紫光学大(000526)公司资料

并购学大教育,定增终止增大财务压力,但龙头地位仍将逐步凸显 15年8月银润投资公告非公开增发预案,拟以19.13元/股价格向含大股东和职工持股计划在内的10名特定投资者发行股票2.88亿股,筹集资金不超过55亿,用于收购美股上市公司学大教育100%股份(23亿)、设立国际教育学院投资服务管理公司(17.7亿)、在线教育平台建设(14.9亿)。 16年7月公司公告通过自筹资金方式完成对学大教育100%股权的收购,同时公司更名为“紫光学大”。公司大股东为西藏紫光卓远(其与一致行动人合计持有22.49%),实际控制人为清华控股,最终实际控制人为教育部。 16年12月公司董事会决定终止发行。虽然由于定增终止公司资金承压,但合并学大教育后教育培训板块的龙头优势将逐步凸显。 主业:全国最大的1对1机构,16年小幅盈利,费用增加拖累业绩 收购学大教育前银润投资主营为游乐设备综合服务和物业租赁,15年营业收入和归属于母公司净利润分别为2507万元和-1356万元。公司16年6月开始并购学大教育,16年前三季度营业收入和归母净利润分别为8.19亿元和-3558万元,其中学大教育6-9月营业收入为8.00亿元,归母净利润为1065万元。根据业绩预告,16年公司归母净利润为-12200万元至-9400万元,主要由于支付定增事项机构费用及收购学大借款增加(其中学大营业收入约12.71亿元)。 学大集团是全国最大的中小学一对一个性化课外辅导机构,根据公司预测,学大15-17年营业收入(预计)分别为22.83、25.36和27.60亿元,16年和17年增速分别为11.1%和8.8%。 公司未来业绩增长来自:业务结构调整、线上业务扩展及资源整合 学大集团主要业务包括1对1、小组课以及国际教育。至16年6月末,学大拥有超过580个学习中心,约有15674名全职教职员工,并为全国29个省份及直辖市中的132个城市的客户提供服务。16年收入结构中,1对1、小班组占比分别为87.7%和8.9%。公司未来增长主要来自:(1)业务模式:14年开始公司逐步增加3-6人的小班组业务,一方面增加学生数量,另一方面也摊低固定成本,提升毛利率;(2)线上业务:14年公司打造“e学大”平台,将线下培训和线上有机结合,相比竞争对手不论在内容的更新速度、还是强大的师资储备资源,都处于行业领先地位;(3)国际教育:公司设立紫光学大教育发展公司,并布局厦门和湖州安吉的国际学校,有望成为新的增长点;(4)股东资源:公司实际控制人和最终控制人清华控股和教育资源丰富,公司生源、规模都有望实现增长,资源整合也有望推进。 短期业绩承压,长期龙头地位逐步显现,首次覆盖给予“谨慎增持”评级 尽管公司定增方案终止,短期将带来资金和业务的压力(公司向控股股东借款18.5亿元,利率4.35%,年利息约8000万),但学大位于K12培训第一阵营,线下学习点覆盖广泛、师资力量雄厚、线上“e学大”的平台优势也逐步发挥。未来依赖公司积极的业务转型及股东资源,公司教育板块规模和盈利有望快速提升。考虑16年公司支付定增相关费用及收购借款造成亏损,而17年后学大并表对业绩的增量贡献,我们预计公司16-18年EPS分别为-1.12元、0.59元、1.01元,对应17年PE约63倍,短期估值偏高,但公司中长期业绩增长值得期待,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 风险提示:公司16年预计亏损,定增终止导致负债增加,K12培训市场竞争加剧,公司盈利低于预期,外延并购不达预期。

投资要点: 紫光集团成功控股,新大股东贷款支援下,公司成功现金收购学大教育,紫光资源嫁接学大多年民办教育产业经验协同效应突出。公司于2015年公布非公开发行股票方案,拟募集资金55亿,其中约23亿现金并购学大教育,剩余资金投入建设国际学校及在线教育项目。2016年1月,紫光集团通过受让股份、子公司公开市场持股,成为公司实际控制人;5月,公司通过控股股东紫光卓远借款23.5亿,支付学大教育收购款,并于7月完成学大过户和公司更名等事宜。紫光集团隶属清华控股有限公司,依托清华高校背景,有着集团化管理运营投资经验。学大教育团队从事教育培训业务多年,是行业领军者。在集团支持下,学大教育有望从产品线的广度和深度多方位拓展,实现业绩、利润双增;同时,有望依托清华教育品牌,打通校内渠道,实现价值提升,发掘新的教育产业布局机会。 多方面因素下,55亿定增方案终止;公司短期业绩、拓展资金承压;2016年12月,综合经营情况、融资环境、监管政策要求和认购对象意愿等各种因素,公司最后终止了非公开发行A股股票事项,并向证监会申请撤回公司非公开发行股票申请文件。由于公司是通过控股股东借款资金收购学大,募资上的终止,公司将面临较大额度的利息支出和较高的负债率,公司后期布局资金受到一定制约。(1)根据公司业绩预测,由于公司发生并确认了并购相关的大额中介机构费用;计提并购学大借款利息;学大教育年中并表且业务具有季节性,下半年为淡季,合并报表后会计期间业绩为负;2016年归属上市公司股东的净利润为-12,200万元至-9,400万元。(2)根据公司2016年3季报,公司仍负有短期借款18.9亿以上,尽管K12课外辅导机构是典型的现金牛行业(持有现金9亿以上),较高的短期负债率仍然将限制公司大规模的进行长期资本投入。(3)民促法修订案2016年末通过,并将于2017年9月正式施行。教育产业化进程在加速过程中,行业集中度逐步提高,呼吁快准狠的外延内生结合发展。 短期压力不改龙头潜质,公司在紫光集团战略地位清晰;仍有多种融资可能,保证教育板块布局速度。尽管公司面临短期业绩压力,但龙头潜质仍然比较突出。2015年11月,清控集团承诺与银润投资(曾用名)避免同业竞争。2015年,紫光先后委派姬浩先生,林进挺先生担任公司核心管理层(姬浩先生现任紫光集团有限公司高级副总裁,林进挺先生现任紫光集团有限公司全球执行副总裁,二位领导有着丰富的管理从业经验)。公司在紫光集团教育体系地位清晰,重视度突出。借力大股东背景,我们猜想公司可能通过设立并购基金、再次提交非公开发行方案等等渠道,多维度解决短期资金困难。结合集团资源、学大先发优势,2017年公司的布局值得期待。 积极探索国际教育,地方合作机会不断。不拘一格多维度探索,把握发展趋势。并购学大教育之余,公司也正积极布局其他版块,以期由点到面,迈向教育大集团。国际教育方面,2016年5月,公司成立厦门紫光学大教育发展有限公司、厦门紫光学大教育服务有限公司、安吉紫光学大教育发展有限公司,并计划通过两地教育发展公司,举办国际学校。2016年6月,在北京设立全资子公司北京紫光天芯微电子教育科技有限公司,用于公司未来在微电子方向的职业教育领域进行延伸和扩展。2016年11月,和紫光育才(紫光集团有限公司间接全资控股)共同出资设立紫荆教育,公司出资490万元,占比49%,布局标准学术水平考试服务市场。我们认为,2016年,公司在民促法修订、定增事宜未落地背景下,尚能坚定、快速果断多维度探索教育产业布局,新一年,公司的教育产业探索之路,将持续坚定高效。 投资建议及业绩预测:公司在2016年已完成对学大教育的收购,实现向教育产业的转型;同年,紫光集团通过受让股份等途径,成为公司控股股东。尽管公司定增方案由于多因素终止,短期资金和业绩上将承担一定的压力,但紫光学大做大做强教育板块决心突出,格局远大,管理团队由紫光集团核心高管、学大教育创始人等构成,管理运营经验丰富。紫光学大借力集团高校品牌、资本优势,学大多年教育产业经验积累,快速打造教育板块龙头企业的潜质尚在,2017年是公司布局的关键期间,值得关注和期待。我们预计公司2016-2018年EPS分别为-1.04元、0.81元和1.65元。结合教育板块整体估值,我们给予公司2017年52倍估值,对应目标价42.12元。维持增持评级。 风险提示:外延布局推进不及预期,业绩表现不及预期,课外辅导市场风险等。

投资要点: 定增方案二次修订,有序推进增发进程 公司发布定增二次修订稿,基于此前已完成对纽交所上市公司学大教育私有化前提下做了相关修订,新方案的发布表明公司定增流程再次重新启动。 学大6月7日退市后纳入合并报表致16H1公司营收同比增长1655.05%至2.20亿。鉴于庞大的中介费与借款产生的利息支出,报告期内归母净利为-1150.62万,同比下降632.79%。此外,公司完成学大信息1400万对价支付,学大信息旗下全资子公司67家,控股公司1家,联营企业1家,参股公司1家,民办学校129所。本次定增方案主要为向实际控制人定增募集资金,涉及资产学大教育已通过股东借款现金收购方式(收购价2.75美元/股,合计3.53亿美元)装入上市公司(6月已合并报表),过会风险或较小。 学大教育:K12领域专业1对1辅导服务提供商 线下:网络局部成熟,品牌优势明显。截至16年3月末,学大教育拥有561个教学点。2013-2015Q3 新签约学员分别为10.6 万、9.8 万、3.7 万(+14.8%YoY),有效学员留存人数不断上升,2013-2015年分别为6.01万、6.46万、6.70万。线上:推出“e学大”平台,开创在线教育O2O 。e学大覆盖从小学到高中全年级全科目1万余个知识点,试卷2.5万份,试题200万道,教学案10万套。依托大数据分析,精准诊断学习问题,实现个性化教学。目前已累积200万左右注册用户,活跃用户达数十万。财务方面,学大教育2014-2016Q1营收分别为21.62亿、22.83亿、6.37亿,呈稳健增长趋势,其中小班组收入占比由14年的7.22%提升至15年的8.89%,业务模式得到进一步改善。16Q1净利润为1704.97万,实现扭亏为盈。未来,学大教育将在原有业务基础上,结合募投项目的实施,同步发力国际教育及在线教育,实现由辅导机构向综合性教育集团的战略转型。 风险提示 民促法尚未过会,民非类培训学校存一定法律瑕疵,或仍存过会风险。

联手厦门海沧政府,规划投建民办学校 公司公告,与厦门市海沧区人民政府签署《关于在厦门市海沧区举办民办学校的框架协议》,计划在海沧区开办十二年一贯制民办学校。此前公告,公司拟向西藏紫光、长城嘉信、紫光学大首期1号员工持股计划等定增募资55亿元,用于收购学大教育、设立国际教育学校投资服务公司、建设在线教育平台。目前公司已预先采用自筹资金3.69亿美元完成对学大教育的收购。 合作框架协议具体内容 举办民办学校框架协议具体内容包括:具体协议内容包括:①当地政府将全力支持公司在海沧区举办十二年一贯制民办学校;②初步选址海沧区马銮湾地块,规划性质为教育用地,一期供地约3.5公顷,后续视学校发展前景分期供给;③通过招拍挂方式取得教育用地,项目建设期限、经济效益等均需满足相关指标要求。本次协议的签署系公司在教育产业的又一重要布局,充分彰显公司做强做大教育主业的决心。 依靠学大+国际学校开启教育产业布局,清华系资产整合平台凸显整合预期 公司定增完成后,清华控股将保持对公司的实际控制身份(合计持有公司33.31%股份),具体来看,一方面,公司以学大+国际学校为核心,拓展上下游布局。凭借学大丰富的教育资源与影响力,公司快速切入K12教育领域,目前厦门及湖州国际学校进展顺利,未来或通过轻资产方式外延扩张;另一方面,清华系教育资产丰富,存在外延并购预期。收购学大教育是清华在整个教育板块资产证券化的重要布局,未来或利用清华系教育上市平台地位,持续进行海内外资本运作。 维持“买入”评级 若定增与学大教育收购均于16年底完成,考虑定增带来的股本摊薄及资产注入带来的业绩增量,我们预计公司16-18年EPS为0.39元、0.25元、0.33元,当前股价对应PE分别为123倍、195倍、144倍。 风险提示:项目推进未达预期