广州酒家(603043) 事件概述： 公司发布23年年报，2023年实现营收49.0亿元/yoy+19.2%；归母净利5.5亿元/yoy+5.2%、归母净利率为11.2%，扣非净利5.1亿元/+5.6%、扣非净利率10.3%。公司23年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩5.4/4.9亿元。单季度看，23Q4实现营收10.2亿元/yoy+32.7%；实现归母净利0.6亿元/yoy+17.5%、归母净利率为5.7%；扣非净利0.3亿元/+74.4%、扣非净利率3.1%。 收入端： ①分业务看，23年月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别为16.7/10.6/12.6/8.0亿元、分别同比增长+9.9%/+0.3%/+65.7%/+18.8%；23Q4月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别同比增长45.5%/-9.1%/138.3%/+7.2%。 餐饮门店布局：23年末拥有餐饮直营店43家、共新增14家餐饮门店（4家广州酒家、10家陶陶居），其中广州酒家/星樾城/陶陶居26/2/20家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家。 ②分渠道：23年直销/经销渠道分别实现收入24.2/24.4亿元，yoy+36.1%/+6.2%，直销占比49.7%；23Q4直销/经销实现收入5.0/5.1亿元，yoy+127.0%/-6.8%。 ③分地区：2023年公司广东省内/省外/境外分别实现收入37.3/10.8/0.5亿元，yoy+18.7%/+22.0%/+2.3%；23Q4广东省内/省外/境外分别实现收入7.1/3.0/-0.1亿元，yoy+13.1%/+122.9%/-350.2%。 利润端： ①23年毛利率35.3%/同比基本持平，月饼/速冻/餐饮毛利率分别为52.5%/30.8%/19.9%，yoy-1.7pct/-5.8pct/+18.0pct；直销/经销毛利率分别为31.4%/39.1%，yoy+6.2/-3.7pct。 ②23年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%/-0.4%，yoy-0.4/+0.3/-0.3/+0.8pct。 ③23Q1-4分别实现归母净利率7.5%/1.3%/19.2%/5.7%，yoy+0.6/+1.0/-2.5/-0.7pct。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2024-26年归母净利6.0/6.6/7.2亿元（基于公司23年盈利情况以及考虑当前消费环境，将此前24/25年归母净利预测值7.2/8.2亿元下调），当前股价对应24/25/26年PE分别为18/16/15X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期

广州酒家(603043) 核心观点 2023年收入增长良好，利润增长平稳，分红率提升至50%。2023年，广州酒家实现营业收入49.01亿元/+19.18%，利润总额7.17亿元/+11.39%，归母净利润5.50亿元/+5.78%，扣非净利润约5.06亿元/+6.62%。整体表现平稳，其中收入与利润总额完成公司年初财务预算报告（49.01/6.83亿元），归母和扣非净利润略超此前业绩快报（5.42/4.90亿元）。公司2023年拟每10股派现4.8元，分红率约50%，较此前30-40%+的分红率提升，股息率2.6%。 月饼基本盘延续稳健增长，速冻在高基数上受渠道与消费环境压力影响增速放缓，餐饮低基数复苏反弹。2023年，公司食品业务35.34亿元/+8.63%，毛利率同比-2.19pct。其中月饼业务收入16.69亿元/+9.88%，稳定增长，但毛利率同比-1.69pct，整体仍受消费环境影响。速冻业务收入10.61元/+0.33%，增速明显放缓，其中既有相对不低的基数影响，同时消费环境不佳且传统商超渠道相对承压；速冻毛利率同比-5.78pct，新市场拓展及竞争加剧下公司加大促销。其他业务收入8.04亿元/+18.78%，主要包括腊味、预制菜、饼酥等产品，毛利率+1.72pct，表现相对良好。餐饮业务收入12.63亿元/+65.66%，同店恢复性反弹+新开门店推动，毛利率同比+18.03pct。 行业需求与竞争环境尚未明显改善，公司持续拓展省外市场寻求自身突破，2024年预算目标平稳。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。大环境承压下，公司2024年预算目标相对平稳（收入、利润总额同比分别增长9.6%、1,8%）。在此基础上，公司也持续寻求自身突破，重点布局华东市场。2023年公司省内/省外收入各+18.72%/+22.04%，其中食品业务省内/省外收入各+7.45%/+12.10%；2023年公司共新增14家餐饮门店，其中上海新增2家广州酒家，“餐饮树品牌”有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。此外，公司此前第一期股票期权激励计划已完成。结合投资者交流日志，未来公司将提前做好规划，根据相关政策寻找合适机会，探索适合公司，且能切实产生激励效果的方案。 风险提示：消费力复苏不及预期，竞争加剧，异地扩张节奏不及预期。 投资建议：考虑去年下半年以来外部环境变化，公司食品业务增长和毛利率存在一定压力，我们下调2024-2026年EPS至1.08/1.23/1.38元（此前2023年上半年预测24-25年EPS为1.54/1.81元，新增26年），对应估值17/15/13x。公司月饼基本盘增长稳健，餐饮异地树品牌战略持续推进，但速冻业务增速回升节奏和毛利表现仍需跟踪。国企改革强化下公司后续激励改善值得期待，但短期经营环境尚未出现明确改善，下调公司评级至“增持”。

广州酒家(603043) 事件： 公司发布2023年度年报，全年实现营收/归母净利润49.01/5.50亿元，同比增长19.17%/5.21%。其中Q4实现营收/归母净利润10.25/0.59亿元，同比增长32.73%/11.11%。业绩低于我们此前预期。 投资摘要： 年内月饼业务接近双位数增长、速冻食品持平、餐饮业务增长亮眼。23年月饼/速冻/餐饮业务分别实现营收16.69/10.61/12.63亿元，同比增长9.88%/0.33%/65.66%，月饼业务业务稳健增长、速冻同期高基数下实现增长、餐饮在同期低基数下受新开门店及餐饮行业复苏带动实现高增。广东省内/省外实现营收37.28/10.81亿元，同比增长18.72%/22.04%。其中，Q4月饼同比增长45.53%，主要为主销季度三季度部分收入递延进入四季度；Q4速冻同比下滑9.05%，预计主要受基数影响；餐饮业务Q4收入同比增长138.32%，预计与新开店及行业复苏有关。 月饼及速冻产品量增价微跌、毛利率受促销力度加大拖累小幅波动，餐饮毛利率同比提升。折算2023年月饼及速冻产品吨价分别为10.28和2.45万元，分别同比下降0.64%和4.30%，毛利率分别同比下降1.69和5.78pct，速冻产品毛利率变化明显主要为公司加大促销力度积极应对市场竞争所致。餐饮业务受益行业复苏、预计客单价提升成本降低，业务毛利率较同期增加18.03pct。公司广东省内和境内广东省外市场毛利率同比变动为+1.55及-5.24pct，境内广东省外市场毛利率下降主要为加大促销提升市场份额所致。受餐饮高增及毛利提升带动，公司整体主营业务毛利率同比增加0.16pct至35.30%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.42/0.26/0.78pct，销售净利率同比下降1.06pct。 构筑业务发展新引擎，提升食品业务发展能级。公司以“新区域+新渠道+新平台”为突破口，重点布局华东，加大品牌和渠道下沉建设，为全国市场打下坚实基础。推进线下渠道和利口福连锁店建设，湘潭速冻食品基地建成，推动月饼和速冻拳头产品改良升级，推出包点、煎饺等系列新品，打造佛跳墙、盐焗鸡等爆品。食品业务经销商省内有所收缩减少19家，境内广东省外同比增加49家。食品制造业务直营和分销渠道分别增长12.56%、6.9%。 稳健推进餐饮业务布局，食品业务扩张有道、品牌势能释放空间大。公司把握餐饮复苏的时机，年内增加门店14家，其中4家广州酒家10家陶陶居门店，收购5家授权餐饮门店，会员体系和菜品革新全面增长。公司立足广东基地市场，月饼和速冻产品销售规模较大、拥有品牌先发优势，省内份额基础坚实，新增外埠产能、聚焦探索华东市场为全国化摸索道路，餐饮行业连锁化趋势下向大型餐企持续集中，公司粤菜菜式独特，多品牌体系建立、扩张节奏合理，空间较大。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为56.58、64.66、73.41亿元，归母净利润分别为6.52亿元、7.62亿元和8.91亿元，每股收益分别为1.15元、1.34元和1.57元，对应PE分别为15.36X、13.14X和11.24X，维持“买入”评级。 风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等

广州酒家(603043) 投资要点 事件：广州酒家发布2023年年报，全年实现营收49.0亿元，同比+19.2%；归母净利润5.5亿元，同比+5.8%。其中Q4实现营收10.2亿元，同比+32.7%；归母净利润0.6亿元，同比+11.1%。 食品主业保持平稳，餐饮业务持续高增。分产品看，2023年公司食品业务营收为35.3亿元，同比+8.6%；餐饮业务营收为12.6亿元，同比+65.7%。食品业务方面，分产品看月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入16.7/10.6/8.0亿元，分别同比变动+9.9%/+0.3%/+18.8%。由于市场竞争激烈，公司加大速冻食品促销力度，速冻食品毛利率下降5.8pp至30.8%。公司把握餐饮市场快速复苏的关键时机，餐饮市场拓展取得扎实成效，新增14家餐饮门店，餐饮业务毛利率上升18.0pp至19.9%。分地区看，省内营收为37.3亿元，同比+18.7%；省外营收为10.8亿元，同比+22.0%。公司在深耕华南区域市场的基础上，加大促销力度拓展华东区域市场，推动全国化发展，省外迎来高速增长。 费用率保持稳定，毛利率仍具韧性。公司整体毛利率为35.6%，同比+0.2pp；净利率为11.9%，同比-0.9pp。在门店异地扩张成本前置，叠加优惠促销活动影响，公司毛利率仍具备较强韧性。公司销售/管理研发费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%，同比-0.4/+0.3/-0.2pp，整体费用率保持相对稳定。 食品营销畅渠道，餐饮拓展固根基。公司秉持“餐饮强品牌，食品扩规模”的战略，以餐饮服务和食品营销为两大主要驱动力。一方面，公司聚焦广式传统特色食品，打造广州酒家、陶陶居、利口福、秋之风、粮丰园等食品品牌，截至目前连锁门店超220家；同时根据区域市场差异，优化专供产品，统筹发展资源向有成长性的品项倾斜。另一方面，公司抓住优势区域的空白，锚定重点城市新设餐饮门店，推动门店分区管理机制落地提升管理效能；截至目前公司拥有直营门店43家，其中广州酒家门店26家、星樾城直营门店2家、陶陶居直营门店20家、陶陶居第三方特许经营门店18家。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为7.1亿元、8.5亿元、9.8亿元，EPS分别为1.25元、1.50元、1.72元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全、省外市场拓展不及预期、原材料价格上涨等风险。

广州酒家(603043) 事件：公司发布2023年年报。1）2023年营收49.01亿元/+19.17%（同比，下同），归母净利5.50亿元/+5.21%，扣非归母净利5.06亿元/+5.62%。2）23Q4单季度营收10.25亿元/+32.73%，归母净利0.59亿元/+11.11%，扣非归母净利0.32亿元/+74.38%。 分业务来看：1）2023年月饼营收16.69亿元/+9.88%（其中量+10.6%，价-0.6%），价格下降或源于月饼行业监管加强；其中23Q4营收同比+45.5%，或源于中秋位于9月底，部分月饼收入于23Q4错期确认；毛利率52.49%/-1.69pct，或源于消费疲软环境下，月饼销售增加折扣或返点力度影响毛利率。2）23年速冻营收10.61亿元/+0.33%（量+4.8%，价-4.3%），毛利率30.78%/-5.78pct，增速放缓或源于消费整体疲软叠加疫后速冻需求放缓，毛利率下滑源于市场竞争加剧，促销力度加大。3）23年餐饮营收12.63亿元/+65.66%，低基数下持续复苏，毛利率19.94%/+18.03pct。23年公司拓展餐饮市场，新增14家餐饮门店（4家广州酒家、10家陶陶居），省外先后布局北京、上海、成都、厦门等地，此外公司收购5家“陶陶居”授权餐饮门店，加快餐饮业务发展，目前公司拥有陶陶居直营门店20家，授权门店18家。 省内渠道提升效率，省外&线上渠道持续扩张。2023年公司广东省内食品制造业务收入25.02亿元/+7.45%，其中经销商数量从593家减少至574家，或源自公司主动减少低效经销商；省外食品制造业务收入9.83亿元/+12.1%，其中经销商数量从424家增加至453家。电商收入11.33亿元/+21.67%，占营收比例达32.07%/+3.44pct，持续提升。 毛利率持平，净利率下降，期间费率提升。2023年主营业务毛利率35.30%/+0.16pct，其中月饼和速冻业务毛利率下滑，但得益于餐饮业务收入占比和毛利率均提高，毛利率环比略有提升。期间费率21.21%/+0.36pct，整体变动幅度不大，销售费率10.32%/-0.42pct，管理费率9.50%/+0.26pct，研发费率1.78%/-0.26pct，财务费率-0.39%/+0.79pct，其中利息支出较22年有所增长。归母净利率11.23%/-1.42pct，其中收到海越陶陶居业绩对赌补偿款较22年减少约3千万。 投资建议：随着公司食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，后续重点跟踪公司在渠道端的进展，尤其是在广东省外经销网络的铺设进度以及电商营销渠道进展，此外建议关注公司后续股权激励推出的进展。根据iFind一致预期，24-26年公司归母净利润分别7.16/8.53/9.15亿元，4月2日收盘价对应PE分别为14/12/11倍。 风险因素：产能建设不及预期，省外市场拓展不及预期，原材料价格上涨。

广州酒家(603043) 报告关键要素:3月29日，公司发布2023年年报。报告显示，2023年公司实现营业收入49.01亿元（YoY+19.17%），实现归母净利润5.50亿元（YoY+5.21%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+5.62%）。其中，Q4单季实现营业收入10.25亿元，实现归母净利润0.59亿元，实现扣非归母净利润0.32亿元。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。 投资要点: 餐饮业务恢复良好，月饼销售稳健增长。按产品分类，2023年公司月饼产品/餐饮/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04亿元，同比+9.88%/+65.66%/+0.33%/+18.78%。餐饮业务较三季度进一步恢复，受2022年低基数及2023年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健，“餐饮+食品”双主业格局稳固。 直销渠道增长优于经销，积极布局省外。从渠道端来看，2023年公司食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16亿元，同比+12.56%/6.9%，直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看，2023年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为25.02/9.83/0.49亿元，同比+7.45%/+12.10%/+2.31%，公司积极开拓省外市场，铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，2023年境内广东省外经销商及代理商净增49家（广东省内经销商及代理商净减少19家），推动省外营业收入增长。 抢抓机遇开拓市场，稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023年餐饮消费市场触底反弹的良好机遇，积极对外开拓餐饮门店，截至目前旗下共新增14家餐饮门店，包括4家广州酒家餐饮门店及10家陶陶居餐饮门店，同时收购5家授权餐饮门店，新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。 产品结构调整，利润端表现不及预期。2023年公司毛利率为35.62%，与2022年毛利率基本持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32%/9.50%/1.78%/-0.39%，同比-0.42pct/+0.26pct/-0.26pct/+0.79pct，期间费用率整体小幅上升；净利率同比下滑1.06pct至11.90%。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务，利润端表现不及预期，仍有较大改善空间。 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元（更新前2024-2025年归母净利润为7.44/8.47亿元），同比增长17.77%/18.33%/16.72%，对应EPS为1.14/1.35/1.57元/股,3月29日股价对应PE为15.32/12.94/11.09倍。公司目前估值已处低位，餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

广州酒家(603043) 食品、餐饮业务齐发力，维持“增持”评级 公司2023年营收49.0亿元，同比增19.17%；归母净利5.5亿元，同比增长5.21%。2023Q4营收10.25亿元，同比增长32.7%；归母净利0.59亿元，同比增长11.1%。业绩符合快报。由于速冻业务竞争激烈，需求增速放缓，我们下调2024-2025年归母净利为6.6、7.9亿元（前值为8.4、10.4亿元），并新增2026年盈利预测归母净利为9.0亿元，EPS为1.17、1.38、1.58元，当前股价对应PE为15.0、12.6、11.0倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。 月饼、餐饮业务快速增长 分业务来看:（1）食品：2023年月饼业务营收同比增长9.9%，2023Q4月饼营收同比增45.5%。月饼业务部分收入延迟结算至四季度，故仍实现较好增长。2023年速冻业务营收同比增0.33%，2023Q4营收下滑9%。（2）2023年餐饮业务恢复较好，营收同比增65.7%，2023Q4餐饮业务营收同比增138%。2023年公司持续开新店，目前有直营门店43家，其中广州酒家直营门店26家。分区域来看：2023年省内、外市场收入分别增18.72%、22.04%。2023年公司持续开拓华东等新市场，省外经销商增29个至453家。分渠道来看，线上渠道发力下线上收入同比增21.7%。展望2024年，公司持续深耕省内市场，重点布局华东区域，开拓省外市场，预计公司2024年收入仍可稳步增长。 2023Q4销售净利率下滑 2023Q4净利率同比降1.3pct至6.34%，管理费用率同比增1.98pct至14.64%。毛利率同比增4.45pct至32.66%，主因高毛利业务如餐饮、月饼等增长较好。往2024年展望，产品结构持续升级下预计毛利率可改善；市场开拓期间费用投放仍较大，但精细化管理下预计费率较为稳定，预计公司2024年净利可较快增长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

广州酒家(603043) 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内实现营收49.01亿元（+19.17%），归母净利润5.5亿元（+5.21%），扣非归母净利润5.06亿元（+5.62%），EPS0.97元，拟向全体股东每股派发现金红利0.48元（含税）。2023Q4实现营收10.25亿元（+32.73%），归母净利润0.59亿元（+11.11%），扣非归母净利润0.32亿元（+74.42%）。分季度来看，年内中秋国庆假期重合带动月饼销售提升，公司营收、归母净利润在三季度较为集中，分别为全年43.71%、74.77%。事件点评 食品制造整体表现平稳，餐饮经营情况改善明显。公司食品制造业务月饼/速冻/其他产品分别实现营收16.69亿元/10.61亿元/8.04亿元，同比分别 9.88%/+0.33%/+18.78%，毛利率分别为52.49%（-1.69pct）/30.78%（-5.78pct）/31.18%（+1.72pct），速冻产品毛利率波动主要系产品市场竞争激烈、公司加大促销力度；月饼/速冻产品产销比分别为103.24%/102.69%，库存同比分别+28.6%/+26.9%。餐饮业务实现营收12.63亿元（+65.66%），毛利率19.94%（+18.03pct），年内线下消费场景持续修复带动餐饮业务快速提升。 广东省外营收提升亮眼。广东省内、省外、境外分别营收37.28亿元/10.8亿元/0.49亿元，同比分别+18.72%/+22.04%/+2.31%，毛利率分别为35.23%（+1.55pct）/35.43%（-5.24pct）/37.93%（+8.96pct），公司通过加大省外促销力度推进省外市场份额提升。销售渠道方面，直销/经销分别营收24.15亿元/24.42亿元，同比分别+36.11%/+6.24%，毛利率分别为31.42%（+6.24pct）/39.13%（-3.7pct），直销毛利率提升主要系餐饮业务恢复。 餐饮业务通过逐步连锁化拓展广东省内外门店发展。期内公司拥有餐饮直营门店48家，较上年同期增加12家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居分别拥有直营门店26家/2家/20家，分别较上年同期+4家/-1/家/+9家，公司授权 第三方经营陶陶居特许经营门店18家，较上年同期减少5家。 公司期内毛利率35.62%（-0.01pct），净利率11.9%（-1.14pct）。整体费用率21.21%（+0.36pct），其中销售费用率10.32%（-0.42pct）、管理费用率9.5%（+0.26pct）、研发费用率1.78%（-0.26pct）、财务费用率-0.39%（+0.79pct）。经营活动产生现金流净额10.38亿元（+24.59%）. 投资建议 继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.21\1.58\1.85 元，对应公司3月28日收盘价17.49元，2024-2026年PE分别为14.4\11.1\9.5倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。

广州酒家(603043) 事件 2024年03日28日，广州酒家发布2023年年报。 投资要点 营收规模稳健增长，毛利率边际改善 2023年公司总营业收入49.01亿元（同增19%），归母净利润5.50亿元（同增5%），扣非净利润5.06亿元（同增6%），主要系公司整合渠道资源/统筹资源打造成长性品项/推动餐饮门店拓展所致。其中2023Q4公司总营业收入10.25亿元（同增33%），归母净利润0.59亿元（同增11%），扣非净利润0.32亿元（同增51%）。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为35.62%/11.90%，分别同比-0.01pct/-1pct；2023Q4毛利率/净利率分别为32.66%/6.34%，分别同比+4pct/-1pct，毛利率边际提升主要系高毛利月饼系列2023Q4放量加速/餐饮渠道毛利率提升所致。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为10.32%/9.50%，分别同比-0.4pct/+0.3pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为13.54%/14.64%，分别同比-4pct/+2pct，2023Q4促销费用投放边际收窄，全年费用率基本保持稳定。根据年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元，现金分红占比归母净利润的50%（2022年同期为44%），分红比例提升彰显公司长期投资价值。 餐饮业务持续复苏，加大促销致使吨价短期承压 分产品看，2023年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业营收分别为16.69/10.61/8.04/12.63亿元，同增10%/0.3%/19%/66%，月饼系列环比加速，整体表现平稳；餐饮业务受益于行业复苏/同期低基数/门店扩张，实现同比高增。分渠道看，2023年直销/经销与代销分别营收24.15/24.42亿元，同增36%/6%，直销渠道同比快速增长主要受益于餐饮业务恢复。截至2023年年底，公司经销商数量1072家，较年初增加32家。分区域看，2023年广东省内/境内广东省外/境外营收分别为37.28/10.81/0.49亿元，同比19%/22%/2%，公司加大省外投入，市场有序扩张。量价拆分来看，月饼系列产品/速冻食品销量1.62/4.34万吨，同增11%/5%；对应吨价10.28/2.45万元/吨，同比-1%/-4%，产品呈现量升价跌趋势，主要系公司为应对市场竞争加大促销投入所致。 盈利预测 公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为1.10/1.30/1.53元，当前股价对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

广州酒家(603043) 投资要点： 食品+餐饮，一体两翼协同发展动能强劲。餐饮业务历史悠久，强产品力及技术优势为食品业务赋能，公司双轮驱动主营业务，食品餐饮优势互补，业绩展现较强韧性。23Q1-Q3公司实现营收38.75亿元，同比+16.03%；实现归母净利润4.91亿元，同比+4.54%，整体业绩呈现恢复性增长。 连锁化进程加速，餐饮大赛道增长韧性不改，数字化助力广州酒家行稳致远。餐饮业疫后复苏启航，从近期社零数据来看，23年1—12月份，商品零售471495亿元，同比增长7.2%；餐饮收入52890亿元，增长20.4%，餐饮行业复苏启航。公司紧抓疫后行业复苏机遇，以自身连锁化优势为基础，紧抓大湾区市场，加速省外拓店，发力公司核心业务数字化管理，确立“堂食+外卖”双主场经营，公司有望持续发挥竞争优势，维持行业复苏期业绩增长。 食品业务亦是看点，公司有望乘预制菜东风，切入更大市场规模食品新赛道。2016-2023年间，我国月饼的销售额从150.6亿元增长到271.3亿 元。强文化属性赋予月饼刚需特点，在月饼“大年”中，不仅销量普遍能有较快增长，提价能力也会更具弹性。预制菜方面，疫情催化预制菜行业有望维持快速增长，艾媒咨询的数据显示预计26年预制菜市场规模可突破1万亿元，公司立足重点市场，率先布局预制菜，战略与行业发展方向拟合，未来预制菜业务有望打开公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到5.42/7.21/9.07亿元，分别同比增长4%/33%/26%。基于疫情后餐饮业复苏强势，并且公司“一核三翼”的跨区域产能布局也在稳健拓产，推动公司速冻产能爬坡，故给予公司2024年19倍PE，对应目标价24.10元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。