天岳先进(688234) 事件：公司发布2023年报 23全年业绩符合预期，规模效应带动盈利能力持续提升。23全年，公司实现营收12.5亿元，YoY+200%，归母净利润-0.5亿元，YoY+74%；23Q4，公司实现营收4.3亿元，YoY+189%，归母净利润0.2亿元，YoY+139%。受益于碳化硅在新能源领域各应用中持续渗透、市场规模持续高增，公司作为国际第一梯队衬底厂商，凭借技术、产能、客户优势实现业绩高增长。23Q4毛利率17.8%、环比基本持平，归母净利率5.3%、环比+4.3pcts，规模效应有望带动盈利能力持续提升。 23年海外市场开拓顺利，全球导电型碳化硅衬底市占率跃居全球前三。23年公司在全球导电性碳化硅衬底市占率跃居全球前三，碳化硅衬底销售量达22.6万片，同增255%。海外市场开拓顺利，23年境内、境外分别实现营收6.7亿元、4.1亿元，同增140%、822%，毛利率10.6%、29.0%，境内外毛利率差异主要系产品结构、竞争格局差异所致。 1）技术端，8英寸导电型衬底已实现批量供应：目前全球各大厂商量产的SiC导电型衬底均以PVT法6英寸产品为主，公司是继Wolfspeed后全球第二家宣布批量供应8英寸导电型碳化硅衬底的厂商。 2）产能端，临港96万片年产能将迎爬坡：公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地，上海临港工厂于23年中开启产品交付，已完成年产30万片导电性衬底的产能建设，23年上海天岳实现营收4.0亿元，并在持续推进第二阶段产能提升规划。 3）客户端，加速出海至英飞凌、博世等国际大厂：客户方面，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，23年公司已与英飞凌、博世等客户签署了新的长期合作协议，占英飞凌导电性衬底和晶棒需求的两位数水平，并将助力英飞凌向8英寸产品转型。 盈利预测与投资评级：新能源市场景气度下行，车企、光伏逆变器厂商降本诉求提升。基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计24-26年营业收入为22.7/34.5/51.0亿元（前次24-25年预测值为26.3/41.6亿元），当前市值对应PS分别为8.9/5.9/4.0倍，我们看好碳化硅在新能源场景的加速渗透，及公司作为国产衬底龙头的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；供应商和客户集中度较高的风险。

天岳先进(688234) 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收12.51亿元，同比增长199.90%；归属上市公司股东净利润-4572万元，较上年同期亏损收窄。 平安观点： Q3、Q4转向季度盈利，全年净亏损缩窄：2023年公司实现营收12.51亿元（+199.90%YoY），归母净利润-4572万元，扣非后归母净利润-1.13亿元，归母净利润和扣非净利润同比亏损收窄，主要系公司各类订单充裕，并与部分客户签订了长期供货协议，随着导电型产品产量的提高，订单交付能力得以提升，带动营业收入持续增长，同时产品毛利率上升。2023年公司整体毛利率和净利率分别是15.81%（+21.56pct YoY）和-3.66%（+38.36pct YoY）。从费用端来看，2023年公司期间费用率为23.88%（-31.35pct YoY），规模效应得到一定显现。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.63%（-1.71pctYoY）、12.34%（-13.16pct YoY）、-1.03%（+3.12pct YoY）和10.97%（-19.62pct YoY）。2023Q4单季度，公司实现营收4.26亿元（+188.66%YoY，+10.12%QoQ），连续七季度保持营收增长，归母净利润2253万元（+492.61%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为17.84%（+14.6pct YoY，-0.85pct QoQ）和5.29%（+4.31pctQoQ）。 产能产量快速提升，公司已跃居全球导电型碳化硅衬底材料市场第二：2023年上海临港工厂已于年中顺利开启产品交付，且实现了快速的产能产量爬坡，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。2023年公司碳化硅衬底的产量为26.2万片（+268.25%YoY），销量为22.63万片（+254.73%YoY）。在客户和市场方面，公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作，全 球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。2023年公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。根据日本权威行业调研机构富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司已超过Coherent跃居全球第二。另一方面，公司通过自主扩径实现高质量8英寸产品的制备，在产品性能持续提升和批量化制备等各方面具有领先优势，目前已实现批量化销售。 投资建议：随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势，碳化硅领域将迎来长期持续增长的发展机会。公司是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司，上海临港工厂产能产量快速提升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。结合公司业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营收分别为23.53（前值为23.72）亿元、36.74（前值为39.61）亿元和50.84（新增）亿元，对应4月12日收盘价的PS分别为8.4X、5.4X和3.9X，我们看好公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

天岳先进(688234) 事件 天岳先进发布2023年业绩预告，经财务部门初步测算，2023年公司预计实现营收12.3亿元至12.8亿元，同比增加194.94%到206.93%；归母净利润亏损5400万元至3600万元，同比减亏1.2亿元到1.4亿元。 投资要点 2023Q4单季度盈利能力环比增长迅速 经计算，2023年Q4单季度公司预计实现营收4.05亿元至4.55亿元，环比增长4.65%-17.57%；预计实现归母净利润1425.34万元至3225.34万元，环比增长274.86%-748.26%。受益于碳化硅整体市场规模扩大以及公司临港工厂交付后产能爬坡顺利，营收、利润双增。 注重研发投入，技术壁垒深厚 公司重视研发投入，2023年前三季度发生研发费用1.23亿元，同比增加41.15%，持续加大前沿技术布局，全面掌握碳化硅单晶制备全流程关键技术。在2023年，公司业内首创液相法制备出低缺陷8英寸晶体，目前公司已具备全球最大尺寸8英寸碳化硅衬底小批量生产能力。 在手订单充足，扩产顺利产能加速释放 2023年公司高品质碳化硅衬底获得国内外客户认可，与国内外知名企业开展了广泛合作，订单较上年有所增长，前三季度合同负债1.19亿元，同比增长12899.05%。2023年5月，公司与英飞凌签订衬底和晶棒供应协议，协议供应量预计占到英飞凌长期需求量的两位数份额。2023年8月，公司与客户F签订框架协议，预计含税销售三年合计金额为80480.00万元。此外，临港工厂与2023年5月开启产品交付，导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力增强，得益于充足的订单需求和广泛的国内外客户基础，临港工厂第一阶段30万片的产量目标将比原计划更早达成。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为12.51、21.75、33.03亿元，EPS分别为-0.10、0.26、0.69元，当前股价对应PS分别为18、10、7倍。公司产能爬坡顺利，订单充足、客户资源优质，我们看好公司收入持续放量增长，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、产能放量不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险等。

天岳先进(688234) 事项： 1月30日，公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入12.3亿元到12.8亿元，同比增长194.94%到206.93%。 平安观点： 全年仍亏损，但Q4盈利能力进一步增强：营收方面，公司预计2023年实现营业收入12.3亿元到12.8亿元，同比增长194.94%到206.93%。利润方面，预计归母净利润-5400万元到-3600万元，与上年同期（调整后）相比，将增加12,188.59万元到13,988.59万元，同比增加69.30%到79.53%；扣非净利润预计为-1.35亿元到-9600万元，与上年同期（调整后）相比，将增加12,346.10万元到16,246.10万元，同比增加47.77%到62.86%。2023Q4单季，公司预计实现营收4.05亿到4.55亿元，同比增长173.65%-207.43%，环比增长4.65%-17.57%，同环比均实现增长；归母净利润预计在1425万到3225万元，同比大幅扭亏为盈，环比增长275%-749%；扣非归母净利润预计在-2101.27万到1798.73万元。公司2023年业绩预计较上年同期增长的主要原因系2023年受益于碳化硅在下游新能源汽车、光伏发电、储能等应用领域的渗透应用，碳化硅整体市场规模不断扩大，公司高品质碳化硅衬底获得了国内外客户的认可，并与下游电力电子、汽车电子领域的国内外知名企业开展了广泛合作，订单保持高速增长，公司上海临港智慧工厂开启产品交付，导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力增强，营收规模效应显现。 公司正在通过加快产能提升以保障客户订单交付和新订单合作：目前公司扩产顺利，产能产量快速提升，自2022年一季度以来，公司连续实现了季度收入环比增长。目前下游应用领域对碳化硅的需求保持强劲增长趋势，公司下游客户扩产规划明确，带动对公司产品需求的长期持续增长。由于碳化硅半导体材料制备具有较高的技术壁垒，目前国内外仅包括公司在内的少数企业具有规模化供应能力，当前亟需解决的问题是供应不足的问题。在此背景下，公司加快上海临港新工厂产能建设，逐步加大导电型衬底产能产量，目前上海临港工厂仍处于快速的产能提升阶段，第一阶段30万片导电型衬底的产能产量将提前实现（原计划为2026年），上海临港工厂将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。此外，公司正规划继续通过技术提升和增加资本投入以进一步提高公司的产能产量。随着公司新建上海工厂产能的逐步释放，预计公司在碳化硅半导体领域将获得更大的市场影响力。此外，公司导电型衬底产品已经打入国内外主要企业，包括英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子的国内外知名企业正在与公司开展合作。2023年8月，公司又公告了与客户F签订导电型衬底的长期框架合同，合同金额超过8亿元。 投资建议：随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势，碳化硅领域将迎来长期持续增长的发展机会。公司是国内领先的第三代半导体材料生产商，主要从事碳化硅衬底的研发、生产和销售，是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司。上海临港工厂产能产量快速提升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。结合公司业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司的营收分别为12.41（前值为15.05）亿元、23.72（前值为30.83）亿元和39.61（前值为61.66）亿元，对应1月29日收盘价的PS分别为18.1X、9.5X和5.7X，我们看好公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

天岳先进(688234) 投资要点 事件概述： 公司发布2023年三季报：三季度实现收入3.87亿元，同比+255.89%，环比+57.96%，超出公司指引（公司此前发布前三季度预告，前三季度营收7.5-8.1亿元，Q3为3.1-3.7亿）；归母净利润0.04亿元，扭亏为盈，22Q3为-0.44亿元，23Q2为-0.44亿元；扣非归母净利润-0.04亿元，22Q3为-0.65亿元，23Q2为-0.65亿元，毛利率18.69%，同比+30.37pcts，环比+8.00pcts，净利率0.98%，同比+41.92pcts，环比+18.90pcts。 Q3扭亏为盈，毛利率大幅改善 Q3公司营收大幅增长，连续6个季度环比增长，主要因为公司导电型衬底产能持续提升，产销量不断增加。从利润端来看，公司归母净利润近7个季度以来首次扭亏为盈，业绩拐点已至。Q3毛利率环比增长8pcts，主要因为碳化硅衬底良率不断提升，净利率改善得益于公司精益管理，规模效应逐步凸显，各项费用率降低。 临港工厂有望提前达产，导电型衬底产能加速释放 根据IHS数据，受益于新能源汽车行业需求驱动+光伏风电及充电桩等领域对效率和功耗要求提升，预计2027年全球碳化硅功率器件市场规模超100亿美元，2018-2027年的CAGR近40%。规模提升的同时，市占率也稳步增长，根据YOLE预测，2028碳化硅在功率半导体的市占率将达25%。碳化硅器件需求旺盛，目前全球处于产能供不应求的阶段。 公司目前有山东济南+上海临港+山东济宁三大碳化硅半导体材料生产基地，济南工厂目前已调整为导电型产品为主；同时公司加快上海临港工厂产能建设，于2023年5月开启了产品交付，预期2023年Q4交付能力将继续提升，为营收做出积极贡献。同时，临港工厂第一阶段30万片产能有望提前达产（原计划为2026年），第二阶段96万片产能规划也已启动。公司也在通过技术、资本投入进一步提高临港工厂的良率。未来随着导电型衬底产能+良率的同步提升，有望带来营收利润双高增。 客户资源优质，手握充沛订单 作为国内碳化硅衬底龙头厂商，公司技术实力过硬，客户资源优质。23年5月公司宣布与英飞凌签订合作协议，将为英飞凌提供6英寸碳化硅衬底和晶棒，也助力英飞凌向8英寸碳化硅晶圆迈进（公司已具备量产8英寸产品能力并在客户送样验证并实现了小批量销售）。协议供应量将占到英飞凌长期需求的2位数份额。此外，公司手握大量订单：22年7月，公告与客户E签订13.9亿元的长期销售合同，销售6英寸导电型碳化硅衬底产品。23年8月，公告与客户F签订长期框架协议，24-26年销售碳化硅产品，合同金额超8亿元。从客户质量来看，公司目前客户包括英飞凌、博世等国际龙头半导体厂商，受到国际厂商认可，未来有望加速出海。 投资建议 天岳先进临港工厂有望提前达产，导电型衬底产能正加速释放，有望带动营收高增，我们调整对公司2023-25年营收为13.2/24.1/34.5亿元（23/24年原预测值为12.05/18.16亿元），对应PS为21/11/8倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

天岳先进(688234) 核心观点 3Q23单季度归母净利润转正，营收同比增长256%。公司前三季度实现营收8.25亿元(YoY+206%)，归母净利润-0.68亿元(YoY+42.1%)，扣非归母净利润-1.14亿元(YoY+33%)，毛利率14.77%(YoY+25.45pct)；3Q23单季度营收3.87亿元(YoY+255.9%，QoQ+57.9%)，归母净利润0.04亿元(YoY+108.49%，QoQ+108.66%)，扣非归母净利润-0.04亿元(YoY+94.45%，QoQ+94.47%)，毛利率18.69%(YoY+30.37pct，QoQ+8.00pct)。随着临港工厂产能加速释放，规模效应逐步体现，公司盈利水平大幅改善。 导电衬底进展迅速，获多家头部厂商认可。22年公司与全球汽车电子知名企业博世集团签署长期协议，成为其碳化硅衬底片供应商。23年英飞凌亦公布与公司达成衬底及晶锭的供应协议，供应量预计将占英飞凌长期需求量的两位数份额，为公司23-25年陆续带来新的业绩增量。在此基础上，公司与客户F签订框架采购协议，预计24年至26年碳化硅需求量对应含税金额为8.05亿元，目前客户F已向公司支付1亿元作为保证金。 上海工厂已实现产品交付，建设进度超预期。22年公司调整了部分现有济南工厂产能，逐步加大导电型衬底产能产量，并进行了工厂数字化的技术储备。5月3日，公司新建的上海工厂已经进入产品交付阶段，计划临港工厂年30万片导电型衬底的产能产量将提前实现。在此基础上，上海工厂通过AI和数字化技术持续优化工艺，可减少人员数量，费用开支逐步优化，为产能提升打下重要基础。 8英寸产品开发快速推进，技术研发持续扩展。在导电衬底端，公司取得了IATF16949质量管理体系认证，为碳化硅在汽车市场的拓展提供了保障。此外，公司已实现高品质8英寸导电型碳化硅衬底的制备，产品晶型均一稳定且具有良好的结晶质量，23年公司发布了通过液相法制备出了低缺陷密度的8英寸晶体，属于业内首创；未来在和英飞凌等国际龙头合作下，公司有望率先在8英寸衬底领域取得进展。 投资建议：我们看好公司在半绝缘衬底的领先地位以及导电碳化硅衬底的快速突破，预计公司23-25年归母净利润-0.21/0.79/2.00亿元(YoY+88.3%/482.5%/155.1%)，维持“增持”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。

天岳先进(688234) 事件 天岳先进发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度实现营收8.25亿元，同比增加206.06%；实现归母净利润-0.68亿元，同比增加42.06%。经计算，公司2023年Q3单季度实现营收3.87亿元，环比增加57.91%；实现归母净利润0.04亿元，环比扭亏为盈。 投资要点 三季度营业收入快速增长，单季业绩扭亏为盈 公司产能有序释放，长短期订单充足，营业收入实现快速增长，三季度营业收入3.87亿元，同比增长255.89%，环比增长57.91%。公司毛利率增加，费用管控合理。三季度毛利率为18.69%，同比增加8.0pct；销售/管理/研发费用率分别为0.66%/9.80%/8.64%，同比减少1.77/4.19/12.19pct。实现归母净利润0.04亿元，单季度实现扭亏为盈。 临港产能快速爬坡，产能释放有望拉动业绩增长 公司加快上海临港新工厂产能建设，逐步加大导电型衬底产能产量，并顺利于2023年5月开启了产品交付，预计产能产量在2023年四季度仍将继续提升。受益下游客户需求旺盛，公司在手订单充足，目前，第一阶段30万片产能有望提前达产，第二阶段96万片产能规划也已启动。 研发实力卓越，在手订单充足 公司专注于碳化硅单晶半导体的制备技术，是全球少数能批量供应高质量4英寸、6英寸半绝缘型碳化硅衬底的企业，并实现了6英寸导电型碳化硅衬底的批量销售，以及8英寸导电型碳化硅衬底制备。公司始终保持高强度的研发投入，2023年前三季度，公司研发支出1.23亿元，同比增长41.15%。 公司在手订单充足，2023年前三季度合同负债1.19亿元。2023年5月，公司与英飞凌签订衬底和晶棒供应协议，协议供应量预计占到英飞凌长期需求量的两位数份额。2023年8月，公司与客户F签订框架协议，预计含税销售三年合计金额为80,480.00万元。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为12.84、26.22、41.95亿元，EPS分别为0.07、0.37、1.17元，当前股价对应PE分别为882、167、53倍。公司临港产能快速爬坡，在手订单充足，我们看好公司的收入利润放量增长，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期、产能放量不及预期、市场竞争加剧风险、技术迭代风险等

天岳先进(688234) 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季公司实现营业收入8.25亿元，同比增长206.06%；实现归母净利润-0.68亿元，同比增长42.06%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入3.87亿元，同比增长255.89%，归母净利润为0.04亿元，扭亏为盈。 平安观点： 导电型衬底需求高增，23Q3扭亏为盈：2023H1公司上海临港工厂交付，正处于产能爬坡阶段，推动公司业绩快速增长。2023年前三季公司实现营业收入8.25亿元，同比增长206.06%；实现归母净利润-0.68亿元，同比增加42.06%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入3.87亿元，同比增长255.89%，归母净利润为0.04亿元，扭亏为盈。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.30%（-2.69pct YoY）、13.06%（-8.71pctYoY）、-1.37%（+4.29pct YoY）和14.94%（-17.45pct YoY）。2023年前三季度公司产品毛利率由去年同期的-10.68%提升至14.77%，盈利能力改善明显。 上海临港工厂交付，处于产能快速爬坡阶段：公司上海临港工厂2023H1已经实现产品交付，博世集团和英飞凌公司代表，以及来自法国、新加坡以及中国台湾地区等国内外客户出席仪式并参观了新工厂。公司上海工厂启动产品交付开启了公司发展新的篇章。上海工厂采用先进的设计理念，率先打造碳化硅衬底领域智慧工厂，通过AI和数字化技术持续优化工艺，为产能提升打下重要基础。全球新能源汽车、绿色电力和储能等终端市场发展势头迅猛，下游应用领域对碳化硅衬底材料的需求呈现持续旺盛的趋势。目前公司上海临港工厂处于产能的快速爬坡阶段，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。 投资建议：公司是国内领先的第三代半导体材料生产商，主要从事碳化 硅衬底的研发、生产和销售，是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅衬底产品的企业之一，在技术研发和产业化生产方面具有领先优势。公司已经实现6英寸导电型衬底、6英寸半绝缘型衬底、4英寸半绝缘衬底等产品的批量供应，主要客户包括国内外电力电子器件、5G通信、汽车电子等领域知名企业。结合公司23年三季报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2023-2025年的归母净利润预测分别为0.48、1.68、4.49亿元（前值分别为0.44、1.59和3.39亿元），EPS分别为0.11、0.39、1.05元，对应10月27日收盘价的PE分别为507.1、143.7、53.8倍。碳化硅下游市场需求持续旺盛，公司上海临港工厂已交付，远期公司年产能将超100万片，不断助力公司业绩稳步增长。我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

天岳先进(688234) 事件：公司发布2023年三季报 23Q3扭亏为盈，产能扩张、客户订单高歌猛进。23Q1-3，公司实现营收8.3亿元，YoY+206%，归母净利润-0.7亿元，YoY+42%；23Q3，公司实现营收3.9亿元，YoY+256%，QoQ+58%，归母净利润扭亏为盈。伴随临港新工厂产能爬坡、大客户订单放量，22Q1以来，公司已连续6个季度实现营收环增，并成功扭亏为盈，23Q3合同负债已达1.2亿元，环比+750%，有望延续产能扩张、客户订单高歌猛进趋势。 导电型衬底需求高增，公司“技术+产能+客户”已卡位国际第一梯队。根据Yole数据，受汽车电动化趋势主导拉动，全球SiC功率器件市场规模27年将增长至63亿美元，21-27年CAGR约34%，带动导电型衬底需求高增，在此背景下，公司已成功卡位导电型衬底国际第一梯队。 1）技术端，全面布局前瞻技术方向：目前全球各大厂商量产的SiC导电型衬底均以PVT法6英寸产品为主，海外龙头研发历史久远、技术积累丰富，在长晶速度、缺陷密度等方面领先。公司产品性能已进入全球第一梯队，同时全面布局8英寸、高品质、液相法等前瞻技术方向。 2）产能端，临港96万片年产能将迎爬坡：公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地，上海临港工厂实现产品交付，将早于原规划的26年达产年产能30万片，并已将总产能规划扩大至96万片，远期公司年产能将超100万片。 3）客户端，加速出海至英飞凌、博世等国际大厂，已签长单22亿元：客户方面，公司已陆续与国家电网、客户A、客户B等建立合作关系，同时加速产品出海，预计其供货量将占英飞凌长期需求量的两位数份额，并与博世集团签署战略合作长期协议。订单方面，公司与客户E、客户F已签长单/框架采购协议合计22亿元。 盈利预测与投资评级：公司是国产碳化硅衬底龙头，有望受益临港新工厂产能爬坡、大客户订单放量，重迎业绩拐点。基于此，我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年营业收入为14.5/26.3/41.6亿元，当前市值对应PS分别为16.7/9.2/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；供应商和客户集中度较高的风险。

天岳先进(688234) 事件 天岳先进发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度预计实现营收7.5-8.1亿元，同比增长178%-201%；按中值算，三季度单季实现营收3.4亿元，同比增长215%，环比增长40%。 投资要点 临港厂产能加速释放，公司在手订单充足 天岳上海临港项目于2022年3月成功封顶，并在今年的5月正式开始交付产品，目前正处于产量的持续爬坡阶段，根据目前公司在手订单及合作客户需求情况预计，临港工厂第一阶段年产30万片导电型衬底的产能产量将提前实现，上海临港工厂将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。随着公司产品供应能力的提升叠加下游市场需求的旺盛，公司不断收获订单。今年5月天岳先进与英飞凌签订全新衬底和晶棒供应协议：公司将为英飞凌供应用于制造碳化硅半导体的150毫米碳化硅衬底和晶棒，第一阶段将侧重于150毫米碳化硅材料，天岳先进也将助力英飞凌向200毫米直径碳化硅晶圆过渡，且该协议的供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额；今年8月，公司与客户F签订了一份框架采购协议，约定2024年至2026年公司向合同对方销售碳化硅产品，按照合同《产品供货清单》，预计含税销售三年合计金额为人民币80,480.00万元（最终以实际数量结算金额为准）。根据YOLE报告预测，未来碳化硅在功率半导体的市占率将稳步增加，至2028年将达到约25%的市场占有率，目前公司正加快提升产能产量，积极迎接碳化硅半导体行业快速发展的形势。 坚持自主研发创新，公司产品技术快速迭代 公司是国内最早从事碳化硅半导体材料产业化的企业之一，具备领先的技术优势和产业化能力。在碳化硅长晶方面，公司具有完全自主的核心技术，实现了从2-8英寸完全自主扩径，形成了基础原理、技术和工艺的深入积累，公司同时成为国内较早实现了半绝缘型碳化硅衬底的产业化企业，并成为全球少数能批量供应高质量4英寸、6英寸半绝缘型碳化硅衬底的企业。2023年1-6月，公司研发费用8,980.84万元，同比增长69.02%，目前，碳化硅半导体产业链发展进入快车道，衬底制备是产业链的关键环节，公司为继续保持在全球技术和产品竞争中的领先优势，加强研发投入，包括8英寸导电型产品产业化研发，液相法等前瞻技术研发，大尺寸半绝缘产品研发，以及高品质导电型产品的持续研发投入等。截至上半年，天岳先进已在碳化硅衬底领域取得国内专利488项，率先填补了我国在碳化硅衬底领域的知识产权空白。同时，专利布局涵盖碳化硅制备的全工艺环节，其中海外专利12项。根据Yole旗下的知识产权调查公司数据，公司在碳化硅衬底专利领域，位列国内第一，全球第五位。技术实力的持续提升带来产品技术的快速迭代。今年6月底，天岳在semicon会议现场发布消息称，公司通过热场、溶液设计及工艺创新突破碳化硅单晶高质量生长界面控制及缺陷控制难题。采用液相法制备出低缺陷8英寸晶体。与此同时，公司利用新技术已将晶锭高度长至60mm产能将进一步扩大，另外，公司的6英寸衬底产品未来或用于生产电动汽车主驱逆变器所需要的碳化硅器件。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为10.45、15.78、26.32亿元，EPS分别为0.03、0.21、0.58元，当前股价对应PE分别为2016、267、95倍，我们看好碳化硅市场以及公司的技术布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产业拓展风险，产能放量不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术迭代风险等。