新经典(603096) 事件 新经典发布公告：2024年中期公司总营收4.5亿元（yoy+3.03%），营业成本2.35亿元（yoy+6.36%），销售与管理费用为0.7954、0.3089亿元（yoy+0.15%、-12.98%），归母与扣非利润为0.91、0.82亿元（yoy+3.8%、+8.14%）；单季度看，2024Q2公司营收2.3亿元（yoy-3%），归母与扣非利润0.42、0.4亿元（yoy-0.43%、+10.25%）；2024Q2销售毛利率、净利率47.78%、18.94%。 投资要点 2024Q2扣非利润增10%销售毛利率与净利率双升2024上半年海外业务收入增18.24% 2024上半年公司纸质图书、数字内容、版权运营三大收入分别为4.2、0.21、0.0815亿元（yoy+3.66%、-3.9%、+17.2%），毛利率分别为46.69%、68%、57.8%，版权运营收入双位数增长，且毛利率略提升，该业务初具成效；2024Q2公司销售、管理、研发费用分别同比下滑3.56%、9.2%、20.79%，降本增效下实现扣非利润单季度同比增加10.25%，且单季度毛利率与净利率均提升。 主业分类看，2024上半年公司图书策划与发行营收3.77亿元（yoy+1.99%），毛利率47.65%（同比略下滑1.96个百分点），图书《我们生活在巨大的差距里》获上半年非虚构类货架电商榜和总榜销量排名冠军，《阿勒泰的角落》《你想活出怎样的人生》也借助关联影视作品的热播带动销售；自有IP端，持续深耕原创内容，在原有漫画类IP“bibi动物园”和“极简史”基础上，推出新漫画形象“章鱼两丸子”。海外业务端，2024上半年公司海外业务营收6255.56万元（yoy+18.24%），亏损699.9万元（同比亏损收窄47.5%），财务改善。 经营数据优于行业得益于公司“聚焦与提效”策略助推业务稳健发展 行业端，2024上半年图书零售市场同比下滑6.2%，主要由于消费需求不足、渠道转型等因子，但公司同期纸质图书收入同比增长3.66%，且总营收同比增长3%，均优于图书零售整体行业数据。2024上半年公司营收、归母、扣非利润分别实现3%、3.8%、8%的同比增长得益于公司优质版权与产品储备，“畅销且长销”的图书也构建了优质产品积累；同时，2024上半年公司实施的“聚焦与提效”策略也推动了主业稳健发展。 优质内容借力新媒介有助于价值增强 公司在多平台探索内容营销与传播方式，构建合作达人矩阵，在传统渠道加强流量衔接与精细化运营，提升渠道组合管理和销售转化能力。从《阿勒泰的角落》图影互动到漫画作品《女校之星》基于各自圈层开展深度营销，收获良好口碑，基于优质内容储备，借力媒介新触达(如抖音、小红书等)，多元化的营销方式有助于传播与销售转化。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收9.6\10.2\11.1亿元，归母利润分别为1.8\2.04\2.32亿元，EPS分别为1.11\1.25\1.43元，当前股价对应PE分别为14.5\12.8\11.2倍，基于公司坚持优质内容供给（如余华新品图书《山谷微风》），主业稳健且具优质版权资源与长销书储备，自有版权IP业务探索商业化，海外业务收入增长财务改善，拥抱新媒介进行精细化运营，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、内容电商进展不及预期的风险；行业转型发展带来挑战的风险；宏观经济波动的风险等。

新经典(603096) 投资要点： 2023海外业务亏损收窄，归母净利润增速稳健。公司发布2023年报。公司2023全年实现营收9.01亿元，同比下降3.94%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长16.48%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长11.69%，归母净利润实现稳健增长。23Q4实现营收2.44亿元，同比增加4.17%，实现归母净利润0.30亿元，同比增加183.14%。此外，2023年海外业务营收1.35亿元，同比增长53.82%，占公司总营收的14.98%，亏损0.14亿元，亏损较上一年度大幅收窄64.25%。我们认为，公司2023年国内市场优势稳固，海外业务高增长的同时并大幅减亏，推动主营业绩稳健向好。 24Q1营收利润双增长，持续分红回馈投资者。公司发布2024一季报，24Q1实现营收2.25亿元，同比增加9.97%，实现归母净利润0.49亿元，同比增加7.81%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长4.57%。此外，公司公布2023年度分红计划，拟向全体股东每股派发现金红利0.9元（含税），合计拟派发现金红利1.39亿元（含税），2023年公司现金分红占归母净利润的比例为86.78%。以4月26日收盘价计算，股息率为5.15%。 版权资源和长销书储备丰富，营销体系覆盖全渠道。公司版权资源储备丰富，总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利近7000种，具备内容多元化开发和版权授权运营业务的基础。公司多年来打造了一批“畅销且长销”的图书，形成坚实的优质产品积累，其中《平凡的世界》《窗边的小豆豆》《百年孤独》《解忧杂货店》《可爱的鼠小弟》销量超过1000万册，《活着》《白夜行》《撒哈拉的故事》《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》《倾城之恋》《1Q84》等70余部作品销量超过100万册。此外，公司具备含平台电商、短视频直播电商、社群电商、实体书店在内的全渠道销售能力，结合平台特点制订精细化的营销策略，提升销售转化率。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2024~2026年的营业收入分别为9.97、11.04、12.24亿元，归母净利润分别为1.80、1.99、2.20亿元，对应EPS分别为1.11元、1.22元和1.35元（24-25年原预测为1.25和1.43元/股）。参考同行业可比公司一致预期，并考虑行业估值提升，我们给予公司2024年23倍目标PE，对应目标价25.53元（原目标价23.92元/股，2023年23倍动态PE，+7%），维持“优于大市”评级。 风险提示：海外业务减亏不及预期、行业竞争加剧风险、图书销量下滑风险、利润率下滑风险。

新经典(603096) 事件 新经典发布2023年年报：2023年公司总营收9亿元（yoy-3.9%），归母与扣非利润为1.6、1.4亿元（yoy+16.5%、11.7%%）；2023年经营性现金流量净额1.7亿元（yoy-10.45%），扣非销售净利率15.5%（提升2.2个百分点）；2023年拟向全体股东每股派发现金红利0.9元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收2.44亿元（yoy+4.2%），归母与扣非净利润0.305、0.247亿元（yoy+183%、+209%），2024Q1公司营收2.25亿元（yoy+9.97%），归母与扣非净利润0.485、0.414亿元（yoy+7.8%、+4.6%）。 投资要点 2023年公司海外业务亏损收窄数字内容与版权收入增长 行业端，2023年图书零售市场码洋规模912亿元（同比增4.72%，由2022年的负增长转为正向增长）；2023年全国图书零售市场实洋同比下降7.04%，码洋与实洋数据差异主要由于折扣，2023年零售折扣从2022年的6.6折，下降至6.1折。 2023年公司坚持以版权资源为核心、以优质内容为驱动的发展理念，加强内容规划，优化选题结构。2023年公司面对行业变革进行新书出版计划的调整，国内图书策划与发行业务营收7.34亿元（yoy-8.8%），《我们生活在巨大的差距里》《始于极限》及余华作品《第七天》等作品均表现较好；自有IP业务进一步聚焦，推进“bibi动物园”及“极简史”IP角色升级，并与多个消费品品牌达成广告合作，商业化落地得到进一步实践；版权及数字内容营收分别0.21、0.47亿元（yoy+49.65%、+19.28%）；海外业务营收1.35亿元（yoy+53.8%），亏损0.14亿元（海外业务亏损收窄），依托国际出版平台，公司将持续向世界推介中国作家和作品，讲好中国故事，传播中国声音。 优质版权资源储备丰富后续商业潜力可期 2023年公司版权业务营收同比增长，得益于公司以海外版权库为主要基础开拓版权运营与授权业务，公司版权资源储备丰富，总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利近7000种，具备内容多元化开发和版权授权运营业务的基础，短期版权收入占比较低，但后续商业价值仍具发展潜力。 内容+渠道双轮驱动聚焦优质内容推动内容营销 面对AIGC对内容行业的机遇与挑战，公司持续夯实主业，提升内容原创能力，拓展自有IP作品的创作与运营，同时也将推动相关AI工具在业务中的应用，提升创作效率，探索内容多元化的创作范式。在优质内容的基础与内核下，公司将全面转变内容营销思路，在现有渠道基础上进一步构建短直平台的达人合作营销体系，基于作品和运营数据提升内容分发有效性，打造短视频营销能力，静待内容营销对主业的赋能。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收9.6\10.2\11.1亿元，归母利润分别为1.8\2.04\2.32亿元，EPS分别为1.11\1.25\1.43元，当前股价对应PE分别为15.2\13.5\11.8倍，基于公司坚持优质内容供给，推出“畅销且长销”图书，主业稳健且具优质版权资源与长销书储备，自有版权IP业务探索商业化，海外业务已初见成效，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、内容电商进展不及预期的风险；行业转型发展带来挑战的风险；宏观经济波动的风险等。

新经典(603096) 公司全面推进降本提效，23H1归母净利润同比增长7.35%。公司发布半年报，23H1实现营收4.4亿元，同比下降1.37%，实现归母净利0.88亿元，同比增长7.35%，实现扣非净利0.76亿元，同比增长1.43%。其中Q2实现营收2.35亿元，同比下降1.84%，实现归母净利0.43亿元，同比上升9.2%。23H1公司整体毛利率49.75%，同比减少0.20pct。 宏观扰动下公司调整新品上市节奏，内容与营销的同频共振下有望打开H2收入增长空间。公司2023年半年度报告援引开卷数据显示，23H1图书零售市场较同期下降了2.41%，面对上半年图书市场需求复苏不足预期，公司调整新品上市节奏，因此营收端略有承压。23H1公司销售费用0.79亿元，同比增长12.10%，管理费用0.35亿元，同比减少7.64%，主要由于公司大力推进组织架构的调整和优化，以业务为主线梳理各业务团队、优化运营流程和相关成本，全面推进各业务单元的降本提效。我们认为，公司具有优质的版权资源和长销书储备，组织架构优化成果初步显现，在内容、人员与营销的同频共振下H2有望打开收入增长空间。 持续推进海外业务的整合与提效，下半年或有望扭亏。23H1公司持续推进海外业务的整合与提效发展，公司海外业务实现营收0.53亿元，同比增长44.90%，实现净利润-0.13亿元，和去年同期基本持平。剔除因收购版权资产等产生的折旧、摊销费用，23H1海外业务亏损0.11亿元，较同期收窄19%。公司基于各产品线的市场表现和版权储配，其海外业务进一步优化调整选题方向和人员结构，在实现营收增长的同时，降本提效已显现初步成效。 覆盖全渠道的营销销售体系，加强产品端和销售端的联结。公司具备含电商平台、直播电商、社群电商、自营电商、新华书店、民营经销商、特色书店在内的全渠道销售能力，23H1公司积极探索渠道精细化运营和销售转化的方式，余华作品《第七天》新版基于抖音平台进行推广，成为现象级热门话题；女性主义作品《始于极限》引发社交平台热议，登顶微博热搜榜。我们认为，在大众消费习惯向线上的转移及消费决策更加的谨慎的趋势下，公司通过加强产品端和销售端的联结，23H2有望提升销售转化率，重建市场竞争优势。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.04、1.25和1.43元/股。参照可比公司，我们给予公司2023年23倍动态PE，对应目标价23.92元/股，维持公司“优于大市”评级。 风险提示。图书销量不及预期、海外业务不及预期、宏观环境恢复不及预期。

新经典(603096) 事件 新经典发布2023年半年报：2023年上半年公司营收4.4亿元（同比减1.37%），营业利润1.21亿元（同比增5.36%）；归母与扣非利润为0.88亿元、0.76亿元（同比分别增7.35%、1.43%）；销售毛利率、净利率为49.75%、20.46%；单季度看，2023年第二季度公司营收2.35亿元（同比减1.8%，环比增14.69%），第二季度归母利润0.43亿元（同比增9.2%，环比减3.9%)。 投资要点 2023上半年618对公司主业略有影响单二季度营收环比增长但归母利润环比略下滑静待下半年改善 2023上半年公司主业图书策划与发行业务收入3.7亿元（同比减5.6%），毛利率49.61%，同比减少0.2个百分点，上半年图书市场需求复苏不及预期，但公司积极调整新品上市节奏应对行业变化，童书销售渠道和营销方式快速变化下公司主动放慢新书上市节奏，将编辑、营销和市场人员进一步整合，加强产品端和销售端联结，重建市场竞争优势。 单季度看，2023年第二季度公司营收2.35亿元（同比减1.8%，环比增14.69%），同比下滑与6月电商节销售略相关，但单季度营收环比回暖；第二季度归母利润0.43亿元（同比增9.2%，环比减3.9%)，同比归母利润增长得益于成本控制及管理费用优化，环比归母利润下滑由于成本环比增26.7%、销售与管理费用也环比双增。行业端看，2023年上半年中国图书零售市场同比下降2.41%，公司主业表现与行业趋同；2023年下半年伴随新品的陆续推出，加码童书营销等举措，有望助力主业改善。 2023上半年自有IP表现较好2023持续推进海外业务提效 2023年上半年公司覆盖全渠道营销销售体系，推动营销销售的同频共振，提升销售转化率。2023年上半年公司坚持以版权资源为核心，以优质内容为驱动，持续优化选题结构，推动内容多元化传播与转化，提升精细化运营能力。上半年自有IP如bibi动物园IP开发稳步推进，推出《bibi动物园等你好久啦》作品销售排名较好（bibi动物园衍生图书《忍不住想打扰你》《等你好久了》已授权日语、繁体中文和越南语版本）。海外端，2023年上半年公司海外业务通过分析梳理各品牌的市场表现，进一步优化选题结构，推进整合与提效，2023年上半年海外业务收入0.53亿元（同比增44.9%），剔除因收购版权资产等产生的折旧、摊销费用后利润亏损1108万元，较同期收窄19%（后续亏损有望持续收窄）；通过发展海外业务，公司将有望进一步充实版权内容库，并在此基础上构建版权运营能力，助力优质内容释放较大价值。 盈利预测 维持“买入”投资评级。预测公司2023-2025年营收10.2\11.8\14.4亿元，归母利润分别为1.66\2.04\2.54亿元，EPS分别为1.02\1.26\1.56元，当前股价对应PE分别为19\15.5\12.4倍，基于公司坚持优质内容供给，推出“畅销且长销”图书（如《平凡的世界》《窗边的小豆豆》《百年孤独》《解忧杂货店》《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》《倾城之恋》《1Q84》等，及王朔《起初·竹书》、东野圭吾《白鸟与蝙蝠》、余华《第七天》）等，具优质的版权资源与长销书储备，自有版权相关IP形象升级，海外持续推进整合与提效，维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、宏观经济波动风险。

新经典(603096) 事件 新经典发布 2022 年年报及 2023 年一季报： 2022 年公司营收9.38 亿元（同比增 1.72%）， 营业利润 2 亿元（同比增2.87%）；销售及研发费用分别增加 22.1%、 23.5%， 管理费用同比降 5.5%， 销售费用增加主要是公司人力成本、零售业务宣传推广费及海外业务发行费增加所致； 归母与扣非利润为 1.37 亿元、 1.25 亿元（同比分别增 4.8%、 5.8%） ； 销售毛利率、净利率为 48.8%、 14.92%； 每 10 股派发现金红利 8元（含税） 。 单季度看， 2022 年第四季度利润扭亏为盈，2023 年一季度公司营收 2.05 亿元（同比减 0.82%）， 归母与扣非利润分别为 0.45 亿元、 0.4 亿元， 同比分别增 5.6%、3.3%）。 投资要点 2022 年外部压力测试营收利润均双增 主业具韧性 2023 年一季度弱修复 2022 年公司海外与数字内容业务双增， 海外收入同比增加28.9%， 收入占比 9.45%。 2022 年公司推出新书 205 种（其中大众 113 种占比 55%） ， 产品端《起初·纪年》 、 《看不见的女性》 、 《平安小猪》 等均取得较好经济与社会效应，2022 年图书公司销售实洋占有率排名公司位居第一。 2022 年公司图书策划与发行收入 8 亿元（同比减 2.7%）， 但数字内容种自有版权收入 0.27 亿元（同比增加 17.48%） ， 且海外收入 0.88 亿元（同比增加 28.9%） ， 自有版权与海外业务收入增长助力 2022 年公司整体收入 9.37 亿元微增 1.72%凸显韧性。 分类看， 2022 年公司大众图书、 少儿收入分别为 5.8 亿元、2.26 亿元（ 同比增幅为-4.15%、 +1.06%）， 毛利率分别为47.45%、 53.15%， 毛利率均提升）， 销售模式中代销与直销分别为 8.26 亿元、 1.06 亿元（占比为 88.6%、 11.4%， 毛利率为 49.3%、 44.5%） ， 其中直销主要为线上新媒体渠道为主如抖音端， 销售毛利率为 48.8%， 同比提升。 单季度看，2022 年公司推进组织架构的调整优化 2023 年一季度公司归母与扣非利润实现微增， 伴随行业回暖， 公司新品陆续推出， 主业也有望持续回暖。 优化渠道拓媒介 加码自有 IP 开发与海外业务 2022 年短视频渠道快速发展， 公司在做原有渠道持续精细化运营下积极推动在抖音、 B 站、 小红书等新渠道媒介的运营； 2023 年有望在抖音平台持续发力。 2022 年公司自有 IP开发稳步推进， “bibi 动物园” 与“极简史” 运营数据稳步提示， 后续有望在自有 IP 创作中借力新技术如 AIGC 等激发创意， 提升创作效率。 海外端， 2022 年公司美国子公司收购专注出版儿童漫画的 TOON Books 及深耕科幻奇幻市场的DAW Books 丰富海外公司产品线， 由于海外处于拓展期 2022年其亏损 3990 万元， 2023 年海外业务持续推进其版权运营等放大货币化， 同时有望减亏； 公司总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利 7000 多种，为后续版权运营、产品策划和业务开展奠定稳固的基础。 盈利预测 维 持 “ 买 入 ” 投 资 评 级 。 预 测 公 司 2023-2025 年 营 收10.2\11.8\14.4 亿元，归母利润分别为 1.66\2.04\2.54 亿元， EPS 分别为 1.02\1.26\1.56 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2\18.0\14.5 倍， 基于公司主业有望修复， 自有版权持续推进，海外持续布局叠加新技术赋能主业积极探索，维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、宏观经济波动风险。

新经典(603096) 事件 新经典发布公告：2022第一至第三季度营收为2.07亿元、2.39亿元、2.57亿元（同比增减-4.56%、-0.5%、+15.2%）；归母利润分别为0.43亿元、0.4亿元、0.44亿元（同比增减-21.2%、+1.26%、+17.3%）；其中，第三季度公司营收与归母利润环比分别增加7%、12%。 投资要点 2022第三季度营收、归母利润同比、环比均实现增长单季度回暖显著 行业端，2022前三季度图书零售市场同比下降13.41%（有疫情的影响，也和流量饱和下消费疲软有关），但新媒介加持下短视频电商保持正增长。渠道看，前三季度网店渠道同比下降6.54%（受年中大促带动第二季度降幅较第一季度收窄，第三季度网店渠道降幅进一步加大），线下实体店零售同比下降36.28%（但第三季度同比降幅收窄）。平台电商同比下滑14.45%，但短视频同比增加56.69%。品类看，少儿类同比下滑7.79%，但文学、艺术、地图类图书销售同比增加。 公司作为大众阅读头部企业主业善于文学与少儿，受益东方甄选在2022年6月开启的短视频直播带货驱动，公司第二季度归母利润实现同比正增长，第三季度该增长趋势延续，2022年第三季度公司营收、归母及扣非利润分别同比增加15%、17%、13%，均实现两位数增长，单季度回暖显著。 抖音电商赋能内容主业仍需看优质内容货币化新增量进展 在抖音、小红书、微信公众号等新媒介端，不仅实现了新IP的孵化，同时新媒介驱动存量优质图书的销售，优质内容在新媒介的商业价值仍具挖掘潜力，截至10月22日在抖音平台东方甄选上公司热销图书分别为《活着》《平凡的世界》《月亮与六便士》《解忧杂货店》《狼图腾》《你当像鸟飞往你的山》《金字塔原理》等，媒介迭代下不变的是对优质内容的需求，公司图书在新媒介上再放异彩，后续仍需看优质内容的货币化新增量。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为10.2、12.9、15.5亿元，归母利润分别为1.73、2.27、3.03亿元，EPS分别为1.06、1.4、1.86元，当前股价对应PE分别为15.8、12、9倍，外部疫情波动凸显公司主业韧性，季度业绩修复，基于公司自有版权持续推进，海外持续布局叠加新业务积极探索，维持“买入”投资评级。 风险提示 疫情波动的风险、新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、宏观经济波动风险。

新经典(603096) 事件 新经典发布公告：2022上半年营收4.46亿元，同比下滑2.4%；归母与扣非利润分别为0.82亿元、0.75亿元，同比分别下滑11.8%、18.98%；其中，单二季度公司营收2.39亿元，同比下滑0.51%，归母利润0.396亿元，同比增加1.26%，扣非利润0.37亿元，同比下滑8.7%。 投资要点 2022上半年少儿、海外收入同比增3.9%、31%单二季度归母利润增1.26% 2022上半年受疫情影响后图书零售市场同比下滑13.8%，其中电商渠道码洋规模提升接近80%，公司上半年营收4.46亿元，同比下滑2.4%，与行业发展趋势趋同，其中传统实体书店和平台电商的销售阶段性承压；主业分类看，公司图书策划与发行收入3.92亿元（占总营收87.9%，同比下滑6.06%），海外收入0.365亿元（同比增加31.09%），实现较快增长，但收入占比较高的图书策划与发行收入增速下滑致总营收略下滑；同时，海外业务处于建设期，2022上半年海外业务亏损0.14亿元。分产品看，公司自有版权中少儿营收1.13亿元，同比增加3.9%，大众类营收2.28亿元，同比下滑13.88%，大众与少儿图书的毛利率分别为53.37%、54.4%，均略增0.72、1.26个百分点。 公司第二季度归母利润实现同比正增长也得益于抖音电商销售助力，公司销售毛利率与净利率分别为47.22%、16.71%（分别提升0.17、0.1个百分点），截至8月23日，新经典抖音电商旗舰店显示通过东方甄选推荐的图书销量中，《平凡的世界》《活着》《月亮与六便士》《狼图腾》分别已售11.2万本、17.8万本、7.8万本、2.4万本，直播电商带货新媒介拉动销量。 自有版权持续加码新媒介有望持续赋能内容主业 内容端，截至2022上半年公司总部版权库拥有纸质图书版权3400多种，电子书、有声书及影视改编等权利1600多种；海外子公司拥有2000多种作品的全球长期版权及其衍生权利，公司持续加码自有版权，新增自有版权图书102种；同时，自有IP开发与运营持续孵化，例如bibi动物园的打造已初见成效，其相关衍生品陆续开发。 在抖音、小红书、微信公众号等新媒介端，不仅实现了新IP的孵化，同时新媒介驱动存量优质图书的销售，优质内容在新媒介的商业价值仍具挖掘潜力，公司将人才和团队视为提升核心竞争力关键，持续储备并培养优秀人才，内容创意团队300余人，其中海外编辑约60人，新势力有望助推公司优质内容扩容。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为10.5、13.1、16亿元，归母利润分别为1.83、2.3、3.2亿元，EPS分别为1.13、1.42、1.97元，当前股价对应PE分别为16、12.7、9.2倍，基于公司自有版权持续推进，海外持续布局叠加新业务积极探索，维持“买入”投资评级。 风险提示 疫情波动的风险、新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、宏观经济波动风险。

新经典(603096) 行业端， 2021年全国图书零售市场986.8亿元（同比增加1.65%，较2019年同期下滑3.5%） 文学市场恢复正向增长 全国图书零售行业自2015至2019年均维持在10%以上增速，2020年受疫情影响现首次负增长， 2021年全国图书零售市场码洋规模为986.8亿元（同比增加1.65%，较2019同期下滑3.5%），全国图书零售行业在回暖但总体尚未实现疫情前新增； 分类看， 2021年文学类图书作为大众类阅读主要分支之一实现同比4.6%增长，其名家新作与网文纸书拉动较大，如新经典出品的余华的作品《文城》 等， 2021年新经典实洋位居出版公司首位； 2021年少儿市场图书作为码洋比重最大类别，同比增加1%（较2020年的2%略有下滑）。 伴随技术发展，图书零售销售渠道从线下逐步到线上，线上从综合传统电商进入垂类电商再到短视频平台， 电商平台的发展也带来折扣率的波动进而影响图书企业的毛利率，伴随十四五出版行业的政策指引，有望促进其生态的良性发展。 内外因致2018-2021年主业业绩未现高增 2018-2020年公司营收分别为9.3、 9.3、 8.8亿元（同比增速分别为-1.9%、 -0.08%、 -5%），归母利润分别为2.4、 2.4、2.2亿元（同比增速分别为3.7%、 -0.2%、 -8.6%） ；三年维度看，公司业务下滑， 第一， 高基数因素（2017至2018年经历起跳与深蹲， 2017年东野圭吾大热带动其作品销售同比高增， 2018年公司图书分销业务主动剥离致收入下滑）， 第二， 2019年调结构再发展阶段性影响主业但自有版权图书收入增8.9%且其中少儿收入增25.9%， 第三， 2020年遇外部疫情， 但其海外收入仍取得35.8%增长。总体看营收与利润较为平淡，但拆分主业可看出自有版权中少儿与海外收入保持增长。 第四， 2021年建党百年带动主题出版新书集中上市且短视频电商低价促销、及公司海外业务阶段性加大投入等内外部因素致前三季度利润增速下滑。 2022看原创版权与海外内容进展 自2017年上市东野圭吾效应带来公司业绩高增助力市值提升后， 2018-2021年内外因致公司业绩平淡，但公司仍积极蓄内力推出优质内容产品如《人生海海》《文城》《你当像鸟飞往你的山》 。 2022年看什么？原创作品初见成效， 2019年7月诞生于微信公众号的“ bibi动物园” ， 2021年9月推出其纸质书《忍不住想打扰你》 销量喜人，不同媒介的迁徙下“ bibi动物园”均获得粉丝支持，其核心是将优质内容做到极致而非流量思维下的产品驱动，新经典始终践行做优质内容的“发现者、创造者、守护者”，其原创内容产品有望厚积薄发；同时海外组建具有全球视野和资深经验的海外编辑创意团队，海外投入产出有望在2022年年底渐好转。 盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为8.9、 10.6、 12.9亿元， 归母利润分别为1.65、 2.27、 2.83亿元， EPS分别为1.21、1.67、 2.08元，当前股价对应PE分别为22.6、 16.4、 13.2倍， 2021年12月1日公司完成1.6亿元回购（ 回购407万股，价格区间25.1元~50元/股，均价39元/股） ， 新经典坚持“精品化” 优质内容战略，长销与畅销并行夯实主业底， 基于公司作为优质民营图书企业机制灵活，在图书策划与发行成熟的经验持续打造原创优质内容广度与深度的能力可期，给予“推荐” 投资评级。 风险提示 选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、宏观经济波动风险。