永创智能(603901) 投资要点 包装设备行业龙头企业，业绩持续增长 公司主营业务聚焦于包装设备领域，是国内液态食品包装行业的龙头企业，已实现饮料、液态奶、啤酒、白酒等包装业务的全覆盖。公司产品体系丰富，涵盖标准单机设备、机器人、智能包装生产线、包装材料以及智能化软件系统，产品种类超过40种，规格型号达400多种，形成了完整的产品体系。公司定位中高端市场，客户群体包括伊利、蒙牛、雪花啤酒、百威啤酒、海尔、格力等知名企业。其智能包装生产线在食品、饮料、医药等多个行业得到广泛应用。公司产值在国内包装设备生产企业中排名稳居前列，2020年度行业排名第一。 营收稳步增长，盈利能力稳定。2021-2023年，公司营业收入分别为27.1/27.5/31.5亿元，CAGR达7.8%；盈利能力方面，公司2021-2023年毛利率分别为32.1%/29.7%/29.9%。其中，智能包装生产线及标准单机设备是公司营收的主要增长动力，2021-2023年，智能包装生产线的收入分别为10.4/12.2/14.3亿元，YoY分别为44.2%/17.1%/17.1%，收入占比分别为38.6%/44.5%/45.6%，占总营收比重稳步上升；毛利率分别为34.4%/34.0%/33.6%，盈利能力较稳定。2021-2023年，标准单机设备的营收分别为10.7/9.5/10.8亿元，YoY分别为31.5%/-10.8%/13.0%，毛利率分别为29.7%/25.7%/27.9%，盈利能力较稳定。 市场规模稳步扩容，国产替代有望打开上升空间 全球包装设备市场稳健扩容，工业机器人前景可观。2023年全球包装设备市场规模为551亿美元，预计至2032年将以3.8%的复合增长率增至777亿美元。下游需求集中于食品、饮料和医疗三大领域，其中饮料占比为24%，是包装设备市场的重要驱动力之一。中国包装机械起步较晚，依托政策扶持与消费升级快速崛起。在“十四五”期间，我国食品和包装机械工业年均增长率预计在8%左右。其中，工业机器人作为产业智能化关键载体，2018-2023年的CAGR为10.9%，2024中国工业机器人行业市场规模为600亿元左右。 高端包装设备市场被海外企业占据主要份额，有望实现国产替代。现阶段我国包装机械行业在高端装备领域的国际竞争力仍然处于比较劣势，高精尖产品的性能及核心技术与国外还存在一定差距。德国、美国、意大利等制造业发达国家生产现代化水平位居全球领先地位，其包装设备以产品序列全、更新速度快、领先的研发设计能力、先进的加工制造能力获得了国际范围的品牌影响力。以德国克朗斯、德国博世、德国KHS等为代表的国际知名包装设备企业，通过提供大型、成套、高精度的单机设备和智能包装生产线，占据了世界包装机械市场的主导地位，也占据了我国高端包装设备市场的主要份额。国内领先企业的技术已达到国际先进水平，其产品凭借性价比优势，初步实现进口替代，并向德国、美国、意大利等机械制造强国出口。 募投项目进展顺利，产能有望进一步扩张 子公司永创智云在2021年开始筹划“液态智能包装生产线建设项目”，并在2022年正式启动实施。公司通过发行可转换公司债券募集资金6.11亿元，其中4.28亿元专门用于该项目建设，1.83亿元用于补充流动资金。本次募投项目建设期约3年，达产后预计可贡献6亿元年收入。为了保证项目顺利进行，公司对全资子公司进行了增资，并已在2025年初提前归还了部分闲置募集资金，确保了项目资金的有效利用和流动性。 以智能产线制造技术为基础，积极开拓人形机器人新赛道 依托智能装备制造技术，成立人形机器人子公司。1月22日，浙江涌创人形智能机器人有限公司在浙江省正式成立，注册资本2000万元人民币。公司专注于智能机器人研发、销售及消费机器人制造等领域。智能包装生产线制造技术需要融合机械加工、电气控制、信息系统控制、工业机器人、图像传感技术、微电子等多种学科的先进技术。永创智能作为国内智能包装产线龙头企业，在包装工业机器人方面已经充分积累减速器、伺服系统的技术优势，可顺利应用于机器人研发制造。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为33.3/38.8/44.9亿元，EPS分别为0.11/0.42/0.56元，当前股价对应PE分别为89.9/22.3/17.0倍。公司产品开拓进展顺利，积极布局人形机器人，有望走入成长快通道，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期，募投项目进展低于预期风险，人形机器人产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。

永创智能(603901) 投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年营收31.46亿，同比+14.44%；归母净利润7106万元，同比-74.03%，主要系参股公司新巨丰股价波动较大，导致公允价值变动损益同比大幅下降所致（22年为+1.54亿，23年为-0.7亿）。2）公司发布2024年一季报，24Q1营收8.3亿，同比+11.2%，归母净利润3847万，同比-48.2%，主要系公允价值变动损失、计提减值损失同比增加所致。 原材料价格下跌，利润率有所回升。2023年公司综合毛利率29.9%，同比增长0.25个百分点，主要系原材料价格下降，标机毛利率小幅提升所致；净利率2.0%，同比下降7.9个百分点，系公允价值变动损益影响。24Q1公司综合毛利率28.9%，同比下降1.7个百分点，净利率4.8%，同比下降5.2个百分点，主要系公允价值变动损益波动、计提减值损失增加所致。 经营状况稳定，费用率基本持平。2023年公司期间费用率为23.2%，同比增长0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/5.8%/7.6%/1.0%，同比+1.2/-0.6/-0.3/+0.0个百分点，销售费用率增加系23年参加展会数量较多、拓展订单所致。24Q1期间费用率为20.9%，同比增加0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/6.1%/6.6%/1.2%，同比+0.3/+0.4/-0.5/+0.1个百分点。 饮料产线订单增长迅速，白酒确认收入在即。得益于饮料产线的增长，在白酒订单骤减的背景下，23年公司新签订单39.5亿，同比持平。随着消费者对无糖、无添加剂饮料的追捧，相关无菌产线需求不断扩大，预计未来公司饮料产线将会持续保持增长。此外公司22年新签10亿白酒订单已陆续交付客户，预计24年将逐步确认收入，助力公司24年业绩持再创新高。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、4.0、4.4亿元，对应EPS分别为0.67、0.82、0.89元，对应当前股价PE分别为13、10、10倍，未来三年归母净利润复合增速为83.0%。给予公司2024年16倍目标PE，目标价10.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争日益加剧风险、原材料价格大幅波动风险、公允价值变动风险、应收帐款及存货风险。

永创智能(603901) 业绩简评 8月29日，公司发布23年中报。23H1公司实现收入15.91亿元（同比+13.93%）、归母净利润1.34亿元（同比+4.40%）；其中Q2单季度实现收入8.84亿元（同比+11.12%），归母净利润0.59亿元（同比-18.43%），符合预期。 经营分析 下游多领域景气分化，饮料包装设备实现较快增长。公司智能包装生产线从啤酒、低温牛奶、调味品拓展到啤酒、白酒、饮料、牛奶全液态包装行业，22年；‘全年新增订单近40亿元，同比增长20%。根据公告，22年公司收购廊坊百冠拓展饮料设备产线,23H1公司发布新型无菌灌装生产线，上半年饮料行业的销售成绩明显；而23H1啤酒、牛奶、白酒等行业下游需求减弱，公司在白酒、牛奶等行业的销售受到影响。 标机：疫情影响逐步消散，看好标机业务稳修复。随着经济逐步复苏，公司标机业务有望回暖，预计23-25年公司标准单机设备有望实现收入为11.4、12.6、13.8亿元。 合同负债持续提升，订单充足、支撑长期业绩释放。根据公告，截止23H1公司合同负债为11.46亿元，同比增长2.61亿元，合同负债的高速持续增长表明公司目前在手订单充裕；随着公司订单不同行业逐步交付，看好公司23年业绩高增。 重视研发投入，推进协作机器人产品发布。根据公告，23H1公司研发费用达到1.05亿元，同比+11.68%，研发费用率达到6.61%，处于可比公司较高水平；注重研发投入使得公司智能包装产线性能优异，并且公司规划投入研发包装行业使用的协作机器人产品，机器人新品放量后有望为公司贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级 根据22年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为40.58/51.12/61.76亿元，归母净利润为3.71/5.33/7.45亿元，对应PE为16/11/8X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

永创智能(603901) 投资要点 国产包装机械龙头， 2018-2022 年归母净利润 CAGR 为 39% 公司深耕包装机械行业超二十年，凭借下游品类拓展和出色的研发创新能力成为国内包装机械龙头，主营产品包括标准单机设备、智能包装生产线和包装材料三大类， 2022 年收入分别占比 35%、 45%和 9%。 2022 年公司实现营业收入 27.5 亿元， 2018-2022 年 CAGR为 14%。公司成本控制优良，利润端增速高于营收端， 2022 年公司实现归母净利润 2.74亿元， 2018-2022 年 CAGR 为 39%。 2022 年中国包装机械市场规模约 429 亿元， 2026 年市场规模预计达 562 亿元 根据共研产业咨询数据，我国包装机械市场规模从 2015年的 349亿元增长至 2022年的 429亿元， 2015-2022 年行业 CAGR 为 3%。 在智能化、绿色化的发展背景下包装机械迎来新的发展机遇， 根据《GLOBAL PACKAGING MACHINERY》数据， 2021 年全球包装设备需求市场空间约为 540 亿美元，预计到 2026 年全球将达到 711 亿美元的需求规模， 2021-2026 年 CAGR 为 5.7%。从需求结构看，食品饮料包装设备需求占比最大约 54%， 中国作为人口大国，食品饮料消费提升和国产设备替代升级有望拉动国内包装机械市场以高于全球的速度增长， 我们预计国内行业 CAGR 约 7%， 2026 年市场规模约 562 亿元。 核心逻辑： “产品升级+品类拓展+国产替代” 多重逻辑共振，持续拓宽护城河 品类拓展： 近几年来包装专用设备的增长主要来自于乳制品、饮料。酒类、肉类等细分领域的智能化升级改造（占行业投资的 70%左右）， 其中白酒行业从传统人力劳作向智能酿造、智能包装的趋势日趋明显。 公司在白酒行业收获较多订单增长的同时，积极布局饮料行业，拓展新客户。智能包装生产线产品由啤酒、 低温牛奶、调味品为主扩展至啤酒、白酒、饮料、牛奶等全液态包装行业。 2022 年在标准设备产品受经济波动影响， 订单下滑较多的情况下， 整体新增订单近 40 亿元， 较 2021 年增长超过约 20%。 国产替代： 我国的包装机械行业起步较晚， 但目前部分技术领先的企业已达到国际先进水平， 通过自主研发逐步缩小与全球龙头利乐、克朗斯、 KHS 等之间的差距，从国产替代到走向全球。 2017-2021 年我国包装机械出口数量从 2017 年的 654 万台增长至 2021 年的1922 万台， CAGR 为 31%，出口金额从 2017 年的 19 亿美元增长至 2021 年的 36 亿美元，CAGR 为 18%。 公司持续加大投入研发乳品、饮料等液态食品的新型无菌、超洁净智能包装生产线， 包括高速无菌纸盒灌装、 塑瓶灌装、 直立铝塑膜复合袋灌装生产线等，以实现牛奶、饮料等高端包装设备的进口替代。 我们认为在产业升级和国产替代双重逻辑共振下包装设备行业规模将稳定增长，公司通过内生外延方式持续拓展下游应用领域，产品线日趋丰富， 伴随品类拓展+产能释放有望持续引领行业发展。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年可实现净利润 3.6、 4.9、 6.0 亿元，同比增长 33%、 34%、 24%，对应 EPS 为 0.75、 1.00、 1.23 元，对应当前 PE 为 20、 15、 12 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 1） 下游固定资产投资不及预期； 2）原材料价格大幅波动

永创智能(603901) 事件 5月4日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为389.69万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.80%，授予股票拟授予价格为7.26元/股，拟激励对象总人数不超过82人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员。 事件简评 近年来多次执行股权激励，23年业绩有望高增长。根据公告，公司在2020、2021、2023年均执行股权激励计划，凸显了公司对于业绩持续增长的信心。本次股权激励考核指标主要在营业收入和利润：1）营业收入：以21、22年营业收入平均值为基数，23-26年营收增长率不低于15%/25%/40%/50%，即营收不低于31.37/34.10/38.19/40.92亿元；2）扣非归母净利润：以21、22年扣非后归母净利润为基数，23-26年扣非后归母净利润的增长率分别不低于40%/50%/60%/70%，即扣非归母归母净利不低于2.45/2.62/2.80/2.97亿元。 标机：疫情影响逐步消散，看好标机业务稳修复。根据公告，22年公司标准单机设备实现收入9.52亿元，同比-10.79%，主要系22年疫情反复影响下游需求。随着经济逐步复苏，公司标机业务有望回暖，预计23-25年公司标准单机设备有望实现收入为11.4、12.6、13.8亿元。 产线：智能产线下游多点开花，订单交付后有望带动整体盈利能力。根据公告，22智能包装生产线实现收入12.23亿元，同比+17.08%，毛利率达33.99%。智能包装生产线产品壁垒较高，盈利能力更强，随着公司智能包装产线订单逐步交付，预计公司整体毛利率水平有望提升，预计23-25年公司毛利率为32.9%/33.3%/34.2%。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入为40.58/51.12/61.76亿元，归母净利润为3.71/5.33/7.45亿元，对应PE为19/13/9X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

永创智能(603901) 22年业绩同比基本持平：22年公司实现营业收入27.49亿元，同比+1.54%；归母净利润2.74亿元，同比+4.80%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-42.24%；销售毛利率29.65%，同比-2.49pct，销售净利率9.89%，同比+0.33pct。收入增速下滑主要系经济波动导致标准机销售下降，智能包装生产线交付验收进度受到影响；归母净利润基本稳健主要系公允价值变动收益约1.45亿元；扣非归母净利润下滑主要系毛利率下滑，且研发费用增加。 智能包装生产线增长较好，标准机毛利率下滑：智能包装生产线收入12.23亿元，同比+17.08%，毛利率33.99%，同比-0.43pct；标准单机设备收入9.52亿元，同比-10.79%，毛利率25.73%，同比-3.92pct；包装材料收入2.36亿元，同比-14.02%，毛利率10.43%，同比-10.74pct；其他设备及配件收入2.77亿元，同比-6.60%，毛利率37.86%，同比-1.62pct。 22Q4业绩下滑较多：Q4实现营业收入5.76亿元，同比-20.71%；归母净利润-0.39亿元，同比-190.19%；扣非归母净利润-0.62亿元，同比-602.62%；销售毛利率27.73%，同比-2.52pct，销售净利率-7.17%，同比-12.94pct。 23Q1业绩增长较好：Q1实现营业收入7.48亿元，同比+17.27%；归母净利润7431.43万元，同比+34.46%；扣非归母净利润6411.54万元，同比+3.46%。非经常性损益约1020万元，同比增加约1690万元。 看好公司业绩增速恢复：包装机械下游市场较为稳健，下游可拓展领域广。永创智能作为智能包装先行者，22年经济波动影响下，公司表现优于同行，收入规模与国内同行的差距增大。我们看好公司在下游食品饮料行业发展、包装智能化、国产替代多维驱动下的成长；随着经济复苏，公司业绩有望恢复较好增长。 盈利预测与投资建议 公司的智能包装生产线订单增长较快，标准机订单下滑较多的情况下，22年新增订单近40亿元，同比+20%。根据最新业绩，我们调整收入增速，23、24年每股收益分别为0.76、1.07（前值0.85、1.12）元，新增25年每股收益1.33元，参考可比公司估值，给予2023年28倍PE估值，对应目标价为21.28元，维持买入评级。 风险提示 市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

永创智能(603901) 业绩简评 4月25日，公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现收入27.49亿元（同比+1.54%）、归母净利润2.74亿元（同比+4.80%）。23Q1公司实现收入7.48亿元（同比+17.27%）、归母净利润0.74亿元（同比+34.96%）、扣非后归母净利润0.64亿元（同比+3.46%），符合预期。 经营分析 订单：下游多领域驱动，22年订单增速稳健。根据公告，22年公司智能包装生产线从啤酒、低温牛奶、调味品拓展到啤酒、白酒、饮料、牛奶全液态包装行业，22年全年新增订单近40亿元，同比增长20%。得益于白酒包装设备升级需求，22年公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业高端白酒包装产线订单。随着公司订单陆续顺利交付，看好公司23年业绩高增。 标机：疫情影响逐步消散，看好标机业务稳修复。根据公告，22年公司标准单机设备实现收入9.52亿元，同比-10.79%，主要系22年疫情反复影响下游需求。随着经济逐步复苏，公司标机业务有望回暖，预计23-25年公司标准单机设备有望实现收入为11.4、12.6、13.8亿元。 产线：智能产线下游多点开花，订单交付后有望带动整体盈利能力。根据公告，22智能包装生产线实现收入12.23亿元，同比+17.08%，毛利率达33.99%。智能包装生产线产品壁垒较高，盈利能力更强，随着公司智能包装产线订单逐步交付，预计公司整体毛利率水平有望提升，预计23-25年公司毛利率为32.9%/33.3%/34.2%。 盈利预测、估值与评级 根据22年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为40.58/51.12/61.76亿元，归母净利润为3.71/5.33/7.45亿元，对应PE为18/13/9X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

永创智能(603901) 核心观点 食品饮料包装机械市场空间广阔，抗周期性强。包装是商品进入流通领域的重要环节，包装机械是完成产品包装的主要手段。包装机械行业空间广阔，下游覆盖面广，其中食品饮料包装占比超过 55%，食品饮料具有抗周期性的特点，消费升级带来食品饮料行业的繁荣拉动食品饮料包装机械的需求，也使其具备抗周期的特点。 中国液态食品包装机械市场 2025 年将达到约 445 亿元。液态食品领域，乳制品消费稳健增长，低温奶增速迅猛；软饮料市场竞争激烈，初创品牌众多，细分领域具备爆发潜力；啤酒包装设备进入更新换代周期，高端化成为重要发展方向；白酒技改是大势所趋，带来包装设备新空间。液态食品包装设备需求在稳健中蕴藏新的机会，预计 2025 年市场规模将达到 445 亿元。 国内包装机械龙头，看好国产替代以及智能包装产线业务。永创智能是国内包装机械龙头企业，主营业务包括智能包装生产线、标准单机设备和包装材料，2017 年-2021 年公司归母净利润年均复合增速达 41%。公司积极布局前沿技术，进行收购兼并，投建产能，不断拓宽业务范围，每一次转型都取得不错效果。在人工智能等新技术引发的智能制造趋势下，智能化成为拉动包装设备增长的新动力，公司智能包装生产线有望迎来快速增长；同时公司的产品与进口设备差距逐渐缩小，性价比和服务方面具备优势，国产替代曙光初现，后续有望进一步加速。从长期来看，下游市场为包装机械提供稳定的市场，国产替代和智能化具备加速发展的潜力，永创智能具备较强的业绩确定性，未来发展可期。 盈利预测与投资建议 公司智能包装生产线 2017-2021 年营收复合增速 24.6%（2021 年 44%），我们预测该业务保持较高增速；标准单机设备因疫情及宏观环境影响略微下滑。我们预测公司 2022-24 年每股收益为 0.70、0.85、1.12 元，参照可比公司奥瑞金、润泽科技、新巨丰和京山轻机，23 年平均估值为 20 倍 PE，考虑到公司 24 年业绩增速更高，我们认可给予公司 20%估值溢价，即 23 年 24 倍 PE，目标价 20.40 元，首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济不及预期，市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，单线采购金额波动，假设变化影响测算结果。

永创智能(603901) 投资逻辑： 国内包装设备龙头企业，“内生+外延”过去十年收入一直正增长。内生： 公司深耕包装设备十余载， 研发费率多年维持在 5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。 外延：上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公司收入体量从2011年的5.1亿元提升到2021年的27.1亿元，过去五年营收、归母净利的 CAGR 分别达到 14.5%和 31.7%。 全球智能包装设备行业规模达 500 亿美元，进口替代空间大。根据 Imarc Group 统计， 2021 年全球包装设备行业市场空间为 504 亿美元， 19-23 年行业 CAGR 达 7.9%。 竞争格局： 利乐、克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报数据测算，三家头部企业市占率分别达到 22.6%/7.4%/2.9%，而公司作为国内龙头，当前市占率不足 1%，随着中国包装设备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现进口替代。 智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。 1）白酒：受下游包装技改驱动， 19 年至今公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业的高端白酒设备订单， 22 年至今订单金额已超 6亿元，随着白酒订单逐步落地，预计 22-24 年白酒智能包装产线收入为 2.5/7.0/11.9 亿元。 2）常温奶： 奶制品包装设备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，打开牛奶领域新增长点，预计 22-24 年牛奶智能包装产线收入为 4.4/5.7/8.0 亿元。 3）饮料： 公司通过收购廊坊百冠（21Q1-Q3 实现收入 2.15 亿元）完善饮料包装产线， 随着公司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预计 22-24 年公司饮料包装设备产线收入为 2.2/4.2/6.3 亿元。 可转债成功发行上市，液态食品智能包装产线成长可期。2022.08.30 公司可转债成功发行上市，募资 6.1 亿元， 用于扩充液态智能包装生产线。 盈利预测及估值 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 30.31/40.02/53.27亿元，归母净利润为 3.49/4.04/5.81 亿元，对应 PE 分别为22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性， 给予公司 23 年 25 倍PE，对应目标价 20.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

永创智能(603901) 全年收入同比增长34%，剔除计提商誉的归母净利润同比增长65% 2021年公司实现营业收入27.1亿元，同比增长34%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长53%。报告期内下游牛奶、休闲食品等行业需求增长，公司核心产品市场竞争力不断提升；受销售费用率下降及非经常性收入（政府补助、金融资产公允价值变动收益）增加等因素驱动，公司2021年净利率提升，业绩实现大幅增长，整体符合预期。 2021年Q4公司实现营业收入7.3亿元，同比增长11%，环比下降1.8%；实现归母净利润4,346万元，同比增长25%，环比下降49%。主要系子公司广二轻经营未达预期，计提2,081万元商誉所致；扣除计提商誉的影响，公司Q4实现归母净利润6,427万元，同比增长85%，归母净利润符合预期。 公司2021年整体规模效应明显，盈利能力有望进一步提升 受原材料价格上涨等不利因素影响，2021年公司毛利率为32.1%，同比下降0.1pct.；净利率为9.6%，同比增长13%。未来随着公司产品结构得到优化、灵活使用价格机制调节以及规模化生产降本增效，毛利率、净利率有望进一步提升。 2021年公司销售费用为2.0亿元，同比增长22%；管理费用为1.5亿元，同比增长33%；研发费用为1.6亿元，同比增长36%。公司销售费用同比增速显著小于营收增速，公司规模效应逐渐体现，带动净利率大幅增加。 包装设备行业打开增量市场空间，公司加速扩产有望领跑同行业 公司持续技术优化应用于乳品、饮料等不同细分市场的无菌灌装系统，提升产品稳定性、先进性及智能化程度，已形成了较为完善的包装设备产品体系。随着国内白酒技改项目逐步推进，低温奶渗透率持续提升，公司凭借技术优势和产品质量提升切入下游大客户，国内市占率有望进一步提升。公司下游主要客户包括伊利、百威啤酒、格力等消费品行业龙头，有助于公司提升品牌效应。公司加速产能扩张，推进“年产40,000台套包装设备建设项目”的建设，以尽快缓解公司目前的产能瓶颈；并通过对原有生产设备的智能化改造，提高生产效率，缩短交货周期。 盈利预测与估值 预计2022-2024年公司实现营业收入33.5/41.7/53.0亿元，同比增长24%/25%/27%；归母净利润为3.3/4.3/5.6亿元，同比增长27%/29%/31%，对应PE为19/15/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期，固定投资增速放缓；行业竞争加剧，爆发价格战；钢材、塑料颗粒、铝等原材料价格大幅波动