广州酒家(603043)公司资料

广州酒家(603043) 公司发布2024年3季报，1-3Q24实现营收41.0亿元，同比+5.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比-8.9%；3Q24单季实现营收21.9亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3.9亿元，同比-5.3%。公司3Q24月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。后续餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，维持买入评级。 支撑评级的要点 月饼营收表现稳健，餐饮业务增长较快，速冻营收持续承压。公司1-3Q24/3Q24实现营收41.0/21.9亿元，同比+5.9%/+2.3%。（1）分品类来看，公司1-3Q24月饼/餐饮/速冻/其他产品营收分别同比+0.2%/+15.5%/-1.8%/+13.9%（3Q24分别同比+0.1%/+17.3%/-4.8%/+0.6%）。根据公司披露的公告，截至2024年农历八月十五（2024年9月17日），公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%），表现稳健，3Q24单季月饼业务共实现营收14.1亿元。同时受益于直营门店数量的增加，公司3Q24餐饮收入延续较快增长趋势。公司速冻业务3Q24营收同比-4.8%，持续承压。（2）分地区来看，1-3Q24公司食品制造业务广东省内/广东省外/境外营收分别同比+2.5%/+3.5%/-0.2%（其中3Q24分别同比+0.6%/-2.1%/-24.8%）。3季度省内市场基本盘稳固，省外市场营收小幅下降、境外业务有所收缩。（3）分渠道来看，公司1-3Q24食品制造业务直销/经销营收分别同比+4.5%/+1.8%（其中3Q24分别同比+5.3%/-9.1%）。（4）从经销商数量来看，截至3Q24期末，公司总共有1110家经销商，环比2Q24净增加29家。 受毛利率下降拖累，3Q24归母净利率下降1.4pct。（1）公司1-3Q23/3Q23毛利率33.1%/39.5%，同比-3.3pct/-2.8pct。毛利率下降或因加大了终端支持力度，以及毛利率较低的餐饮业务占比提升所致。（2）公司1-3Q24/3Q24销售费用率8.9%/7.3%，同比-0.6pct/-0.9pct，管理费用率8.1%/6.7%，同比-0.1pct/-0.2pct，销售费用率下降或系营收结构、渠道结构发生变化所致，管理费用率波动相对较小。（3）受毛利率下降的拖累，公司1-3Q24/3Q24归母净利率为10.9%/17.8%，同比-1.8pct/-1.4pct。 餐饮+食品双主业协同发展，广东省外市场扩张可期。(1)公司通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅。截至1H24，公司拥有餐饮直营门店49家，其中“广州酒家”直营门店27家。我们认为，公司依托粤菜文化传承者的品牌定位，可顺利向各种广式传统特色食品进行延伸。（2）1-3Q24公司新增经销商233家，减少195家，其中省外净新增经销商29家。食品业务通过“以点带面”巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓了华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。 估值 由于2024年餐饮、礼赠需求较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS为0.91、1.05、1.19元，同比-6.3%、+16.0%、+13.5%，对应PE为18.4/15.9/14.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 （1）经济环境下行，餐饮需求不及预期；（2）省外扩张不及预期。

广州酒家(603043) 投资要点： 广州酒家发布2024年三季报。3Q24，公司实现收入21.9亿元，同比增长2.3%；归母净利润3.90亿元，同比降低5.4%；扣非归母净利润3.84亿元，同比降低4.5%。收入增长主要源自月饼收入同比增长0.1%至14.1亿元及餐饮收入同比增长17.3%至3.7亿元。 业绩小幅下滑，控费提效成果显现。1-3Q24收入41.0亿/+5.9%，归母净利4.5亿/-8.9%。其中，3Q24收入21.9亿/+2.3%，归母净利3.9亿/-5.3%，高基数下仍有较强韧性。3Q毛利率39.5%/-2.8pct，判断源自：①价格端承压，②低毛利率的餐饮业务增速相对较高；销/管/研费率各7.3%/6.7%/1.2%，各-0.9/-0.2/-0.4pct，控费提效成果显现。 3Q月饼基本持平、速冻相对承压、餐饮增速环比提升。3Q月饼/速冻/其他/餐饮各14.1/2.3/1.7/3.7亿，同比各+0.1%/-4.8%/+1.3%/+17.3%。4Q高基数下月饼增速或放缓，关注速冻表现。对于4Q24，我们判断：①截至中秋（2024年9月17日，农历八月十五日），月饼累计销量1374万盒（自有品牌），按农历日期同比增长1.5%，考虑到2023年部分月饼收入延后至4Q确认，4Q24增速大概率放缓；②餐饮增速连续2个季度环比增长，4Q预计维持较高增速；③速冻短期内或仍相对承压，其他产品有望贡献增量。 经销及代销渠道稳步发展，境内广东省外业务占比上升。①分渠道看，3Q24食品制造直销收入6.5亿元（-30.9%），占比36.1%（-7.9pct）；经销及代销收入11.5亿元（-3.8%），占比63.9%（+7.9pct）。②分区域看，境内广东省外发展较快。3Q24食品制造业务广东省内收入13.0亿元（-18.7%），占比72.1（-2.6pct）；境内广东省外收入4.8亿元（-6.0%），占比26.7%（+2.8pct）；境外收入0.2亿元（-24.8%），占比1.2%（-0.1pct）。③截至3Q24末总经销商与代理商数1110家，较年初净增38家，其中广东省内净增1家（+0.2%），占比51.8%（-1.7pct）；境内广东省外净增29家（+6.1%），占比45.2%（+1.1pct）；境外净增8家（+32.0%），占比3.0%（+0.6pct）。 盈利预测与估值。公司月饼品牌力强，基本盘稳健，中长期可关注餐饮异地扩张及速冻产能释放情况，有望支撑业绩成长。我们预计2024-2026年收入各51.97亿元、57.90亿元、63.87亿元（原预测为55.81亿元、62.37亿元、68.89亿元），同比增长6.0%、11.4%、10.3%；归母净利润各5.17亿元、6.13亿元、6.94亿元（原为6.53亿元、7.57亿元、8.55亿元），同比下降6.1%、增长18.7%、增长13.1%。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE估值方法：给予2024年22倍PE（原为20x），对应目标价20.0元(-13%)。维持“优于大市”评级。 风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。

广州酒家(603043) 2024Q3公司业绩承压，维持“增持”评级 2024Q1-Q3公司实现收入41.0亿元（同比+5.9%）；归母净利润4.48亿元（同比-8.9%）。2024Q3收入21.9亿元（同比+2.3%）；归母净利润3.90亿元（同比-5.3%）。考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利为5.1、6.1、7.0（前值5.7、6.5、7.4）亿元，EPS为0.90、1.06、1.23元，当前股价对应PE为17.9、15.2、13.1倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。 月饼表现相对稳健，餐饮业务增长较快 分业务来看：（1）食品：2024Q3食品业务营收同比降0.5%，其中月饼/速冻营收分别同比+0.1%/-4.8%，月饼表现相对稳健。截至2024年农历八月十五月饼销售基本结束，公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%）。（2）餐饮：2024Q3餐饮业务表现较为亮眼，营收同比+17.3%，增速环比Q2进一步提升，主要受益于稳步拓店。截至10月30日，公司有“广州酒家”“陶陶居”等餐饮直营门店合计50家，实现了在广州、深圳、北京、上海、成都等核心城市布局。 广东省内销售平稳，持续开拓省外市场 分渠道来看：2024Q3食品制造业务直销、经销营收同比分别+5.3%/-3.5%。分区域来看：2024Q3食品制造业务省内、外市场收入分别同比+0.7%/-2.3%，广东省内表现相对稳健。经销商数量方面，Q3省内/境内省外/境外分别-9/+37/+1家。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。 毛利率降低拖累盈利，全年净利率有望相对平稳 2024Q3毛利率39.5%（同比-2.8pct），主因加大促销力度的拖累，销售/管理费用率分别同比-0.9pct/-0.2pct，抵消部分毛利率下滑影响，公司净利率18.3%（同比-1.4pct）。未来随着餐饮门店爬坡、促销力度回归正常，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利率有望相对平稳。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

广州酒家(603043) 核心观点 第三季度收入微增，归母净利润同比略降。2024Q3，公司实现收入21.91亿元/+2.27%，归母净利润3.90亿元/-5.35%，扣非净利润3.84亿元/-4.45%，与我们此前业绩前瞻大致相当。2024年前三季度，公司实现收入41.03亿元/+5.86%；实现归母净利润4.48亿元/-8.87%；扣非净利润4.34亿元/-8.54%，公司收入稳健增长，但性价比消费下利润率有所下降，净利润同比略承压。 月饼业务平稳，速冻略承压，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务方面：前三季度，公司月饼主业收入14.41亿元/+0.24%（销量预计增1.5%），整体平稳；速冻收入7.72亿元/-1.84%，主要系需求相对疲软，且公司产品定位相对偏中高端，消费性价比趋势下略有承压；其他食品收入（粽子、预制菜等）7.30亿元/+13.85%，增速较快。综合来看，公司食品业务收入29.40亿元/+2.70%，增长平稳。餐饮方面：前三季度公司实现收入10.89亿元/+15.51%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。 消费性价比趋势下，公司产品毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为33.1%/-3.3pct，预计主要系目前性价比消费趋势主导下，产品定价相对更加灵活以及产品结构变化等因素影响。前三季度期间费率为17.94%，同比下降1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费率各降0.57/0.08/0.19/0.26pct，整体控制良好。 消费整体承压下，公司经营相对稳健。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。面对传统商超等销售渠道压力，公司积极拓展会员制商超和多种线上渠道，全面丰富产品Sku，食品主业整体仍保持平稳。餐饮方面，公司上半年餐饮直营店净增6家，此外文昌总店积极改造中，预计2025年有望推出，整体保持稳健扩张步伐。在国企改革持续推动和利润考核逐步强化下，公司未来也不排除与时俱进，推动更多市场化激励措施，在竞争较激烈的餐饮和食品市场不断巩固和提升自身品牌力。 风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。 投资建议：考虑整体消费需求相对疲软，我们下修公司月饼和速冻销售收入假设（详细见正文），兼顾性价比消费下对毛利率的影响，进而下修2024-2026年公司归母净利润至5.08/5.70/6.36亿元（今年4月初原预计归母利润为6.12/7.01/7.88亿元），对应估值18/16/14x。公司主业经营稳健，异地扩张渐进推进中，未来伴随国企改革强化，公司后续激励改善仍有一定期待，维持“优于大市”投资评级。