三人行(605168) 深耕广告营销领域二十余载，加速向多元化科技集团演进。三人行传媒集团成立于2003年，早期以校园传媒为主要业务，2014年转型切入移动互联网营销领域，业务版图由校园场景逐步延展至多行业客户。目前凭借二十余年的深耕积累，公司已构建覆盖华北、西北、西南等九大片区的全国化营销服务网络，业务辐射北京、上海、广州、西安、成都等30余座核心城市。在稳固主业优势的基础上，公司近年积极拓展产业边界，前瞻布局人工智能、算力芯片、体育彩票等新兴领域，逐步形成以营销服务、产业投资、智能科技为核心的多元化业务格局，加速从传统营销服务商向综合科技集团升级转型。2024年及2025年上半年，公司分别实现营业收入42.08/16.57亿元，同比下降20.35%/13.36%；实现归母净利润1.23/1.44亿元，对应同比变动-76.65%/+10.83%。 广告营销业务：“产品+渠道+客群”造就经营韧性，积极抢占”AI+营销”新高地。2024年我国广告市场规模约1.82万亿元，同比增长10.0%，行业增速较前期有所回落。短期看，广告投放与企业生产、销售节奏高度相关，年末至次年初为传统生产旺季，有望带动营销需求阶段性回暖； 中长期来看，高景气赛道需求韧性与数字化营销模式持续深化，叠加出海及媒介资源持续丰富带来的增量空间，行业结构与总量机遇并存，景气度有望逐步回升。公司作为国内领先的整合营销服务商，能够提供全链路营销服务，同时长期深耕校园场景与互联网媒体两大核心阵地，具备稀缺的“线上+线下”媒介资源卡位优势，叠加常年服务通信运营商、消费品、金融、汽车等高景气行业头部客户形成的经营韧性，在行业复苏过程中有望率先受益。此外，在既有优势基础上，公司亦前瞻布局“AI+”应用，已打造AI全链路营销智能体“一个”，并持续研发营销AI Agent等创新产品，有望进一步在智能化发展浪潮中抢占先机。 算力服务：战略合作龙头芯片代理商，“算力+数据+场景”协同发展。2024年，我国算力规模约796.8EFLOPS，同比增长67.39%；其中智能算力规模为725.3EFLOPS，同比增长74.06%，占总算力比重约91.03%。伴随AI技术的持续演进与应用场景的不断拓展，预计智算需求规模将进一步增长至2028年的2781.9EFLOPS。芯片作为算力体系的底层核心，行业格局高度集中。根据伯恩斯坦及IOT统计，2025年中国AI芯片CR3（英伟达、AMD、华为）预计超过85%，全球数据中心GPU市场中英伟达单一市占率达92%（2025年3月）。凭借生态优势、产品通用能力与持续技术迭代，海内外头部厂商市场份额预计仍将进一步提升。科通技术是国内领先的芯片应用设计与分销服务商，已代理超过80家核心芯片企业产品，同时是英伟达中国区总代理。公司是科通技术战略股东，双方已在数据中心、算力服务等领域建立长期合作关系。依托科通技术在AI算力端的稀缺资源优势，公司已将品牌、数据及客户资源与算力基础能力深度融合，并构建了“算力+数据+营销”一体化布局，同时正逐步探索“AIDC+营销”新业务模式，有望培育新增长点。 体彩业务：承体育产业发展东风，全链布局发力新蓝海。2024年/2025年前8月，我国体育彩票销售额约4155.3/2808.93亿元，对应同比增长7.86%/1.36%。随着体育参与度提升及世界杯、冬奥会等大型赛事临近，预计2026年行业有望迎来高增。公司目前已全面切入体彩产业链，并已在全国落地30余家体彩形象店、签约近1000家院线门店，同时独家代理法国、德国国家队及巴萨、曼城、利物浦等顶级足球IP资源。此外，公司积极开展体彩技术研发，已推出智能体AI赛事预测平台、完成体育赛事智能机器人原型机落地，并即将参与“体彩上高铁”项目。后续凭借渠道、IP与技术三线协同优势，叠加行业持续向好，体彩有望成为公司未来业绩核心增长引擎。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为36.91/42.08/45.69亿元，与原预测保持一致。但考虑到当前广告需求仍待修复，营销类企业议价能力提升空间有限，我们小幅下调盈利预测，归母净利润由原预测的3.53/5.02/5.61亿元调整至3.53/4.70/5.44亿元；对应EPS由1.68/2.38/2.66元调整至1.68/2.23/2.58元。根据10月28日收盘价，分别对应18/14/12倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期，AI投入不及预期。

三人行(605168) 事件回顾 2025年8月29日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入16.57亿元，同比下降13.36%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.83%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长4.56%。2025Q2，公司实现营业收入8.40亿元，同比下降13.93%；归母净利润0.71亿元，同比下降13.15%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长49.03%。 事件点评 广告主业稳健修复，降本增效驱动经营效率提升。2025年上半年，公司营收同比下降13.36%，主要受部分客户预算收缩影响。在行业整体承压背景下，公司在深耕原有服务体系的基础上持续拓展增量项目，汽车板块除保持与一汽丰田、一汽奥迪等客户稳定合作外，亦新承接AITO问界等重点项目，并在通信、快消、金融及互联网等板块维持多元客户布局与稳定投放。此外，公司亦加速推进AI在投放管理及内部流程的应用，推动运营效率改善。25H1期间费用率降至11.24%（同比-0.07pct），其中销售费用率8.09%（同比-0.25pct）。运营能力的提升进一步增强公司财务稳健性，25H1公司经营性现金流净额5.69亿元，同比由负转正；资产负债率35.66%，较年初下降6.06pct；现金储备9.19亿元，较年初增长47.18%。 多元布局稳步推进，固本拓增培育新增长点。1）产业投资方面公司围绕新质生产力核心要素强化战略落子，与科通技术达成合作，在芯片分销、AIDC数据中心及算力服务等领域展开深度协作；2）体育彩票方面，公司持续推进全链条服务建设，截至25H1已在北京、河北、陕西、河南等地落地30余家体彩形象店，并签约近千家院线渠道门店。目前，公司正与铁路总局就“体彩上高铁”项目展开合作，后续或将迎来突破性进展。此外，公司亦在加速AI技术在体彩领域的应用布局，在24年底上线AI赛事预测平台基础上，25H1完成体育赛事智能机器人的原型机落地。未来公司有望依托上述两大技术架构，进一步孵化即时竞猜、沉浸式体验等多元创新业务，打开体彩业务新成长空间。 构建AI全链路营销智能体，把握数智化营销新机遇。智能体可在复杂链路中实现任务拆解、自动决策与持续迭代优化，契合链路长定制化程度高、数据碎片化的营销场景。据亿欧智库预计，2025年中国AI Agent营销市场规模预计约1398亿元（同比+416.29%），2028年有望超1.12万亿元，25~28CAGR约100.23%。公司目前已构建覆盖策略生成、内容创作、智能投放、效果归因等环节的AI全链路营销智能体，并于25H1重点打具备市场洞察、目标拆解、投放执行、数据回收与策略优化等多种能力的营销AI Agent。公司AI全链路营销智能体未来将通过持续内容迭代与个性化服务，强化KA、LA级客户服务粘性；同时凭借智能化及自动化优势，降低营销方案使用门槛助力公司进一步拓展长尾SMB客户，带来新业绩增量。 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为36.91/42.08/45.69亿元，归母净利润为3.53/5.02/5.61亿元，对应EPS为1.68/2.38/2.66元，根据9月26日收盘价，分别对应18/13/11倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求修复不及预期，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期，AI投入不及预期。

三人行(605168) 核心观点 事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入16.57亿元，同比下降13.36%；归母净利润1.44亿元，同比上升10.83%；扣非归母净利润1.27亿元，同比上升4.56%。 成本管控效果明显，利润端同比修复尽管受行业客户预算调整导致需求下滑，公司上半年营收同比下降，但公司积极管控成本，降本增效效果明显：2025上半年公司销售费用和管理费用分别同比下降16.00%和11.85%，推动公司在利润端实现同比修复。 AI应用深化赋能，技术布局成效显著公司持续深化AI在营销与新业务中的应用布局。公司成功构建“AI全链路营销智能体”，整合多模态AI能力，完成覆盖策略生成、内容创作、智能投放至效果归因的自动化闭环。公司全力打造营销AI Agent，通过自主感知、任务规划等功能实现7×24小时无人值守智能营销，在降低人力成本的同时，将私域知识沉淀为可复用资产，推动人效跨越式增长。 新兴业务及投资发力，多元化发展战略逐步落地公司积极推进多元化业务布局。体彩业务方面，公司已落地30余家商业综合体体彩形象店，签约近1000家院线渠道，构建“门店建设-代销运营-营销培训”全产业链，且正在推进“体彩上高铁”项目合作。战略投资层面，公司减持常州瑞华化工项目实现超70%高回报，同时与科通技术签署战略合作协议，作为战略股东在芯片销售、AIDC数据中心及算力服务、海外业务等领域深度协作，契合算力驱动产业升级趋势。 投资建议：我们认为，尽管公司前期受部分行业客户营销预算调整，导致营业收入呈现下滑趋势，但公司积极推进降本增效，同时新兴业务有望为公司带来新的收入端贡献。据此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.35/4.27/5.12亿元，对应PE为21x/17x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、客户需求不及预期的风险、新业务发展不及预期的风险、人工智能技术应用落地不及预期的风险等。

三人行(605168) 事件： 公司12月15 日微信公众号发文， 三人行开创性推出一款营销领域多模态 AI 产品： “一个” AI， 进一步使用 AI 技术持续拓展营销边界。 该营销类AI 产品， 依托科大讯飞星火大模型 3.0 及三人行二十年专业营销经验和数据，专为中小广告主提供专业智能营销服务， 包括前期营销策略、 中期创意输出、后期智能投放的全流程营销服务。 点评： 什么是“ 一个” AI？ 三人行推出多模态 AI 产品“一个”AI， 将为中小广告主智能化提供包括前期营销策略、 中期创意输出、 后期智能投放的全流程营销服务： 1） 前期营销策略： 根据使用者提供的相关信息、 预期营销目标等内容， 在营销产品数据库中快速整合符合使用者所需营销品牌的行业趋势、 竞争格局情况， 完成品牌营销定位、 核心目标人群等完整的营销策略。 2） 中期创意输出： 基于前期生成的营销策略， 智能化生成营销海报、 文案、 以及用于电商直播的虚拟人资源等一系列营销创意物料， 根据费用预算生成媒介投放组合。 3） 后期智能投放： 可以通过这款营销产品后台直接下单完成广告智能投放。 打造第二增长曲线， 拓展人工智能领域创新业务。 “ 一个” AI 的落地，是 23 年 3 月公司与科大讯飞开启战略合作后的产物。 依托科大讯飞星火大模型 3.0 及三人行二十年专业营销经验和数据， 为客户营销提效、创造更多价值。 公司提供的营销服务可以协同整合媒体与场景、 线上与线下等营销信息传播渠道， 多场景、 广覆盖、 高效率地传播客户营销信息， 且结合互联网新技术的更新迭代， 利用 ChatGPT、 shopify 等 AIGC工具不断完善 AI 创意能力， 在广告营销方面突破传统营销界限。 成立子公司发力数据要素， 与贵阳大数据交易所合作， 进行数据处理及交易业务。 国家发展改革委 12 月 15 日发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026 年)(征求意见稿)》 ， 提出总体目标： 到 2026 年底培育一批创新能力强、 市场影响力大的数据商和第三方专业服务机构， 数据产业年均增速拟超过 20%， 数据交易规模增长 1 倍。 公司多年来为运营商、银行、 保险类企业客户提供专业的业务服务， 并与该类客户建立了长期合作的信任关系， 公司通过与贵阳大数据交易所合作， 作为客户的数据供给、 数据采购、 数据交易等方面的代理服务商， 以满足客户除原有的广告营销需求外的数据采购和数据交易业务需求。 并且公司于 23 年 7月出资 3 亿设立贵州三人行数据要素智能科技有限公司， 为客户提供数据采买、 数字媒体资源采买、 数字化转型等综合数字技术服务， 持续丰富公司为客户提供的业务服务内容。 投资建议： 【 三人行】 稳定拥有多个行业头部国企客户， 除伊利、 三大运营商、 四大行以外， 22 年起加速开发一汽奥迪、 东风汽车等核心汽车新客户。 我们预计公司 23-25 年营收 65.07/79.26/93.68 亿元， 同比增速 15.1%/21.8%/18.2%， 归母净利润为 10.02/13.05/15.63 亿元， 同比增速 36.0%/30.3%/19.7%， 对应 23-25 年 PE 分别为 10/8/7 xPE， 维持“买入”评级。 风险因素： AIGC 技术及应用不及预期风险； 客户流失风险； 公司经营不确定性； 宏观经济波动风险等。

三人行(605168) 投资要点 事件：23年前三季度，公司实现营收38.86亿元，同比增长8.88%；归母净利润3.20亿元，同比增长5.76%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长31.98%。单季度来看，23Q3，公司实现营收16.92亿元，同比增长10.18%；归母净利润1.02亿元，同比增长18.87%。 深化客户服务，推动公司业绩增长。23Q3，公司持续深耕存量市场，加强增量市场布局，营收实现稳健增长，23Q3实现营收16.92亿元，同比增长10.18%：1）推进央视等媒体专题节目投放项目，电信运营商、快消、金融等客户通过公司进行品牌广告投放；2）公司为华润集团、中国移动、伊利在报告期内开启广告投放及品牌传播业务服务，同时结合各头部汽车客户的新车上市推广计划，为客户开展广告营销活动服务；3）随线下持续修复，场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行。后续，公司业绩有望随各项业务稳定进展实现增长。 盈利能力同比提升，费用率略有上涨。23Q3，公司毛利率达14.94%，同比提升2.18pct；销售/管理/研发费用率均略有上涨，分别达4.91%/1.06%/0.75%，同比提升0.38/0.18/0.06pct。23Q3，公司归母净利率为6.04%，同比提升0.44pct。 拓展业务边界，探索AI及数据要素方向。公司积极探索人工智能及数据要素领域：1）公司已与科大讯飞达成战略合作，利用自身的客户资源、专业数字营销经验、创意传播服务等方面的丰富资源，通过AI赋能共同提升智慧营销能力、共同开发多模态智能营销工具；2）与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值，助力相关客户在数据要素资产化领域实现创新突破。 盈利预测与投资评级：公司不断挖潜存量客户价值、加强增量市场布局，业绩持续增长。公司与科大讯飞强强联手，结合讯飞技术及三人行在营销行业的资源及经验，共同探索智能营销，看好AI赋能广告营销效率。公司品牌广告投放及线下业务持续推进，我们预计随高毛利业务占比提升，低毛利业务收窄，公司盈利能力有望持续回升；我们将公司2023-2025年归母净利润从10.5/13.0/14.2亿元调整为10.2/13.0/15.6亿元，同比增长38%/28%/20%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失风险，毛利率下降风险，AIGC技术及应用不及预期风险

三人行(605168) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。 前三季度，公司实现营业收入38.86亿元，同比增长8.88%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长5.76%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长31.98%。 其中，单三季度，公司实现营业收入16.92亿元，同比增长10.18%，环比增长34.04%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长18.87%，环比增长34.16%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长29.93%，环比下降22.74%。 各项业务顺利开展，主营业务稳健提升。前三季度，广告行业整体趋势向好，公司主营业务在挖掘现有存量客户增量预算的同时，积极拓展新的客户资源，推进央视等媒体的节目投放，叠加线下场景活动业务和校园媒体社会媒体业务的顺利恢复，公司业绩稳健增长。报告期内，公司覆盖汽车、消费品、运营商和金融等行业，服务包括华润集团、中国移动、伊利、上汽通用别克、一汽丰田、东风本田等大客户，其营销费用占营收比例相对稳定，随着消费的稳定复苏和新产品发布，广告主需求有望进一步提升。 充分利用现有资源优势，探索新型商业模式。人工智能方面，公司利用现有的营销和客户资源，结合科大讯飞AI算法，在讯飞星火大模型落地的基础上，推进研发垂直领域小模型应用，赋能广告营销和投放。数据要素方面，公司与贵阳大数据交易所合作，协助公司银行、运营商等客户推动数据资产交易和数据资产入表等事项的论证工作，拓展业务边界。 毛利率同比提升，费用率略有增长。前三季度，公司实现毛利率18.48%，同比上升4.04pct；净利率8.23%，同比下降0.23pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.05%/2.10%/0.59%/0.95%，同比变动分别为1.21pct/0.31pct/0.28pct/0.15pct；公司期间费用率同比上升1.79pct至8.74%。 【投资建议】 公司作为国内领先的整合营销服务供应商，覆盖消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域，核心客户营销预算规模稳定且较大，新业务持续落地。结合当前经营状况，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收分别为78.59/101.38/120.94亿元，实现归母净利润10.16/13.01/15.65亿元，EPS分别对6.87/8.80/10.59元，对应PE分别为8/7/5倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济下行； 政策监管风险； 市场竞争加剧； 业务开展不及预期。

三人行(605168) 投资要点 事件：23年前三季度，公司实现营收38.86亿元，同比增长8.88%；归母净利润3.20亿元，同比增长5.76%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长31.98%。单季度来看，23Q3，公司实现营收16.92亿元，同比增长10.18%；归母净利润1.02亿元，同比增长18.87%。 深化客户服务，推动公司业绩增长。23Q3，公司持续深耕存量市场，加强增量市场布局，营收实现稳健增长，23Q3实现营收16.92亿元，同比增长10.18%：1）推进央视等媒体专题节目投放项目，电信运营商、快消、金融等客户通过公司进行品牌广告投放；2）公司为华润集团、中国移动、伊利在报告期内开启广告投放及品牌传播业务服务，同时结合各头部汽车客户的新车上市推广计划，为客户开展广告营销活动服务；3）随线下持续修复，场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行。后续，公司业绩有望随各项业务稳定进展实现增长。 盈利能力同比提升，费用率略有上涨。23Q3，公司毛利率达14.94%，同比提升2.18pct；销售/管理/研发费用率均略有上涨，分别达4.91%/1.06%/0.75%，同比提升0.38/0.18/0.06pct。23Q3，公司归母净利率为6.04%，同比提升0.44pct。 拓展业务边界，探索AI及数据要素方向。公司积极探索人工智能及数据要素领域：1）公司已与科大讯飞达成战略合作，利用自身的客户资源、专业数字营销经验、创意传播服务等方面的丰富资源，通过AI赋能共同提升智慧营销能力、共同开发多模态智能营销工具；2）与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值，助力相关客户在数据要素资产化领域实现创新突破。 盈利预测与投资评级：公司不断挖潜存量客户价值、加强增量市场布局，业绩持续增长。公司与科大讯飞强强联手，结合讯飞技术及三人行在营销行业的资源及经验，共同探索智能营销，看好AI赋能广告营销效率。公司品牌广告投放及线下业务持续推进，我们预计随高毛利业务占比提升，低毛利业务收窄，公司盈利能力有望持续回升；我们将公司2023-2025年归母净利润从10.5/13.0/14.2亿元调整为10.2/13.0/15.6亿元，同比增长38%/28%/20%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失风险，毛利率下降风险，AIGC技术及应用不及预期风险

三人行(605168) 核心观点： 事件 公司发布 2023 年第三季度报告： 2023 年前三季度公司实现营业收入38.86 亿元，同比增长 8,88%；归属于上市公司股东的净利润 3.20 亿元，同比增长 5.76%；扣非归母净利润 3.15 亿元，同比增长 31.98%。其中 Q3 实现营业收入 16.92 亿元，同比上升 10.18%；归属于上市公司股东的净利润 1.02 亿元，同比上升 18.87%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比上升 29.93%。 线下校园业务恢复顺利，盈利水平同比增长： 公司前三季度毛利率 18.48%，同比增加 4.04pct， 扣非归母净利润 3.15 亿元，同比增长 31.98%；第三季度毛利率 14.94%，同比增加 2.18pct， 扣非归母净利润 1.01 亿元，同比上升 29.93%。公司盈利能力同比增长，主要原因是高毛利率的线下校园业务恢复较好，叠加央媒专题节目投放项目开展顺利所致。 多方合作，拓展业务边界： 公司与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值。 7 月 27 日， 公司的全资子公司贵州三人行数据要素智能科技有限公司成立，公司有望利用在资本运作方面具有专业经验，通过合作在大数据交易做市商领域展开实践，为客户提供及时、安全、高效的大数据服务。此外， 公司已与科大讯飞达成战略合作， 共同提升智慧营销能力和开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具。 投资建议： 我们认为公司基本盘稳定，存量市场客户业务展开顺利。通过与其他技术型企业的战略合作， AI 和大数据赋能下有望优化公司的商业模式，拓展业务边界，实现降本增效。我们预计公司 2023-2025 年年归属于上市公司股 东 的 归 母 净 利 润 依 次 达 10.26/13.23/15.05 亿 元 ， 同 比 增 长39.36%/28.96%/13.70%，对应 EPS 分别为 6.98/9.00/10.23，对应 PE 分别为8x/6x/6x，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、AIGC 技术发展不及预期等。

三人行(605168) 事件公司发布2023年中期报告：2023年上半年公司实现营业收入21.93亿元，同比增长7.89%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长32.97%。其中Q2实现营业收入12.62亿元，同比上升10.93%；归属于上市公司股东的净利润0.76亿元，同比下降51.17%；扣非归母净利润1.30亿元，同比上升27.59%。 人工智能赋能智慧营销公司与科大讯飞达成战略合作，利用自身在客户资源、数字营销经验和创意传播等方面的丰富资源，和科大讯飞在人工智能、智能语音交互、自然语言处理、大数据、AI营销和程序化广告等方面的技术优势联合，共同提升智慧营销能力和开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具。这有望助力公司在大数据及AI技术在数字营销领域的产品建设和商业变现，从而促进智能营销产业的发展，拓展公司的业务边界。 参与构建大数据交易平台，助力数据要素资产化公司与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值。公司在资本运作方面具有专业经验，可以通过合作在大数据交易做市商领域展开实践，为客户提供及时、安全、高效的大数据服务。7月27日，公司的全资子公司贵州三人行数据要素智能科技有限公司成立，或将进一步加速双方的合作。 投资建议我们认为公司基本盘稳定，存量市场客户业务展开顺利。通过与其他技术型企业的战略合作，AI和大数据赋能下有望优化公司的商业模式，拓展业务边界，实现降本增效。我们预计公司2023-2025年年归属于上市公司股东的归母净利润依次达10.26/13.68/15.55亿元，同比增长39.36%/33.31%/13.69%，对应EPS分别为6.98/9.30/10.58，对应PE分别为11x/8x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、AIGC技术发展不及预期等。

三人行(605168) 事件：23H1，公司实现营收21.9亿元，同比增长7.89%；归母净利润2.2亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长32.97%。单季度来看，23Q2，公司实现营收12.6亿元，同比增长10.93%。 深化主业持续挖掘客户需求，下半年互联网广告有望稳中有升。23H1，互联网广告市场回暖，根据QuestMobile，23Q1互联网广告市场规模同比增长2.3%，23Q2同比增长8.1%。随市场回暖，公司深化客户服务，拓展优质客户及项目，营收实现稳健增长：1）推进央视等媒体专题节目投放项目，为电信运营商、金融等行业客户在媒体专题节目进行品牌广告投放；2）为华润集团、中国移动、伊利及头部汽车客户进行广告投放及品牌传播业务服务。下半年，随着经济进一步修复，互联网广告投放市场有望继续维持稳中有升的趋势。 非经常项目影响净利润，扣除后上半年利润端增速超30%。23H1，公司毛利率达21.2%，同比提升5.5pct；销售/管理/研发费用率分别达6.93%/1.22%/1.1%，同比提升1.85/0.15/0.21pct。2022H1，受公司所投资单位巨子生物公允价值变动影响，公司非经常性损益达5493万元，23H1仅为296.5万。若扣除非经常性损益，则23H1公司扣非归母净利润达2.1亿元，同比提升32.97%。 拓展业务边界，探索AI及数据要素方向。公司积极探索人工智能及数据要素领域：1）报告期内与科大讯飞达成战略合作，利用自身的客户资源、专业数字营销经验、创意传播服务等方面的丰富资源，通过AI赋能共同提升智慧营销能力、共同开发多模态智能营销工具；2）与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值，助力相关客户在数据要素资产化领域实现创新突破。 盈利预测与投资评级：公司不断挖潜存量客户价值、拓展汽车行业客户，业绩持续增长。公司与科大讯飞强强联手，结合讯飞技术及三人行在营销行业的资源及经验，共同探索智能营销，看好AI赋能广告营销效率，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润达10.5/13.0/14.2亿元，同比增长43%/24%/9%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失风险，毛利率下降风险，AIGC技术及应用不及预期风险