壹石通(688733) 投资要点 24Q1业绩不及预期。24Q1营收1.1亿元，同环比+7%/-3%；归母净利-0.18亿元，同环比由盈转亏，扣非净利-0.25亿元，同比-1172%，环比转亏；Q1毛利率15%，同环比-13/-14pct，其中股份支付费用影响约0.14亿元利润，业绩符不及预期。 Q1出货环比持平微增，预计Q2产能利用率提升带动盈利改善。我们预计24Q1勃姆石出货0.6万吨+，环比持平微增，3月起公司排产明显恢复，4月排产进一步环增10%-20%至近0.3万吨，我们预计24年勃姆石出货有望达3万吨，同增30%。盈利方面，我们预计24Q1均价环比再降8%，主要系23年12月降价充分影响，我们预计价格基本触底。我们预计24Q1单吨经营性盈亏平衡，Q2起伴随产能利用率提升可恢复至微利，我们预计24年单吨维持微利。 新产品24年陆续投产。电子材料方面，公司导热球铝24Q1现有0.2万吨产能，新增重庆1万吨预计24年中投产，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料；24年2月公告2万吨高纯石英砂项目，已建成中试线送样。阻燃材料方面，我们预计公司阻燃泡棉材料24Q1已实现月度万平级出货。 24Q1存货改善、费用率持续增长。Q1期间费用0.4亿元，同环+19%/+30%，费用率37%，同环比+4/+9pct，其中研发费用0.16亿元，主要为高纯石英砂、SOIC等新项目，主营业务费用较少。24Q1末存货1亿元，较年初降14%，24Q1末勃姆石库存2000吨+，维持正常1个月库存周期。24Q1经营活动净现金流出0.34亿元，同比流出扩大136%，环比转负。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降及产能利用率较低影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至0.35/1.14/1.82亿元（原预期为0.70/1.29/1.91亿元），同比+41%/+231%/+59%，对应PE为115/35/22倍，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

壹石通(688733) 公司发布2023年年报，全年实现营收4.65亿元，同比下降23%，实现归母净利润2,452.37万元，同比下降83.31%；公司勃姆石龙头地位稳固，新产品有望逐步落地，贡献业绩增量；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润2,452万元，符合市场预期：公司发布2023年年报，全年实现营收4.65亿元，同比下降22.96%；实现归母净利润2,452.37万元，同比下降83.31%；扣非归母净利润亏损849.72万元，同比下降107.16%。根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润908.82万元，同比下降69.80%，环比增长143.28%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现归母净利润2,452.37万元，同比下降83.31%。公司业绩符合市场预期。 新能源领域需求阶段性下滑，涂覆材料盈利承压：受下游锂电池企业去库存、需求放缓等因素影响，公司锂电池涂覆材料出货量同比有所减少，叠加市场竞争加剧，售价降幅较大，致使涂覆材料业务营收和盈利承压。2023年公司锂电池涂覆材料业务实现营收3.74亿元，同比下降22.60%；毛利率同比下降16.05个百分点至27.48%；销量2.32万吨，同比下降6.96%。公司作为涂覆材料市场领先企业，已与主流电池和隔膜厂商建立了长期、稳定的合作关系。此外公司正积极布局下一代涂覆材料，在纯度更高、粒径更小的勃姆石制备上具备深厚技术积淀，新产品和优质的客户结构有望支撑公司涂覆材料产品产销增长。 新产品有望逐步落地，贡献盈利增量：电子通信功能填充材料领域，公司已进入华为5G产品供应链；球铝导热材料已批量导入新能源汽车龙头企业，并在电子领域与行业知名企业建立了合作关系；高端芯片封装材料领域公司已具备量产Low-α射线球形氧化铝能力。公司于2024年2月公告，拟投建年产2万吨高纯石英砂项目；3月公司与湖南华民股份在高纯石英砂领域建立战略合作关系，有望加速公司创新成果产业化进程。 估值 在当前股本下，结合公司年报，考虑行业竞争加剧，公司主要产品价格降幅较大，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.36/0.56/0.78元（原预测为0.53/0.73/-元），对应市盈率59.2/38.1/27.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

壹石通(688733) 公司发布2023年报：2023年实现营业收入4.65亿元，同比-22.96%，归母净利润0.25亿元，同比-83.31%，扣非归母净利润-0.08亿元，同比增长-107.16%。2023Q4实现收入1.17亿元，同比-21%；归母净利润为0.09亿元，同比-69%；扣非后归母净利润为0.03亿元，同比-86%。 勃姆石客户结构持续改善，降本增效进行时。根据高工产研锂电研究所(GGI)统计数据，公司勃姆石产品2023年度全球细分市场份额占比约40%，行业地位稳固。隔膜客户拓展方面，公司与恩捷、中材、金力、沧州明珠等隔膜企业均建立了良好的长期合作关系，隔膜涂覆用勃姆石出货量占比在2023年进一步提升，同时，公司客户结构持续改善。小粒径勃姆石等新兴产品实现批量出货，2024年有望进一步上量。 创新产品持续拓展，有望开辟新增长点。2023年，公司持续加大研发创新力度，推出一系列创新产品，有望开辟新增长点：1）陶瓷化阻燃系列制品方面，公司在2023年实现了与国内大型整车厂的合作落地，2024年有望逐步实现批量销售；2）芯片封装领域，公司Low-α球形氧化铝产品目前已具备量产条件，对日韩客户的送样验证工作在持续推动；3）高纯石英砂领域，公司基于行业发展痛点，提前布局并成功探索出新型制备工艺，将有助于摆脱高纯石英砂对于稀缺优质矿石资源的依赖，持续满足光伏石英坩埚内层砂、半导体石英制品的原料供应需求，公司有望在2024年推动产业化落地。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是0.7、1.0、1.5亿元，同比增长183%、45%和50%，截止3月29日的市值对应24-25年PE为61、42倍，给予为“增持”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

壹石通(688733) 投资要点 公司发布2023年报，23年公司营收4.6亿元，同降23%；归母净利0.25亿元，同降83%；其中23Q4营收1.2亿元，同降21％，环降11%；归母净利0.09亿元，同降70%，环增143%。23Q4毛利率为29.1%，同降8pct，环增2pct；归母净利率7.8%，同降12pct，环增5pct，业绩基本符合市场预期。 Q4出货环降约10%，24年出货增速有望恢复至30%。我们预计23年勃姆石出货2.32万吨，同降7%，其中23Q4我们预计勃姆石出货约0.6万吨，环降约10%。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计24年勃姆石出货有望达3万吨+，同增30%+。盈利方面，23Q4价格基本平稳，我们预计23Q4单吨加回股权激励费用的扣非净利约0.1万元。24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少，我们预计24年单吨净利可维持0.1万/吨左右。 新产品24H1陆续投产，有望贡献盈利增量。电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成，24H1有望起量。电子材料方面，公司重庆基地9800吨导热球铝产能预计24Q2投产，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料24Q1已实现月度万平级出货。 23Q4费用环比改善，存货环比微增。23年公司期间费用合计1.4亿元，同增39%，费用率29.5%，同增13pct，其中23Q4期间费用合计0.3亿元，同环比+5%/+13%，费用率27.6%，同环比+7/-1pct。23年公司经营活动净现金流0.06亿元，同比-89%，其中23Q4经营性现金流0.05亿元，环比-73%。23年底公司存货1.2亿元，较年初降12%，较23Q3末增6%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至0.70/1.29/1.91亿元（2024-2025年原预期为1.05/1.40亿元），同比+186%/+83%/+48%，对应PE为60x/33x/22x，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

壹石通(688733) 公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润1544万元；公司勃姆石龙头地位稳固，阻燃材料等新产品有望逐步贡献业绩增量；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度归母净利润同比下降87%：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润1,543.54万元，同比下降86.78%；扣非净利润亏损1,102.23万元，同比下降110.91%。根据公司业绩测算，第三季度实现归母净利润373.56万元，同比下降88.65%，环比扭亏为盈；扣非净利润亏损149.89万元，同比下降105.09%。 降本措施取得成效，三季度毛利率环比回升：截至2023年三季度末，公司降本措施已取得一定成效，勃姆石毛利率环比已有较明显回升。公司第三季度销售毛利率27.31%，同比下降12.54个百分点，环比提升7.08个百分点；净利率2.85%，同比下降17.69个百分点，环比提升3.76个百分点。伴随下游需求逐步恢复，公司产能利用率提升、生产工艺持续创新以及降本和规模效应进一步凸显，勃姆石产品盈利能力有望改善向好。 产品结构不断改善，新增客户逐步导入：公司应用于超薄涂覆的小粒径勃姆石已实现量产并持续上量，目前价格稳定，盈利能力更强，相关产能在下半年以来保持持续增长趋势。公司勃姆石主要客户保持稳定，部分新增客户逐步导入，在隔膜涂覆领域，公司对国内主流隔膜厂商已实现批量供应，韩国隔膜厂商需求正持续增长。 新产品有望逐步贡献业绩增量：公司SOC单电池中试线已开始调试；阻燃领域新材料陶瓷化硅橡胶相关制品已实现小批量销售；电子材料领域新产品亚微米高纯氧化铝、芯片封装用low-α球形氧化铝将在四季度进入产线调整阶段，导热用球形氧化铝项目预计四季度进入设备安装阶段，有望在明年为公司贡献业绩增量。 估值 在当前股本下，结合公司三季报，考虑行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.14/0.53/0.73元（原预测为0.37/0.77/1.02元），对应市盈率166.3/44.3/32.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

壹石通(688733) 投资要点 毛利率环比改善，业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收3.5亿元，同降23%；归母净利0.2亿元，同降87%；其中Q3营收1.3亿元，同降18％，环增20%；归母净利0.04亿元，同降89%，环比转正，扣非净利0.01亿元，同降105%，环比转正。23Q3毛利率为27.3%，同降13pct，环增7pct；归母净利率2.9%，同降18pct，环增4pct。23Q3期间费用合计0.4亿元，费用率28.4%，同环比+11/-1pct，23Q3经营性现金流0.18亿元，同比+13%，环比转正。业绩符合市场预期。 Q3出货环增20%，隔膜产品贡献主要增量。我们预计23Q1-Q3勃姆石出货1.7万吨，同减约8%，其中23Q3勃姆石出货约0.65-0.7万吨，环增20%+，主要系Q3大客户导入后订单起量，隔膜产品增量明显，我们预计Q4出货环比持平左右，23年全年勃姆石有望出货2.4万吨，同比持平微降。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计24年勃姆石出货3.5万吨，同增40%。 工艺降本带动Q3盈利改善，预计23年单吨净利0.1万元。盈利方面，Q3价格基本平稳，我们预计Q3单吨净利约0.1万元，若加回股权激励费用影响，我们测算单吨经营性利润约0.25万元，环增50%+，主要系产能利用率提升及工艺降本体现，我们预计Q3单吨成本下降10%+，Q4单吨净利有望维持，23全年单吨净利有望维持近0.1万元。24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本15%-30%，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少，我们预计24年单吨净利可基本维持0.2万/吨左右。 新产品23Q4-24H1陆续投产，有望贡献盈利增量。电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成，我们预计23Q4起量。电子材料方面，公司9800吨导热球铝我们预计24H1放量，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料已投放4条产线，我们预计24Q1有望实现月度万平级出货。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至0.25/1.05/1.40亿元（原预期0.70/1.18/1.79亿元），同比-83%/+330%/+33%，对应PE为193x/45x/34x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

壹石通(688733) 投资要点 毛利率环比改善，业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收3.5亿元，同降23%；归母净利0.2亿元，同降87%；其中Q3营收1.3亿元，同降18％，环增20%；归母净利0.04亿元，同降89%，环比转正，扣非净利0.01亿元，同降105%，环比转正。23Q3毛利率为27.3%，同降13pct，环增7pct；归母净利率2.9%，同降18pct，环增4pct。23Q3期间费用合计0.4亿元，费用率28.4%，同环比+11/-1pct，23Q3经营性现金流0.18亿元，同比+13%，环比转正。业绩符合市场预期。 Q3出货环增20%，隔膜产品贡献主要增量。我们预计23Q1-Q3勃姆石出货1.7万吨，同减约8%，其中23Q3勃姆石出货约0.65-0.7万吨，环增20%+，主要系Q3大客户导入后订单起量，隔膜产品增量明显，我们预计Q4出货环比持平左右，23年全年勃姆石有望出货2.4万吨，同比持平微降。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计24年勃姆石出货3.5万吨，同增40%。 工艺降本带动Q3盈利改善，预计23年单吨净利0.1万元。盈利方面，Q3价格基本平稳，我们预计Q3单吨净利约0.1万元，若加回股权激励费用影响，我们测算单吨经营性利润约0.25万元，环增50%+，主要系产能利用率提升及工艺降本体现，我们预计Q3单吨成本下降10%+，Q4单吨净利有望维持，23全年单吨净利有望维持近0.1万元。24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本15%-30%，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少，我们预计24年单吨净利可基本维持0.2万/吨左右。 新产品23Q4-24H1陆续投产，有望贡献盈利增量。电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成，我们预计23Q4起量。电子材料方面，公司9800吨导热球铝我们预计24H1放量，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料已投放4条产线，我们预计24Q1有望实现月度万平级出货。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至0.25/1.05/1.40亿元（原预期0.70/1.18/1.79亿元），同比-83%/+330%/+33%，对应PE为193x/45x/34x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

壹石通(688733) 公司发布2023年中报，上半年实现归母盈利0.12亿元，同比下降86%；公司在勃姆石领域处于行业龙头地位，同时积极布局电子封装材料和无卤阻燃材料，未来有望形成新的业绩增长点；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年归母盈利同比下降86.05%，符合市场预期：公司发布2023年中报，上半年实现营收2.16亿元，同比下降26.43%；实现盈利0.12亿元，同比下降86.05%；实现扣非盈利0.10亿元，同比下降113.30%。根据公司中报业绩测算，2023年第二季度亏损0.01亿元，同比下降102.49%，环比下降107.91%；实现扣非盈利0.08亿元，同比下降121.99%，环比增长293.73%。公司此前发布业绩预告，预计2023年上半年实现归母盈利0.10-0.14亿元，同比下降83.31%-88.08%。公司业绩符合市场预期。 23H1盈利承压，降本增效持续推进：23H1公司毛利率同比下降18.53个百分点至23.94%，净利率同比下降23.14个百分点至5.41%。上半年公司盈利承压原因主要系23H1下游企业去库存导致公司主要产品勃姆石出货量减少，同时公司为进一步提升市场份额，对部分客户进行调价，此外公司上半年股份摊销以及研发费用明显增加。公司继续推动工艺创新改进及提升自动化水平，勃姆石降本增效已取得预期进展，小粒径超薄涂覆产品持续上量、显著增长，叠加产能利用率提升，盈利能力有望修复向好。 阻燃和电子封装材料有望成为新业绩增长点：阻燃材料领域公司陶瓷化硅橡胶相关制品已实现产业化落地，新增产能开始批量试生产，并向下游客户送样验证，部分行业龙头客户的验证进展符合预期。电子材料领域公司自主研发的亚微米高纯氧化铝、芯片封装用low-α球形氧化铝已进入产线设备安装阶段，导热用球形氧化铝扩产项目进入厂房主体施工阶段，电子材料新增产能预计在23Q4陆续建成试产，有望成为公司新的业绩增长点。 估值 在当前股本下，结合公司半年报，考虑到下游增速和需求放缓，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.37/0.77/1.02元（原预测为0.99/1.24/1.50元），对应市盈率73.7/35.1/26.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

壹石通(688733) 投资要点 事件：公司发布23年半年报，实现营收2.2亿元，同比下降26.4%；归母净利润0.1亿元，同比下降86.1%；扣非净利润亏损0.1亿元，同比下降113.3%。23Q2公司营收1.1亿元，同比下降22.2%，环比增长3.2%；归母净利润亏损0.01亿元，同比下降102.5%，环比下降107.9%；扣非净利润亏损0.08亿元，同比下降122.0%，环比亏损进一步扩大。 23H1公司营业收入同比下降，主要原因为受下游企业消库存影响，锂电池涂覆材料的需求出现阶段性下降，公司主要产品勃姆石出货量减少，同时公司为进一步提升市场份额，对部分客户价格进行了灵活下调，致使公司营业收入较上年同期相应下降。23H1公司净利润及扣非净利润较上年同期呈现明显下滑，主要原因为：（1）公司在2022年下半年实施股权激励，2023年半年度较上年同期确认的股份支付摊销费用显著增加，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为3476.15万元（未考虑相关所得税费用的影响），较上年同期减少59.37%；（2）公司对新技术、新产品、新工艺等持续加大研发投入，2023H1研发费用2873.98万元，同比增长95.21%，较上年同期大幅增加；（3）公司降本增效措施已初见成效，但受新建产线转固摊销费用增加及叠加行业需求不足等因素影响，抵消了工艺创新带来的部分降本效益；（4）受营业收入下降及毛利率下滑影响。 公司在各领域持续推进产品更新迭代，新产品有望成为公司新的业绩增长点。勃姆石方面，公司已成功研发出适用于0.5μm-1μm涂层厚度的超薄涂覆用勃姆石型号并实现量产。同时，公司持续推动工艺创新改进及提升自动化水平，勃姆石产品的降本增效已取得预期进展，叠加产能利用率提升，助力公司盈利能力修复向好。阻燃材料方面，公司的陶瓷化硅橡胶相关制品新增产能已进入批量试生产，并向下游客户陆续送样验证。电子材料方面，公司自主研发的新产品亚微米高纯氧化铝、芯片封装用low-α球形氧化铝已进入产线设备安装阶段，预计在2023年Q4陆续建成并试生产。固体氧化物电池（SOC）方面，“中温固体氧化物燃料电池用质子导体复合电解质材料的开发和稳定性测试”项目已进入中试阶段。 盈利预测：考虑到下游需求出现阶段性下降，我们下调公司23-25年营业收入至7.1、12.1、16.8亿元（前值为9.9、16.6、21.4亿元），下调公司23-25年归母净利润至1.3、2.1、3.1亿元（前值为2.3、3.5、4.5亿元），对应PE估值为41.2、25.7、17.1倍。考虑到公司持续推进产品迭代，长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等风险。

壹石通(688733) 投资要点 中报业绩符合预期。 公司 23 年 H1 营收 2.16 亿元，同减 26%，归母净利 0.12 亿元，同减 86%，毛利率 24%，同减 19pct，计提股权激励费用影响 0.23 亿元利润，若加回，则归母净利 0.35 亿元，同降 57%； 23Q2营收 1.1 亿元，同环比-22%/+3%，归母净利-0.01 亿元，同比转负。 23Q2毛利率 20%，同环比-21/-8pct， 公司此前预告 23H1 归母净利 0.1-0.14 亿元， 业绩处于预告中值，符合市场预期。 涂覆需求阶段性下降， 勃姆石 23Q2 出货约 0.55 万吨。 我们预计 23H1勃姆石出货 1-1.1 万吨，同减约 10%，其中 23Q2 勃姆石出货约 0.55 万吨，同比基本持平，环增 10%；公司上半年出货承压主要系极盾产能释放后卓高减少采购， 我们预计 23H1 隔膜涂覆出货约 0.5 万吨，同降近30%，占出货比重下降 10pct 至 50%以下。公司主动降价换取市占率，且成功导入恩捷成为公司隔膜第一大客户，其他隔膜厂商贡献额外增量，且公司新品小粒径勃姆石打开超薄涂覆市场，有望对冲卓高出货减量。公司 7 月排产环比已有 20%改善， 我们预计 Q3 排产环比增 20%-30%， 我们预计 23 年全年勃姆石出货 2.5-2.6 万吨，同比持平微增。 降价导致 23Q2 盈利承压， 2H 降本兑现预计推动盈利恢复。 盈利方面，公司 23H1 单吨盈利 0.1 万元左右，若加回股权激励费用影响， 我们测算单吨盈利 0.35 万元，较 22 年下滑约 25%。公司 3 月起产品降价 5%-8%， 23Q2 充分体现，但产能利用率较低导致降本未完全体现， Q2 扣非单吨基本盈亏平衡。公司下半年产能利用率逐步提升，且工艺改进降低生产单耗， 我们预计分产品降本水平 15%-30%之间， 我们预计下半年单吨利润可恢复至 0.3 万元/吨左右， 我们预计 23 年全年勃姆石单吨利润可维持 0.2 万元/吨左右。 新产品下半年陆续投产， 有望贡献盈利增量。 电子材料方面，公司 9800吨导热球铝我们预计 10 月投产， 可用于液冷板导热胶； 200 吨 low-alpha射线高纯氧化铝我们预计 Q4 投产，可用于下游 AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料 Q2 已实现送样， 我们预计 Q4 有望小批量出货。 盈利预测与投资评级： 考虑到行业竞争加剧，我们下修公司 23-25 年归母净利预期至 0.70/1.18/1.79 亿元（原预期 1.31/2.05/3.19 亿元），同比-52%/+68%/+52%，对应 PE 为 76x/45x/30x， 考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期