嘉元科技(688388) 公司发布2022年年报，全年实现盈利5.21亿元，同比减少5.36%，公司23年一季度盈利0.37亿元，同比降低78.83%；公司积极布局新型产品，后期盈利有望回升，维持增持评级。 支撑评级的要点 2022年盈利同比减少5.36%：公司发布2022年年报，全年实现盈利5.21亿元，同比减少5.36%；扣非盈利5.16亿元，同比增长3.69%。根据公司年报测算，2022Q4公司实现盈利0.83亿元，同比减少46.82%；扣非盈利0.85亿元，同比减少35.43%。 2023Q1盈利同比减少78.83%：公司同时发布23年一季报，一季度实现营收9.84亿元，同比增长2.2%，实现盈利0.37亿元，同比减少78.83%。 锂电铜箔出货量快速增长，标准铜箔盈利承压：公司铜箔出货量呈大幅提升趋势，全年实现铜箔销量4.9万吨，同比增长76.61%，其中6微米及以下铜箔销量4万吨，6微米以上铜箔产品销量0.9万吨。分产品来看，锂电铜箔实现营收44.66亿元，同比增长77.29%，毛利率20.49%，同比减少9.82个百分点；标准铜箔实现营收1.74亿元，同比降低38.72%，毛利率5.42%，同比减少22.81个百分点。 新增产能逐步落地，积极布局复合铜箔技术：公司截至2022年底具备5万吨以上铜箔产能，其中白渡嘉元3.1万吨项目已全面投产，江西嘉元2万吨项目于2022年12月底开始试产，宁德嘉元1.5万吨项目于2023年2月试产，山东嘉元扩建5000吨产能已落地。公司与宁德时代设立合资公司，投资建设年产10万吨铜箔项目，预计2023年下半年首期开始试产。公司积极布局复合铜箔技术，新建PET复合铜箔试验车间并购置PET复合铜箔中试设备，积极开展PET、PP、PI等复合铜箔研发、验证工作。 估值 结合公司公告与近期铜箔市场价格以及未来供需格局变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.07/2.75/3.51元（原预测2023-2025摊薄每股收益为4.80/6.90/-元），对应市盈率17.9/13.5/10.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

嘉元科技(688388) 公司2022年和23Q1经营财务数据如下： 2022年：实现收入46亿元，YOY+66%，归母净利润5.2亿元，YOY-5%，扣非净利润5.2亿元，YOY+4%，综合毛利率20%，同比下降10pct，净利率11%，同比下降8pct，经营活动现金净流量-5.4亿元，YOY-269%。 2022Q4：实现收入13.6亿元，YOY+66%，QOQ+1%，归母净利润0.8亿元，YOY-47%，QOQ-45%，扣非净利润0.85亿元，YOY-35%，QOQ-35%，综合毛利率11%，同比下降18pct，环比下降7pct，净利率6%，同比下降13pct，环比下降5pct，经营活动现金净流量-2.6亿元，YOY-266%，QOQ-242%。 23Q1：实现收入9.8亿元，YOY+2%，QOQ-28%，归母净利润0.37亿元，YOY-79%，QOQ-56%，扣非净利润0.35亿元，YOY-79%，QOQ-58%，综合毛利率10.8%，YOY-19.4pct，环比持平，净利率3.7%，YOY-14.3pct，QOQ-2.3pct，经营活动现金净流量0.55亿元，YOY+72%，QOQ-121%。 公司2022年铜箔毛利率有所下滑。22年实现锂电铜箔收入45亿元，YOY+77%，毛利率20%，同比下降9.8pct，标准铜箔收入1.7亿元，毛利率5.4%，同比下降22.8pct。铜箔出货4.9万吨，YOY+76%，我们计算扣非吨净利1.1万元（扣非净利润/销量），YOY-41%。 22Q4、23Q1研发费用明显下降系公司执行新的会计准则所致。我们发现公司研发费用下降明显，2022年为0.5亿元，YOY-64%，22Q4为-0.66亿元。根据公司年报：22年公司加大研发力度，增加新产品的研发，研发投入总额为2.29亿元，较上年同期增长56%；其中形成研发费用的金额为5,303.55万元，原因是公司自2022年1月1日起执行《企业会计准则解释第15号》，研发过程中产出的有关产品或副产品符合规定的确认为存货冲减研发开支所致。 公司2023Q1毛利率继续下探，我们认为原因主要系加工费下调所致。此外股权激励费用的摊销（1355万元），也进一步加剧了净利润同比下降。 考虑到行业竞争加剧，公司22年、23Q1毛利率明显下滑，我们下调公司23-24年归母净利润至3.8、5.6亿元（此前预测15.7、20.9亿元），预计25年实现归母净利润7.8亿元，下调为“增持”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业价格战超预期，原材料价格波动风险，固定资产折旧导致利润下滑风险

嘉元科技(688388) 2022年Q3归母净利润1.5亿元，环比增长31.3％，与预告业绩一致，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收13.47亿元，同比增加72.28％，环比增长38.66%；归母净利润1.5亿元，同比降低0.21%，环比增长31.3％，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长11.71%，环比增长34.05%；毛利率为18.02%，同比-11.13pct，环比-6.88pct；归母净利率11.11%，同比-8.07pct，环比-0.62pct。 Q3出货环比高增45%，毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3公司铜箔出货约1.45万吨，环增45%，符合市场预期，目前单月排产可达5000吨+，预计Q4排产环比再增20%+，全年出货预计5.3-5.5万吨，同比翻倍，23年预计出货9万吨左右，同增60%+。盈利端，Q3公司毛利率18.02%，环比大幅下降6.88pct，单吨毛利1.67万元/吨，环比下降30%，我们预计Q4公司单吨盈利维持1万元/吨水平，预计全年单位盈利1.1万元/吨左右。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。白渡一期1.5万吨已于9月投产，我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 Q3期间费用率环比显著下降，系研发费用率下降所致。22Q3期间费用合计0.66亿元，同比增长1.36%，环比-35.35%，期间费用率为4.89%，同比-3.42pct，环比-5.6pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.21%，同比增0.07pct，环比-0.05pct；管理费用0.27亿元，管理费用率1.98%，同比增减0pct，环比-0.71pct；研发费用0.16亿元，研发费用率1.16%，同比-3.6pct，环比-4.34pct。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下降，我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99亿元（原预测8.57/12.58/17.62亿元），同比+16.52%/50.39%/34.76%，对应PE为23/16/12x，给予23年25xPE，对应目标价79.25元，考虑公司产能加速扩张，产品结构逐步优化，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策不及预期。

嘉元科技(688388) 2022年三季报公司盈利1.5亿元，同比下降0.21%。2022年前三季度公司实现营收32.81亿（同比+65.11%）；实现归母净利润4.38亿（同比+11.03%），毛利率23.61%，净利率13.33%；对应2022Q3营收13.47亿（同比+72.28%，环比+38.66%），归母净利润1.5亿（同比-0.21%，环比+31.3%），Q3毛利率18.02%，净利率11.1%。 铜价与加工费下行致使业绩短暂承压。公司定价模式主要采用“铜价+加工费”。铜价方面，长家有色铜价Q3价格中枢约为5.8-5.9万元/吨，相较于Q2价格中枢7万元/吨，单吨环比下滑超过1万元。因此影响公司收入规模。加工费方面，我们估计Q3公司铜箔加工费相较于Q2环比下滑0.2-0.3万元/吨，Q3公司铜箔单吨毛利为1.6万元/吨，单吨净利为0.8万元/吨。我们预计Q4公司铜箔单吨净利维持在0.8万元/吨。 公司出货量与产能稳步推进。出货量来看，公司Q3出货1.45万吨，环比增长45%，根据公司排产规划，我们预计22年全年公司出货量为5.1万吨。从公司产能规划来看，白渡嘉元科技园二期1.6万吨已于9月开始投产，宁德福安1.5万吨高性能铜箔项目，山东聊城1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，我们预计2022年年底公司产能将达到10.7万吨，23年年底公司产能将达到14.7万吨。 布局复合铜箔，优化产品结构。公司10月宣布与南开大学先进能源材料化学教育部重点实验室原始团队签订《技术开发合作意向书》共同研发新型复合集流体。公司目前已有计划购置中试设备以进一步推进产品研发，预计复合铜箔业务将进一步丰富产品结构，提升公司综合竞争力。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。公司铜箔业务出货量与产能快速释放，且公司目前开辟新业务复合铜箔，我们预计将为公司带来可观的业绩成长，我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.08/8.12/9.54亿元（原预测2022年5.85亿元），同比增速分别为10.5/33.5/17.5%，摊薄EPS分别为2.0/2.67/3.14元，当前股价对应PE分别为27/20.2/17.2倍，维持“增持”评级。

嘉元科技(688388) 投资要点 2022年Q3归母净利润1.5亿元，环比增长31.3％，与预告业绩一致，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收13.47亿元，同比增加72.28％，环比增长38.66%；归母净利润1.5亿元，同比降低0.21%，环比增长31.3％，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长11.71%，环比增长34.05%；毛利率为18.02%，同比-11.13pct，环比-6.88pct；归母净利率11.11%，同比-8.07pct，环比-0.62pct。 Q3出货环比高增45%，毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3公司铜箔出货约1.45万吨，环增45%，符合市场预期，目前单月排产可达5000吨+，预计Q4排产环比再增20%+，全年出货预计5.3-5.5万吨，同比翻倍，23年预计出货9万吨左右，同增60%+。盈利端，Q3公司毛利率18.02%，环比大幅下降6.88pct，单吨毛利1.67万元/吨，环比下降30%，我们预计Q4公司单吨盈利维持1万元/吨水平，预计全年单位盈利1.1万元/吨左右。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。白渡一期1.5万吨已于9月投产，我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 Q3期间费用率环比显著下降，系研发费用率下降所致。22Q3期间费用合计0.66亿元，同比增长1.36%，环比-35.35%，期间费用率为4.89%，同比-3.42pct，环比-5.6pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.21%，同比增0.07pct，环比-0.05pct；管理费用0.27亿元，管理费用率1.98%，同比增减0pct，环比-0.71pct；研发费用0.16亿元，研发费用率1.16%，同比-3.6pct，环比-4.34pct。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下降，我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99亿元（原预测8.57/12.58/17.62亿元），同比+16.52%/50.39%/34.76%，对应PE为23/16/12x，给予23年25xPE，对应目标价79.25元，考虑公司产能加速扩张，产品结构逐步优化，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧，政策不及预期。

嘉元科技(688388) 投资要点 事件：公司发布]2022年半年报，22H1实现营业收入19.34亿元，同比增长60.46%；对应22Q2实现营业收入9.71亿元，同比增长43.97%，环比增长0.91%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长17.92%；对应22Q2实现归母净利润1.14亿元，同比下降14.68%，环比下降34.49%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长21.47%；对应22Q2实现扣非归母净利润1.12亿元，同比下降9.95%，环比下降33.23%。 铜箔业务稳健发展，产能进一步增加。22H1，公司铜箔业务实现营业收入19.34亿元，同比增长60.46%，其中锂电铜箔18.67亿元，占比97%。经测算，22H1，公司铜箔产品销量约2万吨，接近满产满销，对应产品单位价格约9.7万元/吨。随着“梅县年产1.5万吨高性能铜箔项目”、“山东3万吨高精度超薄电子铜箔项目”建成投产，预计22H2公司出货达3万吨，2023年有效产能达到11万吨。 供需阶段性失衡，单位利润小幅下滑。22H1，铜箔供应商受生产工艺限制，公司难以通过关停或降负来减少市场供应量；叠加铜箔产品堆放时间存在限制，公司难以长期维持较高水平的库存。因此，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”现象出现，导致公司产品单位利润受损严重。22H1，公司铜箔产品单位利润小幅下降至1.4万元/吨。随着22H2电池厂排产提升，需求面改善，预计盈利能力将小幅回升至1.8万元/吨，对应全年业务利润约8.2亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为4.53元、8.26元、12.58元，未来三年归母净利润将保持75%的复合增长率。考虑到公司深度绑定下游客户，业绩确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：新产品和新技术开发风险、核心技术人员流失风险、新能源汽车产业政策变化及所带来的锂离子电池行业波动风险、锂电铜箔核心技术差距的风险、产品结构单一和下游应用领域集中的风险、市场竞争加剧的风险、新增产能未能如期投放的风险。

嘉元科技(688388) 公司发布 2022 年中报，上半年盈利 2.88 亿元，同比增长 18%；公司铜箔产品盈利能力承压下降， 下半年有望回暖； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2022 上半年盈利 2.88 亿元，同比增长 18%： 公司发布 2022 年中报，上半年实现营收 19.34 亿元，同比增长 60.46%； 实现盈利 2.88 亿元，同比增长 17.92%；实现扣非盈利 2.80 亿元，同比增长 21.47%。根据业绩计算，2022Q2 实现盈利 1.14 亿元，同比下降 14.68%，环比下降 34.49%；实现扣非盈利 1.12 亿元，同比下降 9.95%，环比下降 33.22%。 铜箔业务毛利率承压，下半年有望修复： 受益于新能源产业带来的旺盛需求，公司不断推出有竞争力的产品， 巩固公司市场地位， 2022 年第二季度受新冠疫情影响，下游市场需求偏弱，公司主营业务盈利情况环比一季度有所下降。 上半年公司销售毛利率 27.51%，同比降低 3.86 个百分点，其中 2022Q2 毛利率 24.90%，同比降低 6.39 个百分点，环比降低 5.24个百分点。下半年随着疫情缓解,下游市场需求预计能够得到修复， 盈利能力有望迎来提升。 产能投放进展顺利，产品结构逐步优化： 上半年， 公司位于梅州市梅县区白渡镇沙坪工业园区“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”已建成并逐步投产， 山东嘉元“年产 3 万吨高精度超薄电子铜箔项目（二期项目）”第一条年产 5,000 吨生产线已建成投产， 其他生产线建设稳步推进，持续提高企业的总体产能。此外， 随着公司在技术创新方面的强化和升级，产品结构逐步优化，公司将进一步增强持续发展的综合竞争力。 估值 在当前股本下，结合公司 2022 年中报与行业变化，我们将公司 2022-2024年的预测每股盈利调整至 3.80/6.22/8.95 元（原预测摊薄每股收益为4.49/5.12/-元），对应市盈率 17.2/10.5/7.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司研发不达预期；新建产能投放不达预期；大客户集中风险；新能源汽车产业政策不达预期；下游需求不达预期； 新冠疫情影响超预期。

嘉元科技(688388) 投资要点 22H1归母净利润2.88亿元，同比+17.92%，业绩低于市场预期。22H1公司营收19.34亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.88亿元，同比增长17.92%；扣非净利润2.8亿元，同比增长21.47%；22H1毛利率为27.51%，同比减少3.86pct；归母净利率为14.88%，同比减少5.39pct。 Q2公司归母净利1.14亿元，盈利环比下滑短期承压。22Q2公司实现营收9.71亿元，同比增加43.97％，环比增长0.91%；归母净利润1.14亿元，同比减少14.68%，环比减少34.49％，扣非归母净利润1.12亿元，同比减少9.95%，环比减少33.22%。盈利能力方面，Q2毛利率为24.9%，同比减少6.39pct，环比减少5.24pct；归母净利率11.73%，同比减少8.07pct，环比减少6.34pct；Q2扣非净利率11.54%，同比减少6.91pct，环比减少5.9pct。 Q2出货量环比提升，受加工费下调及期间费用影响盈利环比下降，预计H2逐步恢复。2022H1铜箔业务收入19.29亿元，同比增长60.03%，其中锂电铜箔贡献主要增量。Q2公司铜箔出货量1万吨+，环比持平微增，Q2出货受到疫情影响，我们预计Q3公司出货1.4-1.5万吨，环比提升45%，我们预计全年出货超过5万吨，同比翻倍增长，23年预计出货10-11万吨，同比翻番。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利1.2万元/吨，环比下降30%+，主要由于Q2疫情影响下产能利用率偏低，铜箔加工费下调5000元，且财务费用增加使得Q2整体期间费用较高。随着终端需求逐步改善，我们预计铜箔加工费有望逐渐回升至接近1.5万元/吨，下半年盈利逐步恢复，全年单吨盈利预计1.5-1.7万元/吨。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔供需结构阶段性扭转、加工费下降，我们下调2022-2024年归母净利润至8.57/12.58/17.62亿元（原值为10.54/15.88/20.99亿元），同比增长55.81%/46.77%/40.12%，对应PE21x/14x/10x，给予2022年30倍PE，对应目标价109.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。

嘉元科技(688388) 公司 21 年、 21Q4 经营数据如下： 21 年： 实现收入 28 亿元，同比增长 133%，归母净利润 5.5 亿元，同比增长 195%。 经营活动现金流量净额 3.2 亿元，同比增加 251%。 21年综合毛利率 30%，同增 5.8pct；综合净利率 19.6%，同增 4.1pct。 21Q4： 实现收入 8.2 亿元，同比增长 98%，环比增长 4.5%；归母净利润 1.56 亿元，同比增长 123%，环比增长 3.8%。21Q4 综合毛利率 28.9%，同比增长 4pct，环比减少 0.2pct；综合净利率 19.1%，同比增长 2.2pct，环比减少 0.1pct。 铜箔出货增速明显。产品结构进一步改善。 21 年公司实现铜箔出货 2.8 万吨，其中 6 微米及以下出货 1.84 万吨， 同增 139%， 6 微米以上出货 0.94万吨，同增 13%。 6 微米以下铜箔出货增速明显高于 6 微米以上，产品结构有所优化。 此外， 公司今年第一季度 4.5 微米极薄锂电铜箔产品出货量较去年四季度有一定幅度的提升。 公司产能加速释放。 公司位于梅州市梅县区白渡镇年产 1.5 万吨高性能铜箔项目的 1 号车间已于 21 年 12 月顺利开机试产，22 年 1 月中旬全面达产；2 号车间于 22 年 3 月底开机试产，目前正抓紧设备调试，大部分机组已正常开机生产；同时加快推进 3 号车间的建设和投产工作。 公司 21 年报关键会计科目分析如下： 在建工程： 21 年在建工程 6.8 亿元，同增 141%，公司在建扩产项目多，在建工程规模大幅增加。 研发费用： 21 年研发费用 1.5 亿元，同增 103%，研发费用率 5.2%，同减 0.8pct。 公司增加锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领域的研发投入，包括研发人员和研发设备等，研发人员薪酬、设备费、材料费同比大幅增加。 21 年公司研发人员总数 235 人，同增 158%，占比总人数 17%，同增 7pct。 财务费用： 21 年财务费用 0.4 亿元，财务费用率 1.4%，同增 2.6pct， 21 年公司发布可转债，计提利息导致财务费用大幅增加。考虑公司产能扩张超预期， 我们将公司 22、 23 年归母净利润上调至 11、15.7 亿元（此前预测 8.8、 12.8 亿元）。 风险提示： 新能源车销量不及预期，公司产能释放不及预期， 行业竞争加剧产品价格下降超预期，原材料价格上涨超预期

嘉元科技(688388) 事件：公司2022年一季度实现营业总收入9.63亿元，同比增长81.44%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长57.29%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比增长58.35%。 点评： 得益于产能释放，公司一季度业绩大幅提升。公司目前在建项目如火如荼，梅州白渡、嘉元时代、江西嘉元、山东嘉元等多个项目的产能陆续释放，公司2022年一季度实现营业总收入9.63亿元，同比大幅增长81.44%，2022年第一季度开门红数据亮眼，为公司2022全年的业绩奠定基础。 毛净利率虽同比小幅下滑，却仍领先行业整体。2022Q1公司毛利率达到30.14%，同比下降1.33个百分点，环比增加1.23个百分点；净利率达到18.07%，同比下降2.78个百分点，环比下降1.05个百分点，推测毛净利率同比下降是由于报告期内加大各项费用支出所致。此外，公司净资产收益率同比提升，2022Q1公司ROE达到4.73%，扣非ROE达到4.55%，均同比增加0.74个百分点。同行业可比公司诺德股份2022Q1毛净利率分别为23.85%、11.41%，超华科技2022Q1毛净利率分别为24.57%及4.94%。由于公司所生产的4.5微米及6微米铜箔占比较大，使得公司整体毛利率及净利率领先行业。 极薄铜箔供不应求，锂电铜箔行业景气不减。锂电铜箔技术更新迭代较快，然而受到较高的资金及技术壁垒的影响，目前极薄铜箔渗透率仍较低，国内仅少数龙头铜箔企业掌握4.5微米铜箔技术。目前以宁德时代为首的各大锂电池厂商积极向4.5微米锂电铜箔切换，未来极薄铜箔供不应求态势将进一步加剧。宁德时代为公司最大客户，随着动力电池不断更新迭代，铜箔轻量化成为必然趋势，在宁德时代向超薄、极薄铜箔需求切换时，嘉元科技及时创新技术，以满足客户需求。 维持推荐评级。公司近年来加大技术创新力度，产品不断满足动力电池能量密度提升及轻量化等技术目标，抓住市场机遇并提升客户粘性。通过与宁德时代共同设立合资公司以建设高性能电解铜箔，体现了宁德时代对公司产品和技术的认可，有助于公司提升在锂电铜箔行业的地位。预计公司2022-2023年的基本每股收益是4.83元和8.31元，当前股价对应PE是12.59倍和7.31倍，维持“推荐”评级。 风险提示。新产品及新技术研发不及预期或不及时；锂电铜箔核心