昆工科技(920152) 2025实现总营业收入6.32亿元同比增长5.92%，维持“增持”评级 昆工科技公布2025年报及2026一季度报。2025全年昆工科技实现总营业收入6.32亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润-2.13亿元。2026Q1实现营业收入微降1.03%至1.23亿元，归母净利润亏损同比扩大至-2606万元。考虑到昆工科技主营业务毛利率承压，电池业务仍处于爬坡阶段，我们下调2026-2027、增加2028盈利预测，预计昆工科技在2026-2028年实现归母净利润0.48/1.51/2.42亿元（原值2026-2027年1.55/2.77亿元），对应EPS为0.43/1.35/2.18元，当前股价对应PE为39.0/12.5/7.8X。鉴于昆工科技电池业务持续拓展，现阶段订单充足，我们维持“增持”评级。 截至2026年4月28日储能业务累计签订合同555.87MWh交付138.41MWh 2025全年昆工科技在阳极板业务实现营收4.37亿元+13.07%，对应毛利率7.45%。阴阳极板整体同比增长1.53%，主要原因是公司扩大海外市场份额，进而销售订单增加。2025年全年，储能业务新签订单69.71MWh，对应合同金额7,637.53万元，全年完成产品交付90.31MWh，已收款3,804.29万元。截至2026年4月28日，储能业务累计签订销售合同555.87MWh，合同总额3.90亿元；累计交付138.41MWh，累计收款5,514.92万元，现阶段在手订单2.90亿元。 顺利交付郑州智算中心铅炭电池，与太湖能谷3GWh合作项目获关键成果 2025年昆工科技成功中标郑州人工智能计算中心项目二标段铅蓄电池采购（二次），顺利完成55.62MWH/6V-430AH铝基铅炭储能电池系统批量交付，合同总金额3,726.86万元；与云之端网络（江苏）股份有限公司签署的115MWh、总金额1.05亿元IDC大数据中心储能电池及系统供货合同，一期15.36MWh项目已按计划交付。2025年12月与太湖能谷全资子公司浙江智动签订《铝基铅炭电池采购合同》，约定太湖能谷及浙江智动在未来一年左右采购公司约1GWh铝基铅炭储能电池，此为双方三年3GWh储能系统战略合作框架下的关键落地成果。 风险提示：储能市场竞争加剧的风险、高负债压力风险、产能爬坡及消化风险。

昆工科技(920152) 2025Q1-3实现营业收入同比增长12.09%，维持“增持”评级 昆工科技公布2025三季报，2025Q1-3实现营业收入4.76亿元，同比增长12.09%，其中Q3单季营收1.84亿元，同比增幅达26.05%，显示主营业务扩张势头良好。2025Q1-3归母净利润-5980万元（2024Q1-3为-1120万元）。考虑到铅炭电池下游市场拓展推进、电池产能提升，我们下调2025、提升2026并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润-0.35/1.55/2.77亿元（原值2025-2026年0.51/1.10），对应EPS为-0.31/1.39/2.48元，当前股价对应2026-2027PE为21.5/12.1X，维持“增持”评级。 云南曲靖陆良铅炭电池产线投产，构建郑州空港智算中心储备一体解决方案作为铝基铅炭电池的核心生产枢纽，陆良项目截至2025H1累计投入4.23亿元，2025年3月末正式进入批量生产阶段，标志着昆工科技储能电池规模化制造能力实现关键突破。依托关键工序高自动化装备与工艺优化，产线生产效率、产品合格率得以提升，核心产品6V-430AH、2V-3200AH的性能表现获得客户认可。昆工科技提供的55.62MWh铝基铅炭电池储备一体系统，以国内领先的"储能+备用电源一体化解决方案，为郑州空港智算中心6000P算力需求构建全时段稳定电力屏障，成为新型数字基础设施建设的标杆实践。 铅炭电池技术成熟、低成本、安全性高，现阶段在海外户储市场更为适用铅炭电池在负极中加入炭材料，减少铅用量的同时延长电池寿命，使电池性能得到综合提升。铅酸/铅炭电池主要使用稀硫酸水溶液作为电解液，不会发生热失控、自燃爆炸情况。在如乌兹别克斯坦一类的自身电力系统压力较大，居民生活易受断电影响的地区，户用储能是保障用户侧电力持续稳定供应的重要手段。家庭住宅，特别是独栋房屋存在大量木质结构。因此铅炭电池较高的安全性使其更为适用。同时独栋住宅空间较大，地下室、车库等大面积空间富裕，使用铅炭电池替代锂电池作为储能电池时对体积较大、重量较大等问题不敏感。 风险提示：原材料价格波动风险、储能电池市场开拓的风险、市场竞争风险。