海宁皮城(002344)公司资料

投资建议:公司是目前中国最具影响力的皮革专业市场,商业模式成熟,产业链建设完备。公司积极整合产业价值链上下游,完善业态布局,锚定第二主业,提高企业设计实力,同时布局大医疗行业,新业务有望带来新增量。 预计 19-21年公司 EPS 分别为 0.29/0.29/0.30元。 结合可比公司估值,考虑到公司增速下滑,保守给予 19年 16倍 PE,对应目标价 4.64元。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 创立 20余载,皮革专业市场龙头企业。海宁皮城创建于 1994年,目前除本部市场外,还经营有多家异地市场,是行业内唯一全国连锁的皮革专业市场,逐渐成为皮革专业市场龙头,行业地位稳固。 整合产业价值链上下游,优化行业资源。公司是全球唯一一家提供全产业链服务的皮革专业市场,市场功能从批零交易单一的皮衣销售,延伸至面辅料供应、时尚创业园、厂房租赁、设计研发、时尚发布、时装批发、总部商务、会展外贸、电子商务等领域,在皮革制品生产、营销和交易等环节,为商户提供一站式的全产业链服务积极拓展业务边界,涉足时装及健康产业。公司围绕“巩固提升皮革主业,叠加发展时装产业,稳步推进健康产业”经营战略,除皮革产业外,持续推进金融服务业务、海宁皮革时尚小镇项目、健康产业项目和时装产业基地等创新业务建设,拓展公司产业的广度和深度。 风险提示:皮革产品行业景气度下降、创新业务发展政策风险

公司1H2019营收同比减少3.81%,归母净利润同比减少11.17% 1H2019实现营业收入7.70亿元,同比减少3.81%;实现归母净利润2.06亿元,折合成全面摊薄EPS为0.16元,同比减少11.17%;实现扣非归母净利润1.90亿元,同比减少14.86%,业绩低于预期。单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入4.28亿元,同比增长7.70%;实现归母净利润1.08亿元,同比减少7.51%;实现扣非归母净利润1.01亿元,同比减少13.23%。 综合毛利率上升3.08个百分点,期间费用率下降3.00个百分点 1H2019公司综合毛利率为55.46%,较上年同期上升3.08个百分点。1H2019公司期间费用率为14.03%,较上年同期下降3.00个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为6.61%/6.79%/0.55%,较上年同期分别变化-2.93/-0.54/0.38个百分点。销售费用率下降较多,主要系公司加强成本精细化管理,有效控制营销支出所致。 专业市场业务同降拖累营收,时尚小镇及医疗业务增长较好 报告期内公司收入同降,主要由于收入占比较高的物业租赁及管理业务受行业不景气影响,收入同比降低2.86%所致。此外公司商品销售业务因宏观经济原因缩减进出口业务规模,收入同降88.13%,餐饮业务因外包减少,同降38.86%。但公司时尚产业园及时尚小镇项目的厂房、商铺销售收入同增132.79%。医疗业务收入也有215.68%同比增长,但医疗业务规模较小,对整体营收影响有限。 下调盈利预测,维持“中性”评级 考虑到公司收入端受专业市场行业不景气拖累,我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.26/0.26/0.26元(之前为0.30/0.31/0.32元),公司主业增长受制约,新业务尚需时间培育,维持“中性”评级。 风险提示: 商业地产行业供大于求,租金下行压力超预期。

公司主业企稳,叠加发展时装产业打开增长空间,维持公司“增持”评级 皮革行业景气度企稳,公司租金收入有望企稳。公司现金收购时尚小镇进军大时装产业,有望减弱皮革行业周期性对公司经营状况的影响,同时打开新的增长空间。考虑到公司对时尚小镇的收购以及公司最新的经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS为0.28/0.35/0.41元,维持公司“增持”评级。 皮革行业景气度企稳,本部市场客流与交易量回暖,租金水平有望回升 从皮革行业景气度看,2013年起在上游毛皮养殖业盲目扩张导致皮衣库存积压、下游需求低迷等不利因素影响下,皮革行业景气度整体持续下行。而从2017年起,随着上游毛皮养殖户的逐渐出清以及下游需求趋稳,行业景气度逐渐企稳。从公司经营情况看,根据调研,今年1-7月海宁皮城本部成交额、客流量均同比有所回升。公司皮革市场租金签约方式为一年一签,且大部分签约时间为每年中期,我们预计公司下半年皮革市场租金收入有望企稳回升。 叠加时装产业发展打开成长空间,收购时尚小镇贡献可观增量 为了减弱皮革行业周期性对公司经营状况的影响,同时寻求新的增长来源,公司开始向时装产业进行转型。从外部条件看,周边杭州等大城市为调整城市布局规划,大型服装批发市场具有转移趋势,海宁毗邻杭州有望进行承接;从内部条件看,海宁当地成熟的皮衣生产加工产业链与经验也将对时装转型提供基础保障。9月20日公司股东大会通过时尚小镇现金收购方案,收购后公司将持有100%股权,并将其作为发展时装产业的主要载体。经我们测算,仅时尚小镇核心创意区一期项目在三年内(2018-2020)将为公司贡献约1.55亿元商铺租赁收入以及11.43亿元物业销售收入。 自有物业众多重估价值高,目前市值已跌破净资产 作为皮革专业市场运营商,公司以重资产模式为主,拥有众多自有物业,而目前公司市值(2018.9.21市值61.8亿元)已跌破净资产(2018年中报净资产74.6亿元)。公司本部皮革市场经营面积合计约74.5万平方米,异地皮革市场权益经营面积约82.3万平方米,若参考公司近期商铺售价进行物业价值重估,在仅考虑皮革市场出租物业重估价值的情况下,公司净资产重估价值约为234.6亿元,当前市值与之相比存在明显折价。 盈利预测与估值:维持公司“增持”评级 考虑到公司对时尚小镇的收购以及公司最新的经营情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为3.64/4.45/5.29亿元,分别同比增长20.88%/22.10%/18.92%。参考可比公司富森美、小商品城2018年wind一致预期PE均值(17.11倍),考虑到公司主业皮革市场经营在国内的龙头地位与稀缺性,给予公司一定溢价即2018 年20-22 倍PE,调整目标价至5.60-6.16元,维持公司“增持”评级。 风险提示:皮革行业景气度下行;时装产业发展不达预期。

公司1H2018营收同比减少10.60%,归母净利润同比增长11.17% 8 月17 日晚,公司公布2018 年半年报:1H2018 实现营业收入8.01 亿元,同比减少10.60%;实现归母净利润2.32 亿元,折合EPS 0.18 元, 同比增长11.17%;实现扣非归母净利润2.23 亿元,同比增长27.07%,业绩略低于预期。 单季度拆分来看,公司2Q2018 实现营业收入3.98 亿元,同比减少22.54%;实现归母净利润1.17 亿元,同比减少3.04%。 公司同时还发布了对2018 年前三季度的业绩预测:预计2018 年前三季度实现归母净利润2.57-3.38 亿元,对应同比增长0-30%。 综合毛利率上升1.27个百分点,期间费用率下降0.24个百分点 1H2018 公司综合毛利率为52.38%,较上年同期上升1.27 个百分点。 1H2018 公司期间费用率为17.03%,较上年同期下降0.24 个百分点, 其中,销售/管理/财务费用率分别为9.54%/ 7.33%/ 0.17%,较上年同期分别变化0.01/ 1.54/ -1.79 个百分点,其中财务费用率下降幅度较大主要由于公司大部分中期票据和短期融资券已兑付,对应利息支出减少。 商业地产主业依旧承压,业绩增长空间受限 公司2Q2018 因让利商户降低租金、子公司进出口公司调整业务范围进而业务量减少等原因,营收在上季度初现回暖苗头后再次同降。公司商业地产主业受到宏观经济负面影响较大,新业务贡献利润仍需时间,短期增长空间受到一定限制。 下调盈利预测,维持“中性”评级 公司于2018 年8 月4 日发布公告终止增发方案,结合公司二季度业绩略低于预期的情况,我们对应下调对公司2018-2020 年基于现股本EPS 的预测分别至0.24/ 0.23/ 0.23 元(之前为0.27/ 0.26/ 0.26 元),维持“中性”评级。 风险提示: 商业地产行业供大于求,租金下行压力超预期。