传化智联(002010) 事件 近期，传化智联公司发布业绩预告。预计2025年度归母净利润为盈利：5.4亿–7亿之间；扣非后的归母净利润为盈利：3.2亿–4.3亿之间，同比上年度的1.9亿增幅约为68%-126%；预计2025年基本每股收益为盈利：0.19元/股–0.25元/股，2024年度为0.05元/股。 点评 公司位于杭州市萧山经济技术开发区，主营业务为物流和化工，依据25H1披露的口径，如下： 物流板块，营收66.56亿，占总营收的54.5%；毛利金额6.58亿占总毛利的35.8%。该板块继续探索公路港共性模式：累计实现公路港入驻企业8,674家，出租率86.4%；累计运营仓储面积36.2万平方米；网络货运运用回单AI模型实现毛利率同比0.34个百分点；在宁波公路港通过引入无人物流车，助力客户提升货物转运效率等。以上这些措施使得25H1的毛利率同比明显提升。 化工板块，营收55.61亿，占总营收的45.5%；毛利金额11.75亿，占总毛利的64.9%；该板块推进战略与业务重组。一方面，以纺织化学品、纤维化学品、功能聚合物、涂料业务为基础成立功能化学品事业部；另一方面，以合成橡胶、聚酯树脂业务为基石构建新材料事业部。 投资评级 2025年业绩大增原因有三点，1传统经营业绩取得良好增长，2公司转让股权确认相关投资收益，3回购浙江传化合成材料公司少数股东股权提升持股比例。我们看好公司的双主业发展格局，在物流供应链持续深化的同时，迎来化工制造板块的业务重组，两者必能产生协同效应首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 商品价格波动风险；市场的竞争风险；危化品经营的安全风险；

传化智联(002010) 核心观点 事件：公司发布2025年中报。2025年H1，公司累计实现营业收入122.25亿元，同比下降5.38%；实现归母净利润5.09亿元，同比增加76.01%；扣非后归母净利润为2.81亿元，同比增加12.82%。 公司物流板块表现拖累收入端整体同比下滑，化学板块表现稳健。1）收入端来看，2025年H1，公司实现的营业收入122.25亿元中，物流业务的营业收入为66.65亿元，同比下降16.67%，智能公路港收入为6.14亿元，同比上升0.04%，网络货运平台收入为55.48亿元，同比下降18.45%，网络货运业务毛利率为1.89%，同比提升0.34个百分点。化学业务的营业收入为55.61亿元，同比增长12.96%。其中，印染纺织助剂/顺丁橡胶收入分别为35.77亿元/15.33亿元，分别同比增长3.35%/68.37%。2）成本端来看，2025年H1，公司实现营业总成本103.93亿元，同比下降6.31%，2025年H1，公司毛利率为14.99%，发力成本控制下毛利率较前有所提升。3）费用端来看，2025年H1，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.95亿元、4.68亿元、2.38亿元、2.07亿元，其中，销售费用同比减少0.52%，管理费用同比增加9.62%，研发费用同比减少6.08%，财务费用同比减少17.76%。 聚焦公路港转型升级，调优业务与资产结构。物流业务以72个智能公路港为核心，积极探索“场景+科技”的业务创新模式。公司在宁波港引入无人物流车、集成Deepseek等AI大模型并本地化部署、与蚂蚁科技合作优化支付体验以及参股杭州具身智能中试基地科技有限公司。通过以上技术应用推进具身智能等新技术与物流场景的深度耦合。同时，公司运用AI模型减少异常回单，升级资金回流与运单轨迹校验。公司亦联合宁德时代，中石化等企业打造轻卡、重卡等物流补能网络，实现公路港能源转型。公司从网络货运业务以及新能源业务两个方面进行生态增值服务。 化学业务稳健发展。1）功能化学品业务：公司聚焦打造全球一流表界面功能化学品专家，涵盖纺织化学品、纤维化学品、功能聚合物；2）新材料业务方面：公司专注于打造全球高性能新材料业务，布局合成橡胶领域中的高价值产品、通过国际认证并推动绿色升级，聚酯树脂销量大增，联合客户开发新品。 深度联动产业链上下游，技术共研，产能协同，市场共拓三位一体。在业务拓展方面，公司积极推进全球业务一体化，实现海外业务规模快速增长。通过外资客户品牌合作、中资客户快速增量以及经销商联合推动本土客户渗透；同时，公司推进业务及组织融合，搭建跨国采购协同平台、强化海外财经体系建设并拉通全球资源管理运营能力。此外，公司深化海外基地布局，包括战略合作马来西亚国家石油公司以开辟东南亚地区和全球市场，开展泰国工厂扩产、荷兰工厂产能优化，以及建设越南、印尼、土耳其等海外仓 投资建议：因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益0.20/0.24/0.29元，对应PE为31.85X/26.50X/21.99X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，物流需求释放不及预期的风险，行业政策发生变化的风险，安全风险。

传化智联(002010) 事件概述：2025年8月25日，公司发布2025年半年报，公司业绩符合预期，物流业务毛利率实现上修，同比+1.6pct，蚂蚁消金投资收益为7312万元，同比增长57.8%。2025年上半年，1）收入端：1H25公司实现营收122.3亿元，同比-5.4%，实现销售毛利18.3亿元，同比+0.2%；毛利率14.15%，同比 0.85pct。2）利润端：1H25公司实现归母净利润5.1亿元，同比+76.0%；归母净利率4.17%；扣非后归母净利润2.8亿元，同比+12.8%，扣非归母净利率 2.30%。3）投资收益：1H25蚂蚁消金实现营收100.41亿元，同比增长67.8%；实现净利润14.60亿元，同比增加57.8%，为公司贡献7312万元投资收益，占投资收益比重为27.7%。 2025年二季度，1）收入端：25年第二季度公司实现营收61.97亿元，同比-5.03%，实现销售毛利9.31亿元，同比-5.97%；实现毛利率15.02%，同比-0.15pct。2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润3.12亿元，同比+161.93%；归母净利率5.04%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比+32.61%，扣非归母净利率2.00%。 分业务结构看：物流业务，业务毛利率实现向上修复，同比+1.6pct。1H25，公司物流板块实现营收66.65亿元，同比-16.67%；毛利为6.58亿元，同比-0.55%；毛利率为9.87%，同比+1.6pct。其中：1）智能公路港服务实现营业收入6.14亿元，毛利率80.48%，同比+1.6pct。截至1H25，公司累计实现公路港入驻企业8674家，出租率86.4%，经营面积626.3万平方米，车流量1611.5万车次，实现平台营业额339.85亿元；2）供应链物流服务累计运营仓储面积36.2万平方米，累计在运营客户553家，实现业务毛利率6.02% 化学业务，深化海外基地布局，加大海外市场拓展力度。1H25，公司化学板块实现营收55.61亿元，同比+12.96%；毛利为12.74亿元，同比+0.71%；毛利率为21.12%，同比-2.57pct。其中：1）纺织印染助剂业务收入35.77亿元，同比+3.35%；实现毛利9.36亿元，毛利率26.17%；2）顺丁橡胶业务收入15.33亿元，同比+68.37%；实现毛利1.72亿元，毛利率11.22%。 投资建议：公司入股蚂蚁金服，将“制造+金融”相结合，公司控股股东传化集团或促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。叠加公司作为化学品细分市场龙头企业，领先技术力构筑护城河，龙头地位稳固，看好公司中长期发展。我们预计公司25-27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为8.1/10.1/11.3亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.41元，当前股价对应PE分别为22/17/15倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

传化智联(002010) 核心观点 事件：公司发布2024年报。2024年，公司累计实现营业收入267.17亿元，同比下降20.57%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降74.34%；扣非后归母净利润为1.9亿元，同比下降196.77%。 公司物流板块表现拖累收入端整体同比下滑，化学板块表现稳健。1）收入端来看，2024年，公司实现的营业收入267.17亿元中，物流业务的营业收入为159.95亿元，同比下降-35.27%，智能公路港收入为12.1亿元，同比下降0.8%，网络货运平台收入为133.6亿元，同比下降32.7%，网络货运业务交易额为142.9亿元，同比下滑34%。化学业务的营业收入为107.04亿元，同比增长20.70%。其中，印染纺织助剂/顺丁橡胶收入分别为70.7亿元/25.5亿元，分别同比增长13.1%/52.7%。 2）成本端来看，2024年，公司实现营业总成本260.48亿元，同比下降21.20%，2024年，公司毛利率为13.92%，发力成本控制下毛利率较前有所提升。 3）费用端来看，2024年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为7.82亿元、9.3亿元、4.53亿元、4.16亿元，其中，销售费用同比减少0.49%，管理费用同比增长5.87%，研发费用同比增长12.81%，财务费用同比减少24.03%。伴随公司继续推进数字货运业务建设，研发费用率小幅上升。 加强发展产业+物流，聚焦数字化赋能业务成功。公司加强“产业+物流”的融合发展，积极探索“场景+新模式”、“场景+新技术”的经营增长点。聚焦“数字化赋能业务成功”理念，适配多元化业务、竹林式模式，以AI赋能营销、生产、采购、管理等各方面。公司积极把握人工智能时代趋势，结合业务特点，重构数字化模式、技术与能力，积极探索AI+等人工智能前沿技术的探索和应用，赋能战略与业务发展。一方面持续推进园区管理数字化、智能化，充分应用人工智能技术，扩展客户服务场景，形成面向客户的服务集成，提升客户服务响应度与满意度。另一方面推进业务数字化，围绕公路港物流平台模式与产品，探索数字化的价值变现。积极探索“公路港+多式联运”、“公路港+低空经济”等转型升级发展方向，挖掘公路港场景价值。 投资建议：因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益0.20/0.24/0.29元，对应PE为21.75X风险提示：宏观经济液动的风险，物流需求释放不及预期的风险，行业政策发 生变化的风险，安全风险。/18.10X/15.01X，维持“推荐”评级。

周家海先生:1975年7月出生,汉族,中国国籍,硕士学历,高级经济师,1996年参加工作。曾任传化集团有限公司(以下简称“传化集团”)董事长助理、浙江新安化工集团股份有限公司(以下简称“新安股份”)副总裁、董事。现任传化集团董事、传化物流董事长、传化智联新材料事业部董事长,传化智联董事长。

周升学先生:中国国籍,1981年出生,大学本科学历,高级经济师,2003年参加工作。曾任传化集团办公室主任、传化物流高级副总裁、传化集团监事长等职务。现任重庆蚂蚁消费金融有限公司董事、钱塘征信有限公司监事、传化集团财务有限公司董事长、传化物流总裁,传化智联董事、总经理。

屈亚平先生:1976年3月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,高级工程师,2001年参加工作。曾任传化集团战略管理部总经理、西部新时代能源投资股份有限公司副总经理、浙江传化华洋化工有限公司总经理、新安股份副总裁。现任传化智联功能化学品事业部董事长、传化智联新材料事业部总裁,传化智联董事。曾任传化智联股份有限公司副总经理。

朱江英女士:1972年10月出生,中国国籍,硕士学历,高级会计师,2004年7月至2008年5月,任卧龙电气集团股份有限公司证券事务代表、办公室主任。2008年5月至今,任传化智联股份有限公司高级副总裁、董事、副总经理、董事会秘书;2023年12月至今,任公司独立董事。

徐炎先生:中国国籍,1975年出生,EMBA学历,高级经济师,1994年参加工作。曾就职于江苏泗阳县对外贸易总公司,2000年加入传化集团工作,曾任职传化集团外联部部长、传化集团投资发展部副总监、传化集团项目发展部总经理、传化物流副总裁,现任传化物流高级副总裁,传化智联副总经理。

屈亚平先生:中国国籍,1976年出生,硕士学历,高级工程师,2001年参加工作。曾任传化集团战略管理部总经理、西部新时代能源投资股份有限公司副总经理、浙江传化华洋化工有限公司总经理、新安股份副总裁,现任传化智联功能化学品事业部董事长,传化智联新材料事业部总裁,传化智联董事、副总经理。

王胜鹏先生:中国国籍,1969年出生,硕士学历,教授级高级工程师,1994年参加工作。曾任浙江传化股份有限公司技术中心主任、传化化学技术研究院常务副院长、总裁助理,现任传化智联新材料事业部副总裁、传化智联副总经理。

周升学先生:1981年出生,中国国籍,大学本科学历,高级经济师,2003年参加工作。曾任传化集团办公室主任、传化物流高级副总裁、传化集团监事长等职务。现任重庆蚂蚁消费金融有限公司董事、钱塘征信有限公司监事、传化集团财务有限公司董事长、传化物流总裁,传化智联董事。曾任传化智联股份有限公司总经理。

徐迅先生:1989年出生,中国国籍,硕士学历,2013年参加工作。曾任传化化学纺化事业部供应链中心副主任、传化集团董事长助理、传化智联副总经理兼纺化事业部总裁,现任传化集团董事、传化慈善基金会理事长、传化智联功能化学品事业部总裁。

何圣东先生:中国国籍,1961年出生,硕士研究生学历,历任中国浙江省委党校教授等职务。现任独立董事、浙富控股集团股份有限公司独立董事,传化智联独立董事。