流通市值:248.04亿 | 总市值:248.04亿 | ||
流通股本:11.39亿 | 总股本:11.39亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-05 | 西南证券 | 杜向阳 | 买入 | 维持 | 业绩稳健增长,门店高速扩张 | 查看详情 |
大参林(603233) 投资要点 事件:公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入177.2亿元(+19.6%),实现归母净利润11.7亿(+27.2%),实现扣非归母净利润11.6亿元(+26.9%)。2023Q3公司实现营业收入57.3亿元(+12.4%),实现归母净利润2.6亿(+22.9%),实现扣非归母净利润2.7亿元(+25%)。 业绩稳健增长,盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元,同比+27.2%/+19.9%/+12.4%;归母净利润5/4.2/2.3亿元,同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。2023Q3公司毛利率37.1%(-1.7pp);净利率为6.9%(+0.7pp)。费用方面,2023Q3公司销售费率为22%(-2.1pp);管理费率为4.9%(-0.3pp);财务费率为0.9%(-0.1pp);研发费率为0.2%(-0.04pp)。 中西成药快速增长,加盟及分销业务增速亮眼。分产品看,2023年前三季度中西成药实现收入127.4亿元(+20.9%),毛利率为32%(-2.1pp);非药品实现收入24.2亿元(+16.1%),毛利率为45.7%(-2.4pp);中参药材实现收入20.8亿元(+16.2%),毛利率为43.4%(+1.5pp)。分板块看,2023年前三季度零售业务实现收入149亿元(+12%),毛利率为39.1%(-0.4pp);2023年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4亿元(+109.4%),毛利率为11.5%(+2.3pp)。 门店保持高速扩张,区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南,布局全国”的核心发展战略,根据丰富的门店拓展和规模化运营经验,聚焦已进入省份的市占率,持续推进门店扩张。截至2023Q3末,公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份(含自治区及直辖市)共有12993家连锁门店(含加盟店3688家)。2023Q1-Q3公司净增2948家门店,其中新增自建门店1019家,加盟门店1681家,并购门店427家,关闭门店179家。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13亿元、16.1亿元、20亿元,对应同比增速为25.5%/23.8%/24%,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策影响;门店扩张不及预期风险;药品降价风险。 | ||||||
2023-11-01 | 浙商证券 | 孙建,司清蕊 | 增持 | 维持 | 大参林2023Q3点评报告:门店拓展加速,收益质量提升 | 查看详情 |
大参林(603233) 投资要点 2023年10月30日,公司披露2023年三季报,2023Q1-3收入177.23亿元,同比增长19.6%;归母净利润11.74亿元,同比增长27.2%;扣非归母净利润11.64亿元,同比增长26.9%。其中Q3收入57.31亿元,同比增长12.4%,归母净利润2.57亿元,同比增长22.9%;扣非归母净利润2.66亿元,同比增长25.0%。2023年1-8月,公司净增门店2643家(2023H1净增1944家),门店拓展明显加速,有望拉动全年收入利润高增长。 业绩:2023Q1-3收入利润高增长,门店拓展明显加速,收益质量明显提升 2023Q1-3收入177.23亿元,同比增长19.6%;归母净利润11.74亿元,同比增长27.2%;经营活动净收益/利润总额比例为97.55%,同比提升1.1pct,且2021Q3-2023Q3呈现持续提升趋势,管理效益提升、营业总成本得到有效控制,公司整体营运能力的提升优化。另外,2023年1-8月,公司净增门店2643家(2023H1净增1944家),门店新增持续加速,我们认为,2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复,全年收入与利润高增长可期,收益质量有望持续提升。 成长性:门店高增长持续,有望拉动收入持续高增长 (1)新定增规划发布,门店高增长有望持续。2023年1月,公司发布定增规划,其中16.38亿元用于门店建设,主要规划为新增3600家门店,执行周期3年,2023年门店新增有望加速,从2023Q3新增门店数量来看,2023Q1净增门店850家,2023H1净增门店1944家,2023年1-8月净增门店2643家,呈现明显逐季加速趋势。我们认为,集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑,2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长;(2)统筹药店数量增长,有望承接更多外流处方。2023H1公司获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(2022年末457家),门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为,随医保账户改革,准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来收入天花板的持续打开。 盈利能力:净利率有望略有提升 (1)随中西成药占比提升,毛利率或将缓降。2023Q1-3,公司毛利率37.1%,同比下降1.7pct。我们认为,随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升,公司毛利率或将缓降;(2)期间费用率或将略有下降。2023Q1-3公司净利率6.9%,同比提升0.7pct,销售费用率下降2.1pct,管理费用率下降0.3pct,研发费用下降0.04pct。我们认为,规模效应下公司期间费用率有望略降,对应2023年净利率有望略有提升。 盈利预测及估值 基于以上分析,我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为241.85/306.13/377.20亿元,分别同比增长13.82%、26.58%、23.22%;归母净利润12.93/16.71/20.65亿元,分别同比增长24.84%、29.27%、23.55%,对应2023-2025年EPS为1.14/1.47/1.81元,对应2024年16倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;需求波动的风险;集采药品降价超预期的风险;政策推进不及预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险 | ||||||
2023-10-31 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男 | 买入 | 维持 | 2023三季报点评:经营稳健,持续扩张,加盟及分销业务快速增长 | 查看详情 |
大参林(603233) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入177.23亿元(+19.61%,同比,下同);归母净利润11.74亿元(+27.20%);扣非归母净利润11.64亿元(+26.91%)。单Q3实现营业收入57.31亿元(+12.44%);归母净利润2.57亿元(+22.90%);扣非归母净利润2.66亿元(+25.02%)。业绩符合预期。 期间费用率同比下降。公司前三季度毛利率37.05%(-1.72pp);销售净利率6.90%(+0.66pp);销售费用率22.03%(-2.11pp);管理费用率4.71%(-0.28pp);财务费用率0.85%(-0.13pp)。单三季度毛利率36.24%(-1.07pp);销售净利率4.69%(+0.53pp)。 加盟及分销业务快速增长,中西成药表现亮眼。分业务看,公司前三季度零售业务实现收入149.03亿元(+12.04%),毛利率39.07%(-0.4pp);加盟及分销业务23.44亿元(+109.36%),毛利率11.51%(+2.33pp),直营式加盟迅速布局弱势区域,带动加盟及分销业务快速增长。分品类看,公司前三季度中西成药实现收入127.42亿元(+20.87%),主要源于成药商品的增长,毛利率32.03%(-2.11pp);中参药材20.82亿元(+16.16%),毛利率43.36%(+1.51pp);非药24.23亿元(+16.12%),毛利率45.74%(-2.36pp)。 门店持续拓展,深耕华南,布局全国。截至2023Q3,公司拥有门店12993家(含加盟店3688家);前三季度净增门店2948家,其中新开门店1019家、收购门店427家、加盟店1681家、关闭门店179家。从平效看,公司前三季度华南地区月均平效达2469.7元/平米,高于公司均值2269.87元/平米,华南地区经营优势明显。 盈利预测与投资评级:考虑公司门店持续拓展,我们将公司2023-2024年归母净利润由14.53/17.78亿元调整至13.09/16.24亿元,2025年由21.65亿元调整为19.97亿元,对应估值21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,业务增长不及预期的风险。 | ||||||
2023-10-31 | 国金证券 | 袁维 | 买入 | 维持 | 三季度业绩稳健,加盟及分销业务高增长 | 查看详情 |
大参林(603233) 业绩简评 2023年10月30日,公司发布23年三季度报告。2023年前三季度,公司实现收入177.23亿元,同比+19.61%;归母净利润11.74亿元,同比+27.20%;扣非归母净利润11.64亿元,同比+26.91%。单季度看,公司2023Q3实现收入57.31亿元,同比+12.44%;归母净利润2.57亿元,同比+22.90%;扣非归母净利润2.66亿元,同比+25.02%。 经营分析 自建+并购+加盟共同发力,门店拓展顺利。截至2023年9月30日,公司拥有门店12,993家(含加盟店3,688家),总经营面积809,470平方米(不含加盟店面积),2023年1-9月,公司净增门店2,948家,其中:新开门店1,019家,收购门店427家,加盟店1,681家,关闭门店179家。 加盟及分销业务收入快速增长。得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长,零售业务收入同比增长12.04%,占比86.41%;与此同时,公司利用直营式加盟店的特点及优势,在弱势区域迅速布局直营式加盟店,带动加盟及分销业务收入的快速增长,同比增长达109.36%,直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模,而且进一步提升公司的销售规模,规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。 深耕华南地区,积极进行省外扩张。分地区看,2023年1-9月,公司华南地区营收119.50亿,同比+12.69%;华中地区营收16.61亿,同比+13.65%;华东地区营收12.72亿,同比+30.92%;东北、华北、西北及西南地区营收23.65亿,同比+70.91%。公司深耕华南地区,通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速。总体上,公司在各地区的发展基本平衡,积极实施省外扩张战略,东北、华北、西南、西北地区继续保持高增速,主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 盈利预测、估值与评级 预计2023-2025年公司分别实现归母净利润12.97、15.89、19.23亿元,同比增长25%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.14、1.40、1.69元,对应PE分别为21、17、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;收入地区集中。 | ||||||
2023-10-31 | 东莞证券 | 魏红梅 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:门店保持扩张促增长 | 查看详情 |
大参林(603233) 投资要点: 事件:公司发布了2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业总收入177.23亿元,同比增长19.61%;实现归母净利润11.74亿元,同比增长27.2%;实现扣非后归母净利润11.64亿元,同比增长26.91%。业绩符合预期。 点评: Q3业绩保持较快增长。2023Q3,公司实现营业收入和归母净利润分别为57.31亿元和2.57亿元,分别同比增长12.44%和22.9%。业绩保持较快增长,主要得益公司经营规模不断扩大,门店内生增长及门店数量增加。 门店保持扩张。截至三季度末,公司拥有门店12,993家(含加盟店3688家、直营店9305家),总经营面积809,470平方米(不含加盟店面积)。2023年1-9月,公司净增门店2,948家,其中:新开门店1,019家,收购门店427家,加盟店1,681家,关闭门店179家。 核心区域保持稳增,扩张区域实现快增。前三季度,公司在核心区域华南地区实现营收119.5亿元,同比增长12.69%,保持稳增。公司积极实施省外扩张战略,前三季度在华中地区、华东地区分别实现营收16.61亿元和12.72亿元,分别同比增长13.65%和30.92%;在东北、华北、西南及西北地区实现营收23.65亿元,同比增长70.91%,主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.72个百分点至37.05%,其中中西成药产品毛利率同比下降2.11个百分点至32.03%,中参药材产品毛利率同比增加1.51个百分点至43.36%,非药品产品毛利率同比减少2.36个百分点至45.74%。期间费用率同比下降2.55个百分点至27.8%,主要得益于销售费用率的下降。净利率同比提高0.66个百分点至6.9%,主要得益于期间费用率的下降。 投资建议:公司深耕华南,布局全国,保持外延扩张,巩固竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、1.48元,当前股价对应PE分别为21倍、16倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。 | ||||||
2023-09-05 | 天风证券 | 杨松 | 买入 | 维持 | 业绩稳健增长,持续深耕细作 | 查看详情 |
大参林(603233) 事件: 2023年8月30日,公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营业收入119.92亿元,同比增长23.37%;归母净利润9.17亿元,同比增长28.46%;扣非归母净利润8.98亿元,同比增长27.48%。2023Q2单季度公司实现营业收入60.45亿元,同比增长19.85%;归母净利润4.21亿元,同比增长27.49%,扣非归母净利润4.01亿元,同比增长29.82%。 点评 业绩稳健增长,非药品增长良好 分业务看,2023H1,公司零售业务实现收入102.26亿元,同比增长16.46%,主要得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长,零售业务毛利率39.39%,同比下滑0.5pct;加盟及分销业务实现收入14.74亿元,同比增长124.70%,加盟业务的快速增长主要系公司利用直营式加盟店的特点及优势,在弱势区域迅速布局直营式加盟店,不仅贡献毛利润及净利润规模,而且进一步提升公司的销售规模。分品类看,2023H1非药品类实现收入16.82亿元,同比增速达28.08%,主要来源于消费者保健及健康意识的提升。 持续省外扩张,各地区稳步增长 2023H1公司净增门店1944家,其中新开门店610家,收购门店362家,加盟店1080家,截止2023年6月底,公司门店总数达11989家。公司深耕华南地区,积极实施省外扩张战略,2023H1华南地区净增门店885家,门店总数达7885家;东北华北西南及西北地区取得了较高的增速,营业收入增速达72.14%,净增门店665家,门店总数达1647家。 积极承接处方外流,对接门诊统筹 公司顺应处方外流之大趋势,积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格,截止2023年6月底,公司DTP门店209家,获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠)。 盈利预测与评级 公司加速省外扩张,毛利率有望受益于非药品类高速增长小幅提升。根据公司2023年中报业绩情况,2023-2025年营业收入预测维持266.43/327.39/403.17亿元,归母净利润预测由13.09/16.22/19.81亿元上调至13.57/17.14/19.98亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品集中风险;成本增加风险;门店拓展不及预期风险 | ||||||
2023-08-31 | 华西证券 | 崔文亮,曹艳凯 | 买入 | 维持 | 业绩增长稳健,处方外流承接能力不断提升 | 查看详情 |
大参林(603233) 事件概述 公司发布2023年半年报,23年H1实现营业收入119.92亿元(+23.37%),归母净利润9.17亿元(+28.46%),扣非后归母净利润8.98亿元(+27.48%);其中2023年Q2实现营业收入60.45亿元(+19.85%),归母净利润4.21亿元(+27.49%),扣非后归母净利润4.01亿元(+29.82%)。 非药品类保持快速增长,期间费用率表现较好 分产品结构来看,公司2023年H1中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入86.24/13.94/16.82亿元,同比增速分别为+23.92%/+19.81%/+28.08%,收入占比分别为71.92%/14.03%/11.63%。非药品类增速保持快速增长,主要来源于消费者保健及健康意识的提升。 分业务板块来看,公司2023年H1零售业务、加盟及分销业务分别实现营业收入102.26/14.74亿元,同比分别+16.46%/+124.7%,加盟及分销业务保持快速增长。 公司23年H1毛利率为37.44%(-2.1pct),毛利率略有下降主要由于毛利率较低的加盟业务占比提升。净利率为7.96%(+0.63pct),净利率有小幅提升。2023年H1期间费用率表现较好,销售/管理/财务费用率分别为21.53%/4.39%/0.81%,分别同比-2.34/-0.43/-0.23pct,公司经营效率提升较为明显。 门店数量继续保持快速增长,处方外流承接能力不断提升 公司坚持深耕华南布局全国的战略,通过“自建+并购+加盟”三驾马车持续拓展门店数量。截至2023年H1,公司拥有门店11989家,其中加盟门店3087家,2023年H1公司净增门店1944家,其中自建、并购、加盟方式分别新增610、362、1080家。分地区来看,2023年H1华南地区/华东/华中/其它地区门店数量分别达到7885家/1073家/1384家/1647家,分别净增门店885家/216家/178家/665家,预计全年门店数量仍将保持较快增长。 公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房,强化专业服务能力和处方药品供应体系,处方外流承接能力不断提升。截至2023年H1,公司拥有DTP门店209家,获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(两者有部分重叠)。随着全国各地门诊统筹政策的不断落地,处方外流趋势有望加速,具有较好承接资质的龙头药店有望率先受益。 盈利预测投资建议 公司门店数量保持快速增长,有望带动整体规模不断提升。上调此前盈利预测并新增2025年盈利预测,预计公司在2023/2024/2025分别实现营业收入269.35/339.52/423.94亿元(前值分别为249.33/317.82亿元),同比增长26.76%/26.06%/24.86%,归母净利润13.55/16.89/20.64亿元(前值分别为12.69/15.95亿元),同比增长30.8%/24.6%/22.2%,对应2023年8月31日收盘价26.59元/股,EPS分别为1.43/1.78/2.17元,PE分别18.62/14.94/12.23倍,维持“买入”评级。 风险提示 门诊统筹政策不及预期、门店扩张速度不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑。 | ||||||
2023-08-30 | 浙商证券 | 孙建,司清蕊 | 增持 | 维持 | 大参林2023H1点评报告:门店拓展加速,业绩持续高增 | 查看详情 |
大参林(603233) 投资要点 2023年8月29日,公司披露2023年半年报,2023H1收入119.92亿元,同比增长23.37%;归母净利润9.17亿元,同比增长28.46%。其中Q2收入60.45亿元,同比增长19.85%,归母净利润4.21亿元,同比增长27.49%。2023H1净增门店1944家(其中Q1净增850家),门店拓展明显加速,有望拉动全年收入利润高增长。 业绩:2023H1收入利润高增长,门店拓展明显加速,收益质量明显提升2023H1收入119.92亿元,同比增长23.37%;归母净利润9.17亿元,同比增长28.46%;经营活动净收益/利润总额比例为97.4%,同比提升3.22pct,呈现持续提升趋势,管理效益提升、营业总成本得到有效控制,公司整体营运能力的提升优化。另外,2023H1净增门店1944家(其中Q1净增850家),累计门店11989家(含加盟店3087家),门店新增持续加速,我们认为,2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复,全年收入与利润高增长可期,收益质量有望持续提升。 成长性:门店高增长持续,有望拉动收入持续高增长 (1)新定增规划发布,门店高增长有望持续。2023年1月,公司发布定增规划,其中16.38亿元用于门店建设,主要规划为新增3600家门店,执行周期3年,2023年门店新增有望加速,从2023H1新增门店数量来看,2023Q1净增门店850家,2023H1净增门店1944家,呈现明显逐季加速趋势。我们认为,集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑,2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长;(2)DTP药店快速增长,有望承接更多外流处方。2023H1公司DTP门店209家(2022年末174家),获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(2022年末457家),门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为,随医保账户改革,准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来收入天花板的持续打开。 盈利能力:净利率有望略有提升 (1)随中西成药占比提升,毛利率或将缓降。2023H1,公司毛利率37.4%,同比下降2.1pct。我们认为,随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升,公司毛利率或将缓降;(2)期间费用率或将略有下降。2023H1公司净利率7.96%,同比提升0.63pct,销售费用率下降2.34pct,管理费用下降0.43pct,研发费用提升0.01pct。我们认为,规模效应下公司期间费用率有望略降,对应2023年净利率有望略有提升。 经营质量:收益质量有望保持较高水平 2023H1公司经营活动净收益/利润总额为97.4%,同比提升3.22pct,呈现持续提升趋势(2021H1-2023H1),管理效益提升、营业总成本得到有效控制,公司整体营运能力的提升优化,公司收益质量提升趋势鲜明。我们认为,2023年随着公司营运能力的持续提升,收益质量有望维持较高水平。 盈利预测及估值 基于以上分析,我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为265.71/336.96/408.59亿元,分别同比增长25.05%、26.82%、21.26%;归母净利润13.53/17.68/21.54亿元,分别同比增长30.59%、30.70%、21.83%,对应2023-2025年EPS为1.19/1.55/1.89元,对应2023年23倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;需求波动的风险;集采药品降价超预期的风险;政策推进不及预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险 | ||||||
2023-05-30 | 海通国际 | 孟科含,Roger Chen | 增持 | 维持 | 业绩稳健高增长,内生外延持续扩张,门店突破万家 | 查看详情 |
大参林(603233) 事件:公司2022年全年营收212.48亿元,同比增长27%,归母净利润10.36亿元,同比增长31%,扣非归母净利润10.09亿元,同比增长41%,单四季度实现营收64.3亿元,同比增长46%,归母净利润1.12亿元,同比增长515%,扣非归母净利润0.92亿元,同比增长320%。23年一季度营收59.47亿元,同比增长27%,归母净利润4.97亿元,同比增长29%,扣非归母净利润4.98亿元,同比增长26%。 点评: 门店内生外延持续扩张,月均坪效稳定增长。2022年公司净增门店数1852家,其中自建689家,加盟1072家,收购310家,2022年底总门店达到10045家,含加盟店2007家。2022年公司自建门店有效月均平效为2461元/平,较上年2377元/平有增长,医保门店总数占公司直营药店总数的93.07%。 零售业务毛利率稳中有升,部分产品毛利率略有降低。2022年主营业务毛利率36.41%;零售业务毛利率38.43%,同比增加0.22pp;加盟及分销业务毛利率11.22%,同比增加2.11pp。分产品情况,中西成药毛利率33.25%,同比增加0.67pp;中参药材毛利率42.34%,同比减少0.35pp;非药品毛利率47.22%,同比减少0.55pp。 主营业务增长良好,加盟及分销业务营收增速较高,中西成药引领公司营收稳定增长。2022年公司实现零售业务收入192.42亿元,同比增长25.89%;实现加盟及分销业务收入15.39亿元,同比增长52.79%,增速处于较高水平。分产品来看,中西成药营收151.76亿元,同比增长33.67%,高增长主要源于四类药品恢复上架及处方外流;中参药材营收25.85亿元,同比增长5.04%;非药品营收30.19亿元,同比增长21.88%。 三项费用率不断优化,营运能力持续提升。2022年销售费用率24.28%(-1.18pp),管理费用率5.57%(-0.19pp),财务费用率0.98%(-0.04pp),三项费用率合计30.83%(-1.41pp),销售净利率5.08%(+0.28pp);23年Q1销售费用率20.96%(-3.34pp),管理费用率4.44%(-0.45pp),财务费用率0.74%(-0.5pp),三项费用率合计26.13%(-4.3pp),销售净利率8.82%(+0.62pp)。 线上业务规模快速增长,利润率稳步提升。公司积极推进O2O业务与B2C业务,全渠道一体化运营,2022年在美团的全国药店销售额排名第三,并在多个省市排名第一。线上业务毛利率与净利率水平稳步提升。 盈利预测:公司坚持“深耕华南,布局全国”的核心发展战略,秉承以区域规模化和管理精细化的经营方针,我们认为公司未来盈利可观,扩张节奏将保持稳定态势。我们预计公司2023-25年归母净利润为13.4、17.1、21.5亿元,增速分别为28.9%、28.2%、25.8%,公司保持稳健高增长,有相应估值溢价,参考可比公司,给予公司2023年30倍PE,对应目标价42.30元(原目标价111.1元基于2021年55x市盈率,对应转增后77.15元,降幅45%),我们认为公司自建逐季加速,加盟并购扩张持续推进,业绩有望持续高增长,维持“优于大市”评级。 风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险,处方外流不及预期。 | ||||||
2023-05-10 | 中泰证券 | 祝嘉琦,孙宇瑶 | 买入 | 维持 | 业绩符合预期,全国布局加快 | 查看详情 |
大参林(603233) 投资要点 事件:1)公司发布2022年报,报告期内实现营业收入212.48亿元,同比增长26.8%;归母净利润10.36亿元,同比增长30.9%;扣非净利润10.09亿元,同比增长40.6%。2)发布2023年一季报,报告期内实现营业收入59.47亿元,同比增长27.2%,归母净利润4.97亿元,同比增长29.3%。 业绩符合预期,23年有望恢复常态化增长。2022年单四季度公司实现营收64.312亿元,同比增长320%。2021Q4业绩低基数登加2022Q4防疫政策变化带来自我亿元,同比增长46.0%,归母净利润1.12亿元,同比增长515%,扣非净利润0.9诊疗需求旺盛,驱动2022Q4业绩爆发。2023Q1继续延续高增态势,防度物资在Q1.仍有一定贡献,2023年随着疫后客流恢复常态、新建门店有望提速,全年稳健增长可期。 中西成药增长亮眼,盈利能力稳中有升。2022年公司零售业务实现收入192.42亿元,同比增长25.89%,毛利率38.43%(+0.22pp);加盟及分销业务实现收入15.39亿元,同比增长52.79%,毛利率11.22%(+2.11pp)。2022年中西成药、中参药材、非药品分别实现收入151.76.亿元(+33.67%)、25.85亿元(+5.04%)、30.19亿元(+21.88%),中西成药增长较快主要系处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长,以及感冒发烧四类药品在疫情防控措施调整后恢复上架。2022年公司期间费用率基本保持稳定,其中销售/管理/财务/研发贵用率分别同比-1.18pp/-0.27pp/-0.04pp/+0.08pp,费用端基本保持平稳。 2022年自建店有所放缓发力加盟业务加快走向全国。截至,2022年底,公司共拥有门店10045家(其中直营门店8038家),覆盖16个省市。2022年公司净增门店1852家,其中新开门店689家,收购门店310家,加盟店1072家,关闭门店219家。公司自建和加盟门店集中于具有较强品牌优势的华南地区,并购门店集中于华东、华中及其他地区。分地区看,华南地区收入152.15亿元(同比+18.79%),华中地区收入20.27亿元(同比+19.30%),华东地区收入14.73亿元(同比+67.74%),东北、华北、西南及西北地区20.64亿元(同比+127.96%)。公司在2022年03新进入辽宁省,带动东北、华北、西南、西北地区增速高达127.96%。 盈利预测和投资建议:根据2022年报及公司扩张计划,我们对盈利预测略有调整,预计2023-2025年公司实现营业收入259.51、306.87、366.25亿元,同比增长22.13%、18.25%、19.35%;归母净利润13.45、16.71、19.67亿元(2023-2024年调整前值分别为12.43、14.47亿元),同比增长29.90%、24.20%、17.72%。连锁药店行业集史度提与处方外流在加速兑现,公司从华南加速向全国布局,长期空间广阔,维特“买入”分评级。 风险提示事件:并购整合不达预期的风险,门店扩张不达预期的风险,医药政策扰动的风险。 |