大北农(002385) 核心观点 饲料经营稳健，养殖盈利修复，2025前三季度归母净利润同比+93%。公司2025前三季度实现营业收入207.44亿元，同比+2.99%，其中单Q3实现营业收入71.84亿元，环比+7.32%，同比+1.94%，收入增长主要得益于养殖规模扩张及种业并表。公司2025前三季度实现归母净利润2.57亿元，同比+92.56%，盈利同比回升主要得益于生猪行情回暖及养殖成本下降。公司单Q3实现归母净利润0.22亿元，环比-78.52%，同比-92.50%，主要原因系8-9月份生猪价格持续回落导致养殖盈利下降。 饲料：销量保持增长，单吨盈利稳健。公司饲料板块2025前三季度实现营业收入134.23亿元，同比-4.67%，外销量401.62万吨，同比+2.90%，其中猪/反刍/水产/禽饲料销量分别为318/41/18/24万吨，同比增速分别为+4%/-7%/-8%/+17%。盈利方面，公司饲料板块前三季度共实现归母净利润近4亿元，对应单吨净利近100元，继续保持行业较好盈利水平。 养殖：出栏维持增长，受益行情回暖。公司生猪养殖板块2025前三季度控股出栏量同比+25.94%至316.09万头，实现营业收入49.03亿元，归母净利润3-4亿元，对应单头盈利在100元左右，主要得益于饲料成本下降及生猪价格回暖。截至2025Q3末，公司控股育肥猪存栏约200万头，母猪存栏（基础+后备）约23万头，后续出栏有望保持增势。 种子：持续推进整合，性状业务领先。公司种子板块2025前三季总销量为2044万公斤，同比+151%，总收入为5.13亿元，同比+81%，主要系并表龙粳所致。目前公司在转基因性状领域先发优势明显，且近年积极推进传统杂交育种领域优质标的整合，子公司创种科技已跻身国内商品种子销售TOP3，旗下农大778等优势品种在主要产区推广顺利。截至2025Q3末，公司种子预收款对应的合同负债总额接近12亿元，其中玉米8亿余元，新季有望继续保持较好销售表现。 风险提示：生物疫病风险，恶劣天气风险，新品种推广不及预期的风险等。投资建议：考虑到生猪行情回落影响，我们下调公司2025年归母净利润预测至2.6亿元（原为5.5亿元），维持2026年归母净利润预测为2.9亿元，预测2027归母净利润为4.1亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.06/0.07/0.09元。公司作为国内综合性农业产业龙头，饲料及养殖板块经营稳健，种业板块则有望依靠转基因先发优势受益种业换代，维持“优于大市”评级。

大北农(002385) 主要观点： 2025年1-9月归母净利润2.57亿元，9月末资产负债率64.6%公司发布2025年三季报：1-9月实现收入207.4亿元，同比+3.0%，归母净利2.57亿元，同比+92.6%，扣非后归母净利1.79亿元，同比+131.9%；1-9月饲料板块创利近4亿元，生猪板块创利3-4亿元，种业基本盈亏平衡，其他业务亏损及公共费用支出4.8亿元。 分季度看，Q1-Q3公司实现收入68.65亿元、66.94亿元、71.84亿元，同比+2.4%、+4.8%、+1.9%，实现归母净利润1.34亿元、1.01亿元、0.22亿元；Q3公司饲料板块创利约1.5亿元，生猪养殖板块创利约0.8亿元，种业板块亏损6000余万元。2025年9月末，公司资产负债率64.6%，较6月末+0.6pct。 2025年公司生猪出栏量有望顺利完成，完全成本已降至12.6元/公斤 根据年初规划，2025年公司控股和参股公司生猪出栏量计划达到800万头左右。2025年1-9月，公司控股公司生猪出栏量316.09万头，同比+25.94%，依据历史数据，公司控股公司生猪出栏量占控股和参股公司总出栏量约50%，我们由此估算前9月公司合计生猪出栏量约632万头，已完成全年出栏目标79%，我们预计2025年公司生猪出栏量将达到850万头左右。公司生猪养殖完全成本持续回落，2025年3月12.9元/公斤，6月降至12.7元/公斤，近期进一步降至12.6元/公斤，其中，参股的东北平台凭借原料优势等调减，成本低至12.1元/公斤，控股公司整体成本略高，主要是闲置产能的影响。 本年度性状产品授权收费同比大增，公司性状业务在国内绝对领先2025年1-9月，公司玉米、水稻、大豆等粮食作物合计销量2044万公斤，同比+151%，销量同比明显增长主要是龙粳并表所致，玉米、水稻、大豆等种业产品收入5亿余元，同比+81%；9月末，公司种业预收款近12亿元。性状业务方面，截至9月30日公司本年度性状产品授权收费同比大增。截至目前，全国共有160个转基因玉米品种通过审定，其中，使用公司性状的95个，占比59%；全国共有19个转基因大豆品种通过审定，其中，使用公司性状的6个，占比32%，公司性状业 务目前在国内具备绝对领先优势。 投资建议 我们预计，2025-2027年公司生猪出栏量850万头、850万头、892.5万头，同比+32.8%、0%、5%，实现收入285.6亿元、295.9亿元、300.2亿元，同比分别-0.7%、+3.6%、+1.5%，对应归母净利3.22亿元、7.53亿元、9.63亿元，同比分别-6.8%、+133.8%、+27.9%，归母净利润前值2025年6.74亿元、2026年11.04亿元、2027年12.1亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2027年猪价、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期。

大北农(002385) 主要观点： 1H2025归母净利2.35亿元，6月末资产负债率降至64.0% 公司发布2025年中报：1H2025，公司实现收入135.6亿元，同比+3.6%，归母净利润2.35亿元，同比+250.9%，扣非后归母净利润1.7亿元，同比+182%。分季度看，2025Q1、Q2公司实现收入68.65亿元、66.94亿元，同比+2.4%、+4.8%，实现归母净利润1.34亿元、1.01亿元。2025年6月末，公司资产负债率64.0%，较3月末-0.4pct。 1H2025生猪业务归母净利逾2.5亿元，6月完全成本降至12.7元1H2025，公司生猪出栏量383.47万头，同比+34.6%；6月末控股及参股公司生猪总存栏480多万头，其中，基础母猪和后备母猪存栏35.7万头、育肥猪存栏约385万头，仔猪存栏约60万头，2025年生猪出栏量有望达到800万头。 2024年以来，公司生猪养殖完全成本持续回落，2025年3月已降至12.9元/公斤，6月进一步降至12.7元/公斤，其中，东北平台完全成本约12.1元/公斤。1H2025，公司生猪养殖板块（含参股公司）整体实现净利润逾6亿元，归母净利润超过2.5亿元，其中，参股公司东北平台实现净利润逾4亿元，归属于上市公司的净利润约1.8亿元，公司控股+参股公司头均净利165元。 1H2025种业板块创利约6000万元，公司性状行业占比近60%1H2025，公司种业收入4.77亿元，同比+59.2%，毛利1.68亿元，同比+82%，种业板块创利约6000万元；种子销量2842万公斤，同比+42.0%，其中，玉米、水稻、大豆等粮食作物合计销售数量2224万公斤，同比增长114.4%；种业预收款约7亿元。公司构建了领先的生物工程育种平台，从种质资源、基因、载体构建、遗传转化、温室、田间测试、生物安全评价等一套方案的生物育种效率达到了国际先进水平。截至目前，通过玉米品种审定/初审并使用大北农性状的玉米品种96个，行业占比近60%；公司协同江山化工、福华化学、拜耳等多家农化公司进行战略合作，共有34个转基因扩作登记的农药登记证获批，均含有大北农转化体；在制种储备方面，使用大北农性状的玉米种子，位居行 业第一。 投资建议 我们预计，2025-2027年公司生猪出栏量800万头、840万头、882万头，同比增长25%、5%、5%，实现收入284.8亿元、296.8亿元、298.8亿元，同比分别-1.0%、+4.2%、+0.7%，对应归母净利6.74亿元、11.04亿元、12.1亿元，同比分别+94.9%、+63.8%、+9.5%，归母净利润前值2025年7.55亿元、2026年7.25亿元、2027年9.51亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2027年猪价、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期。

大北农(002385) 主要观点： 2025Q1归母净利1.34亿元，一季末资产负债率降至64.4% 公司发布2024年报和2025年一季报：2024年，公司实现收入287.7亿元，同比下降13.9%，归母净利润3.46亿元，扣非后归母净利润2.2亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1，公司实现收入68.65亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润1.34亿元，扣非后归母净利润0.63亿元，同比均扭亏为盈。2025年3月末，公司资产负债率64.4%，较2023年末下降1.87个百分点。 2025年生猪出栏量有望达到800万头，3月完全成本降至12.9元2024年，公司生猪出栏量640.46万头，同比增长5.9%，育肥猪出栏占比约85%，头均创利175元；其中，控股公司出栏量359.47万头，占比约56%；参股公司出栏281万头，占比约44%，部分区域如东北、 正能、华东等头均创利超300元。2025Q1，公司生猪出栏量约184万头，同比增长26.7%；一季末，公司生猪总存栏约420万头，剔除能繁及后备母猪35万头，未来半年公司可供出栏生猪约385万头；3月公司出栏量已经达到66.9万头，Q4出栏旺季月均出栏量有望超过3月出栏量，2025年公司全年生猪出栏量有望达到800万头左右。 2024年以来，公司生猪养殖完全成本持续回落，12月已低于14元/公斤，2025年3月进一步降至12.9元/公斤，参股公司（如东北平台）更是降至12.1元/公斤。成本下降的原因，除原料成本下降，还包括①近2-3年，公司持续进行品种改良、品种替换，效果逐渐显现，料肉比明显改善；②通过加强猪舍环境控制，公司生物安全防控能力有很大提升，猪苗存活率较明显改善；③产能利用率提升；④育肥猪成活率改善。 2024年饲料外销量同比下降7.6%，2025Q1同比基本持平2024年，公司饲料外销量540.55万吨，同比下降7.6%。其中，猪料外销量427.6万吨，同比减少8.2%；反刍料外销量60.28万吨，整体保持平稳；水产料外销量22.74万吨，同比减少29.9%，主要是因为持续性战略调整，聚焦高端特种水产饲料，调减普水料销量，毛利率同比上升；禽料外销量29.41万吨，同比增长54.5%。2025Q1，公司饲料 外销量126.84万吨，与去年同期基本持平。 投资建议 我们预计，2025-2027年公司生猪出栏量800万头、880万头、968万头，同比增长25%、10%、10%，实现收入292.57亿元、301.39亿元、309.12亿元，同比分别增长1.7%、3.0%、2.6%，对应归母净利7.55亿元、7.25亿元、9.51亿元，同比分别增长118.4%、-4.0%、31.1%，归母净利润前值2025年8.47亿元、2026年10.69亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2026年猪价、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；转基因落地不及预期；生猪价格下跌超预期。

莫云女士,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于中国农业大学,博士学历。莫云女士系大北农研发体系创始人,建立了公司知识产权保护体系。曾任北京大北农农业科技研究院院长。现任公司董事长,绿色生物制造全国重点实验室理事长。

谈松林先生,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于南昌大学生物工程专业,1999年3月加入公司,历任江西区总裁、中南区总裁、福建区总裁等职务;现任公司董事兼总裁,北京大佑吉畜牧科技有限公司董事长,武汉绿色巨农农牧股份有限公司董事长等。

张立忠先生,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,东北农业大学农业推广硕士,南京农业大学动物营养专业学士。1999年6月加入公司,历任饲料产业黑龙江区、东北三省、山东区负责人,现任公司副董事长,北京大佑吉畜牧科技有限公司副董事长等。

宋维平先生,1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,西南大学荣昌校区(原四川畜牧兽医学院)畜牧专业学士,中国科学院研究生院生态学硕士,北京大学工商管理硕士,中国农业大学生态学博士。历任四川畜牧兽医学院(现西南大学荣昌校区)成教学院常务副院长、副教授、北京市农林科学院畜牧兽医研究所所长。2005年加入公司,历任公司董事、高级副总裁、副总裁,中国农民大学副校长等职务,现任公司副总裁、技术中心主任,北京大北农生物技术有限公司董事,三亚崖州湾国际农业科技孵化器有限公司董事长,北京大北农国际农业科技创新发展有限公司执行董事,北京大北农科创私募基金管理有限公司执行董事。

宋维平先生,1964年出生,西南大学荣昌校区(原四川畜牧兽医学院)畜牧专业学士,中国科学院研究生院生态学硕士,北京大学工商管理硕士,中国农业大学生态学博士。历任四川畜牧兽医学院(现西南大学荣昌校区)成教学院常务副院长副教授、北京市农林科学院畜牧兽医研究所所长。2005年加入本公司,历任公司董事、高级副总裁、副总裁,中国农民大学副校长等职务,现任公司董事、副总裁、技术中心主任,北京大北农生物技术有限公司董事,三亚大北农创种基因科技有限公司执行董事兼总经理,三亚崖州湾国际农业科技孵化器有限公司董事长,北京大北农国际农业科技创新发展有限公司执行董事,北京大北农科创私募基金管理有限公司执行董事。

尹伟先生,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学法学学士,已取得《董事会秘书资格证书》。2011年11月加入公司,历任公司法务证券中心法务经理、法务总监、证券法务平台总裁。现任公司副总裁、董事会秘书,安徽昌农农牧食品有限公司董事,山东丰沃新农农牧科技有限公司监事,北京智农谷科技有限公司监事,大北农环球投资香港有限公司董事,广东巨农生物科技有限公司董事,北京京丰华企业管理有限公司执行董事。

邵丽君女士,1985年出生,毕业于中国矿业大学,法学学士。现任北京大北农科技集团股份有限公司董事兼财务总监、中国圣牧有机奶业有限公司(HK1432)非执行董事、NONGYOUCO.,LTD.董事、内蒙古圣牧高科牧业有限公司董事。

邵丽君女士,1985年出生,毕业于中国矿业大学,法学学士。现任北京大北农科技集团股份有限公司董事兼财务总监、中国圣牧有机奶业有限公司(HK1432)非执行董事、NONGYOUCO.,LTD.董事、内蒙古圣牧高科牧业有限公司董事。

王跃华先生,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,太原重型机械学院(现太原科技大学)工业经济专业毕业,经济学学士。1996年9月至1999年7月任职于大同矿务局。1999年7月加入公司,曾任集团基地财务经理、北方事业部财务经理、饲料动保产业高级副总裁兼财务总监、集团副总裁兼财务总监。现任公司副总裁、集团战略金融平台负责人、北京大佑吉畜牧科技有限公司董事。

毛长青先生,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中国农业大学经济学学士,北京大学工商管理硕士,吉林大学法学博士,曾任中信农业科技股份有限公司总经理、袁隆平农业高科技股份有限公司董事长、中信农业产业基金管理公司董事长、中信证券股份有限公司首席策略师、中国农业大学创新创业研究中心联席主任等,现任公司董事、北京创种科技有限公司董事兼总裁。