华设集团(603018) 整体经营稳健，深耕主业多元发展 公司发布23年报，23年实现营业收入53.53亿元，同比-8.32%，实现归母净利润6.98亿元，同比+2.08%。整体经营稳健。单季度来看，23Q4单季度公司收入、归母净利润分别为21.61、3.47亿元，同比分别-15.44%、+3.33%。23年公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势。23年公司现金分红2.1亿元，分红比例为30.4%，对应3月27日收盘的股息率为3.9%。 检测及数字智慧业务快速成长，AI及低空经济持续赋能 23年公司传统业务勘察设计/规划研究/综合检测/EPC及项目全过程管理分别实现营收31.7/4.8/5.2/3.2亿元，同比分别-14.7%/+7.7%/+32.3%/-4.7%，毛利率分别为42.2%/49.5%/30.3%/17.3%，同比分别+1.7/+5.5/-2.1/-0.8pct，检测业务实现快速增长，规划研究业务毛利率显著改善，同时低毛利的EPC业务进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收3.9/4.2亿元，同比分别+17.8%/-22.3%。毛利率分别为47.8%/22.3%，同比分别+7.6/+2.4pct，毛利率显著改善，或反映公司项目质量有所提升。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，23年狄诺尼新签订单同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%。低空经济方面，依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。 盈利能力明显改善，现金流仍保持较好水平 23年公司综合毛利率为39.0%，同比+2.1pct，期间费用率为18.4%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/8.5%/4.7%/0.2%，同比分别+0.5/-0.6/-0.7/+0.3pct，23年资产及信用减值损失合计2.92亿元，同比多损失0.38亿元，综合影响下净利率同比+1.18pct至13.3%，盈利能力持续增强。23年公司CFO净额为4.99亿元，同比+0.1亿元。收现比同比+5.56pct至93.48%，付现比同比+6.91pct至61.59%。 看好中长期业绩稳定性，维持“买入”评级 考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-25年归母净利润的预测至7.5、8.1亿元并新增26年预测8.6亿元（24-25年前值为9.0/10.6亿元），同比分别+8.0%、+7.8%、+5.7%，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

华设集团(603018) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 检测业务需求释放，水利、轨道新签合同高增长。2023年公司实现营业收入53.53亿元，同比减少8.32%，主要系占比较高的勘察设计和EPC及项目全过程管理收入较上年有所下滑；实现归母净利润6.98亿元，同比增长2.08%；实现扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长3.18%。按业务类型，规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务/低碳及环保业务/EPC及项目全过程管理分别实现营业收入4.84/31.71/5.16/3.90/4.22/3.18亿元，分别同比+7.72%/-14.72%/+32.30%/+17.83%/-22.31%/-4.71%。在新签合同方面，2023年公司公路、水运、水利、轨道、环保、智能板块业务新签合同较2022年均实现同比增长，其中水利、轨道板块业务同比增长超过30%。 盈利能力有所提升，现金流略有改善。2023年，公司综合毛利率为39%，同比提升2.05pct，净利率为13.33%，同比提升1.18pct，盈利能力有所提升。其中，规划研究毛利率为49.49%，同比提升5.52pct，数字及智慧业务毛利率为47.76%，同比提升7.55pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.99亿元，较2022年多流入0.99亿元，经营现金流略有改善。 数字化转型初显成效，低空经济迎来发展机遇。公司主要以控股子公司江苏狄诺尼作为数字化转型的核心主体。2023年公司数字智慧业务实现营业收入3.90亿元，同比增长17.83%；2023年狄诺尼新承接合同额同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%，实现翻番。狄诺尼目前已有AIRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0三大产品，建成EICAD+AIRoad交互式数字化设计平台。狄诺尼AI实验室基于通用语言模型（GLM）进行训练，研发“能对话、懂设计、善解人意”的数字人——“AI精灵”，并嵌入到AIRoad快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率。近日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，以发展通用航空制造业，加快航空装备创新应用，推动低空经济发展。公司开展运输机场及通用机场规划设计与咨询全专业全过程的技术服务，在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务。此外，在省市低空智能管理系统建设、无人机运维等业务领域，持续提升项目后期运营服务水平，并开发多元化应用场景。在低空经济发展机遇下公司有望充分受益。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为57.08亿元、61.00亿元、65.46亿元，同比分别增长6.62%、6.88%、7.30%，归母净利润分别为7.54亿元、8.39亿元、9.24亿元，同比分别增长8.04%、11.30%、10.16%，EPS分别为1.10元/股、1.23元/股、1.35元/股，对应当前股价的PE分别为7.18倍、6.45倍、5.86倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

华设集团(603018) 投资要点 事件1：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.50/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%，业绩基本符合预期。 事件2：2023年10月26日，公司发布公告，拟以自有资金100万美元投资设立新加坡全资子公司，经营范围涉及工程设计、工程咨询、工程总承包等领域，旨在响应国家“一带一路”战略，加快国际化布局、强化国际市场竞争力。 23Q3业绩承压，看好中长期成长逻辑 23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.5/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，公司实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%。我们分析业绩略降可能系：公司注重订单质量、提高项目承接标准，以及在施项目结转放缓所致。 中长期看，公司深耕勘察设计主业，公路、铁路轨道、水运水利、民用航空和城市建设全方位布局，拟投资设立新加坡全资子公司有助于整合境外人才和技术资源、拓展海外市场，叠加数字智慧、绿色低碳业务持续发力，业绩有望持续修复。 盈利能力改善，毛利率显著提升 毛利率方面：23Q1-3，公司综合毛利率36.78%，yoy+2.74pct；单季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别31.83%/39.93%/36.79%，yoy分别+0.75/2.36/4.98pct。 毛利率提升显著。 费用方面：23Q1-3，期间费用率13.19%，yoy+1.43pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.04%/8.43%/-0.28%/4.80%，yoy分别+0.53/+0.96/-0.06/-0.33pct； 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出4.49亿元，同比少流出0.17亿元；23Q3单季度，经营性现金流净流出1.89亿元，同比多流出2.57亿元。 “一揽子”化债政策叠加公司现金流管控，回款有望提速 公司端，截至23Q3末，公司应收账款、合同资产分别41.71/37.98亿元，yoy分别+7.72%/24.04%，占总资产比重分别34.59%/31.50%；23Q1-3，公司资产减值损失、信用减值损失分别-0.75/-1.06亿元，同比-0.07/0.19亿元，收现比96.16%、yoy+5.66pct。公司注重高质量发展，对传统业务以现金流等为主要目标取向，在项目现金流稳定情况下谨慎开展EPC业务。 行业端，10月6日-25日，江苏省拟发行特殊再融资债券总额261亿元。我们认为：省内“一揽子”化债落地，资金面整体向好，公司应收账款周转效率有望提升。 扎根农田水利领域，有望受益万亿国债增发、Q4订单额或显著提升 政策端：10月24日，全国人大常委会表决通过批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在23Q4增发10000亿元国债。节奏看，万亿元全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元；用途看，将重点用于水利、防灾、高标准农田建设等方面； 公司端：据2023年半年报披露，公司已参与100多项河道综合整治和多个平原地区水库、闸站、泵站项目，整治农田面积超200万亩，覆盖全国10余个省份，正积极开展智慧及生态高标准农田相关研究及实施工作。 盈利预测与投资建议：我们认为，短期看，江苏省内道路交通等投资空间广阔，公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好；中长期看：公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。预计公司2023-2025年实现营业收入61.61、65.82、70.60亿元，同比增长5.52%、6.83%、7.26%，实现归母净利7.25（预测前值7.69）、7.99（预测前值8.66）、8.82（预测前值9.74）亿元，yoy+6.08%、10.15%、10.43%，对应EPS为1.06、1.17、1.29元。现价对应PE为7.28、6.61、5.98倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基础设施投资规模波动风险，公司业务来源地域相对集中的风险，研报使用信息数据更新不及时风险。

华设集团(603018) 事件概述：公司发布三季度报告，23年1-9月实现营收31.92亿元，同比-2.77%，归母净利润3.50亿元，同比+0.87%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+0.07%，经营活动净现金流-4.49亿元；拆分23Q3实现营收9.53亿元，同比-3.09%，归母净利润0.88亿元，同比-0.55%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-5.54%。 Q3毛利改善，信用减值增加，经营性现金流承压。23Q3公司毛利率/净利率36.79%/9.57%，同比+4.98pct/-0.14pct，环比-3.14pct/-3.16pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为5.32%/12.37%/4.89%/-0.62%，同比+1.04pct/-0.96pct/-0.99pct/-0.58pct，费用管控良好，管理及财务费用减少，Q3计提信用减值损失0.57亿元，同比增加0.39亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金面，23Q3公司收到现金7.69亿元，同比少流入2.71亿元，实现经营活动现金流净额-1.89亿元，同比-380.98%。 政策利好公路数字化发展，AI赋能效率激增。今年9月，交通运输部发布《加快智慧公路建设发展的意见》，要求2024年6月起，新开工国家高速公路项目原则上应提交BIM设计成果，利好正向设计及数字化能力强的企业。据公司官网，今年公司推出VRRoad道路模拟驾驶系统，可直接导入EICAD和AIRoad导出的3D模型，实现数字化协同；此外，公司基于ChatGPT开发了“AI精灵”，可嵌入到AiRoad快速方案设计系统中，将工程投标及工可阶段方案设计效率提升10倍以上，综合效率提升30%以上。今年三季度，公司发行了4亿元可转债，其中2.8亿元将用于创新中心项目建设，进一步完善公司的知识平台、数据平台、创新平台、孵化平台，推动实现数字化深度赋能。 新能源项目取得突破，海外业务持续发展。新能源方面，公司承接了淮安新港作业区分布式光伏发电项目，并在交能融合方面进行了探索，打造包括建筑光伏幕墙(BIPV)、光伏车棚、储能系统的服务区光伏场景。今年9月，公司中标“三峡能源安徽无为市100MW渔光互补光伏发电项目”，是公司首个渔光互补类型项目，在新能源领域实现了新的突破。区域发展上，公司坚持“走出去”战略，立足江苏，面向世界，今年10月，公司在新加坡设立了全资子公司，紧抓RCEP机遇，加快东盟市场发展。 投资建议 考虑到当前宏观环境的不确定性，我们下调公司2023-2025年收入预测60.39/64.34/69.23亿元（原62.59/68.69/75.89亿元），下调归母净利润7.08/7.60/8.27亿元（原7.55/8.48/9.43亿元），EPS1.04/1.11/1.21元（原1.10/1.24/1.38元），对应11月10日7.87元收盘价9.19/8.57/7.87xPE。维持“买入”评级 风险提示 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

华设集团(603018) 事件概述：公司发布半年报，23H1实现营业收入22.39亿元，同比-2.63%，实现归母净利润2.62亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比+2.01%，其中23Q2实现归母净利润1.67亿元（23Q1为0.95亿元），同比+0.60%；经营性现金流净流出2.59亿元，同比少流出2.74亿元，23Q2经营性现金流净流出0.56亿元，同比少流出1.81亿元，现金流回款持续改善。 控风险毛利率提升，下半年收入有望提速。分业务看，23H1规划研究/勘察设计/综合检测/低碳及环保业务/数字及智慧业务/EPC及项目全过程管理分别实现营收2.79/12.44/2.36/1.95/1.34/1.21亿元，同比-9.0%/+2.3%/+9.2%/-16.93%/+2.29%/-18.86%。综合毛利率36.8%，同比+1.8pct，23Q2，毛利率39.9%，同比+2.3pct。其中核心的勘察设计小幅度增长，规划、低碳环保和EPC业务下滑拖累了整体收入增速。规划业务下滑我们认为主要基于本轮十四五项目集中规划期已过，低碳环保业务和EPC业务下滑主要因为公司主动控制风险和注重效率提升，精简了投资业务和提高了项目风险收益比要求，公司H1经营现金流大幅度改善也体现了这一点。我们认为根据项目节奏，下半年公司在省内业务有望好于上半年，项目订单和转化有望恢复带动业绩增长。 “公铁水空”全覆盖，“水运江苏”再添新动能。23H1勘察设计业务实现营收12.44亿元，同比+2.28%。截至23H1，完成了公路设计1.53+万公里，其中高速公路/干线公路/山区高速公路/高速公路改扩建分别为7000+/5000+/1200+/1100+公里；承担了1000+公里铁路设计。30+条地铁线路、100+座车站的设计等。公司在水利方面优势明显，设计了约3200公里的四级以上内河干线航道和沿海航道，各类船闸80余座，完成了200余项码头工程及百余项水利工程、海洋工程的设计咨询任务；23H1，公司承接了谏壁一线船闸扩容改造工程，该项目是“世界内河规模最大、口门最宽的三角门单级船闸”。据江苏省政府官网，到2025年，省内二级以上、三级以上航道里程接近1100、2700公里，通达全省87%的县市。今年1-5月，省内航道建设完成投资27.2亿元，同比+63.6%，完成年度计划的45.3%，公司发挥自身优势，在“水运江苏”的发展规划上持续开拓水利工程项目，为公司主营业务再添新动能。 狄诺尼订单和营收均翻番，未来放量可期。23H1，数字智慧业务实现营收1.34亿元，同比+2.3%；其中数字化业务以子公司狄诺尼为核心，新签订单合同额及营收较上年同期实现100%以上增长。产品端看，狄诺尼设计平台有最新软件产品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，狄诺尼AI实验室基于GLM进行训练，研发“AI精灵”，并嵌入到AIRoad快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率（设计效率提升10倍以上）；数字建管平台已在全国8个省市的30多个国家重大工程建设中开展应用；智慧工地是以虚拟施工为技术手段，对项目全方位管理，打造AIoT+综合感知型智慧工地。我们认为数字化产品作为公司的核心创新研发产品，稳步推向市场，其贯穿基建项目的设计和施工环节，未来成长空间大。 募资4亿元定向投入“第二增长曲线”，车路协同等再进一步。公司以基础设施数字化研发中心、大数据研发中心、低碳新能源研发中心、车路协同与自动驾驶研发中心等四大研发平台为载体进行创新研发。其中车路协同方面是公司参股48.39%与深圳佑驾（控股51.61%）共同设立了江苏源驶科技，以智慧公路规划设计为入口，重点围绕路侧感知设备、边缘计算单元、V2X通信单元等路侧智能设施进行研发和应用，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。生态环保方面公司完成1000万㎡流域水环境治理、40+座给水和污水处理厂、55万公里农村污水管网、1500个农村污水处理站点。新能源方面已形成低碳建设监测与评估、智慧能源管理平台、光伏建筑一体化（BIPV）、“光储充”一体化系统等业务矩阵。我们认为中长期看，公司在智慧交通、生态环保和新能源前瞻布局，未来受益确定性高，在“第二增长曲线”路径明晰。 投资建议 鉴于当前基建投资增速放缓等因素，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年公司收入62.59/68.69/75.89亿元（原64.35/71.24/80.00亿元），下调归母净利润7.55/8.48/9.43亿元（原7.85/8.83/10.04亿元），下调EPS1.10/1.24/1.38元（原1.15/1.29/1.47元），对应8月29日8.65元收盘价8.62/7.68/6.90xPE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

华设集团(603018) 投资要点 事件：公司发布2023半年度报告。23H1，公司实现营收22.39亿元，yoy-2.6%，实现归母净利/扣非归母净利2.62/2.58亿元，yoy+1.4%/+2.0%。23Q2单季度，实现营收13.66亿元，yoy-1.2%，实现归母净利/扣非归母净利1.67/1.67亿元，yoy+1.2%/+2.1%，业绩基本符合预期。 23H1归母净利稳增，检测业务营收yoy达9% 23H1，公司实现营收22.39亿元，yoy-2.6%，实现归母净利润2.62亿元，yoy+1.4%，扣非归母净利润2.58亿元，yoy+2.0%。23Q2，实现营收13.66亿元，yoy-1.2%，实现归母净利润1.67亿元，yoy+1.2%。分业务看，勘察设计/规划研究/综合检测/低碳及环保业务/数字及智慧业务/EPC及项目全过程管理分别实现营收12.44/2.79/2.36/1.95/1.34/1.21亿元，yoy+2.3%/-9.0%/+9.2%/-16.93%/+2.29%/-18.86%。 23Q2毛利率提升，经营性现金流改善明显 毛利方面：23H1，公司综合毛利率36.8%，yoy+1.8pct，23Q2，毛利率39.9%，yoy+2.3pct。分业务看，勘察设计/规划研究/综合检测/低碳及环保业务/数字及智慧业务/EPC及项目全过程管理分别40.5%/43.1%/30.5%/20.1%/45.18%/19.05%,yoy+0.93/-5.02/+8.62/+0.99/+9.30/-3.44pct。 费用方面：23H1，期间费用率13.6%，yoy+1.8pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.9%/8.8%/-0.1%/4.8%，销售/管理/财务/研发费用率yoy分别+0.3/+1.3/+0.2/+0.0pct。 现金流方面：23H1，经营性现金流净流出2.59亿元，同比少流出2.74亿元，23Q2，经营性现金流净流出0.56亿元，同比少流出1.81亿元。 “公铁水空”全方位布局，深耕勘察设计主业 公司拥有工程勘察综合资质甲级，布局“公铁水空”多领域业务。公路：设计高速公路/干线公路超7000/5000公里；铁路：设计铁路/城市轨道交通超1000/300公里；水运：参与100多项河道综合整治，公司参与100多项河道综合整治项目，以及多个平原地区水库、闸站、泵站项目；民航：设立民航设计研究院，先后为113个运输机场和18个通用机场提纲工程咨询服务。23H1，公司勘察设计业务实现营收12.44亿元，同比增长2.3%。 数字智慧、绿色低碳业务持续发力，拓展第二增长曲线 数字及智慧业务：23H1，公司数字智慧业务实现营收1.34亿元，同比增长2.3%。公司以子公司狄诺尼为核心，围绕“传统设计向数字设计升级、打造基建数字孪生平台、创意智慧业务场景”开展数字智慧业务。产品端看，江苏狄诺尼发布最新软件产品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，不断提升方案设计阶段的工作效率。业务端看，公司承接海太长江隧道智慧建设BIM管理平台、腾龙大道智慧快速路BIM信息化建设管理平台等千万级“智慧建设管理平台”项目。23H1，江苏狄诺尼新承接合同额及营业收入较上年同期实现100%以上增长。 低碳及环保业务：23H1，公司绿色低碳业务业务实现营收1.95亿元，同比下降16.9%。公司环保产品线优势巩固，新能源、新材料业务取得突破。1）生态环保：截至23H1末，公司累计完成1000万m2流域水环境治理、40多座给水和污水处理厂、55万公里农村污水管网、1500个农村污水处理站点；2）城市低碳：截至23H1末，公司累计设计4800km道路景观绿化、4000万m2城市绿化、100多个生态公园和湿地、200km综合管廊；3）新能源：22H1，公司承接淮安港航中心船闸150KWp光伏发电项目、淮安新港作业区分布式光伏发电项目等项目，开展交能融合和建筑光伏一体化全新探索，包括建筑光伏幕墙（BIPV）、光伏车棚、边坡光伏系统以及储能系统等；4）新材料：2022年，设立华设（江苏）新材料科技有限公司，截至2023年8月28日，合计（直接+间接）持股51%，未来面向交通与建筑的绿色低碳新材料开展成套技术研发和销售。 发行可转债，助力公司业务转型升级 发行4亿元可转债，主要用于华设创新中心项目。2022年7月29日，公司发布《公开发行A股可转换公司债券预案》，2023年7月21日，该可转换债券完成配售；本次可转债募集资金总额为4亿元，其中2.8亿元投向华设创新中心项目、1.2亿元用于补充流动资金。华设创新中心项目将以“数字化”“绿色低碳”等为研发重点方向，在基础设施数字化建造、大数据研发应用、低碳新能源和车路（船岸）协同与自动驾驶等方面形成一批行业领先技术和产品。 盈利预测与投资建议： 我们认为：短期看，江苏省内道路交通投资空间广阔，公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好；中长期看：公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。 预计公司2023-2025年实现营业收入65.11、72.34、80.12亿元，同比增长11.50%、11.11%、10.76%，实现归母净利7.69、8.66、9.74亿元，yoy+12.56%、12.60%、11.44%，对应EPS为1.13、1.27、1.42元。现价对应PE为7.69、6.83、6.07倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基础设施投资规模波动风险，公司业务来源地域相对集中的风险，;研报使用信息数据更新不及时风险。

华设集团(603018) 业绩稳健增长，看好中长期数字化转型 公司发布23年中报，23H1实现营业收入22.39亿元，同比-2.63%，实现归母净利润2.62亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比+2.01%，利润增速更快，我们判断或主要受益于高毛利的业务占比提升以及聚焦于优质项目所带来的整体毛利率上行。单季度看，23Q2公司实现营收/归母净利润13.66/1.67亿元，同比分别-1.17%/+1.15%。公司发行的可转债于近期上市，募集4亿元建设的华设创新中心项目于2023年6月9日正式开工建设，预计投产后有望进一步提高公司技术实力。我们认为公司在智慧城市和智慧交通领域持续发力，数字化转型有望打造第二成长曲线。 高毛利业务占比提升，“建筑+AI”打造第二成长曲线 23H1公司传统业务规划研究/勘察设计/综合检测/EPC及项目全过程管理分别实现营收2.8/12.4/2.4/1.2亿元，同比分别-9.0%/+2.3%+9.2%/-18.9%,，毛利率分别为43.1%/40.5%/30.5%/19.1%，同比分别-5.0/+0.9/+8.6/-3.4pct，低毛利的EPC业务占比进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收1.3/1.9亿元，同比分别+2.3%/-16.9%。毛利率分别为45.2%/20.1%，同比分别+9.3/+1.0pct。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，研发的“AI精灵”已经嵌入到AIRoad快速方案设计系统中，能够不断提升方案设计阶段的工作效率。23H1狄诺尼新签订单及营业收入同比增长均超过100%。 盈利能力持续向好，现金流明显改善 23H1公司综合毛利率为36.8%，同比+1.8pct，期间费用率为18.4%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/8.8%/4.8%/-0.14%，同比分别+0.3/+1.4/-0.05/+0.16pct，23H1资产及信用减值损失合计0.94亿元，同比少损失0.22亿元，综合影响下净利率同比+0.65pct至12.05%，盈利能力持续增强。23H1公司CFO净额为-2.59亿元，同比少流出2.74亿元，主要系项目收款金额较同期增长所致。收现比同比+18.76pct至102.74%，付现比同比+6.24pct至70.93%。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司持续聚焦项目承接质量和回款，并以“数字化”“智慧化”“绿色低碳”等为重点方向，打造第二成长曲线，中长期成长空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为7.8/9.0/10.6亿元，参考可比公司估值，给予公司23年10倍PE，对应目标价11.38元（前次目标价12.56元），维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

华设集团(603018) 交通设计头部企业，高效统筹快速发展。公司前身为江苏省交通规划设计院，国内少数具备“公、铁、水、空”综合设计能力的工程设计咨询企业，历经60逾年发展，目前规模位于行业头部，ENR全球工程设计公司排名前50。公司主业夯实并积极发力数字化智慧化，呈现双曲线发展模式。2022年实现营业收入58.4亿元，传统业务占总营收比例超七成，毛利率逐年提升；第二曲线增长加快，其中数字设计、数字建造、智慧交通设计及软件产品销售实现营业收入2.4亿元，同比增长38.8%，发展势头较猛。 受益“交通强国”和新技术迭代，“设计+AI”或将破局。根据2019年中央提出的交通强国建设纲要，到2035年我国要基本建成交通强国，基本形成“全国123出行交通圈”和“全球123快货物流圈”。我们判断未来交通领域的投资强度有望继续保持；2023年生成式AI技术的应用有望成为设计行业变革推动者，目前AI已初步应用于设计行业，能够提高设计师工作效率，减少机械重复的工作内容，目前设计行业少数龙头公司已率先布局，并已实现产品化，我们判断其中有技术和市场积淀的先行者将率先受益。 积极进行数字化转型，“第二曲线”增长拐点来临。公司第二增长曲线智慧交通板块和数字化产品线逐渐成熟。公司数字化业务增长迅猛，其控股子公司江苏狄诺尼营收5410万元，同比增长159%，近4年复合增长率达80.97%。目前公司的数字设计软件产品已经覆盖全国80%甲级公路、市政设计院，其中EICAD目前已全面实现SaaS化，服务全国1000+家设计院，包括交通/城建行业80%的甲级设计院，完成道路方案设计总里程约4.3万公里。公司研发AIRoad设计系统，基于AIGC模型进行训练，形成了交通市政设计领域的AI内容生成能力，可以应用于设计领域，初步能够提升方案设计效率7～8倍，提升整体工作的综合效率20～30%。 盈利预测。我们预计2023-2025年，公司收入64.35/71.24/80.00亿元，同比增速10.2%/10.7%/12.3%，归母净利润7.85/8.83/10.04亿元，同比增速14.9%/12.4%/13.8%；EPS1.15/1.29/1.47元，对应6月6日9.51元收盘价8.29/7.37/6.48xPE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

华设集团(603018) 22年业绩稳健增长，看好中长期数字化转型 公司发布22年报&23年一季报，22FY实现营业收入58.39亿元，同比+0.29%，实现归母净利润6.84亿元，同比+10.58%，实现扣非归母净利润6.57亿元，同比+9.71%，利润增速明显更快，我们判断或主要受益于高毛利的业务占比提升所带来的整体毛利率上行。单季度来看，22Q4公司实现营收/归母净利润25.56/3.36亿元，同比分别-7.47%/+9.26%，23Q1营收/归母净利润分别为8.73/0.95亿元，同比分别-4.83%/+1.73%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+1.94%，23年以来利润端呈现改善趋势。我们认为公司在智慧城市和智慧交通领域持续发力，中长期来看业绩仍具备较高弹性。 高毛利业务占比提升，“建筑+AI”打造第二成长曲线 分行业看，22年传统业务/新兴业务分别实现营收48.3/9.8亿元，同比分别-0.29%/+3.73%，毛利率分别为39.9%/22.5%，同比分别+7.0/-3.8pct，新兴业务中，数字智慧/绿色低碳业务分别实现营收3.7/6.1亿元，同比分别-6.4%/+10.9%。分产品看，规划研究/勘察设计/试验检测/工程管理/工程承包分别实现营收7.1/37.5/3.8/2.1/7.0亿元，同比分别-3.3%/+2.5%/+2.7%/+15.8%/-0.2%，毛利率分别同比+5.6/+5.9/+8.1/+14.9/-4.3pct，高毛利业务毛利率上行，同时占比持续提升。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼22年实现营收0.54亿元，同比+159%，近4年CAGR达80.97%，数字建造产品已在7个省份28个重大工程中投入应用。 盈利能力持续向好，现金流有所改善 22年公司综合毛利率为36.9%，同比+5.09pct，期间费用率为18.9%，同比+4.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/9.13%/5.38%/-0.09%，同比分别+0.18/+2.9/+1.02/-0.07pct，22年资产及信用减值损失合计2.54亿元，同比少损失0.1亿元，综合影响下净利率同比+1.22pct至12.15%。23Q1公司毛利率同比+0.75pct至31.8%，净利率+1.11pct至10.99%，盈利能力持续向好。22年CFO净额+4.9亿元，同比+0.97亿元，收现比同比+3.11pct至87.92%，付现比同比-1.45pct至54.68%。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司持续聚焦项目承接质量和回款，并以“数字化”“智慧化”“绿色低碳”等为重点方向，打造第二成长曲线，中长期成长空间广阔，考虑到公司22年业绩略低于我们此前预期，我们下调公司23-25年归母净利润至7.8/9.0/10.6亿元（23-24年前值为8.4/9.7亿元），参考可比公司估值，给予公司23年11倍PE，对应目标价12.56元，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，在手订单执行力度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期。

华设集团(603018) 事件：公司2022年前三季度实现营收32.83亿元，同增7.30%；归母净利润3.47亿元，同增11.89%；扣非归母净利润3.41亿元，同增12.53%，点评如下。 Q3单季收入、利润增速均有提速。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长14.09%、2.38%、8.60%，Q3收入增速有所提速；归母净利润分别同比增长17.69%、6.51%、16.81%。单季度净利率分别为9.89%、12.41%、9.71%。 毛利率、净利率同比上升，收款下降导致经营现金流净流出增加。毛利率方面，2022年前三季度毛利率同增0.8个百分点至34.03%。费用率方面，期间费用率同增0.44个百分点至16.90%，其中销售费用率同减0.54个百分点至4.51%；管理费用率（含研发费用）同增1.1个百分点至12.61%；财务费用率同减0.12个百分点至-0.22%。公司2022年前三季度净利率同增0.58个百分点至10.90%。现金流方面，经营现金流净流出4.65亿元，流出增加0.52亿元，其中付现比下降3.55个百分点至66.99%；收现比下降6.57个百分点至90.50%。 新建华设创新中心，以四大研发中心为单元进行专项研发。公司拟公开发行A股可转换公司债券募集资金，资金总额不超过4亿元，拟投资于：（1）华设创新中心项目，拟使用募集资金金额2.8亿元；（2）补充流动资金，拟使用募集资金金额1.2亿元。公司新建华设创新中心，以四大研发中心为单元，对各交通及城市基础设施建设领域的重大共性问题以及业务实践中的具体问题进行专项研发。其中：1）基础设施数字化研发中心：基建云、数字化设计软件产品线及其SAAS化服务、数字化施工、建养软件产品线及其SaaS化服务、CIM基础平台、基础引擎技术研发、工程数字化智能硬件设备研发、城市生命线安全工程系统研发、基础设施数字勘察技术研发；2）大数据研发中心：统一完整的数据知识体系模型研发、数据中台研发、智慧大脑研发；3）低碳新能源研发中心：光储直柔技术应用集成研发、绿色交通关键技术研发、零碳建筑技术开发应用、绿色建造与绿色运维；4）车路（船岸）协同与自动驾驶研发中心：“5G+车路协同服务”平台、车路（船岸）协同研发测试平台、车路（船岸）协同运行监测平台。 盈利预测与评级。公司充分受益于基建稳增长，并且正加速转型升级，目前公司在交通基础设施数字/智能化方面已经初见成效，叠加员工持股激励，公司业务发展有望迎来新篇章。我们预计公司22-23年EPS分别为1.02和1.14元（原22-23EPS预测为1.04和1.17元），22年市盈率由14倍下调至12倍，目标价由14.56元下调至12.24元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。