三祥新材(603663)公司资料

三祥新材(603663) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为1亿元至1.3亿元，预计同比增加2423.51万元到5423.51万元，同比增长31.99%到71.58%。预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为9300万元至1.23亿元，预计同比增加2018.7万元到5018.7万元，同比增长27.72%到68.93%。 核级海绵锆放量可期，构筑业绩基石。公司已形成“锆系、镁系、先进陶瓷系”三大业务板块，并持续延链拓展，产品涵盖电熔氧化锆、海绵锆、氧氯化锆、纳米氧化锆、氧化锆陶瓷、轻量化新材料和铸改新材料等160多个品种。自上市以来，公司经营规模稳步增长，经营业绩持续盈利。为了不断丰富公司锆系制品的种类，完善并优化产业布局以实现公司发展战略，公司已初步实现了锆系领域的沿链发展策略，先后布局海绵锆、氧氯化锆、锆基非晶合金、纳米复合氧化锆、核级海绵锆及锆铪分离等领域，各项业务产业化进展整体顺利，带动了公司销售规模的稳步增长。2025年，公司深耕锆系制品产业链，持续深化产业链布局、拓宽应用场景，核级海绵锆业务板块贡献显著增量；同时，公司大力开拓新兴市场，同步推进客户结构优化，持续提升高端客户占比，推动盈利水平稳步改善，实现利润增长。工业级海绵锆加工的锆金属制品，以其耐酸、耐碱、耐高温和良好的导热性能而闻名，以核级海绵锆加工而成的核级锆合金强度高、抗辐照性能好、中子吸收截面小，耐高温高压水腐蚀，能保护核燃料不泄漏，是理想的包壳材料，被誉为“原子时代第一金属”。经过多年发展，公司在锆系制品上已形成产业链协同优势，拥有海绵锆生产企业辽宁华锆，主要原材料电熔氧化锆能够全部由母公司供给，形成了良好的协同效应。辽宁华锆目前已成为国内乃至亚洲最大的工业级海绵锆生产企业之一，拥有年产5,000吨的生产能力。2025年上半年，公司海绵锆销量（含核级海绵锆）近1400吨，市场占有率50%以上，已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同并已形成批量出货。2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏，在当前能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，核电机组的建设需求旺盛。2025年国家发改委、工信部联合发布《稀有金属行业发展指导意见》，明确将锆列为战略性新兴产业重点支持材料。随着全球核电装机容量的不断扩大和核电技术的不断进步，核级锆合金的市场需求持续增长，公司有望持续受益。 积极推进锆铪分离项目建设，有望贡献业绩增量。根据ArgusMetals，鉴于半导体、工业燃气轮机、航空航天及核能领域的铪需求已远超当前供应能力，下游应用行业需着手适应中期内铪金属的结构性短缺格局，市场前景的变化推动铪价在2025年四季度迎来暴涨，2025年12月23日，阿格斯发布的鹿特丹港铪金属（纯度≥99%，锆含量≤0.5%）价格指数报9200-9600美元/公斤，较9月23日的3700-4200美元/公斤大幅上涨138%，远超2023年6月创下的6800-7100美元/公斤的历史峰值。当前，国内外常用的锆铪分离方法存在一定局限性，盐酸体系下的锆铪分离技术具有操作相对简便、成本可控等潜在优势，若能实现技术突破，将极大提升锆铪分离效率与产品纯度，降低生产成本，增强企业在稀有金属领域的竞争力。公司依托控股子公司辽宁华祥开展盐酸体系下锆铪分离技术研发，打破国外技术垄断，为我国高端制造业提供稳定、高质量的锆铪原料供应，对推动我国稀有金属产业发展具有重要的战略意义。2025年4月，辽宁华祥与山东金鸾科技及魏琦峰签署了《锆铪分离纯化技术转让合同》，获得锆铪分离纯化技术；2025年7月，辽宁华祥拟以总投资不超过3亿元投资建设锆铪分离项目，预计建成后可实现年新增2万吨锆铪系列产品的生产能力（拥有新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产品的生产能力）。公司有望受益于铪金属价格上涨带来的业绩弹性。 布局固态电池、机器人领域，巩固镁铝合金轻量化加工优势。公司参股公司宁德汇智镁铝将把握一体化镁铝合金轻量化产品在低空飞行器、机器人、汽车、建筑、船舶、轨道交通等领域迎来较好的发展机遇，进一步发挥镁铝合金轻量化及一体化铸造工艺的优势，加快推进“高压铸造无焊超轻金属模板”、“轻量化电动船舶船体”的大规模推广应用。25H1公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设的轻量化镁铝合金一体化压铸项目已顺利投产。含锆复合氯化物作为新能源固态电解质，表现出了良好的电化学性能，具有可靠的安全性和低成本优势，是未来新能源电池材料的一个发展方向。目前，公司以自产氯化锆为原料，进行了固态电解质粉体的合成试验，主要进行锆基氯化物电解质材料的研究开发，并提供给下游客户进行性能验证。同时，目前公司氯化锆作为固态电池核心原料已向下游固态电池工厂实现小批量供货。 投资建议：核级海绵锆的投产与锆蛤分离技术的产业化将进一步巩固公司的行业地位，铪价上涨带来业绩弹性，固态电解质等新业务的布局有望受益于行业的高景气度，我们看好未来公司的成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.29、2.78和4.03亿元，EPS为0.31、0.66和0.95元/股，对应PE为141、65、45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、技术和产品迭代风险。2、项目投产不及预期。3、行业竞争加剧。

三祥新材(603663) 业绩概要：2024年公司实现营业收入10.54亿元（同比-2.41%），归母净利润7576万元（同比-4.38%），扣非后归母净利润为7281万元（同比-7.25%），对应EPS为0.18元，报告期内公司计提了5576万元的资产减值损失，绝大部分来自存货跌价损失。2025Q1公司实现营业收入2.31亿元（同比-9.75%，环比+13.24%），扣非后归母净利润1140万元（同比-19.04%，环比+181%）。 需求平淡，锆系列产品盈利性承压：2024年由于国内外宏观经济下行压力影响，下游化工设备等领域需求表现较为平淡，竞争加剧导致供求关系有所恶化，同时叠加上游原材料进口价格维持高位，对公司整体锆系制品价格和盈利性造成压制。虽然全年锆系列产品销售量实现同比26.4%的增长，但整体营收同比基本持平，毛利率为26.38%（-4.73pcts）。尽管面临外部环境带来的较大经营压力，但公司在一些细分领域依然取得了一定进步。海绵锆方面，子公司辽宁华锆目前拥有年产5000吨生产能力，全年销量突破2800吨，市占率超过50%，同时在现有部分生产线基础上对设备进行改造，形成1300吨核级海绵锆生产项目，同期核级锆开发成功，产品质量获得下游客户认可，2025年该项目将建成投产，预计将成为公司新的利润增长点；氧氯化锆方面，传统涂料等下游需求表现疲软，因此公司也针对性的对辽宁华祥二期年产4万吨氧氯化锆项目进行了调整，暂缓项目推进，并优化前期投入（锆铪分离），后续公司将专注高端应用领域和固态电池电解质领域； 关注镁铝合金业务进程：公司参股公司宁德汇智镁铝科技（原名宁德文达镁铝）目前正积极开发大型一体化压铸产品，向新能源车及储能等领域下游客户提供铝镁合金电池PACK结构件，公司将充分发挥企业在材料端的研发和产能优势、宁德当地丰富的新能源汽车产业链资源优势，积极拓展市场。此外镁铝合金轻量化产品在建筑、船舶等领域也有望迎来较好的发展机遇； 关注锆铪分离和固态电池进展：针对市场对于战略级高纯金属铪产品的需求，公司基于现有产业链布局，已立项开展新型锆铪分离技术的开发，目前处于工艺小试开发验证阶段，并与南京佑天达成战略合作，积极布局核级海绵锆市场。在固态电池领域，锆基材料因适用于氧化物、卤化物、硫化物等固态电解质，其需求有望随固态电池的发展而日益提升，三祥新材作为国内锆基材料的领军生产企业，具有较大的规模优势、技术优势和产业链协同优势。公司前驱体材料锆基氯化物，在卤化物固态电解质中已得到验证，具备一定的产能规模优势。目前公司已向清陶能源等固态电池头部企业供货，性能达到行业领先水平，随着固态电解质各个技术路线的发展，具备较大发展潜力； 投资建议：受宏观经济环境影响，传统锆系列产品承压下行，但随着锆铪分离和固态电池等新的应用方向的延伸，以及镁铝合金新业务的推进，公司业绩有望重拾增长趋势。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为13.3/16.6/20.7亿元，同比增长26.4%/24.5%/24.9%，实现归母净利润分别为1.4/1.9/2.7亿元，同比增长81%/40%/38%，对应PE68X/49X/35X。给予“增持”评级。 风险提示：需求拓展不及预期、产能爬坡不及预期、宏观经济影响等。

三祥新材(603663) 投资要点 2025年公司高端产品实现历史性突破，或为重启增长元年。公司是国家高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业，主营业务包括锆系、镁系和先进陶瓷系三大业务板块，2024年公司实现营业收入/归母净利润10.54/0.76亿元，同比-2.41%/-4.38%，主要由于行业竞争压力较大，传统领域需求受到冲击，公司发力海绵锆、高端摩擦材料、新能源行业等中高端应用领域，抵消了部分影响。2025年以来，公司核级锆项目陆续放量，高端产品实现历史性突破，根据公司股权激励计划，2025-2027年目标实现净利润1.5/2.2/3.0亿元。 预计2025年国内/全球核级海绵锆需求达1927/12510吨。核级锆是核燃料组件中高价值耗材，核心是锆铪分离技术，国家自然基金委员会将纯度5N5锆铪列为2025年关键金属冶金重大研究计划，半导体、核工业等领域需求旺盛。我们假设每GW核电首次装机约需锆材45吨，按每年更换1/3组件测算，建成机组每年更换锆材需求为15吨，核级海绵锆的成材率在50%，预计2025年国内/全球核级海绵锆需求达1927/12510吨，2030年将达到4153/16893吨。 预计公司核级锆铪项目2025/2026/远期净利润规模或达1.10/2.04/8.68亿元。2025年公司1300吨核级锆生产项目顺利投产，3月已开始向客户交付订单，考虑到公司工业级海绵锆产能5000吨中仅有部分产线改造为核级锆产线，按比例换算潜在核级海绵锆产能或近3000吨，氧化铪产品伴随公司锆铪分离技术发展有望突破。我们假设核级海绵锆售价50万/吨，氧化铪售价900万元/吨，毛利率50%，费用占比13%，所得税率15%测算，预计公司2025/2026/远期净利润规模或达1.10/2.04/8.68亿元 全固态电池预计2027年小批量/示范性装车，2030年大规模商用，锆基材料可用于氧化物与卤化物路线。2024年下半年以来固态电池产业加速成熟，车企、电池厂、学界等达成共识，预计全固态电池将于2027年小批量/示范性装车，2030年大规模商用。锆基材料是氧化物与卤化物电解质的关键原料，其中卤化物电解质稳定性较好，可与硫化物形成复合体系，提高电化学稳定性，成本优势显著，宁德、清陶能源、比亚迪、中创新航、一汽、湖南恩捷等锂电产业链企业均已积极布局卤化物固态电解质复合应用，推动该技术路线加速产业化落地。 公司氧化物固态电解质完成中试线设计，卤化物电解质实现小批量供货。公司积极布局锆基材料在固态电解质领域的发展和利用：在氧化物固态电解质路线，公司已完成送样供下游客户组装成固态电池进行相关性能测试，目前已完成中试线设计，正在进行相应设备配套工作。在卤化物固态电解质路线：公司已建设锆基氯化物材料制备工艺小试开发线，初步通过客户验证，目前锆基氯化物已向下游固态电池工厂实现小批量供货。 盈利预测 我们预计公司2025年受益于核级海绵锆订单增加，2026-2027年受益于核级锆、核级铪爬产放量，固态电解质逐步交付，未来三年产品结构持续优化，业绩处于快速增长阶段，预计2025/2026/2027年公司归母净利润为1.44/2.47/3.17亿元，对应EPS为0.34/0.58/0.75元，对应PE为71.81/42.04/32.69倍。基于公司行业地位及发展阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险；金属价格波动；项目建设不及预期，下游需求不及预期等。

三祥新材(603663) 业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入5.95亿元（+28.8%），实现归母净利润0.79亿元（-3.5%），对应基本EPS为0.26元，扣非后归母净利润为0.77亿元（+1.3%）。2023Q2营收为2.97亿元（同比+6%，环比-0.3%），归母净利润为0.43亿元（同比-16.2%，环比+20.4%），单季度EPS为0.14元； 需求不及预期，业绩同比表现平淡，环比继续修复：2023年上半年由于下游需求不及预期，叠加行业竞争格局加剧，造成电熔锆价格有所回落，上半年平均价格为5.9万元/吨（-23%），与此同时上游原材料锆英砂因汇率贬值因素导致进口价格持续上涨，增加了电熔锆产品的成本；在电熔锆下游海绵锆领域，随着下游化工项目陆续开工，订单逐步恢复，海绵锆市场价格基本维持在21万元/吨的高位，目前公司拥有年产5000吨工业级海绵锆生产能力，国内市占率超50%；氧氯化锆方面，下游需求持续疲软，价格呈现不断下滑趋势，上半年平均价格为1.9万元/吨（-22%），年产2万吨氧氯化锆项目处于投产初期，设备尚处于磨合期，批量产品已初步进入市场对接并获得客户认可。综上，上半年公司锆系产品实现营业收入4.9亿元（+38.3%），虽然产品价格同比有所下滑，但得益于销量提升，整体营收仍实现较大幅度增长；整体产品价格下降过程中，由于成本端锆英砂价格相对坚挺，锆系产品毛利率为35.2%，同比下降2.9pcts。但从分季度情况来看，得益于海绵锆、光伏等行业销量增长，以及产品结构优化，公司2023Q2毛利率为32.3%（环比+1.7%），延续了环比改善趋势； 财务数据：随着研发项目投入增加，研发费用率提升0.7pcts至5.13%；应收账款同比大幅增长90%，主要系销售规模扩大，对应客户贷款增加所致；其他权益工具投资同比增长107%，主要为新增加对大连章谷成型科技有限公司等投资； 关注镁铝合金业务进程：公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司（三祥持股35%）。镁合金作为最轻的金属结构材料，在汽车轻量化、建筑模板、航空航天等领域应用前景广阔。由于具备轻量化、性能、可回收等优势，镁合金建筑模板市场渗透率逐步加快，宁德文达已实现批量出货；动力电池轻量化方面，物流运输、产业资源等优势互通，未来镁合金产品投产后，宁德时代有望优先采用，公司已向下游客户批量供应铝合金、镁合金电池PACK结构件，下游涉及新能源车及储能等领域；一体化压铸方面，公司正积极开发大型一体化压铸产品，不断向汽车、电动船舶船体等领域拓展。公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚，但背靠合作方新能源产业链和客户资源，叠加文达镁业技术优势，以动力电池轻量化和建筑模板作为突破口，未来在轻金属材料领域发展前景可期； 投资建议：受制于下游需求不及预期，公司锆系产品上半年盈利同比表现平淡，但环比延续改善趋势，通过产业链延伸，销售规模和盈利性持续增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向，有望成为公司业务突破的亮点。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为13.1/16.0/19.7亿元，同比增长34%/22%/23%，实现归母净利润分别为2.0/2.7/3.4亿元，同比增长34%/32%/27%，对应PE21X/16X/12X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度不及预期等。