广州酒家(603043) 公司发布2024年3季报，1-3Q24实现营收41.0亿元，同比+5.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比-8.9%；3Q24单季实现营收21.9亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3.9亿元，同比-5.3%。公司3Q24月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。后续餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，维持买入评级。 支撑评级的要点 月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。公司1-3Q24/3Q24实现营收41.0/21.9亿元，同比+5.9%/+2.3%。（1）分品类来看，公司1-3Q24月饼/餐饮/速冻/其他产品营收分别同比+0.2%/+15.5%/-1.8%/+13.9%（3Q24分别同比+0.1%/+17.3%/-4.8%/+0.6%）。根据公司披露的公告，截至2024年农历八月十五（2024年9月17日），公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%），表现稳健，3Q24单季月饼业务共实现营收14.1亿元。同时受益于直营门店数量的增加，公司3Q24餐饮收入延续较快增长趋势。公司速冻业务3Q24营收同比-4.8%，持续承压。（2）分地区来看，1-3Q24公司食品制造业务广东省内/广东省外/境外营收分别同比+2.5%/+3.5%/-0.2%（其中3Q24分别同比+0.6%/-2.1%/-24.8%）。3季度省内市场基本盘稳固，省外市场营收小幅下降、境外业务有所收缩。（3）分渠道来看，公司1-3Q24食品制造业务直销/经销营收分别同比+4.5%/+1.8%（其中3Q24分别同比+5.3%/-9.1%）。（4）从经销商数量来看，截至3Q24期末，公司总共有1110家经销商，环比2Q24净增加29家。 受毛利率下降拖累，3Q24归母净利率下降1.4pct。（1）公司1-3Q23/3Q23毛利率33.1%/39.5%，同比-3.3pct/-2.8pct。毛利率下降或因加大了终端支持力度，以及毛利率较低的餐饮业务占比提升所致。（2）公司1-3Q24/3Q24销售费用率8.9%/7.3%，同比-0.6pct/-0.9pct，管理费用率8.1%/6.7%，同比-0.1pct/-0.2pct，销售费用率下降或系营收结构、渠道结构发生变化所致，管理费用率波动相对较小。（3）受毛利率下降的拖累，公司1-3Q24/3Q24归母净利率为10.9%/17.8%，同比-1.8pct/-1.4pct。 餐饮+食品双主业协同发展，广东省外市场扩张可期。(1)公司通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅。截至1H24，公司拥有餐饮直营门店49家，其中“广州酒家”直营门店27家。我们认为，公司依托粤菜文化传承者的品牌定位，可顺利向各种广式传统特色食品进行延伸。（2）1-3Q24公司新增经销商233家，减少195家，其中省外净新增经销商29家。食品业务通过“以点带面”巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓了华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。 估值 由于2024年餐饮、礼赠需求较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS为0.91、1.05、1.19元，同比-6.3%、+16.0%、+13.5%，对应PE为18.4/15.9/14.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 （1）经济环境下行，餐饮需求不及预期；（2）省外扩张不及预期。

广州酒家(603043) 投资要点： 广州酒家发布2024年三季报。3Q24，公司实现收入21.9亿元，同比增长2.3%；归母净利润3.90亿元，同比降低5.4%；扣非归母净利润3.84亿元，同比降低4.5%。收入增长主要源自月饼收入同比增长0.1%至14.1亿元及餐饮收入同比增长17.3%至3.7亿元。 业绩小幅下滑，控费提效成果显现。1-3Q24收入41.0亿/+5.9%，归母净利4.5亿/-8.9%。其中，3Q24收入21.9亿/+2.3%，归母净利3.9亿/-5.3%，高基数下仍有较强韧性。3Q毛利率39.5%/-2.8pct，判断源自：①价格端承压，②低毛利率的餐饮业务增速相对较高；销/管/研费率各7.3%/6.7%/1.2%，各-0.9/-0.2/-0.4pct，控费提效成果显现。 3Q月饼基本持平、速冻相对承压、餐饮增速环比提升。3Q月饼/速冻/其他/餐饮各14.1/2.3/1.7/3.7亿，同比各+0.1%/-4.8%/+1.3%/+17.3%。4Q高基数下月饼增速或放缓，关注速冻表现。对于4Q24，我们判断：①截至中秋（2024年9月17日，农历八月十五日），月饼累计销量1374万盒（自有品牌），按农历日期同比增长1.5%，考虑到2023年部分月饼收入延后至4Q确认，4Q24增速大概率放缓；②餐饮增速连续2个季度环比增长，4Q预计维持较高增速；③速冻短期内或仍相对承压，其他产品有望贡献增量。 经销及代销渠道稳步发展，境内广东省外业务占比上升。①分渠道看，3Q24食品制造直销收入6.5亿元（-30.9%），占比36.1%（-7.9pct）；经销及代销收入11.5亿元（-3.8%），占比63.9%（+7.9pct）。②分区域看，境内广东省外发展较快。3Q24食品制造业务广东省内收入13.0亿元（-18.7%），占比72.1（-2.6pct）；境内广东省外收入4.8亿元（-6.0%），占比26.7%（+2.8pct）；境外收入0.2亿元（-24.8%），占比1.2%（-0.1pct）。③截至3Q24末总经销商与代理商数1110家，较年初净增38家，其中广东省内净增1家（+0.2%），占比51.8%（-1.7pct）；境内广东省外净增29家（+6.1%），占比45.2%（+1.1pct）；境外净增8家（+32.0%），占比3.0%（+0.6pct）。 盈利预测与估值。公司月饼品牌力强，基本盘稳健，中长期可关注餐饮异地扩张及速冻产能释放情况，有望支撑业绩成长。我们预计2024-2026年收入各51.97亿元、57.90亿元、63.87亿元（原预测为55.81亿元、62.37亿元、68.89亿元），同比增长6.0%、11.4%、10.3%；归母净利润各5.17亿元、6.13亿元、6.94亿元（原为6.53亿元、7.57亿元、8.55亿元），同比下降6.1%、增长18.7%、增长13.1%。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE估值方法：给予2024年22倍PE（原为20x），对应目标价20.0元(-13%)。维持“优于大市”评级。 风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。

广州酒家(603043) 2024Q3公司业绩承压，维持“增持”评级 2024Q1-Q3公司实现收入41.0亿元（同比+5.9%）；归母净利润4.48亿元（同比-8.9%）。2024Q3收入21.9亿元（同比+2.3%）；归母净利润3.90亿元（同比-5.3%）。考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利为5.1、6.1、7.0（前值5.7、6.5、7.4）亿元，EPS为0.90、1.06、1.23元，当前股价对应PE为17.9、15.2、13.1倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。 月饼表现相对稳健，餐饮业务增长较快 分业务来看：（1）食品：2024Q3食品业务营收同比降0.5%，其中月饼/速冻营收分别同比+0.1%/-4.8%，月饼表现相对稳健。截至2024年农历八月十五月饼销售基本结束，公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%）。（2）餐饮：2024Q3餐饮业务表现较为亮眼，营收同比+17.3%，增速环比Q2进一步提升，主要受益于稳步拓店。截至10月30日，公司有“广州酒家”“陶陶居”等餐饮直营门店合计50家，实现了在广州、深圳、北京、上海、成都等核心城市布局。 广东省内销售平稳，持续开拓省外市场 分渠道来看：2024Q3食品制造业务直销、经销营收同比分别+5.3%/-3.5%。分区域来看：2024Q3食品制造业务省内、外市场收入分别同比+0.7%/-2.3%，广东省内表现相对稳健。经销商数量方面，Q3省内/境内省外/境外分别-9/+37/+1家。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。 毛利率降低拖累盈利，全年净利率有望相对平稳 2024Q3毛利率39.5%（同比-2.8pct），主因加大促销力度的拖累，销售/管理费用率分别同比-0.9pct/-0.2pct，抵消部分毛利率下滑影响，公司净利率18.3%（同比-1.4pct）。未来随着餐饮门店爬坡、促销力度回归正常，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利率有望相对平稳。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

广州酒家(603043) 核心观点 第三季度收入微增，归母净利润同比略降。2024Q3，公司实现收入21.91亿元/+2.27%，归母净利润3.90亿元/-5.35%，扣非净利润3.84亿元/-4.45%，与我们此前业绩前瞻大致相当。2024年前三季度，公司实现收入41.03亿元/+5.86%；实现归母净利润4.48亿元/-8.87%；扣非净利润4.34亿元/-8.54%，公司收入稳健增长，但性价比消费下利润率有所下降，净利润同比略承压。 月饼业务平稳，速冻略承压，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务方面：前三季度，公司月饼主业收入14.41亿元/+0.24%（销量预计增1.5%），整体平稳；速冻收入7.72亿元/-1.84%，主要系需求相对疲软，且公司产品定位相对偏中高端，消费性价比趋势下略有承压；其他食品收入（粽子、预制菜等）7.30亿元/+13.85%，增速较快。综合来看，公司食品业务收入29.40亿元/+2.70%，增长平稳。餐饮方面：前三季度公司实现收入10.89亿元/+15.51%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。 消费性价比趋势下，公司产品毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为33.1%/-3.3pct，预计主要系目前性价比消费趋势主导下，产品定价相对更加灵活以及产品结构变化等因素影响。前三季度期间费率为17.94%，同比下降1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费率各降0.57/0.08/0.19/0.26pct，整体控制良好。 消费整体承压下，公司经营相对稳健。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。面对传统商超等销售渠道压力，公司积极拓展会员制商超和多种线上渠道，全面丰富产品Sku，食品主业整体仍保持平稳。餐饮方面，公司上半年餐饮直营店净增6家，此外文昌总店积极改造中，预计2025年有望推出，整体保持稳健扩张步伐。在国企改革持续推动和利润考核逐步强化下，公司未来也不排除与时俱进，推动更多市场化激励措施，在竞争较激烈的餐饮和食品市场不断巩固和提升自身品牌力。 风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。 投资建议：考虑整体消费需求相对疲软，我们下修公司月饼和速冻销售收入假设（详细见正文），兼顾性价比消费下对毛利率的影响，进而下修2024-2026年公司归母净利润至5.08/5.70/6.36亿元（今年4月初原预计归母利润为6.12/7.01/7.88亿元），对应估值18/16/14x。公司主业经营稳健，异地扩张渐进推进中，未来伴随国企改革强化，公司后续激励改善仍有一定期待，维持“优于大市”投资评级。

广州酒家(603043) 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入41.03亿元，同比+5.86%；实现归母净利润为4.48亿元，同比-8.87%；实现扣非归母净利润为4.34亿元，同比-8.54%。其中公司2024单三季度营收为21.91亿元，同比+2.27%；归母净利润为3.90亿元，同比-5.35%；扣非归母净利润为3.84亿元，同比-4.45%。 需求“小年”月饼业务展现韧性，餐饮业务持续增长 公司2024Q1-Q3食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为29.40/10.89/0.42亿元，同比分别为+2.70%/+15.51%/-3.47%，其中2024年单三季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为17.98/3.67/0.14亿元，同比分别为-0.52%/+17.28%/+9.93%。2024Q1-Q3食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.41/7.72/7.27亿元，同比分别为+0.24%/-1.84%/+13.85%，其中2024年单三季度月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为14.09/2.32/1.57亿元，同比分别为+0.09%/-4.80%/+0.63%。公司餐饮收入稳健增长，预计受益于门店的持续拓展。 食品制造业务直销发力，省外经销商落地加速初见成效 公司食品制造业务2024Q1-Q3直接销售/经销与代销收入分别为9.89/19.51亿元，同比分别为+4.48%/+1.82%，其中2024年单三季度直接销售/经销与代销收入分别为6.48/11.50亿元，同比分别为+5.30%/-3.53%。期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024Q1-Q3广东省内/境内广东省外/境外收入分别为21.44/7.42/0.53亿元，同比分别为+2.50%/+3.52%/-0.23%，其中2024年单三季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为12.97/4.80/0.22亿元，同比分别为 0.70%/-2.27%/-24.81%。截止24Q3，公司食品制造业务经销商与代理商分区域来看，广东省内/境内广东省外/境外分别为575/502/33家，较2023年净变动数量为+1/+29/+8户，较2024H1净变动数量为-9/+37/+1户。公司直销渠道不断发力，2024年单三季度公司直销渠道与经销渠道增速形成分化。公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，经销代理商三季度落地加速，推测公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系。直销与经销代销稳健发展，协同促进公司业务持续成长。 利润率微降，精细化管理推动费用率降低 公司2024Q1-Q3整体毛利率为33.14%，较去年同期下降3.27pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.76pcts；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67pcts；单三季度来看，毛利率为39.49%，较去年同期下降2.84pcts；归母净利率为17.78%，较去年同期降低1.43pcts；扣非归母净利率为17.52%，较去年同期下降1.23pcts。公司2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.89%/8.06%/1.54%，较去年同期分别-0.57/-0.08/-0.16pct，其中单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.28%/6.68%/1.15%，较去年同期分别-0.87/-0.16/-0.37pct。期内各项费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。 “小年”月饼业务销售同比仍有增长，渠道扩张更进一步 公司于前期披露月饼销售经营情况，公司预计本年度月饼销售工作于2024年9月17日（农历八月十五日）基本结束，截至该日的销售情况经初步核算，公司本年度自有品牌月饼累计销量1,374万盒，按农历日期同比增长1.5%。2024年为月饼行业内传统“小年”，而去年为月饼行业内传统“大年”，公司月饼业务仍能保持稳健增长，体现出公司的经营韧性，预计其中部分增长来源于公司的销售渠道扩张。公司有望通过进一步加码渠道扩张，持续释放业绩。 盈利预测与投资建议 基于2024年三季度业绩，下调公司24-26年业绩，预计公司24-26年归母净利 润分别为5.11/5.84/6.83亿元（前次24-26归母净利润为5.37/6.13/7.06亿元），对应当前股价PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

广州酒家(603043) 事件 2024年8月29日，广州酒家发布2024年半年度业绩报告。 投资要点 营收增速稳健，费率管控得当 公司2024H1总营收19.12亿元（同增10%），归母净利润0.58亿元（同减27%），扣非归母净利润0.50亿元（同减31%）。其中2024Q2公司营收9.00亿元（同增11%），归母净利润-0.12亿元（同减214%），扣非归母净利润-0.16亿元（同减324%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减4pct至21.42%，主要系产品结构变化与渠道变化所致；销售费用率同减0.4pct至11.81%，管理费用率同增1pct至11.04%。综合来看，2024Q2净利率同减3pct至-0.73%。 餐饮业务势能延续，经销渠道实现高增 餐饮业务势能延续，2024Q2公司月饼系列/速冻食品/其他食品/餐饮服务业务营收分别为0.23/2.45/2.71/3.38亿元，分别同增24%/4%/9%/16%。2024年是传统小年，公司通过丰富SKU与定制款式稳定月饼价盘，省外市场拓展平滑速冻食品利润压力。经销渠道二季度高增，2024Q2公司直销/经销与代销营收分别为1.48/3.90亿元，分别同比-4%/+12%。受餐饮消费疲软影响，公司下半年直营与加盟以守为主，略调低餐饮期望值。截至2024H1末，公司食品制造业务经销商与代理商共1081家，较年初净增长9家。分区域来看，2024Q2公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为3.94/1.25/0.19亿元，分别同增4%/19%/12%。公司通过“以点带面”巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。 盈利预测 公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为1.05/1.20/1.36（前值为1.10/1.30/1.53）元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

广州酒家(603043) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入19.12亿元，同比+10.29%；实现归母净利润为0.58亿元，同比-26.98%；实现扣非归母净利润为0.50亿元，同比-30.99%。其中公司2024单二季度营收为9.00亿元，同比+10.57%；单季度归母净亏损为0.12亿元，同比盈转亏；单季度扣非归母净亏损0.16亿元，同比盈转亏。公司收入端稳步增长，各项业务投入加大致使利润端短期承压。 餐饮业务成长显著，淡季月饼业务发展稳健，备战三季度月饼旺季。公司2024H1食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为11.42/7.22/0.28亿元，同比分别为+8.23%/+14.62%/-9.13%，毛利率分别为29.17%/18.74%/29.28%；食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为0.32/5.40/5.70亿元，同比分别为+7.14%/-0.51%/+18.12%。上半年公司持续餐饮拓店，截止2024H1，公司拥有直营门店49家（广州酒家27家+星樾城1家+陶陶居21家），授权陶陶居特许经营门店18家，公司餐饮收入有望在持续拓店的状态下稳健增长。二季度为月饼业务传统淡季，本季度月饼业务同比仍有稳健增长，公司在二季度积极备货，存货资产期末数为4.06亿元，较去年同期+32.4%，备战三季度月饼销售旺季。 省外拓展初见成效，新市场业务营收高增。 公司食品制造业务2024H1直接销售/经销与代销收入分别为3.41/8.01亿元，同比+2.96%/+10.64%；期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024H1广东省内/境内广东省外/境外收入分别为8.48/2.63/0.32亿元，同比分别+5.28%/+16.09%/+29.01%，公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系，带动公司产品市场扩容，期内华东、华北市场销售业绩同比翻番，境外业务同比增长近30%。直销与经销代销稳健发展，双轮驱动赋能公司业务持续成长。 拓展新市场业务，投入加大利润端短期承压。 公司2024H1整体毛利率为25.86%，较去年同期下降3.22pct；归母净利率为华福证券3.06%，较去年同期降低1.56pct；扣非归母净利率为2.64%，较去年同期降低1.58pct；单二季度来看，毛利率为21.42%，较去年同期下降3.93pct；归母净利率为-1.37%，较去年同期降低2.70pct；扣非归母净利率为-1.80%，较去年同期下降2.69pct。公司在二季度持续拓展省外食品业务，加大推进新渠道建设，拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.74%/9.65%/1.98%，较去年同期分别-0.35/-0.11/+0.06pct，期内销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。 盈利预测与投资建议 基于2024年半年度业绩，我们下调公司24-26年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.37/6.13/7.06亿元（前次24-26归母净利润为6.58/7.43/8.22亿元），对应当前股价PE分别为15/13/12倍，维持“买入” 评级。 风险提示 产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

广州酒家(603043) 2024H1公司利润端承压，维持“增持”评级 公司2024H1收入19.1亿元，同比增加10.3%；归母净利润0.58亿元，同比下降27.0%；2024Q2单季收入9.0亿元，同比增10.6%；归母净利润-0.12亿元，2023年同期为0.11亿元。考虑到终端需求压力增大、竞争加剧，公司短期利润端承压，我们下调2024-2026年归母净利为5.7、6.5、7.4（前值为6.6、7.9、9.0）亿元，EPS为1.00、1.14、1.30元，当前股价对应PE为14.4、12.5、11.0倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。 餐饮业务增长较快，公司持续拓展省外市场 分业务来看：（1）食品：2024H1食品业务营收同比增8.23%，其中月饼/速冻业务营收分别同比+7.1%/-0.5%，单Q2月饼/速冻业务营收分别同比+23.7%/+4.2%，环比Q1均有所改善，Q3旺季月饼有望实现更好表现。（2）餐饮：2024H1餐饮业务增长较快，营收同比+14.6%，主因增设3家广州酒家自营餐饮店、6家陶陶居餐饮店。截至2024H1公司共有直营门店49家，其中广州酒家直营门店27家、陶陶居直营门店21家。分区域来看：2024H1食品制造业务省内、外市场收入分别增5.4%、16.1%，公司持续开拓新市场，华东、华北市场销售业绩同比翻番。分渠道来看：2024H1食品制造业务直销、经销营收同比分别增3.0%、10.6%。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。 上半年餐饮业务占比提升拉低毛利率，下半年净利润有望改善 2024H1/2024Q2毛利率25.9%（YoY-3.2pct）/21.4%（YoY-3.9pct），主因低毛利的餐饮业务增速较快、营收占比提升。2024H1销售/管理费用率分别为10.7%/9.7%，同比-0.4pct/-0.1pct，综合来看公司归母净利率3.1%（YoY-1.6pct）。随着未来餐饮门店爬坡至稳定阶段，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利润有望改善。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

广州酒家(603043) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，实现营收19.1亿元，同比+10.3%；归母净利润0.6亿元，同比-27.0%。Q2单季度实现营收9.0亿元，同比+10.6%；归母净利润-0.1亿元，同比-214.1%。公司Q2单季度归母净利润较一季度出现下滑，拖累上半年整体业绩表现。 收入稳健增长，费用投放加大致利润承压。分产品看，24H1公司食品业务营收为11.4亿元，同比+8.2%，毛利率为29.2%；餐饮业务营收为7.2亿元，同比+14.6%，毛利率为18.7%。上半年“食品+餐饮”双主业收入继续实现增长，但净利润同比下降；一方面由于公司为促进销售而投入的市场渠道等费用增加，另一方面新开业餐饮门店支出装修费、开办费等因素亦影响利润指标。 产品结构变化降低毛利率，费用控制有效。24H1公司毛利率为25.9%，同比-3.2pp；净利率为3.1%，同比-1.6pp。毛利率下降主要因高毛利率的食品业务收入占比下降而低毛利率的餐饮业务收入占比提升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/9.7%/2.0%/-0.7%，同比-0.4/-0.1/+0.1/-0.2pp。公司加强费用管控，销售和管理费用率均有小幅改善。 全渠道体系构建完成，跨区域布局持续推进。1、食品业务方面，通过以点带面巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。公司自有品牌产品通过全渠道销售体系有效实现消费场景线下线上全覆盖，进一步拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等新渠道。省外食品业务发展迅速，新城市经销体系稳步落地，华东、华北市场销售业绩同比翻番，境外市场业务亦同比增长近30%，连锁门店超220家，有效拓宽粤港澳大湾区销售布局。2、餐饮业务方面，坚持按战略布局拓展门店，品牌布局实现北上广深全覆盖。24H1新增北京广州大厦店等3家广州酒家自营餐饮店；新增6家陶陶居餐饮店，包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。截至目前，公司拥有餐饮直营门店49家，其中广州酒家直营门店27家，星樾城直营门店1家，陶陶居直营门店21家，公司授权第三方经营陶陶居特许经营门店18家。广州酒家文昌店目前正按照计划升级改造中，现阶段已基本完成主体结构建设。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元，EPS分别为1.13元、1.31元、1.48元，对应动态PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、省外市场拓展不及预期、原材料价格上涨等风险。

广州酒家(603043) 广州酒家发布2024年中报。2024H1，公司营业收入19.12亿元/同比+10.27%；归母净利润0.58亿元/同比-27.50%，扣非归母净利润0.50亿元/同比-31.51%，毛利率25.89%/同比-3.23pcts；净利率3.03%/同比-1.58pcts。2024Q2，公司营业收入9.00亿元/同比+10.57%，归母净利润-0.12亿元/23年同期为0.11亿元，扣非归母净利润-0.16亿元/23年同期为0.07亿元，毛利率21.42%/同比-3.93pcts，净利率-1.37%/同比-2.70pcts。2024H1归母净利润同比减少，我们认为是餐饮服务/食物制造成本增加所致，从公司食品制造分部/餐饮服务分部情况来看，24H1食品制造分部/餐饮服务分部收入11.81亿元/7.50亿元，同比+7.31%/+13.88%；对应毛利率28.96%/18.79%，24H1毛利率分别较23年同期-2.22pcts/-4.69pcts。细究毛利率下滑原因，1）食品业务方面，公司在食品业务上加大推进新渠道建设力度，拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道，省外食品业务发展迅速，新城市经销体系逐步落地，华东/华北市场销售业绩同比翻番；另一方面持续开拓境外市场，境外业务同比+30%，连锁门店超220家；基于上述信息我们认为，渠道快拓可能导致食品毛利率短期攀升。 2）餐饮业务方面，“广州酒家”品牌新增北京广州大厦店等三家自营餐饮店，品牌逐步走向广东省外；“陶陶居”新增餐饮店6家，包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店；基于上述信息我们认为，餐饮业务整体毛利率承压，或是新餐饮店短期尚处爬坡阶段毛利率较低所致，随新餐饮店渡过爬坡阶段实现稳态运营，毛利率有望逐步回升。 上半年各项费用率维稳，投资/筹资活动产生的现金流量净额变动幅度较大。 24H1，公司销售费用率10.72%/同比-0.35pcts，管理费用率9.68%/同比-0.07pcts，研发费用率1.99%/同比+0.08pts，财务费用率-0.68%/同比-0.16pcts，各项费用率表现整体维稳；24H1，公司投资活动产生的现金流量净额1.93亿元/同比+289.76%，主要是大额存单到期所致；筹资活动产生的现金流量金额-3.13亿元，23年同期为-0.47亿元，主要是偿还银行承兑汇票和支付年度分红款增加所致。 投资建议：关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展，及供应链后续优化布局。1）速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。2）公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地，后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。预计公司24-26年归母净利润5.74/6.98/8.40亿元，对应PE值为15X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期，食品安全风险。