仕佳光子(688313) 投资要点 净利润显著高增，三大类产品受益于数通需求 2025年上半年公司实现营业收入9.93亿元，同比增长121.12%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长1712.00%；实现扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长12667.42%。受益于AI算力需求驱动，数通市场快速增长，公司三大类产品光芯片及器件、室内光缆、线缆高分子材料均实现显著增长，其中光芯片和器件产品收入实现同比增长190.92%。 有源产品不断突破，精准适配多种应用场景 公司的2.5G、10G DFB激光器芯片在接入网应用持续稳定批量供货，是该领域的重要芯片供应商。而硅光模块用CW DFB激光器芯片已获得业内客户验证，并实现小批量出货。目前，公司CW DFB激光器芯片在50℃下已实现功率大于1000毫瓦的突破，形成了75mW、100mW、200mW、500mW、850mW、1000mW等相对全面的产品序列。数据中心用100G EML已完成初步开发，正在客户验证中；50G PON用EML相关产品，正在客户验证中。同时公司在激光雷达、激光传感、测试测量、光电计算与微波光子领域的相关产品方面也具备全链条技术能力，可精准适配多种应用场景。 无源产品业内领先，AWG供应能力持续增强 公司是业内领先的全系列PLC光分路器、AWG芯片及组件、MT-FA系列组件、VOA芯片、OSW芯片、MEMS光器件、WDM与OADM及VMUX模块的自主开发及制造商。公司CWDM AWG和LAN WDM AWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业，在100G至800G高速光模块的器件供应中占据主要地位，同时在1.6T、AI光计算、边缘计算、工业医疗等前沿应用领域持续推出产品并实现小批量供货。DWDM AWG产品也已成功导入国内外主流设备商供应链并实现量产，DWDM AWG模块的供应能力持续增强。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为20.02、28.35、37.43亿元，EPS分别为1.02、1.47、1.94元，当前股价对应PE分别为72、50、38倍，公司无源产品业内领先，持续构建完善有源产品矩阵，随着AI大模型和算力需求的规模化增长，市场对光通信相关产品的需求快速增长，公司的光芯片与器件、光纤光缆有望迎来新发展机遇，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

仕佳光子(688313) 事件：公司发布2025年中报，25H1，公司实现营收9.93亿元，同比+121.12%，归母净利润2.17亿元，同比+1712.00%。25Q2，公司实现营收5.56亿元，同比+121.55%，归母净利润1.23亿元，同比+3414.06%。 点评： AI大模型和算力需求的规模化增长，使得市场对光通信相关产品的需求快速增长。公司主营业务保持光芯片及器件、室内光缆、线缆高分子材料三类业务，25H1占营收比分别为70.52%、15.11%、12.66%。25H1，光芯片及器件产品收入7.0亿元，同比增长190.92%；室内光缆产品收入1.5亿元，同比增长52.93%；线缆高分子材料产品收入1.26亿元，同比增长23.39%。公司适应市场需求，产品竞争优势凸显，客户认可度提高。25H1，境外收入4.52亿元，同比+323.59%，占营收比为45.5%。公司CWDM AWG和LAN WDM AWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业，在100G至800G高速光模块的器件供应中占据主要地位；高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，成为其合格供应商并依托公司全球化工厂布局实现海内外协同交付；硅光模块用CW DFB激光器芯片已获得业内客户验证，并实现小批量出货；数据中心用100GEML已完成初步开发，正在客户验证中。公司具备完整的IDM业务体系，形成全链条自主可控能力，以此奠定在光通信领域的核心竞争力。 产品良率提升，盈利能力增强。25H1，公司毛利率为37.38%，同比+13.57pct。公司根据市场需求变化弹性配置资源，重点提升AWG相关产品、室内光缆、光纤连接器跳线等核心产品的供应链响应效率，规模效应下产品单位成本下降。25H1，公司期间费用率为12.82%，同比-8.09pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-1.15pct、-2.16pct、+1.04pct。公司将产品良率视为核心运营指标，已建立覆盖研发、生产全流程的良率专项提升与激励机制，各产品线良率提升工作相关成果已逐步转化为成本优化效益。公司持续提高运营管控能力，加强降本增效，提高产品良率，产品竞争力增强，盈利能力提高。 持续加大研发投入，硅光集成与产业链协同布局。以市场需求为导向，公司依托“无源+有源”光芯片与器件、光纤连接器跳线、室内光缆、线缆高分子材料的产业协同优势、技术开发实力与产业化能力，结合产品结构与行业特点，推进现有产品的改造优化并明确新产品的研发方向。25H1研发投入0.61亿元，同比+14.01%。公司深化硅光集成技术协同开发平台的应用，推进AWG芯片及组件、MT-FA、光纤连接器跳线、CW DFB光源等核心器件的方案优化升级。公司针对1.6T更高速率传输方向开展前瞻性技术研究，开发出1.6T光模块用AWG芯片及组件，同步在客户端验证；应用于1.6T光模块的MT-FA产品实现批量出货；1.6T DR系列产品完成客户验证并进入量产准备阶段。 数据中心升级至400G/800G/1.6T光互连，电信市场投资方向发生结构性调整。LightCounting预计2025-2030年光芯片市场的CAGR为17%。1）数通市场：数据中心架构加速向叶脊网络转型，800G光模块进入批量使用阶段，1.6T光模块开始应用。25Q2，我国三大云厂商阿里巴巴、腾讯、百度资本开支合计同比增长168.4%；北美四大云厂商资本开支合计同比增长66.6%。2025年，北美四大云厂商资本开支指引合计超3000亿美元。2）电信市场：光网络朝着超大带宽、超低时延、智能化方向演进。根据GSMA的统计，2021-2025年全球电信运营商将在网络建设上累计投资9000亿美元。我国政策推动的“东数西算”工程进一步加速骨干网升级，随着电信市场相干通信由400G向800G升级，对大容量、多信道、宽带宽DWDM AWG芯片及模块需求持续增长。电信市场的投资方向发生结构性调整，运营商CAPEX向核心网云化、边缘计算及OpenRAN迁移。 数据中心用光缆随着AI算力数据中心建设快速增长，线缆市场红利周期渐现。1）室内光缆：光缆及光纤连接器跳线的发展朝着大芯数或者超大芯数、小尺寸、高阻燃性、高可靠性等方向演进，通过这些特性的优化能够大幅提高数据中心等场景的空间利用效率，同时增强在复杂环境下的安全性，数据中心用光缆随着AI算力数据中心的快速建设和规模化扩张，市场需求快速增长。2）线缆高分子材料：在国家“双碳”目标引领下，政府持续加大对新能源汽车产业的政策扶持。据中国汽车工业协会统计，2025年1-7月，我国新能源汽车国内销量同比增长32.3%，新能源汽车出口同比增长84.6%。随着新能源汽车产销量稳步提升，线缆市场在新能源产业的带动下，有望延续良好发展态势。 盈利预测及投资建议：公司AWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业，高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，未来需求前景广阔。AWG芯片、MPO光纤连接器、CW DFB激光器等产品有望受益于AI数据中心的高速发展和光通信新技术路径的演进。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.93亿元、7.21亿元、9.56亿元，对应PE分别为70.25X、48.08X、36.25X，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

仕佳光子(688313) 投资摘要 光芯片产业领军代表，产品矩阵&应用领域丰富。仕佳光子是国内知名光通信企业，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，产品涵盖PLC分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等，广泛应用于骨干网和城域网、光纤到户、数据中心、4G/5G建设等领域。 产业链端：聚焦上游产业生态，三大产业链因素催化公司成长。仕佳光子产线集中于光模块产业链上端，主要包括光芯片（有源：DFB芯片；无源：PLC、AWG芯片）及光传输器件（MPO跳线）等细分产品。经过产业端分析我们发现，芯片国产化替代逻辑、技术更新迭代、5G基站/数据中心建设等新需求的扩容从上、中、下三游方向催化公司β的坚毅成长。 数通侧：光芯片&无源器件并重，技术铸就企业护城河。光芯片方面，光模块迭代升级显著提升光芯片的价值量占比，“价涨”逻辑显现；同时各地对光芯片产业格局塑造的重视，“量升”效应齐备。公司100G EML激光器开发工作已逐步完成，可支持客户送样验证。AWG芯片方面，云服务扩展、移动设备数激增、数据中心增长三大因素催化AWG器件用量激增，器件适用趋于泛化，公司产品已成功导入国内外主流设备商供应链并实现规模化量产。MPO连接器方面，CPO凭借其低成本、低功耗属性正加速产业化落地，公司通过收购福可喜玛进行产业上下游整合，业务协同属性增强。 电信侧：PLC市占率第二，FTTH网络建设助推相关器件发展。中国电信市场呈现固网宽带接入数稳步提升，FTTH/O占比逐渐增加，两大发展特性推动上游相关器件的采购规模，仕佳光子PLC分路器芯片全球市场占有率第二，具备显著规模生产优势。 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司25-27年归母净利润为4.31亿元、6.64亿元、8.52亿元，同比增长563.33%、54.19%、28.31%，对应PE值75.47/48.95/38.15，显著低于可比公司平均水平。 风险提示 技术迭代进程加剧风险；新兴业务成长不及预期风险；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。

仕佳光子(688313) 事件：公司发布2025年半年报，公司实现营业收入9.93亿元，同比增长121%，归母净利润为2.17亿元，同比增长1712%，扣非归母净利润为2.14亿元，同比增长12667%。经营活动现金净流量为0.11亿元，同比增长158%。 公司盈利能力提升，光芯片及器件营收快速增长 2025年上半年，公司毛利率为37.38%，同比提升13.57个百分点，净利率为21.83%，同比提升19.17个百分点，公司盈利能力提升；公司光芯片及器件营收为7.00亿元，同比增长190.92%，其中AWG芯片系列产品营收为3.11亿元，同比增长205.71%，光纤连接器产品营业收入为2.98亿元，同比增长423.03%。 公司产品线丰富，新产品进展显著 MT-FA系列产品在核心客户供应链中形成稳定供货；400G/800G用DR4、DR8等产品已在国内外主流光模块厂商实现规模化应用，1.6T DR系列产品完成客户验证并进入量产准备阶段。高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，成为其合格供应商并依托公司全球化工厂布局实现海内外协同交付，预计未来需求前景广阔。此外，公司的硅光模块用CW DFB激光器芯片已获得业内客户验证，并实现小批量出货，100G EML和50GPON用EML相关产品正在客户验证中。 公司拟收购福可喜玛部分股权，协同效应有望增强 公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买福可喜玛82.3810%股权。MT插芯产品是MPO光纤连接器等产品生产需要使用的核心原材料之一。福可喜玛通过多年的产品研发和工艺开发，在MT插芯的生产制造方面积累了丰富的经验，在满足公司对于上游原材料采购稳定性需求的同时，也可进一步满足公司对于主营业务所需的关键技术与研发人员的需求。双方目前已建立了一定的业务合作关系，未来具备进一步深度合作的基础。 盈利预测与投资建议 根据公司中报披露的光纤连接器营收的增速情况，我们上调了全年光纤连接器营收的增速假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.02亿元、6.85亿元、9.12亿元（原预测分别为3.52亿元、4.78亿元、6.17亿元）。AWG快速增长、通过收购缓解MPO上游材料供应问题、CW和100G EML未来有望突破，各项业务正在逐步打开市场空间，维持“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；关键技术人才流失的风险；AI发展不及预期的风险；拓展硅光业务不及预期的风险。

仕佳光子(688313) 事件：7月29日，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收9.93亿元，同比增长121.1%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长1712.0%，实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长12667.4%。25Q2单季度来看，实现营收5.56亿元，同比增长121.6%，环比增长27.6%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长3414.1%，环比增长32.5%。 AI需求高企显著带动光器件等产品需求，公司业绩保持高增长：拆分2025年上半年营收结构，1）光芯片及器件：实现营收7.00亿元，同比增长190.9%。其中，PLC光分路器产品/AWG相关产品/DFB相关产品/光纤连接器跳线/其他光器件分别实现营收0.34/3.11/0.43/2.98/0.14亿元；2）室内光缆：实现营收1.50亿元，同比增长52.9%；3）线缆高分子材料：实现营收1.26亿元，同比增长23.4%。盈利能力方面，2025年上半年公司综合毛利率达37.38%，较2024年全年的26.33%大幅提升11.05pct。 持续加大研发投入强化前瞻领域布局，公司高端产品进展突出：公司23&24年全年及25年上半年的研发费用分别为0.96亿元、1.03亿元和0.61亿元。数通无源产品进展突出，开发出适用于1.6T光模块的AWG芯片及组件，同步在客户端验证，开发出应用于800G/1.6T光模块的MT-FA产品实现批量出货，开发出应用于CPO的大通道保偏器件产品并实现小批量出货，开发出应用于硅光自动化封装的耐高温FAU器件产品并实现小批量出货。有源产品方面，硅光模块用的CW DFB激光器已获得业内客户验证并实现小批量出货，数据中心用100G EML已完成初步开发，正在客户验证中。 拟收购MT插芯厂商福可喜玛股权，实现上游核心原材料的关键布局：2025 年7月10日，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买福可喜玛82.38%股权，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。福可喜玛是国内领先的MT插芯供应商之一，聚焦于MT插芯、散件、跳线等MPO配套部件研发、生产及销售。MT插芯是公司MPO光纤连接器的核心原材料之一，收购福可喜玛有望充分发挥协同效应，助力公司实现核心原材料的自主可控，并降低产品的整体成本，同时双方的客户也存在一定重合及互补关系。 投资建议：考虑到AI对光器件产品需求的显著拉动，我们上调盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.52/6.61/8.55亿元，对应PE分别为56/39/30x。公司在数通领域持续发力，相关光器件、光芯片等产品持续取得突破，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域需求增长不及预期，新产品进展不及预期，行业竞争加剧。

仕佳光子(688313) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，营收为10.75亿元，同比增长42.4%；归母净利润为0.65亿元，扭亏为盈。2025Q1，营收为4.36亿元，同比增长120.6%；归母净利润为0.93亿元，同比增长1003.8%。 点评： AI算力需求拉动数通市场快速增长，室内光缆产品受益于数据中心布线需求的大芯数光缆订单增加。公司主营业务保持光芯片及器件、室内光缆、线缆高分子材料三类业务，2024年占营收比分别为56.4%、20.4%、21.5%。2024年，光芯片及器件产品收入6.06亿元，同比增长68.1%；室内光缆产品收入2.19亿元，同比增长14.1%；线缆高分子材料产品收入2.31亿元，同比增长25.1%。受AI算力需求驱动，数通市场快速增长；公司适应市场需求，产品竞争优势凸显，客户认可度提高。2024年境外收入占营收比为26.1%，同比提高4.7pct，2025年境外收入稳步增长。公司提升海外工厂产能及国内进口保税，多元化积极应对关税政策影响。2025Q1，光芯片及器件、室内光缆、线缆高分子材料订单同比保持增长，公司室内光缆产品受益于数据中心布线需求的大芯数光缆订单增加。 核心产品供应链响应效率提升，毛利率大幅提高。2025Q1，公司毛利率为39.11%，同比+14.98pct，环比+11.75pct。毛利率提升主要系：公司根据市场需求变化弹性配置资源，重点提升AWG相关产品、室内光缆、光纤连接器跳线等核心产品的供应链响应效率；规模效应下产品单位成本下降；客户结构战略性调整初见成效。2025Q1，公司期间费用率为14.26%，同比下降8.34pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.11pct、-2.33pct、+1.03pct。公司持续提高运营管控能力，加强降本增效，提高产品良率，产品竞争力增强，盈利能力提高。 增加研发投入，促进主营业务协同发展。公司高度重视研发工作，重点突破高端无源芯片、有源芯片等核心技术。2024年研发投入1.03亿元，研发费用率为9.63%，处于行业较高水平。2025Q1，公司研发费用为0.31亿元，同比增长19.95%。无源产品方面，应用于400G/800G光模块的CWDM/LAN WDM AWG组件大批量出货；公司开发出适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件。有源产品方面，公司开发出数据中心用1310nm100G EML激光器；开发出数据中心用硅光配套非控温100mW CW DFB激光器与商温200mW CW DFB激光器，并实现小批量出货。 通过泓淇光电基金间接投资福可喜玛，加强上下游产业链资源协同。公司参与投资设立泓淇光电基金，占总出资比例39.80%，围绕公司产业链上下游进行投资。2025年3月，泓淇光电与致尚科技正式签署《股权转让协议》，确定致尚科技持有控股子公司福可喜玛53%股权的转让价格为3.26亿元。2025年4月，标的公司已完成工商变更登记。随着Al数据中心带宽密度快速提升，光纤连接需求旺盛，带动公司MPO高密度光纤连接器快速增长。MT插芯作为MPO高密度光纤连接器的核心构造元素，实现了光纤跳线的高密度、高速度传输，为数据中心网络架构中的高速数据传输提供支持，MT插芯的需求快速增长。公司通过产业基金间接投资生产MT插芯的公司福可喜玛，持续加强上下游产业链资源协同，保障供应链稳定安全。 AI算力需求驱动数据中心升级至400G/800G/1.6T光互连，电信市场投资方向发生结构性调整。LightCounting预计2025-2030年光芯片市场的CAGR为17%。1）数通市场：全球数通市场处于AI算力需求驱动的变革期，数据中心架构加速向叶脊网络转型，800G光模块进入批量使用阶段，1.6T光模块开始应用。2025年北美四大云厂商资本开支合计预计达2971.95亿美元，同比增长36.8%。阿里巴巴宣布未来三年将投入3800亿元用于云和AI基础设施建设，创下国内民营企业同类投资纪录。2）电信市场：光网络向超大带宽、超低时延、智能化方向演进。工信部统计，2025Q1我国千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户达2.18亿户，占总用户数的32.1%，千兆光网加速普及。2025年1月，工信部印发《关于开展万兆光网试点工作的通知》，标志着我国在2025年正式启动万兆光网的试点部署和应用。根据Omdia的预测，2024-2028年，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。随着电信市场相干通信由400G向800G升级，大容量、多信道、宽带宽DWDM AWG芯片及模块需求持续增长。运营商资本支出逐步向核心网云化、边缘计算及Open RAN迁移。 数据中心用光缆随着AI算力数据中心建设快速增长，线缆市场红利周期渐现。1）室内光缆：为满足日益增长的信息传输需求，超大容量、超长距离传输技术和波分复用技术得到广泛应用，显著提升光纤传输系统的容量。目前光缆及光缆连接跳线的发展趋势是大芯数或者超大芯数、小尺寸、高阻燃性、高可靠性等，以提高空间利用效率和安全性。数据中心用光缆伴随AI算力数据中心建设呈现快速增长趋势。2）线缆高分子材料：在国家“双碳”目标引领下，政府持续加大对新能源汽车产业的政策扶持。据中国汽车工业协会统计，2025Q1，我国新能源汽车国内销量同比增长47.6%，新能源汽车出口同比增长43.9%。随着新能源汽车产销量稳步提升，线缆市场在新能源产业的带动下，有望延续良好发展态势。 盈利预测及投资建议：公司AWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业，高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，未来需求前景广阔。作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，公司AWG芯片、MPO光纤连接器、CW DFB激光器等产品有望受益于AI数据中心的高速发展和光通信新技术路径的演进。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.43亿元、4.66亿元、6.10亿元，对应PE分别为34.55X、25.41X、19.40X，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

仕佳光子(688313) 年报略超快报，同时一季报业绩倍数增长 公司发布24年年报及25年一季报，24年实现营业收入10.75亿元，同比增长42%，归母净利润6493万元，同比增长237%，略超业绩快报的6379万元。4Q24单季实现营业收入3.45亿元，同比增长62%，归母净利润2872万元，同比增长244%；1Q25单季实现营业收入4.36亿元，同比增长121%、环比增长26%，归母净利润9319万元，同比增长1004%、环比增长224%，1Q25毛利率达39.1%，同比提升15pct、环比提升12pct。 AI算力推动光芯片及器件、室内光缆等较快增长 公司业绩超预期的主要原因：受AI算力需求驱动，数通市场快速增长，公司产品竞争优势凸显，光芯片及器件、室内光缆、线缆高分子材料订单较同期增长，同时持续提高运营管控能力，加强降本增效工作，提高产品良率，盈利能力提高。 24年AWG、光纤连接器收入同比增长超100% 24年分产品看：1）光芯片及器件产品收入6.06亿元，同比增长68%，同时毛利率同比提升12pct至33.4%，其中AWG芯片系列收入2.83亿元，同比增长122%；DFB激光器芯片系列收入7089万元，同比增长41%；光纤连接器收入1.45亿元，同比增长101%。2）室内光缆产品收入2.19亿元，同比增长14%。3）线缆高分子材料产品收入2.31亿元，同比增长25%。从分区域看，境内收入7.76亿元，同比增长35%；境外收入2.8亿元，同比增长74%。 公司产品进展突出 400G和800G光模块AWG组件大批量出货，已广泛应用于全球主流光模块企业，800G/1.6T光模块的MT-FA产品小批量出货，部分处于客户验证和推广阶段；开发出100G EML激光器；高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，成为其合格供应商并已实现批量出货，预计未来需求前景广阔；激光雷达配套的光源已实现小批量供货。 盈利预测与投资建议 上调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.52亿元、4.78亿元、6.17亿元（原预测2025-2026年分别为1.04亿元、1.45亿元）。AWG快速增长、通过收购缓解MPO上游材料供应问题、CW和100G EML未来有望突破，各项业务正在逐步打开市场空间，维持“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；光芯片需求不达预期；拓展硅光业务不及预期。

仕佳光子(688313) 事件：4月18日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收10.75亿元，同比增长42.4%，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.65亿元和0.48亿元，均实现扭亏为盈。25Q1单季度来看，实现营收4.36亿元，同比增长120.6%，环比增长26.4%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长1003.8%，环比增长224.4%。公司同时发布《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的公告》，拟募集不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，用于公司主营业务相关项目建设和补充流动资金。 AI需求高企，驱动公司业绩高增长：受AI需求驱动，数通市场相关产品保持高增长，助力公司24年全年和25Q1业绩呈现高增速。2024年全年业绩拆分来看，1）光芯片及器件：实现营收6.06亿元，同比增长68.1%，营收占比为56.4%，毛利率为33.39%，同比增长12.02pct；2）室内光缆：实现营收2.19亿元，同比增长14.1%，营收占比为21.5%，毛利率为14.75%，同比增长0.54pct； 3）线缆高分子材料：实现营收2.31亿元，同比增长25.1%，营收占比为20.4%，毛利率为18.92%，同比增长0.64pct。营收占比按地区来看，境内营收占比达72.2%。综合毛利率来看，相较于23年的18.64%，24年全年和25Q1分别实现26.33%和39.11%，公司盈利能力提升显著。 持续加大研发投入，聚焦前沿领域的核心产品突破：公司22~24年的研发费用率分别达8.9%/12.7%/9.6%，数通市场进展突出，无源侧开发出适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件，开发出应用于800G/1.6T的MT-FA产品并实现小批量出货，开发出应用于800G/1.6T网络的多芯数高密度连接器（MMC/SNMT）实现批量出货。有源侧开发出1310100G EML激光器、硅光配套非控温100mW CW DFB激光器、商用200mW CW DFB激光器等产品。 完善产业链上游核心原材料布局，强化数通业务实力：2025年2月5日，公司公告河南泓淇光电子产业基金合伙企业（公司持股39.80%）与致尚科技签署《股权转让框架协议》，拟以现金对价暂定3.26亿元购买致尚科技持有的福可喜玛53%股权。AI需求驱动公司MPO连接器等产品需求增长，MT插芯是MPO连接器的核心部件，福可喜玛在MT插芯领域实力突出，通过间接投资福可喜玛将助力公司完成上游核心原材料布局，保证MT插芯供应链的稳定性。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.84/6.12亿元，参考2025年4月18日收盘价，对应PE倍数为19x/15x/12x。AI需求高企，公司在数通领域持续发力，相关光器件、光芯片等产品持续取得突破，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域需求增长不及预期，电信市场需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

仕佳光子(688313) 事件：公司发布2024年业绩预告，2024年，预计实现营收10.74亿元，同比增长42.36%；预计实现归母净利润0.65亿元，扭亏为盈；预计实现扣非净利润0.48亿元，扭亏为盈。 点评： AI算力需求拉动数通市场快速增长，公司AWG、DFB、MPO等产品订单快速增长。2024年预计公司营收同比增长42.36%。受AI算力需求驱动，数通市场快速增长；公司适应市场需求，持续研发投入和技术创新，产品竞争优势凸显，客户认可度提高。AWG系列产品、DFB系列产品、MPO相关产品、室内光缆以及线缆高分子材料等业务订单量同比均实现增长。 产品良率提高，盈利能力增强。2024年预计公司归母净利润、扣非净利润扭亏为盈，主要因营收同比增长，公司提高运营管控能力，产品竞争力提高，盈利能力增强。2024年前三季度，公司毛利率为25.84%，同比提高6.06pct。2024Q3毛利率为29.08%，同比提高7.31pct。2024年前三季度，公司期间费用率为20.49%，同比下降4.79pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.74pct、-1.63pct、+1.27pct。公司持续加强降本增效工作，提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本。 公司研发的CW DFB激光器芯片产品已形成一定量产和小批量对外销售。针对光交换、光计算等算力应用的硅光需求越来越受到业界关注，其中外置高功率的连续波分布反馈激光器CW DFB光源是硅光实现完整功能的关键配套芯片。公司最新开发的CW DFB激光器产品在50℃下实现功率大于1000毫瓦的突破，相关产品已送客户端验证。目前，公司的CW DFB激光器芯片产品已经形成75mW、100mW、200mW、500mW、850mW、1000mW等相对全面的产品序列。公司CW DFB激光器系列产品已完成性能和部分产品可靠性内部测试工作，该产品已形成一定量产和小批量对外销售，CWDFB激光器相关产品将进一步丰富公司产品线和核心技术储备，巩固市场竞争力与市场占有率。 通过泓淇光电基金间接投资福可喜玛，有利于保持MT插芯持续供货的稳定性，构建完善的产业链体系。公司参与投资设立泓淇光电基金，占总出资比例39.80%，围绕公司产业链上下游进行投资。泓淇光电于2025年1月27日与致尚科技签署框架协议，暂定出资3.26亿元收购致尚科技持有的福可喜玛53%的股权。随着Al数据中心带宽密度快速提升，光纤连接需求旺盛，带动公司MPO高密 第1页/共5页 度光纤连接器快速增长。MT插芯作为MPO高密度光纤连接器的核心构造元素，实现了光纤跳线的高密度、高速度传输，为数据中心网络架构中的高速数据传输提供支持，MT插芯的需求快速增长。公司通过泓淇光电基金间接投资福可喜玛，有利于保持MT插芯持续供货的稳定性，构建完善的产业链体系，提高核心竞争力。 AI算力需求驱动数通市场持续增长，电信市场有复苏迹象。（1）数通市场：400G/800G光模块需求不断增加，带动公司光芯片及器件实现快速增长。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点，LightCounting预计硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上。400G+高速数通光模块市场中，2028年硅光的渗透率到将达到48%。（2）电信市场：电信领域的光模块市场需求有复苏的迹象。FTTR进入规模部署阶段，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长。随着千兆光纤网络升级，全球运营商在向10G PON升级，未来将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测，2024-2028年，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。 室内光缆和线缆高分子材料市场需求稳步增长。（1）室内光缆：海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求增长，带动公司光缆相关产品实现增长。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件，市场需求保持增长。英国商品研究所（CRU）预测全球光缆需求在2025年将迎来复苏，年增长率为6.2%，达到5.68亿芯公里，这将为光纤光缆出口提供市场机遇。（2）线缆高分子材料：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业，作为电线电缆的主要原材料之一，其发展与电线电缆行业发展密切相关。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》的预测，2024-2026年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%、4.5%、3.1%，随着新能源汽车产销量的稳步攀升，以及数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的发展，公司主要产品未来的需求将稳步增长。 盈利预测及投资建议：作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，公司AWG芯片、MPO光纤连接器、CW DFB激光器等产品有望受益于AI数据中心的高速发展和光通信新技术路径的演进。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.65亿元、1.13亿元、1.54亿元，对应PE分别为124.99X、71.72X、52.74X，上调至“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

仕佳光子(688313) 投资要点： 公司是国内领先的光电子核心芯片供应商。公司聚焦光通信行业，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，主要产品包括PLC分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等。公司产品主要应用于骨干网和城域网、光纤到户、数据中心、4G/5G建设等，成功实现了PLC分路器芯片和AWG芯片的量产。 光芯片位于光通信产业链上游，作为光模块核心元件有望持续受益。随着AI应用推动技术创新和市场需求的不断增长，光芯片行业快速发展，C&C预计2023-2027年全球光芯片市场的年复合增长率将达到14.86%，高速率光芯片市场的增长速度将远高于中低速率光芯片。下游光模块厂商布局硅光方案，大功率、小发散角、宽工作温度DFB激光器芯片将被广泛应用。中美贸易摩擦加快进口替代进程，给我国光芯片企业带来增长机遇。 公司PLC分路器芯片全球市场占有率第二。公司是全系列PLC光分路器、AWG芯片、模块自主开发及生产企业，已开发出20余种均分光分路器，近年来开发出FTTR非均分光分路器，是国内外知名的光分路器芯片制造企业，得到全球客户的广泛认可。公司在硅光用高功率CW DFB激光器的性能指标上取得突破，目前正在客户端可靠性验证中，并已实现小批量销售。 公司是国内较早从事室内光缆业务的企业，坚持“光缆材料+汽车线缆材料”双轮驱动市场战略。CRU预计全球光缆市场在2025年将迎来复苏，年增长率为6.2%。公司凭借在室内光缆领域的多年业务积累，整合在“光纤连接器—室内光缆—线缆材料”方面的协同优势，改进各产品环节的性能指标以提升光纤连接器等产品整体竞争力。随着应用场景的拓展，以光纤连接器为纽带，公司室内光缆及线缆材料业务与光芯片及器件业务存在一定的客户重合，有利于公司发挥协同优势，满足客户需求。 投资建议：作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，公司AWG组件、光纤连接器、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量。随着高端产品出货占比提高，公司盈利能力或持续增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.01亿元、1.38亿元，参照2024年12月25日收盘价，对应PE分别为131.91X、65.72X、48.08X，维持“增持”评级。 风险提示：电信运营商/云厂商资本开支不及预期：AI发展不及预期：技术升级迭代风险：行业竞争加剧。