嘉元科技(688388)公司资料

嘉元科技(688388) 12 月 16 日， 嘉元科技（688388.SH） 公告称拟分别与 IXMS.A.和埃珂森（上海）签订电解铜重大采购合同， 执行期限为 2024 年 12 月至 2025 年 12 月， 预计电解铜采购总量 7 万吨， 预估采购金额高达 50.66 亿。 对比之下， 这家公司 2023 年全年营业成本总额不过 46.79 亿， 甚至当前账上现金也只有 15 亿的规模。 此外，过去嘉元科技采用的都是“以销定采”的采购模式，将重大采购同以公告形式披露也是头一回。 如此激进的采购规模和模式切换， 传递出了怎样的信号呢？ 一、 国内第三大铜箔供应商 嘉元科技主营各类电解铜箔产品，具体可分为规格 3.5～ 12μm 高性能锂电池用铜箔以及规格 9-160μm 的 PCB 用电解铜箔两类， 前者是近年来的主要收入来源，销售占比超过 9 成。 按照出货量口径， 上半年嘉元科技在国内铜箔供应商中排名第三。 铜箔以铜为原料， 通常由电解法制成， 是锂电池的核心材料之一，不仅发挥着电流收集、传导的集流体作用，还能为碳粉等负极材料提供物理支撑。 其在电池中的成本占比约为 9%， 是仅次于正负电极和电解液的部件 在这条产业链中，嘉元科技扮演的角色很简单，即将金属铜加工为铜箔，并收取一道加工费 了解完业务，我们再来看这次 50 亿的长单采购，采购量以及采购定价都是值得细究的点。 2023 年嘉元科技各类铜箔产品出货约 5.8 万吨，而 2024 年上半年出货量约 2.5万吨，同比近乎持平。 嘉元科技曾在调研中透露， 生产过程中铜的损耗率在 0.1%～ 0.3%之间，也就是说原材料重量能够几乎全部转化为铜箔重量， 这 7 万吨的采购量要超出以往年度需求量的 20%左右。 价格方面， 嘉元科技在公告中的预估价格为 11 月 29 日上期所的铜期货均价。长单采购下定价原则均为提前约定，相较于过去“以销定采”下的随行就市， 对市场价格变动的敏感程度也会大大降低。 综合两方面看， 嘉元科技大额采购的意图，要么是判断当前铜价处于阶段性低位，要么是释放出自家产品即将放量的信号，亦或是二者兼有。 接下来我们一个个看。 二、 年内铜价回落，长单保障供应 铜是一类海外定价的大宗商品，铜价可看作是全球经济的晴雨表。 在环保要求趋严、铜矿品位下降等因素导致开采成本上行的影响下，近年来全球精铜缺口持续存在， 铜价也一直在高位运作。 供给趋紧的背景下， 2024 年上半年中美制造业 PMI 超预期回暖， 叠加美联储的降息预期增强，铜价再度出现剧烈上涨，一度突破 10,800 美元/吨，创下历史新高。 但行至下半年， 中美经济数据接连走弱，高铜价也让需求方望而却步， 全球库存持续走高，铜价逐渐回调至当前约 9,000 美元/吨的位置。

嘉元科技(688388) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.19亿元；公司主要产品销量同比保持增长，产能和技术保持领先；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年营收同比增长7%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入49.69亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少96.34%；扣非归母净利润亏损0.28亿元，同比减少105.4%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损0.12亿元，同比转亏。 2024年一季度归母净利润亏损0.48亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1归母净利润亏损4,779.53万元，同比转亏，扣非归母净利润亏损5,138.21万元，同比转亏。2024Q1公司销售毛利率同比下降10.66个百分点至0.09%；销售净利率同比下降8.91个百分点至-5.18%。 铜箔产销保持增长，竞争加剧盈利承压：2023年公司铜箔产量约5.80万吨，同比增长9.69%；铜箔销售5.76万吨，同比增长17.47%。其中，6微米及以下铜箔销量4.73万吨，同比增长18.19%；6微米以上同比销量1.04万吨，同比增长14.30%。锂电铜箔实现营收45.09亿元，同比增长0.95%；毛利率同比减少13.92个百分点至6.49%。 扩产项目进入爬坡阶段，产能和技术保持领先：截至2023年底，公司已建成六个生产基地，年产能10万吨，产能和市占率处于国内锂电铜箔行业第一梯队。6微米极薄锂电铜箔已成为公司主流产品，5微米及4.5微米极薄锂电铜箔实现批量生产销售，公司已掌握3.5微米极薄电解铜箔核心工艺技术，并具备量产能力，未来高附加值产品出货占比有望提升。 估值 考虑到铜箔行业新进入者增加，市场竞争仍较激烈，但公司铜箔产销保持增长，产能和技术保持领先，结合公司年报和一季报，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至-0.05/0.49/0.86元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.51/-元），对应市盈率-/30.3/17.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期。

嘉元科技(688388) 公司发布2022年年报，全年实现盈利5.21亿元，同比减少5.36%，公司23年一季度盈利0.37亿元，同比降低78.83%；公司积极布局新型产品，后期盈利有望回升，维持增持评级。 支撑评级的要点 2022年盈利同比减少5.36%：公司发布2022年年报，全年实现盈利5.21亿元，同比减少5.36%；扣非盈利5.16亿元，同比增长3.69%。根据公司年报测算，2022Q4公司实现盈利0.83亿元，同比减少46.82%；扣非盈利0.85亿元，同比减少35.43%。 2023Q1盈利同比减少78.83%：公司同时发布23年一季报，一季度实现营收9.84亿元，同比增长2.2%，实现盈利0.37亿元，同比减少78.83%。 锂电铜箔出货量快速增长，标准铜箔盈利承压：公司铜箔出货量呈大幅提升趋势，全年实现铜箔销量4.9万吨，同比增长76.61%，其中6微米及以下铜箔销量4万吨，6微米以上铜箔产品销量0.9万吨。分产品来看，锂电铜箔实现营收44.66亿元，同比增长77.29%，毛利率20.49%，同比减少9.82个百分点；标准铜箔实现营收1.74亿元，同比降低38.72%，毛利率5.42%，同比减少22.81个百分点。 新增产能逐步落地，积极布局复合铜箔技术：公司截至2022年底具备5万吨以上铜箔产能，其中白渡嘉元3.1万吨项目已全面投产，江西嘉元2万吨项目于2022年12月底开始试产，宁德嘉元1.5万吨项目于2023年2月试产，山东嘉元扩建5000吨产能已落地。公司与宁德时代设立合资公司，投资建设年产10万吨铜箔项目，预计2023年下半年首期开始试产。公司积极布局复合铜箔技术，新建PET复合铜箔试验车间并购置PET复合铜箔中试设备，积极开展PET、PP、PI等复合铜箔研发、验证工作。 估值 结合公司公告与近期铜箔市场价格以及未来供需格局变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.07/2.75/3.51元（原预测2023-2025摊薄每股收益为4.80/6.90/-元），对应市盈率17.9/13.5/10.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

嘉元科技(688388) 公司2022年和23Q1经营财务数据如下： 2022年：实现收入46亿元，YOY+66%，归母净利润5.2亿元，YOY-5%，扣非净利润5.2亿元，YOY+4%，综合毛利率20%，同比下降10pct，净利率11%，同比下降8pct，经营活动现金净流量-5.4亿元，YOY-269%。 2022Q4：实现收入13.6亿元，YOY+66%，QOQ+1%，归母净利润0.8亿元，YOY-47%，QOQ-45%，扣非净利润0.85亿元，YOY-35%，QOQ-35%，综合毛利率11%，同比下降18pct，环比下降7pct，净利率6%，同比下降13pct，环比下降5pct，经营活动现金净流量-2.6亿元，YOY-266%，QOQ-242%。 23Q1：实现收入9.8亿元，YOY+2%，QOQ-28%，归母净利润0.37亿元，YOY-79%，QOQ-56%，扣非净利润0.35亿元，YOY-79%，QOQ-58%，综合毛利率10.8%，YOY-19.4pct，环比持平，净利率3.7%，YOY-14.3pct，QOQ-2.3pct，经营活动现金净流量0.55亿元，YOY+72%，QOQ-121%。 公司2022年铜箔毛利率有所下滑。22年实现锂电铜箔收入45亿元，YOY+77%，毛利率20%，同比下降9.8pct，标准铜箔收入1.7亿元，毛利率5.4%，同比下降22.8pct。铜箔出货4.9万吨，YOY+76%，我们计算扣非吨净利1.1万元（扣非净利润/销量），YOY-41%。 22Q4、23Q1研发费用明显下降系公司执行新的会计准则所致。我们发现公司研发费用下降明显，2022年为0.5亿元，YOY-64%，22Q4为-0.66亿元。根据公司年报：22年公司加大研发力度，增加新产品的研发，研发投入总额为2.29亿元，较上年同期增长56%；其中形成研发费用的金额为5,303.55万元，原因是公司自2022年1月1日起执行《企业会计准则解释第15号》，研发过程中产出的有关产品或副产品符合规定的确认为存货冲减研发开支所致。 公司2023Q1毛利率继续下探，我们认为原因主要系加工费下调所致。此外股权激励费用的摊销（1355万元），也进一步加剧了净利润同比下降。 考虑到行业竞争加剧，公司22年、23Q1毛利率明显下滑，我们下调公司23-24年归母净利润至3.8、5.6亿元（此前预测15.7、20.9亿元），预计25年实现归母净利润7.8亿元，下调为“增持”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业价格战超预期，原材料价格波动风险，固定资产折旧导致利润下滑风险