五粮液(000858)公司资料

五粮液(000858) 政策组合拳叠加春节旺销，淡季普五价格表现坚挺。2024年公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，未来持续稳健增长可期。五粮液消费者的基本盘稳固，千元价格带品牌优势突出，维持买入评级。 支撑评级的要点 政策组合拳叠加春节旺销，淡季普五价格表现坚挺。3月五粮液平均批价为940元，环比年初提升了10-15元左右，我们认为有两个原因。（1）提价缩量、加强管控，政策组合拳促使经销商珍惜在手库存。根据酒业家、云酒头条等媒体报道，自2024年2月5日起，第八代五粮液出厂价由969元/瓶提升至1019元/瓶，此次经销商打款可在规定时间节点前按照原价打款，最高可执行年度计划的80%，且新的年度合同规定第八代五粮液对传统渠道适当缩量。近期，公司对电商的低价货进行了查处，并鼓励商家回收渠道低价货源。（2）主力产品春节旺销，公司对渠道调控能力强，一批商库存处于低位。根据国家统计局，24年1-2月，全国餐饮收入同比增长12.5%，烟酒类商品零售额总比增长13.7%，增速均快于上年同期，酒类需求环境有所改善。根据公司反馈，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长。另外，由于五粮液品牌优势突出，渠道调控能力强，我们判断公司可将一批商库存稳定在较低位置。 2024年公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，未来持续稳健增长可期。（1）量价矛盾的解决非一朝一夕，但是通过战术手段可缓解短期矛盾，近期经销商信心已经有所回升。后续需观察管控措施的落地情况，和商务需求、渠道库存的变化。（2）公司继续丰富五粮液产品线，可分担普五的增长压力。2023年公司理顺了经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618和39度推广力度，2024年春节期间生肖酒销售表现较好，2024年公司将在部分区域推45度、68度产品，满足消费者对度数的特殊偏好。（3）过去一年多公司对销售战略做了系统性的梳理，提出“总部抓总、大区主战”策略，强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。预计公司对市场变化的响应速度将持续提升。 估值 五粮液消费者的基本盘稳固，千元价格带品牌优势突出。考虑未来行业环境的变化，我们调整25年盈利预测，25年EPS由10.21元/股调整至9.95元/股，变动幅度为-2.5%。我们预计公司23至25年收入同比分别增12.0%、14.1%、10.3%，归母净利同比分别增14.0%、14.4%、10.9%，EPS分别为7.848.97、9.95元/股，对应PE分别为19.8X、17.3X、15.6X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济表现疲软，终端需求不足。竞品价格波动。

五粮液(000858) 事件：2024年3月19日，五粮液在成都召开经销商大会，会议传递出积极改革信号。 点评： 正视市场问题，加强营销作风。过去两年，面对大环境的波动影响，八代五粮液的市场批价表现疲软，渠道利润呈压缩趋势。本次会议，公司总经理蒋文格深刻分析了五粮液在市场动销、价格提升、品牌宣传等方面的发展现状，强调优化计划配置、理顺渠道体系、创新增长方式、提高传播效率、强化战术执行，解决当前的市场痛点问题，传递出积极改革信号。从品牌力角度来说，我们认为五粮液具有明显优势，即便过去的团队执行总有偏差，但经过多个旺季的检验，八代五粮液的送礼属性难以被千元价位带的竞品替代，作为500亿规模的大单品，依然能够实现动销增长，凸显品牌韧性。当前，公司对作风优化格外重视，坚定2024年为“营销执行年”的定位，我们认为以五粮液的品牌+更高效的执行团队，现有市场问题有望得到解决，渠道有望进入正向反馈循环。 产品思路清晰，完善1+3产品矩阵。当增长压力过多压在八代五粮液上时，容易面临量价平衡的难题，这也是过去两年公司没有很好解决的市场问题之一。本次会议，公司发布了五粮液创新新产品打造计划，将陆续研发限量稀缺、高价值、个性化的创新产品，包括焕新推出的45度五粮液和68度五粮液。此外，1618和低度五粮液有望作为侧翼产品，一方面继续以高费用模式阻击竞品发展，另一方面为八代五粮液放量缓压；经典五粮液有望成立品牌专营公司，通过系列化布局，加强五粮液在更高价位的价值表达。我们认为，在全面的产品矩阵发力下，八代五粮液的挺价目标有望实现，有助于渠道盈利的改善，增强厂商合作共赢的关系。目前，八代五粮液的批价稳定在940元左右，较春节前有20元左右的回升，挺价趋势向好。 盈利预测与投资评级：本次会议，我们感受到五粮液厂商一致挺价的决心，事在人为，当外部环境支持，内部变革也相对更容易推进。明确渠道利益分配机制与奖惩机制，内外一心，末位淘汰，改革落地的置信度有望明显提升。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为7.83元、8.80元、9.80元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧；食品安全风险

五粮液(000858) 事项： 近期我们参加了第110届成都春季糖酒会，白酒行业整体反馈平稳，渠道经营信心在市场低预期下修复。其中五粮液表现较为亮眼：普五淡季批价走势向好，经销商信心提振，市场秩序得到改善。公司定义2024年为“营销执行年”，产品布局、渠道运作更加清晰。我们认为公司近年来多方位改革已进入“质变”阶段，调入我们重点推荐组合。 国信食饮观点：1）普五提价效果初显，淡季批价温和上涨，经销商信心提振，厂商关系得到改善；2）五粮液主品牌“1+3”产品矩阵进一步丰富，侧翼产品、五粮液超高端、系列酒等有望贡献收入增长；3）营销执行年战略坚定，组织积极性进一步被激活，管理能力边际向上。我们维持此前盈利预测不变，预计2023-2025年营业收入842.43/926.67/1019.34亿元，同比增长+13.9%/10.0%/10.0%，预计归母净利润305.12/340.86/379.62亿元，同比增长+14.3%/11.7%/11.4%；当前股价对应P/E分别为20.0/17.9/16.0倍，维持“买入”评级。 评论： 普五提价效果初显，淡季批价温和上涨，厂商关系得到改善 今年公司明确普五经销渠道减量20%，2月5日普五出厂价提升50元，春节期间批价提升5-10元至935元左右，主因1）临近春节终端送礼需求集中释放，同时五粮液消费场景从礼赠逐步拓宽至商务交流和个人饮用；2）叠加雨雪天等因素渠道供货量较为紧缺。节后淡季中动销需求虽有所回落，但五粮液产品需求韧性较强，渠道库存处于合理范围，普五批价环比进一步提升至940-945元，经销商打款压力不大，库存升值后抛货意愿很低，厂商关系得到改善。淡季中公司加强渠道管控，严查经销商窜货乱价等不规范行为，普五批价有望稳步上行。 五粮液主品牌“1+3”产品矩阵进一步丰富，有望贡献收入增长 代际系列上：1）强化普五价格锚的定位，渠道减量后，挺价决心坚定，全年加强对经销商的过程考核；2）1618和低度五粮液通过扫码红包+数字化工具的方式，进一步提升终端开瓶消费，增厚品牌消费氛围，持续抢占市场份额；3）今年公司计划在高低度五粮液之间补充推出45度产品，预计在安徽等市场进行运作，有望贡献部分增量。年份系列上，公司计划今年对经典五粮液换代升级，以基酒年份为核心，强化产品稀缺属性，组织上采用专班运作，预计进入增速上行通道。文化酒上，春节期间龙年生肖酒销售表现亮眼，渠道挣钱效应较好，增强了公司运营超高端产品的信心，今年公司将继续强化文化酒的稀缺性，改善经销商渠道利润，实现参与者共赢。 2024年定义为“营销执行年”，管理进入新的阶段 今年公司将围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”开展营销工作，增强政策执行落地效率。我们认为公司今年改革成功概率有望增加：1）组织上，管理团队解决问题的诉求迫切，对销售团队实施末位淘汰等机制，提升营销效率；营销团队换帅后经销商和市场信心提振，存量经销商对品牌忠诚度进一步增强。2）量价上，普五减量提价的目标明确，近期公司通过鼓励收低价货、电商渠道整治等行动，向市场证明挺价的决心。3）节奏上，春节后多数经销商回款比例超过70%，二季度淡季渠道任务量较轻，团队有更加充分的时间执行价格策略；若宏观经济逐步复苏，普五挺价成功的概率有望进一步提升。 投资建议：品牌赋能动销，管理边际向上，强调“买入”评级 我们认为公司逐步找到适合自身发展的路径，一方面公司品牌底蕴扎实，动销需求韧性较好，另一方面，公司组织积极性进一步被激活，营销执行年战略坚定，产品、渠道、市场等层面思路清晰，改革成功的概率有望增加。维持此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入842.43/926.67/1019.34亿元，同比增长+13.9%/10.0%/10.0%，归母净利润305.12/340.86/379.62亿元，同比增长+14.3%/11.7%/11.4%，当前股价对应P/E分别为20.0/17.9/16.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 白酒行业需求复苏不及预期；名酒下沉过程中竞争加剧；超高端产品增长不及预期。

五粮液(000858) 事件 2024年03月15日，五粮液发布集团增持股票进展公告。 投资要点 集团增持时间过半，公司元春反馈积极 公司于2023年12月14日披露集团增持计划，自12月14日起6个月内集团增持金额4-8亿元。截止2024年03月14日，时间过半，集团已增持130.46万股，占总股本比0.034%，增持金额1.8亿元。元春期间，公司八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长，经济基础好、消费复苏快的区域动销情况相对良好。 稳步提升分红率，品牌价值加速回归 分红方面，公司持续践行“为投资者创造良好回报”的核心价值理念，近三年来现金分红每年均超100亿元。未来，公司将稳步提升分红率，持续加大投资者回报。根据渠道数据反馈，五粮液批价较节前有所回升，节后反馈亦是积极，公司品牌价值加速回归。 盈利预测 我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。预计公司2023-2025年EPS分别为7.63/8.67/9.73元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。