源杰科技(688498) 事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入3.83亿元，同比增长115.09%；归属母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长19348.65%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润0.97亿元，同比增长2322.60%。 CW硅光光源产品放量，三季报业绩增长强劲。公司Q3单季度实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；归母净利润0.60亿元，同比增长627.62%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长471.71%。公司25年前三季度毛利率54.76%，同比增长25.07pct，Q3单季度毛利率61.62%，环比增长9.91pct。公司Q3业绩增速强劲，实现超预期增长，电信市场方面，公司保持传统优势项，并针对未来50G PON前瞻性完成产品布局，数据中心市场业务方面，公司CW硅光光源产品放量，下游客户进展显著，迈入逐步兑现期，带动产品结构大幅优化，盈利能力提升，成为三季报业绩增长主要驱动力。 高端光芯片进展显著，看好订单陆续释放业绩。公司在高端光芯片领域不断深耕，打开新一增长极，已成功量产CW70mW激光器芯片并实现大批量交付，CW100mW激光器产品也已经通过客户验证；100G PAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成客户端验证，更高速率的200G PAM4EML完成产品开发并推出。根据公司10月公告，公司收到A客户的采购订单，向A客户销售一批大功率激光器芯片产品，订单总金额为6302.06万元人民币，看好公司订单驱动未来业绩持续增长。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为5.84、9.81、14.38亿元，同比增速分别为131.76%、67.90%、46.56%；归母净利润分别为1.70、3.51、5.37亿元，同比增速分别为—、105.88%、53.20%，对应25-27年PE分别为267X、130X、85X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

源杰科技(688498) 投资摘要 事件概述 源杰科技25年三季报数据显示，公司前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元。Q3季度数据来看，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；实现归母净利润0.60亿元。环比数据来看，公司Q3营收/归母净利润环比约47.90%/86.67%，印证公司业绩快速成长趋势。 核心观点 大额订单驱动业绩高增，业绩扩容趋势明确。今年以来，源杰科技连续获得大额采购订单，分别于5月/8月/10月取得大功率激光器芯片产品订单，累计三笔订单总额约2.66亿元（均含税），约为2024年营业收入的106%，我们认为频繁的大额订单印证公司业绩保持稳定攀升趋势，公司成长“可持续性”获得验证。此外，高毛利率的数据中心板块业务大幅增长，我们认为产品结构进一步优化为公司利润端进行有力催化。 费用水平整体抬升，现金流状况良好。费用方面，25年公司前三季度销售/管理/研发费用率约3.99%、7.12%、14.28%，较24年末大幅下降，而其绝对值同比增长90.33%/52.24%/51.97%。现金流方面，经营性现金流净额于本时期同比增长856.64%，现金流状况持续改善。 产品进阶与产能出海双轮驱动，成长路径清晰。我们认为，公司未来的成长逻辑清晰，核心驱动力在于“产品进阶”与“产能出海”的协同并举：1）产品层面，公司100mW产品客户验证进展符合预期，预计将于2025年上半年在数通领域依托400G/800G光模块需求实现收入显著提升；100G PAM4EML产品已通过客户验证，下一阶段将重点推动批量出货与份额爬升；200G PAM4EML已完成开发，正处于客户推广阶段。2）产能布局方面，公司于2024年11月公告拟向全资子公司源杰新加坡增资不超过5000万美元，用于支持源杰美国建设本土生产基地，此举将强化对海外客户的交付与服务响应能力，加速推进全球化战略；我们认为，北美工厂的前瞻性布局亦有助于规避潜在关税风险。 投资建议 公司是国内光芯片产业龙头，有望依靠数通侧光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为5.17、10.24、14.40亿元，实现归母净利润1.51、4.31、6.26亿元，26-27年预计同比增长186.02%、45.48%，对应PE为105.70、72.66倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

源杰科技(688498) 事件： 2025年10月30日晚间，源杰科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长19348.65%。2025年Q3，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%，环比增长47.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长627.62%，环比增长86.67%。 点评： CW硅光光源产品逐步放量，数据中心板块业务带动利润上行 收入端，受益于数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，源杰科技营业收入同比增加，未来随着数据中心领域多产品验证的持续推进，公司多个数据中心产品有望进入批量阶段。 盈利端，2025年前三季度，公司毛利率同比提升25.07pct，实现54.76%。单三季度来看，公司毛利率环比提升9.91pct，实现61.62%，主要系高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化，利润总额及净利润亦同步上行。 订单持续释放，深度受益于硅光等新结构的占比提升 2025年5月、8月、10月，源杰科技分别公告三笔基于大功率激光器的重大订单，金额分别为6187.16万、14149.74万、6302.06万元。2025年以来，国内头部模块厂的硅光架构技术逐渐成熟，由于硅光具有BOM 成本更低，集成度和价值量更高，有利于模块厂提升毛利率水平，因此硅光架构在模块厂持续渗透，销量占比提升，硅光架构中上游大功率器件产品同步放量。未来随着国内外算力需求的持续高景气，光模块产品需求量上行，硅光技术渗透率提升，将会进一步拉动硅光上游器件需求。此外，根据公司中报后的业绩交流，其100G PAM4EML产品已通过客户验证，下一步目标是实现批量出货并逐步提升份额。200G PAM4EML完成产品开发，正处于客户推广阶段。 投资建议与盈利预测 作为国内领先的光芯片供应商，公司CW硅光光源产品占比持续提升，100GPAM4EML进入产品批量化前期。我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为5.82、8.90、10.77亿元，归母净利润分别为1.64、2.50、3.39亿元，对应PE估值分别为265、174、128倍，上调至“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

源杰科技(688498) 业绩超预期，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收3.83亿元，同比增加115.09%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长19348.65%，2025Q3公司实现营收1.78亿元，同比增长207.31%，环比增长47.90%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长627.62%，环比增长86.67%。2025年前三季度，公司销售毛利率达54.76%，同比提升33.42pct，销售净利率为27.63%，同比提升8.95pct。整体来看，受益于数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，公司营业收入同比增加，且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化，公司未来成长空间广阔，因此我们上调原2025-2027年盈利预测1.09、3.26、5.72亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.69、3.64、5.97亿元，当前股价对应PE为265.4/123.0/74.9倍，维持“买入”评级。 公司聚焦光芯片行业，业务布局完善 公司聚焦于光芯片行业，在光通信领域中，主要产品包括2.5G-200G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和50mW、70mW、100mW、150mW等大功率硅光光源产品。在车载激光雷达领域，公司产品涵盖1550波段车载激光雷达激光器芯片等产品。目前公司已建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。 公司高度重视研发投入，业务不断突破 2025年前三季度公司研发费用为0.55亿元，同比提升51.97%，研发费用率达14.28%。2025年H1，公司的CW70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平。公司推出的CW100mW激光器产品通过客户的验证；公司的100GPAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成了客户端验证；更高速率的200G PAM4EML完成产品开发并推出，相关技术成果在2025年OFC大会上进行发表；公司研发了300mW高功率CW光源，并实现该产品的核心技术突破，以满足与CPO/硅光集成的协同创新；针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预研工作。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

源杰科技(688498) 国内领先光芯片厂商，“电信+数通”双轮驱动。公司深耕光芯片领域，是国内领先的光芯片IDM厂商，下游实现对国际前十大及国内主流光模块厂商如A1、海信宽带、中际旭创、长芯博创等批量供货。电信类市场是公司深耕多年的基本盘，公司积极把握AI爆发机遇，在数据中心类市场实现迅速扩张，形成电信+数通市场的双轮驱动。公司25年上半年实现营业收入2.05亿元，同比增长70.57%，归母净利润0.46亿元，同比增长330.31%，主要源自高盈利能力的数据中心产品规模放量，驱动整体业绩迈入高成长通道。 AI爆发驱动光通信行业加速演进，硅光规模渗透趋势明确，高速率光芯片需求激增。数据中心规模扩张，光模块由400G/800G向1.6T代际跃迁，驱动高速率光芯片需求旺盛。在数据中心网络提速趋势下，硅光技术凭借高集成、高速率、低损耗、低成本等特性，优势显著。根据LightCounting数据，随着LPO和CPO应用场景不断增加，硅光技术在整体的渗透率预计将从25年的30%左右增长至30年的60%，硅光规模渗透将成为未来确定性趋势。大功率CW激光器是当前实现硅光技术的重要器件，有望在硅光加速渗透趋势下充分受益。 公司高端光芯片卡位，打开高端市场国产化的星辰大海。高速率光芯片市场长期由海外厂商主导，国产替代空间广阔。公司IDM模式助力各环节实现自主可控，前瞻性把握数通市场爆发机会，数据中心高端产品率先卡位。公司100G PAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成客户端验证，更高速率的200G PAM4EML完成产品开发并推出，打破海外垄断格局。同时，公司成功量产CW70mW激光器芯片并实现大批量交付，CW100mW激光器产品也已经通过客户验证，构筑公司新一增长极。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为5.28、9.37、14.34亿元，同比增速分别为109.56%、77.30%、53.03%；归母净利润分别为1.52、3.25、5.36亿元，同比增速分别为--、113.95%、64.58%，对应25-27年PE分别为196X、91X、56X，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。

源杰科技(688498) 国内光芯片领军企业，获主流客户认可，或深度受益于AIGC发展 公司致力成为国际一流的光电半导体芯片和技术服务供应商，从以电信市场为主逐步发展成国内领军的“电信市场+数通市场”协同拓展的光芯片龙头企业。公司已实现向客户A1、海信宽带、中际旭创、长芯博创等国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货，产品用于客户A、中兴通讯、诺基亚等国内外大型通讯设备商，并最终应用于中国移动、中国联通、中国电信、AT&T等国内外知名运营商网络中。我们上调原2025、2026年归母净利润0.41、0.48亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、3.26亿元、5.72亿元，当前收盘价对应PE为307.5倍、102.7倍、58.6倍，维持“买入”评级。 AI算力产业快速发展，光芯片市场前景广阔 高速光芯片是现代高速通讯网络的核心之一，光芯片作为实现光电信号转换的基础元件，其性能直接决定了光通信系统的传输效率。从产业链角度来看，光芯片位于光通信产业链上游，广泛应用于电信和数通市场；从市场应用角度来看，受益于AIGC的快速发展，光通信迭代加速，高速eml、硅光cw光源等高速光芯片需求不断凸显，头部光芯片厂商或迎来产业发展黄金机遇。 公司光芯片业务布局完善，行业地位领先 公司主要产品为光芯片，主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G、200G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和50mW、70mW、100mW、150mW等大功率硅光光源产品，应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域。经过多年研发与产业化积累，公司已建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，具备多条全流程自主可控的生产线。随着AI算力需求的持续爆发，公司于2024年在AI数据中心市场实现销售突破，尤其是硅光方案所需的大功率CW激光器芯片实现较快发展，公司市场地位逐步凸显，未来发展空间广阔。 风险提示：研发与产品风险、市场竞争与需求风险、行业与国际环境风险

源杰科技(688498) 上半年业绩高速增长 公司发布2025年半年报，1H25实现营业收入2.05亿元，同比增长71%，归母净利润4626万元，同比增长330%。2Q单季实现营业收入1.21亿元，同比增长101%、环比增长43%，归母净利润3194万元，同比增长14667%、环比增长123%。业绩大幅增长的原因主要是在人工智能等终端应用领域拉动下，公司高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化。 数通光芯片放量出货，逐步优化工艺 上半年分业务看：1）数据中心及其他收入1.05亿元，同比增长1034%。公司CW70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平。硅光技术在可插拔光模块中逐步提升，特别在高速率模块中应用渗透率进一步加大。LightCounting在最新报告中指出，光通信芯片组市场预计将在2025至2030年间以17%的年复合增长率增长，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元。2）电信市场收入9987万元，同比减少9%，毛利率30%，相比去年全年提升5个百分点。电信市场需求具有较强的稳定性和持续性，其建设节奏会受到技术迭代升级等因素的影响。 CW100mw、100G EML已完成验证，CPO和OIO方面均有布局 1）公司推出的CW100mW激光器通过客户的验证。2）100G PAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成了客户端验证，更高速率的200GPAM4EML完成产品开发并推出。3）针对CPO领域，研发了300mW高功率CW光源并实现核心技术突破，OIO领域也在做预研。4）25/50G PON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，指标对标国际厂商。 推出新一期激励计划 公司推出25年限制性股票激励计划，合计63.45万股，占总股本0.74%，以149.09元/股授予324人，约占公司员工总数600人的54%，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及业务骨干。考核目标为25年营业收入不低于4.5亿元，25-26年累计收入不低于11.5亿元，25-27年不低于21亿元，25-28年不低于33.5亿元。 盈利预测与投资建议 由于公司上半年业绩高增，调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.75亿元、3.58亿元、5.68亿元（原预测2025-2027年分别为1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元）。公司硅光70mw CW产品继续规模出货，100GEML以及100mw CW有望在下半年实现收入，维持“增持”评级。 风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

源杰科技(688498) 投资摘要 事件概述 2025年8月29日，源杰科技发布2025年半年报。半年报数据显示，公司上半年实现营业收入2.05亿元，同比增长70.57%；实现归母净利润4626万元，同比增长330.31%。Q2季度数据来看，公司实现营业收入1.21亿元，同比增长100.60%；实现归母净利润3194万元，同比较上年大增。 核心观点 产品结构优化加速，营收利润端显著改善。营业收入层面，产品结构优化升级为公司上半年业绩驱动的主要引擎，分拆单项业务来看，公司电信市场较去年同比减小8.93%，而数据中心业务实现营收1.05亿元，同比高增1034.18%，硅光方案所采用的大功率CW激光器光源实现大规模放量，客户供应链渗透规模逐步提升。归母净利润层面，由于数据中心板块业务具备高毛利特性，利润端得到一定程度催化。费用水平整体抬升，现金流状况良好。费用方面，25年公司销售/管理/研发费用同比增长180.35%/27.27%/21.22%。现金流方面，经营性现金流净额于本时期同比增长357.52%，系销售回款力度加大、收入增加、销售商品/提供劳务收到的现金增加所致。 国产替代催化行业发展，长期看好源杰成长。我们认为，由于国产高端光芯片技术尚未成熟，高速率芯片国产替代逻辑有望催化光芯片产业蓬勃向上。源杰已建立IDM全流程业务体系，核心优势明确，未来有望依托于数通侧产品的长期放量实现企业的业绩突破。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为4.89、7.40、9.62亿元，实现归母净利润1.59、2.92、3.87亿元，26-27年同比增长84.12%、32.38%，对应PE为103.62/78.27倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；云厂商投资不及预期；宏观经济不及预期等。

源杰科技(688498) 投资摘要 事件概述 2025年8月7日，源杰科技发布公告称，收到A客户及其子公司关于大功率激光器芯片产品的采购订单，订单规模显著高于季度营收均值，总金额为1.41亿元（含税）。此次交易属于公司日常经营销售订单行为，预计将对公司经营业绩产生积极影响。公司表示，若订单顺利实施，将根据具体订单的相关规定及收入确认原则在相应的会计期间确认收入。 核心观点 订单催化营收/利润双端成长，产品结构加速改善。本次订单规模（1.41亿元）约占24年公司总营收（2.52亿元）的56%，订单指引或显著推动公司营收端的预期改善。我们认为，本次订单将对25年营收/利润端产生较大催化作用，有益于增厚25-26年公司的业绩弹性。技术壁垒获关键认证，国产替代仍为主要成长逻辑。公司光芯片产品的特性、可靠性以及批量供货能力历经下游客户的长期验证，我们认为，本次大额订单的确认则进一步证实了下游客户对公司光芯片的需求依赖，需求端扩容逻辑不变；此外，根据中投产业研究院，目前国内光芯片企业仅在2.5G和10G领域中实现核心技术掌握，对于高端光芯片的国产替代率仍较低，25G以上光芯片的国产化率仅5%，相关产品出货仍以海外光芯片厂商为主，我们认为，光芯片国产化替代与下游需求兴盛逻辑双轮并行。 AI产业浪潮驱动，光芯片产业迎来持续催化。我们认为，当前，国产高端光芯片在高速率领域技术成熟度仍有提升空间，国产替代进程加速叠加政策端持续加码，有望共同驱动光芯片行业迎来显著的β收益机会。 投资建议 伴随AI产业的加速发展，算力集群全球化建设新局面开始出现，光通信产业链有望得到进一步强化。公司是国内光芯片产业龙头，有望依靠数通侧光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为5.30、7.99、10.38亿元，实现归母净利润1.68、3.30、4.36亿元，26-27年预计同比增长97.03%、32.15%，对应PE为61.18、46.29倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

源杰科技(688498) 投资要点 光模块市场快速扩张， 拉动 CW 硅光光源芯片、 EML 芯片等需求。随着人工智能的快速发展， 模型性能提高， 需要大量算力， 导致对光器件的需求、 能力的增加。 在这样的背景下， 数据中心市场高速率需求持续增加。 2024 年， 国内外 CSP 对 AI 基础设施的投资推动400G/800G 以太网光模块出货量激增， 进而拉动光芯片的需求。 这一投资趋势在2025年持续加强， 同时中国云厂商也开始进一步的跟进。在速率方面， 2025 年 1.6T 光模块将开始批量出货。 随着交互速率及训练集群规模的提升， 业界对功耗、 散热、 成本提出了更高要求， 因此系统互联互通的方式需要不断优化， 以实现更高的能效比和更紧凑的封装设计。 低功耗、 小型化、 集成化将成为未来光模块发展的重要趋势。 目前， 硅光技术在可插拔光模块中逐步提升， 特别在高速率模块中应用渗透率进一步加大。 LPO 方案也是未来趋势， 其在特定场景中表现出较低功耗和成本的优势。 进一步来看， 未来 CPO、 OIO 的发展和应用， 也将带来更多光互联领域的新增量。 Light Counting 在最新报告中指出， 光通信芯片组市场预计将在 2025 至 2030 年间以 17%的年复合增长率（CAGR） 增长， 总销售额将从 2024 年的约 35 亿美元增至 2030 年的超 110 亿美元。 数据中心 CW 硅光光源产品逐步放量， EML 持续推进。 数据中心领域， 随着 AI 技术的快速发展， 光模块正加速向高速率演进， 逐步从400G/800G向1.6T等更高速率发展。2024年报告期内， 公司CW 70mW激光器产品实现批量交付， 产品采用非制冷设计， 具备高功率输出和低功耗特性， 适用于数据中心高速场景， 成为公司新的增长极。 此外，100G PAM4 EML、 CW 100mW 芯片已完成客户验证， 200G PAM4 EML 完成产品开发并推出， 开始了针对更高速率 EML 芯片相关核心技术的研发工作。 与此同时， CPO 技术通过高度集成实现了更高的带宽密度和更低的功耗， 被视为 1.6T 及以上速率的解决方案之一。 2024 年， OIF发布 3.2Tbps CPO 标准， 推动行业标准化进程。 公司瞄准这一机遇，研发了 300mW 高功率 CW 光源， 并实现该产品的核心技术突破， 以满足与 CPO/硅光集成的协同创新。 针对 OIO 领域的 CW 光芯片需求， 公司已开展相关预研工作。 投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 4.54/6.47/8.88亿元， 实现归母净利润分别为 0.92/1.58/2.66 亿元， 当前股价对应2025-2027 年 PE 分别为 155 倍、 90 倍、 54 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 业绩大幅下滑或亏损的风险， 技术升级迭代的风险， 新产品研发及商业化失败风险， 核心人才流失和技术泄密风险， 部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险， 产品质量控制风险， 毛利率波动及业绩可持续性风险， 客户集中的风险， 存货跌价风险， 应收账款减值风险， 下游市场需求不及预期的风险， 宏观环境风险。