.4%、+10.4%，从中长期看，公司持续推动业务结构转型，在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

华设集团(603018) 事件：公司发布2024年半年报。 点评： 多元业务承压，营收同比有所下滑，数字智慧与低碳环保业务展现韧性2024年H1公司实现营收16.61亿元，同比减少25.82%；归母净利润1.54亿元，同比减少41.28%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比减少41.97%，主要系传统市场下行，竞争加剧。2024H1公司毛利率为36.37%，同比减少0.40pct；期间费用率为21.39%，同比提升3.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.40%、9.32%、5.99%和-0.32%，同比变动+1.48pct、+0.47pct、+1.23pct和-0.18pct。销售费用率上升主要系办公费、接待宣传会务、差旅费上升；管理费用率上升主要系折旧费与摊销、差旅费上升；研发费用率上升的主要原因系外委费用上升。分产品看，2024年H1公司规划研究、勘察设计、综合检测、数字及智慧业务、低碳及环保业务、EPC分别实现营收2.29/8.23/1.96/1.22/1.84/0.82亿元，同比变动-18.09%/-33.86%/-17.08%/-9.01%/-5.41%/-32.15%。 双轮驱动，传统业务降本增效，新兴业务大力发展 2024H1面对基础设施投资特别是公路、城建行业投资下行压力，市场竞争加剧等不利因素，公司持续优化业务结构，在推动传统业务降本增效的同时加快低空经济、车路云一体化、数字及智慧等新兴业务板块的技术研发和产品推广，全面提升公司核心竞争力与品牌价值。此外，公司坚持国际化发展路线，在新加坡、菲律宾、印尼、香港等地区取得实质性突破。 投资建议与盈利预测 公司作为交通发展与城市建设领域设计的优秀企业，在低空经济大力发展的背景下，有望打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为46.03/47.62/49.76亿元，归母净利5.01/5.20/5.54亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.81元/股，对应PE分别9/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) 上半年收入业绩承压，关注低空经济行情催化 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入16.61亿元，同比-25.82%，实现归母净利润1.54亿元，同比-41.28%。单季度来看，24Q2单季度公司收入、归母净利润分别为8.71、0.61亿元，同比分别-36.27%、-63.47%，受制于基建投资下行压力、市场竞争加剧等不利因素，业绩显著承压。往后来看，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势，有望受益于低空经济行情催化。 勘察设计业务毛利率改善，子公司狄诺尼快速成长 分业务看，24H1公司传统业务规划研究、勘察设计、综合检测、EPC及项目全过程管理分别实现营收2.3、8.2、2.0、0.8亿元，同比分别-18.1%、-33.9%、-17.1%、-32.2%，毛利率分别为39.0%、41.6%、27.3%、18.6%，同比分别-4.1、+1.1、-3.3、-0.4pct，各项业务均面临增长压力，但勘察设计主业毛利率有一定改善。新兴业务中，数字智慧、低碳环保业务分别实现营收1.2、1.8亿元，同比分别-9.0%、-5.4%。毛利率分别为24.3%、37.8%，同比分别-20.9、+17.7pct。此外公司持续发力AI，子公司江苏狄诺尼研发软件及平台服务类订单合同额同比增长超60%，营业收入同比增长近96%。低空经济方面，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。24H1公司承接并顺利建设交付太仓市民用无人机试飞基地项目，并于2024年4月获得民航华东地区管理局的授牌。 减值冲回部分利润，费用控制及现金流仍有改善空间 24H1公司综合毛利率为36.4%，同比-0.4pct，期间费用率为21.4%，同比+3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%、9.3%、6.0%、-0.3%，同比分别+1.5、+0.5、+1.2、-0.2pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1资产及信用减值损失合计0.63亿元，同比少损失0.31亿元，综合影响下净利率同比-3.0pct至9.1%。24H1公司CFO净额为-6.35亿元，同比-3.76亿元。收现比同比+12.53pct至115.27%，付现比同比+25.26pct至96.19%。 深耕主业多元化发展，维持“买入”评级 考虑到上半年行业景气度较差，公司业绩面临较大压力，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至5.0、5.4、6.0亿元（前值为7.5、8.1、8.6亿元），同比分别-28.8%、+9.4%、+10.4%，从中长期看，公司持续推动业务结构转型，在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

华设集团(603018) 报告要点： 交通发展与城市建设设计领域龙头，努力打造数智化转型领先企业公司深耕交通、城乡两大基础设施领域，是全国唯一一家具备交通全行业（公路、铁路、水运、航空）综合设计能力的工程咨询设计集团。2023年公司实现营收53.53亿元，同比下降8.32%，主要系勘察设计和EPC及项目全过程管理较上年有所下滑。公司推动业务数字化转型升级，稳步推进创新中心建设，进一步提高“数智化”，同时公司依托旗下多家产业化子公司，在数字化智慧化业务及产业方面保持快速增长，加速建立相关序列产品，加强数字赋能，降本增效，进一步提高公司的核心竞争力。 顶层设计大力支持，低空经济正当其时 中央强调重视发展低空经济，定调其新增长引擎地位。“低空经济”概念于2021年2月首次被写入国家规划，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》提出，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。2023年12月，中央经济工作会议明确提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。2024年3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中再次指出，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。 积极探索低空经济业务，有望打造第二增长曲线 公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务，先后为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务。此外，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，2023年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。 先发优势显著，研发实力雄厚。公司从事低空经济业务相关的时间较早，早在2020年，公司参与全国首批经民航局批复成立的南京市民用无人驾驶航空试验区（全省唯一的13个国家级试验区之一）；2021年，公司主持江西赣州低空经济产业园规划设计（全国唯一集飞行空域、800米飞行测试跑道、风洞实验室、综合检测实验室、低空监管平台、通航机库等低空经济产业发展全要素零距离融合在一起的低空经济产业园）；2024年，公司牵头开展苏州太仓市无人机试飞运行基地总包项目（苏州首家、省内第二家民用无人机试飞运行基地），低空经济业务经验丰富，先发优势显著。公司技术研发实力雄厚，拥有中国民用航空局批准成立的“民航机场安全与运行工程技术研究中心”，交通运输部的“智能交通技术和设备交通运输行业研发中心”等研发平台，为数字低 空基础设施和低空智联网领域奠定了研发基础，有望支持公司低空经济业务的开展，打造第二增长曲线。 打造基建数字智慧运用场景，专注数字化技术创新 公司以数据为关键生产要素，以互联网、大数据、人工智能、区块链等新一代信息化技术为基础，不断推动数字技术与交通行业的深度融合，致力于提供以基础设施、运营服务、行业治理为核心的全过程数字化解决方案。公司控股子公司江苏狄诺尼研发最新软件产品AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，同时承接多个千万级“智慧建设管理平台”。 盈利能力有所提升，期间费用率降低 2023年公司毛利率为39.00%，同比增加2.05pct；净利率为13.33%，同比增加1.18pct。2023年公司期间费用率为18.35%，同比减少0.54pct。其中，销售费用2.68亿元，同比增加2.28%，销售费用率为5.00%，同比增加0.52pct，主要系业务招待费及差旅费等增加。管理费用4.56亿元，同比减少14.38%，管理费用率为8.53%，同比减少0.60pct，主要系薪酬支出、股份支出及业务招待费等减少。研发费用2.49亿元，同比减少20.52%，研发费用率为4.66%，同比减少0.72pct，主要系职工薪酬、外委费用、业务资料费、材料费等减少。 投资建议与盈利预测 公司作为交通发展与城市建设领域设计企业的龙头，在低空经济大力发展的背景下，凭借依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），构建包括行业规划、标准政策研究，通用航空及配套设施设计咨询，综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，有望打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.07、8.63亿元，对应EPS分别为1.10、1.18、1.26元/股，对应PE分别8.44、7.85、7.33倍，给予公司“买入”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) 整体经营稳健，深耕主业多元发展 公司发布23年报，23年实现营业收入53.53亿元，同比-8.32%，实现归母净利润6.98亿元，同比+2.08%。整体经营稳健。单季度来看，23Q4单季度公司收入、归母净利润分别为21.61、3.47亿元，同比分别-15.44%、+3.33%。23年公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势。23年公司现金分红2.1亿元，分红比例为30.4%，对应3月27日收盘的股息率为3.9%。 检测及数字智慧业务快速成长，AI及低空经济持续赋能 23年公司传统业务勘察设计/规划研究/综合检测/EPC及项目全过程管理分别实现营收31.7/4.8/5.2/3.2亿元，同比分别-14.7%/+7.7%/+32.3%/-4.7%，毛利率分别为42.2%/49.5%/30.3%/17.3%，同比分别+1.7/+5.5/-2.1/-0.8pct，检测业务实现快速增长，规划研究业务毛利率显著改善，同时低毛利的EPC业务进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收3.9/4.2亿元，同比分别+17.8%/-22.3%。毛利率分别为47.8%/22.3%，同比分别+7.6/+2.4pct，毛利率显著改善，或反映公司项目质量有所提升。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，23年狄诺尼新签订单同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%。低空经济方面，依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。 盈利能力明显改善，现金流仍保持较好水平 23年公司综合毛利率为39.0%，同比+2.1pct，期间费用率为18.4%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/8.5%/4.7%/0.2%，同比分别+0.5/-0.6/-0.7/+0.3pct，23年资产及信用减值损失合计2.92亿元，同比多损失0.38亿元，综合影响下净利率同比+1.18pct至13.3%，盈利能力持续增强。23年公司CFO净额为4.99亿元，同比+0.1亿元。收现比同比+5.56pct至93.48%，付现比同比+6.91pct至61.59%。 看好中长期业绩稳定性，维持“买入”评级 考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-25年归母净利润的预测至7.5、8.1亿元并新增26年预测8.6亿元（24-25年前值为9.0/10.6亿元），同比分别+8.0%、+7.8%、+5.7%，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

华设集团(603018) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 检测业务需求释放，水利、轨道新签合同高增长。2023年公司实现营业收入53.53亿元，同比减少8.32%，主要系占比较高的勘察设计和EPC及项目全过程管理收入较上年有所下滑；实现归母净利润6.98亿元，同比增长2.08%；实现扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长3.18%。按业务类型，规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务/低碳及环保业务/EPC及项目全过程管理分别实现营业收入4.84/31.71/5.16/3.90/4.22/3.18亿元，分别同比+7.72%/-14.72%/+32.30%/+17.83%/-22.31%/-4.71%。在新签合同方面，2023年公司公路、水运、水利、轨道、环保、智能板块业务新签合同较2022年均实现同比增长，其中水利、轨道板块业务同比增长超过30%。 盈利能力有所提升，现金流略有改善。2023年，公司综合毛利率为39%，同比提升2.05pct，净利率为13.33%，同比提升1.18pct，盈利能力有所提升。其中，规划研究毛利率为49.49%，同比提升5.52pct，数字及智慧业务毛利率为47.76%，同比提升7.55pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.99亿元，较2022年多流入0.99亿元，经营现金流略有改善。 数字化转型初显成效，低空经济迎来发展机遇。公司主要以控股子公司江苏狄诺尼作为数字化转型的核心主体。2023年公司数字智慧业务实现营业收入3.90亿元，同比增长17.83%；2023年狄诺尼新承接合同额同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%，实现翻番。狄诺尼目前已有AIRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0三大产品，建成EICAD+AIRoad交互式数字化设计平台。狄诺尼AI实验室基于通用语言模型（GLM）进行训练，研发“能对话、懂设计、善解人意”的数字人——“AI精灵”，并嵌入到AIRoad快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率。近日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，以发展通用航空制造业，加快航空装备创新应用，推动低空经济发展。公司开展运输机场及通用机场规划设计与咨询全专业全过程的技术服务，在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务。此外，在省市低空智能管理系统建设、无人机运维等业务领域，持续提升项目后期运营服务水平，并开发多元化应用场景。在低空经济发展机遇下公司有望充分受益。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为57.08亿元、61.00亿元、65.46亿元，同比分别增长6.62%、6.88%、7.30%，归母净利润分别为7.54亿元、8.39亿元、9.24亿元，同比分别增长8.04%、11.30%、10.16%，EPS分别为1.10元/股、1.23元/股、1.35元/股，对应当前股价的PE分别为7.18倍、6.45倍、5.86倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

华设集团(603018) 投资要点 事件1：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.50/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%，业绩基本符合预期。 事件2：2023年10月26日，公司发布公告，拟以自有资金100万美元投资设立新加坡全资子公司，经营范围涉及工程设计、工程咨询、工程总承包等领域，旨在响应国家“一带一路”战略，加快国际化布局、强化国际市场竞争力。 23Q3业绩承压，看好中长期成长逻辑 23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.5/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，公司实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%。我们分析业绩略降可能系：公司注重订单质量、提高项目承接标准，以及在施项目结转放缓所致。 中长期看，公司深耕勘察设计主业，公路、铁路轨道、水运水利、民用航空和城市建设全方位布局，拟投资设立新加坡全资子公司有助于整合境外人才和技术资源、拓展海外市场，叠加数字智慧、绿色低碳业务持续发力，业绩有望持续修复。 盈利能力改善，毛利率显著提升 毛利率方面：23Q1-3，公司综合毛利率36.78%，yoy+2.74pct；单季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别31.83%/39.93%/36.79%，yoy分别+0.75/2.36/4.98pct。 毛利率提升显著。 费用方面：23Q1-3，期间费用率13.19%，yoy+1.43pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.04%/8.43%/-0.28%/4.80%，yoy分别+0.53/+0.96/-0.06/-0.33pct； 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出4.49亿元，同比少流出0.17亿元；23Q3单季度，经营性现金流净流出1.89亿元，同比多流出2.57亿元。 “一揽子”化债政策叠加公司现金流管控，回款有望提速 公司端，截至23Q3末，公司应收账款、合同资产分别41.71/37.98亿元，yoy分别+7.72%/24.04%，占总资产比重分别34.59%/31.50%；23Q1-3，公司资产减值损失、信用减值损失分别-0.75/-1.06亿元，同比-0.07/0.19亿元，收现比96.16%、yoy+5.66pct。公司注重高质量发展，对传统业务以现金流等为主要目标取向，在项目现金流稳定情况下谨慎开展EPC业务。 行业端，10月6日-25日，江苏省拟发行特殊再融资债券总额261亿元。我们认为：省内“一揽子”化债落地，资金面整体向好，公司应收账款周转效率有望提升。 扎根农田水利领域，有望受益万亿国债增发、Q4订单额或显著提升 政策端：10月24日，全国人大常委会表决通过批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在23Q4增发10000亿元国债。节奏看，万亿元全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元；用途看，将重点用于水利、防灾、高标准农田建设等方面； 公司端：据2023年半年报披露，公司已参与100多项河道综合整治和多个平原地区水库、闸站、泵站项目，整治农田面积超200万亩，覆盖全国10余个省份，正积极开展智慧及生态高标准农田相关研究及实施工作。 盈利预测与投资建议：我们认为，短期看，江苏省内道路交通等投资空间广阔，公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好；中长期看：公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。预计公司2023-2025年实现营业收入61.61、65.82、70.60亿元，同比增长5.52%、6.83%、7.26%，实现归母净利7.25（预测前值7.69）、7.99（预测前值8.66）、8.82（预测前值9.74）亿元，yoy+6.08%、10.15%、10.43%，对应EPS为1.06、1.17、1.29元。现价对应PE为7.28、6.61、5.98倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基础设施投资规模波动风险，公司业务来源地域相对集中的风险，研报使用信息数据更新不及时风险。

华设集团(603018) 事件概述：公司发布三季度报告，23年1-9月实现营收31.92亿元，同比-2.77%，归母净利润3.50亿元，同比+0.87%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+0.07%，经营活动净现金流-4.49亿元；拆分23Q3实现营收9.53亿元，同比-3.09%，归母净利润0.88亿元，同比-0.55%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-5.54%。 Q3毛利改善，信用减值增加，经营性现金流承压。23Q3公司毛利率/净利率36.79%/9.57%，同比+4.98pct/-0.14pct，环比-3.14pct/-3.16pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为5.32%/12.37%/4.89%/-0.62%，同比+1.04pct/-0.96pct/-0.99pct/-0.58pct，费用管控良好，管理及财务费用减少，Q3计提信用减值损失0.57亿元，同比增加0.39亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金面，23Q3公司收到现金7.69亿元，同比少流入2.71亿元，实现经营活动现金流净额-1.89亿元，同比-380.98%。 政策利好公路数字化发展，AI赋能效率激增。今年9月，交通运输部发布《加快智慧公路建设发展的意见》，要求2024年6月起，新开工国家高速公路项目原则上应提交BIM设计成果，利好正向设计及数字化能力强的企业。据公司官网，今年公司推出VRRoad道路模拟驾驶系统，可直接导入EICAD和AIRoad导出的3D模型，实现数字化协同；此外，公司基于ChatGPT开发了“AI精灵”，可嵌入到AiRoad快速方案设计系统中，将工程投标及工可阶段方案设计效率提升10倍以上，综合效率提升30%以上。今年三季度，公司发行了4亿元可转债，其中2.8亿元将用于创新中心项目建设，进一步完善公司的知识平台、数据平台、创新平台、孵化平台，推动实现数字化深度赋能。 新能源项目取得突破，海外业务持续发展。新能源方面，公司承接了淮安新港作业区分布式光伏发电项目，并在交能融合方面进行了探索，打造包括建筑光伏幕墙(BIPV)、光伏车棚、储能系统的服务区光伏场景。今年9月，公司中标“三峡能源安徽无为市100MW渔光互补光伏发电项目”，是公司首个渔光互补类型项目，在新能源领域实现了新的突破。区域发展上，公司坚持“走出去”战略，立足江苏，面向世界，今年10月，公司在新加坡设立了全资子公司，紧抓RCEP机遇，加快东盟市场发展。 投资建议 考虑到当前宏观环境的不确定性，我们下调公司2023-2025年收入预测60.39/64.34/69.23亿元（原62.59/68.69/75.89亿元），下调归母净利润7.08/7.60/8.27亿元（原7.55/8.48/9.43亿元），EPS1.04/1.11/1.21元（原1.10/1.24/1.38元），对应11月10日7.87元收盘价9.19/8.57/7.87xPE。维持“买入”评级 风险提示 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

华设集团(603018) 业绩稳健增长，看好中长期数字化转型 公司发布23年中报，23H1实现营业收入22.39亿元，同比-2.63%，实现归母净利润2.62亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比+2.01%，利润增速更快，我们判断或主要受益于高毛利的业务占比提升以及聚焦于优质项目所带来的整体毛利率上行。单季度看，23Q2公司实现营收/归母净利润13.66/1.67亿元，同比分别-1.17%/+1.15%。公司发行的可转债于近期上市，募集4亿元建设的华设创新中心项目于2023年6月9日正式开工建设，预计投产后有望进一步提高公司技术实力。我们认为公司在智慧城市和智慧交通领域持续发力，数字化转型有望打造第二成长曲线。 高毛利业务占比提升，“建筑+AI”打造第二成长曲线 23H1公司传统业务规划研究/勘察设计/综合检测/EPC及项目全过程管理分别实现营收2.8/12.4/2.4/1.2亿元，同比分别-9.0%/+2.3%+9.2%/-18.9%,，毛利率分别为43.1%/40.5%/30.5%/19.1%，同比分别-5.0/+0.9/+8.6/-3.4pct，低毛利的EPC业务占比进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收1.3/1.9亿元，同比分别+2.3%/-16.9%。毛利率分别为45.2%/20.1%，同比分别+9.3/+1.0pct。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，研发的“AI精灵”已经嵌入到AIRoad快速方案设计系统中，能够不断提升方案设计阶段的工作效率。23H1狄诺尼新签订单及营业收入同比增长均超过100%。 盈利能力持续向好，现金流明显改善 23H1公司综合毛利率为36.8%，同比+1.8pct，期间费用率为18.4%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/8.8%/4.8%/-0.14%，同比分别+0.3/+1.4/-0.05/+0.16pct，23H1资产及信用减值损失合计0.94亿元，同比少损失0.22亿元，综合影响下净利率同比+0.65pct至12.05%，盈利能力持续增强。23H1公司CFO净额为-2.59亿元，同比少流出2.74亿元，主要系项目收款金额较同期增长所致。收现比同比+18.76pct至102.74%，付现比同比+6.24pct至70.93%。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司持续聚焦项目承接质量和回款，并以“数字化”“智慧化”“绿色低碳”等为重点方向，打造第二成长曲线，中长期成长空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为7.8/9.0/10.6亿元，参考可比公司估值，给予公司23年10倍PE，对应目标价11.38元（前次目标价12.56元），维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。