嘉元科技(688388) 12 月 16 日， 嘉元科技（688388.SH） 公告称拟分别与 IXMS.A.和埃珂森（上海）签订电解铜重大采购合同， 执行期限为 2024 年 12 月至 2025 年 12 月， 预计电解铜采购总量 7 万吨， 预估采购金额高达 50.66 亿。 对比之下， 这家公司 2023 年全年营业成本总额不过 46.79 亿， 甚至当前账上现金也只有 15 亿的规模。 此外，过去嘉元科技采用的都是“以销定采”的采购模式，将重大采购同以公告形式披露也是头一回。 如此激进的采购规模和模式切换， 传递出了怎样的信号呢？ 一、 国内第三大铜箔供应商 嘉元科技主营各类电解铜箔产品，具体可分为规格 3.5～ 12μm 高性能锂电池用铜箔以及规格 9-160μm 的 PCB 用电解铜箔两类， 前者是近年来的主要收入来源，销售占比超过 9 成。 按照出货量口径， 上半年嘉元科技在国内铜箔供应商中排名第三。 铜箔以铜为原料， 通常由电解法制成， 是锂电池的核心材料之一，不仅发挥着电流收集、传导的集流体作用，还能为碳粉等负极材料提供物理支撑。 其在电池中的成本占比约为 9%， 是仅次于正负电极和电解液的部件 在这条产业链中，嘉元科技扮演的角色很简单，即将金属铜加工为铜箔，并收取一道加工费 了解完业务，我们再来看这次 50 亿的长单采购，采购量以及采购定价都是值得细究的点。 2023 年嘉元科技各类铜箔产品出货约 5.8 万吨，而 2024 年上半年出货量约 2.5万吨，同比近乎持平。 嘉元科技曾在调研中透露， 生产过程中铜的损耗率在 0.1%～ 0.3%之间，也就是说原材料重量能够几乎全部转化为铜箔重量， 这 7 万吨的采购量要超出以往年度需求量的 20%左右。 价格方面， 嘉元科技在公告中的预估价格为 11 月 29 日上期所的铜期货均价。长单采购下定价原则均为提前约定，相较于过去“以销定采”下的随行就市， 对市场价格变动的敏感程度也会大大降低。 综合两方面看， 嘉元科技大额采购的意图，要么是判断当前铜价处于阶段性低位，要么是释放出自家产品即将放量的信号，亦或是二者兼有。 接下来我们一个个看。 二、 年内铜价回落，长单保障供应 铜是一类海外定价的大宗商品，铜价可看作是全球经济的晴雨表。 在环保要求趋严、铜矿品位下降等因素导致开采成本上行的影响下，近年来全球精铜缺口持续存在， 铜价也一直在高位运作。 供给趋紧的背景下， 2024 年上半年中美制造业 PMI 超预期回暖， 叠加美联储的降息预期增强，铜价再度出现剧烈上涨，一度突破 10,800 美元/吨，创下历史新高。 但行至下半年， 中美经济数据接连走弱，高铜价也让需求方望而却步， 全球库存持续走高，铜价逐渐回调至当前约 9,000 美元/吨的位置。

嘉元科技(688388) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.19亿元；公司主要产品销量同比保持增长，产能和技术保持领先；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年营收同比增长7%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入49.69亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少96.34%；扣非归母净利润亏损0.28亿元，同比减少105.4%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损0.12亿元，同比转亏。 2024年一季度归母净利润亏损0.48亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1归母净利润亏损4,779.53万元，同比转亏，扣非归母净利润亏损5,138.21万元，同比转亏。2024Q1公司销售毛利率同比下降10.66个百分点至0.09%；销售净利率同比下降8.91个百分点至-5.18%。 铜箔产销保持增长，竞争加剧盈利承压：2023年公司铜箔产量约5.80万吨，同比增长9.69%；铜箔销售5.76万吨，同比增长17.47%。其中，6微米及以下铜箔销量4.73万吨，同比增长18.19%；6微米以上同比销量1.04万吨，同比增长14.30%。锂电铜箔实现营收45.09亿元，同比增长0.95%；毛利率同比减少13.92个百分点至6.49%。 扩产项目进入爬坡阶段，产能和技术保持领先：截至2023年底，公司已建成六个生产基地，年产能10万吨，产能和市占率处于国内锂电铜箔行业第一梯队。6微米极薄锂电铜箔已成为公司主流产品，5微米及4.5微米极薄锂电铜箔实现批量生产销售，公司已掌握3.5微米极薄电解铜箔核心工艺技术，并具备量产能力，未来高附加值产品出货占比有望提升。 估值 考虑到铜箔行业新进入者增加，市场竞争仍较激烈，但公司铜箔产销保持增长，产能和技术保持领先，结合公司年报和一季报，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至-0.05/0.49/0.86元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.51/-元），对应市盈率-/30.3/17.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期。

嘉元科技(688388) 公司发布2022年年报，全年实现盈利5.21亿元，同比减少5.36%，公司23年一季度盈利0.37亿元，同比降低78.83%；公司积极布局新型产品，后期盈利有望回升，维持增持评级。 支撑评级的要点 2022年盈利同比减少5.36%：公司发布2022年年报，全年实现盈利5.21亿元，同比减少5.36%；扣非盈利5.16亿元，同比增长3.69%。根据公司年报测算，2022Q4公司实现盈利0.83亿元，同比减少46.82%；扣非盈利0.85亿元，同比减少35.43%。 2023Q1盈利同比减少78.83%：公司同时发布23年一季报，一季度实现营收9.84亿元，同比增长2.2%，实现盈利0.37亿元，同比减少78.83%。 锂电铜箔出货量快速增长，标准铜箔盈利承压：公司铜箔出货量呈大幅提升趋势，全年实现铜箔销量4.9万吨，同比增长76.61%，其中6微米及以下铜箔销量4万吨，6微米以上铜箔产品销量0.9万吨。分产品来看，锂电铜箔实现营收44.66亿元，同比增长77.29%，毛利率20.49%，同比减少9.82个百分点；标准铜箔实现营收1.74亿元，同比降低38.72%，毛利率5.42%，同比减少22.81个百分点。 新增产能逐步落地，积极布局复合铜箔技术：公司截至2022年底具备5万吨以上铜箔产能，其中白渡嘉元3.1万吨项目已全面投产，江西嘉元2万吨项目于2022年12月底开始试产，宁德嘉元1.5万吨项目于2023年2月试产，山东嘉元扩建5000吨产能已落地。公司与宁德时代设立合资公司，投资建设年产10万吨铜箔项目，预计2023年下半年首期开始试产。公司积极布局复合铜箔技术，新建PET复合铜箔试验车间并购置PET复合铜箔中试设备，积极开展PET、PP、PI等复合铜箔研发、验证工作。 估值 结合公司公告与近期铜箔市场价格以及未来供需格局变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.07/2.75/3.51元（原预测2023-2025摊薄每股收益为4.80/6.90/-元），对应市盈率17.9/13.5/10.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

嘉元科技(688388) 公司2022年和23Q1经营财务数据如下： 2022年：实现收入46亿元，YOY+66%，归母净利润5.2亿元，YOY-5%，扣非净利润5.2亿元，YOY+4%，综合毛利率20%，同比下降10pct，净利率11%，同比下降8pct，经营活动现金净流量-5.4亿元，YOY-269%。 2022Q4：实现收入13.6亿元，YOY+66%，QOQ+1%，归母净利润0.8亿元，YOY-47%，QOQ-45%，扣非净利润0.85亿元，YOY-35%，QOQ-35%，综合毛利率11%，同比下降18pct，环比下降7pct，净利率6%，同比下降13pct，环比下降5pct，经营活动现金净流量-2.6亿元，YOY-266%，QOQ-242%。 23Q1：实现收入9.8亿元，YOY+2%，QOQ-28%，归母净利润0.37亿元，YOY-79%，QOQ-56%，扣非净利润0.35亿元，YOY-79%，QOQ-58%，综合毛利率10.8%，YOY-19.4pct，环比持平，净利率3.7%，YOY-14.3pct，QOQ-2.3pct，经营活动现金净流量0.55亿元，YOY+72%，QOQ-121%。 公司2022年铜箔毛利率有所下滑。22年实现锂电铜箔收入45亿元，YOY+77%，毛利率20%，同比下降9.8pct，标准铜箔收入1.7亿元，毛利率5.4%，同比下降22.8pct。铜箔出货4.9万吨，YOY+76%，我们计算扣非吨净利1.1万元（扣非净利润/销量），YOY-41%。 22Q4、23Q1研发费用明显下降系公司执行新的会计准则所致。我们发现公司研发费用下降明显，2022年为0.5亿元，YOY-64%，22Q4为-0.66亿元。根据公司年报：22年公司加大研发力度，增加新产品的研发，研发投入总额为2.29亿元，较上年同期增长56%；其中形成研发费用的金额为5,303.55万元，原因是公司自2022年1月1日起执行《企业会计准则解释第15号》，研发过程中产出的有关产品或副产品符合规定的确认为存货冲减研发开支所致。 公司2023Q1毛利率继续下探，我们认为原因主要系加工费下调所致。此外股权激励费用的摊销（1355万元），也进一步加剧了净利润同比下降。 考虑到行业竞争加剧，公司22年、23Q1毛利率明显下滑，我们下调公司23-24年归母净利润至3.8、5.6亿元（此前预测15.7、20.9亿元），预计25年实现归母净利润7.8亿元，下调为“增持”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业价格战超预期，原材料价格波动风险，固定资产折旧导致利润下滑风险

嘉元科技(688388) 2022年Q3归母净利润1.5亿元，环比增长31.3％，与预告业绩一致，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收13.47亿元，同比增加72.28％，环比增长38.66%；归母净利润1.5亿元，同比降低0.21%，环比增长31.3％，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长11.71%，环比增长34.05%；毛利率为18.02%，同比-11.13pct，环比-6.88pct；归母净利率11.11%，同比-8.07pct，环比-0.62pct。 Q3出货环比高增45%，毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3公司铜箔出货约1.45万吨，环增45%，符合市场预期，目前单月排产可达5000吨+，预计Q4排产环比再增20%+，全年出货预计5.3-5.5万吨，同比翻倍，23年预计出货9万吨左右，同增60%+。盈利端，Q3公司毛利率18.02%，环比大幅下降6.88pct，单吨毛利1.67万元/吨，环比下降30%，我们预计Q4公司单吨盈利维持1万元/吨水平，预计全年单位盈利1.1万元/吨左右。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。白渡一期1.5万吨已于9月投产，我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 Q3期间费用率环比显著下降，系研发费用率下降所致。22Q3期间费用合计0.66亿元，同比增长1.36%，环比-35.35%，期间费用率为4.89%，同比-3.42pct，环比-5.6pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.21%，同比增0.07pct，环比-0.05pct；管理费用0.27亿元，管理费用率1.98%，同比增减0pct，环比-0.71pct；研发费用0.16亿元，研发费用率1.16%，同比-3.6pct，环比-4.34pct。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下降，我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99亿元（原预测8.57/12.58/17.62亿元），同比+16.52%/50.39%/34.76%，对应PE为23/16/12x，给予23年25xPE，对应目标价79.25元，考虑公司产能加速扩张，产品结构逐步优化，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策不及预期。

嘉元科技(688388) 2022年三季报公司盈利1.5亿元，同比下降0.21%。2022年前三季度公司实现营收32.81亿（同比+65.11%）；实现归母净利润4.38亿（同比+11.03%），毛利率23.61%，净利率13.33%；对应2022Q3营收13.47亿（同比+72.28%，环比+38.66%），归母净利润1.5亿（同比-0.21%，环比+31.3%），Q3毛利率18.02%，净利率11.1%。 铜价与加工费下行致使业绩短暂承压。公司定价模式主要采用“铜价+加工费”。铜价方面，长家有色铜价Q3价格中枢约为5.8-5.9万元/吨，相较于Q2价格中枢7万元/吨，单吨环比下滑超过1万元。因此影响公司收入规模。加工费方面，我们估计Q3公司铜箔加工费相较于Q2环比下滑0.2-0.3万元/吨，Q3公司铜箔单吨毛利为1.6万元/吨，单吨净利为0.8万元/吨。我们预计Q4公司铜箔单吨净利维持在0.8万元/吨。 公司出货量与产能稳步推进。出货量来看，公司Q3出货1.45万吨，环比增长45%，根据公司排产规划，我们预计22年全年公司出货量为5.1万吨。从公司产能规划来看，白渡嘉元科技园二期1.6万吨已于9月开始投产，宁德福安1.5万吨高性能铜箔项目，山东聊城1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，我们预计2022年年底公司产能将达到10.7万吨，23年年底公司产能将达到14.7万吨。 布局复合铜箔，优化产品结构。公司10月宣布与南开大学先进能源材料化学教育部重点实验室原始团队签订《技术开发合作意向书》共同研发新型复合集流体。公司目前已有计划购置中试设备以进一步推进产品研发，预计复合铜箔业务将进一步丰富产品结构，提升公司综合竞争力。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。公司铜箔业务出货量与产能快速释放，且公司目前开辟新业务复合铜箔，我们预计将为公司带来可观的业绩成长，我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.08/8.12/9.54亿元（原预测2022年5.85亿元），同比增速分别为10.5/33.5/17.5%，摊薄EPS分别为2.0/2.67/3.14元，当前股价对应PE分别为27/20.2/17.2倍，维持“增持”评级。

嘉元科技(688388) 投资要点 2022年Q3归母净利润1.5亿元，环比增长31.3％，与预告业绩一致，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收13.47亿元，同比增加72.28％，环比增长38.66%；归母净利润1.5亿元，同比降低0.21%，环比增长31.3％，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长11.71%，环比增长34.05%；毛利率为18.02%，同比-11.13pct，环比-6.88pct；归母净利率11.11%，同比-8.07pct，环比-0.62pct。 Q3出货环比高增45%，毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3公司铜箔出货约1.45万吨，环增45%，符合市场预期，目前单月排产可达5000吨+，预计Q4排产环比再增20%+，全年出货预计5.3-5.5万吨，同比翻倍，23年预计出货9万吨左右，同增60%+。盈利端，Q3公司毛利率18.02%，环比大幅下降6.88pct，单吨毛利1.67万元/吨，环比下降30%，我们预计Q4公司单吨盈利维持1万元/吨水平，预计全年单位盈利1.1万元/吨左右。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。白渡一期1.5万吨已于9月投产，我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 Q3期间费用率环比显著下降，系研发费用率下降所致。22Q3期间费用合计0.66亿元，同比增长1.36%，环比-35.35%，期间费用率为4.89%，同比-3.42pct，环比-5.6pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.21%，同比增0.07pct，环比-0.05pct；管理费用0.27亿元，管理费用率1.98%，同比增减0pct，环比-0.71pct；研发费用0.16亿元，研发费用率1.16%，同比-3.6pct，环比-4.34pct。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下降，我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99亿元（原预测8.57/12.58/17.62亿元），同比+16.52%/50.39%/34.76%，对应PE为23/16/12x，给予23年25xPE，对应目标价79.25元，考虑公司产能加速扩张，产品结构逐步优化，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧，政策不及预期。

嘉元科技(688388) 投资要点 事件：公司发布]2022年半年报，22H1实现营业收入19.34亿元，同比增长60.46%；对应22Q2实现营业收入9.71亿元，同比增长43.97%，环比增长0.91%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长17.92%；对应22Q2实现归母净利润1.14亿元，同比下降14.68%，环比下降34.49%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长21.47%；对应22Q2实现扣非归母净利润1.12亿元，同比下降9.95%，环比下降33.23%。 铜箔业务稳健发展，产能进一步增加。22H1，公司铜箔业务实现营业收入19.34亿元，同比增长60.46%，其中锂电铜箔18.67亿元，占比97%。经测算，22H1，公司铜箔产品销量约2万吨，接近满产满销，对应产品单位价格约9.7万元/吨。随着“梅县年产1.5万吨高性能铜箔项目”、“山东3万吨高精度超薄电子铜箔项目”建成投产，预计22H2公司出货达3万吨，2023年有效产能达到11万吨。 供需阶段性失衡，单位利润小幅下滑。22H1，铜箔供应商受生产工艺限制，公司难以通过关停或降负来减少市场供应量；叠加铜箔产品堆放时间存在限制，公司难以长期维持较高水平的库存。因此，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”现象出现，导致公司产品单位利润受损严重。22H1，公司铜箔产品单位利润小幅下降至1.4万元/吨。随着22H2电池厂排产提升，需求面改善，预计盈利能力将小幅回升至1.8万元/吨，对应全年业务利润约8.2亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为4.53元、8.26元、12.58元，未来三年归母净利润将保持75%的复合增长率。考虑到公司深度绑定下游客户，业绩确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：新产品和新技术开发风险、核心技术人员流失风险、新能源汽车产业政策变化及所带来的锂离子电池行业波动风险、锂电铜箔核心技术差距的风险、产品结构单一和下游应用领域集中的风险、市场竞争加剧的风险、新增产能未能如期投放的风险。

嘉元科技(688388) 公司发布 2022 年中报，上半年盈利 2.88 亿元，同比增长 18%；公司铜箔产品盈利能力承压下降， 下半年有望回暖； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2022 上半年盈利 2.88 亿元，同比增长 18%： 公司发布 2022 年中报，上半年实现营收 19.34 亿元，同比增长 60.46%； 实现盈利 2.88 亿元，同比增长 17.92%；实现扣非盈利 2.80 亿元，同比增长 21.47%。根据业绩计算，2022Q2 实现盈利 1.14 亿元，同比下降 14.68%，环比下降 34.49%；实现扣非盈利 1.12 亿元，同比下降 9.95%，环比下降 33.22%。 铜箔业务毛利率承压，下半年有望修复： 受益于新能源产业带来的旺盛需求，公司不断推出有竞争力的产品， 巩固公司市场地位， 2022 年第二季度受新冠疫情影响，下游市场需求偏弱，公司主营业务盈利情况环比一季度有所下降。 上半年公司销售毛利率 27.51%，同比降低 3.86 个百分点，其中 2022Q2 毛利率 24.90%，同比降低 6.39 个百分点，环比降低 5.24个百分点。下半年随着疫情缓解,下游市场需求预计能够得到修复， 盈利能力有望迎来提升。 产能投放进展顺利，产品结构逐步优化： 上半年， 公司位于梅州市梅县区白渡镇沙坪工业园区“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”已建成并逐步投产， 山东嘉元“年产 3 万吨高精度超薄电子铜箔项目（二期项目）”第一条年产 5,000 吨生产线已建成投产， 其他生产线建设稳步推进，持续提高企业的总体产能。此外， 随着公司在技术创新方面的强化和升级，产品结构逐步优化，公司将进一步增强持续发展的综合竞争力。 估值 在当前股本下，结合公司 2022 年中报与行业变化，我们将公司 2022-2024年的预测每股盈利调整至 3.80/6.22/8.95 元（原预测摊薄每股收益为4.49/5.12/-元），对应市盈率 17.2/10.5/7.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司研发不达预期；新建产能投放不达预期；大客户集中风险；新能源汽车产业政策不达预期；下游需求不达预期； 新冠疫情影响超预期。

嘉元科技(688388) 投资要点 22H1归母净利润2.88亿元，同比+17.92%，业绩低于市场预期。22H1公司营收19.34亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.88亿元，同比增长17.92%；扣非净利润2.8亿元，同比增长21.47%；22H1毛利率为27.51%，同比减少3.86pct；归母净利率为14.88%，同比减少5.39pct。 Q2公司归母净利1.14亿元，盈利环比下滑短期承压。22Q2公司实现营收9.71亿元，同比增加43.97％，环比增长0.91%；归母净利润1.14亿元，同比减少14.68%，环比减少34.49％，扣非归母净利润1.12亿元，同比减少9.95%，环比减少33.22%。盈利能力方面，Q2毛利率为24.9%，同比减少6.39pct，环比减少5.24pct；归母净利率11.73%，同比减少8.07pct，环比减少6.34pct；Q2扣非净利率11.54%，同比减少6.91pct，环比减少5.9pct。 Q2出货量环比提升，受加工费下调及期间费用影响盈利环比下降，预计H2逐步恢复。2022H1铜箔业务收入19.29亿元，同比增长60.03%，其中锂电铜箔贡献主要增量。Q2公司铜箔出货量1万吨+，环比持平微增，Q2出货受到疫情影响，我们预计Q3公司出货1.4-1.5万吨，环比提升45%，我们预计全年出货超过5万吨，同比翻倍增长，23年预计出货10-11万吨，同比翻番。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利1.2万元/吨，环比下降30%+，主要由于Q2疫情影响下产能利用率偏低，铜箔加工费下调5000元，且财务费用增加使得Q2整体期间费用较高。随着终端需求逐步改善，我们预计铜箔加工费有望逐渐回升至接近1.5万元/吨，下半年盈利逐步恢复，全年单吨盈利预计1.5-1.7万元/吨。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔供需结构阶段性扭转、加工费下降，我们下调2022-2024年归母净利润至8.57/12.58/17.62亿元（原值为10.54/15.88/20.99亿元），同比增长55.81%/46.77%/40.12%，对应PE21x/14x/10x，给予2022年30倍PE，对应目标价109.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。