深耕锆基材料产业链二十余年，产品品类不断完善。公司自成立以来专注于锆基材料的研发、生产和销售。经过二十余年的发展，产品品类不断丰富，逐步发展出稳定型氧化锆、单斜氧化锆、海绵锆、氧氯化锆等产品，目前拥有2万吨电熔氧化锆产能和3000吨海绵锆产能。公司延锆产业链向下游延伸，逐步进入纳米级氧化锆与锆基非晶合金为代表的高端领域。其生产的纳米级氧化锆性能优于市面上普通的氧化锆粉体，可用于制作手机陶瓷背板、5G基站滤波器。与宜安科技合作的锆基非晶合金具有高强度、高硬度、高弹性的特点，是制作可穿戴智能设备的绝佳材料。两大高端产品需求有望受益于5G基础设施建设和消费电子升级换代的进程。 拟牵手宁德时代，切入电池包轻量化镁铝合金领域。镁铝合金作为减重材料有望受益于汽车轻量化趋势。公司拟与宁德时代等企业设立宁德文达镁铝科技有限公司，共同投资镁铝合金项目，其中公司出资1.05亿元，占比35%。我们预期该项目的重点方向将在汽车电池包轻量化领域。目前常用的新能源汽车电池包减重材料为铝合金，例如特斯拉ModelS和蔚来ES8均选择的铝合金。与铝合金相比，镁的重量轻33%，强度与耐腐蚀性方面均有优势。随着汽车轻量化要求的提升，镁铝合金的渗透率大概率将提升。宁德时代作为锂电池领域的龙头，有望推动镁铝合金在电池包箱体上的应用。 新项目打开成长空间。公司现有产能开工率高，远期规划总计5000吨海绵锆和10万吨氧氯化锆产能。其中海绵锆将作为锆基非晶合金材料的原料，氧氯化锆则是纳米氧化锆的核心原材料。扩产一来能够保证公司下游产品质量的稳定，二来能够实现原料自给。两大产品主要终端应用领域为陶瓷牙、陶瓷刀具、电子陶瓷、传感器、手机背板和可穿戴智能设备等，具有消费属性。我们认为公司产品需求广阔，新项目建成后将打开公司成长空间。 盈利预测和投资评级：公司不断丰富锆系列产品种类，提升产能。同时拟与宁德时代等企业合作切入镁铝合金领域，双轮驱动未来成长。两大领域下游应用众多，产品需求旺盛。基于审慎客观原则，暂不考虑拟设立的铝镁合金公司对公司营收的影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.81和1.13元/股，对应PE分别为42.1、23.4和16.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目推行进度不及预期；行业内出现替代技术的风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；拟设立公司进展的不确定性。

主要观点: 潜心做主业,专注工业新材料30余年的领先企业 公司主要从事电熔氧化锆、铸造改性材料等工业新材料的研发、生产和销售,其产品下游主要包括耐火耐磨材料、陶瓷色釉料、核级锆材、先进陶瓷等领域和球墨铸铁等领域。作为地方知名企业,公司曾多次放弃以低廉的成本进入房地产行业的机会,体现了公司领导层潜心做主业的决心。通过30余年的经验积累,公司相关业务均已位居同行业领先水平。 募投项目投产,解决产能瓶颈,推动公司内生增长 公司上市前约有10000吨电熔氧化锆产能,产品结构以普通氧化锆为主,高新电熔氧化锆(包括高纯氧化锆、稳定氧化锆、特种氧化锆)占比相对不高,整体产能瓶颈问题突出。2016年公司上市,募投资金用于“年产10000吨电熔氧化锆系列产品项目”,共4条生产线,产能包括 5000 吨高纯电熔氧化锆、2500 吨稳定电熔氧化锆和 2500 吨特种电熔氧化锆。继2018年5月首条生产线试生产之后,目前已经有3条投产,还有1条有望在2019年春节后投产。公司凭借优异的产品品质及诚信共赢的经营理念,与下游客户建立了长期稳固的关系,其中不乏旭哨子、AREVA等全球知名优质客户。公司通过加大对原有客户的销售、对化学氧化锆市场(污染较大)的替代以及开发新的下游应用领域,公司募投产能有潜力得到充足的订单。 产品结构升级,提升盈利能力 高新电熔氧化锆的单位盈利水平远高于普通氧化锆。公司募投产能皆为高新产品产能,高新产品的比重将大幅增长;同时,此前1万吨电熔氧化锆产能也可以进行产品结构调整,公司的整体盈利能力将得以提升。从价格来看,虽然锆英砂价格不断上涨,但氧化锆产品价格向下游传导较为顺利,顺势涨价以后利润增厚。从公司预披露的业绩预告来看,2018年公司净利润同比增长35%-55%,2019年的业绩将更加值得期待。 生产成本优势凸显 电熔氧化锆的耗电量巨大,普通氧化锆耗电量约为6000度/吨,特种氧化锆甚至能达到15000度/吨。公司地处福建省寿宁县,水电资源丰富, 是全省小水电十强县,公司旗下全资子公司杨梅州电力满足了公司的电力需求,而杨梅州电力的电价成本仅为约8分钱/度,极大的降低了公司的生产成本,巩固了其龙头市场地位。 收购辽宁华锆,布局下游金属锆 辽宁华锆拥有海棉锆(又称金属锆)领域全国领先的自主研发技术和生产工艺,及稳定的客户群体。辽宁华锆海棉锆一期项目年产能达到3000 吨,投产后将成为国内乃至亚洲最大的工业级海绵锆生产企业之一。金属锆具有有惊人的抗腐蚀性能、极高的熔点、超高硬度和强度、突出的核性能以及易吸收氢、氮、氧等优异物理化学性能,并且可作为冶金工业的“维生素”,极大提升相关金属的性能,因此下游应用非常广泛,包括:冶金化工、核电、航空航天、海洋工程、石油管材、合金材料、永磁材料等领域,未来随着人们不断开发研究,海绵锆材料将可能成为钛金属材料之后新兴起来的一代新材料,其在工业领域大面积推广将使得工业级海绵锆需求量得到迅速的释放。公司计划收购辽宁华锆新材料有限公司65%股权,目前已收购了20%股权,并借助表决权委托方式,实现了对辽宁华锆的控股。公司高纯氧化锆可以替代锆英砂作为原料制造核级海绵锆,而辽宁华锆主营业务即为金属锆相关业务,与公司现有业务实现协同效应,形成一定的产业优势。 5G市场提升公司发展空间 氧化锆可用于制备多种电子陶瓷件,包括手机背板、陶瓷插芯、传感器、智能穿戴等,公司近几年也在积极开发相关的氧化锆产品。随着5G时代的到来,相关市场空间极为广阔。以5G手机背板为例:5G手机采用的是多天线技术,若采用金属背板,则存在信号屏蔽问题;而若采用玻璃背板,又存在着色能力差,以及易碎的缺点。而陶瓷材料结合了玻璃的外形差异化、无信号屏蔽、硬度高等特点,同时拥有接近于金属材料的优异散热性,将为5G高端智能手机的首选。据测算至2021年氧化锆粉体应用于手机背板的市场空间为90-276亿元。公司已表示将会积极与龙头手机商进行沟通洽谈,发展该领域业务。 公司大股东增持,积极看好公司发展 大股东属于公司“内部人”,对公司信息的了解往往远高于其他人,大量实证研究论文的结论也表明,大股东增持反应的是公司未来业绩的积极向好。2019年1月7日公司实控人夏鹏及其控制的汇阜投资计划未来6个月内增持不低于公司总股本2%,不高于公司总股本5%的股份,增持价格不高于23元/股,公告日公司股价在19元左右,彰显了大股东对公司未来发展的信心。 盈利预测及投资建议 考虑到公司产品下游的景气度以及公司产能瓶颈的打破,我们判断未来三年公司仍将维持高速增长。预计公司 2018-2020 年的 EPS 分别为 0.62 元、 0.79 元、 1.03 元,对应当前股价的 PE 分别为 31.83倍、24.88倍、19.01倍。给予“增持评级”。

高速发展的市场加速了竞争，2020年植物蛋白饮市场的价格更集中，17-60元价格段为最主要战场; 而不同植物基的主要价格段有所分层，燕麦基蛋白饮价格高，中位数在52-79元；而豆基蛋白饮的中位数则在较低的29-43元

油价高位震荡，涤纶长丝延续涨势截止本周五（1月15日），Brent原油价格为55.00美元/桶，周环比下跌2.41%；WTI原油价格为52.07美元/桶，周环比下跌1.25%，美国当选总统拜登公布的近2万亿美元新冠疫情救助方案提振需求恢复预期，全球疫情仍在恶化，德国总理默克尔要求加强封锁，法国将在全境实施宵禁，多空因素博弈下原油高位震荡。 聚酯方面，原料强劲支撑，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。天然气方面，气温回升城燃需求下降，疫情影响导致供给端资源紧张，本周价格微升。受益标的： (1)民营大炼化：、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹； (2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源； (3)油服龙头：中海油服； (4)煤制烯烃龙头：宝丰能源； (5)民营加油站：和顺石油； (6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 商业原油去库持续，供给维稳&需求复苏供给维稳：：根据EIA最新数据，1月8日当周，美国原油产量为1100万桶/天，维持上周的产量。BakerHughes公布1月15日的当周数据，美国活跃钻机数量为373台，周环比增加13台；原油持续去库：：1月8日当周，美国商业原油和油品总库存为13.34亿桶，周环比减少942.5万桶。其中，商业原油库存为4.82亿桶，周环比减少324.8万桶。汽油库存为2.47亿桶，周环比增加439.5万桶；需求复苏：：1月8日当周，炼厂方面，维持上周原油加工能力1839万桶/天；开工率周环比上涨1.30%至82.00%；消费方面，本周美国油品总消费为1961万桶/天，周环比上涨255万桶/天，汽油消费753万桶/天，周环比增加9万桶/天。 原料支撑长丝持续上涨，库存已处于历史较低水平本周原油高位震荡，长丝原料强劲拉升，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。价格方面，本周POY报价6200元/吨，周环比增加175元/吨，FDY报价6175元/吨，周环比上涨125元/吨，DTY报价7975元/吨，周环比上涨200元/吨。价差方面，本周PX-石脑油价差缩小9.40%；PTA-PX价差缩小1.59%；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小12.84%。 供需回落趋于平衡，LNG价格微升根据百川盈孚，本周LNG价格指数为7883元/吨，周环比上行5.29%。供给端，因受疫情影响，中海油天津、中石化天津、河北曹妃甸、辽宁大连及青岛董家口均对发往疫情中高风险区车辆装车有所管控，LNG流通性降低。需求端，气温回升城燃需求下降，另一方面，因为疫情影响部分地区车辆流通性降低，市场需求有所下降，且随着春节临近，局部地区部分企业以及物流车辆将进入假期阶段。 风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

复盘 20年：2020年疫情影响逐季消减，高端酒始终保持较强确定性从影响时间段来看：一季度影响最明显，之后逐季改善。疫情对一季度动销影响最明显，主因：2020年疫情爆发时点在春节前几日，疫情主要影响节中、后消费，在国家倡导“不外出、不聚餐、不拜年”的背景下，春节后白酒的礼品消费及聚餐消费需求明显下滑，部分封城地区动销几乎归零；从酒企报表上看，2020年部分酒企一季度报表仍表现较好，主因节前消费受影响程度低/节前打款正常，酒企提前确认打款所致，大部分酒企一季度报表均明显承压，二季度出现边际改善，下半年业绩改善速度逐季加速，部分优质酒企已于三季度完成了对上半年缺失业绩的回补； 从影响程度来看：高端及低端酒表现稳健，次高端酒分化大。动销层面：总体呈现两端强，中间分化明显的态势，20Q3随着宴席消费场景的逐步恢复，总体动销环比不断改善；业绩层面：礼品属性较强的高端酒及需求较为刚性的低端酒受疫情影响整体较小，2020Q1/2020Q2贵州茅台、五粮液、顺鑫农业均实现双位数增长，而次高端酒分化显著，其中山西汾酒表现亮眼，口子窖全年业绩回正仍存一定压力； 从白酒价格及库存来看：价跌后迅速回升，渠道库存保持健康。疫情爆发之初白酒批价迅速下跌，贵州茅台批价一度跌破 2000元，随着疫情逐步缓解，贵州茅台批价持续上升，目前批价已达 3200元左右，在贵州茅台批价持续上升背景下，酒企相继通过控货提价方式来保证库存端健康、稳定品牌价值，2020年白酒行业以价升为主旋律，酒企较为理性使得渠道保持健康状态。 展望 21年春节行情：疫情影响有限，21年或为渠道去库存年首先我们先明确下目前疫情环境和去年的差别： 时间点方面：去年疫情于节前几日突然大规模爆发 / 今年疫情自年初起零散小范围持续； 地域方面：去年疫情自武汉密集爆发后，于全国范围内迅速扩散，多地春节禁止出入 / 今年疫情仅呈小范围点状零散分布，春节返乡需持 7日内核酸证明； 消费者心态：去年因疫情较为严重，大量消费者选择就地居家过年，聚餐活动几乎停滞，疫情过后几个月消费需求仍处于受抑制状态 / 今年在疫情仍得到较好控制的情况下，选择返乡过年的消费者将较去年有所增长（持核酸检测报告可返乡），虽然政府仍在局部地区限制聚餐人数，但小范围聚餐宴会场景仍在，滞留当地的消费者可与朋友进行小聚，较强的消费意愿不会导致消费需求出现明显下跌；

白酒： 茅台批价迭创新高，疫情扰动不改龙头竞争优势，建议把握板块 回调带来的中长期配置机会。本周整箱普飞一批价进一步上涨至 3220-3250元左右，环比上周上涨近 300元，同时也带动散瓶茅台批价 上行至 2530-2580元左右，近期价格波动主要是厂家要求拆箱出售减少 了整箱的供给量，本质上仍是步入旺季茅台供不应求程度加剧。 近期河 北、东北等多地疫情出现反复， 年会、婚宴等聚集活动受到一定政策管 控，但今年与去年不同的是除中高风险地区外，大多省份政策以引导为 主而非强制， 因此当前产业与经销商心态仍较为稳定，我们认为疫情短 期的反复对需求刚性的高端酒影响较小， 二三线酒旺季动销存在一定干 扰的可能，中长期来看疫情反而利于头部企业份额提升，我们认为，以 茅五泸为代表的头部企业合理的量价策略、出色的经营能力已在去年疫 情下得到验证，相较于经营激进、品牌力不足的中小品牌而言未来龙头 竞争优势将进一步增强。 从投资层面来看，近期白酒板块调整主要是前 期估值抬升太快，叠加疫情短期扰动，我们认为短期回调再度带来中长 期稳健收益机会， 建议优先把握景气度持续、 十四五规划目标稳健务实、 长期格局稳定扩容逻辑通顺的高端酒， 持续重点推荐茅五泸；二三线酒 聚焦次高端升级+管理优势突出企业，推荐古井、洋河等。 泸州老窖：盈利能力提升显著，十四五由防转攻。本周老窖发布 2020年业绩预告，预计全年归母净利润同比增长 20%-30%，符合市场预期， 我们预计收入实现个位数增长，利润增速实现更快增长得益于国窖放量 和费用投入减少。全年来看，我们预计高端酒国窖 1573收入增速在 20% 以上，受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑，但下半年降幅收窄， 特曲等核心单品去库存后继续提价，努力实现品牌价值回归。 展望 2021年， 春节前渠道库存较低，国窖一批价稳步上升至 880-890元，渠道反 馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，我 们预计全年收入增速有望达 20%。 中长期来看， 公司十四五国窖目标积 极， 我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，未来在华东、 华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品较快增长，我们看 好公司未来中长期具备的良好成长性。

本周观点：白酒方面，大部分酒企十四五规划先后披露，龙头酒企对未来规划稳中求进，对行业发展持积极态度，我们认为行业中长期格局向好，消费升级趋势延续，龙头酒企强者恒强。十四五期间贵州茅台将围绕“力争将茅台打造成省内首家世界500强企业”战略目标；五粮液将把“十四五”当做布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期；国窖1573十四五目标销售300亿元等等。调味品方面，重点关注涪陵榨菜，2019年费用率是公司近年来峰值，基数较大，叠加间接提价提升盈利能力，20Q4业绩有较大弹性。大众品方面，建议关注近期股价回调且需求逐季度复苏的大众品龙头，伊利未来增长确定性强，明年估值具备高性价比。 市场回顾：本周上证综指下跌0.10%，沪深300下跌0.68%，食品饮料板块下跌5.05%，弱于上证综指和沪深300。食品饮料各子板块中，白酒下跌5.22%，啤酒下跌9.12%，其它酒类下跌8.95%，软饮料下跌3.79%，葡萄酒下跌9.88%，黄酒下跌18.37%，肉制品下跌1.87%，调味发酵品下跌4.04%，乳品下跌5.31%，食品综合下跌2.20%。 数据跟踪：截止1月15日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1399元、609元、458元、519元，价格相比上周分别变动0元、0元、0元、+20元、0元。截止2021年1月15日，生鲜乳主产区平均价为4.22元/千克，同比上涨10.2%。截止2021年1月15日，生猪价格同比上涨6.4%，环比上涨3.2%，为35.95元/千克；仔猪价格同比上涨15.3%，环比上涨2.6%，为87.11元/千克；猪肉价格同比上涨3.4%，环比上涨2.6%，为52.99元/千克。 重要研报：有友食品(603697.SH)品类扩张＆渠道下沉，凤爪龙头迎来新成长。1）品类扩张：2016年起先后推出了猪皮晶、竹笋、豆干、鱿鱼、带鱼等新品类，实行差异化的经销商激励政策来推动新品的市场推广。2019年公司针对猪皮晶重点开发B端市场，以火锅食材切入，公司设立专门部门和近20人的团队负责火锅食材类产品的运营管理。火锅食材市场空间广阔，猪皮晶有望成为新的增长点。2）渠道下沉：公司不断加大渠道下沉和精耕细作，华东华南潜力巨大。2019年起对重庆地区继续细化成4个单元，在川渝以外将加大渠道下沉力度，要求部分地区下沉到县级市。渠道加速下沉带来新成长。 风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓。

一、火锅底料产业链跟踪： 目前正处火锅行业的销售旺季，近期我们走访了川渝地区的部分复调企 业，总结起来行业观点如下。 火锅底料高景气度延续：预计未来 3-5年行业仍将保持双位数高增 势头。 近五年复合调味料尤其火锅底料行业呈现高速发展态势，火锅 餐饮在地域性以及季节性限制方面均呈现出质的突破。复合调味料有 效解决餐饮标准化、去厨师化痛点，为其发展垫定坚实基础。从规模 上看，由于 B 端需求难以统计，行业空间存低估可能性。根据草根调 研，预计麻辣火锅底料市场空间约 1000~2000亿元。 行业竞争情况： 竞争加剧之下的发展路径分化。 1） 行业竞争日趋分 化，品牌化发展是突围之道。目前行业内出现“品牌增值+产品突破”、 “价格竞争”两种发展模式，在先发企业品牌护城河尚未建立之际， 部分规模企业亦开始寻求品牌发展之路； 2） 从渠道透视大小企业生 存之道：先发企业强守优势，后发企业错位竞争，未来 3-5年行业格 局有望重构。在颐海国际、天味食品、红九九等企业领跑行业的情况 下，业内其他企业如何实现发展与突围？经过梳理，我们试图总结了 以下三种模式：利用经销商实现 B 端渗透；轻经销商重互联网、农村 包围城市；上下游绑定，寻求产业链的渗透与链接，报团取暖。 3） 终极格局推演： C 端品牌为王，多品牌矩阵或将形成。后起之秀加速 奔跑，行业格局或将洗牌。关于海天强势搅局的探讨，业内人士认为 海天依赖强品牌力和渠道力，进驻的成功关键在于产品力的打造。 二、复合调味料商超渠道草根调研： 近期我们走访了上海、南京等地的部分商超，相较于去年同期，好人家铺 货力度及终端动销均出现明显改善。 从铺货角度来看， 海底捞、好人家铺货面积相对较大，其他品牌如德庄、 小肥羊、呷哺呷哺均有不同程度的铺货； 从货龄角度来看， 海底捞的动销 表现明显优于竞品（货龄 1-2个月），同时好人家的火锅底料产品动销较 为良好，终端货龄约 3个月。其他品牌如德庄、小肥羊的货龄参差不齐， 同品牌下的不同产品货龄亦各有差别，甚至个别产品货龄超 10个月。 从 促销力度来看， 海底捞促销覆盖面相对较广，好人家对部分产品的促销力 度相对较大。

建材跑赢大盘，管材领跑，玻璃领跌：本周申万建材指数收盘 8,229.02点，上涨 1.12%。行业平均市盈率 15.29倍，相比上周上升了 0.16。板块总体小幅上涨，跑赢大盘。细分板块涨少跌多，其中管材涨幅 1.51%，涨幅最高；玻璃下跌 4.54%，跌幅最大。 水泥：年底熟料粉末价格下降，开工率下滑，看好来年表现：本周全国水泥单价相比上周有所下跌，其中熟料、高标水泥、低标水泥分别下跌3.0、3.9、5.0元，或为寒潮天气影响全国开工率下滑所致。全国磨机开工率下跌 2.8pct，熟料库容比提升 1.6pct。考虑 2020年疫情和雨季等因素冲击下企业业绩基数较低，2021年有较好反弹。预计 2021年三道红线影响下房企调节自身现金流出发有望加速开工，水泥需求稳中有升。建议关注华中和西北龙头华新水泥、祁连山、宁夏建材等。 防水与减水剂：各行业龙头经营情况向好：东方雨虹发布业绩预告大超市场预期。2020年行业集中以及原材料价格影响下东方雨虹、科顺股份、凯伦股份经营向好。2021年原料价格或冲击防水利润空间但行业加速集中仍将驱动龙头业绩向好。减水剂行业龙头经营向好：苏博特产能落地销量瓶颈冲破，垒知集团浙江产能复产、厦门混凝土业务复苏等影响下2021年业绩增速有望再创新高。 玻璃：河北疫情或对北方库存有一定影响：本周全国玻璃平均价格下跌3.5元/重箱，重点省份库存天数从 5.2天提升到 6.2天。疫情下，北方玻璃生产重镇河北受影响较大，库存提升明显。伴随着期货价格调整，玻璃行业现货和股票价格都有较为明显回调。当前玻璃价格与产能均处于高位，河北疫情冲击下，行业库存预计提升产品价格短期内下滑。 管材观点：关注主要行业龙头业绩增长点：永高股份业绩预告 2020年业绩快速增长，公司经营效率管理和成本管控不断改善。随着后续产能投放业绩有望进一步向好。伟星新材 2020Q3以来业绩增速有所恢复，建议关注防水净水业务开展以及近期管材不同渠道业务占比变化情况对行业龙头的影响。 玻纤观点：行业高景气度有望维持：玻纤价格保持高位稳定，山东玻纤本周调升缠绕直接纱 100元至 5,650元/吨。OCV 中国 8万吨线 1月 7日点火复产。当前行业景气度仍处于高位，随着 2021年海外需求复苏、大规模新增产能可能性较低、产品库存较低，玻纤价格仍有望维持高位，龙头业绩持续释放。建议关注中国巨石、中材科技、长海股份。

12月建筑材料板块表现弱深于沪深300：2020年12月（2020年12月1日-2021年1月18日），建筑材料板块上涨4.02%，跑输沪深300指数7.24个百分点需求端：基建：2020年1-12月基建投资（不含电力）同比提升0.9%，前值为1%。整体看，2020年基建投资增速不及预期。地产：2020年1-12月房地产开发投资累计完成额14.14万亿，同比提升7%，前值为6.8%，增幅进一步扩大，但增速边际放缓；累计房屋新开工面积同比-1.2%，前值为-2%，降幅进一步收窄，单月新开工面积增速从9月的-1.9%回升至6.3%，新开工意愿不弱，另外12月拿地指标回升，一定程度上支撑2021年新开工增速；累计房屋竣工面积同比-4.9%，前值为-7.3%。竣工端和开工端增速剪刀差开始修复，2021年，积压的房产期房交付压力将进一步释放，竣工面积增速有望维持高位。 水泥：截止2020年12月末，我国水泥产量累计达24.07亿吨，比去年同期上升2.5%。今年基建需求整体与去年持平，地产需求较旺，对水泥需求形成支撑，水泥总产量高于去年。平板玻璃：2020年前12月全国平板玻璃产量累计94572万重箱，同比上升1.3%。浮法玻璃价格自5月份以来涨势迅猛，2021年1月初平均价涨至2185元/吨，2021年1季度玻璃需求或季节性下滑，但随着竣工端的进一步修复，2021年玻璃需求具备支撑。玻璃纤维：继12月初主流品种报价又上调约7%，1月初又小幅调涨。我们认为2021年风电需求会有小幅下行，但5G手机带动下的PCB板行业景气和汽车轻量化趋势的延续将使玻纤价格维系坚挺。消费建材：今年1-12月我国建筑材料及装潢材料销售额累计1749亿，同比下降2.8%，较上月收窄2个百分点；单12月销售227亿，同比增加12.9%，随着竣工端持续回暖，叠加旧改和房屋修缮带来的新增量，装修需求的释放将拉动消费建材销售额增长。 风险提示：地产需求复苏不及预期；重大项目落地不及预期；海外疫。情反复。

1月模拟组合：山西汾酒（（25%）、天润乳业（25%）、涪陵榨菜（（25%）、安琪母酵母（（25%。）。上周民生食饮模拟组合综合收益率为-5.02%，跑输上证指数（-0.10%）、沪深300指数（-0.68%）及中信食品饮料指数（-4.83%）。1月至今，我们的模拟组合综合收益率为7.40%，跑赢上证指数（2.69%）、沪深300指数（4.74%）及中信食品饮料指数（1.26%）。 n白酒：茅台批价上周见历史新高后出现回调，板块整体回调实属正常。自去年12月白酒行业将进入春节旺季前“缩量挺价期”以来，板块情绪如我们此前系列周报以及年度策略报告中判断基本一致，茅台批价持续见新高，板块情绪不断得到提振。 茅台批价持续创历史新高，继上周来到2960-2980元高位后，上周批价上摸3250-3280元，强势突破3000元整数大关。不过，周五后飞天批价出现小幅调整，不过仍在3200元附近高位。受制于飞天批价见顶回落，五粮液批价也有小幅波动。高端白酒节前批价见顶回落实属正常，节后批价大概率仍有小幅下调空间，但预计将很快伴随节后淡季供货不足而有所回升。从历史经验来看，1月份白酒板块跑赢市场的概率也是全年最低。我们仍然认为，白酒牛市的存在基于茅台价格牛市，茅台上周批价的强势表现也使得其股价仅有微幅调整，因此我们认为，在板块前期绝对涨幅较大的背景下，叠加近期疫情多点散发情绪影响，短期回调实属正常。投资建议方面，我们仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。 n乳制品：2020年以来乳企抢奶态势严峻，行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高高；板块目前为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显。由于疫情冲击导致20Q1收入端下滑，使得企业在后续经营中不得不做出倾向于收入的抉择。同时，去库存动作以及原奶价格上涨进一步挤压利润端。原奶方面，2020年企业收购成本大涨，总结原因： （1）原奶周期自身向上； （2）20Q1原奶供需两旺本是正常情况。 但20Q1疫情下供给正常、需求断崖下滑，导致协议奶及惠农举措不得不继续进行，但需求不足导致喷粉动作增加、成本大幅增加。 （3）原奶供给端正常演进叠加需求端错配（20Q2后渠道补库存，同时行业需求结构向基础品牌倾斜，对原奶需求量高于往年，往年有高端品牌以价补量，2020年则需基础品牌以量补价），供需错配因素导致下游产品阶段性供给不足、缺货频发而原奶价格持续快速上涨。收入端，行业为追赶20Q1落下的进度，在成本上涨压力下于下游加大基础品牌费用投放（高端品牌费用部分回收），行业整体竞争趋势未见有效放缓，即2020年行业竞争趋缓大逻辑未真正有效兑现，我们认为这正是是2020年乳制品行业走势明显弱于其他强势子板块的根本原因。展望2021年，我们认为在疫情相对得控的假设下，原奶成本上涨将相较于2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面对冲对上游原奶采购压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓（龙头已采取直接提价动作，部分区域乳企更是早有局部提价动作），因此我们判断行业在竞争趋缓的逻辑有望在2021年真正。兑现。目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平，因此我们认为在行业竞争边际趋缓概率持续走高情况下，板块估值有望得到持续修复。我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善及估值修复可能。推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业。 n调味品：块调味品板块2021年竞争态势预计将前紧后松。展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端持续好转需求同比、环比持续修复，行业需求将进一步向正常化迈进。我们认为21Q1在20Q1低基数（春季备货前置+疫情冲击）下的高弹性及确定性成本压力带来的提价预期（直接或间接）将是明年调味品板块的两大核心基层逻辑。提价预期：2021年在成本上涨与需求复苏交织的背景下，市场对调味品行业提价预期强烈。尽管近期海天官宣2021年将不会选择直接提价，但是判断其仍将大概率通过缩减费用投放的方式实现间接提价。需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，我们判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性较大，建议对相关公司予以更多关注。竞争趋缓：基于成本压力与需求修复的背景，我们判断明年竞争态势将稳步趋向放缓，但节奏上判断是前紧后松，而以长时间维度来看，龙头基于强力的收入导向将持续对中小企业实施有力（近期海天不提价策略预计也将加速中小企业份额出清），行业集中度提升的大趋势不可逆。我们将重点关注低基数以及动自身改革推动2021年收入端有望体现高弹性的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业业+涪陵榨菜+海天味业。 n啤酒：厂商意愿以及成本压力将持续推动行业竞争趋缓、高端化演进，坚定看好啤酒板块。展望2021年，我们认为在2020年行业产销低基数的情况下，行业产销情况将有望实现恢复性增长。同时得益于龙头企业对高端化及利润诉求加强，行业竞争有望出现整体性趋缓。此外，行业成本压力于2021年将体现更加明显。一方面，包材同比价格将大概率出现明显抬升（货币超发推动大宗价格上涨&需求受损导致的价格低基数）；另一方面澳麦进口受限推动大麦综合采购成本有所抬升（预计大麦采购成本提升10-20%）。这两大成本项的提升或将进一步推动行业竞争趋缓和高端化持续演进。此外，考虑到19年春节备货较高基数叠加2020年末北方气温偏低以及全国疫情多点散发，预计12月行业产量仍有一定的压力。但考虑到今年春节后置及20Q1疫情下的超低基数，预计21Q1行业产量将体现出明显增长弹性。推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，关注港股华润啤酒。 风险提示：宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。

投资策略：站在当前时点，重点推荐1）受益于海外制造业复苏、消费品补库存，推荐供需两旺的玻纤和以出口为主导的PVC地板行业。2）竣工修复及精装修边际放缓趋势下，顺周期价格及盈利弹性充足的石膏板龙头，以及C端具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头。亦重点关注前期超跌的B端龙头。龙头品类和渠道持续扩张，平台型价值逐步凸显，看好防水、涂料、五金龙头的长期成长性。3）水泥需求边际或有所弱化，紧抓价值龙头及具备资产负债表修复机会的企业；玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩张。4）新材料，新机遇；推荐需求成长性强且具备技术和成本竞争力、自主可控的石英玻璃和碳纤维行业龙头。 1）推荐玻纤和PVC地板行业。玻纤看海外需求复苏带来海外价格弹性，21年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能。首选中国巨石，中材科技和长海股份也建议重点关注。PVC地板受益于美国地产复苏，且自身仍有渗透率提升的逻辑，海象新材具备客户、成本、规模、技术（设计）优势，产能快速扩张且越南基地具备成本和关税优势，助力客户拓展锦上添花。20年11月PVC地板单月出口额同增35%（8/9/10月增速9%/17%/31%，增速逐月提升，1-11月累计同增14%），预计2021Q1出口有望延续向好态势，船运问题预期将缓解。我们预计未来几年业绩将保持较高增长，继续重点推荐。 2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，预计21年仍是竣工大年。北新建材产品或迎来量价齐升。近期护面纸涨价背景下，部分石膏板企业已上调产品价格，待消费旺季到来后公司石膏板产品价格弹性充足。中长期看石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展，公司盈利中枢有望持续提升。玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩张。旗滨集团不仅平板玻璃价格中枢有望维持高位，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性。 3）品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。重点推荐21年竣工修复以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材（现金流优异）；重点推荐具备较强渠道和品牌力的东鹏控股。亦重点关注前期调整较多的蒙娜丽莎、科顺股份、中国联塑、帝欧家居。龙头东方雨虹、三棵树中长期持续重点推荐，坚朗五金建议重点关注。 4）水泥：我们判断水泥需求在20年上半年低基数基础上预计增速可观，预计21年增速前高后低；供给端整体边际增长可控。我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的中国建材；海螺水泥、华新水泥目前估值已具备较强安全边际，建议重点关注。 5）新材料板块：中长期持续推荐下游主要应用在军工、半导体、光伏等高增长领域的新材料，重点推荐具备核心竞争力的菲利华和光威复材，石英股份当前位置具备较高性价比。