新经典(603096)财务分析

     事件： 2021Q3公司实现营收 22,328.24万元， 同比增长 2.43%； 实现归母净利润 3,780.69万元， 同比下滑 20.11%；扣非归母净利润 3,686.97万元，同比下滑 23.65%， 由于国内外疫情因素仍在 Q3对公司产生影响，公司 Q3业绩基本延续了上半年的趋势，业绩恢复情况略低于我们预期。 2021Q3中国图书零售市场增长放缓， 各渠道增幅较上半年明显回落。 开卷数据显示， 2021年 1-9月中国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%，与 2021年上半年相比，增速进一步放缓，与 2019同期相比下滑 4.19%。 从不同渠道来看， 2021年 1-9月网店渠道同比上升 0.21%，实体店渠道同比上升 13.52%，增幅较上半年均有明显回落。 经过疫情的影响，大众获取知识及休闲娱乐方式进一步发生转移， 短视频等平台影响读者休闲时间的分配。 读者对非刚需图书需求减少，导致整体图书市场增长放缓。 文艺类图书今年整体依然表现欠佳，与 2019年同期相比整体码洋比重处于低位，码洋比重较 2019年同期减少 2.23个百分点。 公司表现相对稳健， 海外及数字图书业务稳中有升。 随着全行业提质增效的改革趋势，公司着力提升内容质量，优化选题结构， 整体表现相对稳健， 2021Q3公司自有版权图书发行业务实现营收 17,961.81万元，同比增长 0.9%， 非自有版权图书发行业务实现营收 2,352.94万元， 同比增长 4.11%， 2021Q3年海外业务实现收入 1,349.11万元，同比增长13.22%， 数字图书业务实现收入 609.08万元，同比增长 15.47%。 毛利率同比增长， 精细化运营成效延续。 2021Q3公司毛利率为 48.39%，同比提升 1.58pct， 公司根据产品内容和渠道特点进行精细化运营，在保持产品价格体系主动性的同时，努力提升营销的精准度和销售转化率，保障了公司主营业务毛利率的稳定， 我们预计趋势仍将得到保持。 受海外布局因素等影响， 管理费用大幅增长拖累利润率。 2021Q3公司管理费用 2,276.60万元， 同比增长 138.31%；销售费用 3,447.0万元，同比增长 11.17%。 2021年三季度公司经营活动净现金流 6,565.98万元，同比增长 2.92%。 我们判断管理费用总额的增加主要由于加大海外业务布局， 在人员招募、版权获取、销售渠道拓展等环节投入较大，导致前三季度费用同比均出现大幅增长。 维持“买入”评级。 考虑到行业恢复低于我们预期， 以及公司费用方面的阶段性压力， 我们将 2021-2023年的 EPS 从 2.26/2.62/2.94元下调至1.25/1.51/1.68元。 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 22/18/16倍。 国内外疫情缓和后， 行业及公司增长有望逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示： 新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。