天神娱乐(002354)公司资料

事件 公司拟以全资子公司Avazu100%股权作价人民币22.15亿元,出资投资DotCUnitedInc。本次交易完成后,天神娱乐将取得DotC公司30.58%股权(估值48.9亿元),DotC公司成为公司参股公司,公司将不再直接持有Avazu的股权。本次投资构成关联交易。 经营分析 优化资产结构,专注主业发展:公司此次以子公司Avazu作价投资DotC,一方面是为了配合公司产业链布局,集中力量发展主营业务,优化公司资产结构。2016年末Avazu商誉约为18.7亿元,总商誉中占比约22%,本交易完成后商誉将随之剥离,降低了公司商誉减值的风险。另外,公司还可以利用DotC优秀的移动出海平台,获取海外优质用户,为未来拓展海外市场打下坚实基础。 DotC专注海外移动应用市场,知名基金高榕资本和成为资本将跟投:DotC是一家专注海外移动应用开发、运营及商业化变现的互联网企业。公司拥有SwiftWiFi(全球领先的共享WiFi平台之一)和FlashKeyboard(全球领先的输入法之一)等多款优秀APP产品,庞大的以及快速增长的用户数量是其核心资产,截止到今年一季度,其主要运营的APP安装用户累计超过3.5亿人。由于DotC还处于市场培育和用户积累阶段,公司投入大量研发和推广资金,导致DotC目前还处于战略亏损期(2016年收入1.25亿元,亏损2.04亿元)。随着今年商业化变现的实施,今年DotC业绩有望好转,可能实现盈亏平衡。高榕资本和成为资本将按照同等估值跟投2000万美元亦表明对DotC前景的看好。 DotC的管理团队拥有丰富的海外产品运营经验:石一间接持有DotC公司73.78%的股份,是DotC的实际控制人,也是Avazu的创始人,拥有丰富的海外产品运营经验。公司此次投资可以帮助保留优秀的管理团队。 游戏影视业务协同发展,打造泛娱乐平台:公司全资子公司天神互动旗下游戏运营稳健,并于2015年先后收购移动应用分发平台为爱普、卡牌类手游研发商妙趣横生和军事类手游雷尚科技,棋牌游戏方面通过全资子公司收购一花科技100%股权,并完成收购乐玩网络42%股权,形成各主题手游、棋牌游戏齐头并进的良好局面。影视方面,除了参投爱奇艺热播网剧《余罪》之外,公司还储备《琅琊榜》、《遮天》、《妖神记》等热门IP,并已获得游戏IP改编权,预计将形成显著的影游联动效应。 盈利调整 考虑到Avazu2017年的业绩承诺为2.33亿元,交易完成后剩余利润将不再并表,我们下调了公司的盈利预测,2017-2019年预计归母净利润分别为10.5、12.5和14.7亿元,对应EPS分别为1.1、1.3和1.5元。 投资建议 按照增发后最新的股本摊薄后2017-2019年PE为20X/17X/14X,估值比较低,维持“买入”评级。 风险提示 DotC未来的商业变现有不确定因素。 本次对外投资尚需提交公司股东会审议通过及主管境外投资的商务主管部门和发改主管部门办理相关的登记备案程序,存在不确定性。

事件:公司发布2017年一季度报告:1)2017年第一季度实现营业收入6.4亿元,同比增长42.8%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长118.1%;实现扣非归母净利润2.0亿元,同比增长82.1%。2)预计2017年1-6月实现归母净利润4.6-5.6亿元,同比增长127.8%-177.3%。 点评:业绩在并表促力下表现亮眼,归母净利润接近业绩指引上限。公司在2016年年报中预计2017年第一季度实现归母净利润1.86亿元-2.4亿元,实际实现接近上限,同时2017年上半年利润或上5亿台阶。公司业绩高增长原因主要是2017年一季度并表范围增加了幻想悦游(2017年2月并表),合润传媒、乐玩网络(2017年3月并表)。通过数次外延,公司主营业务已从单一的游戏研发与发行拓展为游戏研发与发行、互联网应用分发和互联网广告以及投资相结合的多元化模式,业绩亦得到显著增厚。 游戏多维度并举:重度+大棋牌,研发+发行+分发平台。1)手游方面,公司4月11日全平台上线由天神互动研发、乐逗游戏发行的网文IP改编大型MMORPG《凡人修仙传》,该游戏4月8日登陆AppStore,当晚7点冲进了游戏畅销榜TOP20,随后27小时内保持着稳定的上升节奏,目前居于畅销榜TOP10;2)公司2016年起布局收益丰厚稳定、生命周期长的棋牌领域,分别收购一花科技、乐玩网络100%和42%股权,并通过成立并购基金分别收购无锡新游、口袋科技64.1%和51%的股权;其中一花科技2017年承诺净利润7800万元,乐玩网络业绩放量迅猛,棋牌成为公司业绩主要增长点之一。3)收购优质海外发行平台幻想悦游,在中东、南美、欧洲地区建立自己的发行渠道,4)移动互联网分发平台爱思助手运营情况良好,根据2016年年报数据,日均分发量稳定在712万,月活跃超过2000万,且产品海外布局显见成效。 AvazuInc.+北京初聚+合润传媒,互联网广告平台资源在积极整合之中。AvazuInc.广告平台在移动互联网广告领域处于全球领先水平;幻想悦游旗下的初聚科技掌拥有先进算法、具备优秀的互联网精准营销能力;合润传媒则专注内容营销,客户资源丰富。其中AvazuInc.和北京初聚强大的数字化营销能力能够在游戏发行推广、渠道平台推广业务上同公司其他业务板块形成联动,协同效应或较明显。 高管增持彰显对公司信心。3月底,公司公告副总尹春芬、董秘张执交、财务总监孙军拟在未来9个月内增持公司股份,合计不低于6350万元;控股股东将7237.7万股限售股的锁定期届满日由2017年9月17日延长至2018年9月17日,以上行为都彰显管理层对公司未来发展的看好。另外,公司尚有募集配套资金(不超20.9亿)事宜在推进之中,资金活水有望为业绩释放带来催化剂。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为3.37元、4.14元、4.91元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险;游戏上线时间或不及预期;移动互联网分发平台行业政策或发生大幅变动。

业绩简评 天神娱乐2017年一季度实现收入6.40亿元,同比增长42.78%,归母净利润2.36亿元,同比增长118.12%,扣非后归母净利润1.97亿元,同比增长82.08%。预计2017年上半年的归母净利润为4.6-5.6亿元,同比增长127.76%-177.27%。 经营分析 一季度利润大幅增长,超市场预期:公司2016年报里预计2017年一季度归母净利润为1.86-2.40亿元,实际实现归母净利润2.36亿元,接近预告上限,超市场预期。公司于2017年一季度完成了对幻想悦游、合润德堂、嘉兴乐玩的并购,幻想悦游自2017年2月纳入合并范围,合润德堂、嘉兴乐玩于2017年3月纳入合并范围。内生增长叠加合并范围增加,使得业绩大幅增长。 毛利率略有提升:2017年一季度毛利率达到61.92%,而2016年毛利率为59.28%,提升了2.64个百分点,我们认为优质公司纳入合并范围,有效提升了公司的盈利能力。 优质子公司承诺业绩将增厚今年利润:幻想悦游今年承诺净利润不低于3.25亿元,合润德堂今年承诺净利润不低于6875万元,前者是海外游戏发行的龙头公司,后者是影视整合营销的龙头公司,将有效增厚今年的业绩增长。 “一花+乐玩+新游+口袋”,看好移动棋牌游戏前瞻性布局:移动棋牌近两年进入黄金发展期。公司通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权,并以4.69亿元完成收购乐玩网络42%股权,以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技51%的股权。我们看好公司在棋牌游戏的前瞻性布局! 盈利调整 一季报利润超预期,我们调高了公司的盈利预测,调整后的2017-2019年的净利润分别为11.5亿,13.8亿和16.4亿,按照增发完成后预计总股本计算,2017-2019年对应EPS分别为3.3元、3.9元和4.6元。 投资建议 目前股价对应摊薄后PE20X/17X/14X,估值比较低,维持“买入”评级。

业绩增长主要来自于合并范围的增加:2015年为爱普2月1日并表,妙趣横生10月1日并表,雷尚、Avazu和麦橙10月31日并表,2016年这些子公司全年并表,一花科技2016年四季度纳入合并范围,贡献利润3180.5万元。 控股股东延长股份锁定期,部分高管拟增持彰显管理层信心:控股股东朱晔、石波涛自愿将所持有的公司首发后个人类限售股共计7238万股(共占公司总股本24.78%),延期锁定一年,锁定期届满日由2017 年9 月17 日延长至2018年9月17 日。部分高管拟于未来9个月内增持,副总尹春芬预计增持不低于4,000万元,董秘张执交预计增持不低于2,000万元,财务总监孙军预计增持不低于350万元,合计预计增持金额不低于6,350万元。 Avazu&麦橙业绩低于预期。Avazu&麦橙2016年有17,680万元的业绩承诺,实际完成了13,477万元,完成率76.22%。未达业绩承诺原因:市场环境变化,竞争格局加剧。对Avazu&麦橙产生的商誉计提了约1,365万元资产减值准备,对净利润影响不大。 一季报业绩超市场预期。2017年2月幻想悦游纳入合并范围,2017年3月合润影视和嘉兴乐玩纳入合并范围。这三家公司都是细分领域的龙头企业,幻想悦游和合润影视2017年承诺净利润分别不低于3.25亿元和6875万元,将有效增厚今年业绩。 “一花+乐玩+新游+口袋”,看好移动棋牌游戏前瞻性布局:移动棋牌近两年进入黄金发展期。通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权,并以4.69亿元完成收购乐玩网络42%股权,以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技51%的股权,公司实现在线棋牌游戏市场初步布局。一花科技目前注册用户超过700万,月活跃用户超过40万,并保持着高速增长的发展态势。 盈利预测 考虑到今年Avazu的业绩承诺有不确定性因素,我们调低了2017-2019年的业绩预测,调整后的2017-2019年的归母净利润分别为10.9亿、13.5亿和16.3亿,按照定增后预计最新股本摊薄后计算,2017-2019年对应EPS分别为3.1元、3.8元和4.6元。 投资建议 目前股价对应2017-2019年摊薄后PE21X/17X/14X,估值比较低,维持“买入”评级。 风险提示 业绩承诺可能不达预期,棋牌游戏有政策性风险,商誉有减值风险。