源杰科技(688498)公司资料

源杰科技(688498) 电信、数通业务放缓以及减值导致23年业绩下滑 公司发布23年年报以及24年一季报，23年实现营业收入1.44亿元，同比减少49%，归母净利润1948万元，同比减少81%，主要是原因是：1）电信市场投资放缓，且国内竞争激烈导致毛利率下降；2）在传统云计算的数通领域投资放缓；3）计提资产和信用减值2084万元，而22年仅为410万元。 24年一季度收入同比环比均实现增长，逐季向好 2Q23到1Q24的四个季度，公司营收分别为2647万元、3187万元、5121万元、6006万元，1Q24收入同比增长72%、环比增长17%，逐季向好，主要是因为光芯片行业较2023年有明显恢复，加之公司产品线进一步丰富，EML产品进一步放量。1Q净利润1053万元，也为近四个季度的新高。 23年分业务及毛利率表现 分业务：1）电信市场类收入1.33亿元，同比减少43%，毛利率39%，同比下降21个百分点；2）数据中心及其他收入471万元，同比减少89%，毛利率84%，同比提升9个百分点。 研发人员数量快速扩张，储备高速数通及电信光芯片 2023年研发支出3095万元，同比+14%，占收入比例达到21%，研发人员从22年77人增加到23年的100人，同比增长30%。 公司加大了高速率光芯片及大功率光芯片等产品投入：1）数通领域，100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。200G EML初步完成性能研发及厂内测试，正持续优化中。2）电信领域，面向下一代25G/50G PON光纤网络，公司研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片。 盈利预测与投资建议 根据公司年报及1季度情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元（原预测2024、2025年分别为1.25亿元、2.04亿元）。源杰作为国内领先的第三方光芯片厂，不断丰富数通和电信光芯片品类，有望实现突破，维持“增持”评级。 风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

源杰科技(688498) 投资要点 事件：2024年4月25日晚，公司披露2024年一季报。根据公司一季报，2024年Q1公司实现营收6006.32万元，同增72.33%；实现归母净利润1053.50万元，同比-11.06%；扣非净利润为957.01万元，同增109.72%，公司业绩表现亮眼。 23年全年业绩承压，2024Q1业绩亮眼有望实现修复。2024年Q1，公司业绩表现亮眼，实现营收6006.32万元，同增72.33%，环增17.28%；实现归母净利润1053.50万元，同比-11.06%，环增635.29%；实现扣非净利润957.01万元，同增109.72%，环增346.47%。Q1业绩变化主要系光芯片行业较2023年有明显恢复，EML产品进一步放量所致。2023年全年来看，公司业绩承压，实现营收14440.36万元，同比-48.96%；实现归母净利润1947.98万元，同比-80.58%；扣非净利润为-23.87万元，同比-100.26%。公司业绩承压的主要原因为电信市场及数据中心销售不及预期，同时电信市场下游客户库存较高以及终端运营商建设节奏放缓都给公司业绩带来了压力。毛利率方面，国内市场部分产品的价格竞争，以及销售产品的结构变化，造成了毛利率水平有所下降。预计随着渠道库存消化，以及AI带来的新增需求释放，2024年公司业绩有望迎来修复。 数据中心高速率芯片不断研发突破，有望打造公司全新成长曲线。在光通信领域中，公司主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品，可应用于电信和数据中心市场。（1）电信市场：光纤接入领域，研发并向客户送测了差异化方案的10G DFB产品，并对10G EML产品进行持续优化提升。面向下一代25G/50G PON光纤网络，研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。（2）数据中心：2023年数据中心市场呈现两极分化状态，传统云计算领域的需求由于技术和宏观原因出现下滑，但人工智能领域的爆发，极大的拉动了400G、800G等高速光模块的需求。目前公司100G PAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。在更高速率的应用场景，公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化中。未来公司高速率光芯片量产后，有助于打破海外领先光芯片企业垄断局面，打造公司全新成长曲线。 持续投入研发活动，数据中心大功率CW芯片已送样。公司2023年全年研发费用为3094.61万元，同比增长14.23%。公司不断加大光端光芯片产品研发投入，在研项目包括100G EML激光器开发、用于新一代5G基站的高速DFB芯片设计和制造技术、大功率EML光芯片的集成工艺开发、200G PAM4EML激光器开发、工业级100mW大功率硅光激光器开发、50G PON EML激光器开发等，预计在未来通过验证投产后有望成为公司收入增长的持续动力。数据中心领域，公司100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。 投资建议：公司24Q1业绩修复，随着下游需求回暖，公司研发预计将逐步变现，预计24-26年实现收入2.73/3.88/5.14亿元，实现归母净利润0.78/1.25/1.73亿元，以4月29日市值对应PE分别为163/102/74倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不达预期风险；竞争加剧风险；公司技术创新风险。

源杰科技(688498) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收1.44亿元，同比下降48.96%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降80.58%。2024Q1实现营收0.60亿元，同比增长72.33%，归母净利润0.11亿元，同比下降11.06%。 24Q1营收同环比大幅增长，电信市场恢复数通市场广阔。2023年，分市场看，电信市场类业务实现营收1.33亿元，同比下降43.83%，毛利率为38.87%，同比降低20.64个pct；数据中心相关类市场业务实现营收0.05亿元，同比下降89.47%，毛利率为83.60%，同比提升9.03个pct。2023年全年毛利率为41.88%，同比降低20.02个pct；净利率13.49%，同比降低21.97个pct；主要因为电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生变化所导致。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.51%/17.94%/21.43%/-14.90%，同比分别0.48/6.96/11.86/-14.73个pct，持续保持研发高投入。24Q1公司营收同环比大幅增长，其中同比增长72.33%，环比增长17.28%；归母净利同比下降11.06%，但扣非归母0.10亿元，同比增长109.72%，主因为本季度收到政府补贴补助减少所致。未来电信类市场随着去库存尾声，公司10G EML有望逐步起量，将带来公司营收利润逐季恢复增长。数据中心市场随着AI智算中心带来的海量网络连接需求，公司继续开拓高速率光芯片市场，有望迎来营收利润快速增长期。 国产化光芯片领军企业，有望受益高速数通需求。全球信息互联规模不断扩大，对光芯片的速率、功率、传输距离均提出更高的要求。电信侧，全球范围内，10G PON网络的投资和部署保持较高水平；千兆宽带正在快速普及同时，开始向“千兆+”、“万兆”加速；根据Omdia的预测，2024至2028年期间，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。数通侧，高速率需求持续增加，GPU对光模块的需求目前主要以400G/800G为主，下一代将提升至800G/1.6T，根据Light Counting预测，2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，2022年至2027年复合平均增长率为12%。公司是国内领先的光芯片厂商，其主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品，主要应用于光纤接入、4G/5G移动通信网络和数据中心等领域。公司在深耕原有DFB光芯片产品业务基础之上，持续加大各类EML、以及CW光源光芯片的设计、开发和生产。此外，公司已建立包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，且拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。 持续加大研发投入，CW芯片迎硅光大时代。研发费用方面，2023年度公司研发支出3095万元，同比增长14.23%，占营收比重为21.43%。随着人工智能的快速发展，将极大的拉动400G、800G等高速光模块需求。硅光作为下一代互联技术强有力的竞争者，其具有宽频段、抗电磁干扰、强保密性、低传输损耗、小功率等明显优于电互连的特点，硅光集成技术将充分发挥光互连的带宽优势。公司70mW/100mW大功率CW芯片等均已完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利，未来有望迎来硅光时代新机遇。此外，100G PAM4EML已送样测试，200G PAM4EML已完成性能研发及厂内测试，未来亦有望在800G/1.6T高速互联中占据一定份额。光纤接入领域，公司研发并向客户送测了差异化方案的10G DFB产品，并对10G EML产品进行持续优化提升；且面向下一代25G/50G PON光纤网络，研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。在车载激光雷达领域，公司目前产品涵盖1550波段车载激光雷达激光器芯片等产品。未来，公司将继续深耕光芯片行业，致力于成为国际一流光电半导体芯片和技术服务供应商。 投资建议：公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业，中长期来看，随着AI数据中心对高速网络连接的需求，公司高速光芯片等产品有望带来新的增量空间。此外，公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，有望进一步提升公司治理水平。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.06亿元/1.54亿元/2.03亿元，对应EPS分别为1.24元/1.80元/2.37元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化。

源杰科技(688498) 核心观点 一季度营收同比增长72%。公司是国内稀缺的光通信芯片公司。2023年公司实现营收1.4亿元，同比下降49.0%；实现归母净利润1948万元，同比下降80.6%。全年综合毛利率41.9%，同比下降20.0pct。2023年公司业绩承压，主要系电信市场客户库存及终端运营商建设节奏放缓、国内市场价格竞争激烈影响毛利率以及传统云计算数通市场需求下滑。 2024年一季度，公司实现营业收入6006万元，同比增长72.3%，环比增长17.3%；实现归母净利润1053万元，同比下降11.1%，主要因去年同期公司取得政府补贴669万元；扣非归母净利润957万元，同比增长109.7%。一季度公司营收同环比修复，受益于行业需求恢复以及10GEML产品进一步放量。宽带市场，10G EML加速贡献，25G/50G产品前瞻布局。光纤接入市场，公 司10G EML已批量出货并逐步放量，带动一季度营收实现同环比修复。研发 领域，公司对10G EML产品进行持续优化提升，并向客户送测了差异化方案的10G DFB产品；面向下一代25G/50G PON光纤网络，公司已研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。 数通市场迎接AI机遇，100G EML、CW光源进展顺利。公司在高端光芯片领域持续深耕，面向高速率光模块的EML芯片和CW光源产品积极推进。具体来说，2023年公司完成100G PAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片等产品的研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利。公司已初步完成200G PAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化。产能方面，公司已扩建多条EML芯片生产设备和开发设备。AI带动高速光模块需求，配套高速率光芯片供应持续偏紧，公司有望受益光芯片国产替代机遇。 风险提示：宽带市场需求恢复及AI市场需求不及预期；新产品进展不及预期；客户认证进度不及预期；竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持无评级。