太阳纸业(002078) 事件：公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟以定增方式向1489名激励对象授予0.63亿股（占总股本2.25%），授予价格为6.79元/股，激励对象占公司总人数8.1%。业绩考核目标为26-28年扣非后归母净利润分别达到35.10/38.30/41.49亿元（同比+10.0%/+9.1%/+8.3%）；同时，公告指出本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考核指标未剔除相关费用。 周期底部经营扎实，浆纸一体稳定盈利。浆纸系方面，我们预计Q2成本环比基本稳定，尽管文纸/生活用纸价格环比均呈现承压趋势，但根据我们跟踪，文纸行业加速清退、行业开工率持续下行（双胶纸开工率自3月底58.1%回落至6月初50.7%），我们判断纸价基本筑底。此外，公司持续强化特种纸业务布局，我们预计后续多元化产品有望进一步强化公司浆纸一体化、贡献利润增量。废纸系方面，受益于成本支撑，箱板/瓦楞价格持续向上，我们判断Q2废纸系吨盈利环比延续小幅向上趋势。总体来看，我们预计Q2盈利呈现逐月改善趋势。 Q3新产能落地，成长多元化。2025年底公司浆纸产能合计已突破1400万吨，南宁二期25H2相继落地、山东14万吨特纸项目二期26M1投产，我们判断当前新增产能稳步爬坡、26H1产销量环比均有望呈现上扬趋势。此外，山东60万吨化学浆/70万吨包装纸均有望于26Q3末进入试产阶段，成长性延续。我们认为，公司作为国内浆纸龙头公司，仍在持续深化产业链上下游布局，未来成本优势将进一步助力公司提升份额；且公司持续扩张产品矩阵，成长边界不断延申。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.5、40.4、43.6亿元，对应PE为9.9X、9.0X、8.3X。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。

太阳纸业(002078) 事件：公司发布2026一季报。26Q1实现收入100.83亿元（同比+1.9%），归母净利润9.06亿元（同比+2.3%），扣非归母净利润8.86亿元（同比+0.4%）。 点评：26Q1行业面临高成本、低纸价等情况，盈利持续磨底，26年2月造纸企业总数自19年12月以来首次出现下滑，行业已有出清趋势。公司凭借林浆纸一体化深度布局，以及全品类产品矩阵，逆势保持稳定经营。 产品矩阵多元，盈利表现分化。根据卓创资讯，26Q1双胶/铜版/生活用纸/瓦楞/箱板纸均价环比分别-0.1%/-1.4%/+4.3%/-10.7%/-6.1%，受制于高价原材料持续入库，我们预计公司浆纸系成本环比略提升，其中文纸受需求低迷、纸价承压，吨盈利环比略下滑；生活用纸、特种纸格局优异，我们预计提价落地助力吨盈利环比提升。包装纸方面，国废Q1均价环比-6.9%，成本改善助力箱板纸盈利扩张。展望未来，我们预计文纸Q2价格&吨盈利保持稳定，箱板纸盈利能力受价格下行影响或将收窄，生活用纸&特纸仍处盈利扩张区间，整体利润水平环比或保持平稳。 费用管控持续优化。26Q1公司毛利率为14.77%（同比-1.0pct、环比-0.6pct），净利率为8.99%（（同比+0.04pct、环比+1.7pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为4.31%（同比-0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用 0.02/-0.12/-0.13/-0.54pct），公司践行降本增效，费用管控优异。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为8.19亿元（同比+7.0亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为60.1/22.2/45.3天（同比+8.2/-2.2/+4.3天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.0、40.3、43.6亿元，对应PE为11.4X、10.2X、9.4X。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。

太阳纸业(002078) 业绩简评 26年4月28日公司披露26年一季报。25年实现营收391.92亿元，同比-3.77%，归母净利润32.51亿元，同比+4.82%，扣非归母净利润31.92亿元，同比-1.33%。其中25Q4单季营收102.56亿元，同比+5.17%、归母净利润7.51亿元，同比+16.89%。26Q1营收100.83亿元，同比+1.87%，归母净利润9.06亿元，同比+2.29%。公司拟每股派发现金股利0.2元，对应股利支付率为17.2%。 经营分析 分产品收入分化，自制浆与结构升级支撑全年盈利。分产品看，牛皮箱板纸/双胶纸/铜版纸/其他纸/溶解浆/生活用纸/化机浆/化学浆分别实现营收113.74/81.97/38.05/42.63/29.08/26.99/14.51/12.44亿元，同比+4.05%/-8.53%/-7.92%/+5.55%/-29.06%/+33.47%/-9.24%/-12.51%；分产品毛利率分别为17.71%/10.59%/14.95%/13.48%/18.04%/12.94%/25.06%/18.83%，同比+2.49/-1.86/+0.11/-1.86/-6.34/+1.07/+2.38/-0.94pct。纸制品销量799万吨，同比+6.39%，浆销量130万吨，同比-10.96%。 浆价企稳震荡，纸价开启温和修复，行业基本面边际改善。25Q3末以来主流港口木浆库存去化、国内新增浆产能近尾声，叠加文化纸/包装纸消费旺季，浆价企稳、纸价温和修复。26年4月下旬针叶/阔叶/本色/化机浆现货5049/4583/4750/3800元/吨。3月箱板/瓦楞/双胶/双铜表观销量同比+3.9%/+7.3%/-0.3%/-4.5%，包装纸需求有所恢复，文化纸供需压力仍存。 新增产能进入密集投放期，林浆纸一体化成本护城河持续夯实。公司具备林浆纸一体化以及山东/广西/老挝三基地协同的成本护城河。25年8台纸机+3条浆线投产；颜店14万吨特种纸二期26Q1投产、70万吨包装纸+60万吨漂白化学浆26Q3试产。25-27年合计释放170万吨包装纸、47万吨文化纸、110万吨自制浆，进一步强化公司浆纸一体化优势。老挝基地每年1万公顷推进林木种植，木片价格较国内存在显著优势，长期看成本节约空间充足。 盈利预测、估值与评级 公司为国内浆纸一体化龙头，具备林浆纸一体化护城河。预计26/27/28年归母净利分别为35.94/40.33/46.02亿元，同比+10.57%/+12.20%/+14.11%，对应PE12/11/10倍，维持"买入"评级。 风险提示 原材料价格波动;需求恢复不及预期;新增产能投放过于密集。

太阳纸业(002078) 事件：公司发布2025年报。25全年实现收入391.92亿元（同比-3.8%），归母净利润32.51亿元（同比+4.8%），扣非归母净利润31.92亿元（同比-1.3%）；25Q4实现收入102.56亿元（同比+5.2%），归母净利润7.51亿元（同比+16.9%），扣非归母净利润7.21亿元（同比+12.0%）。 点评：根据我们判断，公司南宁项目Q4相继落地贡献增量，但受制于文纸价格低迷、原材料价格抬升，我们预计文纸吨盈利环比或略有下滑；同时，箱板纸利润修复，生活用纸浆纸匹配度提升盈利改善。展望Q1，纸浆价格进一步提升，纸价涨价不顺，预计盈利环比Q4延续小幅改善。 浆纸系：25H2双胶纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/其他纸（我们预计主要为特种纸）收入分别实现39.94/17.89/14.10/5.35/22.77亿元（同比分别-0.9%/-11.1%/+43.5%/-2.8%/+11.3%，环比分别-5.0%/-11.2%/+9.4%/+14.6%/+14.7%），毛利率分别为6.6%/12.8%/16.1%/-1.6%/11.1%（（环比分别-7.8/-4.0/+6.7/-6.0/-5.1pct）。受益于南宁项目投产，生活用纸&其他纸收入增长显著；文纸/淋膜原纸等受制于价格承压，收入体量略承压。盈利方面，高价原材料逐步入库，但纸价传导不畅导致吨盈利边际下滑，我们预计Q1或仍处磨底阶段。此外，生活用纸提价持续落地（25Q4/26Q1环比分别+0.5%/+4.3%）&南宁化学浆投产充分推动生活用纸盈利提升，我们预计26Q1改善趋势有望延续。 废纸系：25H2箱板/瓦楞纸收入分别为61.53/1.70亿元（同比+7.4%/+100.8%，环比+17.9%/+135.6%），毛利率分别为19.5%/12.1%（环比分别+4.3/+5.6pct）。收入表现靓丽主要受益于新增产能落地；盈利方面，25Q4国废前期延续提升趋势、12月高位回落；同时纸企成本压力传导顺畅，Q4箱板/瓦楞均价环比分别+8.6%/+16.9%，吨盈利环比稳步扩张。展望未来，国废/箱板/瓦楞价格26Q1环比分别-7.4%/-6.1%/-10.7%，我们判断废纸系吨盈利26Q1或将维持平稳。 聚焦产能爬坡，H2成长延续。2025年底公司浆纸产能合计已突破1400万吨，南宁二期25H2相继落地、山东14万吨特纸项目二期26M1投产，我们判断当前新增产能仍在爬坡阶段，26H1产销量环比均有望呈现上扬趋势。此外，山东60万吨化学浆/70万吨包装纸均有望于26Q3末进入试产阶段，浆纸成长延续。 费用稳步优化，内控管理优势突出。25Q4公司毛利率为15.34%（同比+0.41pct、环比+1.28pct），净利率为7.32%（（同比+0.73pct、环比-0.01pct）；费用表现来看，25Q4期间费用率为5.41%（同比-1.25pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.49%/1.41%/2.30%/1.22%（同比分别+0.03/-0.10/-0.33/-0.85pct）。全年来看，25年公司期间费用率为5.5%（（同比-1.0pct），延续逐年递减态势、较20年已-2.4pct。行业供需矛盾突出、企业生存难度加大，公司未来有望凭借突出内控管理优势、全产业链布局优势，实现远期份额扩张。此外，25Q4经营性现金流净额为16.33亿元（同比-10.59亿元），存货/应收/应付周转天数分别为55.65/19.08/45.65天（同比+6.57/+1.36/+2.38天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.7、40.4、43.6亿元，对应PE为11.9X、10.5X、9.7X。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。

李娜女士,生于1983年,中国国籍,无境外永久居留权;法学博士。2011年5月加入本公司,曾任公司副董事长、副总经理。现任公司董事长。

刘泽华先生,生于1971年,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历,高级工程师。1995年加入公司,历任公司工艺员、技术科长、技术处长、兖州天颐纸业有限公司总经理,公司副总经理、副总工程师。现任公司董事、总经理。

王宗良先生,生于1965年,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历,高级会计师。1985年加入本公司,历任公司核算员,财务出纳会计、核算会计,财务处副处长、处长(会计机构负责人)。现任公司董事、副总经理、财务总监。

庞传顺先生,生于1975年,中国国籍,无境外永久居留权;大学学历。1995年加入本公司,历任公司总经办科员、企管处副处长、证券部经理、公司证券事务代表。现任公司董事、副总经理、董事会秘书。

曹衍军先生,生于1972年,中国国籍,无境外永久居留权;大学学历,工程师。1995年加入本公司,历任公司技术处副处长、兖州天颐纸业有限公司经理、公司兴隆分公司负责人、公司制浆车间经理、公司制浆事业部总监、公司监事。现任公司副总经理。

李坤明先生,生于1984年,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历。2015年加入本公司,现任公司副总经理、公司工业纸事业部总经理。

郭健伟先生,生于1968年,中国国籍,无境外永久居留权;复旦大学高级工商管理硕士。2011年加入本公司,现任公司副总经理。

应广东先生,生于1965年,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历,教授级高级工程师。1999年加入本公司,现任公司副总经理、总工程师。

毕赢女士,生于1987年,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历。现担任公司董事、公司控股股东山东太阳控股集团有限公司监事、万国纸业太阳白卡纸有限公司监事、山东万国太阳食品包装材料有限公司监事、山东国际纸业太阳纸板有限公司监事。

罗士余先生,生于1981年,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历,高级工程师,高级技师。2005年加入本公司,现任公司职工董事、山东太阳生活用纸有限公司总经理。