天神娱乐(002354)公司资料

业绩增长主要来自于合并范围的增加:2015年为爱普2月1日并表,妙趣横生10月1日并表,雷尚、Avazu和麦橙10月31日并表,2016年这些子公司全年并表,一花科技2016年四季度纳入合并范围,贡献利润3180.5万元。 控股股东延长股份锁定期,部分高管拟增持彰显管理层信心:控股股东朱晔、石波涛自愿将所持有的公司首发后个人类限售股共计7238万股(共占公司总股本24.78%),延期锁定一年,锁定期届满日由2017 年9 月17 日延长至2018年9月17 日。部分高管拟于未来9个月内增持,副总尹春芬预计增持不低于4,000万元,董秘张执交预计增持不低于2,000万元,财务总监孙军预计增持不低于350万元,合计预计增持金额不低于6,350万元。 Avazu&麦橙业绩低于预期。Avazu&麦橙2016年有17,680万元的业绩承诺,实际完成了13,477万元,完成率76.22%。未达业绩承诺原因:市场环境变化,竞争格局加剧。对Avazu&麦橙产生的商誉计提了约1,365万元资产减值准备,对净利润影响不大。 一季报业绩超市场预期。2017年2月幻想悦游纳入合并范围,2017年3月合润影视和嘉兴乐玩纳入合并范围。这三家公司都是细分领域的龙头企业,幻想悦游和合润影视2017年承诺净利润分别不低于3.25亿元和6875万元,将有效增厚今年业绩。 “一花+乐玩+新游+口袋”,看好移动棋牌游戏前瞻性布局:移动棋牌近两年进入黄金发展期。通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权,并以4.69亿元完成收购乐玩网络42%股权,以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技51%的股权,公司实现在线棋牌游戏市场初步布局。一花科技目前注册用户超过700万,月活跃用户超过40万,并保持着高速增长的发展态势。 盈利预测 考虑到今年Avazu的业绩承诺有不确定性因素,我们调低了2017-2019年的业绩预测,调整后的2017-2019年的归母净利润分别为10.9亿、13.5亿和16.3亿,按照定增后预计最新股本摊薄后计算,2017-2019年对应EPS分别为3.1元、3.8元和4.6元。 投资建议 目前股价对应2017-2019年摊薄后PE21X/17X/14X,估值比较低,维持“买入”评级。 风险提示 业绩承诺可能不达预期,棋牌游戏有政策性风险,商誉有减值风险。

事件描述 天神娱乐于3月31日公布2016年业绩,报告期内,公司实现营业收入16.75亿元,比上年同期增长78.02%;归属于母公司股东净利润5.48亿元,比上年同期增长50.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.54元(含税)、以资本公积金转增20股。 事件点评 主营业务持续增长,带动业绩不断提升。1)报告期内公司依托内生增长及外延并表,带动业绩保持高增长水平。其中天神互动、妙趣横生已经顺利完成三年业绩承诺;雷尚科技实际业绩8747.72万元完成2016年业绩承诺;Avazu Inc.和上海麦橙未能完成报告期内业绩承诺,公司进行了商誉减值1365万,但基本对公司业绩影响较小。2)报告期内公司游戏业务、平台业务及移动互联网业务维持增长态势,分别实现收入4.95亿、5.55亿和6.05亿元,同比增长37.81%、22.59%和368%;营收占比30%、33%和37%。3)报告期内公司毛利率59.28%,同比变动-9.41个百分点;受公司业务增长及并表影响,公司销售费用率同比上升近3个百分点至4.55%;管理和财务费用率分别下降3.52和4.58个百分点至20.52%和0.87%。 收购休闲游戏公司,产品呈现多元化。1)报告期内公司明星产品《傲剑》、《飞升》、《傲剑2》等网页游戏流水维持稳定;雷尚科技继续坚持主打军事类SLG策略类,《坦克风云》、《超级舰队》年内收入共计1.62亿元;妙趣横生手游产品表现稳健,《黎明之光》、《封神英雄榜》、《十万个冷笑话》充值流水合计3.65亿元。2)报告期内公司收购一花科技,将其旗下一花德州扑克系列纳入公司产品阵营;此外公司通过并购基金收购无锡新游64.1%和口袋科技51%股权,两者分别为在线棋牌类游戏研发和PC端运营平台运营商和手游研发运营商。通过以上投资,使公司游戏产品线更加丰富,拓宽了公司在游戏行业的不同类型领域和渠道。 外延式多重布局,构建移动互联网产业链。公司在围绕原有游戏业务,在移动产业链方面进行了持续布局,目前来看,公司已经布局和进入的领域包括:1)依托爱思助手应用分发平台构建的流量入口,报告期内注册用户累计超1亿,日均分发量增长300%+;2)收购幻想悦游,打通海外发行渠道,获取海外用户;3)通过Avazu Inc.和幻想悦游下棋的北京初聚,搭建国内+海外移动广告平台,为游戏开发和发行商以及更多客户提供程序化精准营销;4)通过收购工夫影业、微影时代等影视娱乐板块公司,延伸公司娱乐内容、渠道、营销布局,为公司提供更多IP储备和用户影响力奠定基础。我们认为公司在移动互联网和娱乐板块的布局已初见规模,未来有望通过内部的资源整合,形成板块间1+1>2的协同效应,持续推动公司快速发展。 盈利预测与投资建议。 公司多元类型的手游业务比重有望继续提升,产品线将更加丰富;移动互联网业务整合有望提升各产品的流量;外延并购持续拉动业绩增长。不考虑分红影响,预计公司2017年-2019年EPS分别为3.87、4.84、5.45;对应公司3月31日收盘价65.18元,2017PE-2019PE分别为17、13、12。给予“买入”评级。 存在风险。 市场竞争加剧;业务整合不达预期;业绩承诺未完成;文化产品收益不确定。

公司深入整合游戏研发、发行、渠道产业链上下游,以游戏为核心拓展广告、影视、教育等业务,打造文化娱乐全产业链的泛娱乐平台。 1、游戏业务方面,公司整合发行和渠道,游戏业务得到稳健增长。公司拥有业内领先研发技术的游戏公司天神互动(代表作《苍穹变》)、妙趣横生(代表作《十万个冷笑话》)、雷尚科技(具备海外市场发行优势,代表作《坦克风云》);公司全资子公司天神互动于2015年初完成对深圳为爱普的收购,获得其旗下移动分发平台爱思助手,布局移动分发渠道;2016年6月宣布收购幻想悦游,乘移动出海东风,幻想悦游是领先的国产游戏海外发行和运营商,长期致力于协助优秀页游及手游产品海外推广。 2、广告业务方面,公司瞄准移动APP广告和移动精准营销,布局植入内容营销。公司于2015年3月收购移动广告投放平台AvazuInc.及配套技术服务商上海麦橙,进军互联网广告市场,实现了从内容端向平台端延伸的跨越;收购北京初聚(幻想悦游旗下),能帮助游戏开发者和发行商提高推广效率;收购中国品牌内容整合营销行业的先驱和领跑者合润传媒,不仅在广告营销领域再下一城,更借由合润多年深耕影视行业的资源优势实现了泛娱乐布局的重要一步。 从公司业务结构看,目前公司泛娱乐全产业链架构基本完成,整合游戏研发、发行和渠道,并以游戏为核心拓展互联网广告业务。2016年上半年,公司网页游戏、移动游戏、平台服务收入、互联网广告投放、技术及咨询服务分别实现营业收入0.69亿元、1.5亿元、2.58亿元、3.68亿元和0.13亿元,分别占比8.03%、17.52%、30.07%、42.85%和1.54%。 投资建议:假设幻想悦游、合润传媒、一花科技于2017年并表,我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为5.82亿/10.97亿/13亿,对应每股收益分别为1.99元/3.75元/4.45元(不考虑增发股本)。综合考虑游戏板块和营销板块行业估值情况,我们预计公司6个月目标价82.28元,对应“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、并购整合不达预期、商誉减值等风险。

事件: 公司发布2016年度业绩快报,预计2016年全年营业收入17.42亿,同比增长85.15%,利润总额6.13亿,同比增长65.25%,归属上市公司净利润5.82亿,同比增长60.73%。 点评: 业绩增长略低于预期,我们认为公司业绩低于预期的主要原因是子公司天神互动游戏上线进度不及预期,《凡人修仙传》等大IP手游原定16年上线,后因研发进度不及预期,延期至17年上线,导致天神互动16年营收低于预期。 深度布局棋牌游戏市场,地方性棋牌游戏爆发在即棋牌游戏具有无明显生命周期、用户粘性强的特点,用户付费能力也相对较强,2016年公司通过产业基金与现金收购的方式持续加码棋牌游戏市场,目前公司上市公司旗下拥有一花科技100%(主营德州扑克类产品)与乐玩网络42%股权(地方性棋牌),产业基金持有新游网络64.10%(PC端大厅模式)与口袋科技51%(主营德州扑克)股权。 16年以闲徕互娱与乐玩网络为代表的新兴地方性棋牌游戏厂商依靠创新的房卡模式,深度契合用户需求,市场规模增长迅速,相比传统大厅模式房卡模式的优势主要有两点1)激活用户社交链条进行裂变式增长,大大降低推广成本2)用户付费能力大大增强,游戏盈利能力极强,我们估测目前乐玩的单月营收近7000万,净利润4000万。 房卡模式地方性棋牌游戏门槛较低,盈利能力极强,我们预计17年房卡模式地方性棋牌游戏将迎来爆发性增长,乐玩网络有望依靠先发优势,取得领先地位。 盈利预测和估值 我们看好公司在棋牌游戏领域的布局,17年地方性棋牌游戏爆发在即,凭借地方性棋牌游戏强大的盈利能力,公司业绩有望大幅增厚。预计公司2017-18年EPS(备考)为4.23和4.51元,对应目前股价PE为16倍和15倍,给予“买入”评级。 风险提示 海外游戏发行不顺利、新游戏开发低于预期、重组进展不达预期、地方性棋牌推广不及预期、政策性风险、重组失败风险