吉祥航空(603885) 核心观点 吉祥航空2023年实现扭亏为盈。2023年公司营业收入200.96亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，其中四季度公司营业收入42.16亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润-3.82亿元。 公司供需恢复领先，国内客运运价表现高于2019年。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的111.9%、113.7%以及117.0%，客座率恢复至82.8%，相较2019年减少了2.42pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的123.2%和126.4%，国内客座率恢复至84.36%，相较2019年减少了2.24pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的65.8%和73.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现个位数的提升，公司2023年客运收入实现195.8亿元，同比大幅提高157%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现3.1亿元，同比下降35.6%。 公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023年公司营业成本实现172.1亿元，同比增长54.2%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.133元，同比下降11.2%，单位ASK非油成本0.228元，同比下降31.3%，从而带动公司盈利由负转正。 机队引进维持较快增长，汇率波动导致汇兑损失。截至2023年底，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机；24年公司计划净增长12架，较23年底增长约10%。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失1.36亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币8000万元左右。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“买入”评级。

吉祥航空(603885) 投资要点 n吉祥航空于2024年4月8日发布2023年年报： ？2023年公司实现归母净利润为7.51亿元，实现扣非归母净利润为7.26亿元，较2022年扭亏为盈；2023年第四季度公司的归母净亏损为3.82亿元，扣非归母净亏损为3.93亿元。 n2023年行业生产基本恢复至2019年同期水平，旅客出行需求增加，公司生产经营回归至疫情前水平： ？经营方面，净增飞机7架，供需恢复领先。截至2023年12月31日，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机。2023年全年，公司ASK、RPK较2022年同期分别增长105.79%、153.17%，恢复至2019年同期的117%、114%，恢复速度行业领先，其中国内ASK、RPK恢复至2019年同期的126%、123%，国际ASK、RPK恢复至2019年同期的74%、66%，地区ASK、RPK恢复至2019年同期的90%、88%。客座率方面，2023年公司平均客座率82.81%，仅低于2019年同期2.42pct。 ？收入方面，客运收入大幅增长，货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入196亿元，同比2022年上升157%。实现货运收入3.08亿元，同比2022年下降36%，货运收入与2019年的2.99亿元接近。从客公里收入看，2023年全年客公里收入为0.495元，同比2022年上涨1.52%，同比2019年上涨5.80%。 ？成本方面，公司单位ASK成本显著下降。2023年，公司单位ASK扣油成本0.2278元，同比2022年、2019年分别下降31.33%、7.46%。油汇方面，根据公司披露，若年度平均采购航油价格上涨或下降5%，净利润将减少或增加约人民币2.38亿元左右。2023年，汇率波动导致公司汇兑损失1.36亿元，若人民币兑美元汇率变动使人民币升值或贬值1%，净利润将减少或增加约人民币8,000万元左右。 n盈利预测、估值及投资评级：2023年公司实现扭亏为盈，但2023年四季度油价水平仍高，行业需求减弱，对公司全年业绩造成一定程度拖累。长期看随着航空市场进一步恢复，我们认为公司飞机利用率将持续上升，固定成本有望持续摊薄，从而带动公司业绩进一步上行。我们维持此前对公司2024-2025年的盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润分别为18.39/31.22亿元，新增2026年盈利预测为归母净利润33.89亿元，对应PE分别为14.5X/8.5X/7.9X，维持“买入”评级。 n风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

吉祥航空(603885) 吉祥航空披露2023年年报 吉祥航空披露2023年年报，2023年公司营业收入201.0亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，同比扭亏；第四季度公司营业收入42.2亿元，归母净利润-3.82亿元。 客流强势恢复，国内运价提升，收入大幅增长 2023年我国民航业逐步走出低谷，旅客量大幅提升。公司业务量明显增长，其中国内线运力投放、业务量均显著超越19年同期。公司客座率恢复至82.8%，相比2019年客座率降幅收窄至2.42pct，且国内线运价明显提高，拉动营业收入大幅增长144.8%。 成本同步上行，费用率明显下降，成功扭亏为盈 2023年公司业务量提高，航油、起降费等成本同步上行，公司营业成本达到172.1亿元，同比提高54.2%。费用端，销售费用随业务量提高有所上升，管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑损益改善而显著下降。随着公司营业收入逐步回归至正常状态，各项费用率均明显下降。 2023年民航市场整体回暖，公司业务表现优异，公司旗下低成本航空品牌九元航空同样实现盈利，净利润2.61亿元，全服务航空模式及低成本航空模式协同发力，带动公司成功扭亏为盈。 盈利预测及投资建议 我们继续看好在机队引进持续放缓，需求稳步复苏，国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善，景气度持续提升。公司未来将强化上海、南京、成都基地建设，发挥核心市场优势，推进海南分公司建设，寻求自贸港国际航班需求突破口，科学制定国际航线规划，九元航空则将持续降低成本，开展客座率提升计划，增加收益。公司2024-2026年计划新增12架、1架、6架飞机，伴随着机队规模的继续增长及行业整体复苏，公司营收及利润有望持续增长。 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为244.7亿元、268.1亿元、281.2亿元，同比分别增长21.8%、9.6%、4.9%，归母净利润分别为17.1亿元、23.8亿元、26.3亿元，同比分别增长127.8%、39.3%10.4%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

吉祥航空(603885) 2024年4月8日，吉祥航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入200.96亿元，同比增长144.8%；归母净利润为7.5亿元，上年同期为-41.5亿元；其中2023Q4公司实现收入42.2亿元，同比增长144.8%；归母净利润为-3.8亿元，上年同期为-11.8亿元。 业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年伴随国内经济及出行恢复，航空业务量快速修复。2023年公司供需均恢复至超过2019年同期，公司ASK约为2019年117%，RPK约为2019年114%，其中国际线RPK恢复至2019年66%。2023年公司需求增长快于供给，客座率增至82.8%，同比增长15.5pct，仅较2019年低2.4pct。在业务量大幅提升的带动下，公司营收同比大幅增长144.8%，较2019年增长20%。 毛利率高于2019年，费用率大幅降低。2023年国内航空煤油出厂价同比下降9.8%，较2019年增长37.1%，公司单位成本为0.36元，同比下降25%，仅较2019年高1.8%。收入大幅提升，2023年公司毛利率为14.4%，同比增长50.3pct，较2019年增长0.3pct。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.6%、0.4%、7.5%，其中财务费用率同比下降17.8%，主要系公司汇兑损失大幅减少、公司针对部分存量美元融资租赁结构飞机开展了人民币结构重组。毛利率改善叠加费用率降低，2023年公司归母净利率为3.7%，同比增长54.3pct；归母净利润为7.5亿元，同比增长49亿元，较2019年下滑2.4亿元。 航线网络继续拓展，机队规模同比提升。2023年公司飞机可用日利用率10.34小时，同比增长2.97小时；通航航线326条，同比新增52条航线，；机队规模进一步提升，净增7架飞机，机队规模达到117架。同时公司拟向股东派发现金红利每股0.069元，为2021年以来首次重新分红。展望2024年，公司将通过强化上海、南京基地建设，优化航班结构，提高航线网络结构的简单和高效。机队规模方面，预计2024年净增12架飞机。 盈利预测、估值与评级 考虑到燃油成本上涨，调整公司2023-2025年归母净利预测至23亿元、30亿元，新增2026年预测41亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

吉祥航空(603885) 投资要点 吉祥航空于2024年1月24日发布2023年年度业绩预盈公告： 公司预计2023年年度归母净利润为6.8亿元至8.8亿元之间，较2022年同期减亏48.28-50.28亿元；预计2023年度扣非归母净利润为6.35亿元至8.55亿元之间，较2022年同期减亏47.93-50.13亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润11.34亿元，测算2023年第四季度公司的归母净亏损在2.54亿元至4.54亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净利润11.19亿元，测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在2.64亿元至4.84亿元。 2023年受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司生产经营数据较上年同期大幅增长，全年利润扭亏为盈，具体如下： 净增飞机7架。截至2023年12月31日，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机。 经营恢复持续领先。2023年全年，公司ASK、RPK较2022年同期分别增长105.79%、153.17%，恢复至2019年同期的117%、114%，恢复速度行业领先，其中国内ASK、RPK恢复至2019年同期的126%、123%，国际ASK、RPK恢复至2019年同期的74%、66%，地区ASK、RPK恢复至2019年同期的90%、88%。客座率方面，2023年公司平均客座率82.81%，仅低于2019年同期2.42pct。 预计2023年公司汇兑损失收窄。2023年1月初至12月底，美元兑人民币汇率升值1.95%，测算2023年全年公司汇兑损失约为1.45亿元，远低于2022年的10.62亿元。 盈利预测、估值及投资评级：2023年公司恢复速度行业领先，全年业绩成功扭亏，但2023年四季度油价水平仍高，行业需求减弱，对公司全年业绩造成一定程度拖累。2024-2025年，随着航空市场的进一步恢复，行业供需格局或持续改善，行业票价有望维持或略高于2023年水平。我们认为公司飞机利用率将持续上升，固定成本有望持续摊薄，从而带动公司业绩进一步上行。考虑到公司盈利恢复，缴纳所得税恢复至正常水平，且2024-2025年行业票价水平或相对稳定，我们调整此前对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为7.51/18.39/31.22亿元（原预测12.12/18.39/42.58亿元），对应PE分别为37.4X/15.3X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

吉祥航空(603885) 民营航司龙头，双品牌驱动综合实力上升 吉祥航空是“中国民企百强企业”上海均瑶集团控股子公司，于2006年9月实现首航，2019年与东航完成交叉持股计划。双品牌、双枢纽运营，构筑多元化服务网络，主辅基地占据优质机场枢纽，2019年吞吐量均处于全国前列。2013-2019年，公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入，营业收入、股东权益等都呈现上升趋势，综合实力不断提升；2020-2022年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。 航空业有望迎来周期复苏 航周期与库存周期高度相关，有望迎来周期复苏。2023年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7月份以来趋势回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8、9月份均小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。 公司盈利增速有望高于行业 公司成长性较强，市场份额有望提升。公司收入份额与运力份额高度相关，2022-25E年，吉祥航空飞机数量预计累计增幅超过30%，远高于行业增幅，公司市场份额有望提高。公司盈利能力较强，有望进一步提升。航网结构持续优化，一类互飞航线占比稳中提升，票价市场化改革释放票价弹性，有望推动客公里收益进一步提高；全流程精细化管理，单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升，公司盈利增速有望高于行业。 盈利预测与目标价 2024-2025年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测2023-2025年归母净利润分别为：10.3、25.4、35.1亿元，EPS分别为：0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法，给予18x2024E PE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，飞机引进速度放缓，人民币贬值风险，测算结果具有主观性。

吉祥航空(603885) 投资要点 事件：吉祥航空发布第三季度业绩报告。公司前三季度累计实现营业收入158.8亿元，同比+144.8%，比2019年同期+22.1%；实现归母净利润11.3亿元（去年同期亏损29.7亿元），比2019年同期-8.3%。公司第三季度实现营收65.5亿元，同比+112.8%，比2019年同期+32.5%；实现归母净利润10.7亿元（去年同期亏损10.8亿元），比2019年同期+63.0%，突破历史最佳单季度业绩。 收入和成本分析：公司第三季度营业收入相比2019年同期增长32.5%，主要受益于：1）旅客周转量的增长。第三季度，公司完成旅客周转量相比2019年同期增长22.9%；2）单位客公里收益的增长。2023年上半年，公司整体单位客公里收益相比1H19增长6.6%。公司第三季度营业成本相比2019年同期增长26.4%，低于营业收入的增速。考虑到目前较高的燃油价格，反映出公司第三季度依然表现出较好的成本管控能力。我们相信随着飞机利用率的回升，公司的单位扣油成本还将进一步改善。 国际运力恢复领先三大航和春秋：截至2023年9月，吉祥航空国际和地区运力分别恢复至2019年同期的85%和94%，国际客座率比2019年同期-9pps，地区客座率超2019年同期8pps。2023年第三季度，公司完成旅客周转量113.9亿人公里，比2019年同期+22.9%。其中国内旅客周转量100.8亿人公里，比2019年同期+34.8%；国际旅客周转量12.0亿人公里，恢复至2019年同期的72%；地区旅客周转量1.1亿人公里，恢复至2019年同期的94%。客座率方面，公司Q3国内、国际、地区客座率分别为88%、77%、86%，环比二季度分别提升4pps、11pps、11pps。Q3国内和国际客座率与2019年同期相比仍有1pps和4pps的缺口，地区客座率则比2019年同期+7pps。回顾2023年前三季度，吉祥航空累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至2019年同期的124%、61%和76%；前三季度整体客座率分别为84%、71%和80%，比2019年同期分别下降3pps、11pps和2pps. 机队引进：截至2023年上半年，吉祥航空拥有85架空客A320系列飞机，6架波音B787系列飞机；公司子公司九元航空实际运营23架飞机，均为波音737系列飞机。上半年公司净引进飞机4架，根据2022年年报中披露的数据显示，公司2023年全年计划净引进飞机12架。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.52元、0.98元、1.37元，对应动态PE分别为27.3倍、14.5倍、10.4倍。给予公司2024年24倍P/E，对应目标价为23.52元，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。

吉祥航空(603885) 核心观点： 事件：经营数据方面，客运量来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区旅客运输量分别为1753.67万人次、93.67万人次、21.35万人次，分别为2019年同期的121.14%、49.73%、71.55%；运力供需对比来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk分别为2019年同期的127.61%/123.61%、71.03%/61.44%、78.73%/76.50%；客座率来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区的客座率分别为85.96%、67.41%、79.13%，为2019年同期的97.58%、88.70%、111.81%。 财务数据方面，2023年Q1-Q3，公司累计实现营业收入158.8亿元，同比+144.75%，为2019年同期（130.04亿元）的121.78%；实现归母净利润11.34亿元，同比+138.34%，为2019年同期（12.36亿元）的91.75%；扣非后归母净利润为11.19亿元，同比+137.06%，为2019年同期（11.53亿元）的97.05%。 2023年Q1-Q3，疫后旺季催化下，公司作为国内民营航司龙头，业务量率先修复拉动收入端快速回升，前三季度营收已超过2019年同期水平。收入端来看，2023年Q1-Q3公司的营业收入158.8亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为44.42亿元/48.89亿元/65.49亿元。2023年前三季度，公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏，特别是在Q2-Q3的五一、暑运旺季的催化拉动下，公司作为国内民营航司龙头，业务量率先恢复，票价也有所提升，量价齐升拉动收入端加速修复。 2023年Q1-Q3，公司业务量增长带来变动成本增量，营收增长叠加降本增效显现之下期间费用率显著走低。成本端来看，2023年Q1-Q3，公司实现营业成本128.28亿元，同比+53.61%，为2019年同期（106.54亿元）的120.41%；毛利率为19.22%，同比+47.93pct，较2019年同期（18.07%）+1.15pct。其中，2023年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为39.11亿元/41.71亿元/47.46亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。 费用端来看，2023年Q1-Q3，公司销售费用（5.13亿元）、管理费用（3.45亿元）、研发费用（0.38亿元）、财务费用（12.76亿元）费用率分别为3.23%、2.17%、0.24%、8.04%，同比分别-1.1pct、-2.92pct、-0.48pct、-21.58pct。由此可见，公司营收增长叠加降本增效效果显现，期间费用率较前进一步降低。此外，考虑到2023年前三季度，人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整，已位于阶段性底部，当前波动趋缓，未来公司财务费用仍有减少的空间。 2023年Q1-Q3，吉祥&九元共计拥有115架飞机，机队继续保持统一机型的特点，有助于进一步实现降本增效。2023年Q1-Q3，公司及九元航空共拥有115架飞机。其中，吉祥航空拥有86架A320系列、6架B787系列，九元航空拥有23架B737系列。由此可见，公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供了支持。 在沪、广双枢纽基础上，公司打造成都次枢纽，国内干线航网进一步优化，盈利增长有望更上一层楼。2023年1月，吉祥航空在成都天府机场的基地项目协议正式签约落地：吉祥航空将投资50亿元，设立成都天府次枢纽&四川分公司。由此，吉祥航空实现了“长三角+广州+成都”基地协同联动发展。我们认为，伴随公司的国内干线航网进一步优化，公司有望在更大程度上受益于国内市场率先修复带来的盈利增长。 投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.51元/1.01元/1.32元，对应2023-2025年PE分别为35.07X/17.87X/13.62X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

吉祥航空(603885) 业绩简评 2023年10月30日，吉祥航空发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现收入158.8亿元，同比增长144.8%；归母净利为11.3亿元，上年同期为-29.7亿元；其中2023Q3公司实现收入65.5亿元，同比增长112.8%；归母净利为10.7亿元，上年同期为-10.8亿元。 经营分析 Q3业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年暑运航空市场表现亮眼，出行需求旺盛。2023Q3公司供需均恢复至超过2019年同期，其中Q3公司ASK约为2019年124%，RPK约为2019年123%，其中国际线RPK恢复至2019年73%，领跑行业。2023Q3公司需求增长快于供给，客座率增至86.3%，同比增长15.5pct，仅较2019年低0.7pct。在业务量大幅提升的带动下，Q3公司营收同比大幅增长112.8%，较2019年增长33%。 Q3毛利率高于2019年，汇兑损失减少费用率大幅降低。2023Q3国内航空煤油出厂价同比下降25%，较2019年增长34%，公司单位成本为0.36元，同比下降20%，仅较2019年高2%。收入大幅提升，2023Q3公司毛利率为27.5%，较2019年增长3.5pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3%、2.3%、0.2%、4.4%，其中财务费用率同比下降23.7%，主要系Q3人民币兑美元汇率环比贬值0.5%，汇兑损失大幅减少。毛利率改善叠加费用率降低，2023Q3公司净利率为16.4%，较2019年增长3.1pct；归母净利润为10.7亿元，较2019年增长63%。 国际航班恢复率领跑，公司业绩增长可期。2023年以来国际地区航班持续增加，目前全行业国际航班量约为2019年五成多，而公司国际地区航线已恢复至2019年七成多，恢复率领跑全行业。2023冬春航季公司积极增班，计划陆续新增每周2班郑州-米兰全新洲际航班、每天1班南京-香港航班、每天1班上海-巴厘岛航班等国际与地区航线。此外，公司计划于2024年4月起新增上海至希腊雅典直飞航线，进一步扩大欧洲市场覆盖范围。随着国际航线恢复，公司飞机利用率进一步提升，将有助于业绩恢复增长。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025年净利预测11亿元、27亿元、33亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

吉祥航空(603885) 投资要点 吉祥航空2023三季报：业绩创单季度历史新高 根据吉祥航空2023年三季报，23Q3公司实现营业收入65.5亿元，同比22Q3增长113%，同比19Q3增长33%；归母净利润10.7亿元，同比22Q3扭亏为盈，同比19Q3增长63%，创单季度历史新高。2023前三季度，公司营业收入约159亿元，同比22Q3增长145%，同比19Q3增长22%；归母净利润11.3亿元，同比19年同期下降8%。 运营数据：Q3客座率继续恢复，较19年同期的降幅收窄至0.7pct 根据公司公告，23Q3末公司共有115架飞机，其中Q3净增1架。ASK方面，23Q3同比19Q3增长24%，环比23Q2增长9%。RPK方面，23Q3同比19Q3增长23%，环比23Q2增长15%。客座率方面，23Q3为86.3%，同比19Q3下降0.7pct，环比23Q2增长5pct。 收益分析：Q3单位客收环比增长16%，成本端受油价上涨拖累 收入端：23Q3公司单位ASK收入0.496元，同比19Q3增长7%；单位RPK收入0.575元，同比19Q3增长8%，环比23Q2增长16%。 成本端：23Q3公司单位ASK营业成本0.36元，同比19Q3增长2%，环比23Q2增长5%。其中，我们预计23Q3单位ASK燃油成本同比19Q3增长约23%，主要因为23Q3油价同比19Q3上涨33%，环比23Q2上涨7%；单位ASK非油成本同比19Q3下降约7%。 费用端：23Q3公司单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.015、0.011元，同比19Q3分别-17%、+20%。财务费用2.87亿元，环比Q2下降63%，主要因为汇兑损益规模环比大幅下降。三季度末美元兑人民币汇率中间价变动导致人民币较二季度末升值约0.6%，基于2023H1汇兑损失规模，我们预计公司Q3汇兑收益约0.5亿元左右。 三季度为大周期兑现起点，上游产能瓶颈加剧，看好航空供需大周期演绎 中长期看，上游产能瓶颈进一步支撑航空供需大周期逻辑演绎。波音、空客均出现制造缺陷、劳动力和原材料短缺等供应链问题，产能恢复或进一步放缓，飞机交付计划或进一步推迟，导致航空供给增速确定性下台阶。 三季度强劲业绩证明了航空在经济弱复苏背景下的盈利能力与利润弹性。吉祥为民营航司龙头，与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性，看好公司大周期业绩持续兑现。 投资建议 预计公司23-25年归母净利润分别约9.5、24.5、24.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。