三祥新材(603663) 业绩概要：2024年公司实现营业收入10.54亿元（同比-2.41%），归母净利润7576万元（同比-4.38%），扣非后归母净利润为7281万元（同比-7.25%），对应EPS为0.18元，报告期内公司计提了5576万元的资产减值损失，绝大部分来自存货跌价损失。2025Q1公司实现营业收入2.31亿元（同比-9.75%，环比+13.24%），扣非后归母净利润1140万元（同比-19.04%，环比+181%）。 需求平淡，锆系列产品盈利性承压：2024年由于国内外宏观经济下行压力影响，下游化工设备等领域需求表现较为平淡，竞争加剧导致供求关系有所恶化，同时叠加上游原材料进口价格维持高位，对公司整体锆系制品价格和盈利性造成压制。虽然全年锆系列产品销售量实现同比26.4%的增长，但整体营收同比基本持平，毛利率为26.38%（-4.73pcts）。尽管面临外部环境带来的较大经营压力，但公司在一些细分领域依然取得了一定进步。海绵锆方面，子公司辽宁华锆目前拥有年产5000吨生产能力，全年销量突破2800吨，市占率超过50%，同时在现有部分生产线基础上对设备进行改造，形成1300吨核级海绵锆生产项目，同期核级锆开发成功，产品质量获得下游客户认可，2025年该项目将建成投产，预计将成为公司新的利润增长点；氧氯化锆方面，传统涂料等下游需求表现疲软，因此公司也针对性的对辽宁华祥二期年产4万吨氧氯化锆项目进行了调整，暂缓项目推进，并优化前期投入（锆铪分离），后续公司将专注高端应用领域和固态电池电解质领域； 关注镁铝合金业务进程：公司参股公司宁德汇智镁铝科技（原名宁德文达镁铝）目前正积极开发大型一体化压铸产品，向新能源车及储能等领域下游客户提供铝镁合金电池PACK结构件，公司将充分发挥企业在材料端的研发和产能优势、宁德当地丰富的新能源汽车产业链资源优势，积极拓展市场。此外镁铝合金轻量化产品在建筑、船舶等领域也有望迎来较好的发展机遇； 关注锆铪分离和固态电池进展：针对市场对于战略级高纯金属铪产品的需求，公司基于现有产业链布局，已立项开展新型锆铪分离技术的开发，目前处于工艺小试开发验证阶段，并与南京佑天达成战略合作，积极布局核级海绵锆市场。在固态电池领域，锆基材料因适用于氧化物、卤化物、硫化物等固态电解质，其需求有望随固态电池的发展而日益提升，三祥新材作为国内锆基材料的领军生产企业，具有较大的规模优势、技术优势和产业链协同优势。公司前驱体材料锆基氯化物，在卤化物固态电解质中已得到验证，具备一定的产能规模优势。目前公司已向清陶能源等固态电池头部企业供货，性能达到行业领先水平，随着固态电解质各个技术路线的发展，具备较大发展潜力； 投资建议：受宏观经济环境影响，传统锆系列产品承压下行，但随着锆铪分离和固态电池等新的应用方向的延伸，以及镁铝合金新业务的推进，公司业绩有望重拾增长趋势。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为13.3/16.6/20.7亿元，同比增长26.4%/24.5%/24.9%，实现归母净利润分别为1.4/1.9/2.7亿元，同比增长81%/40%/38%，对应PE68X/49X/35X。给予“增持”评级。 风险提示：需求拓展不及预期、产能爬坡不及预期、宏观经济影响等。

三祥新材(603663) 投资要点 2025年公司高端产品实现历史性突破，或为重启增长元年。公司是国家高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业，主营业务包括锆系、镁系和先进陶瓷系三大业务板块，2024年公司实现营业收入/归母净利润10.54/0.76亿元，同比-2.41%/-4.38%，主要由于行业竞争压力较大，传统领域需求受到冲击，公司发力海绵锆、高端摩擦材料、新能源行业等中高端应用领域，抵消了部分影响。2025年以来，公司核级锆项目陆续放量，高端产品实现历史性突破，根据公司股权激励计划，2025-2027年目标实现净利润1.5/2.2/3.0亿元。 预计2025年国内/全球核级海绵锆需求达1927/12510吨。核级锆是核燃料组件中高价值耗材，核心是锆铪分离技术，国家自然基金委员会将纯度5N5锆铪列为2025年关键金属冶金重大研究计划，半导体、核工业等领域需求旺盛。我们假设每GW核电首次装机约需锆材45吨，按每年更换1/3组件测算，建成机组每年更换锆材需求为15吨，核级海绵锆的成材率在50%，预计2025年国内/全球核级海绵锆需求达1927/12510吨，2030年将达到4153/16893吨。 预计公司核级锆铪项目2025/2026/远期净利润规模或达1.10/2.04/8.68亿元。2025年公司1300吨核级锆生产项目顺利投产，3月已开始向客户交付订单，考虑到公司工业级海绵锆产能5000吨中仅有部分产线改造为核级锆产线，按比例换算潜在核级海绵锆产能或近3000吨，氧化铪产品伴随公司锆铪分离技术发展有望突破。我们假设核级海绵锆售价50万/吨，氧化铪售价900万元/吨，毛利率50%，费用占比13%，所得税率15%测算，预计公司2025/2026/远期净利润规模或达1.10/2.04/8.68亿元 全固态电池预计2027年小批量/示范性装车，2030年大规模商用，锆基材料可用于氧化物与卤化物路线。2024年下半年以来固态电池产业加速成熟，车企、电池厂、学界等达成共识，预计全固态电池将于2027年小批量/示范性装车，2030年大规模商用。锆基材料是氧化物与卤化物电解质的关键原料，其中卤化物电解质稳定性较好，可与硫化物形成复合体系，提高电化学稳定性，成本优势显著，宁德、清陶能源、比亚迪、中创新航、一汽、湖南恩捷等锂电产业链企业均已积极布局卤化物固态电解质复合应用，推动该技术路线加速产业化落地。 公司氧化物固态电解质完成中试线设计，卤化物电解质实现小批量供货。公司积极布局锆基材料在固态电解质领域的发展和利用：在氧化物固态电解质路线，公司已完成送样供下游客户组装成固态电池进行相关性能测试，目前已完成中试线设计，正在进行相应设备配套工作。在卤化物固态电解质路线：公司已建设锆基氯化物材料制备工艺小试开发线，初步通过客户验证，目前锆基氯化物已向下游固态电池工厂实现小批量供货。 盈利预测 我们预计公司2025年受益于核级海绵锆订单增加，2026-2027年受益于核级锆、核级铪爬产放量，固态电解质逐步交付，未来三年产品结构持续优化，业绩处于快速增长阶段，预计2025/2026/2027年公司归母净利润为1.44/2.47/3.17亿元，对应EPS为0.34/0.58/0.75元，对应PE为71.81/42.04/32.69倍。基于公司行业地位及发展阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险；金属价格波动；项目建设不及预期，下游需求不及预期等。

三祥新材(603663) 业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入5.95亿元（+28.8%），实现归母净利润0.79亿元（-3.5%），对应基本EPS为0.26元，扣非后归母净利润为0.77亿元（+1.3%）。2023Q2营收为2.97亿元（同比+6%，环比-0.3%），归母净利润为0.43亿元（同比-16.2%，环比+20.4%），单季度EPS为0.14元； 需求不及预期，业绩同比表现平淡，环比继续修复：2023年上半年由于下游需求不及预期，叠加行业竞争格局加剧，造成电熔锆价格有所回落，上半年平均价格为5.9万元/吨（-23%），与此同时上游原材料锆英砂因汇率贬值因素导致进口价格持续上涨，增加了电熔锆产品的成本；在电熔锆下游海绵锆领域，随着下游化工项目陆续开工，订单逐步恢复，海绵锆市场价格基本维持在21万元/吨的高位，目前公司拥有年产5000吨工业级海绵锆生产能力，国内市占率超50%；氧氯化锆方面，下游需求持续疲软，价格呈现不断下滑趋势，上半年平均价格为1.9万元/吨（-22%），年产2万吨氧氯化锆项目处于投产初期，设备尚处于磨合期，批量产品已初步进入市场对接并获得客户认可。综上，上半年公司锆系产品实现营业收入4.9亿元（+38.3%），虽然产品价格同比有所下滑，但得益于销量提升，整体营收仍实现较大幅度增长；整体产品价格下降过程中，由于成本端锆英砂价格相对坚挺，锆系产品毛利率为35.2%，同比下降2.9pcts。但从分季度情况来看，得益于海绵锆、光伏等行业销量增长，以及产品结构优化，公司2023Q2毛利率为32.3%（环比+1.7%），延续了环比改善趋势； 财务数据：随着研发项目投入增加，研发费用率提升0.7pcts至5.13%；应收账款同比大幅增长90%，主要系销售规模扩大，对应客户贷款增加所致；其他权益工具投资同比增长107%，主要为新增加对大连章谷成型科技有限公司等投资； 关注镁铝合金业务进程：公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司（三祥持股35%）。镁合金作为最轻的金属结构材料，在汽车轻量化、建筑模板、航空航天等领域应用前景广阔。由于具备轻量化、性能、可回收等优势，镁合金建筑模板市场渗透率逐步加快，宁德文达已实现批量出货；动力电池轻量化方面，物流运输、产业资源等优势互通，未来镁合金产品投产后，宁德时代有望优先采用，公司已向下游客户批量供应铝合金、镁合金电池PACK结构件，下游涉及新能源车及储能等领域；一体化压铸方面，公司正积极开发大型一体化压铸产品，不断向汽车、电动船舶船体等领域拓展。公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚，但背靠合作方新能源产业链和客户资源，叠加文达镁业技术优势，以动力电池轻量化和建筑模板作为突破口，未来在轻金属材料领域发展前景可期； 投资建议：受制于下游需求不及预期，公司锆系产品上半年盈利同比表现平淡，但环比延续改善趋势，通过产业链延伸，销售规模和盈利性持续增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向，有望成为公司业务突破的亮点。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为13.1/16.0/19.7亿元，同比增长34%/22%/23%，实现归母净利润分别为2.0/2.7/3.4亿元，同比增长34%/32%/27%，对应PE21X/16X/12X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度不及预期等。

三祥新材(603663) 事件： 公司发布报告：公司2023Q1实现收入2.98亿元，同比增64%；实现归母净利润为0.36亿元，同比增18%。 点评： 2023年Q1业绩超预期：由于成本下跌和需求放缓，公司主营产品电熔锆价格处于全年向下行的趋势，2023Q1价格同比下降13%。但是得益于公司更高端的海绵锆、纳米氧化锆业务逐步放量，公司业绩实现逆势增长。 氧氯化锆项目开始放量。公司在投资者互动平台表示：辽宁华祥2万吨氧氯化锆生产线2022年Q4完成试生产工作，2023Q1已形成批量销售。我们认为氧氯化锆全年处于爬产阶段，有望成为公司2023年重要的业绩增长点。 需求旺盛叠加镁价下跌，镁合金业务有望加速放量。由于硅铁等成本端下行，镁价格从2022Q1开始持续下跌，截至2023Q1末，镁价同比下滑50%。目前镁铝价格比仅为1.3，处于历史中低水平，镁价性价比凸显；考虑镁密度和强度胜于铝，镁合金需求有望加速上行。公司参股公司宁德文达已配备完整的大型压铸机、机加工等先进设备进行镁合金建筑模板的生产。 锆材料大有可为，下游可应用于固态电池、金属锆铪。锂镧锆氧在固态电池中应用较为广泛，系公司氧化锆下游应用之一，公司目前已开展对该材料的研究以及对应氧化锆粉体的开发及生产。氯氧化锆为公司重点推进项目，亦为其它锆制品如二氧化锆、碳酸锆、硫酸锆、复合氧化锆以及锆铪分离制备金属锆铪的主要原料。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入13/17/20亿元，同比增34%/29%/17%；基于公司2023Q1业绩，我们将公司2023-2024年归母净利润从2.8/3.5亿元下调至1.8/2.4亿元，即2023-2025年归母净利润为1.8/2.4/3.3亿元，同比增22%/31%/37%，对应PE分别为24/19/13倍。考虑公司高端产品和参股公司镁铝合金业务逐步放量，业绩有望维持较高增速，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期；氧化锆价格波动。

三祥新材(603663) 业绩概要：2022年公司实现营业收入9.7亿元（+23.2%），实现归母净利润1.51亿元（+50.1%），对应基本EPS为0.5元，扣非后归母净利润为1.45亿元（+46.2%）。2023Q1营收为3亿元（同比+64%，环比+24%），归母净利润为0.36亿元（同比+18.2%，环比+53.8%），单季度EPS为0.12元； 2022年锆系产品整体表现良好，产品结构升级：2022年受益于国内光伏玻璃、核电等下游景气度抬升，电熔氧化锆市场表现良好，叠加原材料端锆英砂供需关系失衡带来价格持续走高，电熔锆产品价格同步上涨，其中氧化锆和海绵锆年平均价格分别为7.1万元/吨（+30.7%）和21.3万元/吨（+25.8%）。但6月份以来，随着下游需求持续疲软，锆英砂价格呈下降态势，对应氧化锆价格从高位近8万元/吨降至最新的6万元/吨左右。而在电熔氧化锆下游领域，1）由于能耗双控等政策影响，海绵锆市场3月后才开始逐渐回暖，公司上半年实现海绵锆营收7700万元，下半年随着但随着下游化工项目陆续开工，订单数量恢复，海绵锆市场价格开始上涨，基本维持在22万元/吨的高位，营收大幅增至2.1亿元；2）在化学锆领域，子公司辽宁华祥投资建设的年产2万吨氧氯化锆项目完成生产工艺测试阶段，批量产品已初步进入市场对接并获得客户认可，拟计划2023年全面投产； 锆产品结构持续延展优化：公司锆系产品主要涵盖电熔氧化锆、海绵锆、氧氯化锆等，产业链协同优势已形成。结合上述行业数据分析，2022年营收同比增长主要得益于电熔氧化锆单价上涨及海绵锆产品销量提升，整体锆系产品销量变化不大（同比+2%），产品结构持续优化，单价达到4.3万元/吨（+29%）。从产品盈利性来看，受益于景气度向好，全年锆系列产品毛利率达到37.3%（+4.8pcts），为历史最好水平；铸造改性材料方面，由于下游汽车行业受部分主件短缺影响，需求有所下降，虽然受原材料价格上涨影响，产品售价有所抬升，但整体毛利率大幅下滑至11.9%（-10pcts）。年内由于下半年开始锆产品价格的回落，公司Q4整体毛利率下降10pcts至28.3%。财务数据来看，公司财务费用率为0.5%（-1.12pcts），主要原因为2021年存在可转换债券利息，2022年利息费用大幅降低；随着研发项目投入增加，研发费用率提升0.7pcts至4.85%；存货同比增长75%，主要系海绵锆需求旺盛，以及氧氯化锆部分生产线投产试运行，相应产品备货增加； 2023Q1产品盈利性有所回升：2023年一季度，随着下游需求有所复苏，锆产品价格小幅反弹，同时叠加产品销量提升，带动公司Q1营收环比增长24%，毛利率环比小幅提升2.3pcts至30.6%。展望2023年，随着辽宁华祥一期2万吨项目（整体10万吨）正式投产，氧氯化锆产品对于公司业绩的贡献值得关注，作为各类锆化合物制品的中间体，是极其重要的精细化工原料，代表公司又将步入锆产业另一新领域，产业链进一步延伸； 进军镁铝合金材料，开启轻量化新征程：公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司（三祥持股35%），一期项目已于2022年初投产运行。镁合金作为最轻的金属结构材料，在汽车轻量化、建筑模板、航空航天等领域应用前景广阔。物流运输、产业资源等优势互通，未来镁合金产品投产后，宁德时代有望优先采用，尤其是在动力电池轻量化方向。环保政策趋严和自身减重需求推升新能源车企轻量化意愿的背景下，公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚，但背靠合作方新能源产业链和客户资源，叠加文达镁业技术优势，以动力电池轻量化和建筑模板作为突破口，未来在轻金属材料领域发展前景可期； 投资建议：受益于下游景气度抬升，公司锆系产品整体表现良好，同时产品结构不断优化，通过产业链延伸，销售规模和盈利性持续增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向，有望成为公司业务突破的亮点。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为14.2/16.9/20.3亿元，同比增长46%/19%/20%，实现归母净利润分别为2.2/2.9/3.8亿元，同比增长47%/32%/30%，对应PE20X/15X/12X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度不及预期等。

三祥新材(603663) 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收7.32亿元，同比+18.19%，归母净利润1.27亿元，同比+83.14%。其中Q3营收2.70亿元，同比+46.1%、环比-3.7%，归母净利润0.45亿元，同比+100.4%、环比-12.6%。业绩符合预期。 下游需求疲软，三季度锆系产品价格有所回调。受下游需求持续疲软影响，下半年，主要锆系产品价格均出现不同幅度回调，其中锆英砂价格自高点2.03万元/吨降至目前的1.58万元/吨。氧化锆价格也由高点7.85万元/吨下调至6.15万元/吨。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，价格相对强势，但受上游锆英砂价格下降影响，也由高点的25万元/吨下降至23万元/吨。 新业务持续扩产放量，有望成为业绩增长新动能。公司为国内电熔锆龙头企业，产业链协同优势突出，新业务海绵锆、纳米氧化锆等正逐步扩产放量，氧氯化锆项目亦投产在即，年产2万吨氧氯化锆项目目前已进入规划化生产阶段，辽宁华祥已进入小规模化生产阶段，但尚未形成规模销售。锂电池正极材料用氧化锆生产线也已建成，目前正按客户要求进行供应商评审及产线审核。泡沫陶瓷项目、氧化锆陶瓷珠项目也均已完成扩大试验，目前正在建设生产线。 镁铝合金项目进展顺利，预计23年或将有望贡献明显增量。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，但预计目前主要以前期投入为主，生产规模较小。前三季度公司对联营企业和合营企业的投资亏损已扩大至670万元，单季度投资亏损为353万元，较上半年明显增加，我们预计公司镁铝合金项目正加速扩产，23年或将有望贡献明显业绩增量。此外宁德文达现阶段批量供货产品主要是电池端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展，轻金属材料领域发展前景可期。 盈利预测与投资建议 据锆系产品价格及公司三季报情况，我们调整相关假设，预计公司22-24年归母净利分别为1.64亿元、2.41亿元、3.10亿元（原22-24年为1.70亿元、2.43亿元、3.02亿元），由于可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5年来PETTM中值，给予公司2022年39XPE，维持买入评级，对应目标价21.13元。 风险提示 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。

三祥新材(603663) 业绩概要：2022年前三季度公司实现营业收入7.32亿元（+18%）；实现 归母净利润1.27亿元（+83%），对应EPS为0.42元；扣非后母净利润为1.2亿元（+79％）。其中Q3营业收入为2.7亿元（同比+46％,环比-3.6％）, 归母净利润为0.45亿元（同比+100%，环比-12.7%）； 锆系产品价格不同程度回落：上半年受益于国内光伏玻璃、核电等下游景 气度抬升，电熔氧化锆市场表现良好，叠加原材料端锆英砂供需关系失衡带 来价格持续走高，电熔锆产品价格同步上涨。但6月份以来，随着下游需求 持续疲软，锆英砂价格呈下降态势，从高位近2万元/吨降至目前的1.6万元/吨，相对应的电熔氧化锆价格从高位近8万元/吨降至最新的6.25万元/ 吨。而在电熔氧化锆下游领域，1)由于能耗双控等政策影响，海绵锆市场 3月后才开始逐渐回暖，公司上半年实现营业收入7700万元，较上年同期 有所下降，但随着下游化工项目陆续开工，订单数量恢复，海绵锆市场价格 开始上涨，三季度基本维持在22万元/吨的高位；2)在化学锆领域，子公 司辽宁华祥投资建设的年产2万吨氧氯化锆项目已进入生产工艺测试阶段， 顺利推进中； Q3业绩同比依然高增，但环比略有下滑：公司锆系产品主要涵盖电熔氧化 锆、海绵锆、氧氯化锆等，产业链协同优势已形成。根据公司披露，报告期 内，营收同比增长主要得益于锆系产品单价上升及海绵锆产品销量提升。结 合上述行业数据分析，并考虑到海绵锆产品量增价稳，我们推断公司三季度 营收环比下滑主要原因应该是电熔氧化锆产品价格下滑所致。另外受益于 上游原材料锆英砂价格回落幅度大于锆系列产品，公司Q3毛利率为38.2% (环比+2.1pcts），主营产品盈利性继续保持增长态势。但三季度归母净利 润下滑幅度稍大（环比减少12.7%），对应公司净利率为17.4%（环比- 4.4pcts)，一方面由于对联营企业和合营企业的投资负收益扩大至670万 元；另一方面，各项费用率都有所增加，其中期间费用率为10%(环比 +2.7pcts),研发费用率为6.1%（环比+1.1pcts)；进军镁铝合金材料，开启轻量化新征程：公司与宁德时代、万顺集团等企 业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司 （三祥持股35%），一期项目已于2022年初投产运行。镁合金作为最轻的 金属结构材料，在汽车轻量化、建筑模板、航空航天等领域应用前景广阔。 物流运输、产业资源等优势互通，未来镁合金产品投产后，宁德时代有望优 先采用，尤其是在动力电池轻量化方向。环保政策趋严和自身减重需求推升 新能源车企轻量化意愿的背景下，公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚， 但背靠合作方新能源产业链和客户资源，叠加文达镁业技术优势，以动力电 池轻量化作为突破口，未来在轻金属材料领域发展前景可期； 投资建议:虽然由于产品价格波动以及投资收益阶段性下滑等原因，三季 度盈利环比略有收缩，但公司锆系列产品结构持续优化，通过产业链延伸， 销售规模和盈利性持续增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向，有望 成为公司业务突破的亮点。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为 10.2/12.9/16.3亿元，同比增长29%/26%/27%，实现归母净利润分别为1.8/2.4/3.2亿元,同比增长74%/36%/36%,对应PE25X/18X/13X。维持 “买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度 不及预期等。

三祥新材(603663) 事件： 公司发布公告： 公司预计 2022Q1-3 实现归母净利润 1.2-1.4 亿元， 同比增长 72%-98%。 点评： 业绩符合预期。 公司 Q3 实现归母净利润 0.4-0.6 亿元。取业绩中值 0.5亿元，同比增 60%、环比微增。 锆业务：景气高增。 公司主营电熔氧化锆业务价格维持高位，且公司为行业龙头，享有一定定价权， 进一步拓宽利润空间。 公司大力开拓新兴市场， 发展锆领域中下游产品， 新业务海绵锆、纳米氧化锆逐步扩产；海绵锆以公司自产电熔锆为原料，自给自足，优势明显；纳米氧化锆广泛应用于 5G 基站滤波器、手机背板和种植牙领域，带动利润增长， 未来贡献客观业绩增量。 2022 年 H1 因与锆材应用有关的几个大型化工项目陆续开工，推动下游对海绵锆产品需求不断加大，订单数量上涨，海绵锆市场价格上涨。子公司辽宁华锆时刻站在国内外海绵锆市场最前沿，抓住市场契机，上半年所签的订单量已排产至下半年 9~10 月份，始终占据着国内工业级海绵锆市场的龙头地位。 压铸五金件业务：放量可期。 公司的合资公司宁德文达镁铝（公司股权35%、宁德时代 25%），致力于轻量化精密压铸件的研制和生产，合作产品铝镁合金，在汽车、电子通信领域拥有广阔的应用前景。 主营压铸工艺的新能源车的电池包五金件， 有强度高、质量轻、可回收等优势； 在汽车轻量化的浪潮中，铝镁合金电池包有望突出重围，产品销量保持较高的增长速度。同时新产品研发进度加快，推出时间提前，届时能提供新的收入增长点； 2022 年为合作元年， 当前各项项目进展顺利， 进展预期达标， 预计 23 年开始贡献显著增量。 盈利预测与投资评级： 我们公司 2022-2024 年的收入为 13/16.8/19.7 亿元，同比增速为 65%/29%/17%；基于 Q1-3 业绩预增公告，我们将公司2022-2023 年归母净利润从 1.8//2.6 亿元上调至 1.8/2.8 亿元， 即 2022-2024 年归母净利润为 1.8/2.8/3.5 亿元， 同比增速为 79%/56%/25%； 对应 PE 分别为 25/16/13x。考虑公司新业务利润空间较大，估值较低， 因此维持公司“买入”评级。 风险提示： 新业务增量不及预期； 上游价格波动；市场竞争风险。

三祥新材(603663) 核心观点 事件：公司发布2022年度半年报，2022H1实现营业收入4.62亿元（+6.3%），实现归母净利润0.82亿元（+74.9%）。其中22Q2单季营收2.80亿元（+34.5%），归母净利润0.52亿元（+115.7%）。 氧化锆：产品线逐步丰富，应用领域趋于多元化。公司为国内电熔锆龙头企业，产品广泛应用于耐火材料、陶瓷色釉料、锆基刹车片、钢铁、化工、核极锆材、先进陶瓷等领域，其中核电、光伏玻璃窑炉、汽车摩擦材料等应用领域需求增长可观。此外公司技术研发团队也不断开发适应于不同应用领域的新材料，实现应用领域多元化，目前公司锂电池正极材料用氧化锆生产线已建成，正在调试阶段。 海绵锆：在手订单饱满，下半年业绩增长可期。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，目前公司订单饱满，上半年所签订单量已排产至下半年9~10月份。虽受国家“碳双控”等宏观政策影响，22H1公司子公司海锦锆仅实现营收0.77亿元，较上期有所下降。但我们预计随着下半年化工需求放量，公司业绩增长可期。 化学锆：纳米氧化锆已顺利投产，氧氯化锆投产在即。子公司辽宁华祥投资建设的年产2万吨氧氯化锆项目已进入生产工艺测试阶段，顺利推进中，预计下半年将投产且实现小规模销售。同时为了更好拓宽高附加产品，公司投资的氧氯化锆的下游产业纳米氧化锆已顺利投产。 镁铝合金项目一期已建成投产，或将打开成长新空间。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，现阶段批量供货产品主要是电池端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展。 盈利预测与投资建议 根据锆系产品价格及公司2022中报情况，我们调整公司产品售价等假设，预计公司2022-2024年归母净利分别为1.70亿元、2.43亿元、3.02亿元（原22-23年为1.63亿元、1.86亿元），由于上市公司可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5年来PETTM中值，给予公司2022年40XPE，维持买入评级，对应目标价22.47元。 风险提示 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。

三祥新材(603663) 业绩概要：2022年上半年公司实现营业收入4.62亿元（+6.3%）；实现归母净利润0.82亿元（+75%），对应EPS为0.38元；扣非后母净利润为0.76亿元（+68%）。Q2归母净利润环比增长70%，单季度EPS分别为0.14元和0.24元； 锆系产品盈利性达到历史最好水平：公司锆系产品主要涵盖电熔氧化锆、海绵锆、氧氯化锆等，产业链协同优势已形成。在电熔氧化锆下游领域，公司拥有海绵锆生产企业辽宁华锆，主要原材料能够实现全部自给；在化学锆领域，子公司辽宁华祥投资建设的年产2万吨氧氯化锆项目已进入生产工艺测试阶段，顺利推进中。上半年受益于国内光伏玻璃生产商对耐火材料（电熔氧化锆）的需求增长，以及核电等下游景气度抬升，电熔锆市场表现良好，叠加原材料端锆英砂供需关系失衡带来价格持续走高，促使电熔锆产品价格一定程度上涨。报告期内公司电熔氧化锆产品实现营业收入2.9亿元（含销售给子公司4093万元），同比增长9.8%；海绵锆方面，由于能耗双控等政策影响，海绵锆市场3月后才开始逐渐回暖，上半年实现营业收入7700万元，较上年同期有所下降，但随着下游化工项日陆续开工，订单数量恢复，海绵锆市场价格开始上涨。公司整体锆系列产品实现营收3.55乙元、毛利率为38.2%，盈利性达到历史最好水平，销量稳步增长+产品盈利性提升带动公司业绩持续增长。铸造改性材料方面，报告期内风电铸件行业销量增长弥补了汽配生产企业订单下滑，叠加原材料成本上涨拾升价格，上半年贡献营收6845万元（+11%）； 财务数据：上半年公司财务费用同比大幅下降86%，主要系公司2020年发行的可转债已于2021年9月摘牌，本期无需计提可转债利息；筹资活动产生的现金流量净额同比降低142%，主要原因为随着公司经营规模不断扩大，整体现金流情况较好，相应的本期银行借款融资规模较上期大幅减少；由于销售规模扩大，应收账款和合同负债分别达到1.55亿元（+62%）1078万元（+259%）； 进军镁铝合金材料，开启轻量化新征程：公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司（三祥持股35%），一期项目已于2022年初投产运行。镁合金作为最轻的金属结构材料，在汽车轻量化、建筑模板、航空航天等领域应用前景广阔。物流运输、产业资源等优势互通，未来镁合金产品投产后，宁德时代有望优先采用，尤其是在动力电池轻量化方向。环保政策趋严和自身减重需求推升新能源车企轻量化意愿的背景下，公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚旦背靠合作方新能源产业链和客户资源，登加文达镁业技术优势，以动力电也轻量化作为突破口，未来在轻金属材料领域发展前景可期： 投资建议：公司锆系列产品结构持续优化，通过产业链延伸，销售规模和盈利性持续增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向，有望成为公司业务突破的亮点。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为10.2/12.4/15.3亿元，同比增长29%/22%/23%，实现归母净利润分别为1.7/2.3/3.1亿元，同比增长66%/37%/34%，对应PE29X/21X/16X。维持“买入”评级 风险提示：原材料价格波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度不及预期等。