万达轴承(920002) 全国首批国家级专精特新“小巨人”，2023年营收3.43亿元（+1.48%）万达轴承是国家级首批专精特新“小巨人”，主营业务为叉车轴承及回转支承。2023年营收3.43亿元（+1.48%），归母净利润4950.46万元（+13.93%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5629/6843/8106万元，对应EPS分别为1.77/2.16/2.55元/股，对应当前股价的PE分别为11.7/9.6/8.1X。我们看好在下游叉车销量复苏+电动叉车渗透率提升的背景下，积极布开拓AGV/AMR领域，同时具备工艺和技术优势，产品性能领先，首次覆盖给予“买入”评级 下游叉车市场需求复苏+电动叉车渗透率提升驱动叉车轴承行业上行2010年-2022年，我国叉车销量复合增长率达13.37%。在宏观经济形势和制造业加速回暖、物流仓储业持续发展的背景下，叉车的增购及置换需求高速增长。2024年1-4月全国叉车销售量44万辆，同比增长14.40%。同时，电动叉车渗透率提升，2015-2022年我国叉车总销量中，电动叉车销量占比由36%逐年递增至突破64%。2022年全球叉车轴承前装市场规模约17.11亿元，后市场规模约11.46亿元，合计市场规模预计约28.57亿元；预计至2029年，对应叉车轴承市场规模（含后装市场）将达到48.85亿元，较2022年年复合增长率达7.96%。 工艺+技术驱动产品性能和价值量领先，叉车轴承市占率全国第一全球第二公司具备较强的热处理等工艺和技术优势，填补了国内叉车轴承产品和技术的空白，产品附加值高，在毛利率和产品价值量高于同行业可比公司；同时，在产品的疲劳寿命、压碎负荷、冲击载荷和尺寸精度等关键参数优于国际头部企业。产品在国内市场市占率第一，全球市场市占率前二，与安徽合力、杭叉集团、中国龙工、浙江中力合作历史超10年，已为全球最大叉车厂商丰田叉车、全球第二大叉车厂商凯傲集合作历史超过15年与全球前十大叉车厂中的9家企业建立业务关系。此外，公司积极布局AGV/AMR领域，截至2023年末，公司在工业机器人形成了38项专利技术，其中发明专利16项，且积累了多个优质客户。 风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、募投项目投产不及预期风险

万达轴承(920002) 江苏万达特种轴承股份有限公司成立于2001年，2023年在新三板挂牌，2024年在北交所上市。万达轴承主营业务为叉车轴承及回转支承的研发、生产和销售，是国内规模最大的叉车门架专用轴承制造商，公司产品被广泛应用于工程机械、港口机械、轧钢机械、矿山冶金机械、煤矿机械、石化机械、物流机械、智能装备、特种装备等诸多领域。 根据中国轴承工业协会统计数据，公司叉车门架滚动轴承产品2021年和2022年国内市场占有率位居第一，全球市场占有率位列第二。公司主要客户包括安徽合力、杭叉集团、中国龙工、丰田叉车、凯傲集团等叉车龙头企业。 万达轴承的实际控制人为徐群生、徐飞和徐明，徐群生为徐飞、徐明之父。其中，徐群生任公司董事长，徐飞任公司总经理，徐明任公司副总经理。公开发行前，公司的股东主要为公司高管、员工等人，其中万力科创为公司员工持股平台。 值得注意的是，公开发行前公司总股本为2,675.21万股，均为限售股,无流通老股。 在战略配售环节，公司共引入7名战略投资者，齐聚私募、券商、国资、自身供应商，广受市场认可。其中，宽投、贝寅、晨鸣均为北交所知名私募；中信建投为公司的保荐人及承销商；山东国泰平安投资背后为山东国资，此前也多次参与北交所公司的战略配售；东阿广宇精辗轴承为公司的前五大供应商之一；山东冠达轴承与公司前五大供应商聊城市冠达机械配件厂均由同一自然人100%持股。

万达轴承(920002) 周二（5月21日）有一只北交所新股“万达轴承”申购，发行价格为20.74元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为14.33倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。 万达轴承（920002.BJ）：公司主营业务为叉车轴承及回转支承的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入3.54亿元/3.38亿元/3.43亿元，YOY依次为35.54%/-4.49%/1.48%；实现归母净利润0.95亿元/0.43亿元/0.50亿元，YOY依次为456.97%/-54.26%/13.93%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入0.86亿元，同比下降0.55%；实现归属于母公司净利润0.14亿元，同比增长31.52%。 投资亮点：1、公司是国内第一、全球第二的叉车门架轴承供应商。叉车门架滚动轴承是叉车门架系统的关键零部件，公司深耕叉车轴承多年，现为该领域全球龙头，根据中国轴承工业协会出具的证明，公司2022年在国内市场份额为52.70%、全球市场份额达到31.65%。目前公司已成为国内叉车市场主流厂商的核心供应商，根据公司第一轮问询回复函，2023年，公司对下游前五大厂商中的安徽合力、杭叉集团、浙江中力的叉车门架轴承供应份额分别达到51.70%、42.99%、约80%，2021年对中国龙工的供货份额达到98.44%。展望未来，公司持续拓展市占率相对较低的国外市场以及门架轴承后装市场，有望带动叉车门架轴承销量实现进一步增长。2、基于在叉车轴承领域的积累，公司回转支承产品延伸至AGV/AMR叉车机器人下游领域，目前已成为浙江中力的独家供应商。相较于传统有人叉车，AGV/AMR叉车机器人仓储活动空间需求小、可24小时不间断工作，可解决人工重复劳动和劳动强度大的问题、在传统有人叉车难以作业的环境中实现功能互补；根据AIoT星图研究院的数据，2022年我国AGV/AMR出货量达到14.6万台，2019-2022年复合增长率达到63.51%，预计2023-2027年五年增速为49.98%。公司目前已培养了一支在工业机器人等新兴领域具有核心竞争力的研发团队，并与东南大学、南通大学、南京理工大学等高校实现了研究合作，所开发的AGV自动引导车专用回转支承已成为浙江中力此类车型的独家供应商，且与三一机器人、库卡机器人、海康威视机器人、浙江国自机器人等厂商实现了产品送样和小批量供货，客户反馈较好。 同行业上市公司对比：综合考虑所属行业类别及与公司在主营业务产品及结构、产品功能及应用领域等的可比性，选择滚动轴承行业上市公司国机精工、五洲新春、龙溪股份、崇德科技作为万达轴承的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为20.79亿元，可比PE-TTM（算术平均）为31.93X，销售毛利率为27.79%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

万达轴承(920002) 全国首批国家级专精特新“小巨人”，2023年营收3.43亿元（+1.48%） 万达轴承是全国国家级首批专精特新“小巨人”，主营业务为叉车轴承及回转支承，主要产品包括叉车轴承（主滚轮轴承、侧滚轮轴承、链轮轴承、复合轴承、复合轴承组件）、回转支承等。2020-2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为9.52%和42.65%，其中2023年营收3.34亿元（+1.48%），归母净利润4950.46万元（+13.93%） 下游叉车市场需求复苏+电动叉车渗透率提升驱动叉车轴承行业上行 近年来，全球叉车销量总体亦保持稳步增长态势，全球叉车销量由2013年的98.9万台增加至2022年的200.6万台，复合年均增长率达9.24%。2009年起，中国取代美国成为全球最大的工业车辆制造和消费国，2010年-2022年，我国叉车销量从23.24增长至104.80万台，复合增长率达13.37%。随着技术进步，电动叉车在耐用性、可靠性和适用性等性能方面显著提高，2015-2022年我国叉车总销量中，电动叉车销量占比由36%逐年递增至突破64%，增长趋势明显。2022年全球叉车轴承前装市场规模约17.11亿元，后市场规模约11.46亿元，合计市场规模预计约28.57亿元；预计至2029年，对应叉车轴承市场规模（含后装市场）将达到48.85亿元，较2022年年复合增长率达7.96%。 公司与大客户合作紧密，积极拓展布局海外业务+AGV/AMR领域 万达轴承国内市场市占率第一，全球市场市占率前三，在叉车轴承领域积累了一系列核心技术及相关专利。与安徽合力、杭叉集团合作历史超过30年，和中国龙工、浙江中力合作超过10年，并且在产品性能及技术水平方面已经接近或部分领先国际一梯队同行公司，产品的尺寸精度指标均大幅优于国际标准；已为全球最大叉车厂商丰田叉车、全球第二大叉车厂商凯傲集团配套，且合作历史超过15年，同时与全球前十大叉车厂中的9家企业建立业务关系。此外，公司已经在AGV/AMR叉车机器人领域积累了多个优质客户，客户有三一机器人、浙江国自机器人、库卡机器人、海康机器人等。 万达轴承同行可比公司PE TTM均值32.52X 公司是全国首批专精特新“小巨人”企业和国家级制造业单项冠军企业，生产的主导产品叉车轴承，品种300多种、规格5,000多个，产品覆盖中外全系列工业车辆。截至2023年末，公司拥有100项专利，其中发明专利31项，叉车门架滚动轴承产品2021年和2022年国内市场占有率位居第一，全球市场占有率位列第二。公司与下游客户合作紧密+拓展海外业务+布局AGV/AMR领域，有望受益下游叉车市场需求复苏。万达轴承此次发行价20.74元/股，对应发行前2023市盈率11.79倍，发行后市盈率14X，可比公司PE（2023）均值33.18X。建议关注。 风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、市场竞争加剧风险