三人行(605168)财务分析

     事件： 三人行于 7月 22日公布 2022年中期业绩快报。 2022年 1月-6月， 公司实现业务收入 20.33亿元， 同比增长 44.85%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2.16亿元， 同比增长 29.51%。 汽车行业整合营销贡献增量， 新老客户双管齐下保障业绩。 2022上半年， 公司业绩高速增长， 主要系坚持新老客户同时发力。 一方面， 公司加大挖掘原有消费品、 电信运营商、 金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度； 另一方面， 公司凭借专业的整合营销服务能力， 成功拓展了东风本田、 一汽丰田、 东风风神、 通用别克等一众营销预算规模较大的头部汽车客户， 通过落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略， 进一步强化客户服务能力和营收规模、 盈利水平， 实现业绩大幅增长。 调整营销方式缓解疫情冲击， 开拓投资业务提升盈利能力。 报告期内，为缓解疫情对线下业务的限制， 公司通过积极调整场景活动营销开展方式， 使该业务保持了同比增长的态势。 此外， 为积极布局新赛道、 实现外延式发展， 自 2020年起， 公司不断开拓产业投资和财务投资业务，2022年 1-6月取得的分红收益以及公允价值变动损益增加 6,320.03万元。公司的资金使用效率和盈利能力不断增强， 保证了稳定的利润水平。 元宇宙布局又乘政策东风， 数字藏品交易平台落地在即。 7月 12日，上海发布数字经济发展“十四五” 规划， 宣布支持龙头企业探索 NFT交易平台建设。 乘此政策“东风” ， 公司与北文所合作的 NFT 平台即将上线。 该平台背靠文交所， 区块链使用中国移动 BSN 链条， 在技术、运营等方面存在领先优势； 且 IP 储备极为丰富， 已与众多人文自然景观、 文化景区以及影视娱乐 IP 签约。 在政策利好持续释放的背景下，该平台后续有逐步放开二次交易的预期， IP 变现潜力使 NFT 业务有望成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测： 预计公司 2022-2024年营业收入为 60.35/81.47/99.40亿元，同比增加 69%/35%/22%； 归母净利润分别为 7.39/10.27/13.42亿元， 同比增加 46.4%/38.9%/30.7%。 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济形势严峻、 新客拓展不达预期、 交易平台上线不达预期等。

     事件： 三人行于 7月 22日公布 2022年中期业绩快报。 2022年 1月-6月， 公司实现业务收入 20.33亿元， 同比增长 44.85%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2.16亿元， 同比增长 29.51%。 汽车行业整合营销贡献增量， 新老客户双管齐下保障业绩。 2022上半年， 公司业绩高速增长， 主要系坚持新老客户同时发力。 一方面， 公司加大挖掘原有消费品、 电信运营商、 金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度； 另一方面， 公司凭借专业的整合营销服务能力， 成功拓展了东风本田、 一汽丰田、 东风风神、 通用别克等一众营销预算规模较大的头部汽车客户， 通过落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略， 进一步强化客户服务能力和营收规模、 盈利水平， 实现业绩大幅增长。 调整营销方式缓解疫情冲击， 开拓投资业务提升盈利能力。 报告期内，为缓解疫情对线下业务的限制， 公司通过积极调整场景活动营销开展方式， 使该业务保持了同比增长的态势。 此外， 为积极布局新赛道、 实现外延式发展， 自 2020年起， 公司不断开拓产业投资和财务投资业务，2022年 1-6月取得的分红收益以及公允价值变动损益增加 6,320.03万元。公司的资金使用效率和盈利能力不断增强， 保证了稳定的利润水平。 元宇宙布局又乘政策东风， 数字藏品交易平台落地在即。 7月 12日，上海发布数字经济发展“十四五” 规划， 宣布支持龙头企业探索 NFT交易平台建设。 乘此政策“东风” ， 公司与北文所合作的 NFT 平台即将上线。 该平台背靠文交所， 区块链使用中国移动 BSN 链条， 在技术、运营等方面存在领先优势； 且 IP 储备极为丰富， 已与众多人文自然景观、 文化景区以及影视娱乐 IP 签约。 在政策利好持续释放的背景下，该平台后续有逐步放开二次交易的预期， IP 变现潜力使 NFT 业务有望成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测： 预计公司 2022-2024年营业收入为 60.35/81.47/99.40亿元，同比增加 69%/35%/22%； 归母净利润分别为 7.39/10.27/13.42亿元， 同比增加 46.4%/38.9%/30.7%。 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济形势严峻、 新客拓展不达预期、 交易平台上线不达预期等。

     事件： 2022年 7月 21日，三人行发布 1H22业绩快报：预计 22H1收入同比增长 44.9%至 20.33亿元，归母净利润同比增长 29.5%至 2.16亿元，扣非归母净利润同比增长 13.3%至 1.61亿元；对应 22Q2收入同比增长 35.5%至 11.38亿元，归母净利润同比增长 37.2%至 1.56亿元，扣非归母净利润同比增长 14.4%至 1.02亿元。 22H1预计取得投资分红收益及公允价值变动损益等非经收益约 6320万元。 上半年宏观淡季增长不易， 新老客户发掘减弱宏观影响。 公司 H1营收20.33亿元，同比增速 44.9%。 一方面挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算力，同时成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户，为东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克提供专业的整合营销服务。 虽然利润增速低于收入增速，考虑当下宏观环境已属不易，而且 Q2扣非利润增速 14.4%高于 Q1扣非增速 11.4%。 疫情对公司线下业务具备一定影响，场景营销提升公司业务韧性。 疫情防控对公司线下业务开展产生一定影响，校园媒体营销服务收入同比减少；公司通过积极与客户沟通、调整场景活动营销开展方式，促进公司的场景活动营销业务保持了同比增长的态势。 积极布局元宇宙业务，政策口径对数字经济表现支持态度。 7月 12日，《上海市数字经济发展“十四五”规划》提到支持龙头企业探索 NFT（非同质化代币）交易平台建设。公司与北京文化产权交易中心有限公司签订《战略合作框架协议》，共同建立数字文化创意交易平台，期待后续合作进展。同时，公司与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，将进一步拓宽营销场景，满足新型营销需求。 股权激励标准彰显信心。2022年 2月公司发布 2022限制性股票激励计划草案， 2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。 展望下半年宏观经济修复，期待公司下半年业绩表现。 投资建议： 我们前期报告强调公司具备核心大客户优势， 中报业绩快报体现超越同行竞争力。虽然宏观经济有所波动，下半年开始边际复苏，我 们 基 本 维 持 原 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 净 利 润 分 别 为7.3/10.0/13.0亿元， 对应估值 13.6x/9.9x/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不确定性；政策监管；数字产品交易平台落地不及预期；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准

     事件： 2022年 7月 21日，三人行发布 1H22业绩快报：预计 22H1收入同比增长 44.9%至 20.33亿元，归母净利润同比增长 29.5%至 2.16亿元，扣非归母净利润同比增长 13.3%至 1.61亿元；对应 22Q2收入同比增长 35.5%至 11.38亿元，归母净利润同比增长 37.2%至 1.56亿元，扣非归母净利润同比增长 14.4%至 1.02亿元。 22H1预计取得投资分红收益及公允价值变动损益等非经收益约 6320万元。 上半年宏观淡季增长不易， 新老客户发掘减弱宏观影响。 公司 H1营收20.33亿元，同比增速 44.9%。 一方面挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算力，同时成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户，为东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克提供专业的整合营销服务。 虽然利润增速低于收入增速，考虑当下宏观环境已属不易，而且 Q2扣非利润增速 14.4%高于 Q1扣非增速 11.4%。 疫情对公司线下业务具备一定影响，场景营销提升公司业务韧性。 疫情防控对公司线下业务开展产生一定影响，校园媒体营销服务收入同比减少；公司通过积极与客户沟通、调整场景活动营销开展方式，促进公司的场景活动营销业务保持了同比增长的态势。 积极布局元宇宙业务，政策口径对数字经济表现支持态度。 7月 12日，《上海市数字经济发展“十四五”规划》提到支持龙头企业探索 NFT（非同质化代币）交易平台建设。公司与北京文化产权交易中心有限公司签订《战略合作框架协议》，共同建立数字文化创意交易平台，期待后续合作进展。同时，公司与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，将进一步拓宽营销场景，满足新型营销需求。 股权激励标准彰显信心。2022年 2月公司发布 2022限制性股票激励计划草案， 2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。 展望下半年宏观经济修复，期待公司下半年业绩表现。 投资建议： 我们前期报告强调公司具备核心大客户优势， 中报业绩快报体现超越同行竞争力。虽然宏观经济有所波动，下半年开始边际复苏，我 们 基 本 维 持 原 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 净 利 润 分 别 为7.3/10.0/13.0亿元， 对应估值 13.6x/9.9x/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不确定性；政策监管；数字产品交易平台落地不及预期；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准

     三人行1H22业绩符合我们预期。2022年7月21日，三人行发布1H22业绩快报：预计实现收入20.3亿元，同比增长44.9%；归母净利润2.2亿元，同比增长29.5%。单季度看，2Q22预计实现收入11.4亿元，同比增长35.5%，环比增长27.2%；预计实现归母净利润1.6亿元，同比增长37.2%，环比增长159.4%。符合我们预期。 进入汽车营销市场，拓展增量大客户。1H22公司加大在数字营销侧布局力度，不仅加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度，同时加大对汽车头部客户的销售投入。目前公司已发展了如东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克等头部汽车客户，协助其定制符合消费者喜好的营销内容，树立和强调客户品牌调性。根据QuestMobile统计，2021年我国燃油汽车与新能源汽车广告费用占全国汽车广告费用比重分别为80%/20%，分别同比变化-12.9/+12.9pct。其中理想ONE、上汽大众威然、广汽丰田汉兰达分别以2.5/1.3/1.1亿元广告投放费用位列全国前三。根据前瞻产业研究院统计，2021年我国汽车销量TOP10企业合计销售2262万辆，占全国汽车总销量86.1%，较上年同期下降1.8pct。我们认为随着汽车行业品牌竞争日益激烈，各厂商未来会加大在品牌营销侧的投入，三人行作为国内领先数字营销公司，有望在竞争日益激烈的汽车品牌营销市场中充分受益。疫情不改增长态势，彰显公司线上整合营销能力。受今年上半年疫情影响，公司线下营销业务有所波动。其中由于校园管控导致公司校园媒体营销服务收入同比下滑，但公司充分发挥线上营销整合能力，调整场景活动营销开展方式，促进公司的场景活动营销业务保持了同比增长的态势，并维持净利润加速增长。股权激励彰显未来成长信心。2022年4月15日，公司发布股权激励计划，考核目标为22年-24年净利润分别不低于7.3/10.0/13.0亿元，分别至少同比增长43.1%/37.0%/30.0%。我们认为公司在消费行业营销经验丰富，且新增车企大客户有望贡献更大体量收入，“重量级”客户持续拓展保证了公司业绩兑现确定性。公司曾于2020年10月首次推出股权激励计划，考核目标为20年-22年净利润分别不低于3.5/5.0/7.0亿元。2021年公司业绩已达成条件，第二轮股权激励计划上调业绩目标彰显公司长期快速成长信心。 投资建议：我们看好公司多年来形成丰富的线上线下营销经验及客户资源，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.42/12.42/16.48亿元，当前股价对应2022-2024年P/E分别为12/8/6x，维持“推荐”评级。风险提示：新客户拓展不及预期；市场竞争加剧；广告行业下行风险。